宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場展望

核心觀點(diǎn)：一、海外經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)形成，東升西降深化。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)和去美元化，給中國帶來機(jī)遇。二、美加息接近尾聲，美元將呈現(xiàn)弱勢(shì)，人民幣匯率企穩(wěn)。三、2023年中國GDP

有望達(dá)到5.6%左右?；?、制造業(yè)和出口減速，地產(chǎn)邊際改善，消費(fèi)恢復(fù)。庫存周期和利潤周期企穩(wěn)回升是下半年重要結(jié)構(gòu)性因素。四、政策主線是推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。新一輪朱格拉周期啟動(dòng)，催生新的主導(dǎo)行業(yè)：高端制造、新能源（汽車）、生物（醫(yī)藥）、新材料、半導(dǎo)體等。五、2023年海外最大機(jī)會(huì)在美債和黃金。六、股市漸入佳境：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+下半年P(guān)PI回升推動(dòng)利潤改善+下半年庫存上行周期+中外經(jīng)濟(jì)對(duì)比有利匯率企穩(wěn)。七、利率債平穩(wěn)。信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放。22023年：平穩(wěn)開局

漸入佳境預(yù)期歐美經(jīng)濟(jì)回落外部環(huán)境嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)疲弱政策刺激通脹現(xiàn)實(shí)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件不斷拓展發(fā)展空間平穩(wěn)起步靠內(nèi)生動(dòng)力與改革無通脹無通縮3市場熱點(diǎn)背后的邏輯是對(duì)科創(chuàng)和改革充滿期待圖：2023年1-4月全球主要資產(chǎn)年漲跌幅（%）經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)政策穩(wěn)健現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、科技創(chuàng)新和改革是主線中長期依然有效-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%中特估指數(shù)納斯達(dá)克100TMT指數(shù)法國CAC40德國DAXCOMEX黃金標(biāo)普500上證指數(shù)胡志明指數(shù)標(biāo)普美國政府債券指數(shù)深證成指道瓊斯工業(yè)指數(shù)LME銅國債指數(shù)CFETS人民幣匯率指數(shù)印度SENSEX30LME鋁美元指數(shù)巴西IBOVESPAICE布油NYMEX天然氣商品期貨4匯率指數(shù)債券指數(shù)海外股指國內(nèi)股指提綱一、全球新特征：危中有機(jī)二、中國新格局：寧靜致遠(yuǎn)三、市場新機(jī)遇：漸入佳境51.1

發(fā)達(dá)國家衰退前景中的東升西降經(jīng)濟(jì)上，中國走向復(fù)蘇，歐美面臨衰退：歐美在加息、通脹、銀行風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)反饋下，面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行乃至衰退壓力，而中國走出疫情影響，復(fù)蘇的大方向明確；貨幣上，去美元化、推本幣化的趨勢(shì)在提速：國際貨幣體系多元化、人民幣國際化是大勢(shì)所趨，近期出現(xiàn)很多積極的信號(hào)，例如中法石油巨頭完成首單天然氣跨境人民幣結(jié)算交易、巴西宣布與中國貿(mào)易進(jìn)行本幣結(jié)算、印度和馬來西亞已同意用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算等，而債務(wù)上限、通脹等問題持續(xù)損傷美元長期信譽(yù)；政治上，中國和區(qū)域的聯(lián)動(dòng)在加強(qiáng)：俄烏沖突等影響下，歐洲、東盟、拉美等和中國的聯(lián)動(dòng)合作訴求上升。圖：國際組織預(yù)測(cè)中、印2023年增長走在全球前列 圖：歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)，但中國經(jīng)濟(jì)有望走出復(fù)蘇趨勢(shì)（%）61.1

經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)若隱若現(xiàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的信號(hào)不斷出現(xiàn)：歷史上對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有較好前瞻的一些指標(biāo)均發(fā)出預(yù)警信號(hào)，例如除掉1994年加息周期外，歷次加息都伴隨著最終的衰退；歷次長短端美債收益率倒掛后，美國經(jīng)濟(jì)均最終走向衰退；銀行危機(jī)催生對(duì)金融體系的擔(dān)憂：隨著美國硅谷銀行的破產(chǎn)、歐洲瑞士信貸銀行被收購、德意志銀行被投資者做空，市場對(duì)于金融體系的健康程度產(chǎn)生懷疑。美國銀行業(yè)存款加速外流，與3月硅谷銀行破產(chǎn)前相比，存款額降逾5000億美元，后續(xù)若商業(yè)地產(chǎn)等出現(xiàn)危機(jī)，不排除更大范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)；利率環(huán)境的逆轉(zhuǎn)，穩(wěn)健的金融部門相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，或持續(xù)動(dòng)蕩。圖：歷史上，長短端債券收益率倒掛后，美國均陷入衰退（%） 圖：美國銀行存款加速外流（十億美元）71.2

海外通脹具備長期性圖：2021年起，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹大幅走高（%）圖：勞動(dòng)力供應(yīng)遠(yuǎn)低于疫情前，勞動(dòng)力成本遠(yuǎn)高于疫情前（%）供給側(cè)因素推動(dòng)歐美主要經(jīng)濟(jì)體均告別疫情前長期低通脹的格局：美國CPI單月同比最高突破9%，歐元區(qū)CPI同比單月突破10%，長期具有通縮壓力的日本同樣不能幸免，2022年底CPI同比突破4%；盡管各國通脹下行趨勢(shì)確認(rèn)，但核心通脹韌性依然十足：美國核心CPI月度環(huán)比依然在0.4-0.5%的高位，歐洲核心通脹拐點(diǎn)尚未見到，勞動(dòng)供給嚴(yán)重不足、工資物價(jià)螺旋通脹、產(chǎn)業(yè)量供應(yīng)鏈重塑等仍在惡化。全球通脹中樞回到疫情前的水平，或是一個(gè)漫長的過程。81.3

海外央行貨幣政策“三國演義”美國加息周期走向尾聲，金融穩(wěn)定目標(biāo)地位上升。隨著中期通脹壓力下降，聯(lián)儲(chǔ)5月基本宣告加息結(jié)束。銀行業(yè)接連爆雷背景下，市場對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)使用結(jié)構(gòu)性工具為破產(chǎn)銀行提供支持。歐洲居高不下的通脹促使歐央行繼續(xù)加息，仍需平衡通脹和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)債務(wù)率總體略有下降，但仍大幅高于疫情前的水平，持續(xù)鷹派加息政策下，債務(wù)薄弱環(huán)節(jié)可能暴露，歐央行持續(xù)關(guān)注歐元體系碎片化風(fēng)險(xiǎn)。日本央行面臨歷史性轉(zhuǎn)向，但總體基調(diào)穩(wěn)健。日本通脹觸及30年高點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)已多年維持低增長的穩(wěn)態(tài)。長期超寬松政策迎來調(diào)整時(shí)機(jī)，但歐美金融體系風(fēng)險(xiǎn)與日本高度相關(guān)，因此總體仍將采取謹(jǐn)慎、漸進(jìn)的方式。圖：歐洲與美國貨幣政策周期面臨分化 圖：歐洲各國債務(wù)率下降但仍未降至疫情前水平91.4

產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑蘊(yùn)藏機(jī)遇10資料來源：商務(wù)部網(wǎng)站，中信建投表：部分歐洲國家2022年對(duì)外投資項(xiàng)目供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)重視，資源保護(hù)主義抬頭，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈格局調(diào)整。全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化，中國退為美國第三大貿(mào)易伙伴。加拿大、墨西哥與美貿(mào)易占比穩(wěn)步上升。中國與“一帶一路”及發(fā)展中國家貿(mào)易占比不斷上升。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來新機(jī)遇。歐洲傳統(tǒng)增長模式發(fā)生變化，產(chǎn)業(yè)鏈面臨外遷壓力，美國、中國、東歐及北非成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移目的地。韓國、德國、英國和日本取代亞洲國家，成為我國2022年FDI增速最高的來源國。隨著中國與中東關(guān)系向好，相關(guān)國家2023年亦不斷擴(kuò)大對(duì)華投資。圖：各國實(shí)際對(duì)華投資增速（不完全統(tǒng)計(jì)）資料來源：商務(wù)部網(wǎng)站，中信建投提綱一、全球新特征：危中有機(jī)二、中國新格局：寧靜致遠(yuǎn)三、市場新機(jī)遇：漸入佳境11一、5%的GDP目標(biāo)實(shí)事求是，符合國內(nèi)外環(huán)境和條件。二、是短期增長目標(biāo)與長期高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的結(jié)合。三、給房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)預(yù)留空間，通過短痛實(shí)現(xiàn)長期的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和安全發(fā)展。四、以消費(fèi)等內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)為主，向改革和開放要?jiǎng)恿?，刺激性的政策空間相對(duì)有限。125%的含義2.1

GDP：一季度平穩(wěn)起步，全年預(yù)計(jì)5.6%左右，溫和復(fù)蘇一季度，GDP增長4.5%，超出一致預(yù)期的4%。一方面是疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，束縛解除，內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)；另一方面也有四季度受抑制的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一季度釋放。2023年，GDP預(yù)計(jì)增長5.6%（兩年平均4.3%），政策呵護(hù)但不刺激，幾大動(dòng)力分化，難以共振，總量溫和復(fù)蘇，并不強(qiáng)勁。圖：全國主要城市疫情搜索1月初結(jié)束7.97.87.47.06.97.06.86.02.28.43.05.65.34.32046810圖：GDP同比增速、復(fù)合增速（%）GDP同比增速 復(fù)合增速132.2

產(chǎn)業(yè)新格局：工業(yè)平穩(wěn)回升，裝備制造業(yè)支撐持續(xù)增強(qiáng)一季度工業(yè)增加值增長3%，比上年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)加強(qiáng)，裝備制造能力和水平提升。一季度裝備制造業(yè)增加值增長4.3%，高于規(guī)上工業(yè)1.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)規(guī)上工業(yè)增長貢獻(xiàn)率達(dá)到42.5%。其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長15.1%

、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長9.3%。分產(chǎn)品看，太陽能電池產(chǎn)量增長53.2%

、新能源汽車22.5%、風(fēng)力發(fā)力18.1%、太陽能發(fā)電11.8%。圖：裝備制造生產(chǎn)保持較快增長（%） 圖：一季度主要產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速（%）6.89.511.38.16.76.612.95.64.3051015裝備制造業(yè):累計(jì)同比 工業(yè):累計(jì)同比(20)(30)(10)0102030405060142.2產(chǎn)業(yè)新格局：接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)突出，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)持續(xù)高增一季度服務(wù)業(yè)增加值增長5.4%，比上年四季度加快3.1個(gè)百分點(diǎn)。接觸型：批發(fā)和零售業(yè)增加值增長5.5%（+5.2pct），住宿和餐飲業(yè)增長13.6%（+19.4pct），交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)增長4.8%（+8.7pct）?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)：信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值增長11.2%，金融業(yè)增加值增長6.9%。圖：數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，信息服務(wù)相關(guān)行業(yè)持續(xù)快速增長（%）圖：接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)突出，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)延續(xù)高增（%）-10-50510152022Q4 2023Q18.65.74.94.0(0.4)3.22.35.419.816.811.710.87.67.910.011.2-505101520服務(wù)業(yè)GDP:當(dāng)季同比信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè):當(dāng)季同比152.3消費(fèi)新格局：對(duì)經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，升級(jí)類消費(fèi)需求持續(xù)釋放一季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率大幅回升至66.6%。居民人均消費(fèi)支出增長5.4%，其中服務(wù)性消費(fèi)支出同比增長6.2%，居住類、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健等純服務(wù)性消費(fèi)增速改善大。習(xí)近平《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問題》：把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。要增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場景，使消費(fèi)潛力充分釋放出來。消費(fèi)是收入的函數(shù)，要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，特別是要提高消費(fèi)傾向高、但受疫情影響大的中低收入居民的消費(fèi)能力。要合理增加消費(fèi)信貸，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)、教育醫(yī)療文化體育服務(wù)等消費(fèi)。場景修復(fù)、就業(yè)收入改善、政策驅(qū)動(dòng)下，2023年社零增速有望回升至8%或以上。圖：一季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)大幅改善（%） 圖：服務(wù)類消費(fèi)增速大幅改善（%）63.461.769.4(218)41.332.864.8 65.4 66.6-250-200-150-100-50050100-5-10-15105015GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:最終消費(fèi)支出 202022Q4 2023Q1162.3消費(fèi)新格局：對(duì)經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，升級(jí)類消費(fèi)需求持續(xù)釋放我國已邁過消費(fèi)率曲線U型拐點(diǎn)，邁入消費(fèi)型社會(huì)，消費(fèi)基礎(chǔ)性作用已有更大的發(fā)揮空間。當(dāng)前超大規(guī)模市場優(yōu)勢(shì)還未充分顯現(xiàn)，消費(fèi)占GDP比例不高，超大規(guī)模人口優(yōu)勢(shì)還未顯現(xiàn)，未來消費(fèi)市場成長潛力巨大。2022年12月印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，從提升傳統(tǒng)消費(fèi)，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，培育新型消費(fèi)，大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)、健全現(xiàn)代市場和流通體系、深化改革開放、扎實(shí)推動(dòng)共同富裕等幾個(gè)方面進(jìn)行了系統(tǒng)性部署。既有供給層面提質(zhì)升級(jí)的，又有需求層面夯實(shí)基礎(chǔ)的，也有制度層面釋放紅利的，各方面推進(jìn)落實(shí)的過程之中，我國消費(fèi)的動(dòng)能釋放將同步顯現(xiàn)，消費(fèi)總量不斷擴(kuò)容，消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，商品消費(fèi)高端化，服務(wù)消費(fèi)市場不斷拓展，發(fā)展型享受型消費(fèi)日益提升，2023年隨政策逐步落地，效果有望開始顯現(xiàn)。圖：我國逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型國家（%）圖：我國最終消費(fèi)占GDP比偏低（%）908070605040302010020181614121086420圖：我國消費(fèi)市場規(guī)模潛力巨大（最終消費(fèi)，萬億美元）63015129各國人口（億人）172.4

投資新格局：基建制造業(yè)投資減速，高端制造崛起18圖：基建制造業(yè)減速圖：城鎮(zhèn)化減速我國基建高速增長階段雖然已經(jīng)過去，但目前我國人均基礎(chǔ)設(shè)施存量僅相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家的20%-30%，并且在交通、水利、能源、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域仍存在不少短板，仍有很大空間和潛力。制造業(yè)投資減速，政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款支撐下仍有韌性。能源轉(zhuǎn)型、國產(chǎn)替代依然中產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)方向，電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等行業(yè)會(huì)繼續(xù)高于整體增速。房地產(chǎn)總體政策仍是托而不舉，防范風(fēng)險(xiǎn)，保交樓、保民生、保穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)投資零增長。300025002000150010005000197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021城鎮(zhèn)人口增量2.5

出口新格局：一帶一路和RCEP國家潛力釋放一季度以美元計(jì)價(jià)出口增長0.5%，上年四季度為下降6.7%。錯(cuò)位因素：國內(nèi)疫后生產(chǎn)恢復(fù)、前期積壓訂單釋放，彌補(bǔ)去年四季度大幅下滑的缺口。結(jié)構(gòu)性因素：積極拓展歐美之外市場，對(duì)“一帶一路”國家沿線國家進(jìn)出口增長16.8%，對(duì)RCEP其他成員國出口增長20.2%。后期對(duì)出口韌性可能形成持續(xù)支撐。預(yù)計(jì)2023年出口增速在零增長附近，海外經(jīng)濟(jì)仍處放緩趨勢(shì)之中，國內(nèi)積極推進(jìn)高水平對(duì)外開放，出口雖轉(zhuǎn)弱但無深度下滑風(fēng)險(xiǎn)。圖：出口當(dāng)季增速（%）圖：我國自貿(mào)協(xié)議簽訂與談判情況50403020100-10出口金額:當(dāng)月值:季:同比資料來源：商務(wù)部網(wǎng)站，中信建投192.6

既無通縮，也無通脹2023年需求側(cè)回暖，但能源價(jià)格回落形成拖累，預(yù)計(jì)CPI中樞在1.5%左右。2023年，PPI大概率前低后高，呈現(xiàn)“V”字走勢(shì)，全年中樞預(yù)計(jì)在

-1.0%附近。2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩，需求偏弱，大宗商品價(jià)格下行趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。下半年隨著中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，價(jià)格環(huán)比有望小幅修復(fù)，同比逐步走出負(fù)增區(qū)間。通脹初期是利潤的加速器，下半年迎來利潤上行周期。圖：通脹初期是利潤的加速器（%） 圖：2023年P(guān)PI走勢(shì)展望（%）PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 PPI同比預(yù)測(cè)1614121086420-2-4-6202.7

庫存周期新格局：被動(dòng)去庫存（復(fù)蘇）年中將至庫存周期拐點(diǎn)：2023年二季度末三季度初從主動(dòng)去庫存（蕭條）過度到被動(dòng)去庫存（復(fù)蘇）由于工業(yè)生產(chǎn)偏弱，價(jià)格下行幅度超預(yù)期，企業(yè)收入增速較低，3月剛剛轉(zhuǎn)正；產(chǎn)成品庫存繼續(xù)下行一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)總量改善，出口、消費(fèi)超預(yù)期；但結(jié)構(gòu)分化，生產(chǎn)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)底部弱復(fù)蘇特征顯著圖：庫存周期拐點(diǎn)將至55.045.035.025.015.05.0(5.0)(15.0)(25.0)(35.0)(45.0)2000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10主動(dòng)去庫存被動(dòng)去庫存主動(dòng)補(bǔ)庫存產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比被動(dòng)補(bǔ)庫存營業(yè)收入累計(jì)同比21

收入-產(chǎn)成品庫存2.7

庫存周期新格局：設(shè)備行業(yè)整體修復(fù)中整體來看，24個(gè)行業(yè)改善，12個(gè)行業(yè)下行。24個(gè)改善的行業(yè)中，石油化工、其他交通設(shè)備、電氣機(jī)械、燃?xì)?個(gè)行業(yè)需求較好；其他20個(gè)行業(yè)需求降幅收窄。整體符合主動(dòng)去庫存的宏觀環(huán)境。主動(dòng)去庫存階段，設(shè)備行業(yè)整體修復(fù)。去年6月庫存周期從被動(dòng)補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫存，我們以此作基期，設(shè)備行業(yè)修復(fù)，專用設(shè)備、通用設(shè)備、交通設(shè)備、電氣設(shè)備、儀器儀表行業(yè)均出現(xiàn)庫存周期的修復(fù)。圖：設(shè)備行業(yè)修復(fù)50403020100-10-20-30-40煤炭石油天然氣黑色金屬礦有色金屬礦非金屬礦農(nóng)副食品食品酒飲料煙草紡織紡織服裝皮革鞋帽木材加工家具造紙印刷文體娛樂產(chǎn)品石油化工基礎(chǔ)化工醫(yī)藥化纖橡膠塑料建材鋼鐵有色金屬制品通用設(shè)備專用設(shè)備汽車其他交通設(shè)備電氣機(jī)械計(jì)算機(jī)通信電子儀器儀表電力熱力燃?xì)馑傻V業(yè)制造業(yè)公用事業(yè)2023年3月2022年6月222.7

消費(fèi)醫(yī)藥有數(shù)據(jù)支撐，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有想象空間伴隨著PPI下行，周期行業(yè)今年?duì)I收增速顯著下行。2023年，消費(fèi)修復(fù)確定性最高，修復(fù)幅度最大，同時(shí)CPI上行，消費(fèi)行業(yè)收入增速大概率呈現(xiàn)修復(fù)狀態(tài)。從1-3月消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，一季度消費(fèi)行業(yè)仍是弱復(fù)蘇，但消費(fèi)行業(yè)整體需求好于其他行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)收入增速與庫存增速同步上行。中長期來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)符合我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。圖：消費(fèi)醫(yī)藥筑底回升中-30-20-100102030402018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03酒飲料

營收酒飲料

產(chǎn)成品-20-10010203040502018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03醫(yī)藥

營收醫(yī)藥

產(chǎn)成品-20-1001020304050602018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03計(jì)算機(jī)通信電子

營收計(jì)算機(jī)通信電子

產(chǎn)成品232.8產(chǎn)業(yè)新格局：現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加速推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)將加速成長習(xí)近平《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問題》：加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，要切實(shí)提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，抓緊補(bǔ)短板、鍛長板。一是確保國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通（糧食、能源、礦產(chǎn)資源、戰(zhàn)略物資），二是加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升級(jí)發(fā)展（傳統(tǒng)制造業(yè)要加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)要加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣。要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，支持平臺(tái)企業(yè)…）4月8日中央政治局會(huì)議：產(chǎn)業(yè)政策罕見擺在首位，排在宏觀政策之前，要求加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，高質(zhì)量發(fā)展訴求增強(qiáng)，未來政策將進(jìn)一步加大支撐。5月5日二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議：研究加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等問題。會(huì)議明確，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是現(xiàn)代化國家的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，為實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)提供堅(jiān)強(qiáng)物質(zhì)支撐。圖：全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家，要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)2520151050圖：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速持續(xù)大幅領(lǐng)先（%）固定資產(chǎn)投資 高技術(shù)制造業(yè)高技術(shù)服務(wù)業(yè)資料來源：中信建投24提綱一、全球新特征：危中有機(jī)二、中國新格局：寧靜致遠(yuǎn)三、市場新機(jī)遇：漸入佳境253.1

美債、黃金是全年最亮的交易明星圖：美債10Y收益率和基準(zhǔn)利率走勢(shì)（%）2023年全球宏觀主線之一是貨幣政策緊縮周期的結(jié)束，目前海外經(jīng)濟(jì)受到銀行危機(jī)和需求萎縮雙重壓制，期待基本面走強(qiáng)帶來牛市較為困難，大類資產(chǎn)整體仍缺乏絕對(duì)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)波動(dòng)仍不會(huì)小；交易機(jī)會(huì)：一是降息預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來的配置型機(jī)會(huì)，關(guān)注美債和黃金（降息、俄烏沖突、去美元化）；二是供給端彈性較小且能抵御需求下滑的部分商品，關(guān)注原油的波段機(jī)會(huì)（下半年供求或逆轉(zhuǎn)）。硅谷銀行風(fēng)波后，美債利率大幅下行，但短期通脹和加息仍有不確定性，不排除反彈上行可能；在不發(fā)生進(jìn)一步系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適度等待美債利率的回升進(jìn)行配置；金價(jià)雖在高位，但趨勢(shì)上仍受到市場看好。圖：衰退預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)、去美元化的大邏輯利好黃金263.2

A股漸入佳境中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)強(qiáng)外弱：中外經(jīng)濟(jì)對(duì)比有利匯率企穩(wěn)和資金回流2024年中美經(jīng)濟(jì)共振向上下半年P(guān)PI回升推動(dòng)利潤改善庫存下半年進(jìn)入上行周期6.2