西方貨幣金融理論

西方貨幣金融理論

主講人：楊勝剛博士金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師2004年10月西方貨幣金融理論第一頁，共二十九頁?！?．1金融中介功能的理論研究與發(fā)展

20世紀(jì)中期以后，對金融中介的研究發(fā)生了變化，一是將金融中介視為一種企業(yè)，并采用對其他企業(yè)進(jìn)行分析時使用的微觀分析工具；二是將金融中介機構(gòu)視為一個整體，從總體上對金融中介的作用進(jìn)行分析。第9章金融中介理論2004年10月西方貨幣金融理論第二頁，共二十九頁。9．1．120世紀(jì)前對金融中介功能的認(rèn)識20世紀(jì)以前的貨幣金融理論中，主要論述貨幣信用銀行與經(jīng)濟的關(guān)系，這一時期銀行是重要研究對象之一，因為銀行在資本原始積累階段發(fā)揮著重要作用。9．1．220世紀(jì)金融中介功能研究的深化1961年美國學(xué)者奧爾和梅隆發(fā)表了《隨機準(zhǔn)備損失與銀行信用擴張》(StochasticReserveLossesandExpansionofBankCredit)的論文，對金融中介的研究從單個銀行分析擴展到多種機構(gòu)分析，真正涵蓋多種金融中介（既包括銀行又包括非銀行金融機構(gòu)）的分析方法開始出現(xiàn)。2004年10月西方貨幣金融理論第三頁，共二十九頁。(一)70年代以前的“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”(assettransmitter)功能說“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”功能是由格利和肖在1956發(fā)表的論文《金融中介和儲蓄——投資過程》(FinancialIntermediariesandtheSaving-investmentProcess)以及托賓在1963年發(fā)表的論文《作為貨幣創(chuàng)造者的商業(yè)銀行》(CommercialBanksasCreatorsof“Money”)中提出并做出論述的。他們認(rèn)為銀行與非銀行金融中介的作用并沒有根本的區(qū)別，各種金融中介都是為財富擁有者提供資產(chǎn)組合，并通過競爭獲得自身在市場中的發(fā)展空間，各種金融中介在開展金融業(yè)務(wù)時，都必須盡可能滿足儲蓄者與投資者的偏好，這種競爭的方式或滿足的方式就是進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。2004年10月西方貨幣金融理論第四頁，共二十九頁。(二)進(jìn)入70年代后的“風(fēng)險分擔(dān)”功能說1974年阿羅在發(fā)表的論文《保險、風(fēng)險與資源配置》(Insurance，RiskandResourceAllocation)中認(rèn)為通過不同的投資組合增加資金流動性，實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)和轉(zhuǎn)移在現(xiàn)代資金融通中非常重要，而保險機構(gòu)在風(fēng)險分擔(dān)和轉(zhuǎn)移中較其他金融中介發(fā)揮得更為充分。此外，阿羅還提出由于客觀存在的經(jīng)營局限性使保險公司面臨經(jīng)營風(fēng)險，其中道德風(fēng)險是最重要問題，因為所獲得的保單本身可能使保險公司發(fā)展所依賴的動力以及結(jié)果發(fā)生變化。阿羅認(rèn)為這是所有金融中介在發(fā)展中都應(yīng)給以關(guān)注的問題。2004年10月西方貨幣金融理論第五頁，共二十九頁。(三)70年代的“降低交易成本”功能說1976年喬治·本斯頓和小柯利福德·斯密斯在發(fā)表的論文《金融中介理論中的交易成本》中提出交易成本應(yīng)成為金融中介理論分析的核心內(nèi)容。金融中介之所以能夠制造特殊要求的金融產(chǎn)品，是因為它有三大優(yōu)勢，其一是專業(yè)化生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟；其二是更容易以低成本獲得大量信息；其三是減少搜尋信息的成本。交易成本與金融產(chǎn)品種類、消費者偏好之間有一定的內(nèi)在關(guān)系，技術(shù)和消費者偏好的變化將使成本發(fā)生變化，從而促使金融中介調(diào)整產(chǎn)品，因此，降低交易成本將是金融中介存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。2004年10月西方貨幣金融理論第六頁，共二十九頁。(四)70年代信息經(jīng)濟學(xué)發(fā)展影響下產(chǎn)生的“提供信息的專業(yè)代理人”功能說70年代信息經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生與發(fā)展以后，對分析金融機構(gòu)存在和功能的視角產(chǎn)生了很大影響。1977年勒蘭德與佩勒的論文《信息不對稱、金融結(jié)構(gòu)與金融中介》(InformationalAsymmetries，F(xiàn)inancialStructure，andFinancialIntermediation)從貸款者與借款者之間的信息不對稱角度分析了金融中介機構(gòu)存在的理由，論述了資金借貸中的信息不對稱問題，并提出信息不對稱引致逆向選擇，因此客觀上需要專門從事信息生產(chǎn)的代理人，對融資將更為有利。2004年10月西方貨幣金融理論第七頁，共二十九頁。戴蒙德在1984年發(fā)表的經(jīng)典論文《金融中介與代理監(jiān)督》(FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring)中對事后信息不對稱進(jìn)行了深入探討，他認(rèn)為事后不對稱問題的實質(zhì)是只有借款人能夠無成本的獲得投資的最終結(jié)果，這將會使金融合同對具體借款人活動適用的約束降低，因此，解決事后信息不對稱問題的最好方法是對借款人進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，而這種持續(xù)的監(jiān)督將由金融中介代替貸款人進(jìn)行。戴蒙德認(rèn)為金融中介可以作為貸款人和存款人的一個實體代表來代理監(jiān)督并實施貸款合同，從而節(jié)約對單個項目進(jìn)行監(jiān)督所造成的成本。2004年10月西方貨幣金融理論第八頁，共二十九頁。戴蒙德也提出了另一個問題：誰來監(jiān)督監(jiān)督者?戴蒙德提出了新的概念：投資多樣化與風(fēng)險分散。戴蒙德認(rèn)為存款人監(jiān)督金融中介的成本(代理成本)會變小，因為通過金融中介和市場的多元化，可以監(jiān)督相當(dāng)規(guī)模的貸款投資組合。根據(jù)大數(shù)定律，當(dāng)貸款投資組合得以擴張以及更加多樣化的時候，貸款的好壞結(jié)果都可以持續(xù)準(zhǔn)確地預(yù)測出來。從本質(zhì)上講，金融中介與存款人之間最好的合同是能夠承諾給予存款人固定的回報。違約將盡可能被避免，因為金融中介通過對貸款和投資的認(rèn)真篩選和監(jiān)督降低了它所發(fā)放貸款的違約損失，并通過發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟和多樣化的優(yōu)勢進(jìn)一步減少了金融中介自身倒閉的可能性。2004年10月西方貨幣金融理論第九頁，共二十九頁。(五)90年代初始出現(xiàn)的“信用配置”功能說1990年斯蒂格利茨和魏斯在《信用配置中的銀行：社會簿記和審計手段》中在論述交易服務(wù)與貸款之間聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出由于貸款人不能準(zhǔn)確獲取借款者還款的可能性信息而可能導(dǎo)致減少貸款，形成信貸定額，造成逆向選擇。逆向選擇以及貸款中的道德風(fēng)險造成貸款發(fā)生增減變化，但市場利率并不一定受到影響，市場利率相對作用較弱，不能完成金融市場和利率有效的資源配置角色。在市場均衡發(fā)展中銀行貸款決策就具有了重要地位，因為銀行作為篩選設(shè)置(screeningdevice)和社會簿記(socialaccounting)在為證券市場交易提供便利中具有非常關(guān)鍵的地位，據(jù)此斯蒂格利茨提出了市場發(fā)展中金融中介具有的“信用配置”功能。2004年10月西方貨幣金融理論第十頁，共二十九頁。(六)進(jìn)入90年代中后期出現(xiàn)考察金融中介存在與發(fā)展的新視角美國哈佛商學(xué)院的羅伯特·默頓教授和波士頓大學(xué)的茲維·博迪教授，在兩人合著的《金融學(xué)》中，提出六大金融功能是：(1)通過提供結(jié)算和支付手段促進(jìn)貿(mào)易的發(fā)展；(2)提供了集結(jié)資源并向企業(yè)分配資源的機制；(3)進(jìn)行跨時間、跨空間、跨行業(yè)的經(jīng)濟資源的轉(zhuǎn)移；(4)提供管理風(fēng)險的手段；(5)通過提供價格信息使得企業(yè)能夠自行決策，對價格信號做出合理的反應(yīng)；(6)提供解決信息不對稱性和委托代理問題的方法。2004年10月西方貨幣金融理論第十一頁，共二十九頁。

默頓和博迪對金融中介存在與發(fā)展提出了自己的看法，可以概括為以下三個方面：在為投資者提供服務(wù)方面。在為借款人提供貸款服務(wù)方面。在對金融中介業(yè)務(wù)經(jīng)營的法規(guī)方面。2004年10月西方貨幣金融理論第十二頁，共二十九頁。9．1．3對發(fā)展中國家金融中介研究的關(guān)注(一)關(guān)于金融中介功能的新認(rèn)識1．動員儲蓄功能。2．改善資源分配。(二)關(guān)于金融中介融資與資本市場融資的重要性2004年10月西方貨幣金融理論第十三頁，共二十九頁。

§9．2金融中介經(jīng)營模式的發(fā)展9．2．1金融中介的經(jīng)營模式9．2．220世紀(jì)80年代后金融中介經(jīng)營模式的變化9．2．320世紀(jì)90年代主要發(fā)達(dá)國家金融中介經(jīng)營模式的變革2004年10月西方貨幣金融理論第十四頁，共二十九頁?！?．3金融中介的管理理論與發(fā)展9．3．1金融中介的風(fēng)險種類9．3．2金融中介的資產(chǎn)負(fù)債管理理論的發(fā)展

(一)商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理理論1．資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換性理論。2．預(yù)期收入理論。

(二)商業(yè)銀行的負(fù)債管理理論(三)資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論1．資金匯集方法。2．資金分配方法。3．線性規(guī)劃方法(thelinearprogrammingapproach)。2004年10月西方貨幣金融理論第十五頁，共二十九頁。4．利率敏感性缺口管理模型。20世紀(jì)70年代中期以后，西方商業(yè)銀行為追求利潤最大化，將控制銀行利率風(fēng)險的管理模型應(yīng)用于管理中的資產(chǎn)負(fù)債綜合管理方法。利率敏感性缺口管理的思想是：利率是決定資產(chǎn)與負(fù)債內(nèi)在聯(lián)系的關(guān)鍵性因素。該管理的基本做法是隨著利率的變動，調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債和固定利率資產(chǎn)與負(fù)債的組合結(jié)構(gòu)，改變?nèi)笨冢_(dá)到擴大“利差”(銀行的資產(chǎn)利息收入與負(fù)債利息成本的差額，可以用銀行貸款的利息收益與存款的利息成本差額表示)進(jìn)而擴大利潤的目的。2004年10月西方貨幣金融理論第十六頁，共二十九頁。5．存續(xù)期缺口(dgap，durationgap)管理模型。

存續(xù)期概念最早用于證券投資組合理論，是收回某項投資資金的平均時間。1938年，P．R．麥考萊提出存續(xù)期的概念時，僅將其作為測量債券存續(xù)期限的一種手段，并未引起多大的重視。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，存續(xù)期這一概念開始被廣泛地用于財務(wù)、金融與投資領(lǐng)域，銀行家們將其作為分析市場利率變動對銀行資本市場價值影響的一種分析手段。2004年10月西方貨幣金融理論第十七頁，共二十九頁。在銀行經(jīng)營管理理論中，存續(xù)期缺口總資產(chǎn)與總負(fù)債之比)Dgap有三種情況：為零，為負(fù)，為正。(1)當(dāng)Dgap為零時，銀行總資產(chǎn)的價值和總負(fù)債的價值都以同樣幅度隨著利率變化而變化，因此對凈值的市場價值沒有影響。(2)當(dāng)Dgap為負(fù)時，有兩種情況：一是當(dāng)利率下降時，總資產(chǎn)和總負(fù)債的價值都會上升，但總資產(chǎn)價值的升幅小于總負(fù)債價值的升幅，導(dǎo)致凈值市場價值下降；二是當(dāng)利率上升時，總資產(chǎn)價值與總負(fù)債價值都下降，但是總資產(chǎn)價值的下降幅度小于總負(fù)債價值的下降幅度，導(dǎo)致凈值市場價值增加。2004年10月西方貨幣金融理論第十八頁，共二十九頁。(3)當(dāng)Dgap為正時，也有兩種情況：一是當(dāng)利率下降時，總資產(chǎn)價值的上升幅度大于總負(fù)債價值的上升幅度，導(dǎo)致凈值市場價值增加；二是當(dāng)利率上升時，總資產(chǎn)價值的下降幅度大于總負(fù)債價值的下降幅度，導(dǎo)致凈值市場價值減少。同時，存續(xù)期間缺口Dgap的絕對值越小，銀行的凈值市場價值對利率變動的敏感性越低。2004年10月西方貨幣金融理論第十九頁，共二十九頁。商業(yè)銀行可以通過對存續(xù)期缺口值調(diào)整，對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理配置。存續(xù)期管理為銀行的資產(chǎn)負(fù)債綜合管理、特別是為銀行的利率風(fēng)險管理提供了一個綜合性指標(biāo)。但問題是存續(xù)期缺口的計算過程比較復(fù)雜，尤其是要對資產(chǎn)、負(fù)債重新定價的時間進(jìn)行分析，而這對大多數(shù)銀行尤其是中小銀行來說是難以把握的。而如不能對重新定價的時間做出準(zhǔn)確分析和預(yù)計，也便無從計算持續(xù)期缺口。另外，要預(yù)測利率變動的時間及其幅度，還需要分析折現(xiàn)率的變動情況，這使存續(xù)期缺口管理方法的應(yīng)用顯得有些麻煩。

2004年10月西方貨幣金融理論第二十頁，共二十九頁。9．3．3金融中介的風(fēng)險管理方法(一)《巴塞爾協(xié)議》對銀行風(fēng)險管理的影響1．1988年《巴塞爾協(xié)議》確定的對銀行信用風(fēng)險的管理。1988年7月《巴塞爾協(xié)議》終于產(chǎn)生。其目的歸結(jié)起來主要有兩個：一是制定統(tǒng)一的資本充足率，消除國際銀行間的不平等競爭；二是通過制定統(tǒng)一的商業(yè)銀行資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比率以及一定的計算方法和標(biāo)準(zhǔn)，為國際銀行業(yè)的監(jiān)管提供一個有力的工具，以保證各國金融體系的穩(wěn)定與安全，進(jìn)而保障國際金融業(yè)健康、有序、穩(wěn)定地發(fā)展。協(xié)議內(nèi)容主要包括資本組成、資產(chǎn)風(fēng)險加權(quán)的計算、標(biāo)準(zhǔn)化比率目標(biāo)、過渡期及其實施安排等四個方面的內(nèi)容。雖然該協(xié)議并非對世界所有國家具有強制性，但卻是一個非常有約束力的文件。2004年10月西方貨幣金融理論第二十一頁，共二十九頁。2．1996年1月1日推出(《〈巴塞爾協(xié)議〉的補充協(xié)議》?！丁窗腿麪枀f(xié)議〉的補充協(xié)議》將銀行風(fēng)險管理的范圍拓展到市場風(fēng)險范圍。在對市場風(fēng)險的額定中，除仍采用1988年《巴塞爾協(xié)議》對信用風(fēng)險衡量時所采用的規(guī)定風(fēng)險權(quán)數(shù)方法，還對內(nèi)部模型法(風(fēng)險價值法)給予肯定。2004年10月西方貨幣金融理論第二十二頁，共二十九頁。3．1999年6月3日發(fā)布了《新的資本充足比率框架》征求意見稿，并將在2005年正式實施。該協(xié)議對銀行界已采用的風(fēng)險計量和風(fēng)險控制方面的成果給予進(jìn)一步關(guān)注，表現(xiàn)在(1)對銀行進(jìn)行信用風(fēng)險管理提供了更為現(xiàn)實的選擇，即將外部信用評級(標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司等的評級)作為大多數(shù)銀行衡量風(fēng)險、計算資本的標(biāo)準(zhǔn)方法；(2)對銀行使用資產(chǎn)組合模型來衡量整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險的做法表示歡迎，但認(rèn)為在短期內(nèi)資產(chǎn)組合模型在資本標(biāo)準(zhǔn)制定中還難以發(fā)揮作用，期望能有更新進(jìn)展。2004年10月西方貨幣金融理論第二十三頁，共二十九頁。(二)20世紀(jì)90年代風(fēng)險管理的方法1．風(fēng)險價值法(VAR，valueatrisk)。VAR之所以具有吸引力是因為它把銀行的全部資產(chǎn)組合風(fēng)險概括為一個簡單的以美元為單位計量的數(shù)字，即潛在虧損，這是風(fēng)險管理的核心。因為它回答了在概率給定情況下，銀行投資組合價值在下一階段最多可能損失多少。對于投資者來說，VAR簡單明了表示市場風(fēng)險的大小，任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VAR值對金融風(fēng)險進(jìn)行評判；可以事前計算風(fēng)險，不像以往風(fēng)險管理的方法那樣事后衡量風(fēng)險大??；不僅能計算單個金融工具的風(fēng)險，還能計算由多個金融工具組成的投資組合風(fēng)險。2004年10月西方貨幣金融理論第二十四頁，共二十九頁。2．信貸矩陣系統(tǒng)。1997年4月初，美國J．P摩根財團與幾個國際銀行共同研究、推出世界上第一個評估銀行信貸風(fēng)險的模型。該模型以信用評級為基礎(chǔ)，計算某項貸款違約率，然后計算上述貸款同時轉(zhuǎn)變?yōu)閴馁~(損失)的概率。該模型通過VAR數(shù)值的計算力圖反映出銀行某個或整個信貸組合一旦面臨信用級別變化或拖欠風(fēng)險時，所應(yīng)準(zhǔn)備的資本金數(shù)值。該模型覆蓋了幾乎所有的信貸產(chǎn)品，包括傳統(tǒng)的商業(yè)貸款、信用證、固定收益證券、金融衍生產(chǎn)品等。2004年10月西方貨幣金融理論第二十五頁，共二十九頁。3．風(fēng)險調(diào)整的資本收益法(RAROC，riskadjustedreturnoncapital)。風(fēng)險調(diào)整的資本收益法是信孚銀行的銀行業(yè)績衡量與資本配置方法。RA-ROC是收益與潛在虧損(VAR)值之比。在進(jìn)行一項投資時，風(fēng)險越大，其預(yù)期的收益或虧損也越大，投資如果產(chǎn)生虧損，將會使銀行資本受侵蝕，最嚴(yán)重的情況可能導(dǎo)致銀行倒閉。雖然銀行對投資虧損而導(dǎo)致的資本侵蝕十分敏感，但銀行必須認(rèn)識到，承擔(dān)這些風(fēng)險是為了盈利，問題的關(guān)鍵在于，銀行應(yīng)在風(fēng)險與收益之間尋找一個恰當(dāng)?shù)钠胶恻c，這就是RAROC宗旨所在。2004年10月西方貨幣金融理論第二十六頁，共二十九頁。4．全面風(fēng)險管理模式。全面風(fēng)險管理是對整個機構(gòu)內(nèi)各個層次的業(yè)務(wù)單位、各個種類風(fēng)險的通盤管理，這種管理要求將信用風(fēng)險、市場風(fēng)險及各種其他風(fēng)險以及包含這些風(fēng)險的各種金融資產(chǎn)、承擔(dān)這