建構(gòu)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系1課

建構(gòu)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

—實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)協(xié)同

第1課

總25課“”1234“”

1.財(cái)務(wù)管理與價(jià)值創(chuàng)造

1.1

社會(huì)責(zé)任價(jià)值：ESG

（Environment、Social

Responsibility、Corporate

Governance），是社會(huì)責(zé)任投資的基礎(chǔ)，是綠色金融體系的重要組成部分。1.2

相關(guān)利益者價(jià)值：客戶、股東、債權(quán)人、政府、供應(yīng)商、員工1.3

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：價(jià)值最大化（1）利潤(rùn)最大化（2）剩余收益最大化（EAV）（3）公司市值最大化（MVA）=公司市值（MV）（股票價(jià)值+債務(wù)價(jià)值）－投入資本(C)（4）股東價(jià)值最大化（SVA）=公司價(jià)值-負(fù)債“”評(píng)價(jià)內(nèi)容與權(quán)數(shù)財(cái)務(wù)績(jī)效(70％)管理績(jī)效(30%)基本指標(biāo)權(quán)數(shù)修正指標(biāo)權(quán)數(shù)評(píng)議指標(biāo)權(quán)數(shù)盈利能力34凈資產(chǎn)收益率20銷售10戰(zhàn)略管理18總資產(chǎn)報(bào)酬率14(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)率9發(fā)展創(chuàng)新15盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)8經(jīng)營(yíng)決策16成本費(fèi)用利潤(rùn)率7風(fēng)險(xiǎn)控制13資本收益率基礎(chǔ)管理14資產(chǎn)質(zhì)量22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10不良資產(chǎn)比率9人力資源8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率12流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7行業(yè)影響8資產(chǎn)現(xiàn)金回收率6社會(huì)貢獻(xiàn)8債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)22資產(chǎn)負(fù)債率12速動(dòng)比率6已獲利息倍數(shù)10現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率6帶息負(fù)債比率5或有負(fù)債比率5經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)22銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率12銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)增長(zhǎng)率10資本保值增值率10總資產(chǎn)增長(zhǎng)率7技術(shù)投入比率52.1

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)“”2.2

房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系“”

2.3

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)性評(píng)價(jià)1、單純根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算的指標(biāo)：

（1）投資利潤(rùn)率

（2）銷售增長(zhǎng)率

（3）

每股收益(EPS)

（4）凈資產(chǎn)收益率(ROE)2、根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合資本市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的指標(biāo)：（1）每股市價(jià)（2）市凈率（PB）=市價(jià)/凈資產(chǎn):相對(duì)于凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)更能反映企業(yè)的整體實(shí)力，用市凈率反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值更加可靠（3）市盈率（PE）=每股股價(jià)/每股收益“”×××××2.3.1

地產(chǎn)企業(yè)的ROEROE=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益=（凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)÷股東權(quán)益）=

（凈利潤(rùn)÷銷售收入）

（銷售收入÷總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)÷股東權(quán)益）=銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售價(jià)格單方成本生產(chǎn)加速銷售加速專業(yè)協(xié)同能力、資源整合能力、分析決策能力的綜合提升“”

2.3.2

ROE變形記—1ROE

=

凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

=

息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入

×

營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額

×

稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)

×

資產(chǎn)總額/

凈資產(chǎn)

×

凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)=

息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率

×

資產(chǎn)總額周轉(zhuǎn)率×

財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率

×

財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)

×

企業(yè)所得稅效應(yīng)比率價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：產(chǎn)品毛利率、經(jīng)營(yíng)杠桿和效率、財(cái)務(wù)成本效率、財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)、稅務(wù)管理和稅收籌劃效率“”

2.3.3

ROE變形記—2使用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表：區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債、經(jīng)營(yíng)損益和金融損益、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和金融現(xiàn)金流(1)公司的投資資本IC=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益(2)凈負(fù)債NB=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)（金融負(fù)債即有息負(fù)債，如銀行借款、債券、交易性金融負(fù)債等，金融資產(chǎn)指各種金融資產(chǎn)，包括超額現(xiàn)金）(3)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債（全部?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)即為投入資本IC）“”

2.3.3

ROE變形記—2ROE

=

凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用）÷股東權(quán)益

=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

×

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/股東權(quán)益

－稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債

×

凈負(fù)債/

股東權(quán)益=

稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

×

（1+凈負(fù)債/

股東權(quán)益）－稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債

×

凈負(fù)債/

股東權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率

+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）

×凈財(cái)務(wù)杠桿=ROIC+(ROIC-r）*DFL=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)差異率（r）=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿“”

1.5資金周轉(zhuǎn)率

2:8杠桿乘數(shù)資金管理能力

財(cái)務(wù)杠桿

（資債比）

合作杠桿

1:3地貨比投資杠桿

投資力

0.8當(dāng)年供貨比生產(chǎn)能力

0.8當(dāng)年銷供比銷售回款能力

項(xiàng)目盈利能力

營(yíng)銷力

產(chǎn)品力

服務(wù)力、品牌力

0.08銷售凈利潤(rùn)率沉淀資金使用是項(xiàng)目現(xiàn)金流的最大貢獻(xiàn)2.3.4

ROE變形記—3

權(quán)益利潤(rùn)率(年化)=1.5×4×3×0.8×0.8×0.08=0.9

運(yùn)營(yíng)能力=權(quán)益利潤(rùn)率最大化（長(zhǎng)期指標(biāo)）“”2.3.5

ROE評(píng)價(jià)指標(biāo)的不足（1）ROE容易存在績(jī)效與占用資源不匹配的問題（2）ROE可能包含非經(jīng)常性損益，不具有代表性（3）ROE可能過(guò)度使用了財(cái)務(wù)杠桿，使得公司在過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)下經(jīng)營(yíng)（4）ROE并不能直接證明價(jià)值創(chuàng)造的能力“”

2.3.6

ROE與ROIC

的背離ROE=ROIC+(ROIC-r）*DFL(1)

高ROIC+較高的ROE

:茅臺(tái)ROIC70-100%，ROE35%左右，WACC接近于0，DFL-0.5左右(2)一般高的ROIC+較高的ROE:萬(wàn)科、華僑城，萬(wàn)科ROIC略高于ROE，華僑城ROE20%左右，ROIC12%左右，公司在一定程度上利用了財(cái)務(wù)杠桿，ROIC顯示公司的價(jià)值創(chuàng)造能力值得警惕（3）

最值得警惕的背離——“高ROE+低ROIC”，ROIC顯示了公司平庸的基礎(chǔ)盈利能力，大幅度使用財(cái)務(wù)杠桿，表面的高收益對(duì)應(yīng)了經(jīng)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)。（4）最糟糕的背離——“不錯(cuò)的ROIC+拙劣的ROE”，這類公司疏于管理，導(dǎo)致了極高的WACC，最終只有平庸的ROE?！啊?.4

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)

2.4.1

創(chuàng)造利潤(rùn)

2.4.2

創(chuàng)造現(xiàn)金

2.4.3

創(chuàng)造價(jià)值

2.4.4

控制風(fēng)險(xiǎn)

2.4.5

推動(dòng)成長(zhǎng)“”銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)利潤(rùn)率資本利潤(rùn)率1、毛利率=毛利/營(yíng)業(yè)收入1、ROA-1=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/總資產(chǎn)1、ROE=EAT/凈資產(chǎn)2、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入2、ROA-2=EBIT/總資產(chǎn)2、投入資本凈利潤(rùn)率=EAT/投入資本3、EBIT利潤(rùn)率=EBIT/營(yíng)業(yè)收入3、ROA-3=EBIT（1-T）/總資產(chǎn)3、稅前投入資本報(bào)酬率ROIC=EBAT/投入資本4、銷售凈利潤(rùn)率=EAT/營(yíng)業(yè)收入4、ROA-4=EAT/總資產(chǎn)4、稅后投入資本報(bào)酬率ROIC=EAT/投入資本

2.4.1

創(chuàng)造利潤(rùn)?

創(chuàng)造利潤(rùn)——利潤(rùn)表?

毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)(EBIT)、息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）、稅前利潤(rùn)（EBT）、

稅后利潤(rùn)（EAT）?營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、資本：權(quán)益（凈資產(chǎn)）vs投入資本“”???????

2.4.2

創(chuàng)造現(xiàn)金創(chuàng)造現(xiàn)金——現(xiàn)金流量表——賺錢能力1、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金——實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金——理論上應(yīng)大于凈利潤(rùn)2、投資凈現(xiàn)金3、籌資凈現(xiàn)金4、當(dāng)期增/減現(xiàn)金5、期初結(jié)余現(xiàn)金6、期末結(jié)余現(xiàn)金?

應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷+利息?

獲現(xiàn)率=實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金÷應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金?

創(chuàng)現(xiàn)率：銷售創(chuàng)現(xiàn)率、資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率、資本創(chuàng)現(xiàn)率。“”

2.4.3

創(chuàng)造價(jià)值1、MVA=市場(chǎng)增加值=市值－投入資本（市場(chǎng)評(píng)價(jià)）2、EVA=經(jīng)濟(jì)增加值=經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（1）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=調(diào)整凈利潤(rùn)-（權(quán)益資本×股東預(yù)期收益率）（2）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=EBIT（1-T）-（投入資本×加權(quán)平均資本成本）

=投資資本×（ROIC－WACC）投入資本=有息負(fù)債+權(quán)益資本銷售創(chuàng)值率=EVA/營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)創(chuàng)值率=EVA/總資產(chǎn)自有資本創(chuàng)值率=EVA/凈資產(chǎn)投入資本創(chuàng)值率=EVA/投入資本“”??????

2.4.4

控制風(fēng)險(xiǎn)1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)=固定成本/營(yíng)業(yè)收入2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)=財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入總風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)為總杠桿總杠桿=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率

=（凈利潤(rùn)變動(dòng)率/EBIT變動(dòng)率）×（EBIT變動(dòng)率/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率）

=財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)×經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)=財(cái)務(wù)杠桿（DFL）×經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）銷售收入－總變動(dòng)成本－總固定成本×銷售收入－總變動(dòng)成本銷售收入－總變動(dòng)成本－總固定成本＝＝銷售收入－總變動(dòng)成本－總固定成本－利息

銷售收入－總變動(dòng)成本

銷售收入－總變動(dòng)成本－總固定成本－利息從財(cái)務(wù)管理的角度看，提高銷售收入、降低變動(dòng)成本、降低利息費(fèi)用，可以降低總風(fēng)險(xiǎn)“”???????

2.4.5

推動(dòng)成長(zhǎng)1、三大指標(biāo)同步增長(zhǎng)：銷售增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)NCF增長(zhǎng)2、自我可持續(xù)增長(zhǎng)

自我可持續(xù)增長(zhǎng)率（g）=ROE×留存收益比例

=20%×（1-分紅/凈利潤(rùn)）（1）預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率＞

自我可持續(xù)增長(zhǎng)率：資金短缺財(cái)務(wù)政策

增加負(fù)債、減少分紅、增發(fā)新股、開源節(jié)流、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2）預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率＜自我可持續(xù)增長(zhǎng)率：資金短剩余務(wù)政策減少負(fù)債、增加分紅、回購(gòu)股份、M＆A

\跨行業(yè)投資“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”3.

中債的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)“”4.1

地產(chǎn)開發(fā)