同方股份投資價值分析報告

..同方股份投資價值分析報告一、公司基本情況1、企業(yè)概況公司主營業(yè)務(wù)概括為"兩大產(chǎn)業(yè)、四大本部、八大領(lǐng)域",即主要集中在信息和能源環(huán)境兩大產(chǎn)業(yè),其中,信息產(chǎn)業(yè)分為計算機(jī)系統(tǒng)本部、應(yīng)用信息系統(tǒng)本部、數(shù)字電視系統(tǒng)本部共三大本部,涉及計算機(jī)、數(shù)字城市與行業(yè)信息化、安防系統(tǒng)、數(shù)字電視系統(tǒng)、數(shù)字通信與裝備制造、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用與服務(wù)等六大領(lǐng)域；能源環(huán)境產(chǎn)業(yè)設(shè)立能源環(huán)境本部,涉及環(huán)保與建筑節(jié)能兩大領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)示意圖如下：

2、公司盈利模式公司的發(fā)展經(jīng)歷了三個發(fā)展階段,第一階段是快速增長階段,在20XX至20XX期間公司的銷售收入保持100%增長,利潤保持50%的增長速度；第二階段是優(yōu)化結(jié)構(gòu)的調(diào)整基礎(chǔ)階段,在20XX至20XX期間公司銷售收入保持20%的增長,而利潤不盡人意,維持在一億元左右；到了20XX,公司凈利潤由20XX的1.6億元飛躍到4.4億元,進(jìn)入了快速增長的第三階段。之所以重新呈現(xiàn)令投資者滿意的增長勢頭,是與公司特有的盈利模式密不可分的?！?系統(tǒng)集成向明星產(chǎn)品+服務(wù)的轉(zhuǎn)變公司背靠清華大學(xué),品牌和市場的號召力很強(qiáng),但公司一開始的盈利并不穩(wěn)定,公司的新產(chǎn)品還沒有成長起來的時候,系統(tǒng)集成占了較大比重?，F(xiàn)在公司確定了沿產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的策略,大部分業(yè)務(wù)模塊的盈利模式改為產(chǎn)品+服務(wù),自主產(chǎn)品比重逐年提高,同時走國際化的路線,產(chǎn)品有了國際競爭力。業(yè)務(wù)模式的改變

〔2技術(shù)+資本的高科技產(chǎn)業(yè)模式公司一直堅持"技術(shù)+資本"的科技成果產(chǎn)業(yè)化模式,以資本為紐帶,以技術(shù)注入為手段、以科技成果產(chǎn)業(yè)化為目標(biāo),不斷培育新興業(yè)務(wù),形成快速發(fā)展的態(tài)勢。新業(yè)務(wù)發(fā)展路線圖

公司依托清華大學(xué),把清華大學(xué)作為一個虛擬研究院,根據(jù)市場的需求和自己產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展需要,將虛擬研究院科研成果轉(zhuǎn)讓到公司的國家級技術(shù)中心進(jìn)行項目開發(fā),待項目成熟后組建分、子公司進(jìn)行商業(yè)化。其科研成果產(chǎn)業(yè)化的典型模式是"帶土移植"模式。

"帶土移植"模式

以安防系統(tǒng)為代表的"帶土移植"方式,就成功的實現(xiàn)了對學(xué)?？蒲谐晒姆趸?。安防項目一開始是研發(fā)小組,后來是本部公司,再后來成為一個規(guī)范的股份。技術(shù)依托是清華大學(xué)工程物理系,通過工程物理系"帶土移植",把項目的負(fù)責(zé)人包括項目研發(fā)的平臺全部帶到公司,由公司投資以企業(yè)方式完成產(chǎn)業(yè)化,同時建立了產(chǎn)業(yè)化基地,印證了技術(shù)+資本創(chuàng)新發(fā)展的體系。安防的產(chǎn)品擁有全部知識產(chǎn)權(quán),集中了清華乃至當(dāng)代中國最新的技術(shù),所以在國際市場上占領(lǐng)超過60%市場占有率,超過了美國和德國的競爭對手?！?集團(tuán)管理、專業(yè)化經(jīng)營的發(fā)展模式公司在發(fā)展的過程中,確立了集團(tuán)化管理、專業(yè)化經(jīng)營的發(fā)展模式。一方面,圍繞核心業(yè)務(wù)組建了四大事業(yè)本部：計算機(jī)系統(tǒng)本部；應(yīng)用系統(tǒng)本部；數(shù)字電視系統(tǒng)本部和能源環(huán)境本部,涉及八大業(yè)務(wù)領(lǐng)域；事業(yè)本部下設(shè)事業(yè)部、子公司并擁有生產(chǎn)基地,各業(yè)務(wù)單元在細(xì)分市場中,進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營。另一方面,公司通過集團(tuán)化的管理架構(gòu),構(gòu)筑主營業(yè)務(wù)集中度高的專業(yè)化事業(yè)部和子公司的模式,可以在優(yōu)化資源配置、提高產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、塑造業(yè)務(wù)模式、規(guī)劃營銷渠道和培育核心資產(chǎn)等方面形成一定的協(xié)同效應(yīng),公司面對市場的變化能及時采取有效的變革措施,并保障公司經(jīng)營規(guī)模和股東回報持續(xù)增長的目標(biāo)?！?內(nèi)生增長發(fā)展策略隨著產(chǎn)業(yè)整合的完成以及信息和能源環(huán)境這兩條主線的逐漸清晰,現(xiàn)在策略是哪個產(chǎn)業(yè)前景好就增加這個產(chǎn)業(yè)的投資,由過去資金拉動的科技孵化型企業(yè),轉(zhuǎn)變成為效益推動型的高科技產(chǎn)業(yè)控股型企業(yè)。對已經(jīng)成熟的公司基本上沒有追加投資,而是由他們產(chǎn)出的利潤推動發(fā)展,公司的子公司都能提高內(nèi)部的效率和盈利能力,也有實力開發(fā)新產(chǎn)品并產(chǎn)生利潤,現(xiàn)在公司的投資基本上都是對新項目的投資。3、公司的競爭優(yōu)勢1、背靠清華大學(xué)的優(yōu)勢：公司在人才和技術(shù)的交流上可以"近水樓臺先得月",尤為難能可貴的是在一些項目運(yùn)作上的"帶土移植"的方式保證了產(chǎn)業(yè)化成功率遠(yuǎn)高于其他公司。2、市場優(yōu)勢：主要體現(xiàn)在清華大學(xué)的品脾優(yōu)勢和廣闊的人脈關(guān)系3、技術(shù)優(yōu)勢：主要來自清華大學(xué),其水平堪稱國內(nèi)一流,甚至國際領(lǐng)先,公司產(chǎn)品在各個行業(yè)幾乎都處于行業(yè)的前列,盈利能力很強(qiáng)。4、完整產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢：以構(gòu)筑完整產(chǎn)業(yè)鏈為核心的經(jīng)營模式,形成了以"軟件硬件-平臺-應(yīng)用"為核心的應(yīng)用信息產(chǎn)業(yè)鏈、以"芯片-產(chǎn)品-系統(tǒng)-運(yùn)營"為核心的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈、以"專利-產(chǎn)品-工程-BOT"為核心的能源環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈。在鞏固和發(fā)展核心資產(chǎn)的同時,公司沿著核心業(yè)務(wù)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈,挖掘和開發(fā)關(guān)聯(lián)技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù),不斷拓寬核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域,構(gòu)造產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢,發(fā)展附加值高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,形成了LED、高鋁粉煤灰綜合利用、RFID、知識搜索引擎等為代表的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。5、產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)：公司構(gòu)建了主營業(yè)務(wù)集中度高的業(yè)務(wù)框架和管理機(jī)制,內(nèi)部的協(xié)同性好,技術(shù)可以內(nèi)部共享。在3C逐步融合的階段,公司在IT領(lǐng)域里面,多學(xué)科、多領(lǐng)域的進(jìn)展,對于公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢大有好處的。二、公司主要業(yè)務(wù)介紹公司作為高科技公司,產(chǎn)業(yè)布局清晰,圍繞信息產(chǎn)業(yè)與能源環(huán)境產(chǎn)業(yè)兩大主營產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈搭建。公司通過集團(tuán)化的管理架構(gòu),構(gòu)筑主營業(yè)務(wù)集中度高的專業(yè)化事業(yè)部和子公司的模式,可以在優(yōu)化資源配置、提高產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度、塑造業(yè)務(wù)模式、規(guī)劃營銷渠道和培育核心資產(chǎn)等方面形成一定的協(xié)同效應(yīng)。我們用波士頓矩陣來說明公司業(yè)務(wù)的未來定位：通過波士頓矩陣,我們清晰的看到了公司各個業(yè)務(wù)在不同的細(xì)分市場的產(chǎn)業(yè)位置,公司的當(dāng)務(wù)之急就是要盡快發(fā)展LED產(chǎn)業(yè),使LED成為公司下一代的明星產(chǎn)品。i.

LED產(chǎn)業(yè)這是公司前景最好的產(chǎn)業(yè)之一。MOCVD外延生長是發(fā)展GaN基高亮度LED的主要技術(shù)潮流,和國內(nèi)LED企業(yè)不同,公司最大的競爭優(yōu)勢是主要設(shè)備MOCVD可以自己設(shè)計并委托韓國生產(chǎn),大大降低制造成本。MOCVD的價格是競爭對手的三分之一,而產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平。按5年折舊,每臺每年節(jié)約可節(jié)約<180+80-75-20>*7/5=231萬。MOCVD價格比較制造商主機(jī)附屬設(shè)備Aixtron〔德200萬美元/臺100萬美元/臺ThomasSwan〔英180萬美元/臺80萬美元/臺清芯光電自主研制75萬美元/臺20萬美元/臺20XX底全國有2200多家LED企業(yè),其中90%為下游封裝與應(yīng)用企業(yè),外延片的水平?jīng)Q定了整個LED產(chǎn)業(yè)水平,國內(nèi)外延片、芯片大部分依賴進(jìn)口,不但與日本、美國、韓國、歐洲差距巨大,即便是與中國XX相比也相去甚遠(yuǎn)。目前國內(nèi)有能力做高品質(zhì)LED外延片的企業(yè)很少,所以市場空間是很可觀的。公司生產(chǎn)的14mil藍(lán)光LED芯片的發(fā)光強(qiáng)度達(dá)到140～200mcd的,發(fā)光效率超過73lm/w,40mil大功率藍(lán)光LED芯片,發(fā)光強(qiáng)度達(dá)到3000mcd,封裝后白光LED光通量65lm/w以上的水平,技術(shù)處于國際領(lǐng)先地位。公司完成了五臺MOCVD的建設(shè),并已經(jīng)形成年產(chǎn)高亮度藍(lán)光LED芯片4億粒<以14mil計>的生產(chǎn)能力。產(chǎn)品定位中高端,一致性好,達(dá)到70%以上的良品率,同時配股完成后新增45臺MOCVD建設(shè)工作也正在展開,預(yù)計隨著規(guī)模的擴(kuò)大,成本會進(jìn)一步下降。成本隨量產(chǎn)而下降MOCVD數(shù)量14mil芯片成本40mil芯片成本節(jié)省的折舊維護(hù)費(fèi)用5臺0.23元/粒2.20元/粒1150萬元20臺0.13元/粒1.20元/粒4600萬元50臺0.10元/粒0.90元/粒11500萬元ii.

安防系統(tǒng)安防系統(tǒng)定位于安檢設(shè)備或安檢系統(tǒng)供應(yīng)商,是公司目前為止產(chǎn)業(yè)化最為成功的一個產(chǎn)業(yè)。核輻射成像技術(shù)屬于交叉學(xué)科,核技術(shù)應(yīng)用受國際條約及國家科技、經(jīng)濟(jì)總水平限制,以核技術(shù)為支撐的現(xiàn)代安全檢查設(shè)備有很高的壁壘。公司以清華大學(xué)為依托,在輻射成像技術(shù)領(lǐng)域有著幾十年的研究經(jīng)驗和技術(shù)積累。公司大型集裝箱檢測系統(tǒng)已經(jīng)銷到世界60多個國家,世界上只有中國、美國和德國3個國家能夠做海關(guān)檢查走私的集裝箱檢查系統(tǒng),目前集裝箱市場占有率公司占60%,公司的主要客戶為海關(guān)、機(jī)場、鐵路等系統(tǒng)。防范恐怖活動、打擊毒品犯罪和走私活動,給安全檢查系統(tǒng)帶來了廣闊的發(fā)展空間和千載難逢的機(jī)遇。而且隨著國際安全防恐需求的快速上升,公司將迎來更快的發(fā)展,每年增長預(yù)計在30%左右。安防業(yè)務(wù)增長迅速20XX20XX20XX收入〔億元23.0416.2712.40主營業(yè)務(wù)利潤6.324.183.35毛利率27.42%25.68%27.03%iii.

軍工公司在軍工領(lǐng)域主要從事信息技術(shù)、電子通信、電子對抗、衛(wèi)星導(dǎo)航等裝備系統(tǒng)在軍工領(lǐng)域應(yīng)用。20XX10月12日國務(wù)院發(fā)布了《20XX中國的航天》白皮書,北斗衛(wèi)星定位系統(tǒng)已作為我國未來5年的五大航天科技工程<221工程>之一列入國家航天事業(yè)的發(fā)展計劃,預(yù)測到20XX我國導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值將達(dá)到500億元,我國衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)設(shè)備及應(yīng)用即將進(jìn)入爆發(fā)性發(fā)展階段。公司經(jīng)過多年的技術(shù)攻關(guān)和開發(fā)研制,在天線、射頻、信號處理、信息處理等分系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)以及衛(wèi)星定位用戶機(jī)專用芯片開發(fā)方面擁有完全的自主知識產(chǎn)權(quán)。目前,公司在我國自主研制的北斗導(dǎo)航衛(wèi)星系統(tǒng)中占據(jù)了一席之地,有很大的發(fā)展空間。iv.

互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用與增值服務(wù)中國知網(wǎng)-CNKI工程-提供世界上最大的中文知識數(shù)據(jù)庫,文獻(xiàn)信息總量達(dá)到5200多萬篇,占我國現(xiàn)有文獻(xiàn)總量的45%,完整收錄1994年后出版的全國7500種期刊全文；選編收錄從20XX至今全國1000種重要報紙全文、全國博士與優(yōu)秀碩士論文全文、全國1000個學(xué)會\協(xié)會與政府會議論文全文；收錄從1995年至今30萬種含辭典、字典、百科、圖譜等工具書、專著、重要教材、教參、教輔等圖書全文。作為一項國家工程,這些知識庫的內(nèi)容隨著時間的推移變得更加重要,而且所有本科、研究生、博士畢業(yè)生做論文都要查詢中國知網(wǎng),一旦成為習(xí)慣,他們畢業(yè)后將會經(jīng)常使用,給公司的成長帶來高端的潛在用戶。公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率高20XX20XX20XX收入〔億元3.262.742.46主營業(yè)務(wù)利潤1.791.331.18毛利率54.89%48.51%48.04%v.

環(huán)保產(chǎn)業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域,公司涉及污水處理、煙氣脫硫、脫硝和除塵、以及廢棄物處理與資源綜合利用等專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。公司依托清華大學(xué)清潔煤燃燒國家工程中心,擁有相關(guān)核心技術(shù),主要技術(shù)都具有自主知識產(chǎn)權(quán),有完整的產(chǎn)業(yè)鏈,能自主完成設(shè)備生產(chǎn)、工程施工,毛利率相比同行較高,產(chǎn)品有前瞻性,增長的亮點(diǎn)很多。公司憑借出色的市場表現(xiàn)和自主核心技術(shù)的成功推廣,被評為中國環(huán)保技術(shù)十大影響力品牌。在脫硫脫硝產(chǎn)業(yè)方面,公司主要采取總承包經(jīng)營模式,立足自主技術(shù),通過相關(guān)重大工程項目的設(shè)計和系統(tǒng)集成建設(shè),同時提供相關(guān)配套服務(wù)來獲取盈利；根據(jù)國家發(fā)改委的統(tǒng)計,公司脫硫業(yè)績按20XX底前已投運(yùn)的脫硫工程容量大小排序,公司以投運(yùn)機(jī)組總?cè)萘?2515MW的成績位列全國第七；按20XX當(dāng)年投運(yùn)的脫硫工程容量大小排序,公司以投運(yùn)機(jī)組總?cè)萘?725MW的成績位列全國第三。在污水處理領(lǐng)域,公司通過BOT、TOT等投資模式帶動公司水務(wù)商業(yè)模式從工程服務(wù)為主向技術(shù)、運(yùn)營管理服務(wù)和產(chǎn)品銷售為核心的方向轉(zhuǎn)變,并形成了以XX、XX為基地逐漸輻射至全國的以點(diǎn)帶面發(fā)展模式。公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)的銷售收入20XX20XX20XX收入〔億元10.3310.506.54主營業(yè)務(wù)利潤1.521.080.84毛利率14.74%10.31%12.77%vi.

建筑節(jié)能在建筑節(jié)能領(lǐng)域,公司主要專注于中央空調(diào)領(lǐng)域,產(chǎn)品包括熱泵中央空調(diào)、溴化鋰空調(diào)、空氣凈化等等,公司確立了以熱泵為中心、以蓄冰和溴機(jī)為兩翼的業(yè)務(wù)格局,以產(chǎn)品銷售為主、工程服務(wù)并重的的經(jīng)營模式,繼續(xù)在其優(yōu)勢的熱泵產(chǎn)品、熱泵工程和蓄冰項目方面發(fā)揮優(yōu)勢。

節(jié)能產(chǎn)品市場廣闊。單位GDP能耗下降的重要途徑之一,就是節(jié)約能源和有效利用能源,節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品將是未來各個領(lǐng)域內(nèi)最有增長前景的產(chǎn)品。以建筑節(jié)能領(lǐng)域為例,我國已成為世界第二大能源消耗國,建筑能耗已占我國全部能耗的40%,建筑節(jié)能市場逐漸凸顯巨大商機(jī)。公司最根本的優(yōu)勢是所有的產(chǎn)品全部具有自主技術(shù),這對增進(jìn)產(chǎn)品市場前景有非常重要的意義。公司建筑節(jié)能的銷售收入20XX20XX20XX收入〔億元22.0518.3314.55主營業(yè)務(wù)利潤3.793.152.90毛利率17.20%17.19%19.96%vii.計算機(jī)公司的計算機(jī)業(yè)務(wù)處于全國第三地位,通過代理商現(xiàn)款現(xiàn)結(jié),供應(yīng)商提供帳期的商業(yè)模式,資金占用少,風(fēng)險小,沒有存貨風(fēng)險。在銷售策略方面,公司針對不同產(chǎn)品類型采取不同的銷售策略,對于商用電腦銷售,公司專注教育、政府等行業(yè)細(xì)分市場；在家用電腦銷售方面,公司不斷推出適應(yīng)市場需求變化具有豐富娛樂功能的新產(chǎn)品；在筆記本銷售方面,公司實施差異化的產(chǎn)品策略,滿足用戶個性化的需求,每年平穩(wěn)增長,屬于現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。三、公司投資價值研判公司屬于在信息產(chǎn)業(yè)和能源環(huán)保領(lǐng)域的多元化公司,這兩個行業(yè)都是XX行業(yè),有很好的發(fā)展前景。近年來根據(jù)核心資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度和各產(chǎn)品、各領(lǐng)域的市場競爭狀況,積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,陸續(xù)培育了數(shù)字城市、安防系統(tǒng)、數(shù)字電視系統(tǒng)、知