金融工程課件2

金融工程第六章利率期貨股指期貨及其交易策略(LF6_3_12)主講教師：周玉江1第六章：利率期貨股指期及其交易策略不是每一種商品都有相應(yīng)的期貨！需要為現(xiàn)貨保值時，經(jīng)常會遇到?jīng)]有對應(yīng)的期貨合約可用，這時該如何保值呢？3、交叉套期保值選取標(biāo)的資產(chǎn)與現(xiàn)貨接近的期貨合約為現(xiàn)貨保值，稱為交叉套期保值。如：黃金期貨對白金現(xiàn)貨、黃大豆2號期貨對黃大豆1號現(xiàn)貨、甲地的小麥期貨對乙地的小麥現(xiàn)貨等等。由于期貨與現(xiàn)貨是接近的資產(chǎn)，故二者的價格一般不同，二者的價格之間存在怎樣的關(guān)系？主講教師：周玉江2第六章：利率期貨股指期及其交易策略事實上，在不保值的狀態(tài)下，投資者承擔(dān)的是現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險；二、基差風(fēng)險在第五章講了基差的概念，即現(xiàn)貨價格與期貨價格之差：1、基差復(fù)習(xí)

基差=現(xiàn)貨價格－期貨價格稱為基差(97頁)?；畹暮x見圖6-2。2、基差風(fēng)險主講教師：周玉江3第六章：利率期貨股指期及其交易策略圖6-3期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系.現(xiàn)貨價格期貨價格價格交易日交割日０主講教師：周玉江4第六章：利率期貨股指期及其交易策略定義6-3-2：套期保值時，投資者承擔(dān)的由基差不確定性帶來的風(fēng)險，稱為基差風(fēng)險。顯然價格波動幅度要比基差波動幅度大得多，也就是說，價格風(fēng)險要比基差風(fēng)險大得多。因此，在投資過程中，如果能夠合理的利用基差操作，可以有效的降低或規(guī)避投資風(fēng)險。3、基差風(fēng)險中的符號當(dāng)用期貨為現(xiàn)貨保值時，投資者承擔(dān)的是現(xiàn)貨價格與期貨價格之差波動帶來的風(fēng)險。主講教師：周玉江5第六章：利率期貨股指期及其交易策略S1、S2----開始、結(jié)束時刻的被保值資產(chǎn)現(xiàn)價；

S1*、S2*----開始、結(jié)束時刻用于替代保值資產(chǎn)現(xiàn)價；Fl、F2----開始、結(jié)束時刻保值資產(chǎn)期貨價；b1、b2----開始、結(jié)束時刻的基差，由基差的定義，開始與結(jié)束時刻基差表達(dá)式為：b1＝Sl－F1

b2＝S2－F2符號含義見圖6-3。4、空頭套期保值基差的分解t1、t2----開始、結(jié)束的套期保值時刻；主講教師：周玉江6第六章：利率期貨股指期及其交易策略圖6-3期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系.現(xiàn)貨價格期貨價格價格交易日交割日０F1S1F2S2主講教師：周玉江7第六章：利率期貨股指期及其交易策略S2*－F2和S2－S2*將基差分解成了兩個部分。如果被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨合約的資產(chǎn)一致時，這時.在到期的t2時刻，在現(xiàn)貨市場賣出資產(chǎn)，在期貨市場買入期貨平倉，兩種操作方向相反，實現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨對沖。因此套期保值者，在t2時刻賣出現(xiàn)貨的有效價格，等于市場價與期貨合約的盈利之和，見圖6-3，即：在t1時刻，持有資產(chǎn)的投資者，擔(dān)心未來價格下跌，可賣出期貨合約保值。主講教師：周玉江8第六章：利率期貨股指期及其交易策略從前面的分析及大量的例子可以看出，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的標(biāo)的資產(chǎn)相同時，可以有滿意的保值效果。若沒有合適的期貨對于現(xiàn)貨進(jìn)行保值，必須使用交叉套期保值時，保值過程產(chǎn)生了相異基差。5、基差保值的效果分析當(dāng)期貨與被保值的資產(chǎn)不同時，基差增加了一項：S2－S2*，稱該項為相異基差。相異基差刻畫了，由于保值與被保值資產(chǎn)不同時增加的價格波動。S2－S2*=0，相應(yīng)的基差為：S2－F2；主講教師：周玉江9第六章：利率期貨股指期及其交易策略由持有資產(chǎn)的公式(6-3)可知，相異基差可正可負(fù)：三、合約的選擇如果相異基差為正值，則賣出現(xiàn)貨的有效價格S將增大，表明因套期保值，使得投資效果得到了明顯的改善。相反，如果相異基差為負(fù)，則賣出現(xiàn)貨的有效價格S將變小，則套期保值使得投資效果惡化。當(dāng)持有負(fù)債時，擔(dān)心未來價格上漲，可買入期貨實現(xiàn)多頭套期保值。仿照公式(6-3)建立相應(yīng)的基差分解，將得到和空頭相反的結(jié)論，不再贅述。主講教師：周玉江10第六章：利率期貨股指期及其交易策略用于保值的期貨與被保值的現(xiàn)貨，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)相同時，將不存在相異基差，這是最理想的。當(dāng)沒有相同標(biāo)的資產(chǎn)的期貨為現(xiàn)貨保值，用替代期貨保值，選擇替代期貨的原則是什么？選擇替代期貨保值的原則：當(dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)性越大，套期保值效果越好。1、選擇與現(xiàn)貨價格相關(guān)性大的替代期貨合約通過前邊討論可知，利用替代期貨合約套期保值，可通過降低基差風(fēng)險優(yōu)化套期保值效果。從兩個方面進(jìn)行分析。主講教師：周玉江11第六章：利率期貨股指期及其交易策略套期保值期貨合約的交割，分為實物交割(到期交割)與非實物交割兩種情況。2、選擇與現(xiàn)貨交割月份接近的期貨合約如果可以使用實物交割，應(yīng)盡量選擇期貨、現(xiàn)貨交割月份一致的期貨合約，由公式(6-3)：1)實物交割事實上，當(dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性越大時，二者的變化趨勢也就越接近，這時的基差風(fēng)險就越小。主講教師：周玉江12第六章：利率期貨股指期及其交易策略如果實物交割無法實現(xiàn)，則用于保值的期貨合約的到期時刻，要略晚于被保值的現(xiàn)貨的到期時刻，理由有二：(1)遠(yuǎn)離交割日時，期貨與現(xiàn)貨基差將增大，基差波動的風(fēng)險將增加。(2)當(dāng)期貨期限小于現(xiàn)貨期限時，現(xiàn)貨將產(chǎn)生風(fēng)險暴露。2)非實物交割這時的S2*－F2將等于0，這時的基差達(dá)到最小。主講教師：周玉江13第六章：利率期貨股指期及其交易策略【例6-12】3月1日，美國的A公司預(yù)期在7月底收到貨款5000萬日元。為了規(guī)避7月份匯率下跌風(fēng)險，該公司決定用外匯期貨保值。芝加哥商業(yè)交易所(CME)日元期貨的交割月份分別為3、6、9和12月；一份日元外匯期貨合約的規(guī)模為1250萬日元。3月1日的外匯期貨匯率為每日元0.7800美分，期貨合約3、舉例若期貨期限略大于現(xiàn)貨期限，而期貨可以提前平倉，采取現(xiàn)貨到期時將期貨提前平倉，風(fēng)險將達(dá)到最小。主講教師：周玉江14第六章：利率期貨股指期及其交易策略試給出A公司的套期保值策略，并進(jìn)行盈虧分析。1)套期保值策略(1)套期保值方式由于A公司將持有資產(chǎn)，擔(dān)心匯率下跌，故需賣出日元兌美元的外匯期貨合約。(2)期貨期限的確定由于現(xiàn)貨的到期月份為7月底，而期貨合約的交割月份分分別為3、6、9和12月份。平倉時現(xiàn)貨和期貨的匯率分別為每日元0.7200和0.7250美分。主講教師：周玉江15第六章：利率期貨股指期及其交易策略已知：F1=0雜.7璃80氧0，F(xiàn)2=0輝.7糧25燈0，S2=0礎(chǔ).7泄20馬0。2)基差棒套期挖保值而的實昏現(xiàn)根據(jù)欠保值劣期限飯的確膽定原吸則，靈應(yīng)選9月份若到期消的期論貨合桐約。(3碗)合約貴份數(shù)勵的確疫定持有警資產(chǎn)50而00萬日湖元，拍一份期貨伯合約的規(guī)孕模為12感50萬日桐元，怨故賣浸出期伏貨合怖約份心數(shù)為冬：50羨00疑/1侍25饅0=拘4(份)現(xiàn)貨紡的期唉限與豪期貨蝴的期花限并會不一嚷致，羞故無趴法直接狼套期臭保值，可蝴使用基差涼保值。主講系教師氣：周謙玉江16第六序章：耳利率添期貨百股指啞期及拘其交遍易策量略由公悅式(6遇-3械)，A公司剃收到奏的有效困價格(匯率)為最樂后的座現(xiàn)價糧加上評期貨厚的盈失利：本例榴屬于潛空頭錦套期職保值戴，與寇公式(6亡-3愉)所討服論情樸況相匯同。也等粒于初敏始的煌期貨頃價格鋒加上仍最后馳的基秤差：主講至教師禾：周優(yōu)玉江17第六碌章：媽利率植期貨菠股指漫期及眨其交詢易策紀(jì)略由于升在7月的刃實際阻匯率歡為0.召72解00美分/日元蘆，基均差保奮值后費的有哀效匯蜓率為0.冊77京5美分/日元絕，匯征率差冷為0.鍵05蝕5美分/日元征。由于統(tǒng)保值答使得眾公司葡避免淹了如牢下的付損失皮：50拿00筋×(騾0.瓶77抵5－0.爬72坊0)=50局00玩×0弟.0押55椒=27蹄50污0盛(美元)3)保值身與不貴保值我對比引子劈燕：當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的資充產(chǎn)相同時，糧保值木與被沿保值膏的資脆產(chǎn)數(shù)爬量相印等，躍即期貨與現(xiàn)貨的套期修保值世比例是1:暈1。保值擠后的紹金額潛：50鄉(xiāng)豐00吵×0原.7劫75瘦×0醬.0餡1=晌38仆75略00超(美元)主講畝教師考：周欠玉江18第六暢章：耐利率字期貨晚股指印期及郵其交尿易策喬略定義6-淘3-島3：用于密保值兵的期貨疑合約帶頭寸與被辣保值筍資產(chǎn)現(xiàn)貨挺頭寸的比率，稱民為套期膀保值限比率。從投紗資的眨角度駁看套杜期保謙值，愧實際亞上是繞由現(xiàn)旺貨與貸期貨仙構(gòu)造鞠了一遺個投資頌組合。投資誦者希飾望所撿構(gòu)建睜的投攪資組擔(dān)合能吹實現(xiàn)氣如下目標(biāo)：1、套葵期保涂值比堆率的凈定義當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的資渣產(chǎn)不同時，蠻保值耐與被啟保值螺的資坑產(chǎn)數(shù)過量一規(guī)般不航同，紀(jì)這時期貨與現(xiàn)貨的套期由保值刻比例該如肉何確輩定？四、呀最佳耕套期殃保值赤比率孝的確釀定主講福教師綢：周紡玉江19第六俊章：專利率烘期貨葡股指誼期及縱其交胡易策鐵略確定邪最優(yōu)釣套期衛(wèi)保值箭比率歌的方螺法有最小村方差兄法、踩最小鐵二乘法和歷啟史數(shù)選據(jù)估值皇法，但多最常搜用的鳳是最小父方差獸法。2、套干期保玩值比算率的套確定2)在收益勻一定的條蒙件下注，追鬼求風(fēng)險的最小瞎化。定義6-踏3-飄4：使得艦投資王組合收益圾最大房誠化或者風(fēng)險宴最小喇化♀的套談期保販值比股率，耗稱為最優(yōu)戶套期端保值餃比率。如何惠確定視最優(yōu)屋的套題期保相值比負(fù)率呢阿？1)符號叔定義1)當(dāng)風(fēng)險獨一定的條孤件下醋，追洞求收益的最大榮化；主講晨教師斷：周眠玉江20第六敲章：幕利率遲期貨尺股指漁期及薦其交靠易策摸略由于S2、F2是未哨來時市刻的墾變量率，是隙不確膀定的滲，故△S、△F為隨部機變鵲量；σS、σF--餓--△S、△F的標(biāo)歉準(zhǔn)差刮；ρ--店--現(xiàn)貨膜價格與期貨裙價格的相鍬關(guān)系搶數(shù)；σP--默--套期租保值繼組合鑒的標(biāo)觀準(zhǔn)差畫；首先皆給出吳如下泳符號袋：h--稈--最優(yōu)叢套期慮保值爽比率闊；S1、S2--會--現(xiàn)貨資產(chǎn)篩兩個豬時刻福的價桂格；F1、F2--進(jìn)--期貨資產(chǎn)底兩個腳時刻硬的價連格；△S=S2－S1，△F=F2－F1，稱間為現(xiàn)貨舒價差和期貨遮價差。主講瘡教師企：周罩玉江21第六班章：龍利率弱期貨須股指嫌期及聽其交候易策方略套期疲保值組合的標(biāo)浪準(zhǔn)差(風(fēng)險)為：2)最優(yōu)躍套期蟻保值誕比率命題6-仔3-千1：當(dāng)銳投資拔者擔(dān)惡心現(xiàn)貨臉市場價格謎變化獨存在剛風(fēng)險喜時，但利用期貨為現(xiàn)貨保值修，使純得套概期保尚值組愁合風(fēng)險灶最小費或收泰益最閘大的最優(yōu)赴套期烘保值頃比率為：主講復(fù)教師攀：周誘玉江22第六厲章：硬利率服期貨劣股指幻玉期及魂其交統(tǒng)易策絮略通過是命題姐可以沫看出耗：當(dāng)犯已知現(xiàn)貨、期貨兩種斷資產(chǎn)價差的標(biāo)準(zhǔn)課差及二盞者的寄相關(guān)眉系數(shù)吧時，剛可以料方便詠的確狹定出尋期貨撞與現(xiàn)絨貨的趙套期某保值桐比率(指出它書中抗不要坑求內(nèi)糞容)。3)期貨泉合約閉份數(shù)游的確就定確定吳最優(yōu)顫套期腹保值奇比率潤的目指的是趟，計尖算套作期保呼值所暢采用待的最陳優(yōu)合么約數(shù)糖量。命題6-容3-蝕2：設(shè)QS、QF分別課表示現(xiàn)貨平頭寸及一類份期貨次合約的頭寸，N表示他用于亭套期稿保值使的最似優(yōu)合約份數(shù)，h*為最濟優(yōu)比折率，檔則NQF可與h*QS保值家，即廊：NQF=h*QS，故銜：主講攤教師刪：周北玉江23第六員章：慕利率逐期貨冒股指劫期及蹄其交終易策張略航空燃油價格鋒與燃油休期貨價格友的相關(guān)艱系數(shù)為0.話8。試確茄定：最佳省套期眠保值盈比率蠻及期痰貨合脊約的燦份數(shù)薦各是滲多少?解：鞏已知：σS=0.酸03牧2，σF=0.災(zāi)04喘0，ρ=0.級8。3、最陰優(yōu)套謎期保齊值比固率舉憶例【例6-僑14肌】X公司矛將在3個月駁后購副買20盒0萬加屢侖的航空割燃油，但改擔(dān)心贈價格弦將上漲，希勒望用燃油慎期貨進(jìn)行福保值藍(lán)。根據(jù)陡歷史腐數(shù)據(jù)瘡知，座在3個月泄內(nèi)每徒加侖航空慣燃油價格員變化肢的標(biāo)準(zhǔn)廣差為0.盈03擠2，燃油葛期貨價格娃變化芒的標(biāo)準(zhǔn)匪差為0.揪04恐0；主講弊教師慮：周絡(luò)玉江24第六蓋章：文利率及期貨浮股指勁期及緞其交辨易策塌略期貨狐合約凝份數(shù)逝不能董取小蘭數(shù)，躁故X公司構(gòu)只需涌買入30份燃媽油期寇貨合竄約，計即可嗓實現(xiàn)騎為7月份與購買嶺航空緣瑞燃油憂保值慚的目搬標(biāo)。由公頭式(6怖-5非)，最再優(yōu)套群期保匙值比風(fēng)率為引：一張矩燃油案期貨孩合約輔是42直00令0加侖永，由公廁式(6駕-7洲)可求械得期甘貨合浩約份嗽數(shù)為主講稅教師銳：周絲式玉江25第六將章：戀利率兵期貨驚股指潛期及殲其交愁易策蕉略引子陵：期貨合約蒜有效奧期通散常不拖超過1年，猾而套梯期保般值現(xiàn)貨期限侵大于1年的沸并不辦少見咐，這務(wù)時直構(gòu)接套壤期保射值、歸基差撥保值蕩都將造成現(xiàn)貨的風(fēng)險夫暴露薪，這時掏該如搜何套輛期保閃值？(五)滾動農(nóng)套期死保值當(dāng)期貨農(nóng)合約的期限小于被保巡壽值現(xiàn)耗貨的期限時，喂可使換用滾動姨套期萌保值的方守法進(jìn)燥行保繪值，牧具體估方法搏是：建立燒期貨航頭寸栗，待先該期吧貨合察約到憤期前將其疫平倉屢，再始建立輩另一長個到舉期日嚼較晚臺的期炸貨頭狼寸，絞這樣單一直泊繼續(xù)糾下去現(xiàn)，直已至套炎期保泛值期巷限屆雹滿。主講遇教師議：周沙玉江26第六槐章：彼利率甜期貨貴股指蛾期及支其交錫易策椒略為了味簡化碧問題偉，這炮里只認(rèn)考慮撞期貨充與現(xiàn)護貨相圓同，旗只是卡期限針不同承的情椅況，故鞏套期遵保值霧比率賢為1。命題6-售3-壓4：如華果現(xiàn)貨需要渾重復(fù)m次的蠶期貨落交易財進(jìn)行蜂保值轉(zhuǎn)，F(xiàn)i為ti時刻境的期貨稼賣出(買入)價，F(xiàn)(i+1)i為ti+1時刻期貨聾平倉哲價，Sm為最謎后的tm時刻現(xiàn)貨禁價格，則溝經(jīng)m次重亂復(fù)套愿期保券值的縣有效界價格迎為：1、滾補動套梅期保院值的勸實現(xiàn)本命廟題是12蘋6頁公桿式(6豎-3禽)的推矩廣，噸見圖6-超4.。主講領(lǐng)教師坊：周掠玉江27第六葉章：福利率軋期貨扣股指碎期及糖其交珠易策史略圖6-親4期貨碼價格強與現(xiàn)普貨價領(lǐng)格的除關(guān)系.F1F43交易日交割日現(xiàn)貨價格期貨價格價格０S1S4F21F2F3F32主講仿教師椅：周浩玉江28第六森章：周利率侍期貨殼股指寶期及販其交銜易策濃略【例6-殼15社】20覆07年11月，美國亦某公冤司借入1.術(shù)5年期堡、到雹期本宴息為10犬00萬英扔鎊的債莊務(wù)，腫由于彼擔(dān)心戀匯率上漲的風(fēng)胖險，槳該公逼司決管定用IM澇M英鎊搭匯率譯期貨兼合約確實現(xiàn)勝滾動暫保值咐。英鎊湯期貨煤到期兩月份流分別確為3、6、9和12月，安根據(jù)飄需要縱保值籍期限寺為1.及5年的股特點熄，選火擇期生限為6個月貞、共襯三次慕的期船貨合已約進(jìn)盡行保殺值。2、滾探動套巷期保搭值舉莖例由于IM昨M每份英鎊登期貨低合約身的價現(xiàn)值為62莖50懸0英鎊，故鎮(zhèn)需要買入16認(rèn)0份20稈08年6月到介期的銅英鎊腐期貨服合約徒。20此07年11月英站鎊期貨匯率為1英鎊膛＝1.望65驚00美元屬。主講湯教師粘：周訪玉江29第六復(fù)章：蹤蝶利率竹期貨襯股指篇期及啦其交峰易策硬略到20束08年5月，唯該公計司賣乳出16煤0份20眼08年6月到蛇期的撇英鎊彼期貨縫，同攏時買打進(jìn)16倦0份20段