債券市場(chǎng)與債券投資

債券市場(chǎng)與債券投資債券市場(chǎng)與債券報(bào)價(jià)債券定價(jià)與債券收益率利率期限結(jié)構(gòu)債券風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)第一頁(yè)，共五十一頁(yè)。

什么是債券？債券（Bond）是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證,持券者有按約定的條件（如面值、利率和償還期等）向發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)利。持券者是債權(quán)人，發(fā)債者（如國(guó)家、地方政府、公司或金融機(jī)構(gòu)）是債務(wù)人。債券有廣義和狹義之分。廣義上的債券（DebtSecurities）是債務(wù)證券的簡(jiǎn)稱(chēng)，它是指構(gòu)成發(fā)行人債務(wù)的證券。狹義上的債券（Bonds）是指由公司、政府和其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)工具，期限一般在10年以上。通常，我們考慮廣義上的債券。債券的基本要素有：票面價(jià)值（Facevalue）或本金（Principal）償還期限（Termtomaturity）或到期日（Maturitydate）利息（InterestorCoupon）或息票率（Couponrate）第二頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的基本要素面值與本金面值是指?jìng)泵嫔纤砻鞯膬r(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱(chēng)為本金（Principal）。債券的面值包括計(jì)價(jià)幣種和面額兩個(gè)內(nèi)容。如美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的面值一般為1000美元，我國(guó)國(guó)債的面值一般為100元。第三頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的基本要素息票與息票率某債券每次支付的利息由息票（Coupon）或息票率（CouponRate）確定。息票是指?jìng)磕曛Ц兜睦㈩~，息票率則是指息票與面值的比率。息票率為0的債券被稱(chēng)為零息債券（Zero-CouponBonds）。例如：對(duì)于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。

第四頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的基本要素到期日與期限債券在發(fā)行時(shí)，一般要規(guī)定債券的到期日（MaturityDate）。債券的到期日是指?jìng)瘍斶€本金的日期。債券的償還期（TermtoMaturity）是指從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間，而債券的剩余償還期是指發(fā)行一段時(shí)間之后的債券距離到期日剩余的時(shí)間長(zhǎng)度。例如：某20年的長(zhǎng)期國(guó)債是2000年5月10日發(fā)行的，該債券的償還期為20年，到期日為2020年5月10日，在2005年5月10日，該債券的剩余償還期為15年。

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案例：04國(guó)債(8)

債券名稱(chēng)：2004年記賬式八期國(guó)債證券代碼：010408上市日期：2004-11-1債券發(fā)行總額：336.1億發(fā)行價(jià)格：100元債券期限：5年年利率：4.3%計(jì)息方式：付息付息日：每年10月20日到期日：2009-10-20交易市場(chǎng)：跨市場(chǎng)第六頁(yè)，共五十一頁(yè)。

債券的特征返還性。債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。這與股票的非返還性形成了鮮明對(duì)比。流動(dòng)性。債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。安全性。債券的安全性受價(jià)格下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)影響。一般來(lái)說(shuō)，具有高流動(dòng)性的債券其安全性也較高。國(guó)債和政府債有國(guó)家和地方政府的信譽(yù)擔(dān)保，一般不存在信用（違約）風(fēng)險(xiǎn)，安全性最高，公司債券的安全性較低，但由于債券發(fā)行時(shí)有一套嚴(yán)格的資信審查制度并須發(fā)行人提供擔(dān)保或抵押，因此公司債券的安全性也不會(huì)太低。收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。債券的返還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的轉(zhuǎn)換關(guān)系。如果某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高，在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，價(jià)格會(huì)上漲，其收益率也就隨之降低;反之，如果某種債券風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差，供過(guò)于求，價(jià)格必然下降，其收益率隨之上升。第七頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券市場(chǎng)按層次劃分，債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)按交易場(chǎng)所劃分，債券市場(chǎng)分為交易所市場(chǎng)與柜臺(tái)市場(chǎng)債券市場(chǎng)以柜臺(tái)市場(chǎng)為主債券交易一般采取做市商制度第八頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券類(lèi)型國(guó)庫(kù)債券政府機(jī)構(gòu)債券市政債券公司債券我國(guó)的債券類(lèi)型第九頁(yè)，共五十一頁(yè)。國(guó)庫(kù)債券國(guó)庫(kù)券（T-bills）：期限在1年或1年以下的短期國(guó)債國(guó)庫(kù)票據(jù)（TreasuryNotes）：期限在1年以上、10年以下的中期國(guó)債狹義的國(guó)庫(kù)債券（TreasuryBonds）：期限在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債。第十頁(yè)，共五十一頁(yè)。國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券是一種流動(dòng)性非常強(qiáng)的金融工具。國(guó)庫(kù)券具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，交易成本很低，風(fēng)險(xiǎn)很小。國(guó)庫(kù)券的期限一般為3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月。國(guó)庫(kù)券一般按貼現(xiàn)方式折價(jià)發(fā)行，是一種貼現(xiàn)證券。投資者按低于面值的折價(jià)購(gòu)買(mǎi)，在到期日政府以債券面值向投資者兌付，購(gòu)買(mǎi)價(jià)與面值之差就是投資者持有國(guó)庫(kù)券到期的所得收益。第十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。中長(zhǎng)期國(guó)債中長(zhǎng)期國(guó)債包括國(guó)庫(kù)票據(jù)與狹義國(guó)庫(kù)債券，它們屬于資本市場(chǎng)金融工具。中長(zhǎng)期國(guó)債一般是息票債券。在美國(guó)，中期國(guó)債或國(guó)庫(kù)票據(jù)的期限一般為2年、3年、5年或10年。長(zhǎng)期國(guó)債或狹義國(guó)庫(kù)債券的期限一般為20年或30年。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債基本上都以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息1次，到期償還本金。我國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債面值100元，每年付息1次，到期償還本金。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債的利息收入正常繳納聯(lián)邦收入稅，但是部分州和地方可以豁免收入稅。在我國(guó)，國(guó)債免收利息稅，而存款利息收入稅率為20%。第十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券是指某些政府機(jī)構(gòu)為了籌措資金而發(fā)行的債券。在美國(guó)，許多政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，例如：聯(lián)邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸體系、小企業(yè)管理局、學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)等。政府機(jī)構(gòu)債券與國(guó)庫(kù)債券很相似，但是，這些債券不是財(cái)政部門(mén)的債務(wù)，財(cái)政部門(mén)不負(fù)責(zé)償還。我國(guó)不允許政府機(jī)構(gòu)發(fā)債。第十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。市政債券市政債券是由州或地方政府發(fā)行的債券。在多數(shù)國(guó)家，地方政府可以發(fā)行債券。在美國(guó)，市政債券的發(fā)行單位為5000美元，大約40%的市政債券由個(gè)人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據(jù)，它是州或地方政府在實(shí)際收到稅款之前為了融通資金而發(fā)行的票據(jù)。此外，還有一些長(zhǎng)期市政債券，最長(zhǎng)期限達(dá)30年，籌措的資金一般用于特定的大型項(xiàng)目。在美國(guó)，市政債券不僅可以免繳聯(lián)邦收入稅，而且部分市政債券對(duì)于本轄區(qū)居民還可以豁免州和地方收入稅。第十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。應(yīng)稅等價(jià)收益率通常，人們把與免稅債券收益率相對(duì)應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱(chēng)之為應(yīng)稅等價(jià)收益率（equivalenttaxableyield），用公式表示為：其中，rETY表示應(yīng)稅等價(jià)收益率，rTFY表示免稅收益率，t表示適用邊際稅率第十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。案例：應(yīng)稅等價(jià)收益率

假設(shè)某免稅債券的收益率為7.5%，納稅債券的收益率為9%，你的客戶(hù)的適用邊際稅率為25%。那么，根據(jù)上述信息，你應(yīng)該給她提供什么樣的投資建議？首先，計(jì)算免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率：

其次，比較收益率大?。汉苊黠@，10%>9%，即免稅債券的應(yīng)稅等價(jià)收益率大于納稅債券的收益率。如果在這兩種債券中選擇的話，你應(yīng)該建議你的客戶(hù)投資免稅債券。第十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。公司債券公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券的持有者是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，這是與股票持有者的最大區(qū)別。債券持有者有按約定條件從公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利。債券的求償次序要先于股票，不管公司業(yè)績(jī)?nèi)绾味紤?yīng)先于股票償還其利息和本金，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決，因而其風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但比政府債券高。第十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。公司債券分類(lèi)按抵押擔(dān)保狀況可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券、設(shè)備信托證。按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券、零息債券。按內(nèi)含選擇權(quán)或期權(quán)可分為可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。第十八頁(yè)，共五十一頁(yè)。我國(guó)債券市場(chǎng)我國(guó)的債券交易我國(guó)目前還沒(méi)有政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券和嚴(yán)格意義上的公司債券，主要有國(guó)債、金融債券、企業(yè)債、短期融資券等。我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)。第十九頁(yè)，共五十一頁(yè)。我國(guó)的國(guó)債1981年以來(lái)我國(guó)開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)。按可流通性可分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債：包括記帳式國(guó)債和無(wú)記名國(guó)債不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債：包括憑證式國(guó)債和特種定向債券按票面利率可分為固定利率國(guó)債浮動(dòng)利率國(guó)債按付息方式可分為零息國(guó)債附息國(guó)債第二十頁(yè)，共五十一頁(yè)。我國(guó)的金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。在歐美國(guó)家，金融債券的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓均被納入公司債券的范疇管理。金融債券的發(fā)行通常被看作是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段，金融債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較一般的公司債券低。金融債券通常有以下兩種分類(lèi)辦法按利息支付方式不同，分為附息金融債券和貼現(xiàn)金融債券按發(fā)行條件的不同，分為普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券和貼現(xiàn)金融債券第二十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。我國(guó)企業(yè)債券國(guó)家投資公司債券地方投資公司債券國(guó)家投資債券中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券第二十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券定價(jià)

債券的價(jià)格理論上是債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。債券投資者在未來(lái)有權(quán)獲得兩類(lèi)現(xiàn)金流：一是在債券存續(xù)期內(nèi)定期獲得的利息收入；二是債券在到期時(shí)償還的本金。第二十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。

債券定價(jià)債券價(jià)值＝息票利息值的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值如果令到期日為T(mén)，貼現(xiàn)率為y，債券價(jià)值則為債券的價(jià)值值由四個(gè)因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。第二十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。

貼現(xiàn)率與必要回報(bào)率債券的貼現(xiàn)率是債券投資者要求獲得的必要回報(bào)率，它是一種機(jī)會(huì)成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險(xiǎn)程度的類(lèi)似投資中應(yīng)該賺取的收益。一般地債券投資者的必要回報(bào)率由實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)部分構(gòu)成，用公式表示為：債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要體現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率則考慮了利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。一般地，時(shí)期不同，現(xiàn)金流適用的貼現(xiàn)率也應(yīng)該不同。但是，為簡(jiǎn)化問(wèn)題，我們通常假設(shè)所有期限的現(xiàn)金流適用同樣的貼現(xiàn)率。第二十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。影響利率的因素通貨膨脹率貨幣供給變化政府預(yù)算赤字經(jīng)濟(jì)周期中央銀行的政策國(guó)外主要市場(chǎng)利率水平第二十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。零息債券定價(jià)第二十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。

案例：零息債券定價(jià)兩種國(guó)庫(kù)券分別稱(chēng)為A、B。債券A一年到期，在到期日，投資者獲得1000元，債券B兩年到期，在到期日，投資者獲得1000元，兩種債券在期間均不支付利息，貼現(xiàn)率分別為7%和8%，那么，他們的理論價(jià)格是：債券A：934.58元債券B：857.34元第二十八頁(yè)，共五十一頁(yè)。永續(xù)債券定價(jià)第二十九頁(yè)，共五十一頁(yè)。一般債券定價(jià)-每年復(fù)利第三十頁(yè)，共五十一頁(yè)。一般債券定價(jià)-半年復(fù)利第三十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。案例：半年復(fù)利債券定價(jià)第三十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的價(jià)格債券的價(jià)格是由面值、息票率、償還期和市場(chǎng)利率等因素共同決定的。一般地，在其他因素不變時(shí)，債券的面值越大，債券的價(jià)格越高；息票率越高，債券的價(jià)格越高；市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)格越低。償還期與債券價(jià)格之間的關(guān)系略微復(fù)雜，它依賴(lài)于息票率與市場(chǎng)利率的大小關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率大于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越低。反之，當(dāng)市場(chǎng)利率小于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越高。第三十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系圖中債券的期限均為30年，面值均為1000美元。債券價(jià)格和收益率之間的反比關(guān)系：債券價(jià)格在市場(chǎng)利率上升時(shí)會(huì)下跌，反之則相反。曲線的形狀顯示了利率的上升所引起價(jià)格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的價(jià)格的上升。因此，價(jià)格曲線在較高利率時(shí)變得比較平緩。這種特性為凸性。息票率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的價(jià)格等于面值。市場(chǎng)利率等于0時(shí)，債券價(jià)格為利息流和本金名義加總。息票率越高，債券價(jià)格越高第三十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券價(jià)格與期限的關(guān)系第三十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券價(jià)格與期限的關(guān)系息票率10%、面值1000美元的各種期限債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)格第三十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券價(jià)格的時(shí)間軌跡對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率低于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷上漲，最后在到期日時(shí)收斂于面值。相反地，對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率高于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷下漲，最后在到期日時(shí)也收斂于面值。第三十七頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的到期收益率

到期收益率到期收益率描述的是現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)，持有到到期日這段時(shí)間債券提供的平均回報(bào)率。它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，到期收益率類(lèi)似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)。

第三十八頁(yè)，共五十一頁(yè)。到期收益率的近似計(jì)算公式每年復(fù)利：半年復(fù)利：第三十九頁(yè)，共五十一頁(yè)。案例：到期收益率計(jì)算第四十頁(yè)，共五十一頁(yè)。持有期收益率（1）第四十一頁(yè)，共五十一頁(yè)。案例：持有期收益率第四十二頁(yè)，共五十一頁(yè)。持有期收益率（2）持有期收益率 它描述的是現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)，持有到一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，然后以某個(gè)價(jià)格賣(mài)出債券，在整個(gè)持有期，該債券所提供的平均回報(bào)率。它是使投資者在持有債券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，該持有收益率類(lèi)似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)。

第四十三頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是指?jìng)拿磕昀⑹杖肱c其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的比率，用公式表示為：第四十四頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的可贖回性債券的可贖回性是指?jìng)l(fā)行人在到期之前可以提前贖回債券的特性。債券的可贖回性對(duì)債券發(fā)行人有利，對(duì)債券投資者不利。當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，債券可贖回性增加。按照是否可以贖回，債券基本上分為三類(lèi)：自由贖回債券不可贖回債券延遲贖回債券債券發(fā)行人在贖回債券時(shí)向持有人支付的總金額，被稱(chēng)之為贖回價(jià)格（CallPrice）。第四十五頁(yè)，共五十一頁(yè)。債券的贖回收益率贖回收益率贖回收益率是指投資者從購(gòu)買(mǎi)債券到債券被發(fā)行人提前贖回這段時(shí)期所獲得的收益率。第四十六頁(yè)，共五十一頁(yè)。小測(cè)驗(yàn)1.在何條件下，息票率，當(dāng)前收益率和到期收益率相等？

2.債券“面值銷(xiāo)售”，“折價(jià)銷(xiāo)售”和“溢價(jià)銷(xiāo)售”意味著什么？

只有當(dāng)債券以面值銷(xiāo)售時(shí)面值債券表示以面值銷(xiāo)售，折