風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念培訓(xùn)課件

財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念12.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)目前一頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益22.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前二頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)32.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念討論你會(huì)選擇購買收益率為8%的一年期國庫券，還是會(huì)購買某家上市公司的普通股股票持有一年？目前三頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)(risk)：是指能夠影響目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別在于概率是否可知。收益(return)：收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的所得。

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收益為投資著提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績效的方式。

※

收益的大小通常用收益率衡量。4目前四頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念5※

收益確定——購入短期國庫券※

收益不確定——投資剛成立的高科技公司※

公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的必要報(bào)酬率越高目前五頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念6風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策：唯一結(jié)果，必然發(fā)生；

2.風(fēng)險(xiǎn)性決策：多種結(jié)果，概率已知；

3.不確定性決策：多種結(jié)果，概率未知（風(fēng)險(xiǎn)）（無風(fēng)險(xiǎn)）目前六頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益72.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前七頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益8對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期收益率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益目前八頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益9

從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目都將獲得低收益，A項(xiàng)目甚至?xí)馐軗p失。1.確定概率分布經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1——目前九頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益102.計(jì)算預(yù)期收益率：以概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1——目前十頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(standarddeviation)

（1）計(jì)算預(yù)期收益率（3）計(jì)算方差(variance)

（2）計(jì)算離差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？11目前十一頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1——A項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)較大，大于B項(xiàng)目。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益12目前十二頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。134.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：目前十三頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。A項(xiàng)目的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而B項(xiàng)目的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)約是B項(xiàng)目的17倍。145.計(jì)算變異系數(shù)

如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？目前十四頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益156.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益

假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。目前十五頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益162.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前十六頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券的投資組合(portfolio)——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。171.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合目前十七頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益181.證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。目前十八頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。192.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合目前十九頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)◆協(xié)方差是兩個(gè)變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；

[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；

Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率。協(xié)方差（covariance）

◆計(jì)算公式：或：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)20目前二十頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)當(dāng)COV（r1，r2）＞0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相同；

當(dāng)COV（r1，r2）＜0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反；

當(dāng)COV（r1，r2）＝0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān)。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)21※協(xié)方差是衡量兩個(gè)變量（如證券的收益）一期變動(dòng)的程度的統(tǒng)計(jì)量。理解了投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的決定因素，就能得出令人驚訝的結(jié)論：投資組合是否存在風(fēng)險(xiǎn)，更多地取決于投資組合中任意兩種證券的協(xié)方差，而不是取決于投資組合中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）。目前二十一頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD

0.10.20.40.20.11010101010

6810121414121086

2691520預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差100.0102.2102.2105.0例題：四種證券預(yù)期收益率概率分布同理：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)22目前二十二頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）

◆計(jì)算公式：

◆

相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量兩個(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值相關(guān)系數(shù)是度量兩個(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)◆

相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)23目前二十三頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)當(dāng)＝﹢1時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng)＝-1時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；當(dāng)＝0時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。

◆相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）24投資組合的風(fēng)險(xiǎn)目前二十四頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)252.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況目前二十五頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)262.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況目前二十六頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)272.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。

若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。目前二十七頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)TotalRiskUnsystematicriskSystematicriskSTDDEVOFPORTFOLIORETURNNUMBEROFSECURITIESINTHEPORTFOLIO可分散風(fēng)險(xiǎn)(unsystematicrisk)：能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)。如：罷工；失去重要銷售合同；訴訟失?。划a(chǎn)品開發(fā)失??；市場(chǎng)競爭失敗等。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散）目前二十八頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)TotalRiskUnsystematicriskSystematicriskSTDDEVOFPORTFOLIORETURNNUMBEROFSECURITIESINTHEPORTFOLIO不可分散風(fēng)險(xiǎn)(systematicrisk)：又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)。如：戰(zhàn)爭；經(jīng)濟(jì)衰退；國家經(jīng)濟(jì)政策的改變；通貨膨脹；利率調(diào)整等?？傦L(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散）2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前二十九頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)結(jié)論2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益實(shí)際上，各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，不同股票的投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，股票的種類越多，組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越小。若投資組合包括全部股票，則不承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。30目前三十頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)312.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前三十一頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)β的經(jīng)濟(jì)意義——測(cè)度相對(duì)于整體證券市場(chǎng)而言，特定投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。若β=1；說明特定投資的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。單個(gè)股票的收益率與市場(chǎng)組合的收益率等比例變化。

若β>1(例如為2)；說明特定投資的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍。單個(gè)股票的收益率的變動(dòng)大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)。意味著單個(gè)股票的不可避免風(fēng)險(xiǎn)要高于市場(chǎng)整體的不可避免風(fēng)險(xiǎn)。

若β<1(例如為0.5)；說明特定投資的風(fēng)險(xiǎn)只是整個(gè)證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益32目前三十二頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：332.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前三十三頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)342.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：目前三十四頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)例題1科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。352.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前三十五頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)362.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。

在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。歸納目前三十六頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線372.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合（1）有效投資組合的概念(efficientportfolios)

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。目前三十七頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。382.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前三十八頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益392.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前三十九頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型40

由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型目前四十頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。412.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：目前四十一頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)422.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。目前四十二頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

432.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前四十三頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。442.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。目前四十四頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)452.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率。現(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率：目前四十五頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)462.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型通貨膨脹對(duì)證券收益的影響目前四十六頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)472.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響目前四十七頁\總數(shù)五十二頁\編于十三點(diǎn)482.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CA