投資主體期貨效率

投資主體期貨效率

１投資主體對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨效率的影響

在投資主體結(jié)構(gòu)上，目前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上的投資主體以中小散戶居多，投機(jī)者過多，套保者少，機(jī)構(gòu)投資者少。金融企業(yè)與投資基金參與期貨市場(chǎng)受到限制，投資主體結(jié)構(gòu)不合理。而投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)于期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和效率有著較為明顯的影響。

１．１投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)效率的影響

１．１．１戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資主體缺失對(duì)期貨市場(chǎng)效率的影響

除了涉農(nóng)企業(yè)以外，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還缺少兩類重要的機(jī)構(gòu)投資者：一類是專業(yè)交易商，目前，我國(guó)期貨公司不能做自營(yíng)業(yè)務(wù)，期貨市場(chǎng)上也沒有出臺(tái)做市商制度；另一類是戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的投資。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)自身規(guī)模小，同時(shí)我國(guó)也沒有放開基金對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨的投資。沒有這些投資者，不利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的進(jìn)一步發(fā)揮，不利于市場(chǎng)效率的提高。

１．１．２套期保值者少對(duì)于市場(chǎng)效率的影響

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上的套期保值者偏少，主要是幾家大的國(guó)有糧食企業(yè)。眾多涉農(nóng)流通企業(yè)、加工企業(yè)由于種種原因，還游離在期貨市場(chǎng)之外。套期保值者過少，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)效率的提高也是不利的。套期保值者通常都是大型企業(yè)，信用程度高，對(duì)于價(jià)格走向的研究能力也比較強(qiáng)，這些企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，能夠提高整個(gè)市場(chǎng)的信用水平，提高整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，在一定程度上還能降低過度波動(dòng)。在我國(guó)，農(nóng)民地少人多，普通家庭人均產(chǎn)量還不夠１手期貨交易量，農(nóng)民直接參與期貨市場(chǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。而通過訂單企業(yè)、合作組織參與期貨市場(chǎng)具有可行性，這樣在幫助農(nóng)民鎖定收入的同時(shí)，也能夠在期貨市場(chǎng)上反映農(nóng)民心中的價(jià)格，提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

１．１．３農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投機(jī)者過多對(duì)市場(chǎng)效率的影響

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中的中小散戶基本上都是投機(jī)者，過多的投機(jī)者會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)幅度。大戶投機(jī)者往往利用資金優(yōu)勢(shì)人為制造行情，“大戶興風(fēng)作浪，中戶推波助瀾，小戶隨波逐流”是對(duì)這一情形的生動(dòng)寫照。過度的價(jià)格波動(dòng)就降低了期貨市場(chǎng)的效率。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者過少時(shí)，套期保值者就失去了交易對(duì)手，會(huì)降低市場(chǎng)的流動(dòng)性，帶來效率的損失，但是投機(jī)者過多也同樣是不合適的。

１．２當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的投資主體構(gòu)成要素

經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)日益成熟，投資者主體的結(jié)構(gòu)和素質(zhì)也有了很大的改善和提高。但是和發(fā)達(dá)國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)相比，我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)還存在一系列不盡如人意的地方。

從投資主體性質(zhì)上來看，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與者以自然人居多，法人所占比重不足２０％。在國(guó)有企業(yè)參與期貨交易上，有相當(dāng)多的限制。隨著期貨市場(chǎng)的深入發(fā)展，不能參與期貨交易將會(huì)大大降低國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。從投資者資金量上來看，以中小散戶居多，目前期貨市場(chǎng)保證金總量約為１５０億元，而投資者在２０萬上下，戶均投資額７．５萬元。從資金數(shù)量上看，１００萬元以下的投資者占到了８５％，而超過３００萬元的投資者比重只有５％。若考慮到金屬期貨市場(chǎng)參與者資金量相對(duì)較大，則農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投資者戶均投資額會(huì)更低。資金總量和投資者數(shù)量明顯不足。著名投資大師羅杰斯論證商品期貨市場(chǎng)投資價(jià)值的一個(gè)重要方面，就是知道商品市場(chǎng)投資的人比較少，商品市場(chǎng)投資者相對(duì)于股票市場(chǎng)要少得多。這一點(diǎn)在我國(guó)表現(xiàn)更加明顯。從交易目的來看，中小散戶明顯是沖著期貨投機(jī)而來，而且其中許多人是采用高杠桿比率的方式操作?？释杆僦赂坏慕Y(jié)果卻往往是迅速虧損甚至爆倉(cāng)，被迫離開這個(gè)市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)表明，多數(shù)新開戶的散戶堅(jiān)持不到一年時(shí)間?；ヂ?lián)網(wǎng)上關(guān)于期貨投資的大量帖子表明了許多期貨散戶的浮躁心態(tài)，高比例散戶的存在提高了期貨市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)程度。

２改善并建立合理的投資主體結(jié)構(gòu)的思考

２．１引導(dǎo)農(nóng)業(yè)訂單公司進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)

引導(dǎo)農(nóng)業(yè)訂單公司進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，既可以提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的信息含量，提高市場(chǎng)效率，又可以促進(jìn)訂單農(nóng)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)２００６年的中央一號(hào)文件指出，要充分發(fā)揮訂單農(nóng)業(yè)作用?！坝唵无r(nóng)業(yè)”是我國(guó)家庭承包經(jīng)營(yíng)條件下發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)選擇，是切實(shí)增加種糧農(nóng)民收入的有效途徑。充分利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，能夠有效促進(jìn)訂單農(nóng)業(yè)的發(fā)展。通過“訂單＋期貨”政策的實(shí)施，能夠促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展在建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村的形勢(shì)下，對(duì)“訂單農(nóng)業(yè)”和農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的研究正在進(jìn)一步深入。在“訂單農(nóng)業(yè)”層面，郭紅東研究了龍頭企業(yè)與農(nóng)戶訂單安排與履約的理論，并用浙江省的例子作了分析。我國(guó)農(nóng)民直接參與期貨市場(chǎng)有許多現(xiàn)實(shí)障礙，利用訂單農(nóng)業(yè)的形式，由訂單公司參與期貨市場(chǎng)套期保值是一種可行的選擇。利用期貨市場(chǎng)可以解決“訂單農(nóng)業(yè)”中的一些問題。如：期貨市場(chǎng)可以有效轉(zhuǎn)移訂單農(nóng)業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可以提供合理有效的價(jià)格依據(jù)，可以提高訂單農(nóng)業(yè)的履約率，期貨交割標(biāo)準(zhǔn)有利于訂單標(biāo)準(zhǔn)的制定，通過期貨市場(chǎng)還可以擴(kuò)大訂單農(nóng)業(yè)的數(shù)量和規(guī)模等。

２．２引導(dǎo)農(nóng)民合作組織進(jìn)入期貨市場(chǎng)

我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行中的一個(gè)突出問題就是農(nóng)民缺位，缺少一個(gè)有效連接農(nóng)民參與市場(chǎng)運(yùn)作的載體，使套期保值功能與現(xiàn)實(shí)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)脫節(jié)。在國(guó)外發(fā)達(dá)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上，各種形式的農(nóng)戶、企業(yè)和中介組織一直是活躍的參與主體，而在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上卻難覓最重要的市場(chǎng)主體——農(nóng)民的蹤跡。我國(guó)農(nóng)民經(jīng)營(yíng)規(guī)模太小，個(gè)體產(chǎn)量與期貨市場(chǎng)合約規(guī)定量之間的差距懸殊，農(nóng)民本身又缺乏其它參與期貨市場(chǎng)的渠道，而且受自身?xiàng)l件的限制對(duì)期貨市場(chǎng)的功能不能清晰地理解和運(yùn)用。因此我國(guó)雖然有了自己的期貨市場(chǎng)，但絕大多數(shù)農(nóng)民并不能把它作為有效防范風(fēng)險(xiǎn)的工具，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)管理手段的意義要大打折扣。引導(dǎo)農(nóng)民合作組織進(jìn)入期貨市場(chǎng)，能夠?yàn)檗r(nóng)業(yè)發(fā)展提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，并最終促進(jìn)農(nóng)業(yè)的發(fā)展，使農(nóng)民增收，促進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)。

農(nóng)民合作組織進(jìn)入期貨市場(chǎng)，能夠促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，能夠促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，有效引導(dǎo)農(nóng)業(yè)資源配置。在期貨市場(chǎng)上，期貨交割有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。為了滿足期貨交割的需要，就要求從種子到田間管理，再到商業(yè)物流體系滿足一整套標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程，直接帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)商品糧基地建設(shè)。期貨交易的推廣，可以將市場(chǎng)多層次、多樣化的需求表現(xiàn)為對(duì)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量、質(zhì)量、品種、規(guī)格等的具體要求，為農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供市場(chǎng)信號(hào)和導(dǎo)向。農(nóng)戶按照市場(chǎng)信號(hào)來安排生產(chǎn)，使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)更適應(yīng)市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)，可以有效地緩解供需結(jié)構(gòu)性矛盾，使農(nóng)業(yè)資源的配置合理化，帶動(dòng)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。

農(nóng)民合作組織進(jìn)入期貨市場(chǎng)，可以為農(nóng)產(chǎn)品找到一個(gè)合理的價(jià)位，規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展，由此使農(nóng)民收入得到增加。通過進(jìn)入期貨市場(chǎng)，把銷售活動(dòng)移置到了產(chǎn)前，農(nóng)民合作組織作為賣方通過期貨市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，這樣減少了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的盲目性和價(jià)格波動(dòng)等不利影響，并能夠按照較高的價(jià)格賣出去，獲得較好收益，確保了農(nóng)民收入的增加。

現(xiàn)代金融衍生交易越來越復(fù)雜，如果投資者不能適應(yīng)，必將積累巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的背景下，更要注重加強(qiáng)投資者教育，增強(qiáng)廣大投資主體，尤其是農(nóng)民，對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的作用。投資者教育必須是一項(xiàng)持續(xù)不斷的工作。１９９８年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理局建立了３億美元的教育基金，幫助農(nóng)場(chǎng)主和牧場(chǎng)主成為積極的風(fēng)險(xiǎn)管理者。近年來，大連商品交易所以“幫助農(nóng)民利用市場(chǎng)機(jī)制避險(xiǎn)增收”為目的，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，開展以“千村萬戶市場(chǎng)服務(wù)工程”為主題的實(shí)踐活動(dòng)，免費(fèi)進(jìn)行了７０多場(chǎng)次期貨培訓(xùn)班，在投資者教育方面取得了良好的效果。

２．３逐步放寬對(duì)國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的限制

在我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，有部分國(guó)有企業(yè)違規(guī)操作，拿國(guó)家的錢參與期貨炒作，賠了是國(guó)家的，賺了是個(gè)人的。為杜絕這種現(xiàn)象，國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)，要嚴(yán)格限定在套期保值范圍內(nèi)，而且套期保值金額要和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)。

糧食購(gòu)銷市場(chǎng)價(jià)格完全放開后，除了在市場(chǎng)糧價(jià)低于政府制定的糧食收購(gòu)價(jià)格底線時(shí)，政府為了保護(hù)農(nóng)民利益，指定國(guó)有糧食企業(yè)按照政府定價(jià)收購(gòu)農(nóng)民余糧并給予購(gòu)銷差價(jià)損失和儲(chǔ)存費(fèi)用補(bǔ)貼外，國(guó)有糧食企業(yè)靠吃補(bǔ)貼過日子的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。謀求企業(yè)利潤(rùn)最大化、防止企業(yè)產(chǎn)生新的虧損是國(guó)有糧食企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境里生存和發(fā)展必須追求的目標(biāo)。在糧食購(gòu)銷市場(chǎng)化條件下，國(guó)有糧食企業(yè)傳統(tǒng)的“收原糧、賣原糧”經(jīng)營(yíng)方式與個(gè)體私營(yíng)糧食業(yè)主靈活的經(jīng)營(yíng)方式相比很難具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，充分發(fā)揮國(guó)有糧食企業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極參與糧食期貨貿(mào)易，規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，降低糧食交易成本，就是一條可行的道路。

隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制手段也越來越完善，人們對(duì)于期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也更加深入。像國(guó)外的商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，對(duì)于企業(yè)是否利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是非常重視的，參與期貨市場(chǎng)交易被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)管理良好的必要條件。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益深入發(fā)展的情況下，應(yīng)該逐步放寬對(duì)國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的限制。

２．４積極發(fā)展我國(guó)的期貨投資基金

２．４．１發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟

２００３年，《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》明確提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的指導(dǎo)思想。２００４年《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》進(jìn)一步闡述和部署了“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”。大力發(fā)展期貨市場(chǎng)成為國(guó)家的中長(zhǎng)期重大戰(zhàn)略決策，并取得了巨大的進(jìn)步。國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的高度重視，期貨品種的大幅增加，期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)，已經(jīng)為期貨投資基金進(jìn)場(chǎng)操作提供了很好的條件，我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟。

２．４．２先辦法后立法

借鑒證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，參考《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，制定有關(guān)期貨投資基金的相關(guān)規(guī)定。通過制定試行辦法，及早進(jìn)行期貨投資基金的試點(diǎn)，待試點(diǎn)取得經(jīng)驗(yàn)以后，逐步完善相關(guān)條例，上升到法律層次。在前些年期貨行業(yè)治理整頓過程中出臺(tái)的一些限制性規(guī)章制度，有些已經(jīng)完成了歷史使命，跟不上現(xiàn)代期貨行業(yè)發(fā)展的需要，應(yīng)該加以廢除，從而便于期貨投資基金入場(chǎng)交易。如關(guān)于持倉(cāng)數(shù)量的限制。期貨之所有具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是與期貨能夠無限開倉(cāng)相聯(lián)系的。

２．４．３期貨投資基金試點(diǎn)工作的開展

我國(guó)已經(jīng)建立了金融期貨交易所，很快將推出股指期貨交易。股指期貨交易推出以后，證券投資基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者能夠通過擁有股指期貨頭寸，防范股市單邊下降對(duì)于投資帶來的不利影響。證券投資基金在投資組合中加入股指期貨這一金融期貨品種，將會(huì)構(gòu)成我國(guó)基金業(yè)投資期貨的開端。

我國(guó)現(xiàn)有證券投資基金、社?；鹨呀?jīng)有了金融市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上，完全可以放開這類基金投資期貨的限制，這也是證券投資基金、社?；鸨Ｖ翟鲋档男枰Ｅc此同時(shí)，面向廣大投資者試點(diǎn)發(fā)起一到兩只公眾型期貨投資基金，該基金主要投資于各類期貨及期權(quán)交易。在試點(diǎn)初期，以綜合類期貨公司為主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立。經(jīng)過多年發(fā)展，剩下的期貨公司都經(jīng)歷了市場(chǎng)的考驗(yàn)，具有很強(qiáng)的生存能力，有比較強(qiáng)的研究實(shí)力，最接近、最熟悉期貨市場(chǎng)，有能力發(fā)起設(shè)立期貨投資基金。公眾型期貨投資基金，可以方便中小型投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)，擴(kuò)大期貨公司業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)我國(guó)期貨業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，提高期貨市場(chǎng)效率。

對(duì)于現(xiàn)有的各類“期貨工作室”，要逐步引導(dǎo)。代理制在我國(guó)期貨市場(chǎng)上貫徹得比證券市場(chǎng)上要好，鍛煉了一批期貨投資人才，可以用在期貨投資基金的發(fā)展上，目標(biāo)是成為專業(yè)的基金管理隊(duì)伍，類似于美國(guó)的商品交易顧問。推行期貨代理資格認(rèn)證。對(duì)于有資格的人，建立期貨投資業(yè)績(jī)的歷史記錄。強(qiáng)化期貨代理人的職業(yè)道德，加強(qiáng)行業(yè)自律，促進(jìn)期貨代理業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。在規(guī)范的基礎(chǔ)上，