美元危機(jī)與人民幣國(guó)際化詳述

美元危機(jī)與人民幣國(guó)際化南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心劉駿民

第一頁(yè)，共二十六頁(yè)。一、美元危機(jī)

最近一段時(shí)期，美元對(duì)世界幾種主要通貨的匯率急劇下跌，是美元步入危機(jī)的一個(gè)訊號(hào)。第二頁(yè)，共二十六頁(yè)。

近五個(gè)月來(lái)人民幣兌美元匯率也一直在急劇上升。第三頁(yè)，共二十六頁(yè)。1.美元的支柱的重大轉(zhuǎn)變戰(zhàn)后美元的支柱有兩個(gè)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大二是占世界總儲(chǔ)備4/5黃金儲(chǔ)備。但是這兩個(gè)支柱1973年以后發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變：首先，美元不再兌換黃金，各國(guó)持有的美元只好去買(mǎi)美國(guó)的債券、股票、房地產(chǎn)抵押證券等虛擬資產(chǎn)；其次美國(guó)GDP占世界GDP的比例由戰(zhàn)后50－60年代的50％下降到現(xiàn)在的大約30％，而且GDP的內(nèi)涵也發(fā)生了中大變化，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)所占比例在同期也由25％下降到12％。支柱衰落了。這是世界上最重要的一個(gè)變化，帶有根本性。第四頁(yè)，共二十六頁(yè)。2.美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差和對(duì)外發(fā)行美元失去了限制上述變化的影響是美國(guó)從此可以無(wú)限制的對(duì)外發(fā)行美元，也就是其經(jīng)常項(xiàng)目逆差可以無(wú)限制。持有美元的國(guó)家不再能兌換黃金，而是去買(mǎi)美國(guó)的各類虛擬資產(chǎn)。而債券、股票和其他虛擬資產(chǎn)的發(fā)行和價(jià)格上漲幾乎是沒(méi)有限制的。其結(jié)果是造成了美國(guó)持續(xù)逆差同時(shí)美元大量外流，而且不斷加速。導(dǎo)致世界性的流動(dòng)性膨脹。見(jiàn)下表，1982年以后只有1991年一年有順差其余全是逆差。第五頁(yè)，共二十六頁(yè)。表3

美國(guó)國(guó)際收支平衡狀況的演變（百萬(wàn)美元）年份經(jīng)常項(xiàng)目平衡金融項(xiàng)目平衡年份經(jīng)常項(xiàng)目平衡金融項(xiàng)目平衡19602,824-1,8051983-38,69122,32119613,822-2,8331984-94,34477,37619623,387-2,2631985-118,155101,36319634,414-4,0531986-147,177118,28619646,823-5,9171987-160,655169,33819655,431-4,9741988-121,153139,94919663,031-3,6601989-99,48649,54519672,583-2,3781990-78,96860,3371968611-1,04919912,89746,42019693991,1171992-50,07896,25319702,331-2,1111993-84,80581,4901971-1,43311,2121994-121,612127,0521972-5,7957,6741995-113,56786,29819737,140-4,4861996-124,764137,68719741,9625961997-140,402221,334197518,116-22,5331998-213,52869,74019764,295-13,2511999-299,826236,1481977-14,33518,4342000-415,150486,3731978-15,1435,9062001-388,959400,2431979-285-24,0632002-472,446503,16719802,317-23,2032003-527,514538,34519815,030-26,8222004-665,286582,4191982-5,536-31,2932005-791,508785,449數(shù)據(jù)來(lái)源：Bureauofeconomicanalysis,U.S.InternationalTransactionsAccountsData

表三美國(guó)國(guó)際收支平衡狀況的演變（百萬(wàn)美元）第六頁(yè)，共二十六頁(yè)。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差從82年的55.36億美元爆炸性的增長(zhǎng)到2005年的7915.08億美元。23年增長(zhǎng)了142倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)任何國(guó)家實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率。這意味著每年美國(guó)對(duì)外提供貨幣的數(shù)量是急速膨脹的。

假定美國(guó)每年的經(jīng)常項(xiàng)目逆差都用美元支付，從82年到05年累計(jì)外流的美元數(shù)量就達(dá)到52707.13億美元。這些美元以資本項(xiàng)目下流回美國(guó)，替代的是政府債券、企業(yè)債券和股票這些成為外匯的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)是美國(guó)留在世界各國(guó)的負(fù)債。3.世界的流動(dòng)性膨脹第七頁(yè)，共二十六頁(yè)。這種流動(dòng)性膨脹通過(guò)貿(mào)易和投資被輸往世界各國(guó)，中國(guó)累計(jì)的一萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，就意味著發(fā)行了8萬(wàn)億人民幣，此外，商業(yè)銀行的外匯頭寸還有大約2000多億美元。對(duì)于美元結(jié)匯引起的人民幣發(fā)行，央行必須通過(guò)票據(jù)對(duì)沖，否則就會(huì)引起嚴(yán)重的通貨膨脹。同樣的事情也發(fā)生在其他大量經(jīng)常項(xiàng)目順差的國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)存貸差增大的根本原因也在于此。第八頁(yè)，共二十六頁(yè)。4.美元的購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)在布雷頓森林體系時(shí)期，美元匯率是靠其金平價(jià)來(lái)約束的。當(dāng)美元過(guò)多時(shí)，美國(guó)的黃金就會(huì)大量外流，當(dāng)外流的美元與美國(guó)黃金儲(chǔ)備過(guò)渡不對(duì)稱的時(shí)候，美元就必須貶值。但是黃金非貨幣化，使得美元匯率的這種約束解除了。于是只要有足夠的虛擬資產(chǎn)供美元持有者購(gòu)買(mǎi)。美元的匯率就不會(huì)有太大的波動(dòng)。第九頁(yè)，共二十六頁(yè)。第一，現(xiàn)在美元的匯率是其購(gòu)買(mǎi)力決定的，而美元的購(gòu)買(mǎi)力不是用股票等虛擬資產(chǎn)來(lái)衡量的，它必須用實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的產(chǎn)品和勞務(wù)來(lái)衡量。第二，巨大的美元數(shù)量不是與美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)，而是與國(guó)際間的整個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)。而美元最終的購(gòu)買(mǎi)力只能用其本國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)衡量。這就是最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。假定，人們突然對(duì)美元喪失信心，同時(shí)又有美元的替代資產(chǎn)和貨幣存在，他們就會(huì)毫不猶豫地拋售美元換取其他更具實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的貨幣和資產(chǎn)。第十頁(yè)，共二十六頁(yè)。5.黃金儲(chǔ)備被投資（投機(jī)）基金所替代各國(guó)越來(lái)越需要一個(gè)專門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)經(jīng)營(yíng)其外匯儲(chǔ)備，這些美元儲(chǔ)備成了國(guó)際上一個(gè)到處尋找投資項(xiàng)目的龐大基金。當(dāng)這個(gè)龐大的基金尋求保值的時(shí)候，其本身就構(gòu)成及世界貨幣體系中其不穩(wěn)定的因素。因?yàn)樗鼈儾皇秦泿艆R率的“平準(zhǔn)基金”，而更類似于尋求利潤(rùn)的投機(jī)力量。任何國(guó)家對(duì)美元持有都具有投機(jī)的動(dòng)機(jī)，它們?yōu)榱吮苊鈸p失可以悄悄或公開(kāi)的拋售美元資產(chǎn)，也可以大規(guī)模的吸收美元資產(chǎn)。第十一頁(yè)，共二十六頁(yè)。6.影響和決定美元命運(yùn)的力量在當(dāng)代由于美國(guó)大量輸出美元，中國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)的香港、臺(tái)灣地區(qū)等都積累了大量的美元。中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備達(dá)到一萬(wàn)億。而世界的官方總儲(chǔ)備不過(guò)4萬(wàn)多億美元。中國(guó)已經(jīng)有能力決定美元命運(yùn)。假定中國(guó)公開(kāi)宣布減持美元，美元匯價(jià)就會(huì)應(yīng)聲而下。能力將在兩方面起作用，一是對(duì)美元虛擬資產(chǎn)的價(jià)格具有影響力；二是對(duì)美元匯率有影響力。問(wèn)題僅僅在于大家都被美元套死了，美元匯率下跌越大各國(guó)損失越大。第十二頁(yè)，共二十六頁(yè)。7.歐元的替代性美元的風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)性在于有了替代物，主要是歐元出現(xiàn)和發(fā)展導(dǎo)致了美元有了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從2000年到2004年歐元進(jìn)入儲(chǔ)備貨幣的增長(zhǎng)率一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美元，美元儲(chǔ)備增長(zhǎng)率分別8%,6%,10%,24%,24%,而歐元增長(zhǎng)率分別為14％，31％，22％，31％，24％，在美元以兩位數(shù)的增長(zhǎng)率高速流向境外的時(shí)候，歐元仍然在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中迅速占到了24％。這反映了人們對(duì)歐元的越來(lái)越強(qiáng)的信心和對(duì)美元逐漸失去信心。第十三頁(yè)，共二十六頁(yè)。8.美國(guó)將不穩(wěn)定因素帶給世界

大量的對(duì)外輸出美元一方面使得多數(shù)順差國(guó)流動(dòng)性膨脹，另一方面造成了國(guó)際性的虛擬資產(chǎn)膨脹。大量的虛擬資產(chǎn)和境外美元為投機(jī)活動(dòng)創(chuàng)造了巨大的舞臺(tái)。這些全球化的資產(chǎn)交易因大量投機(jī)活動(dòng)而生成風(fēng)險(xiǎn)，各種“從眾效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”等等的放大作用時(shí)常會(huì)使其形成金融風(fēng)暴和金融危機(jī)。世界并非因失去了黃金而變得瘋狂，實(shí)在是因?yàn)槭澜绫化偪竦淖⑷朊涝兊玫蔑L(fēng)雨飄搖。

第十四頁(yè)，共二十六頁(yè)。結(jié)論：美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的削弱，歐元規(guī)模的增加，大量美元儲(chǔ)備集中在少數(shù)大國(guó)和地區(qū)當(dāng)局的手中，在這種情況下，美國(guó)境外持有美元資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)和較大規(guī)模的國(guó)際投機(jī)活動(dòng)都可能引發(fā)減持美元的風(fēng)潮，從而威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而且可以肯定的是在目前的這種國(guó)際貨幣格局下，如果各國(guó)當(dāng)局都不作為，則美元遇到的威脅會(huì)越來(lái)越多，美元的大規(guī)模貶值和崩潰只是時(shí)間問(wèn)題，而美元的崩潰必定意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上也就是世界經(jīng)濟(jì)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)。接受現(xiàn)實(shí)，加強(qiáng)國(guó)際間合作，化解當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)面臨的問(wèn)題，也是中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家面臨的問(wèn)題。第十五頁(yè)，共二十六頁(yè)。二、美元危機(jī)背景下中國(guó)如何應(yīng)對(duì)？中國(guó)目前面臨的三個(gè)問(wèn)題：高額的外匯儲(chǔ)備，如何使用人民幣升值壓力，兩難困境強(qiáng)制結(jié)匯帶來(lái)的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，如何使得經(jīng)濟(jì)正常快速發(fā)展，不致出現(xiàn)泡沫人民幣匯率問(wèn)題似乎進(jìn)入死胡同，能否找到一種既可以大幅度緩解人民幣升值壓力，又使得國(guó)際間各方利益都得到提升，從而令中國(guó)對(duì)外關(guān)系更加和諧的解決方案？第十六頁(yè)，共二十六頁(yè)。1.如何擺脫困境：人民幣國(guó)際化

人民幣匯率反映的實(shí)質(zhì)問(wèn)題是人民幣在世界貨幣格局中的權(quán)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力不對(duì)等。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大，而人民幣卻被排斥在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之外；實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易巨大，而虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域國(guó)際交易量幾近于零。中國(guó)巨大的國(guó)際貿(mào)易額是用美元和歐元等國(guó)際貨幣來(lái)媒介的，中國(guó)GDP占世界GDP的比重在穩(wěn)步上升，但人民幣在儲(chǔ)備貨幣中的比例幾乎沒(méi)有，是國(guó)際貨幣格局中的“小國(guó)貨幣”。但世界貨幣格局終究是利益格局，一切不和諧根源于舊有的貨幣格局已不再適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)實(shí)力形成的世界經(jīng)濟(jì)格局。世界貨幣格局必須依據(jù)世界經(jīng)濟(jì)格局做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，增強(qiáng)國(guó)際貨幣合作以增強(qiáng)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性。解決人民幣匯率兩難困境的唯一出路就是：人民幣國(guó)際化。第十七頁(yè)，共二十六頁(yè)。2.人民幣國(guó)際化的渠道：

一種貨幣要走出國(guó)境，無(wú)非是兩個(gè)渠道：通過(guò)國(guó)際收支中經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的逆差或資本項(xiàng)目（包括了金融項(xiàng)目）的逆差。

美國(guó)1960-1968年間的國(guó)際收支帳戶上，經(jīng)常賬戶持續(xù)保持順差，金融賬戶持續(xù)保持逆差。也就是說(shuō)，美國(guó)當(dāng)時(shí)通過(guò)金融賬戶有效的向世界輸出了美元，從規(guī)模上增加了美元在外的儲(chǔ)備數(shù)量；而由于美國(guó)經(jīng)常賬戶的順差，說(shuō)明美國(guó)依然憑借其強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造能力，向世界輸出產(chǎn)品。第十八頁(yè)，共二十六頁(yè)。3.美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)從1960年到1968年這一階段的經(jīng)歷告訴我們，在經(jīng)常項(xiàng)目順差的同時(shí)，可以通過(guò)金融項(xiàng)目的逆差對(duì)外輸出本幣，這樣的好處是既可以緩解本幣升值的壓力又不致使本國(guó)依賴的商品貿(mào)易出現(xiàn)逆差，打擊本國(guó)經(jīng)濟(jì)。這種方式對(duì)中國(guó)有較大的借鑒意義，既能保持中國(guó)以制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展，又能緩解人民幣的升值壓力。第十九頁(yè)，共二十六頁(yè)。4.日本的教訓(xùn)

上個(gè)世紀(jì)60-70年代，日本經(jīng)濟(jì)黃金發(fā)展時(shí)期，但對(duì)資本賬戶的控制限制了日元對(duì)境外的供給。結(jié)果：錯(cuò)失了向境外輸出日元積累日元儲(chǔ)備的最佳時(shí)期。（1）20世紀(jì)80年代初，日本實(shí)現(xiàn)了資本賬戶自由化，終于認(rèn)識(shí)到了本幣國(guó)際化的重要性，開(kāi)始積極推動(dòng)。結(jié)果：日元在世界外匯儲(chǔ)備中比重由幾近于零擴(kuò)張到8%。（2）1985年，由于日本在政治上對(duì)美國(guó)的依附，被迫同意了由美國(guó)聯(lián)合歐洲逼迫日元升值的廣場(chǎng)協(xié)議，日元在短時(shí)間內(nèi)大幅升值。結(jié)果：持有日元的預(yù)期收益幾乎喪失殆盡，境外投資者已經(jīng)不再愿意大規(guī)模持有日元進(jìn)行長(zhǎng)期儲(chǔ)備，日元國(guó)際化的良機(jī)一去不返。第二十頁(yè)，共二十六頁(yè)。5.德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)

由于德國(guó)早在1956年就實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易自由化和資本自由化。較早的放開(kāi)資本項(xiàng)目使得德國(guó)抓住了20世紀(jì)60－70年代高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，利用資本帳戶持續(xù)逆差輸出馬克，避免了馬克迅速的大幅升值，憑借布雷頓森林體系崩潰的契機(jī)以及自身幣值穩(wěn)定的良好信譽(yù)，躋身國(guó)際貨幣的舞臺(tái)。第二十一頁(yè)，共二十六頁(yè)。6.人民幣國(guó)際化或人民幣自由兌換的時(shí)機(jī)問(wèn)題日本的教訓(xùn)和德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一旦人民幣大幅度升值以后，人民幣國(guó)際化的大門(mén)將會(huì)關(guān)閉，中國(guó)歷史性的機(jī)遇就會(huì)喪失，中國(guó)走向世界大國(guó)的行程將會(huì)被中斷。中國(guó)與曾經(jīng)的日本、德國(guó)一樣，走到了同樣的歷史關(guān)口。我們要抓住目前千載難逢的歷史機(jī)遇期，順勢(shì)推進(jìn)人民幣的自由兌換，讓人民幣走進(jìn)幾種主要儲(chǔ)備貨幣的行列。第二十二頁(yè)，共二十六頁(yè)。7.推進(jìn)人民幣國(guó)際化的具體措施：(1)、積極推進(jìn)人民幣與美元的自由兌換從歷史的進(jìn)程來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，必然要推進(jìn)本幣的自由兌換。這是推進(jìn)人民幣國(guó)際化必要一步，不放開(kāi)我們無(wú)法解決目前中國(guó)面臨的三個(gè)問(wèn)題。而且必須接受日本的教訓(xùn)，把握好時(shí)機(jī)。（最近的印度和俄羅斯）

第二十三頁(yè)，共二十六頁(yè)。(2)、構(gòu)建虛擬經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化平臺(tái)