對沖基金基礎(chǔ)及進(jìn)階演示

（優(yōu)選）對沖基金基礎(chǔ)及進(jìn)階目前一頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點2第一部分

對沖基金簡介目前二頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點起源*源于50年代的美國當(dāng)時的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。**最傳統(tǒng)的對沖操作：

1）在購買股票的同時買進(jìn)看跌期權(quán)

2）首先選定某類行情看漲行業(yè)，然后在買入優(yōu)質(zhì)股的同時做空劣質(zhì)股早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

看跌期權(quán)：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750美元/噸，A買入這個權(quán)利．付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元/噸，看跌期權(quán)的價格漲至55美元/噸。此時，A可采取兩個策略：行使權(quán)利一一一A可以按1695美元/噸的中價從市場上買入銅，而以1750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。售出權(quán)利一一A可以55美元的價格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元/噸（55一5目前三頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點定義經(jīng)過數(shù)十年演變，隨著大量金融衍生工具的出現(xiàn)，對沖基金已經(jīng)失去對沖的內(nèi)涵，成為一種全新投資模式的代名詞即：基于最新的投資理論和復(fù)雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式?！安徽鄄豢邸钡娘L(fēng)險規(guī)避者高風(fēng)險的代名詞目前四頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點對沖基金的特點籌資方式的私募性

--一般是合伙人制投資活動的復(fù)雜性

--利用各種衍生工具如期貨、期權(quán)等，采用各種手段賣空/買空等投資的高杠桿性

--利用銀行信用，在原始資金量基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資基金操作的隱蔽性和靈活性

--沒有明確投資目標(biāo)，利用一切可操作的金融工具和組合，以最大程度獲利目前五頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點共同基金與對沖基金6開放式基金對沖基金投資目標(biāo)相對收益，基準(zhǔn)指數(shù)絕對收益，資本保全收益主要來源市場表現(xiàn)管理水平和市場表現(xiàn)投資限制管理者報酬基于資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績表現(xiàn)不能賣空，無杠桿可以賣空，使用杠桿+-EquitiesMarketReturn+-Return風(fēng)險管理被動風(fēng)險管理主動風(fēng)險管理EquitiesMarket目前六頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點傳統(tǒng)投資與另類投資7傳統(tǒng)投資

Traditional

Investment股票市場債券市場貨幣市場房地產(chǎn)另類投資

Alternative

Investment對沖基金私募股權(quán)低相關(guān)性降低組合風(fēng)險提高組合回報在成熟市場，另類投資是傳統(tǒng)投資的有效補充私募股權(quán)已在國內(nèi)得到迅速發(fā)展，可以預(yù)見隨著金融市場發(fā)展，投資工具的豐富，對沖基金在國內(nèi)前景廣闊目前七頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點不同資產(chǎn)在主要危機(jī)發(fā)生時的表現(xiàn)8目前八頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點A股組合與對沖基金從2001年至今，上證指數(shù)的年化波動率高達(dá)31%，承擔(dān)巨大的風(fēng)險對沖基金與A股市場的相關(guān)性很低，僅為0.38，因此在A股中加入對沖基金組合可以有效降低組合的風(fēng)險組合波動率從31%降低到16%，將近一半，承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得收益從0.12提高到0.34最大跌幅從71%減少到50%9目前九頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點10第二部分

對沖基金投資策略目前十頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點對沖基金策略分類11對沖基金策略相對價值事件驅(qū)動股票多空策略

交易轉(zhuǎn)債套利固定收益套利股票市場中性高息/危機(jī)證券風(fēng)險套利特殊事件全球分散地域/行業(yè)多空全球宏觀管理期貨高頻交易波動率交易資本結(jié)構(gòu)套利目前十一頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點相對價值策略策略理念：借助公式、統(tǒng)計或基本面來分析各種相關(guān)金融資產(chǎn)（股票、可轉(zhuǎn)換債券、債券等）的價值，一旦相關(guān)資產(chǎn)價格出現(xiàn)偏差，就運用買入低估資產(chǎn)，賣出高估資產(chǎn)策略來套利更多利用同一公司的不同產(chǎn)品進(jìn)行相互對沖，如轉(zhuǎn)債、期權(quán)、股票、債券、信用產(chǎn)品等風(fēng)險特征：利用同一公司的不同產(chǎn)品對沖，基差很小，因此策略本身風(fēng)險小，收益穩(wěn)定由于價差一般很小，有些基金通過杠桿放大收益，過度使用杠桿會帶來較大風(fēng)險12目前十二頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點事件驅(qū)動策略策略理念：關(guān)注正在或可能會進(jìn)行重組、收購、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當(dāng)股票價格正確反映這些事件時，就可以從中獲利以基本面研究為基礎(chǔ)，尋找價值被低估，以及具有催化劑（事件）的公司風(fēng)險特征：

由于事件驅(qū)動關(guān)注由于公司事件帶來的價格變化，因此一般情況下，與股票市場的相關(guān)性較低在出現(xiàn)金融危機(jī)時，事件驅(qū)動策略容易受到市場的影響有些基金持股過度集中或大量持有小市值股票，容易造成流動性問題事件驅(qū)動還可分為風(fēng)險套利，危機(jī)證券等13目前十三頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點事件驅(qū)動策略-風(fēng)險套利風(fēng)險套利（并購套利）投資于涉及兼并或收購中的雙方公司。在換股并購中，風(fēng)險套利者通常做多被收購公司的股票，同時做空收購公司的股票；在現(xiàn)金并購中，風(fēng)險套利者尋求收購價格與目標(biāo)公司價格之間的差異歷史悠久的交易策略，自1940年起在投資銀行的自營部門開始運用，給投行帶來豐厚的收益。前美國財政部長魯賓曾是高盛并購套利的負(fù)責(zé)人風(fēng)險：由于談判存在不確定性以及監(jiān)管部門的反壟斷要求，并購可能失敗14目前十四頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點1994年，鮑爾森成立專門從事并購套利的對沖基金，1994-2007年，該基金的年復(fù)合回報率是17.78%力拓與美國鋁業(yè)競購加拿大鋁業(yè)15事件驅(qū)動策略——鮑爾森并購套利2007年5月7日，美國鋁業(yè)向加拿大鋁業(yè)發(fā)出277億美元的收購要約，合每股76美元，相對于加拿大鋁業(yè)之前最高股價61美元溢價24.6%如合并成功，新公司將控制全球市場約25%的份額，成為全球最大的鋁業(yè)公司。因美國鋁業(yè)報價過低及交易前景不明確，遭加拿大鋁業(yè)董事會的拒絕但市場預(yù)測這將引起競爭性報價，并購基金紛紛買入加拿大鋁業(yè)2007年7月12日，力拓加入競買行列，以381億美元總價收購，合每股101美元，比前一交易日加拿大鋁業(yè)89.6美元的收盤價溢價12.7%截至2007年3月，鮑爾森購買980萬股加拿大鋁業(yè)截至2007年5月，鮑爾森基金對加拿大鋁業(yè)的持股數(shù)增加到2498萬股2007年四季度，股票全部拋售。101-61=50。目前十五頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點事件驅(qū)動策略-危機(jī)證券危機(jī)證券（DistressedSecurities)投資于正經(jīng)歷融資、運營困難或破產(chǎn)危機(jī)的公司債券或股票從兩種錯誤定價中獲利：一是公司的內(nèi)在價值；二是公司不同證券的相對價值（資本結(jié)構(gòu)套利）積極參與公司的重組過程，以此保證自己的投資利益風(fēng)險：對股票、債券和抵押物的正確估值，以及公司進(jìn)入司法訴訟程序的準(zhǔn)確時點具體表現(xiàn)在，購買重大資產(chǎn)重組股票。ST股票。目前十六頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點管理期貨，采用數(shù)量化、方向性的策略投資于期貨和期權(quán)市場，目的是跟蹤價格趨勢從而獲得收益覆蓋能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品、外匯、利率、債券、股指等市場，交易的合約一般超過100個，以達(dá)到分散風(fēng)險的目的主要優(yōu)點：與傳統(tǒng)投資類別無相關(guān)性全球期貨投資，流動性好而且高度透明趨勢投資，無論在市場上漲或下跌時，都能獲利17Tactical交易策略——管理期貨目前十七頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點與股票的相關(guān)性：-0.07管理期貨平均月回報市場下跌時：0.86%市場上漲時：0.15%管理期貨在金融危機(jī)，市場出現(xiàn)大波動的情況下往往能獲得很好的回報因此，管理期貨可以為投資組合提供“保險”18Tactical交易策略——管理期貨目前十八頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點期貨套利-案例此時我們通常會考慮兩個品種之間的內(nèi)在聯(lián)系，是否具有很好的相關(guān)性，品種之間的相關(guān)性越強，出現(xiàn)跨品種套利機(jī)會時的投資風(fēng)險相對就越小。除了直屬的聯(lián)系外和豆粕、豆油等)，另一種較為常見的，就是替代性套利，棉花和PTA期貨之間的關(guān)系則屬于后者。目前十九頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點PTA與棉花理論價差偏離目前二十頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點上圖是自2009年1月5日棉花與PTA期貨價格指數(shù)理論價差偏離圖，從圖中可以看出棉花與PTA存在較強的正相關(guān)性的同時，也經(jīng)常會在市場波動下發(fā)生理論價差偏離，套利者可抓住偏離的時機(jī)進(jìn)行兩者之間的跨品種套利。上圖給出了理論價差偏離與較好的套利區(qū)間，套利者可以根據(jù)套利偏差值，選擇適合自己風(fēng)險承受度的套利機(jī)會進(jìn)行套利交易。紅色虛線代表套利的上下限，在理論偏離值落在套利上下限以外表示存在較好的套利機(jī)會。以上圖為例，當(dāng)價差偏離值在1200點以上時，PTA價格被高估，此時套利可以買入棉花賣出PTA進(jìn)行套利；當(dāng)價差偏離值小于-850點時，套利者可以買入PTA賣出棉花進(jìn)行套利。從當(dāng)前的偏離值來看，PTA期貨價格被低估，從回歸模型來看此時可進(jìn)行買PTA賣棉花跨品種套利操作目前二十一頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點目前二十二頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點23Tactical交易策略——其他全球宏觀：根據(jù)國際政治經(jīng)濟(jì)的重大事件和趨勢，分析相關(guān)市場可能出現(xiàn)的變動和走勢，從而構(gòu)建其投資組合，獲取收益投資范圍包括了股票、債券、外匯、大宗商品及其衍生品等1990年達(dá)到頂峰，約71%對沖基金均為宏觀策略，目前僅占15%左右高頻交易：通過數(shù)量化模型進(jìn)行交易對系統(tǒng)要求高有容量限制，規(guī)模受限，一般不對外部投資者開放Renaissance、D.E.Shaw、Citadel以及高盛目前二十三頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點全球宏觀1992年狙擊英鎊1979年,歐共體組成歐洲貨幣匯率連保體系規(guī)定各國貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”25％的范圍內(nèi)允許上下浮動，如果某一成員國貨幣匯率超出此范圍，其他各國中央銀行將采取行動出面干預(yù)。德國馬克在東西德統(tǒng)一后走堅,而英國經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致英鎊相對疲軟量子基金大筆借貸英鎊,購買馬克,后來英鎊暴跌,量子基金在一個多月凈賺15億美元舉例說明：原1英鎊=2馬克，投機(jī)家借3英鎊，市場上兌換成6馬克英鎊下跌后，1英鎊=1.5馬克，將6馬克出售，獲4英鎊，支付借的3英鎊和少量的利息。余下的即為投機(jī)收益。目前二十四頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點全球宏觀----亞洲金融危機(jī)賣空泰銖,迫使泰國放棄固定匯率制,泰銖/美元當(dāng)天急挫17%先在期市做多、匯市買進(jìn)泰銖，再在股市大量吃進(jìn)造成跟風(fēng)，等股市升到外資機(jī)構(gòu)都看空的時候再在期市反向做空同時大量拋售股票和泰銖造成恐慌性拋售。其實金融危機(jī)主要是泰國奉行的金融和貨幣政策造成的索羅斯只是一個導(dǎo)火索和助推器，泰國當(dāng)時的外匯儲備只有300個億卻一心想發(fā)展成為世界金融中心。

1998年8月初,乘美股動蕩/日圓持續(xù)走低之際,量子基金和老虎基金開始炒賣港元:首先向銀行借來大量港元在市場上拋售，換來美元借出以賺取利息，同時大量賣空港股期貨.

恒生指數(shù)從16000點，跌到4000點時。有神秘資金進(jìn)入，同時，向交易所借股票意欲再繼續(xù)拋空時，得到的回答卻是不借。恒生指數(shù)到收市時，港股8000點幾乎全部收復(fù)了當(dāng)天上午的失地。索羅斯損失8億美元出局。但是，香港的金融市場以及自由港名聲從此一蹶不振，遭受極大破壞。

1998年11月底。量子基金在金融危機(jī)中3個多月凈賺20億美元。亞洲金融危機(jī)目前二十五頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點26第三部分

關(guān)于對沖基金的幾點認(rèn)識目前二十六頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點對沖基金投資管理可以分為二種模式：集中型和分散型集中型管理依賴于關(guān)鍵人物的決策，風(fēng)險大，好基金往往會有較高的收益和較大的波動率集中型管理一般投資較為集中，對基本面研究較深入投資管理模式——集中型27基金管理人研究員研究員研究員集中型管理風(fēng)險管理投資決策目前二十七頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點分散型管理避免了過分依靠明星經(jīng)理的風(fēng)險，收益波動小，但基金收益大致回歸到平均水平大多數(shù)基金往往介于集中型和分散型的模式之間28投資管理模式——分散型基金管理人投資經(jīng)理

（子賬戶）投資經(jīng)理

（子賬戶）投資經(jīng)理

（子賬戶）獨立投資決策分散型管理風(fēng)險管理資產(chǎn)配置風(fēng)險管理指標(biāo)

最大部位限制

最大損失

分散性要求

行業(yè)限制

凈頭寸限制

VaR限制

流動性要求

杠桿限制目前二十八頁\總數(shù)三十頁\編于二十二點對沖基金研究的特點對沖基金都采用自下而上的研究體系，由研究產(chǎn)生投資理念，研究占據(jù)重要的位置29對