摩根大通-新興市場(chǎng)固定收益聚焦：外匯儲(chǔ)備多元化的事實(shí)與虛構(gòu)（英譯中）

JJP米ORG一個(gè)N儲(chǔ)備多樣化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的整體看法仍然謹(jǐn)慎，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲我們討論了美元對(duì)新興市場(chǎng)的作用以及變化的性質(zhì)。我們還簡(jiǎn)要研究了美國(guó)的影響新興市場(chǎng)大型外部盈余國(guó)家的外國(guó)資產(chǎn)。隨著其他的興起投資工具(例如主權(quán)財(cái)富基金)經(jīng)常超過(guò)中央銀行的外匯儲(chǔ)備，權(quán)國(guó)家的貨幣偏好做出強(qiáng)有力的結(jié)論對(duì)于我們的市場(chǎng)，而不是新興市場(chǎng)固定收益資產(chǎn)類(lèi)別的直接問(wèn)題。資產(chǎn)在相互矛盾的情況下難以建立趨勢(shì)EM風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，第一季度的上行空間顯著增加美國(guó)信貸緊縮，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)偏斜別是新興市場(chǎng)信貸。后一種風(fēng)險(xiǎn)一直處于興市場(chǎng)因利差而逐漸走向避險(xiǎn)致表示“左尾”表現(xiàn)平淡，新興市場(chǎng)外匯僅略有減弱(-0.5%)6個(gè)基點(diǎn)，緊隨但表現(xiàn)不佳興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備去美元化的說(shuō)法則看起來(lái)——釋。在我們等待周期性辯論的決議時(shí)，我們檢查一些EM題焦點(diǎn)。是否有新的討論退，尤其是在新興市場(chǎng)貨幣儲(chǔ)備中。在匯儲(chǔ)備在過(guò)去十年中一直保持穩(wěn)定，這意味著相比，它們一直在下降根據(jù)各國(guó)的國(guó)際投資狀況(IIP);中央銀行在的地方。外匯美元份額下跌來(lái)像是自2015年以來(lái)趨勢(shì)的延續(xù)，自2015年以來(lái)看到DM貨幣儲(chǔ)備組合的多樣化(而不是大量改用人民幣)。雖然美國(guó)債務(wù)上限可能代表可交易風(fēng)險(xiǎn)不是新興市場(chǎng)的首要風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹苯佑绊懙难芯磕?月27日-4470jonathan.m.goulden@3483aadsiddiquijpmorgancom9talespadilhajpmorgancom興市場(chǎng)嗎新興市場(chǎng)固定收益市場(chǎng)的觀點(diǎn)場(chǎng)的關(guān)鍵們的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建議客將新興市場(chǎng)焦點(diǎn)在摩根大通的2場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG的作用最近在但在我們?cè)u(píng)估圍繞該角色的最新辯論之前別是對(duì)于新興市場(chǎng)，值得對(duì)關(guān)于“美元消亡”的爭(zhēng)論一直是一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的主題ECU字挑戰(zhàn)美元機(jī)之后，對(duì)美元統(tǒng)治的擔(dān)憂集中在量化寬松和公眾身上用。點(diǎn)是地緣政治和美元在外匯中所占份額的下降儲(chǔ)備，以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算貿(mào)易的努力(例如中國(guó)和去年，我們分析了新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備枯竭的趨勢(shì)(見(jiàn)這里和這里)，度使用其外匯儲(chǔ)備自2012年以來(lái)，新興市場(chǎng)(“中國(guó)和海灣合作委員會(huì)”)的外匯儲(chǔ)備一直在上升，去年的自2012年以來(lái)最初有所下降，但一直下降們繼續(xù)保持著巨大的貿(mào)易順差。雖然有“雨天”儲(chǔ)蓄動(dòng)態(tài)發(fā)生根本變化背后的許多因素EM實(shí)施方面的變化元化，不僅進(jìn)入黃金，而且進(jìn)入官方儲(chǔ)備之外。在本簡(jiǎn)短的說(shuō)明中，我們研究了儲(chǔ)備貨幣地位的“存量”方面(即美國(guó))新興市場(chǎng)資產(chǎn)投資組合中的持倉(cāng))而不是“流動(dòng)”的apcct(即選擇貨幣貿(mào)易)，或架構(gòu)問(wèn)題(即支付系統(tǒng))。貿(mào)易多樣化一趨勢(shì)良好，新興市場(chǎng)內(nèi)的結(jié)算貨幣還有更長(zhǎng)的時(shí)間仍然發(fā)生在金融賬戶(而不是貿(mào)易賬戶)上，因此美國(guó)興市場(chǎng)金融賬戶交易的主要貨幣戶。并考慮到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手支付系統(tǒng)的采用在本周的焦點(diǎn).3場(chǎng)的研究JJNPMORG年4月27日年代早期縱軸($Bn)：不包括黃金的外匯儲(chǔ)備總額。海灣合作委員會(huì)集團(tuán)包括沙特巴林、阿曼、科威特。除中國(guó)/海灣合作委員會(huì)以外的新興尼西亞、、羅馬尼亞、新加坡、DM縱軸(%)按貨幣劃分的已分配儲(chǔ)備份額。最新組成南南非、臺(tái)灣、土耳其。4500中國(guó)(lh)EMex-China/GCC(lh)4000GCC(rhs)0000500000000000000600004000020005其他(rhs)歐元(rhs)美元(lh)J.P.Morgan),HaverAnalytics,國(guó)際再次回到了關(guān)于的結(jié)束。論證有多種形式和形式，但它們美元作為官方外匯儲(chǔ)備份額下降的數(shù)據(jù)ER的貨幣曾經(jīng)占不到10%占的份額也超過(guò)了，這58%與1995年的美元儲(chǔ)備比例相同化遠(yuǎn)離美元數(shù)據(jù)實(shí)際上是正確的，但它是人認(rèn)為，除緣政治決定遠(yuǎn)離美國(guó)以西方為中心的世界。查看這些替代方案的最新份額(非美元兌歐元)DMDM貨幣。年的外匯儲(chǔ)備缺席躍升為2018年%的80.42%(見(jiàn)這里)。此外，國(guó)際貨幣基金組織最近的研究(見(jiàn)此處)確定了這一增長(zhǎng)DM的份額中，作為影響全球多元化現(xiàn)象的影響DMEM樣;減少地緣政治驅(qū)動(dòng)因素的論點(diǎn)4(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場(chǎng)的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG黑人好地反映地緣政治動(dòng)態(tài)少黃金持有量DM(或政策)機(jī)構(gòu))和前10大買(mǎi)家都是新興市場(chǎng)，但黃金的主要買(mǎi)家大多超過(guò)盎司那些可能希望從以美元為中心的金融中實(shí)現(xiàn)多元化的人那里，黃金占新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備總額的百分比也有所增加在少數(shù)國(guó)家(例如Turkiye和哈薩克斯坦)顯著，但在其他地方混合 (盡管大量采購(gòu)，但中國(guó)和印度大致保持不變)。DM量已司。國(guó)際中定義的國(guó)家組總數(shù)IMF)。900900發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(lh)350新興經(jīng)濟(jì)體(rhs)5030000500065000黃金十大買(mǎi)家和賣(mài)家。百萬(wàn)金衡的變化墨西哥盎司官方儲(chǔ)備91MF%的英國(guó)%的葡萄牙地利德國(guó)3%盎司官方儲(chǔ)備-49.8-34%-18.917%-13--11.97%.6-4%19%-7.85%-7.229%-4.128%-3.532%J.P.Morgan),HaverAnalytics,國(guó)際J.P.Morgan),國(guó)際貨幣見(jiàn)這里)。的官方儲(chǔ)備伴隨著選擇在此期間，新興市場(chǎng)(中國(guó)除外)和海灣合作委員會(huì)(GCC)具有重要意義。阿爾斯拉阿爾卑，和辛普森貝爾(2023)分析了這一變化背后的驅(qū)動(dòng)因素，并且-根據(jù)持有格局變化的主要驅(qū)動(dòng)力后新興市場(chǎng)的官方儲(chǔ)備。但對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這種多元化的程度并不高5(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場(chǎng)的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG儲(chǔ)備不再I(mǎi)IP產(chǎn)衡量)0%下降到20%。在過(guò)去的幾年里縱軸(%)：黃金在外匯儲(chǔ)備總額中的份額。海灣合作委員會(huì)集團(tuán)包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、卡塔爾、巴林、阿曼、科威特。除中國(guó)/海灣合作委員會(huì)以外的新興市場(chǎng)集團(tuán)包括巴西，尼西亞、、羅馬尼亞、新加坡、是對(duì)于大型剩余發(fā)電機(jī)縱軸(%)：儲(chǔ)備資產(chǎn)占國(guó)際投資資產(chǎn)的百分比。新興市場(chǎng)平均值香港、匈牙利、墨西哥、秘魯、菲律賓、波蘭、羅馬尼亞、沙特拉伯43%40%36%0%%20%20122013201420152016201720182019202020212022南非、臺(tái)灣、土耳其。8%%GCC平均EMex-China/GCC的平均水平45%65%68%1%J.P.Morgan),HaverAnalytics,國(guó)際但在很大程度上是由于外國(guó)資產(chǎn)積累通過(guò)其他國(guó)家實(shí)體(如主權(quán)財(cái)富基金或國(guó)有銀行)而不是在中央進(jìn)行銀行外匯儲(chǔ)備。它也可以歸結(jié)為估值(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跑贏大盤(pán))過(guò)去十年的儲(chǔ)備資產(chǎn))和私營(yíng)部門(mén)的外國(guó)資產(chǎn)積累。來(lái)，這累轉(zhuǎn)向主權(quán)財(cái)富基金和其他工具，以及大量敞口，頻譜和資產(chǎn)類(lèi)別是不可能的深度和廣度。發(fā)布地點(diǎn)，參考資組合包括美國(guó)公共和私人資產(chǎn)的很大一部分他投資工具的興起和減少重要性，對(duì)貨幣做出強(qiáng)有力的結(jié)論備數(shù)據(jù)的新興市場(chǎng)主權(quán)國(guó)家的偏好越來(lái)越高6(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場(chǎng)的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG泛的經(jīng)濟(jì)中的行為。近年來(lái)，時(shí)期外匯貶值和通脹飆升導(dǎo)致大量“美元化”通過(guò)增加在岸美元存款持有量，要么不是新興市場(chǎng)資產(chǎn)的直接問(wèn)題轉(zhuǎn)向圍繞美國(guó)的討論債務(wù)上限。叻周，眾議院共和黨人公布“限制，儲(chǔ)蓄，增長(zhǎng)法案”黨人不想將債務(wù)上限辯論推遲到一個(gè)總統(tǒng)選舉年(見(jiàn)這里)。過(guò)去幾天，隨著市場(chǎng)關(guān)注加劇，市場(chǎng)關(guān)注度上升上限討論相關(guān)的份額，并舉例說(shuō)明了這一點(diǎn)里，話題又回來(lái)了，達(dá)到了自那以后只見(jiàn)過(guò)三次的水平飆升事件通常不會(huì)導(dǎo)致重大影響國(guó)利率波動(dòng)的影響起溫和收益資產(chǎn)的波動(dòng)G01-7-2011動(dòng)指數(shù)(lh)GBI-EMGD(rhs)EMBIGDiv(rhs)16-7-20112011年-7月31日15-8月-20111021011008月30--2011JPMorgan)、彭博金融石油醚250動(dòng)指數(shù)(lh)200020172018201920209債務(wù)上限新聞指數(shù)(rhs)876543210-12021202220237(44-20)7134-4470jonathan.m.goulden@場(chǎng)的研究年4月27日J(rèn)JNPMORG益資產(chǎn)，難以分析其影響上限的討論來(lái)自這樣一個(gè)事實(shí)，即我們沒(méi)有這次討論的兩個(gè)主要插曲發(fā)生在中期新興市場(chǎng)固定收益存在一些負(fù)面影響MOVE(美國(guó)固定收益波動(dòng)率)指數(shù)躍升至120(從85)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)降了不到4%。目前，我們限討論仍然是我們市場(chǎng)的邊緣話題，而不是8場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG場(chǎng)策略觀點(diǎn)：拉丁美洲摘要當(dāng)?shù)刎泿爬释鈪R在我們看來(lái)。智利(通貨膨脹尚未見(jiàn)頂)，政治議程仍然是賬戶的來(lái)源，仍然是貨幣的弱點(diǎn)，而全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致油價(jià)下跌R在利率領(lǐng)域看起來(lái)更具吸引力，我們青睞3年期央行債券。UYU來(lái)源:摩根大通(J.P.9場(chǎng)的研究JJNPMORG年4月27日?qǐng)霾呗缘挠^點(diǎn):EMEAEM總結(jié)CNBCZKCZGB底的公允價(jià)值一樣便宜，而CZGB曲線的2-5年部分在遠(yuǎn)期儲(chǔ)備方面具有吸引力，這為捷克克朗的這種強(qiáng)勢(shì)立場(chǎng)提供了可信度，盡管最新數(shù)據(jù)顯示CNB沒(méi)有外匯共和國(guó)們持有5年期掉期接收器，通脹溢價(jià)上升的空間可以壓縮;自10共和國(guó)在全球風(fēng)險(xiǎn)上升和EMEAEM-DM利差收窄的情況下，前端已經(jīng)越來(lái)越脆弱。威斯康辛大學(xué)GBI-EM模型組合。NBH為政策轉(zhuǎn)向奠定了基礎(chǔ)(削減至18%的有效率)MWGBI-EM模型組合。明顯高于同齡人的攜帶量仍然是區(qū)別因素率)，在風(fēng)險(xiǎn)感知改善、福林穩(wěn)定性和外部平衡壓力減少的情況下。有福林市場(chǎng)–雖然中東歐外匯多頭顯示出一些小幅減少的跡象，但投資者仍持有多頭NBH福林的風(fēng)險(xiǎn)很多。未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是NBH降息降低了HUF持倉(cāng)頭寸的吸引力，并且大量CPIHGBUW益，但我們不愿意去壓在了長(zhǎng)霍夫貿(mào)易在這個(gè)階段。持有2y2yILS接收機(jī)。BoI加息周期可能以4.50%結(jié)束(我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的峰值速率)和中性的圖書(shū)館。謝克爾面臨來(lái)自外部和國(guó)內(nèi)司機(jī)的交叉電流，使我們保持中立。在勞動(dòng)力和房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的切實(shí)跡象表明，我們認(rèn)為短期內(nèi)ILS利率已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，圍繞司法改革的發(fā)展仍然是貨幣最重要的催化劑。我們看到y(tǒng)ILSILS價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，直到明確為止定價(jià)(盡管前端FRA合理地包含一些風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))。局部波動(dòng)是一個(gè)問(wèn)題，但我們解決了。從中期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)全球金融狀況將重新確立其首當(dāng)其沖地承受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響，而ILS利率有更大的反彈空間，特別是在重要的ILS驅(qū)動(dòng)因素中;這些情況在未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)有所緩解，但不確定性更高立即。GBI-EM模型組合中的MW;握住POLGB5s10s陡化器。波蘭利率一直在MWGBI-EM模型組合。茲羅提最近幾周的表現(xiàn)優(yōu)于同行，繼年初至今之后初至今表現(xiàn)最佳，盡管核心通脹加速，以及一系列需要表現(xiàn)不佳的特殊問(wèn)題。該貨幣的風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，來(lái)自特殊問(wèn)題和潛在的國(guó)際收支平衡表擴(kuò)大我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(歐盟法院的外匯抵押貸款轉(zhuǎn)換意見(jiàn)、歐盟基金、選舉風(fēng)險(xiǎn))。財(cái)政財(cái)政擴(kuò)張進(jìn)入10月/11月的選舉。但從根本上說(shuō)，PLN在REER方面很便宜，而且寬松利率擴(kuò)大是可能挑戰(zhàn)通脹前景的利率的最大風(fēng)險(xiǎn)之一–我們認(rèn)為，特殊風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)為未來(lái)幾個(gè)月茲羅提升值的一些趨勢(shì)打開(kāi)空間。目前，我們保持靠邊站了。eepeners我們保持靠邊站了。威斯康辛大學(xué)GBI-EM模型組合。我們持有UWROMGB作為OWCZGB的RV分配，而不是GBI-EM模型組合中的MW;多頭06-9月-23歐元/羅馬尼亞列伊前輪交易。羅恩的通常的貶值趨勢(shì)看跌交易。由于ROMGB外資所有權(quán)自2021年9月以來(lái)一直被擱置，因此頭寸似乎容易受到回調(diào)的影響，但我們認(rèn)為當(dāng)局可以適應(yīng)適度的列伊貶值際削弱貿(mào)易際削弱貿(mào)易到前瞻性的基本面，而外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)債券造成壓力。我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)力和巨大的經(jīng)常賬戶赤字需要遏制外匯調(diào)整。因此，我們ROMGB前驅(qū)點(diǎn)的壓力增加;利差指標(biāo)惡化和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投資組合流MWGBI-EM模型組合。在我們看來(lái)，與ROMGB相比，長(zhǎng)期SERBGB提供的溢價(jià)很小，MWGBI-EM模型組合。我們完全期望當(dāng)局通過(guò)活躍的外匯來(lái)維持第納爾的穩(wěn)定率在整個(gè)曲線上都是負(fù)的。經(jīng)常賬戶赤字仍將很大，但應(yīng)保持主要資金充足平衡保持在中性區(qū)域，并將RSD的壓力降至最低。GBI-EM模型組合中的MW;1y1yIRS接收器和1yxccy基礎(chǔ)接收器(1mfwd)。ZARGBI-EM模型組合中的UWZAR;23-5月-23美元蘭特電話(19罷工)。蘭特已經(jīng)在他們加息50個(gè)基點(diǎn)和關(guān)于降低通脹目標(biāo)的更多討論之后。前端FRA的溢價(jià)是鷹派SARB的支持，貿(mào)易條件的適度便宜和定位反彈(2018年5月我們認(rèn)為這是有道理的，但我們看到前衛(wèi)-前衛(wèi)領(lǐng)域的溢價(jià)過(guò)高，在我們的新興市場(chǎng)客戶調(diào)查中，保單利率定價(jià)高于當(dāng)前高點(diǎn))。但我們發(fā)現(xiàn)ZAR在我們更廣泛的模型中是公允價(jià)值，我們預(yù)計(jì)FV將下降環(huán)境惡化和到年底增長(zhǎng)10%的影響，而對(duì)美元的多年低價(jià)位和全球增長(zhǎng)的高貝塔系數(shù)使得南非蘭特做空作為一個(gè)有利的衰退對(duì)沖,在我們看來(lái)。MWGBIEMGBIEM型組合中的MW;做多13-7月-23美元/土耳其里拉FWD。我們期待一個(gè)初始的里拉央行債券。在選舉后情景中，債券收益率調(diào)整的程度和長(zhǎng)度在選舉后疲軟，美元兌里拉升至24-25水平，受到選舉前-選舉的刺激來(lái)，選舉取決于結(jié)果，在更堅(jiān)定的加劇失衡、企業(yè)和央行被壓抑的外匯需求可能旨在重建的情況下，收益率上升的空間更大是一個(gè)漫長(zhǎng)的數(shù)月過(guò)程。進(jìn)入選舉，外匯儲(chǔ)備。一些回歸正統(tǒng)政策的人可以看到一些真正的贊賞，盡管這可能是土耳其里拉OIS曲線可以保持空頭趨平，但非常大的負(fù)套利和滾動(dòng)成本使我們處于觀望狀態(tài)。主要由價(jià)格而不是現(xiàn)貨升值驅(qū)動(dòng)。在充滿挑戰(zhàn)的情況下，我們保持多頭美元兌里拉MWGBI-EM模型組合。由于私有化緩慢，出現(xiàn)了債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題MWGBI-EM模型組合。我們最近搬回了MWEGP(來(lái)自O(shè)W)。雖然EGP進(jìn)位有著的外匯疲軟。就目前而言，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)債務(wù)重組已經(jīng)完成;仍然處于高位，當(dāng)局被迫進(jìn)行比我們大得多的外匯調(diào)整當(dāng)局還有其他杠桿可以拉動(dòng)(外匯儲(chǔ)備、外匯調(diào)整、改革)。在1月份資金流入之后，由于在岸外匯供需的持續(xù)不匹配，外國(guó)預(yù)期。首先可能會(huì)延遲國(guó)際貨幣基金組織比率已經(jīng)枯竭;非居民持有的國(guó)庫(kù)券和債券為~100億至110億美元，從審查和低于預(yù)期的改革勢(shì)頭來(lái)看，我們看到外匯再次貶值的風(fēng)險(xiǎn)再次上升1月份為140億美元。雖然清潔的定位在技術(shù)上是支撐性的，但我們會(huì)尋求更大的收益率(盡管在我們看來(lái)，這不會(huì)解決根本性挑戰(zhàn))，促使我們關(guān)閉多頭。來(lái)源:摩根大通(J.P.場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG場(chǎng)策略的觀點(diǎn):新興市場(chǎng)亞洲總結(jié)當(dāng)?shù)刎泿爬释鈪R中性的:人民幣匯率對(duì)下行而非上行數(shù)據(jù)意外更敏感中性的:國(guó)內(nèi)，宏觀背景不乏意外，但未能動(dòng)搖突顯了短期內(nèi)仍有利于降低收益率的勢(shì)頭。但是，我們不會(huì)在混合信號(hào)和流量的情況下進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)。投資者現(xiàn)在要求更高的增長(zhǎng)溢價(jià)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)有利于追逐大幅低于當(dāng)前水平的利率，同時(shí)考慮到負(fù)利差。我們對(duì)美元兌人民幣保持中立，預(yù)計(jì)擁擠的定位和周期性好轉(zhuǎn)的潛在重新定價(jià)。我們持有1s5sNDIRS平坦器6.75-6.95基本保持。中國(guó)各地的市場(chǎng)價(jià)格仍然悲觀，但這是不過(guò)分但更喜歡使用收益率的任何顯著下降來(lái)增加持續(xù)時(shí)間短。短期內(nèi)美元兌人民幣的剩余上行空間延伸。但美元/SD是一個(gè)樂(lè)觀:美國(guó)國(guó)債收益率下降對(duì)港元利率具有方向性利好。入住收到3年HKD國(guó)稅局。中性的:美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息以及此后的預(yù)期暫停不支持持久美元兌港元在短期內(nèi)偏離弱勢(shì)可兌換性。但波動(dòng)性是預(yù)期將上升，抑制套利吸引力，因?yàn)榻鸸芫忠呀?jīng)耗盡了流動(dòng)性和總量在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始放松之前，平衡將進(jìn)一步下降。中性與趨陡偏見(jiàn):我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，即使印度儲(chǔ)備銀行降息，通脹仍將保持粘性中性的:印度的大型服務(wù)業(yè)盈余減輕了來(lái)自其Q易逆差。對(duì)中國(guó)的出口可能會(huì)改善，但對(duì)貿(mào)易的抵消幅度很小債券基金今年以來(lái)，支撐曲線的腹部。赤字?？紤]到估值和頭寸，我們預(yù)計(jì)股票流出將回升。印度盧比正在交易周?chē)较喾Q的與印度的防噴器。中性與趨陡偏見(jiàn):我們不愿意在目前的水平上追逐INDOGB的實(shí)力。中性的:在印尼盾出現(xiàn)令人印象深刻的反彈之后，我們現(xiàn)在看到該貨幣僅交易利率定位還不令人擔(dān)憂，通過(guò)UW持續(xù)時(shí)間賺錢(qián)需要稍微便宜一點(diǎn)的時(shí)間(我們的國(guó)際收支估計(jì)是14，750;我們一直在標(biāo)記IDR是(2022年除外),我們保持兆瓦。非常便宜)。流入印度GB的資金預(yù)計(jì)將繼續(xù)溫和，但目前的賬戶將回到一個(gè)小赤字。樂(lè)觀:2023年是KTB的轉(zhuǎn)機(jī)年。房?jī)r(jià)下跌應(yīng)該會(huì)大幅放緩悲觀:我們預(yù)計(jì)韓元將繼續(xù)受到出口疲軟的壓力。當(dāng)?shù)孛涝枨螅彝ハM(fèi)。過(guò)去周期中，KTB的大部分反彈發(fā)生在從外國(guó)直接投資到外國(guó)股票散戶購(gòu)買(mǎi)的首次BOK利率之前，應(yīng)該會(huì)增加壓力。BoK-NPS互換減。長(zhǎng)10yktb。線意味著養(yǎng)老金基金的凈美元需求將為零，我們已經(jīng)假設(shè)對(duì)于我們的韓元基本情況。我們做空韓元對(duì)美元，日元，泰銖?fù)葯?quán)重。來(lái)西亞樂(lè)觀:MGS收益率相對(duì)于終端利率預(yù)期和當(dāng)?shù)匦枨髞?lái)看較高中性的:更好的出口轉(zhuǎn)換預(yù)示著溫和的升值。馬幣是第二多亞洲貨幣對(duì)人民幣敏感，后者波動(dòng)性較小將使林吉特能夠交易中性的:盡管雙平衡改善，但菲律賓債券在短期內(nèi)可能很脆弱悲觀:最近美元/菲律賓比索的上漲降低了PHP的豐富度，但當(dāng)前電流很大鑒于熱核心CPI。賬戶赤字應(yīng)該指導(dǎo)對(duì)的BOP隱含水平更高(PHP仍然是新興市場(chǎng)中最豐富的亞洲)。外國(guó)直接投資前景的好轉(zhuǎn)預(yù)示著2023年的貶值步伐將更加溫和。我們的CTA動(dòng)量模型(代理CTA信號(hào))都建議做多美元/菲律賓比索。中性的:SORA與聯(lián)邦基金近期表現(xiàn)優(yōu)異可能是由于美元/新加坡元下跌樂(lè)觀:在之前的MAS會(huì)議上，標(biāo)志著緊縮周期的結(jié)束，新元NEER表示勢(shì)頭強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為進(jìn)一步跑贏大盤(pán)的空間有限。從歷史上看，在會(huì)議日期后的短期內(nèi)沒(méi)有走低的趨勢(shì)。此外，前鋒新加坡已經(jīng)在定價(jià)NEER在六到九個(gè)月內(nèi)回到波段的中點(diǎn)新加坡從現(xiàn)在開(kāi)始。我們?nèi)匀婚L(zhǎng)SGD從不。中性的:我們認(rèn)為，由于實(shí)際收益率非常低，而獲得新臺(tái)幣NDIRS的價(jià)值有限，而且CPI很高中性的:新臺(tái)幣可以從重新開(kāi)放后對(duì)中國(guó)的出口回升中受益，但電子產(chǎn)品意外的好處。商品盈余仍受全球增長(zhǎng)疲軟的影響。地緣政治波動(dòng)可能會(huì)看到返回的溢價(jià)美元/臺(tái)幣。中性與壓扁偏見(jiàn):我們認(rèn)為債券和OIS曲線都可以進(jìn)一步趨平樂(lè)觀:我們保持中期看漲泰銖對(duì)經(jīng)常賬戶的趨勢(shì)改善和當(dāng)前水平。前端付費(fèi)偏置通過(guò)1s5s扁平化器來(lái)度過(guò)正在進(jìn)行的重新定價(jià)更高的是多泰銖與離岸人民幣、印度盧比、菲律賓比。旅游業(yè)復(fù)蘇定價(jià)為64%，還有進(jìn)一步在核心利率。隨著來(lái)自中國(guó)的入境人數(shù)增加，上行空間，這將抵消入境人數(shù)的季節(jié)性平靜(游客從中國(guó)pre-Covid水平的14%)。2月的非能源non-gold貿(mào)易順差在1月份出人意料的下降之后，恢復(fù)到64億美元。來(lái)源:摩根大通(J.P.場(chǎng)的研究JJNPMORG年4月27日GBIEM頭寸MW總體而言,在拉丁美洲噢立場(chǎng)和EMEAEM和兆瓦然基本的反通脹力量仍然支持，但我們保持興市場(chǎng)利率的交易可能更符合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是國(guó)央行有出人意料的空間目前貨幣政策寬松的定價(jià)。我們持有多頭新興市場(chǎng)亞洲(馬來(lái)西亞、香港、韓國(guó))、歐洲、中東和非洲地區(qū)(捷克、南非、以色列)、拉丁美洲(巴西、墨西哥)和邊境(斯里蘭卡、多米尼加共和國(guó))。我們倫比亞做空，并保持多條曲線們看到路徑偏向新興市場(chǎng)外匯疲軟與美國(guó)內(nèi)。在模型組合中，我們是歐洲、中東和非洲地區(qū)和MW在亞洲和拉丁美洲。我們?cè)趤喼扌屡d市場(chǎng)(菲律賓比索、韓元)、歐洲、中東和非洲地RON)，拉丁美洲(COP)和邊境(RON)，拉丁美洲(COP)和邊境(KES)。我們唯一的多頭在SGD,有彩虹,麥根。Czechia哥利自4月21日以來(lái)的GBI-EM模型投資組合變化(不包括重新平衡)4月25日出路日以后的更改場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日.65%.82%.30%.60%JJNPMORG0個(gè)基點(diǎn)3.56%0個(gè)基點(diǎn)3.56%4.20%點(diǎn)3個(gè)英國(guó)4.61%20個(gè)基點(diǎn)01-Feb-2306-Jan-2323-Nov-2223-Nov-2214-Nov-2228-Oct-2206-Oct-2227-Feb-2315-Feb-2307-Mar-223個(gè)基點(diǎn).31%.44%5個(gè)基點(diǎn)42歲的INDOGB5s20變陡峭INDOGB5s20變陡峭長(zhǎng)10yKTBy毫克THAIGBs20(3)壓延機(jī)臺(tái)s5元NDIRS壓延機(jī)s0變陡峭長(zhǎng)有從不通過(guò)12mfwd籃子通過(guò)12mfwd短韓元從不籃子長(zhǎng)新元從不發(fā)現(xiàn)籃子里-.06%--------日英----日英--.51%-28日英國(guó)----------.5M70%40個(gè)基點(diǎn)4.70%40個(gè)基點(diǎn)4.85%3.30%-35個(gè)基點(diǎn)32%.65%-25個(gè)基點(diǎn)3.75%2.50%20個(gè)基點(diǎn)1024.0024-Mar-2328-Feb-2302-Feb-2321-Nov-2216-Nov-2202-Mar-23Jan323-Nov-22ZARZARyZARUSDxccym錄象)Kyy機(jī)POLGB5s10變陡峭歐元/羅恩通過(guò)前輪驅(qū)動(dòng)*6米長(zhǎng)美元/試著向前6米*長(zhǎng)長(zhǎng)23-May-23美元/ZAR調(diào)用(19.00)4.52%2.98%0221.114.77%.25%國(guó)石ia44.9922.38.36%4.9520.00-4.9520.00--Apr3.75%支付2yIBR長(zhǎng)Mbono5月23日J(rèn)an3Aug2Dom28-Feb-22長(zhǎng)3y中央銀行債券長(zhǎng)長(zhǎng)3米短期國(guó)債,FX-unhedged通過(guò)6米ndf長(zhǎng)美元/凱斯27-Mar-2324-Jan-2226.20%26.20%場(chǎng)的研究JJNPMORG年4月27日用策略觀點(diǎn):總結(jié)厄瓜多爾沙特阿拉伯艾斯康電力爾維亞亞克特立尼達(dá)和多巴哥地馬拉里蘭卡omarwoodley:厄瓜多爾的在總統(tǒng)升任總統(tǒng)的可能性上升的背景下，估值急劇惡化拉索的提前退房。我們認(rèn)為，此舉過(guò)頭了，因?yàn)樵搰?guó)應(yīng)該能夠至少要到2026年，展望更加不確定，我們的RV估計(jì)表明估值將大幅上升。此外，最近要約回購(gòu)一部分國(guó)家的歐洲債券(作為與保護(hù)工作相關(guān)的更廣泛再融資操作的一部分)應(yīng)該在短期內(nèi)支持估值。omarwoodley:我們認(rèn)為，目前利差差距仍然與不同的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不一致，因此被視為針對(duì)智利(UW)的RV。雖然外部圖片將保持支持沙特、嚴(yán)重的經(jīng)常賬戶失衡以及智利財(cái)政狀況的預(yù)期惡化將給該國(guó)的估值帶來(lái)壓力。omarwoodley7月以來(lái)，利差的表現(xiàn)低于整體EMBIGD，因?yàn)樯鐣?huì)抗議活動(dòng)以及圍繞政府與Cobre之間討論的噪音雙重打擊巴拿馬。我們將OW轉(zhuǎn)移到巴拿馬與UWGUATEM，因?yàn)楹暧^故事，盡管在財(cái)政上遇到了一些挫折，但仍然是積極的，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)仍然很好地錨定，并且圍繞與UW談判的頭條新聞CobrePanama似乎正朝著積極的方向發(fā)展。omarwoodley:政府的預(yù)算支持對(duì)Eskom的信貸有利，實(shí)質(zhì)性地提高了其還款能力。此外，在短期內(nèi)政府的支持和對(duì)少數(shù)人的保證在其債券中，我們認(rèn)為利差的交易應(yīng)該更接近主權(quán)。omarwoodley:塞爾維亞的鑒于能源價(jià)格疲軟，以及IMF錨定的利差仍擴(kuò)大至評(píng)級(jí)同行，外部賬戶頭寸應(yīng)該會(huì)有所改善。我們相信外部狀況的改善和審慎的財(cái)政整合步驟為業(yè)績(jī)表現(xiàn)提供了更大的空間。華盛頓大學(xué):在高油價(jià)的推動(dòng)下，巴林一直是去年EMBIGD中表現(xiàn)最好的國(guó)家之一，目前在廣泛的指標(biāo)上篩選了豐富的產(chǎn)品。鑒于估值如此之低，我們認(rèn)為利差應(yīng)該表現(xiàn)指數(shù)。華盛頓大學(xué):我們認(rèn)為，目前利差差距仍然與不同的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不一致，因此被視為針對(duì)沙特阿拉伯(OW)的RV。當(dāng)外部圖片設(shè)置為保留時(shí)支持沙特的是，重大經(jīng)常賬戶失衡和智利財(cái)政狀況的預(yù)期惡化可能會(huì)給該國(guó)的估值帶來(lái)壓力。華盛頓大學(xué):目前的不確定性哥倫比亞的在全球不利宏觀背景下，政策路徑加上雙赤字上升(和僵化)可能會(huì)繼續(xù)拖累國(guó)家的華盛頓大學(xué):目前的油價(jià)繼續(xù)對(duì)阿塞拜疆構(gòu)成支撐，但我們認(rèn)為債券利差的表現(xiàn)可能過(guò)頭了，因?yàn)槔詈Y選出富人與同行。華盛頓大學(xué):積極的融合導(dǎo)致催化劑伊拉克的在過(guò)去幾個(gè)月中，與EMBIGD同行相比表現(xiàn)優(yōu)異。然而，我們是UW，因?yàn)榭紤]到基礎(chǔ)，表現(xiàn)似乎過(guò)頭了基本面仍然很脆弱。華盛頓大學(xué):我們?cè)赥RITOB中持有UW作為資金信用，該信貸正在篩選B級(jí)和BB級(jí)同行的更嚴(yán)格的一端。華盛頓大學(xué):雖然危地馬拉的相對(duì)優(yōu)異表現(xiàn)是由其潛在的宏觀故事推動(dòng)的，但這一舉動(dòng)似乎過(guò)頭了，我們進(jìn)入了對(duì)巴拿馬OW的戰(zhàn)術(shù)UW危地馬拉。華盛頓大學(xué):雖然預(yù)算支持對(duì)Eskom來(lái)說(shuō)是積極的，但它增加了主權(quán)國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)。此外，持續(xù)的減載對(duì)GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響，因此，我們認(rèn)為主權(quán)債券在短期內(nèi)仍將承壓。兆瓦:當(dāng)局與國(guó)際貨幣基金組織就30億美元3年期ECF達(dá)成了早于預(yù)期的員工水平協(xié)議，最終董事會(huì)預(yù)計(jì)將在23年第二季度獲得批準(zhǔn)。曠日持久的債務(wù)重組談判的可能性將對(duì)債券利差和價(jià)格保持壓力;我們?nèi)匀皇荕W。兆瓦:關(guān)于使國(guó)際貨幣基金組織EFF計(jì)劃步入正軌的討論仍在進(jìn)行中，盡管重要的是要注意該計(jì)劃將于6月到期。雙邊伙伴已通知基金關(guān)于30億美元的融資承諾。然而，與此同時(shí)，隨著中國(guó)兩次通過(guò)新貸款救助巴基斯坦，眼前的外匯擔(dān)憂有所緩解。兆瓦:國(guó)際貨幣基金組織批準(zhǔn)了斯里蘭卡近30億美元的4年期EFF計(jì)劃，現(xiàn)在的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到債務(wù)重組過(guò)程中，當(dāng)局計(jì)劃在5月中旬之前分享他們的計(jì)劃。主要目標(biāo)特別是在債務(wù)減免的數(shù)量方面，表明嚴(yán)重依賴急劇的財(cái)政改善，而在過(guò)去十二年中，只有少數(shù)新興市場(chǎng)能夠拉動(dòng)，大多數(shù)大宗商品出口國(guó)在周期的峰值。兆瓦:的總統(tǒng)的的話，隨后UGTT的支持性言論可能標(biāo)志著國(guó)際貨幣基金組織計(jì)劃討論的結(jié)束，但國(guó)際貨幣基金組織的雙方之間的評(píng)論和會(huì)晤可能顯示達(dá)成協(xié)議可能還在桌面上。融資需求很高，但最近的評(píng)論增加了潛在計(jì)劃延遲的風(fēng)險(xiǎn)。雖然債券價(jià)格看起來(lái)很有吸引力，但我們保持中立，因?yàn)榇嬖谡物L(fēng)險(xiǎn)而可能推遲與國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成協(xié)議將使債券面臨壓力。兆瓦:A我們保持MW，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為EMBIGDMONGOL目前在B級(jí)復(fù)合體(不包括1000bp俱樂(lè)部)的中間價(jià)差是公平的。我們認(rèn)為蒙古的的出色表現(xiàn)使是合理的考慮到兩者的好處中國(guó)的近幾個(gè)月的重新開(kāi)放和放寬主權(quán)的直接的外債債務(wù)展期壓力。然而審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)管理導(dǎo)致的額外供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，仍然需要。來(lái)源:摩根大通(J.P.場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORGEMBIGD組合頭寸?我們保持UWEMBIGD，風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)偏向于更大的點(diǎn)差，因?yàn)槭站o周期后期動(dòng)態(tài)中的估值。我們的UW有效地反映了我們?cè)黾拥脑噲D在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束之間玩任何剩余的跑道感到不適的開(kāi)始，以利用交易機(jī)會(huì)噢爾巴哥,巴哥,智利、哥倫比亞、巴林、象牙海岸非、伊拉克、阿塞拜疆、危地馬拉EMBIGD化學(xué)性性學(xué)學(xué)學(xué)學(xué)學(xué)學(xué)Jan312-Jan-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-239-Feb-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-232-Mar-2313-Mar-2313-Mar-2313-Mar-2330-Mar-2330-Mar-2317-Mar-23瓦EP力馬瓦EP最近的直接貿(mào)易變化威斯康辛大學(xué),中性09年2月23日噢,中性?在CDX.EM期權(quán)中添加3m看跌價(jià)差選項(xiàng)(鏈接)–09Feb-23場(chǎng)的研究A場(chǎng)的研究ABJJNPMORG年4月27日EMBIGD分項(xiàng)指數(shù)利差(bp，y軸)與平均信用評(píng)級(jí)(x軸);藍(lán)色表示當(dāng)前的OW，紅色表示當(dāng)前的UW建議EMBIGDEMBIGD分指數(shù)傳播埃及1400MVMOFBBOLIVI塔吉克語(yǔ)MOZAM1000NGERIAANGOL加蓬盧旺達(dá)SENEGLHONDUR約旦00SOAFDOMREPARMENEPNA角SHJGOVREPHUN墨西哥哪些國(guó)家INDOISTRITOBOMANGSKUWIB中國(guó)BBBBBB-BBBBBB-BB評(píng)級(jí)韓國(guó)電力UATEMSHARSKAA-AA-波蘭馬來(lái)人亞AZERBJ吉普賽AINBARBAD愛(ài)你IVYCSTJAMANPNGIBCC0噢--0來(lái)源:摩根大通(J.P.RVRV損益36523413137429084國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)保證**今000BBBBB8-2-通(J.P.Morgan)。場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG投資組合頭寸投資組合歸因epfr(bp)投資組合頭寸總CTD總5;目標(biāo)：150-250個(gè)基點(diǎn));目標(biāo)：150-250個(gè)基點(diǎn))VaRbp)epfr超額回報(bào)epfr超額回報(bào)(國(guó)家立場(chǎng),bp)國(guó)家的位置6.19%---噢噢噢噢總-1----EM-------1-------1-----1-1-%------%------------------------------------------5.10%-------%---2.16%---2.16%------------------------噢兆瓦噢場(chǎng)的研究JJNPMORG年4月27日投投資組合歸因使市場(chǎng)地位(bp):選擇返回(bp):表現(xiàn)(bp):epfr變化與回報(bào)開(kāi)始傳播Chg傳播Chgvs傳播攜帶信貸日期vsEMBIGChgEMBIG返回返回返回(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)5.017-Apr-23(56)(48)(56)6173.11-Mar-234785471(0)19.41-Mar-23(23)15(23)4(1)38.421-Nov-22530(4)5(2)36.31-Mar-23(41)(3)(41)3(0)34.01-Mar-23(11)28(11)(1)0(1)4.76-Oct-22144613(1)1(1)10.821-Nov-22(13)(10)(43)(8)2(6)7.721-Nov-223063301027.11-Mar-23(1)37(1)(1)0(0)2.18-Feb-238608(1)(0)(1)6.61-Mar-23125112(0)0(0)3.16-Oct-2272384(0)0(0)回(bp)9投資組合的回報(bào)使基準(zhǔn)的回報(bào)回報(bào)率表現(xiàn)(bp)信貸選擇返回拉伯巴哥bp:5wchg42105009噢噢噢噢噢威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)威斯康辛大學(xué)5%-0.3%-2.5%-0.9%-0.3%-0.5%8438814325481405位置2.36%2023年4月26日傳播時(shí)間康被視為未來(lái)表現(xiàn)的指標(biāo)。威斯康康場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG分析師認(rèn)證:本報(bào)告封面上以“AC”表示的研究分析師證明(或多個(gè)研究分析師對(duì)于研究分析師在本研究中涵蓋的每個(gè)證券或發(fā)行人)：(1)本報(bào)告中表達(dá)的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映研究分析師對(duì)任何及所有標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人觀點(diǎn);(2)不屬于任何薪酬過(guò)去、現(xiàn)在或?qū)⒅苯踊蜷g接與本報(bào)告中的研究分析師。對(duì)于封面上列出的所有韓國(guó)研究分析師(如果適用)，他們還根據(jù)KOFIA進(jìn)行認(rèn)證所有作者都是研究分析師，除非另有說(shuō)明，否則他們進(jìn)行獨(dú)立研究。在歐洲，部門(mén)專家(銷(xiāo)售和貿(mào)易)可能作為聯(lián)系人出現(xiàn)在本報(bào)告中，但不是報(bào)告的作者或研究部門(mén)的一部分。，包括價(jià)格圖表和信用意見(jiàn)記錄表，可用于綱要httpswwwjpmmcomresearchdisclosures去12個(gè)月內(nèi)傳播的投資建議的歷史可以在研究和httpwwwjpmorganmarketscom、行業(yè)或金融工具進(jìn)行搜索。未來(lái)三個(gè)月，建議的風(fēng)險(xiǎn)頭寸預(yù)計(jì)將跑贏相關(guān)指數(shù)、行業(yè)或基準(zhǔn)信用回報(bào));市場(chǎng)權(quán)重(在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，建議的風(fēng)險(xiǎn)頭寸預(yù)計(jì)將表現(xiàn)與相關(guān)指數(shù)、行業(yè)或基準(zhǔn)信用回報(bào));和減持(在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，建議的風(fēng)險(xiǎn)頭寸預(yù)計(jì)將低于業(yè)或基準(zhǔn)信用回報(bào))。NR未評(píng)級(jí)。在這種情況下，摩根大通取消了該證券的評(píng)級(jí)，因?yàn)椴咴?，或由于缺乏足夠的基本依?jù)。不應(yīng)再依賴以前的評(píng)級(jí)面提出，發(fā)行人建議適用于同一級(jí)別的所有符合指數(shù)資格的債券EMBIG不同。對(duì)每個(gè)主權(quán)發(fā)行人進(jìn)行評(píng)級(jí)(增持、市值或減持)基于我們對(duì)發(fā)行人基本面、市場(chǎng)技術(shù)面和值將導(dǎo)致其跑贏、表現(xiàn)與EMBIGD指數(shù)的信用回報(bào)一致或低于月。我們對(duì)發(fā)行人基本面的看法包括我們對(duì)發(fā)行人是否越來(lái)越有能力提供服務(wù)的看法超重Marketweight體重不足宇宙*IB客戶**%，百分比加起來(lái)可能不會(huì)達(dá)到100%。投資銀行業(yè)務(wù)的「買(mǎi)入」、「持有」及「賣(mài)出」類(lèi)別中標(biāo)的發(fā)行人所占百分比NRNC上表中。入。:除非另有說(shuō)明，本報(bào)告前面列出的非美國(guó)分析師是非美國(guó)分析師的員工FINRA為研究分析師，也可能不是摩根大通的關(guān)聯(lián)人。場(chǎng)的研究JJNPMORG年4月27日MIFIDFICC豁免:英國(guó)客戶應(yīng)參考英國(guó)MIFID研究分拆豁免，了解以下詳細(xì)信息的長(zhǎng)格式命名法;香港;臺(tái)灣;和澳門(mén)在這項(xiàng)研究材料中是中國(guó)大陸;紅香港特別行政區(qū)(中國(guó));臺(tái)灣(中國(guó));和澳門(mén)特別行政區(qū)(中國(guó))。由美國(guó)、歐盟、英國(guó)或其他相關(guān)司法管轄區(qū)的政府當(dāng)局(受制裁證券)披露。本報(bào)告中的任何內(nèi)容均無(wú)意用于為鼓勵(lì)、促進(jìn)、促進(jìn)或以其他方式批準(zhǔn)對(duì)此類(lèi)受制裁證券的投資或交易?？蛻粽摰娜魏螖?shù)字或加密資產(chǎn)都受到快速變化的監(jiān)管環(huán)境的約束。相關(guān)監(jiān)管有關(guān)加密資產(chǎn)(包括比特幣和以太幣)的建議，請(qǐng)參閱/disclosures/cryptoasset-disclosure。者可能未獲許可在您所在的司法管轄區(qū)進(jìn)行受規(guī)管活動(dòng)，如果沒(méi)有許可，則不持有ETF可能因執(zhí)行其他貿(mào)易相關(guān)服務(wù)而賺取費(fèi)用，例如向賣(mài)空者提供證券借貸ETF根大通亦可為交易所買(mǎi)賣(mài)基金本身提供服務(wù)，包括擔(dān)任交易所買(mǎi)賣(mài)基金的經(jīng)紀(jì)或交易商。此外，附屬公司JPMSETF、貸款、指數(shù)計(jì)算和/或維護(hù)以及其他究:如果此處包含的信息涉及期權(quán)或期貨相關(guān)研究，則此類(lèi)信息是收到適當(dāng)期權(quán)或期貨風(fēng)險(xiǎn)披露文件的人士。請(qǐng)聯(lián)系您的摩根大通代表或訪問(wèn)/components/docs/riskstoc.pdf以獲取期權(quán)清算公司特征的副本以及副本標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)或/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf的風(fēng)險(xiǎn)證券期貨風(fēng)險(xiǎn)披露聲明。銀行同業(yè)拆借利率(IBOR)和其他基準(zhǔn)利率的變化：某些利率基準(zhǔn)是或?qū)?lái)可能、國(guó)家和其他監(jiān)管指導(dǎo)下，進(jìn)行改革和改革建議。欲了解更多信息，請(qǐng)您作為摩根大通及其提供的私人銀行業(yè)務(wù)的客戶接受研究的地方附屬公司(「摩根大通私人銀行」)，研究由摩根大通私人銀行而非摩根大通任何其他部門(mén)提供，分析師是負(fù)責(zé)制作本研究的法律實(shí)體。其中多個(gè)RegAC研究分析師同法律實(shí)體共同撰寫(xiě)本材料，這些法律實(shí)體共同負(fù)責(zé)制作摩根大通各附屬公司的研究分析師可能為本材料的生產(chǎn)做出了貢獻(xiàn)，但可能不是獲準(zhǔn)在您所在的司法管轄區(qū)開(kāi)展受監(jiān)管的活動(dòng)(并且不要認(rèn)為自己能夠這樣做)。除非另有說(shuō)明究材料的實(shí)體。法人實(shí)體披露和國(guó)家/地區(qū)特定披露：阿根廷:摩根大通銀行N.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央銀行(“BCRA”-Central阿根廷銀行)和國(guó)家價(jià)值委員會(huì)(“CNV”-阿根廷證券委員會(huì)-ALYCyANIntegralN°51)。澳大利亞:摩根大通證券澳大利亞有限公司(“JPMSAL”)(ABN61003245234/AFS牌照號(hào)碼：238066)受澳大利亞監(jiān)管證券及投資監(jiān)察委員會(huì)，是澳交所有限公司及CHI-X的市場(chǎng)、結(jié)算及交收參與者。這種材料是JPMSALJPMSAL“批發(fā)客戶”(定義見(jiàn)《公司法》第761G條2001)。所有涵蓋的金融產(chǎn)品列表可以通過(guò)訪問(wèn)/research/disclosures找到。摩根大通尋求報(bào)道與所有全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(GICS)領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者基礎(chǔ)相關(guān)的公司，以及研究分析師團(tuán)隊(duì)有時(shí)可能會(huì)通過(guò)公司參與(例如現(xiàn)場(chǎng)訪問(wèn)，與公司討論)進(jìn)行此類(lèi)盡職調(diào)查介紹等JPMSAL發(fā)布的研究是根據(jù)摩根大通澳大利亞的研究獨(dú)立政策，可在以下鏈接找到：摩根大通澳大利亞-研究獨(dú)立政策。巴西:銀行摩根大通受ComissaodeValoresMobiliarios(CVM)和巴西中央銀行監(jiān)管。監(jiān)察員摩根大通ouvidoria.jp.morgan@。加拿大：摩根大通證券加拿大公司是一家注冊(cè)投資交易商，受監(jiān)管由加拿大投資行業(yè)監(jiān)管組織和安大略省證券委員會(huì)頒發(fā)，并且是參與的成員。本材料由摩根大通證券加拿大公司或其代表在加拿大分發(fā)。智利:反演摩根大通場(chǎng)的研究場(chǎng)的研究收益的焦點(diǎn)年4月27日J(rèn)JNPMORG問(wèn)業(yè)務(wù)。迪拜國(guó)際金融中心(DIFC):摩根大通銀行、附加說(shuō)明,迪拜分行受迪拜金融服務(wù)管理局(DFSA)監(jiān)管，其注冊(cè)地址為迪拜國(guó)際金融中心-TheDFSA個(gè)人提供分支機(jī)構(gòu)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)域(EEA):除非另有說(shuō)明，否則研究由摩根大通歐洲公司(“摩根大通SE”)在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)，該股份須遵守審慎由歐洲中央銀行(“ECB”)與德國(guó)BaFin和德意志聯(lián)邦銀行合作進(jìn)行監(jiān)管。摩根大通SE是一家公司在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)給根據(jù)第條被視為專業(yè)投資者(或同等水平)的人。4MiFIDII第1段第10項(xiàng)和附件II及其在其本國(guó)司法管轄區(qū)的各自實(shí)施(“歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)專業(yè)投資者”)。不得根據(jù)或依賴此材料資者的人士。與本材料相關(guān)的任何投資或投資活動(dòng)僅適用于歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人員，并將僅與歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人員合作。香港：摩根大通證券(亞太)有限公司(CE編號(hào)AAJ321)受香港金融管理局和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，以及J.P.摩根金融(香港)有限公司(中央編號(hào)AAB027)受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管。摩根大通大通銀行香港分行(中央編號(hào)AAL996)受香港金融管理局和證券和期貨委員會(huì)是根據(jù)美國(guó)法律組建的有限責(zé)任公司。如果該材料的分發(fā)受到監(jiān)管在香港的活動(dòng)，材料由摩根大通證券(亞太)有限公司和/或摩根大通在香港分發(fā)經(jīng)紀(jì)(香港)有限公司。印度：摩根大通印度私人有限公司(公司識(shí)別號(hào)碼-U67120MH1992FTC068724)，擁有其注冊(cè)辦事處位于摩根大通大廈，Off.CST路，Kalina，Santacruz-East，孟買(mǎi)-400098，在證券和印度交易委員會(huì)(SEBI)作為“研究分析師”，注冊(cè)號(hào)為INH000001873。摩根大通印度私人有限公司也是在印度證券交易委員會(huì)注冊(cè)為印度國(guó)家證券交易所有限公司和孟買(mǎi)證券交易所有限公司(SEBI注冊(cè)號(hào)–INZ000239730)和商業(yè)銀行家(SEBI注冊(cè)號(hào)-MB/INM000002970)。電話：91-22-6157BYSEBIINCUSCDSLINDPCDSL-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INBI00000984/INE231311239)作為印度的預(yù)定商業(yè)銀行，這是其主要許可證，允許其進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)和其他活動(dòng)，允許印度的銀行分行進(jìn)行。對(duì)于非本地研究材料，此材料是TJPMorganSekuritas交換并由OtoritasJasaKeeuangan(OJK)注冊(cè)和監(jiān)督。韓國(guó)：摩根大通證券(遠(yuǎn)東)有限公司，首爾分公司，