國(guó)有出版從防御品種到進(jìn)攻品種

1摘要核心觀點(diǎn)：AI發(fā)展，改革傳統(tǒng)行業(yè)，我們認(rèn)為出版行業(yè)正從防守型，走向進(jìn)攻型。過去5年，出版行業(yè)以業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅比率高、資金儲(chǔ)備多等著稱，是防守品類，板塊估值位于10-20x區(qū)間但是，隨著AI發(fā)展帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改革，過往的數(shù)據(jù)積累和教育業(yè)務(wù)布局正在煥發(fā)新機(jī)。我們認(rèn)為出版公司有望通過3個(gè)方向獲得增量空間：1、AI數(shù)據(jù)商業(yè)化；2、AI+教育、AI+教育信息化；3、AI+內(nèi)容生產(chǎn)隨AI改革帶來新業(yè)務(wù)增量，出版公司估值有望再上臺(tái)階。對(duì)比出版歷史估值情況，目前行業(yè)仍被明顯低估，相較目前約15x的估值，有望恢復(fù)至25x的水平。關(guān)注公司：中央級(jí)出版公司：數(shù)據(jù)資產(chǎn)豐富&稀缺性強(qiáng)的中國(guó)科傳，以及中國(guó)出版。地方出版公司：關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)，潛在發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)的公司。包括：中文傳媒、鳳凰傳媒、長(zhǎng)江傳媒、中南傳媒、新華文軒、浙版?zhèn)髅健⑸綎|出版、南方傳媒2目 錄第二章第一章價(jià)值洼地：基本面穩(wěn)健、分紅高、低估值，但股價(jià)仍被低估優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：數(shù)據(jù)資源豐富+教育信息化，原有布局煥發(fā)新機(jī)第三章AI賦能：三大“AI+”方向供增量可能31.1

價(jià)值洼地：出版公司自身基本面穩(wěn)健、分紅高、低估值（1）申萬出版行業(yè)中，共有22家國(guó)企公司。其中有3家央企，分別為中國(guó)科傳、中國(guó)出版、中信出版；其余19家為地方國(guó)企，包括鳳凰傳媒（江蘇?。?、中南傳媒（湖南省）、中文傳媒（江西?。┑?。整體而言，出版國(guó)企公司估值較低、資金儲(chǔ)備多、負(fù)債率較低、分紅比率高，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。從主營(yíng)業(yè)務(wù)看：大部分為地方教育出版公司，包括鳳凰傳媒、中南傳媒、山東傳媒、長(zhǎng)江傳媒等；大眾出版公司，包括中國(guó)科傳、中國(guó)出版、中信出版；此外還有復(fù)合業(yè)務(wù)公司，包括中文傳媒（出版+游戲）圖表：傳媒板塊-出版行業(yè)國(guó)有企業(yè)基本介紹wind，投證券簡(jiǎn)稱實(shí)際控制人第一大股東（3Q22末持股比例）地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)中國(guó)科傳中國(guó)科學(xué)院中國(guó)科技出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(73.66%)北京科技出版中國(guó)出版中國(guó)出版集團(tuán)有限公司中國(guó)出版集團(tuán)有限公司(68.44%)北京大眾出版中信出版中華人民共和國(guó)財(cái)政部中國(guó)中信有限公司(62.7%)北京大眾出版鳳凰傳媒江蘇省人民政府江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(72.8%)江蘇省教育出版中南傳媒湖南省人民政府湖南出版投資控股集團(tuán)有限公司(61.46%)湖南省教育出版浙版?zhèn)髅秸憬∪嗣裾憬霭媛?lián)合集團(tuán)有限公司(76.95%)浙江省教育出版中文傳媒江西省人民政府江西省出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(55.76%)江西省出版+游戲山東出版山東省人民政府山東出版集團(tuán)有限公司(76.81%)山東省教育出版新華文軒四川省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)四川新華出版發(fā)行集團(tuán)有限公司(55.4%)四川省教育出版皖新傳媒安徽省人民政府安徽新華發(fā)行(集團(tuán))控股有限公司(70.53%)安徽省教育出版中原傳媒河南省人民政府中原出版?zhèn)髅酵顿Y控股集團(tuán)有限公司(60.03%)河南省教育出版南方傳媒廣東省人民政府廣東省出版集團(tuán)有限公司(54.71%)廣東省教育出版長(zhǎng)江傳媒湖北省國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理與產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司(56.46%)湖北省教育出版時(shí)代出版安徽省人民政府安徽出版集團(tuán)有限責(zé)任公司(62.09%)安徽省教育出版城市傳媒青島市財(cái)政局青島出版集團(tuán)有限公司(53.3%)山東省教育出版龍版?zhèn)髅胶邶埥∝?cái)政廳黑龍江出版集團(tuán)有限公司(57.62%)黑龍江省教育出版新華傳媒上海市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司(28%)上海教育出版內(nèi)蒙新華內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府內(nèi)蒙古新華控股有限公司(66.46%)內(nèi)蒙古自治區(qū)教育出版出版?zhèn)髅竭|寧省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)遼寧出版集團(tuán)有限公司(67.52%)遼寧省教育出版讀者傳媒甘肅省人民政府讀者出版集團(tuán)有限公司(57.84%)甘肅省教育出版41.1

價(jià)值洼地：出版公司自身基本面穩(wěn)健、分紅高、低估值（2）貨幣資金充裕，占市值的比重大。截至2022年三季度末，出版公司的貨幣資金占總市值比重多在30%-50%區(qū)間，中文傳媒的比重顯著較高為66%（220億市值，145億貨幣現(xiàn)金），扣減貨幣資金后的市值，對(duì)應(yīng)的估值實(shí)際更低?，F(xiàn)金流健康：2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額多為正，且凈額占同期收入比重多在20%左右。其中新華傳媒占比41%；2022年前三季度末，貨幣資金占同期總資產(chǎn)比重在20%-40%區(qū)間，其中中文傳媒、中信出版比重為49%、47%占比較高，流動(dòng)性較強(qiáng)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康：截至2022年三季度末，國(guó)企出版公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，權(quán)益比率基本在60%以上，其中中國(guó)科傳、讀者傳媒、城市傳媒比率在70%以上。圖表：傳媒板塊-出版行業(yè)國(guó)有企業(yè)市值、現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況wind，投（市值基于2023年4月27日收盤價(jià)）基本介紹市值情況現(xiàn)金流情況資產(chǎn)質(zhì)量證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）3Q22末貨幣資金占總市值比重2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比重3Q22末貨幣資金（億元）3Q22末貨幣資金占總資產(chǎn)比重3Q22末權(quán)益比率中國(guó)科傳3133%4.718%8.914%72%中國(guó)出版1704%10.617%6.65%61%中信出版5826%2.815%15.047%66%鳳凰傳媒3246%33.227%19.37%58%中南傳媒24139%-4.5-4%93.538%62%浙版?zhèn)髅?1350%19.717%107.749%55%中文傳媒22066%18.017%144.649%58%山東出版22029%25.623%64.031%63%新華文軒23129%20.520%67.733%58%皖新傳媒14357%9.29%81.645%63%中原傳媒13332%15.917%43.027%63%南方傳媒15016%12.617%24.416%51%長(zhǎng)江傳媒10517%9.917%17.514%69%時(shí)代出版5928%3.34%16.522%69%城市傳媒6015%4.418%8.822%74%龍版?zhèn)髅?027%2.916%16.232%64%新華傳媒5322%5.341%11.628%62%內(nèi)蒙新華5232%3.723%16.641%58%出版?zhèn)髅?219%1.45%7.918%56%讀者傳媒4214%1.512%6.124%77%51.1

價(jià)值洼地：出版公司自身基本面穩(wěn)健、分紅高、低估值（3）從盈利情況來看：從收入、利潤(rùn)體量來看，年收入超100億元、年利潤(rùn)超10億的均為地方教育出版公司，包括鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版?zhèn)髅?、中文傳媒、山東傳媒等；大眾出版公司中國(guó)出版收入、利潤(rùn)體量大，為63億、7.8億元。從收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)性來看，在2019-2021年期間，大多數(shù)國(guó)企出版公司收入、利潤(rùn)復(fù)合增速為正，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，其中內(nèi)蒙新華3年收入CAGR為15%；長(zhǎng)江傳媒、新華傳媒收入則3年連續(xù)下滑。21年國(guó)企出版公司ROE基本在10%附近。從分紅情況來看：國(guó)有出版公司分紅比率較高，2021年分紅率基本在30%以上，其中中南傳媒、長(zhǎng)江傳媒、鳳凰傳媒分紅率分別為77%、64%、52%。從股息率看，多數(shù)公司分布在2%-4%區(qū)間，鳳凰傳媒、中南傳媒、中文傳媒則為6%。圖表：傳媒板塊-出版行業(yè)國(guó)有企業(yè)盈利、分紅情況wind，投（股息率基于2023年3月7日收盤價(jià)）基本介紹盈利情況分紅情況證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入（億元）及復(fù)合增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）及復(fù)合增速（%）2021年ROE2021年分紅率2021年股息率2019A2020A2021A3年CAGR2019A2020A2021A3年CAGR中國(guó)科傳2%2%11%41%2%中國(guó)出版63.159.663.00%7.07.47.85%10%30%2%中信出版18.918.919.21%-2%12%40%2%鳳凰傳媒125.9121.3125.20%13.416.024.635%15%52%6%中南傳媒102.6104.7113.35%12.814.415.29%11%77%6%浙版?zhèn)髅?01.898.1113.96%11.011.513.29%11%54%4%中文傳媒112.6103.4107.1-2%17.318.120.49%12%45%6%山東出版97.797.5108.96%15.414.015.30%12%48%5%新華文軒88.490.1104.69%11.412.613.17%12%30%3%皖新傳媒88.388.5101.17%7%6%53%3%中原傳媒95.095.992.6-1%8%10%35%4%南方傳媒65.369.076.08%5%11%36%4%長(zhǎng)江傳媒76.766.860.2-11%-6%9%64%6%時(shí)代出版64.764.578.910%24%7%22%2%城市傳媒23.121.624.22%-14%10%40%2%龍版?zhèn)髅?5.115.417.99%84%15%10%1%新華傳媒13.512.912.8-2%0.2-2.90.327%1%31%0%內(nèi)蒙新華12.112.715.915%1.82.02.312%11%10%1%出版?zhèn)髅?7.125.428.73%-14%5%30%1%讀者傳媒9.710.812.212%15%5%30%1%61.2

復(fù)盤：AI行情帶動(dòng)出版整體估值回暖，但仍處歷史中位wind，中信建投-102030405060-1,0002,0003,0004,0005,0002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2出版行業(yè)的PE（TTM）最高點(diǎn)是2015年6月12日的60.61x，2023年4月26日為22.71x，估值分位數(shù)為60.17%。自2014年至今，出版行業(yè)估值情況可以分為兩個(gè)階段：2014-2017年的4年時(shí)間里，出版行業(yè)的平均PE（TTM）為31.06x。除15年期間，傳媒板塊估值整體提升以外，出版行業(yè)的估值基本保持在20-30x的水平。2018-2022年的5年時(shí)間里，出版行業(yè)的平均PE（TTM）為14.93x，主要受全國(guó)出生人口下降預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情等因素，導(dǎo)致出版公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期趨于穩(wěn)定，出版行業(yè)的估值持續(xù)走低，多數(shù)時(shí)間維持在10-20x的水平，2021年底下降至10x以內(nèi)。圖表：出版（申萬）指數(shù)和PE（TTM）PE-TTM 收盤價(jià)6,000

7071.2

復(fù)盤：教育出版估值仍然處于歷史中低位盡管出版行業(yè)整體PE（TTM）回暖，但教育出版行業(yè)仍被低估。出版行業(yè)的PE（TTM）最高點(diǎn)是2015年6月12日的53.28x，2023年4月26日為15.75x，估值分位數(shù)為56.24%。2014-2017年：教育出版行業(yè)的PE（TTM）為25.11x。2018-2022年：教育出版行業(yè)的PE（TTM）為11.95x。在近期AI行情帶動(dòng)下，教育出版行業(yè)估值略有回升，但2023年4月26日的PE（TTM）為15.5x。相較于2014-2017年版塊25x的平均水平，行業(yè)仍被低估。wind，中信建投-1020304050-1002003004005002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2圖表：教育出版（申萬）指數(shù)和PE（TTM）PE-TTM 收盤價(jià)700

70600

6081.2大眾出版行業(yè)股價(jià)回顧：22年業(yè)績(jī)下滑+AI帶動(dòng)股價(jià)，估值快速相較教育出版穩(wěn)健的業(yè)務(wù)模式，大眾出版受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。2022年，目前已發(fā)布22年年報(bào)的大眾出版公司的歸母凈利潤(rùn)平均同比下滑20.51%，而近期在AI帶動(dòng)下，大眾出版（申萬）指數(shù)大幅增長(zhǎng)，因此表現(xiàn)在PE（TTM）上，大眾出版的估值大幅上升至32.38x。綜合看，出版行業(yè)估值回暖的主因系大眾出版，23年業(yè)績(jī)回暖預(yù)期+AI概念帶動(dòng)股價(jià)，拉動(dòng)估值。教育出版估值仍處低位，相較目前約15x的估值，有望回復(fù)至20x-25x的水平。wind，中信建投-102030405060-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2圖表：大眾出版（申萬）指數(shù)和PE（TTM）PE-TTM 收盤價(jià)

7091.3教育出版公司：過去穩(wěn)健增長(zhǎng)+未來AI賦能，但估值仍處歷史中位wind，中信建投圖表：部分教育出版公司歸母凈利潤(rùn)增速、CAGR、

4月26日PE自14年以來的分位數(shù)201420152016201720182019202020212022歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGRPE分位數(shù)鳳凰傳媒26.36-6.754.07-0.3313.631.4118.7553.98-15.267.0755.50長(zhǎng)江傳媒-44.2054.1982.423.5719.457.324.43-14.584.5716.7658.60山東出版27.675.046.4130.328.803.98-9.239.369.637.5789.24中文傳媒26.9930.7522.4412.1311.536.574.6413.17-5.5311.4849.29中原傳媒2.979.58-4.282.995.9212.2911.515.115.856.1156.04新華文軒1.592.290.0342.690.9022.1910.863.426.9510.4065.95南方傳媒20.0522.0912.0144.807.1811.873.736.30未發(fā)布14.7282.955045403530252015105-2014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2鳳凰傳媒長(zhǎng)江傳媒圖表：部分教育出版公司PE（TTM）山東出版 中文傳媒 中原傳媒新華文軒南方傳媒10目 錄第二章第一章價(jià)值洼地：基本面穩(wěn)健、分紅高、低估值，但股價(jià)仍被低估優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：數(shù)據(jù)資源豐富+教育信息化，原有布局煥發(fā)新機(jī)第三章AI賦能：三大“AI+”方向供增量可能112

資產(chǎn)——出版：平均成立20年+、優(yōu)質(zhì)資源&資產(chǎn)出版公司平均成立20年+，產(chǎn)業(yè)&經(jīng)營(yíng)積淀深厚：申萬出版板塊25家公司中，成立至今多歷時(shí)10年以上，平均20年，如鳳凰傳媒歷時(shí)38年、中信出版30年等，隨著反映了深厚的資源積累。此外，出版公司也是傳媒板塊最早一批上市的公司，上市潮集中在2010年前后。資產(chǎn)規(guī)模大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康：出版公司總資產(chǎn)規(guī)模大，截至3Q22總資產(chǎn)超100億的出版公司有11家，其中總資產(chǎn)規(guī)模超200億的有鳳凰傳媒、中文傳媒、中南傳媒、浙版?zhèn)髅?、新華文軒、山東出版，且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，權(quán)益比率基本在60%以上，其中中國(guó)科傳、讀者傳媒、城市傳媒比率在70%以上。圖：出版公司經(jīng)營(yíng)歷史年長(zhǎng)（年）012345678

30年以上25-29年20-24年15-19年10-14年10年以下-5,00010,00015,00020,000圖表：出版公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值規(guī)模大（截至3Q22，百萬元）35,000

30,000

25,000鳳凰傳媒中文傳媒中南傳媒浙版?zhèn)髅叫氯A文軒山東出版皖新傳媒中原傳媒中國(guó)出版南方傳媒長(zhǎng)江傳媒中國(guó)科傳龍版?zhèn)髅匠霭鎮(zhèn)髅絻?nèi)蒙新華城市傳媒時(shí)代出版新華傳媒中信出版讀者傳媒wind，中信建投122

出版公司有哪些核心資產(chǎn)？出版公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)自有版權(quán)&

IP品牌教育信息化蘇教版湘教版AI+AI+教育AI數(shù)據(jù)商業(yè)化

AI+繪本&教育資料來源：各數(shù)據(jù)庫(kù)官網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，中信建投2

出版公司有哪些核心資產(chǎn)？自有內(nèi)容&IP、數(shù)據(jù)庫(kù)、教育信息化平臺(tái)自有內(nèi)容&IP數(shù)據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)代學(xué)術(shù)/期刊/數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)科傳古籍經(jīng)/史/子/集部全國(guó)范圍：中國(guó)出版地方特有：皖新（安徽）、讀者（敦煌）文本數(shù)據(jù)庫(kù)圖片&音視頻數(shù)據(jù)庫(kù)書法中原傳媒自有版權(quán)內(nèi)容教育信息化平臺(tái)原創(chuàng)教材&教輔：

教育大省的教育出版公司（鳳凰，中南，山東，長(zhǎng)江等）民營(yíng)教輔公司（世紀(jì)天鴻）原創(chuàng)雜志：《讀者》讀者傳媒原創(chuàng)少兒內(nèi)容：《米小圈》新華文軒、《樂樂趣》系列繪本榮信文化資料來源：中信建投教學(xué)內(nèi)容資源功能模塊教學(xué)管理：學(xué)情分析/作文批改/備課等（世紀(jì)天鴻，中南，城市等）校園管理：選排課/教評(píng)/校園通訊/系統(tǒng)集成/校園安全（文軒，長(zhǎng)江，皖新等）13線上教材/網(wǎng)課視頻/題庫(kù)/VR沉浸式教學(xué)內(nèi)容（南方，鳳凰，科傳，長(zhǎng)江等）142.1

數(shù)據(jù)資產(chǎn)：涵蓋現(xiàn)代前沿學(xué)科

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古籍歷史文學(xué)資料來源：各數(shù)據(jù)庫(kù)官網(wǎng)，各公司公告，新華日?qǐng)?bào)，中信建投數(shù)據(jù)庫(kù)類型公司數(shù)據(jù)庫(kù)名稱數(shù)據(jù)庫(kù)詳情文本數(shù)據(jù)庫(kù)現(xiàn)代數(shù)據(jù)庫(kù)/期刊文獻(xiàn)中國(guó)科傳萬方數(shù)據(jù)庫(kù)公司持股15，國(guó)內(nèi)最大學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)之一，擁有超70個(gè)類目共7600種科技類期刊全文，收錄1998年以來全國(guó)性學(xué)術(shù)會(huì)議論文，擁有中國(guó)學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)（CDDB）等數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品等科學(xué)智庫(kù)包含經(jīng)濟(jì)發(fā)展智庫(kù)、公共政策智庫(kù)、管理科學(xué)智庫(kù)、學(xué)科戰(zhàn)略智庫(kù)四個(gè)子庫(kù)，包含了十幾年間的各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究，覆蓋經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政府、企業(yè)、文化、教育等眾多領(lǐng)域，內(nèi)容實(shí)時(shí)更新中科醫(yī)庫(kù)知名醫(yī)院與專家的優(yōu)質(zhì)臨床資源，包括高清手術(shù)視頻、臨床病例及點(diǎn)評(píng)、影像圖片解析中國(guó)生物物種全信息數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)近10萬種現(xiàn)生生物物種，包括所有動(dòng)植物類群及菌物，提供了生物物種的權(quán)威名稱、分類地位、形態(tài)特征、分布、功用、理論知識(shí)等生物學(xué)信息細(xì)胞生物學(xué)3D模型和3D動(dòng)畫教學(xué)資源庫(kù)以3D模型、3D動(dòng)畫、AI解說、圖文結(jié)合的方式再現(xiàn)了細(xì)胞的顯微結(jié)構(gòu)中國(guó)古生物地層知識(shí)庫(kù)以《中國(guó)古生物志》《中國(guó)各門類化石》等權(quán)威古生物學(xué)與地層學(xué)專著為內(nèi)容基礎(chǔ)，將文本數(shù)字化并形成結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)庫(kù)，具有對(duì)物種和地層信息、理論知識(shí)、術(shù)語(yǔ)解釋進(jìn)行瀏覽、檢索、篩選的功能歷史全國(guó)范圍古籍中國(guó)出版中華經(jīng)典古籍庫(kù)共收錄了近2700種中華書局出版的整理本古籍圖書，總共12億字，2021年新增上線資源2.5億字地方特色古籍時(shí)代出版安徽基本古籍庫(kù)全資控股子公司黃山書社負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，為目前國(guó)內(nèi)唯一的安徽古籍文獻(xiàn)數(shù)據(jù)資源庫(kù)，收錄“安徽古籍叢書”等安徽古籍文獻(xiàn)300余種，20萬頁(yè)，約2.12億字讀者傳媒敦煌書坊敦煌學(xué)和絲綢之路學(xué)研究數(shù)據(jù)庫(kù)與知識(shí)服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建相關(guān)知識(shí)索引詞表和語(yǔ)料庫(kù)，形成了初具規(guī)模的知識(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)，包括古代文獻(xiàn)、文物資料、人物資料等圖片&音頻數(shù)據(jù)庫(kù)書法/漢碑/戲曲王鐸中原傳媒

漢碑書法數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)戲曲數(shù)據(jù)庫(kù)王鐸不同時(shí)期書法作品近600件；漢碑?dāng)?shù)據(jù)庫(kù)收錄漢代闕銘墓表等石刻拓本285、種、近400件，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)庫(kù)均具備檢索、在線高清觀看、下載、收藏等功能；投入中國(guó)戲曲數(shù)據(jù)庫(kù)構(gòu)建，計(jì)劃于25年10月前完成，匯集京劇等五大戲曲劇種為核心的中華戲曲資源，戲曲視頻約287段，戲曲音頻約2149段152.2自有版權(quán)&IP——自編教材教輔（地方出版國(guó)企、市場(chǎng)化教輔）資料來源：各公司公告，中信建投類型所在省份公司名稱版權(quán)相關(guān)描述版權(quán)數(shù)量2021年在校人數(shù)（萬人）2021年在校人數(shù)全國(guó)排名國(guó)有企業(yè)地方教育出版公司河南中原傳媒獲得河南省教育行政部門對(duì)全科評(píng)議教輔出版的行政許可-1728.741廣東南方傳媒擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的粵版新課標(biāo)教材自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)標(biāo)教材19科1708.992山東山東出版具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的魯版教材國(guó)家課程教材共15科、18種、118冊(cè)，50種地方教材，職業(yè)教育課程改革教材262種1326.573江蘇鳳凰傳媒教材教輔龍頭，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的蘇教版教材18套中小學(xué)國(guó)標(biāo)教材，34套中小學(xué)省級(jí)教材974.7465四川新華文軒擁有中小學(xué)全學(xué)科的教輔材料出版資質(zhì)，出版的教材教輔主要在四川省內(nèi)銷售-972.6136湖南中南傳媒教材教輔龍頭，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的湘教版教材7科8種“湘版”新課標(biāo)教材，教輔品種共計(jì)上千種922.8677： 江西中文傳媒有出版自編教材教輔-728.0710湖北長(zhǎng)江傳媒旗下7家出版社擁有中小學(xué)教輔材料出版資質(zhì)自編教材教輔品種計(jì)4000余種654.90613浙江浙版?zhèn)髅阶杂薪滩捏w系主要包括國(guó)標(biāo)教材、地方課程教材、高等教育教材和職業(yè)教育教材等，8家出版單位擁有中小學(xué)教輔材料出版資質(zhì)35種249冊(cè)教材入選《浙江省2022學(xué)年中小學(xué)教學(xué)用書目錄》，251種1,119冊(cè)教輔入選《浙江省2022學(xué)年中小學(xué)教輔材料推薦目錄》；21種高等教育教材、25種職業(yè)教育教材633.47214遼寧出版?zhèn)髅?021年擁有經(jīng)國(guó)家教育部審定的，已有音樂、美術(shù)等共36種原創(chuàng)國(guó)審教材及70種遼寧省內(nèi)地方課程教材出版權(quán)自編教材教輔產(chǎn)品1802種，主要以中小學(xué)教材教輔為主357.64520甘肅讀者傳媒擁有自編教材教輔，2021年自編教材教輔出版收入1.58億元，占總收入13-342.49421黑龍江龍版?zhèn)髅綋碛凶跃幗滩慕梯o-258.18422民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)化教輔：-世紀(jì)天鴻擁有《優(yōu)化設(shè)計(jì)》《高考藍(lán)皮書》等全國(guó)知名教輔讀物的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，22年全年策劃編輯制作圖書3347本，總字?jǐn)?shù)近13億每年策劃出版圖書3,000余種162.2

自有版權(quán)&IP——原創(chuàng)雜志、少兒內(nèi)容榮信文化1.公司是少兒圖書內(nèi)容策劃頭部公司，少兒實(shí)洋占有率第二，自主開發(fā)少兒繪本《樂樂趣揭秘翻翻書系列》《揭秘華夏》《揭秘小世界》，已累計(jì)推出近80冊(cè)圖書2.2022年，公司推出第一代智能閱讀硬件—樂樂趣小火箭AI智能點(diǎn)讀筆，具備AI智能語(yǔ)音互動(dòng)功能，并計(jì)劃將海量書目逐步升級(jí)更新為點(diǎn)讀版讀者傳媒“讀者”品牌已創(chuàng)立超40年，具備高知名度，并通過線下體驗(yàn)空間、文創(chuàng)產(chǎn)品、數(shù)字藏品等延伸品牌價(jià)值，截至22年品牌價(jià)值已達(dá)到422.6億元，較18年底增長(zhǎng)近40%。302.23327.05353.69370.15422.57100020030040050020182019202020212022“讀者”品牌價(jià)值（億元）新華文軒全資子公司四川少兒出版社擁有知名IP米小圈青少年期刊的專有出版權(quán)，22年產(chǎn)生收入950萬元，發(fā)行量242.7萬份112.81732.83793.08949.96140012001000800600400200020182019202020212022《米小圈》青少年期刊年收入（萬元）1,183.09資料來源：各公司公告，中信建投172.3

教育信息化：線上教學(xué)內(nèi)容資源、教學(xué)/校園管理功能資料來源：各公司公告，中信建投類型公司名稱相關(guān)描述教學(xué)內(nèi)容資源南方傳媒數(shù)字教材應(yīng)用平臺(tái)粵教翔云，上線人教版、粵版等數(shù)字教材298冊(cè)，平臺(tái)累計(jì)開通激活師生用戶超1400萬人，占廣東省22年總?cè)丝诘?1，累計(jì)下載數(shù)字教材近3000萬冊(cè)次，學(xué)生可添加筆記、觀看內(nèi)嵌視頻，及體驗(yàn)互動(dòng)習(xí)題、游戲、拖拽填空等鳳凰傳媒1）持股國(guó)內(nèi)頭部基礎(chǔ)教育資源網(wǎng)站學(xué)科網(wǎng)35.22股份，擁有超千萬套學(xué)習(xí)資料、超10萬節(jié)視頻課程，22年收入3.8億元，同比增長(zhǎng)20，凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)48。2）持股國(guó)內(nèi)職教數(shù)字化公司廈門創(chuàng)壹30股份，教育部職教所選定的開發(fā)、制作、發(fā)行三維互動(dòng)數(shù)字化教學(xué)資源唯一合作單位，提供800多萬個(gè)VR/AR/MR教學(xué)與仿真實(shí)訓(xùn)資源，700門VR/AR/MR

仿真教學(xué)培訓(xùn)精品課程，覆蓋數(shù)字工廠、機(jī)器人等110個(gè)專業(yè)大類，22年凈利率32中國(guó)科傳“中科云教育平臺(tái)”提供在線教學(xué)、在線考試、在線視頻/動(dòng)畫/音頻等服務(wù)，截至22年7月底已有在線課程2500門，在線試題22余萬道，資源商城約5000個(gè)數(shù)字資源城市傳媒“科學(xué)大腦”VR教室、3D科普空間項(xiàng)目在廣東、江蘇等十余個(gè)省份落地，自主開發(fā)的VR教育、3D科普數(shù)字產(chǎn)品累計(jì)取得知識(shí)產(chǎn)權(quán)超過50項(xiàng)；也有“信息技術(shù)教學(xué)輔助平臺(tái)”“K12數(shù)字教育產(chǎn)品庫(kù)”浙版?zhèn)髅健罢憬淘啤逼脚_(tái)提供數(shù)字教材資源、教學(xué)內(nèi)容應(yīng)用服務(wù)。中原傳媒形成了大象e教、大象e學(xué)、大象e考、海燕e學(xué)等一系列數(shù)字教育產(chǎn)品，其中大象課堂融媒教育云平臺(tái)22年累計(jì)直播77場(chǎng)，直播時(shí)長(zhǎng)8650分鐘，累計(jì)觀看人數(shù)122.6萬人，累計(jì)獲贊超2000萬次長(zhǎng)江傳媒創(chuàng)新教輔數(shù)字化產(chǎn)品，各出版單位已打造湖北教育、智慧易課堂、長(zhǎng)少學(xué)習(xí)等數(shù)字品牌產(chǎn)品，累計(jì)注冊(cè)用戶近700萬功能模塊教學(xué)管理世紀(jì)天鴻1）22年融資項(xiàng)目借助AI生成學(xué)生學(xué)情分析報(bào)告，幫助教師實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)教學(xué)，計(jì)劃累計(jì)投資5.6億元，公司測(cè)算穩(wěn)態(tài)收入4億元，與公司22年總收入4.3億元接近；持股智能作文批改公司“一筆兩劃”18.5股份，積累超過100萬篇作文素材，月批改作文量超3000篇，用戶超1300萬；持股教育信息化公司“微橡科技”將達(dá)26.1，研發(fā)班級(jí)管理工具“園釘”，提供學(xué)情數(shù)據(jù)采集、學(xué)情分析、個(gè)性化作業(yè)布置等功能，已覆蓋1萬多所學(xué)校城市傳媒“青知智慧出版”有AI批改中英文作文功能、教學(xué)視頻等內(nèi)容時(shí)代出版“時(shí)代教育在線”平臺(tái)涵蓋課前預(yù)習(xí)、在線作業(yè)等課前后全面知識(shí)體系，并輔助教師備課、班級(jí)管理等中南傳媒“天聞數(shù)媒”AI課堂擁有海量課件，提供課前備課、課中師生互動(dòng)檢測(cè)、課外知識(shí)拓展、課后作業(yè)等全流程服務(wù)，包含30余種互動(dòng)工具、10余種活動(dòng)模板，可豐富教學(xué)模式校園管理新華文軒教育信息化和教育裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)包含文軒智慧校園、智慧課堂及智慧教育等，其中文軒智慧校園解決方案提供包括：校園內(nèi)通訊信息化管理、選科排課、校園安全、學(xué)情檢測(cè)、教學(xué)資源、多媒體設(shè)備教學(xué)等內(nèi)蒙新華向全區(qū)提供數(shù)字化資源、教學(xué)軟硬件和教育培訓(xùn)等長(zhǎng)江傳媒完成“長(zhǎng)江云校”教育數(shù)字服務(wù)系統(tǒng)的資源知識(shí)點(diǎn)重構(gòu)，為學(xué)校提供從頂層設(shè)計(jì)、軟件研發(fā)、系統(tǒng)集成、設(shè)備運(yùn)維等基礎(chǔ)設(shè)施，到智慧校園的整體教育信息化集成解決方案皖新傳媒持股55的子公司皖新金智，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“皖新K12教育云·智慧校園整體解決方案”，產(chǎn)品功能包括通知公告、學(xué)生選課、師生請(qǐng)假、會(huì)議管理等，已服務(wù)學(xué)校6088所，服務(wù)教師數(shù)量6.37萬人、學(xué)生數(shù)量266.3萬人，其中學(xué)生人數(shù)占安徽省總?cè)丝?127萬的4.3山東出版初步搭建完成“智慧校園”平臺(tái)，基于AI和大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提供教育教學(xué)評(píng)價(jià)、數(shù)字化教研和課后作業(yè)診斷等服務(wù)。18教學(xué)資源教學(xué)功能網(wǎng)校通視頻產(chǎn)品e卷通e課堂AI研修涵蓋中小學(xué)全學(xué)科全學(xué)段全教材版本教育資源，資料日均更新超萬套，資料總數(shù)超千萬套為小學(xué)初中高中青年教師及學(xué)生提供學(xué)習(xí)課程，數(shù)量高達(dá)10萬余節(jié)智能組卷與高效閱卷學(xué)情分析教師培訓(xùn)視頻課程產(chǎn)品2.3.1

教學(xué)內(nèi)容—鳳凰傳媒：參股公司掌握基礎(chǔ)教學(xué)、職教頭部資源，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好（1）鳳凰傳媒公司公告，學(xué)科網(wǎng)，中信建投35.22%，據(jù)21年報(bào)，公司在推進(jìn)學(xué)科網(wǎng)獨(dú)立上市。1）產(chǎn)品服務(wù)方面：擁有超千萬套學(xué)習(xí)資料、超10萬節(jié)視頻課程，以及組卷閱卷、學(xué)情分析、教師培訓(xùn)等眾多功能模塊，已獲取了衡中、人大附中等超3.7萬個(gè)B端知名學(xué)?？蛻?，以及海量C端學(xué)生付費(fèi)用戶，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）業(yè)績(jī)方面：據(jù)公司年報(bào)，22年學(xué)科網(wǎng)收入3.8億元，同比增長(zhǎng)20%，其中C端知識(shí)掃碼付費(fèi)月平均支付次數(shù)在21年已達(dá)到約45萬次，22年C端收入為9655萬元，同比增長(zhǎng)28%；凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)48%。圖表：學(xué)科網(wǎng)教學(xué)資源、功能豐富0%10%20%30%40%50%60%70%4.0

80%3.53.02.52.01.51.00.50.0202020212022營(yíng)業(yè)收入收入增速凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)增速1、學(xué)科網(wǎng)：基礎(chǔ)教學(xué)資源與功能豐富，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。學(xué)科網(wǎng)

圖表：學(xué)科網(wǎng)收入、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)（億元）為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)教育資源最豐富的網(wǎng)站之一，鳳凰傳媒間接持股192.3.1

教學(xué)內(nèi)容—鳳凰傳媒：參股公司掌握基礎(chǔ)教學(xué)、職教頭部資源，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好（2）廈門創(chuàng)壹，中信建投0%100%200%300%400%500%14000120001000080006000400020000-2000-40002020

2021

2022

-100%

-200%營(yíng)業(yè)收入收入增速凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)增速2、廈門創(chuàng)壹：為職教領(lǐng)域提供VR等沉浸式教學(xué)資源，盈利能力強(qiáng)。國(guó)內(nèi)職業(yè)教育數(shù)字化公司，鳳凰傳媒直接持股30%，是教育部職教所選定的開發(fā)、制作、發(fā)行三維互動(dòng)數(shù)字化教學(xué)資源唯一合作單位，基于自研完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)壹跨平臺(tái)虛擬現(xiàn)實(shí)引擎等技術(shù)，提供生動(dòng)形象的VR/AR教學(xué)資源，可全面支持各類沉浸式硬件設(shè)備。21/22年分別實(shí)現(xiàn)收入1.2/0.5億元，凈利潤(rùn)0.87/0.15億元，凈利率73%/32%，盈利能力強(qiáng)，但利潤(rùn)規(guī)模下降或由于VR技術(shù)仍待優(yōu)化、元宇宙熱度下降。1）產(chǎn)品類型上：具體包括800多萬個(gè)VR/AR/MR教學(xué)與仿真實(shí)訓(xùn)資源，如具有物理屬性的仿真實(shí)驗(yàn)、智能化的導(dǎo)學(xué)系統(tǒng)、智能化的綜合評(píng)價(jià)學(xué)情系統(tǒng)等一整套基于VR教育內(nèi)容的VR教室；700門VR/AR/MR

仿真教學(xué)培訓(xùn)精品課程。2）產(chǎn)品涉及內(nèi)容上：為南洋理工、中科大、廈大、深職院等超3000多個(gè)院校開發(fā)了110個(gè)專業(yè)大類，包含數(shù)字工廠、機(jī)器人、無人機(jī)、高鐵、新能源、機(jī)電、數(shù)控、汽修、電子電氣、機(jī)械制造等我們認(rèn)為，后續(xù)隨著VR、AI等技術(shù)的迭代，廈門創(chuàng)壹產(chǎn)品存在較大的業(yè)績(jī)彈性。圖表：廈門創(chuàng)壹XR互動(dòng)科普內(nèi)容 圖表：廈門創(chuàng)壹職業(yè)院校虛擬仿真實(shí)訓(xùn)中心 圖表：廈門創(chuàng)壹收入、凈利潤(rùn)（萬元）202.3.2

教學(xué)內(nèi)容—南方傳媒：粵教翔云平臺(tái)基于海量線上教材提供游戲等趣味學(xué)習(xí)體驗(yàn)粵教翔云平臺(tái)包含豐富線上教材資源，為授課教學(xué)提供便利。公司有數(shù)字教材應(yīng)用平臺(tái)粵教翔云，2018年上線以來已迭代至V3.0，以教材為核心提供教學(xué)、資源、教研等教育場(chǎng)景。1）功能圍繞教材的學(xué)習(xí)，包含游戲等互動(dòng)體驗(yàn)：目前，平臺(tái)提供中小學(xué)人教版教材和其他版本教材，供學(xué)生下載閱讀、添加筆記，并可觀看內(nèi)嵌視頻，及體驗(yàn)互動(dòng)習(xí)題、游戲、拖拽填空等互動(dòng)資源。此外也開發(fā)智慧作業(yè)系統(tǒng)，逐步探索更多數(shù)字化教育產(chǎn)品。2）可選產(chǎn)品多：據(jù)22年中報(bào)，平臺(tái)已上線數(shù)字教材298冊(cè)，包括人教版、粵版、北師大版、外研版等?；靖采w全廣東省。3）用戶數(shù)較多：平臺(tái)累計(jì)開通激活師生用戶超1400萬人，占廣東省22年1.27億總?cè)丝诘?1%，累計(jì)下載數(shù)字教材近3000萬冊(cè)次。資料來源：粵教翔云，中信建投圖表：采集答題情況數(shù)據(jù)的閱卷器圖表：拖拽填空互動(dòng)內(nèi)容圖表：粵教翔云教材下載界面212.3.3

教學(xué)內(nèi)容—中國(guó)科傳、浙版?zhèn)髅健⒅性瓊髅?、?nèi)蒙新華提供課程/視頻/題庫(kù)等內(nèi)容中科云，各公司公告，中信建投中國(guó)科傳：

“中科云教育平臺(tái)”等多產(chǎn)品提供考試/視頻等教學(xué)資源?！爸锌圃平逃脚_(tái)”提供在線教學(xué)、在線考試、在線視頻/動(dòng)畫/音頻等服務(wù)，據(jù)公司公告，截至2022年7月底，平臺(tái)已有在線課程2500門，在線試題22余萬道，資源商城約5000個(gè)數(shù)字資源，有清華、武大、南京大學(xué)作為合作院校。此外，“信息技術(shù)教學(xué)輔助平臺(tái)”可提供信息技術(shù)課程教學(xué)、學(xué)習(xí)能力和效果測(cè)評(píng)、班級(jí)管理等功能，已服務(wù)1200多所學(xué)校；“K12數(shù)字教育產(chǎn)品庫(kù)”已完成小學(xué)階段的數(shù)字資源體系構(gòu)建。浙版?zhèn)髅剑骸罢憬淘啤逼脚_(tái)提供教材等教學(xué)內(nèi)容。全資控股的浙江教育出版社集團(tuán)，以浙教云智慧教育服務(wù)平臺(tái)為主要載體，電子社、青云在線為主體，開展數(shù)字教材資源、教學(xué)內(nèi)容應(yīng)用服務(wù)。中原傳媒：“大象”系等提供教/學(xué)/考等教學(xué)產(chǎn)品。公司形成了大象e教、大象e學(xué)、大象e考、海燕e學(xué)等一系列數(shù)字教育產(chǎn)品，其中大象課堂融媒教育云平臺(tái)22年累計(jì)直播77場(chǎng)，直播時(shí)長(zhǎng)8650分鐘，累計(jì)觀看人數(shù)122.6萬人，累計(jì)獲贊超2000萬次。此外公司也有智慧題庫(kù)、智能組卷、考試與教學(xué)測(cè)評(píng)等數(shù)字教育服務(wù)系統(tǒng)。內(nèi)蒙新華：向全區(qū)提供數(shù)字化資源、教學(xué)軟硬件和教育培訓(xùn)等。圖表：中科云教育平臺(tái)的PPT、視頻等教學(xué)資源222.3.4

教學(xué)管理功能—世紀(jì)天鴻：借力AI提供學(xué)情分析、作文批改等功能，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)教學(xué)資料來源：世紀(jì)天鴻公司公告，中信建投國(guó)內(nèi)教輔龍頭，內(nèi)容優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。公司以高中為核心，兼具覆蓋了K12階段、全學(xué)科主流教材版本，每年策劃出版圖書3000余種，目前擁有《優(yōu)化設(shè)計(jì)》《高考藍(lán)皮書》等全國(guó)知名教輔讀物，具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也借此保持了與各學(xué)?？蛻舻牧己煤献麝P(guān)系。AI+教育積極布局，提供學(xué)情分析、作文批改等功能，助力形成第二業(yè)績(jī)曲線。1）22年融資項(xiàng)目教育內(nèi)容AI系統(tǒng)建設(shè)：通過日常作業(yè)和考試采集日常教學(xué)數(shù)據(jù)，將用于生成學(xué)生學(xué)情分析報(bào)告，幫助教師實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)教學(xué)，計(jì)劃累計(jì)投資5.6億元。據(jù)公司公告，公司測(cè)算穩(wěn)態(tài)收入4億元，與公司22年總收入4.3億元接近；2）戰(zhàn)略投資：投資智能作文批改公司“一筆兩劃”，持股18.5%，其作文批閱平臺(tái)“筆神作文”基于Transformer模型，積累超過100萬篇作文素材，月批改作文量超3000篇，用戶超1300萬；戰(zhàn)略投資教育信息化公司“微橡科技”，持股比例17.5%，之后將增持至26.1%，研發(fā)班級(jí)管理工具“園釘”，提供學(xué)情數(shù)據(jù)采集、學(xué)情分析、個(gè)性化作業(yè)布置等功能，已覆蓋1萬多所學(xué)校。我們認(rèn)為，公司有望憑借內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，及與學(xué)校、區(qū)縣等B端客戶良好合作關(guān)系，順利推廣AI教育產(chǎn)品圖表：采集答題情況數(shù)據(jù)的閱卷器 圖表：學(xué)情分析系統(tǒng)232.3.5

教學(xué)管理功能—時(shí)代出版、中南傳媒提供備課/作業(yè)/測(cè)評(píng)等多樣功能時(shí)代出版：“時(shí)代教育在線”平臺(tái)涵蓋多個(gè)教學(xué)功能模塊。全資子公司安徽教育出版社打造在線教育平臺(tái)“時(shí)代教育在線”，提供課前預(yù)習(xí)、在線作業(yè)等課前后全面知識(shí)體系，也作為教學(xué)助手，輔助教師備課、班級(jí)管理等，包含智慧課堂、錯(cuò)題本、云圖書館、智慧測(cè)評(píng)等多個(gè)功能模塊。中南傳媒：“天聞數(shù)媒”平臺(tái)提供課前中后全流程服務(wù)?？毓勺庸咎炻剶?shù)媒互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，其智慧教育核心產(chǎn)品之一AI課堂，有海量課件，提供課前備課、課中師生互動(dòng)檢測(cè)、課外知識(shí)拓展、課后作業(yè)等全流程服務(wù)，包含30余種互動(dòng)工具、10余種活動(dòng)模板，可豐富教學(xué)模式。時(shí)代教育在線，天聞數(shù)媒官網(wǎng)，中信建投圖表：天聞數(shù)媒平臺(tái)圖表：時(shí)代出版時(shí)代教育在線提供多種教學(xué)功能模塊242.3.6

校園管理功能—新華文軒：提供校園管理等教育信息化及教育裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)教育信息化和教育裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)涉及校園管理。公司該業(yè)務(wù)包括文軒智慧校園、智慧課堂及智慧教育等，其中全資子公司文軒教育科技提供文軒智慧校園解決方案，幫學(xué)校進(jìn)行智慧化管理與教學(xué)。具體包括：校園內(nèi)通訊信息化管理；信息化教育應(yīng)用平臺(tái)可提供選科排課、校園安全、學(xué)情檢測(cè)、教學(xué)資源等服務(wù)，智慧教室則結(jié)合多媒體設(shè)備進(jìn)行教學(xué)及跟蹤。收入短期因供需而下降。公司教育信息化和教育裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)多年連續(xù)下降，2022年達(dá)3.0億元，18年以來復(fù)合增速-20

，主要系地方財(cái)政資金投入減少、需求由集中變分散、項(xiàng)目規(guī)模變小，供給上疫情也導(dǎo)致項(xiàng)目延期。新華文軒公司公告，中信建投-40%-30%-20%-10%0%10%20%010020030040050060070020182019202020212022圖表：新華文軒教育信息化和教育裝備產(chǎn)品收入（百萬元）教育信息化和教育裝備業(yè)務(wù)銷售收入 收入同比800

30%252.3.7

校園管理功能—皖新傳媒、時(shí)代出版提供公告/選課/教評(píng)等功能皖新傳媒：“皖新K12教育云”平臺(tái)提供智慧校園管理方案。公司持股55

的子公司皖新金智，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“皖新K12教育云·智慧校園整體解決方案”，功能包括通知公告、學(xué)生選課、師生請(qǐng)假、會(huì)議管理等。據(jù)官網(wǎng)，皖新K12教育云平臺(tái)已服務(wù)學(xué)校6088所，服務(wù)教師數(shù)量6.37萬人、學(xué)生數(shù)量266.3萬人，其中學(xué)生人數(shù)占安徽省總?cè)丝?127萬的4.3

。山東出版：基于AI等技術(shù)提供智慧校園管理。初步搭建完成“智慧校園”平臺(tái)，基于AI和大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提供教育教學(xué)評(píng)價(jià)、數(shù)字化教研和課后作業(yè)診斷等服務(wù)。皖新K12教育云，中信建投圖表：皖新K12教育云平臺(tái)262.3.8

綜合—城市傳媒、長(zhǎng)江傳媒兼具教學(xué)內(nèi)容資源與教育信息化功能城市傳媒：借助AI、VR等技術(shù)提升教學(xué)效率。1）教學(xué)資源方面：“科學(xué)大腦”VR教室、3D科普空間項(xiàng)目則在廣東、江蘇等十余個(gè)省份落地，公司自主開發(fā)的VR教育、3D科普數(shù)字產(chǎn)品累計(jì)取得知識(shí)產(chǎn)權(quán)超過50項(xiàng)，也運(yùn)用AI技術(shù)推動(dòng)數(shù)字教育產(chǎn)品生態(tài)群不斷完善。2）教學(xué)管理功能方面：公司打造“青知智慧出版”“我愛祖國(guó)海疆”等數(shù)字教育、研學(xué)項(xiàng)目，在蘇州等多個(gè)地區(qū)復(fù)制推廣，累計(jì)服務(wù)用戶超過55萬，其中“青知智慧出版”有AI批改中英文作文功能、教學(xué)視頻等內(nèi)容。長(zhǎng)江傳媒：提供教輔數(shù)字化產(chǎn)品與智慧校園管理方案。

1）教學(xué)資源方面：公司不斷創(chuàng)新教輔數(shù)字化產(chǎn)品，各出版單位已打造湖北教育、智慧易課堂、長(zhǎng)少學(xué)習(xí)、智慧學(xué)習(xí)、崇文慧學(xué)堂等數(shù)字品牌產(chǎn)品，累計(jì)注冊(cè)用戶近700萬。2）校園管理功能方面：公司已完成“長(zhǎng)江云?！苯逃龜?shù)字服務(wù)系統(tǒng)的資源知識(shí)點(diǎn)重構(gòu)，為學(xué)校提供從頂層設(shè)計(jì)、軟件研發(fā)、系統(tǒng)集成、設(shè)備運(yùn)維等基礎(chǔ)設(shè)施，到智慧校園的整體教育信息化集成解決方案，并與中科院合作開展“MINI科學(xué)院”項(xiàng)目共建。資料來源：各公司公告，城市傳媒官網(wǎng)，青知智慧出版，中信建投圖表：城市傳媒通過VR體驗(yàn)海戰(zhàn)，教授海洋國(guó)防知識(shí)圖表：青知智慧出版AI作文批改功能27目 錄第二章第一章價(jià)值洼地：基本面穩(wěn)健、分紅高、低估值，但股價(jià)仍被低估優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：數(shù)據(jù)資源豐富+教育信息化，原有布局煥發(fā)新機(jī)第三章AI賦能：三大“AI+”方向提供增量可能283.1

目前三個(gè)方向：AI數(shù)據(jù)商業(yè)化、AI+教育、AI+少兒繪本等AI數(shù)據(jù)商業(yè)化AI+教育AI+內(nèi)容生產(chǎn)中國(guó)科傳中國(guó)出版中文在線掌閱科技世紀(jì)天鴻（題庫(kù)+教案）鳳凰傳媒（與中移動(dòng)合作、學(xué)科網(wǎng)）長(zhǎng)江傳媒（長(zhǎng)江云校）中南傳媒（天聞數(shù)媒）南方傳媒（粵教翔云）傳統(tǒng)出版數(shù)字出版中文傳媒（游戲出海）中信出版（少兒繪本）新華文軒（米小圈IP）榮信文化（少兒繪本）：中信建投293.2

上游數(shù)據(jù)/IP的價(jià)值在哪里？：Twitter

，中信建投國(guó)內(nèi)外多家數(shù)據(jù)資源方已開始探索，在AI大模型訓(xùn)練場(chǎng)景下的數(shù)據(jù)資源商業(yè)化。近期Reddit、Twitter等多家海外公司都表現(xiàn)出對(duì)數(shù)據(jù)被不當(dāng)使用、訓(xùn)練數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)不清晰等知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題的擔(dān)憂。Reddit：4月18日，美國(guó)最大的在線問答社區(qū)Reddit在官方blog中表示，公司將對(duì)通過調(diào)用其API，獲取數(shù)據(jù)用于AI大模型訓(xùn)練的公司收費(fèi)。Twitter：據(jù)T(w)itter

Daily

News在23年4月20日的推文，微軟因拒絕向Twitter支付調(diào)用API的費(fèi)用，其廣告平臺(tái)Smart

Campaigns將不再支持接入Twitter。埃隆·馬斯克隨后在推文下回復(fù)，微軟非法使用Twitter的數(shù)據(jù)用于大模型訓(xùn)練，公司將進(jìn)行起訴。圖：馬斯克表示Twitter將就微軟非法使用其數(shù)據(jù)提起訴訟303.2

上游數(shù)據(jù)/IP的價(jià)值在哪里？：News/Media

Alliance，中信建投Stack

Overflow：Stack

Overflow的CEO

Prashanth

Chandrasekar表示，公司支持Reddit的做法，適當(dāng)?shù)脑S可將加速高質(zhì)量LLM的發(fā)展。

Stack

Overflow是全球最大的程序員問答網(wǎng)站，用戶超2033萬，已有問題超過2366萬，其中1640萬個(gè)問題已經(jīng)獲得回答。News/Media

Alliance：由超過2000家出版商組成的美國(guó)貿(mào)易組織News/Media

Alliance發(fā)布《人工智能原則》，表示生成式人工智能開發(fā)人員未經(jīng)允許使用其公司和記者創(chuàng)建的內(nèi)容是侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行為，呼吁生成式人工智能開發(fā)人員就將其數(shù)據(jù)用于培訓(xùn)和其他目的進(jìn)行談判，尊重他們獲得公平補(bǔ)償?shù)臋?quán)利。圖：News/Media

Alliance發(fā)布《人工智能原則》313.2

上游數(shù)據(jù)/IP的價(jià)值在哪里？：中文在線公司公告，中信建投眾多擁有優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源公司正在積極探索資源的二次變現(xiàn)模式。包括Shutterstock、Getty

Images、中文在線等公司均對(duì)外表示，正在探索數(shù)據(jù)資源商用化方式。中文在線：4月19日中文在線發(fā)布的深交所關(guān)注函回復(fù)，對(duì)公司數(shù)據(jù)價(jià)值進(jìn)行論證：公司擁有千億級(jí)正版高質(zhì)量中文語(yǔ)料數(shù)據(jù)庫(kù)資源，未來將按采集數(shù)據(jù)包的大小/類別，以基礎(chǔ)包+增量包形式進(jìn)行收費(fèi)。圖：中文在線對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)323.3

AI如何賦能教育信息化？當(dāng)前教育領(lǐng)域技術(shù)投入水平仍在低位。近日，比爾蓋茨在其blog中表示，現(xiàn)階段在教育領(lǐng)域投入的R&D還太少，師資和教學(xué)體驗(yàn)等因素對(duì)教學(xué)質(zhì)量的影響等問題還需要有更多研究和投入，也需要有技術(shù)的介入，以促進(jìn)教育公平。AI技術(shù)或顛覆教育領(lǐng)域“教”“學(xué)”環(huán)節(jié)。據(jù)CNBC，比爾蓋茨還在近日表示，AI聊天機(jī)器人將在18個(gè)月內(nèi)，幫助孩子學(xué)習(xí)閱讀、書寫技能。我們認(rèn)為，AI或從“教”與“學(xué)”兩方面賦能教育，通過在智慧教育當(dāng)中引入生成式AI技術(shù)，老師的大量?jī)?nèi)容輸出需求，以及學(xué)生的內(nèi)容輸入需求，有望得到快速匹配。“教”：AI可滿足內(nèi)容輸出需求。老師有課前備課，課中出題，課后學(xué)情監(jiān)測(cè)、批改作業(yè)的需求，對(duì)應(yīng)需要大量?jī)?nèi)容輸出。AI則可用于輔助生成作業(yè)考試題、組合試卷、編撰教材教輔、制作課件、批改作業(yè)、分析學(xué)生學(xué)情等，提高工作效率；“學(xué)”：AI可滿足內(nèi)容輸入需求。學(xué)生有較多的自我學(xué)習(xí)提高、自我檢測(cè)答疑需求，對(duì)應(yīng)需要大量?jī)?nèi)容輸入。而AI有望借助大模型訓(xùn)練出智能助教產(chǎn)品，憑借智能對(duì)話、多模態(tài)反饋等能力，可應(yīng)用在親子陪伴、學(xué)情監(jiān)測(cè)、知識(shí)搜索、答疑解惑、作業(yè)批改、課后娛樂等領(lǐng)域，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)效