歐洲債務(wù)危機(jī)綜述

歐洲債務(wù)危機(jī)組員：魯寧寧陳嘉利第一頁，共三十五頁。第二頁，共三十五頁。

歐洲債務(wù)危機(jī)始于希臘的債務(wù)危機(jī)，2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級。2010年起歐洲其它國家也開始陷入危機(jī)，希臘已非危機(jī)主角，整個歐盟都受到債務(wù)危機(jī)困擾。伴隨德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機(jī)的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴(yán)峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。第三頁，共三十五頁。歐洲債務(wù)危機(jī)的進(jìn)程第一階段：希臘債務(wù)危機(jī)。2009年10月初，新一屆希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，希臘債務(wù)危機(jī)由此拉開序幕。隨后幾個月，全球三大評級公司標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)分別下調(diào)希臘的主權(quán)債務(wù)評級，2010年5月底，惠譽(yù)宣布將西班牙的主權(quán)評級從“AAA”級下調(diào)至“AA+”級，至此，希臘債務(wù)危機(jī)擴(kuò)大為歐洲債務(wù)危機(jī)。希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)削弱了歐元競爭力，歐元自2009年12月開始一路下滑，EURUSD從2009年年底的1.50水平跌至目前的1.20下方。2010年5月10日，歐盟27國財長被迫決定設(shè)立總額為7500億歐元的救助機(jī)制，幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國，防止危機(jī)繼續(xù)蔓延。這套龐大的救助機(jī)制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織（IMF）將提供2500億歐元。歐盟的重拳出擊令市場信心得到一定修復(fù)，市場對歐債危機(jī)的擔(dān)憂有所緩解，歐元暫獲“喘息之機(jī)”。第四頁，共三十五頁。

2009年10月20日，希臘債務(wù)問題浮出水面

2009年l0月，新一屆希臘政府宣布2009年財政赤字水平將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的12．7％，是上屆政府預(yù)估的兩倍以上，且遠(yuǎn)高于歐盟規(guī)定的3％的上限，對此外界一片嘩然，希臘政府債務(wù)危機(jī)由此拉開序幕。希臘經(jīng)濟(jì)和工業(yè)研究基金會負(fù)責(zé)人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞尼斯·斯圖爾納拉斯2010年2月18日說，希臘陷入嚴(yán)重的政府債務(wù)危機(jī)有著深刻的歷史原因，政府財政多年來超支、公務(wù)員隊伍龐大、偷逃稅現(xiàn)象嚴(yán)重是三大重要因素。雖然近年來希臘歷屆政府已意識到這一點，但卻沒有及時采取措施，切實鞏固財政，結(jié)果當(dāng)國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)襲來時，作為希臘國民經(jīng)濟(jì)支柱的旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)受到?jīng)_擊，早已捉襟見肘的希臘財政再也無法維持下去。公務(wù)員隊伍過于龐大也是導(dǎo)致希臘債務(wù)危機(jī)的一大因素。據(jù)斯圖爾納拉斯估計，僅政府部門嚴(yán)格意義上的公務(wù)員數(shù)量就占希臘全國勞動人口的10％。如果算上養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)等一些公共部門的從業(yè)人員，這一比例會更高，龐大的公務(wù)員隊伍帶來巨大的財政負(fù)擔(dān)。此外，斯圖爾納拉斯認(rèn)為，希臘政府多年來在打擊偷逃稅方面一直度不夠，令政府失去了大筆財政收入，無力填補(bǔ)巨額支出留下的缺口。據(jù)他估計，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4％。第五頁，共三十五頁。

2009年11月9日，葡萄牙赤字上調(diào)陷債務(wù)危機(jī)

葡萄牙表示2009年財政赤字占GDP的比例從原來的5．9％上調(diào)8％。該國經(jīng)濟(jì)在過去10年中都很少出現(xiàn)過正增長，評級機(jī)構(gòu)警告其面臨“慢性死亡”。

2009年12月，希臘主權(quán)信用評級遭調(diào)降

國際著名評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布，將希臘主權(quán)信用評級由“A一“降為“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。這是希臘主權(quán)信用級別在過去10年中首次跌落到A級以下，同一天，另一家著名評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾也把希臘列入負(fù)面觀察名單，并表示假如當(dāng)?shù)卣€未能削減日益龐大的赤字，便有可能把該國的信貸評級調(diào)低。希臘主權(quán)信用評級遭下調(diào)再度引發(fā)市場對政府財政赤字管理和風(fēng)險控制的擔(dān)憂。第六頁，共三十五頁。

2010年1月28日，德國希臘國債利率差創(chuàng)最高

在2009年12月初歐元兌美元匯率曾經(jīng)再度突破1比1·50的歷史高位，但隨著希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，歐元匯率急轉(zhuǎn)直下，兩個多月降幅約為10％。截至2010年1月底，希臘政府降低赤字的措施尚未取得各方的信賴，歐元還在繼續(xù)經(jīng)受沖擊。很多人開始擔(dān)心，希臘債務(wù)危機(jī)已開始演變成歐元危機(jī)。2010年1月29日，西班牙宣布赤字超預(yù)期

西班牙財政部在2010年2月發(fā)表并呈交給歐盟執(zhí)委會的報告中表示，財政赤字占GDP的比例將在2013年降至3％。整體預(yù)算赤字比例將在明年降至7．5％，后年減至5·3％。這波60年來最嚴(yán)重的衰退讓西班牙2007年的預(yù)算盈余轉(zhuǎn)為赤字，成為去年歐元區(qū)財政赤字第三高的國家，僅次于希臘和愛爾蘭。西班牙今年失業(yè)率預(yù)估平均高達(dá)19％，恐讓財政赤字問題雪上加霜。第七頁，共三十五頁。2010年2月9日，德國擬牽頭援助希臘等國

一場政府債務(wù)危機(jī)開始在歐元區(qū)邊緣國家蔓延，并對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定構(gòu)成威脅，德國一改之前消極態(tài)度，考慮對陷入財政危機(jī)的希臘等國提供支持。此此前，德國一直秉持著希臘等國應(yīng)該自己解決債務(wù)赤字問題，并認(rèn)為希臘的經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚小，其主權(quán)債務(wù)危機(jī)不足以撼動歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但在債務(wù)危機(jī)所造成的恐慌情

緒迅速蔓延后，歐盟各國趨向于團(tuán)結(jié)起來共同捍衛(wèi)歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。隨著德國態(tài)度轉(zhuǎn)變，歐美股市債市匯市受鼓舞紛紛作出積極反應(yīng)。希臘10年期國債價格也迅速走高，收益率下降幅度創(chuàng)12年來最大。第八頁，共三十五頁。2010年4月27日，葡萄牙信貸評級從A+降A(chǔ)一

4月2713中午，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級機(jī)構(gòu)將希臘主權(quán)債務(wù)評級從BBB下調(diào)為BB+，使之成為名符其實的垃圾級，稍早前，標(biāo)準(zhǔn)普爾還將葡萄牙的長期國內(nèi)及國際貨幣發(fā)行信貸評級從A+調(diào)降至A一，歐元大跌，期貨市場上銅價大跌，有分析認(rèn)為，此舉可能導(dǎo)致蔓延歐洲的債務(wù)危機(jī)失去控制。分析師表示，擔(dān)心葡萄牙在短期內(nèi)所面臨的風(fēng)險大幅加劇。雖然最近幾年葡萄牙在公共層面進(jìn)行了大量改革，但其公共財政仍然存在結(jié)構(gòu)性疲軟，預(yù)計在2013年之前葡萄牙政府可能會一直苦于維持相對較高的債務(wù)水平。第九頁，共三十五頁。2010年4月28日，西班牙債信評等從AA+降至AA

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司把西班牙債務(wù)的評級從AA+級下調(diào)一個等級至AA級，標(biāo)準(zhǔn)普爾相信，該國未來數(shù)年經(jīng)濟(jì)增長前景不佳，將使它難于修補(bǔ)自己的公共財政。國際信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司連兩日調(diào)降歐元區(qū)PIIGS五國的債信，使希臘債引發(fā)的歐洲債信危機(jī)蔓延惡化。標(biāo)準(zhǔn)普爾還估計，如果希臘公債發(fā)生違約事件，可能造成投資人2000億歐元的損失。

2010年5月5日，歐美股市國際油價遭重挫

希臘債務(wù)問題再次重創(chuàng)投資者信心，市場不但擔(dān)心1100億歐元的希臘救助計劃可能無法被批準(zhǔn)，而且懷疑希臘財務(wù)危機(jī)所需資金可能高于援助數(shù)目。另外，市場還傳言，西班牙的信用等級可能會再度被降低，這些都讓投資者再次繃緊神經(jīng)。周二歐美股市全線下跌，同時歐元兌美元匯率下挫至12個月新低，原因是投資者對希臘政府能否遵守救援方案所要求的嚴(yán)格緊縮財政的疑問越來越大。截至凌晨收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌225·06點，跌幅2．02％，收于10926．77點，為4月7日以來最低收盤點數(shù)。2．02％的跌幅也是道指自2月4日以來的最大單日下跌百分比。道指成第十頁，共三十五頁。分股當(dāng)中，卡特彼勒(Caterpillar)下跌4．6％，美國鋁業(yè)(A1一coa)下跌4．3％，惠普(Hewlett—Packard)下跌3．9％。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌74．49點，跌幅2．98％，收于2424．25點，為4月113以來最低收盤點數(shù)。74。49點的下跌點數(shù)也是2009年1月20日以來的最大單日下跌點數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌28．66點，跌幅2．38％，收于1173．60點，為3月3113以來最低收盤點數(shù)。2．38％的跌幅為該指數(shù)自2月4日以來的最大下跌百分比。法國巴黎股市CAC40指數(shù)以3689．29點報收，比前一交易日下跌了139．17點，跌幅為3．64％。德國法蘭克福股市DAX指數(shù)報收于6006．86點，比前一交易日減少了160．06點，跌幅為2．60％。倫敦股市《金融時報》l00種股票平均價格指數(shù)4日大跌，報收5411．11點，比前一交易日下跌了142．18點，跌幅為2．56％。由于對主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂使市場情緒受挫，推動美元匯率大幅走高，紐約市場國際油價4日暴跌4％至每桶83美元之下。第十一頁，共三十五頁。

2010年5月9日，歐盟7500億歐元救市

隨著希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，并呈現(xiàn)向他歐元區(qū)國家蔓延的危險趨勢，當(dāng)?shù)貢r間5月9夜里到10日凌晨，歐盟、國際貨幣基金組織和要西方經(jīng)濟(jì)體中央銀行聯(lián)手重拳出擊，推出一套旨在維護(hù)歐洲和世界金融穩(wěn)定的“組合拳”。歐盟27國財長經(jīng)過11個小時的磋商，終于在10日凌晨決定設(shè)立一項總額高達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制用于幫助可能陷人債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國，止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延，并達(dá)到維護(hù)歐元區(qū)穩(wěn)定目的。這套史上最龐大的救助機(jī)制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互問協(xié)議提供，為期3年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織將提供250億歐元。

就在歐盟27國財長會議決定創(chuàng)建7500億歐元巨型穩(wěn)定基金的同時，歐元區(qū)、美國、加拿大、英國、瑞士等主要西方經(jīng)濟(jì)體第十二頁，共三十五頁。

的央行也聯(lián)合起來，共同應(yīng)對希臘債務(wù)危機(jī)。在10日凌晨，歐洲央行采取一項前所未有的舉措，決定從二級市場購買歐元區(qū)成員國政府債券。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這一政策好比金融危機(jī)保衛(wèi)戰(zhàn)中的“核選項”，是歐洲央行應(yīng)對歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的強(qiáng)大政策工具。在當(dāng)前希臘債務(wù)危機(jī)久拖不決的背景下，歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經(jīng)濟(jì)體央行采取的上述措施，主要希望從財政政策和貨幣政策兩個方面，增強(qiáng)投資者信心，避免危機(jī)進(jìn)一步惡化和蔓延。這些舉措推出后，受到國際貨幣基金組織和二十國集團(tuán)歡迎，全球金融市場也作出積極回應(yīng)。其中，日本東京股市在大幅下跌后10日出現(xiàn)反彈；當(dāng)天國際外匯市場上，此前受到重創(chuàng)的歐元匯率也有所反彈。10日紐約股市開盤大漲，三大指數(shù)漲幅均超過4％。到目前為止，嚴(yán)格地說，歐元區(qū)l6個成員中，無一個國家的政府赤字目前在GDP的3％以內(nèi)；它們的平均赤字在GDP的7％以上。除希臘以外，愛爾蘭、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和債務(wù)問題都很突出。第十三頁，共三十五頁。第二階段：愛爾蘭債務(wù)危機(jī)。2010年9月底，愛爾蘭政府宣布，預(yù)計2010年財政赤字會驟升至國內(nèi)生產(chǎn)總值的32％，到2012年愛爾蘭的公共債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值相比預(yù)計將達(dá)到113％，是歐盟規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的兩倍。2010年11月2日，愛爾蘭5年期債券信用違約掉期(CDS)費(fèi)率創(chuàng)下紀(jì)錄新高，表明愛爾蘭主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險加大，由此宣告愛爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已高得難以承受。愛爾蘭債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，并迅速擴(kuò)大影響范圍。愛爾蘭政府從最初否認(rèn)申請援助到無奈承認(rèn)，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步升級。歐盟27國財長討論后決定正式批準(zhǔn)對愛爾蘭850億歐元的援助方案，不過，愛爾蘭得到援助須接受苛刻的財政條件，即大力整頓國內(nèi)財政狀況，大幅削減政府財政預(yù)算，以達(dá)到歐盟規(guī)定的水平。愛爾蘭成為繼希臘之后第二個申請救助的歐元區(qū)成員國，歐洲債務(wù)危機(jī)暫告一段落。第十四頁，共三十五頁。第三階段：葡萄牙、西班牙、意大利，誰將是下一個？在愛爾蘭債務(wù)危機(jī)甫定之時，市場焦點卻轉(zhuǎn)向葡萄牙及西班牙。金融危機(jī)后葡萄牙經(jīng)濟(jì)下滑，2009財政年度財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的9.4%，大大超出歐盟規(guī)定的3%的上限，這一比例是繼希臘、愛爾蘭和西班牙之后的歐元區(qū)第四高。西班牙，首要問題是總額達(dá)1萬億歐元的公共債務(wù)規(guī)模，IMF預(yù)計到2014年西班牙債務(wù)占GDP的比例會達(dá)到80%。IMF預(yù)測，西班牙2010年的失業(yè)率為20%，比葡萄牙高出1倍。西班牙也是歐洲住房市場問題最嚴(yán)重的國家之一，西班牙存在房產(chǎn)泡沫以及相應(yīng)的建筑市場過熱問題，產(chǎn)能大量過剩，大量房屋空置，建筑行業(yè)岌岌可危。危機(jī)一旦在西班牙蔓延，后果將不堪設(shè)想，因為西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，希臘、愛爾蘭和葡萄牙都屬于歐元區(qū)小國，經(jīng)濟(jì)總量加起來只及西班牙的一半。第十五頁，共三十五頁。

身為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利也已經(jīng)受到波及，其10年期國債與德國國債之間的收益率利差已升至歐元流通以來的新高；“余震”還波及地處歐洲心臟的比利時，其10年期國債收益率呈現(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢。目前，歐債危機(jī)的熊熊火焰雖已得到控制，但只要歐元機(jī)制尚存漏洞，歐債危機(jī)就隨時有引爆的可能。持續(xù)一年多時間的歐洲債務(wù)危機(jī)雖有所緩和，但前景依舊不容樂觀。歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)一方面是由于各個經(jīng)濟(jì)體自身存在的問題，另一方面則是歐元區(qū)體制的弊端。第十六頁，共三十五頁。歐盟允許各國財政赤字占本國GDP最大為3%，但根據(jù)圖表，有的國家曾經(jīng)有過財政赤字接近于零或低于零的年頭，但近來2008年以后情況惡化，這是一些國家實施財政緊縮政策的原因第十七頁，共三十五頁。根據(jù)歐盟的規(guī)定，各國債務(wù)最大不能超過本國GDP的60%，而沒有一個國家能做到這一點。西班牙為67%，德國為82%，法國為86%，葡萄牙為106%，意大利為121%，而希臘為165%。美國的數(shù)據(jù)則是100%。需要注意的是，這是和GDP而不是政府財政收入之比。如果和財政收入相比，這個數(shù)據(jù)要大好幾倍第十八頁，共三十五頁。影子經(jīng)濟(jì)或稱地下經(jīng)濟(jì)，他們想著法子使勁避稅、逃稅，政府也沒有能力通過他們增加財政收入。根據(jù)圖表，影子經(jīng)濟(jì)法國為11%，德國為13.7%，西班牙為19.2%，葡萄牙為19.4%，意大利為21.2%，希臘為24.3%，而美國僅為7%。

第十九頁，共三十五頁。德國為41%，葡萄牙為28%，意大利為24%，法國和西班牙為23%，希臘為19%，而美國為11%。除了德國以外，很少有國家有強(qiáng)勁的出口。有人問：世界能買你們國家什么東西？回答者經(jīng)常支支吾吾答不上來。

第二十頁，共三十五頁。公共部門供職人數(shù)占國家總?cè)丝诘谋壤?，法國?0%，德國為8.6%，希臘為9.4%，意大利為5.8%，葡萄牙和西班牙同為6.2%，美國則是7.1%。公共部門人員享受著前所未有的養(yǎng)老金和醫(yī)療保健等福利，加重了政府的負(fù)擔(dān)。關(guān)鍵是，財政的緊縮（austerityplans）首先沖擊的是這些人的職位和福利，也是社會矛盾的一個熱點第二十一頁，共三十五頁。二、歐洲債務(wù)危機(jī)形成原因

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，各界專家學(xué)者就歐洲債務(wù)危機(jī)形成原因紛紛作出了解讀。中國社會科學(xué)院專家尹中立認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)的根源在于人口結(jié)構(gòu)老齡化。他認(rèn)為不少觀察家認(rèn)為是一年前爆發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了歐洲一些國家目前的債務(wù)危機(jī)。其實，全球金融危機(jī)只是讓歐洲債務(wù)危機(jī)提前引爆，即使沒有全球金融危機(jī)，歐洲債務(wù)危機(jī)同樣不可避免，因為這些國家普遍面臨著同樣的問題：人口老齡化日趨嚴(yán)重、國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費(fèi)習(xí)慣無法自動作出調(diào)整，而政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導(dǎo)致財政赤字不斷擴(kuò)大、政府債務(wù)高居不下。人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，因為撫養(yǎng)成本越來越高，人們生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速降低。歐洲諸國完成工業(yè)化與城市化的時間比較早，出生率一直處在較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)。尤其是二戰(zhàn)以來，歐洲的人口結(jié)構(gòu)變化更加劇烈。二戰(zhàn)之后在歐美等國家出現(xiàn)“嬰兒潮”，在2010年后同時進(jìn)入退休年齡，因此，從20世紀(jì)末開始，歐洲的大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進(jìn)入了快速老齡化的進(jìn)程。從國際經(jīng)驗看，發(fā)達(dá)國家中第一個進(jìn)入老齡化的國家是日本，日本的勞動人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上個世紀(jì)90年代初開始出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)的低迷和政府債務(wù)的不斷增長。第二十二頁，共三十五頁。

整個歐洲從現(xiàn)在開始就要重復(fù)十幾年前日本的故事了，這意味著這些國家將陷入長期的衰退。這才是歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的真正原因從人口結(jié)構(gòu)的情況看，除了上述的日本和歐洲大多數(shù)國家同時進(jìn)入快速的老齡化狀態(tài)之外俄羅斯也已經(jīng)進(jìn)人這個行列，美國從2010年開始進(jìn)入退休潮，但人口老齡化的速度比其他發(fā)達(dá)國家要慢。中國將從2020年開始加入老齡化的隊伍，歷史留給中國的最佳發(fā)展階段還有10年的時間?！督?jīng)濟(jì)參考報》的《歐洲債務(wù)危機(jī)的三大根源》一文，認(rèn)為希臘等國債務(wù)危機(jī)有愈演愈烈之勢。歐洲債務(wù)危機(jī)是自身長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾的一次集中釋放，是由外部危機(jī)和長期內(nèi)部失衡的累積、財政貨幣政策二元性矛盾以及東西歐債務(wù)鏈引發(fā)的危機(jī)?！稓W洲債務(wù)危機(jī)的三大根源》一文認(rèn)為：首先，歐洲債務(wù)危機(jī)根源在于宏觀結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡。事實上，歐元啟動10年來，歐元區(qū)各國政府在經(jīng)濟(jì)政策上并沒有走向一致，歐元區(qū)各國競爭力差距不斷增大。根據(jù)歐盟委員會最新報告，德國是歐元區(qū)幾個大國中惟一競爭力出現(xiàn)上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易赤字嚴(yán)重惡化。特別是自歐元區(qū)成立伊始便開始實行較低利率政策，這使希臘等國能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟(jì)增長，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低但勞動成本高等結(jié)構(gòu)性問題。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示希臘、西班牙和葡萄牙的實際有效匯率被高估超過10％。歐元區(qū)內(nèi)部各國競爭力的差異和宏觀失衡對歐元區(qū)的長期穩(wěn)定提出極其嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。第二十三頁，共三十五頁。

其次，歐元區(qū)財政赤字問題由來已久，也凸顯了歐元區(qū)財政貨幣政策二元性的深層次矛盾。分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾是歐元區(qū)特有的政策二元性矛盾，但若要建立更大規(guī)模的統(tǒng)一財政預(yù)算，勢必更進(jìn)一步剝奪各成員國的財權(quán)。從主權(quán)國家的角度來說，財政政策的自主權(quán)對其管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)有著非常重要的意義，而統(tǒng)一的財權(quán)也無法滿足各成員國之間差異化的需求。在宏觀層面上，歐元區(qū)成員國財政政策的溢出效應(yīng)干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運(yùn)作。在貨幣聯(lián)盟條件下，各成員國一直以來都有一種內(nèi)在的財政赤字?jǐn)U大的傾向。這是因為，成員國財政赤字的加大可以刺激本國經(jīng)濟(jì)增長，增加就業(yè)。事實上，《穩(wěn)定與增長公約》對成員國的財政赤字作第二十四頁，共三十五頁。

出了不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值3％的限制，并規(guī)定如果每超過這一標(biāo)準(zhǔn)的一個百分點，就要向歐洲中央銀行繳納相當(dāng)于該國國內(nèi)生產(chǎn)總值0．25％的無息

“穩(wěn)定存款”。如果兩年內(nèi)財政赤字仍不達(dá)標(biāo)，則將存款變?yōu)榱P款。但是，一旦成員國的財政赤字超過了“可維持”的限度，就會使聯(lián)盟內(nèi)利率上升。而且，財政政策的溢出效應(yīng)會使一些國家將財政赤字的代價轉(zhuǎn)移到其他國家，當(dāng)負(fù)面溢出效應(yīng)波及到整個歐元區(qū)時，有可能引發(fā)各國之間的赤字大戰(zhàn)，甚至導(dǎo)致一些國家不堪重負(fù)退出歐元區(qū)。

此外，西歐債務(wù)危機(jī)也受前期東歐債務(wù)危機(jī)所累。多年來，東西歐一直存在著極強(qiáng)的債務(wù)鏈關(guān)系。具有高報酬率的東歐新興市場成為有吸引力的投資洼地，資本的高回報率為進(jìn)入后工業(yè)化的西歐提供持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力，西歐的資本也極大推動了東歐經(jīng)濟(jì)的繁榮。但是，國際金融危機(jī)的爆發(fā)徹底打破了東歐與西歐的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，資產(chǎn)大幅縮水的西歐銀行紛紛收緊銀根，對包括東歐在內(nèi)的信貸驟然減少，復(fù)蘇乏力的西歐國家越來越難以振興經(jīng)濟(jì)并承擔(dān)債務(wù)，被一體化勢頭所

掩蓋的深層問題充分暴露出來。第二十五頁，共三十五頁。三、歐洲債務(wù)危機(jī)的影響1、延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐

2010年6月10日，世界銀行發(fā)布了最新的(2010年全球經(jīng)濟(jì)展望》報告。報告認(rèn)為，雖然歐洲債務(wù)危機(jī)的影響目前已經(jīng)得到了一定的控制，但是卻對全球經(jīng)濟(jì)增長造成潛在的威脅，全球經(jīng)濟(jì)中期增長將受到影響。對歐洲經(jīng)濟(jì)而言，作為債務(wù)危機(jī)的發(fā)生地，債務(wù)危機(jī)必然引發(fā)財政緊縮勢必進(jìn)而大大延緩歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。根據(jù)歐盟委員會5月初發(fā)布的最新預(yù)測，歐盟和歐元區(qū)今年的經(jīng)濟(jì)增長率將僅為1％和0．9％，復(fù)蘇步伐明顯落后于美國等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，更無法與新興經(jīng)濟(jì)體相比。對發(fā)展中國家而言，主權(quán)債務(wù)長期持續(xù)增加將會導(dǎo)致信貸更加昂貴，從而減少對發(fā)展中國家的投資并影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長。與此同時，那些與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家有著密切貿(mào)易和金融聯(lián)系的發(fā)展中國家會感受到巨大的余波。第二十六頁，共三十五頁。2、引發(fā)歐洲金融市場動蕩

在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的過程中，由于市場未來經(jīng)濟(jì)走勢信心不足，主要經(jīng)濟(jì)體金融市場出現(xiàn)了多次大幅度振蕩。2010年以來，歐元兌元匯率不斷走低，股市深幅動蕩。受債務(wù)危機(jī)響，歐洲金融市場再度陷入劇烈動蕩，歐元信遭遇沉重打擊。自希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來的年多時間里，歐元對美元匯率已累計下挫20％，并一度探至近4年以來的新低。更為嚴(yán)重是，歐洲債務(wù)危機(jī)將對銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)營產(chǎn)較大影響。眾所周知，希臘本世紀(jì)初發(fā)行的國均為歐元區(qū)銀行持有，也得到了多數(shù)歐洲銀行擔(dān)保。如果希臘出現(xiàn)支付危機(jī)導(dǎo)致本國國債不如期兌付，這必然對歐洲其他銀行帶來極大擊，對銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。第二十七頁，共三十五頁。3、對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多重影響

多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響首先體現(xiàn)在出口方面。其原因在于，歐洲債務(wù)危機(jī)有可能進(jìn)一步導(dǎo)致歐元的貶值。事實上，自2010年以來，人民幣對歐元的累計升值14．5％。這給中國的出口商造成了巨大的成本壓力。同時，如果歐洲各國采取財政緊縮政策的話，這些歐洲國家的收入將降低，從而使進(jìn)口需求下滑，從而導(dǎo)致中國出口的減少。有關(guān)專家指出，“4月份，我國對歐出口的增速仍然維持在25％，但這種反應(yīng)可能會比較滯后。在5—6月，特別是三季度反應(yīng)會比較明顯，有可能會下降6—7個百分點?！狈中袠I(yè)來看，受到影響的出口企業(yè)主要是機(jī)電類企業(yè)。這是因為在出口商品中，機(jī)電產(chǎn)品所占比重達(dá)到一半以上。第二十八頁，共三十五頁。

歐洲債務(wù)危機(jī)有可能抑制中國出口需求增長，但并非全是負(fù)面影響。有專家認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)會促使中國政府放緩緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，包括推遲加息及進(jìn)一步調(diào)控房地產(chǎn)市場。人民幣匯率改革也將迎來一個非常有利的時機(jī)。歐債危機(jī)降低了中國的外部需求，緩解了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱的風(fēng)險，因此減輕了對房地產(chǎn)市場的調(diào)控壓力。

另外，歐債危機(jī)導(dǎo)致全球大宗商品價格走低，使

得我國國內(nèi)通脹的外部傳導(dǎo)壓力得以消減。因此，2010年下半年我國通脹壓力有望減小，加息的壓力將有所緩和。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)對中國第二十九頁，共三十五頁。

經(jīng)濟(jì)的積極影響還體現(xiàn)在歐洲債務(wù)危機(jī)將減輕人民幣升值壓力。花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廉·貝特認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將有助于減輕人民幣升值的外部壓力，預(yù)計2010年人民幣有望小幅升值1．9％，低于花旗集團(tuán)此前預(yù)測的3％。威廉·貝特對此的解釋是，“由于全球經(jīng)濟(jì)增長的不確定性和最近美元的大幅升值，中國的決策者可能更傾向于保持人民幣的相對穩(wěn)定”。第三十頁，共三十五頁。四、各國應(yīng)對歐洲債務(wù)危機(jī)的做法1、希臘應(yīng)對歐洲債務(wù)危機(jī)的做法

為了應(yīng)對日益嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，希臘政府于2010年3月3Et公布了一項總額為484L歐元的削減財政赤字的緊縮方案。這套赤字削減方案將凍結(jié)政府部門開支并提高部分稅率。該方案的具體做法是：凍結(jié)政府的退休金計劃，并削減公共部門員工12％的假期補(bǔ)貼，政府等部門雇員的獎金也將下調(diào)30％。此外，政府對奢侈品和煙酒等產(chǎn)品實施高額稅負(fù)，對企業(yè)的增值稅也將由19％提