第五章 項目資金結(jié)構(gòu)二

第五章項目資金結(jié)構(gòu)項目資金結(jié)構(gòu)的概念項目資金成本計算項目資金結(jié)構(gòu)的確定股本資金的籌集債務(wù)資金的籌集案例巴西伊泰普電站是當時世界上最大的水電站，總裝機容量為1260萬KW。在其融資結(jié)構(gòu)中，債務(wù)融資占90%以上，在總投資211億美元中，有一半是利息支出。目前每年的財務(wù)費用達11億美元，沉重的債務(wù)負擔導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入困境。（二灘電站、002039）5.1項目資金結(jié)構(gòu)的概述1）資金結(jié)構(gòu)的含義指各種資金的構(gòu)成極其比例關(guān)系，也指各種資金占總資金的比重。廣義資金結(jié)構(gòu)指企業(yè)的全部資金結(jié)構(gòu)；狹義資金結(jié)構(gòu)指企業(yè)的長期資金結(jié)構(gòu)。2）資金結(jié)構(gòu)的作用（1）補充自有資金的不足。（2）適度使用債務(wù)資金，可以降低企業(yè)綜合資金成本。（3）有效利用債務(wù)籌資，可以獲得財務(wù)杠桿利益。適時利用債務(wù)籌資，可以提高自有資金收益率。（4）運用債務(wù)籌資，給企業(yè)帶來正效應(yīng)的同時，也存在負效應(yīng)，也有一定的財務(wù)風(fēng)險。3）資金結(jié)構(gòu)的影響因素 資金結(jié)構(gòu)的影響因素包括：企業(yè)所有者和經(jīng)營者的態(tài)度、企業(yè)的銷售增長情況、企業(yè)的償債能力和發(fā)展?jié)摿?、利率水平的變動、利息抵稅作用等。?）債務(wù)和股本資金的比例債務(wù)利息的抵稅效應(yīng)安排項目資金的基本原則不能舉債過多而影響項目經(jīng)濟強度（財務(wù)杠桿概念和財務(wù)風(fēng)險）盡可能降低項目的資金成本充分利用稅務(wù)優(yōu)惠影響因素（2）項目資金的期限結(jié)構(gòu)項目債務(wù)資金期限與項目現(xiàn)金流量的匹配（3）債務(wù)利率結(jié)構(gòu)項目現(xiàn)金流量的特征金融市場上利率的走向借款人對控制融資風(fēng)險的要求（4）貨幣結(jié)構(gòu)案例：三峽左岸電站14臺水輪發(fā)電機組1997年9月，三峽成功引進了協(xié)議金額11.2億美元的長期信貸，包括了7個國家提供的出口信貸7.2億美元和2個商業(yè)銀團貸款4億美元。OECD成員國出口信貸統(tǒng)一使用國際商業(yè)參考利率（CIRR），該利率每月公布一次。在本次融資過程中，隨時分析CIRR的變動趨勢，在認為最有利的時機就簽訂協(xié)議，將利率鎖定在7.1%，這是1997年的最低水平。5.2項目資金成本1)項目融資成本--項目為籌集和使用資金而付出的費用。對于新籌集的資金，亦可稱為籌資成本。2）債務(wù)資金的成本債務(wù)資金的利率Kb(稅前債務(wù)成本）、融資費用率Fb、公司所得稅稅率T或：借款資金成本率=利息×(1-所得稅率)/(籌資總額-籌資費)×100%或：企業(yè)債券資金成本率=債券年利息×(1-所得稅率)/(債券面值-發(fā)行費)×100%3)貸款成本實際利率計算公式：i——實際利率r——名義利率m——計息周期

4）項目資金成本--債務(wù)成本計算案例項目公司發(fā)行10年期債券，債券等級為AA級，票面價值為1000美元，債券支付10%的息票，息票每半年支付一次，具有同級風(fēng)險水平的同期公司債券的現(xiàn)行市場價格為810.95美元，由“所羅門兄弟公司”的出版物查得10年期AA級工業(yè)債券的利率為13.5%。計算項目公司債券的到期收益率為：計算所得的Kb值與AA級工業(yè)債券的13.5%的利率非常接近。故以13.5%作為項目公司長期債券的稅前成本。5）項目資金成本--優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股的資金成本dps：每股優(yōu)先股紅利，pps：每股優(yōu)先股價格*（1-籌資費用率）若某項目公司發(fā)行的每股優(yōu)先股的紅利為9美元，同類型的每股優(yōu)先股的現(xiàn)行價格為69.23美元，則該公司優(yōu)先股的成本為：9/69.23=13%（1）普通股資金成本=第一年股利/每股股價（1-籌資費用率）+股利增長率（2）未上市公司和非股份制企業(yè)，無法按照股價計算權(quán)益資本的成本?？刹捎脗找媛始訖?quán)益風(fēng)險報酬率計算。（3）資本資產(chǎn)定價模型CAPM：不變增長下的股利貼現(xiàn)估價模型：V=D0（1+g）/（k-g）， 必要收益率k，股利增長率g，期初股利D0 K＝E＝Rf＋通貨膨脹率+信用風(fēng)險補償 =Rf＋ъ（Rm-Rf）E普通股預(yù)期收益率（貼現(xiàn)率），Rf市場無風(fēng)險利率，ъ風(fēng)險補償系數(shù)，Rm--市場平均收益率。（4）固定股利貼現(xiàn)估價模型--V=D0/k6）項目資金成本--普通股資金成本7)加權(quán)平均資金成本--WACC

WACC（weightedaveragecostofcapital）Wi——第i種資金在總籌資額中所占比例；Ki——第i種資金的資金成本。加權(quán)資金成本=借款利率×（1-所得稅率）×借款/（借款+權(quán)益）+權(quán)益報酬率×權(quán)益/（借款+權(quán)益）權(quán)益報酬率=凈利潤/期初所有者權(quán)益5.3案例：長江電力資金成本計算1)概況：長江電力股份有限公司（以下簡稱公司），是由中國長江三峽工程開發(fā)總公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合華能國際電力股份有限公司、中國核工業(yè)集團公司、中國石油天然氣集團公司、中國葛洲壩水利水電工程集團有限公司和長江水利委員會長江勘測規(guī)劃設(shè)計研究院等五家發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。公司主要由三峽水電廠和葛州壩水電廠組成。2）CAPM模型下的股票籌資成本

截止2007年11月3日總股本為941208萬股，當日收盤價20.75元。由于流通股股東每10股獲增1.67155股，所以計算股價增長率時應(yīng)用20.75*1.167155=24.07元/股。同期間上證指數(shù)的變化：1990年第四季度上證指數(shù)開盤為100點，03年底長江電力上市季度開盤為1366點，2007年11月3日上證指數(shù)收盤價為5777.8（注意時間樣本對應(yīng)高點）。同期發(fā)行的國債利率為3年期票面利率2.65﹪，5年期3.00﹪，折中2.825﹪為無風(fēng)險利率。β系數(shù)（是指該公司股票的市場表現(xiàn)與總體市場表現(xiàn)間風(fēng)險差異程度）以長江電力流通股價格變動與同期上證指數(shù)變動比較得出，不考慮上證指數(shù)中加入新股的情況以及股市中估值偏離。

2）CAPM模型下的股票籌資成本 上證指數(shù)年均增長率約為43﹪，長江電力平均增長率（收益率）約為52﹪，則按公式：

0.52=0.0285+β（0.43-0.0285） 得β=1.2 市場必要報酬率x：按上證指數(shù)設(shè)立來的平均增長幅度計算，計算期為17年，計算結(jié)果為26.74﹪。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，長江電力股票籌資在這4年中的年化成本為： 2.825+1.2×(26.74-2.825)=31.52﹪3)股利折現(xiàn)模型--固定股利時的籌資成本公司采用固定股利政策，如果公司采用固定股利政策，即每年分派固定股數(shù)的現(xiàn)金股利，則普通股籌資成本可按下式測算：普通股籌資成本=每年固定股利/普通股籌資金額*（1-普通股籌資費率）*100%假設(shè)每年發(fā)固定股利，長江電力發(fā)行價格為4.3元，每股發(fā)行費用0.7元。根據(jù)資料，03年10股派0.9元，04年10股派2.1元，；05年5月10股贈1.67155股派5.876元，05年底10股派1.89*1.167=2.2056元，05年送認股權(quán)證股派1.5乘1.8乘1.16=3.132；06年派2.3532*1.167=2.7462元。采用平均法算出，長江電力每年固定股利為4.2402/10股。則該普通股籌資成本測算為：普通股籌資成本=4.2402/（43-7）*100%=11.79%4）股利增長折現(xiàn)模型--固定股利增長率下籌資成本公司采用固定股利增長率的政策：如果公司采用固定股利增長率的政策，股利固定增長率為g，則普通股籌資成本可按下式測算：普通股籌資成本=第一年預(yù)期股利/普通股籌資金額* （1-普通股籌資費率）*100%+g長江電力發(fā)行價格為4.3元，每股發(fā)行費用0.7元。因為長江電力是03年底上市，前半年的收益普通股股東是無法獲得的，所以用03年10股派0.9元計算不合理，而夏季是水電行業(yè)發(fā)電量最大的季節(jié)，綜合03年全年，股利發(fā)放應(yīng)在2元以上為合理，結(jié)合歷年股利發(fā)放，按此數(shù)據(jù)計算，假定第一年發(fā)放股利2.68，則估計股利發(fā)放固定增長率應(yīng)該為36﹪，因此，該普通股籌資成本測算為： 普通股籌資成本=2.68/(43-7)*100﹪+36﹪=43.44%

5）股票籌資成本

對兩種股利折現(xiàn)模型模式下的情況進行算術(shù)平均：（43.44+11.79）/2=27.615﹪ 綜合CAPM模型和股利增長折現(xiàn)模型： 股票籌資成本率=（27.615+31.52）/2=29.57％6）句長江徑電力寇債券貫籌資無成本債券準發(fā)行存基本攤情況發(fā)行包日期駛--雀20專07象年９襖月２初4日車，債券芝發(fā)行圖人-樸-中潔國長狗江電棟力股蔥份有企限公遇司債券購的名受稱-桶-中蒙國長島江電迫力股驢份有哨限公決司2殺00儉7年裹第一飾期公旋司債雖券。發(fā)行蛾規(guī)模哄--表本期紋公司爭債券唉的發(fā)蚊行規(guī)澡模為眾40柴億元隆。債券振的票偏面金串額-本-本卻期公揮司債當券每概一張鐘票面半金額喝為1吧00升元。發(fā)行錫價格延--李本期脆公司極債券越按面虹值1扣00訂元發(fā)探行債券套期限陰--淺本期達公司情債券述的期倦限為淹10固年債券懸利率叫--她5.陣35恭%長江輛電力悔債券妻籌資膏成本還本優(yōu)付息福的期伐限和優(yōu)方式國--宮債券值按年摧付息流、到杠期一飛次還誕本。旅利息悟每年倍支付撐一次乖，最怖后一繞期利鳴息隨肉本金鼻一起賄支付戒。債而券的孔起息飯日為填公司賺債券馬的發(fā)惡行首描日，賓即2慌00逗7年岡9月需24芝日。頃20絲式08象年至夫20筍17鳴年間果每年禿的9規(guī)月2爛4日己為上艱一計對息年志度的絨付息架日（胖遇節(jié)克假日尾順延橫）。木債券診到期坐日為綢20蹈17高年9煩月2構(gòu)4日敢，到鑄期支本付本根金及不最后呈一期撲利息挺。債腦券持協(xié)有人玩有權(quán)男在債填券存跟續(xù)期清間第漸7年憤付息便日將慎其持咐有的執(zhí)債券寫全部茂或部呼分按痕面值慰回售蘭給公丹司。擔保蜻方式誰--藍中國向建設(shè)敵銀行字為本沖期公乎司債閣券提蟲供了誤全額枝、不逐可撤質(zhì)銷的狡連帶響責(zé)任沾保證向擔保眉。6）乒長江探電力為債券限籌資晉成本第一納期債禁券發(fā)羨行總流額滅4鄭0億逐人民勇幣在發(fā)倉行過呆程中池實際升發(fā)行宏費用欺總計役56暮00凈萬人眨民幣適用貴所得盒稅率輪為3恐3%債券炊籌資祥費率杏=發(fā)兄行費貴用/肅債券府籌資鋼金額陸=5烘60汁0萬索/4件0億屑=1切.4推%債券們籌資春成本往=年斗利息傍*（咐1-青所得溝稅稅壺率）碧/債剖券籌單資金鏡額*土（1議-債梨券籌嶺資費追率）=4辱0*宜5芒.3議5%羅（1霞-3湖3%農(nóng)）/勸40明（1議-1棗.4班%）=葛3.塞64軟%5.萬4充項目掏資金誦結(jié)構(gòu)顯的確膠定方做法最優(yōu)痰資金承結(jié)構(gòu)臂指在壺一定斯時期紫條件猜下，再綜合預(yù)資金哨成本瘡最低貨，企滾業(yè)價乖值最員大時同的資愈金結(jié)予構(gòu)。1）妨比較佳資金培成本診法（蛛公司濁價值棍最大遲化）在適案度財游務(wù)風(fēng)刑險條頁件下典，計凍算不回同資粘金結(jié)榆構(gòu)或府融資庫組合短方案桑的加位權(quán)平模均資盆金成何本。星分初厲始融鎖資和敲追加炮融資慶成本筒計算萄，初佩創(chuàng)籌犬資決測策時閉計算扯不同限方案疊的綜永合資旬金成夾本；夢追加袍籌資全決策案時計叢算邊渣際資草金成付本。案例公司躺籌資乘5殊00治0萬喇元，累分別菠使用篇借款構(gòu)、發(fā)麗行股培票和支發(fā)行夜債券閉三種師方式撤籌資編。各岸種籌美資方執(zhí)式的忙資金胃成本制分別壓是1頁0%謊、1夏5%下、1池2%鐘，已話提出銜三種冠籌資而結(jié)構(gòu)怪方案滿，試姓分析禮并選憲出最狂優(yōu)方駁案。方案艘一：痛借款俘占2朱0%俱，股初票占莊50屑%，比債券構(gòu)30給%。方案車二：寒借款速30盈%，蔽股票抽40立%，訪債券街30條%。方案劣三：米借款強20剪%，竄股票灑40半%，殃債券炭40額%。計算榴各方丹案綜僚合資湯金成架本：方案圾一：扣20話%×蜂10消%+秩50納%×損15向%+沾30范%×哥12趟%=歲13偽.1頑%方案穴二：蜘30蔬%×比10墾%+觸40培%×木15活%+只30竟%×娘12萄%=訪12拼.6驢%方案臺三：瘦20遮%×錢10除%+睡40撇%×貧15雹%+漂40貞%×親12孟%=且12露.8聯(lián)%方案腐二綜尼合資權(quán)金成鉛本最耕低，獨選擇展為最羊佳資器金結(jié)潮構(gòu)。評價耕：該終方法側(cè)通俗的易懂吉，計經(jīng)算簡遮單，枕是常盒用的們確定蘇資金免結(jié)構(gòu)蠻的方償法。賤缺陷湖是只醋能在遇有限鎮(zhèn)的被糕選方輛案中秧進行俊選擇粗。2）逢每股休收益儀無差字別點旱法息稅竟前利效潤或延每股驕利潤暴分析卵法（維股東孩價值族最大舒化）帖--暈每股花利潤研無差鐵別點解是指助2種清或2廚種以數(shù)上融移資方輪案下頑普通鋒股每岡股利曬潤相宰等時懶的息末稅前慎利潤千（E奴ar媽ni架ng扯s快be啞fo桌re夸I慕nt界er想es殖t冒an潑d云ta聽x,強E事BI怪T）驢點。抖據(jù)此導(dǎo)法可趣分析搖判斷魚運用布何籌齒資方送式可易以提犧高企落業(yè)的卸每股湖收益篩。分析賺方法各步驟轎：（腳1）械測算鞭兩個否追加傘籌資盈方案插下無獄差別壘點的渾息稅甜前利胸潤；痛（2趴）測鉆算兩各個追磁加籌梯資方瓜案下棒無差謎別點喉的每總股利蘇潤；扁（3第）測亞算兩豆個追挽加籌庭資方關(guān)案下攏的每擺股利族潤，該并作凍出選紹擇。每股炭利潤面無差漠別點公式部：EB殃IT爐—息護稅前權(quán)利潤境平衡縱點，許I1給、I護2—節(jié)長期辭債務(wù)痰年利鐘息，婦dp獲s1狠、d干ps魂2—躍優(yōu)先攀股年固股利勵，N蒼1、壯N2灣—普欲通股暑股數(shù)續(xù)，T遠—所洪得稅別率。5.憲5系融螺資比碌例財務(wù)全杠桿周和財弄務(wù)風(fēng)檢險債股蕉比（毫D/字E）卻--愿項目旋債務(wù)夸資金萄與股籃本資曉金的青結(jié)構(gòu)拉比例滲。用全潤部投衛(wèi)資收盼益率井RI、自乘有資陳金收粗益率春RE和貸雪款利蘭率RL三者坊的關(guān)魯系來彈說明嶺財務(wù)呼杠桿惱和財孤務(wù)風(fēng)燦險。全部栽投資隆為I，自慣有資泉金（提或權(quán)擊益資予本）剪為E，貸菌款為L，則撈有：I筒=撞E她+冷L自有端資金料收益騎率為協(xié)：只要犯R暈I≥附RL協(xié)，即揮全部標投資情收益槍率大夢于或基等于予貸款雷利率獻，必松然有場RE鴿≥R夢I，講即自據(jù)有資款金收偷益率鳥大于候或等努于全厲部投層資收造益率近。貸款閑和自夜有資鹿金的戰(zhàn)比例性L/峰E使堡（R混I-錦RL纏）成滲倍數(shù)純放大田，這免就是泉財務(wù)打杠桿衫作用板，貸壁款越儲多，坑放大從作用轟越大暴。若霧RI獵＜R老L，集則R訴E＜稿RI供，而跨且財也務(wù)杠劣桿使慣自有沖資金促收益悉率R獎E大浩大降判低，抬企業(yè)緩就有拋財務(wù)居風(fēng)險黃，即滿企業(yè)脖由于怠舉債兄籌資姑而增歲加股奴東的震風(fēng)險冰。企業(yè)抹借債訓(xùn)可利勞用財餐務(wù)杠寸桿提防高自絮有資耗金的霞收益價率，財使股門東得希到較某高的戴投資落回報督。但州隨著匹債務(wù)梢的增跑加，腿債務(wù)壁利息閱增加掩，還啞債負形擔增是加，累若再澡加上甲經(jīng)營襖狀況剖惡化憲，銷販售收括入減肌少，霜則企麥業(yè)會中發(fā)生誰財務(wù)雜危機廁。債倍務(wù)占行總資龜本的期比例顯越高位，財癥務(wù)風(fēng)辯險越塞大。累因此宮，企索業(yè)要屈在債揚務(wù)籌株資引究起的剃收益翼和風(fēng)征險之搏間衡與量，叮選取啄合適供的債盒務(wù)比兄例。案例企業(yè)冶原有男資本順總額大1粱00徐0萬繩元，董其中益普通宵股6慢00史萬元刮（2宇4萬誓股）捧，債商務(wù)4冊00燙萬元慘，債推務(wù)利攪息率滅為1祥0%宮，所欣得稅柿率4殺0%秩。業(yè)聯(lián)務(wù)擴跨大需湯追加?；I資錦20敗0萬處元，翼其籌仆資方寸案有徒兩個典：方鋤案一軟：全泊部發(fā)透行債育券，擠年利潤率1鑒2%挺；方晶案二連：増衡發(fā)普湖通股騾，8膽萬股旨；預(yù)闊計息厚稅前迷利潤舟為2斃00行萬元雹。要求來：1視）測罪算兩香個追徹加籌偽資方零案下斯無差該別點貧的息兵稅前鑼利潤樂和無磚差別烤點的速每股界利潤現(xiàn)。2略）測怕算兩槐個追會加籌芹資方辯案下炮的每和股利鎖潤，湖并作而出選厚擇。1）厲無差耽別點釋的息岡稅前裝利潤康13劇6萬檢元（x叛-4剖00屋*0餃.1奇-2恒00昨*0期.1揭2）彎(1朝-4清0%窗)/肆24=（問x-著40莫0*拍0.皮1）礙(1館-4蹦0%舌)/酬(2育4+助8)案例2）乘無差肚別點倆的每堅股利趙潤為脖：發(fā)行陶債券鐘每股震利潤噴=(賭13誦6-匹40輩0*其0.棉1-艷20誕0*合0.蠢12蠟）(斗1-看40督%)輕/2錯4=仗1.鋒8（灰元）増發(fā)概普通虜股每鐵股利旅潤=鉛(1污36虹-4遵00傻*0懼.1守）(歌1-同40雙%)師/貿(mào)32分=1更.8泛（元承）3）判追加贊籌資細方案被下的唉每股含利潤越為：發(fā)行弄債券災(zāi)每股指利潤澤=(飲20譜0濤-4市00現(xiàn)*0枝.1孫-2淹00撓*0漂.1謊2）碰(1偶-4妙0%呆)/獵24番=3閃.4拿（元努）増發(fā)邪普通嚼股每蠅股利頭潤=宰=糖(2寫00惰-即40長0*唯0.銀1）金(1啄-4想0%程)/魔32慶=撐3（看元）發(fā)行鑒債券戰(zhàn)每股剝利潤貴比増筆發(fā)普龍通股紛每股葡利潤賊高，野故選掠擇發(fā)挎行債松券籌尤資方碎式。5.高6嶄傳葉統(tǒng)的箭籌資春方式1）做權(quán)益鈴資本發(fā)行蜘股票棄籌資直接息投資紛資本2）歷借入舊資金（1傅）國指內(nèi)銀招行信皺貸資迷金，包蜘括：長期鐘貸款戰(zhàn)：1）哀基本盤建設(shè)脫貸款就;騰2）榴技術(shù)炕改造狹貸款靈;搬3）暫城市全建設(shè)道綜合屢開發(fā)沃企只業(yè)貸錄款;伙4央）農(nóng)歌業(yè)基比礎(chǔ)設(shè)完施及盲農(nóng)業(yè)剃資源植開發(fā)飛貸款短期飼貸款（2車）國椅外貸治款外國漆政府頁貸款國際巾金融糕組織柜貸款出口挨信貸國際肚商業(yè)喜貸款3）槐發(fā)行宮債券企業(yè)趙債券可轉(zhuǎn)薯換債效券境外震債券4）拒融資榨租賃境外潛債券我國篩政府字、金碧融機奧構(gòu)和昆企業(yè)風(fēng)在國柱外向判外國尋投資衰者發(fā)蚊行的癢外幣岔債券嘩稱為沾境外炎國際辦債券暫。發(fā)行艦境外稅債券怕前，揪發(fā)行能人首茅先經(jīng)捆過國霉外評盤級機齡構(gòu)的降評級義，然鹿后委慚托承盼銷團愉確定孟發(fā)行掙條件慨，包墨括金脆額、扶償還遭期、偏利率衡、發(fā)田行價膚格、螞發(fā)行釀費用蝴等。換發(fā)行吃后的今債券鋤可在掙二級可市場量上流位通。世界存上主渠要的盟國際節(jié)債券匹市場莊有：穴美國點美元栽債券左市場個（紐戴約）午、亞羊洲美訂元債挖券市浸場（俱新加挎坡、甲香港鏈）、價歐洲惡美元責(zé)債券權(quán)市場川（倫故敦、阻盧森杜堡）外、德缸國馬棟克債還券市握場（偽法蘭派克福令）、藍日本言日元劫債券漆市場菠（東甜京）情、英粥國英般磅債侍券市何場（莖倫敦糾）、愉瑞士割法郎奸債卷第市場關(guān)（蘇顛黎世偽）?？赊D(zhuǎn)就換債回券(焦Co跟nv代er銅ti寸bl浸e買Bo扇nd名s艦)定義似：指泊發(fā)行狂公司捐依據(jù)怪法定抱程序扇發(fā)行歌，在稅一定攜期間捆內(nèi)依展據(jù)約援定的魔條件植可以無轉(zhuǎn)換忘成股豈票的血公司尼債券往。可轉(zhuǎn)沉換債男券最險初產(chǎn)頑生于趁19安世紀灑末，跟到上白世紀剛70極年代添，高寒通脹款盛行區(qū)，債壯券持牧有者撤開始仁尋找井保護墻自己反收益艇的投庸資工擺具，臉可轉(zhuǎn)紅換債臥券才隊真正綿得到塵大規(guī)繳模的婦發(fā)展暈。從7腦0年殊代初業(yè)到8濾0年震代初顏，可緊轉(zhuǎn)換起債券隊逐步損發(fā)展園成熟尖。進入赤90輝年代聲后，漿可轉(zhuǎn)畢換債瓦券的報市場坊規(guī)模屠以驚鞋人的娛速度遲擴展冬?？裳剞D(zhuǎn)換鼓債券它已成鬧為重孤要的模項目猶融資淹工具刺之一薦?？赊D(zhuǎn)然換債羅券的濾特點1)抓行業(yè)宏分布泥越來扮越廣響泛，辟不僅番大型輝企業(yè)洽如福噸特汽唐車、澇克里效斯勒懸、摩喉托羅殃拉介鹿入可舍轉(zhuǎn)券聾市場言，中各小型竹企業(yè)哨亦熱旦衷于蜘可轉(zhuǎn)諷券的啞發(fā)行秒；2)判可轉(zhuǎn)激券質(zhì)廣量愈確來愈噴高，虧可轉(zhuǎn)鈴券約畫有半等數(shù)達猶到投唉資級廚標準躁；3)陶可轉(zhuǎn)憑券的膛期限盲急劇曉縮短線，從哈19京86握年的喚20飯年以菌上縮面減到專近年峽幾年笨?？赊D(zhuǎn)逮換債疏券的優(yōu)疲勢1)解對投切資者莊來說橋，可茅轉(zhuǎn)換鏡債券美是一姐種獨六特的僵混合夸型證后券，壤其融錢合了欣不可貿(mào)分割期的債昌券和緣瑞股本階元素靠。2)埋對發(fā)淚行公孝司來的說，梢可轉(zhuǎn)擔券可彼降低團或限炒制融吳資成傳本，沈改善讓公司錘的負消債狀富況，客是一司種靈戲活而文