亞星錨鏈 -全球鏈條龍頭受益船舶、海工景氣上行漂浮式風(fēng)電打開(kāi)成長(zhǎng)空間

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分亞亞星錨鏈(601890)浮式風(fēng)電打開(kāi)成長(zhǎng)空間證券分析師周爾雙199784證券分析師蘇立贊zqcomcn證券分析師黃瑞連huangrl@預(yù)測(cè)與估值2A3E4E5E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)67645%0%歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)293%每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄).5513%%%4%%8%0%%投資要點(diǎn)速基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究0727.06海工系泊鏈已獲得美國(guó)船級(jí)社、德國(guó)勞氏船國(guó)船級(jí)社、挪威船級(jí)社等多家船級(jí)社認(rèn)證，彰顯全球龍頭地位。Q增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1銷售凈利率分別為2.69%、-。?傳統(tǒng)主業(yè)處在上行周期，公司基本盤有望持續(xù)擴(kuò)張鏈有望快速放量。若以手持造船訂單計(jì)算，我們中性估算2022年底全球，公司系泊鏈將充分受%，并是全球唯二可以提供R6級(jí)系泊鏈的企業(yè)，全球龍頭地位穩(wěn)固，將充分受益行業(yè)景氣上行?；焖偻七M(jìn)，系泊鏈增量需求打開(kāi)成長(zhǎng)空間W?盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為域公司深度研究/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.1.亞星錨鏈：全球化鏈條龍頭，船舶、海工、風(fēng)電、礦用全面布局 51.2.產(chǎn)品獲得多項(xiàng)國(guó)際一級(jí)認(rèn)證，供貨全球優(yōu)質(zhì)客戶群體 71.3.收入端增長(zhǎng)有望提速，盈利水平快速提升 9 2.1.船舶行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期，錨鏈需求有望快速放量 112.2.深遠(yuǎn)海油氣開(kāi)發(fā)景氣上行，海工系泊鏈業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng) 15 求打開(kāi)成長(zhǎng)空間 203.1.深遠(yuǎn)海為海上風(fēng)電發(fā)展大趨勢(shì)，漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn) 20 3.3.漂浮式風(fēng)電與海工系泊鏈協(xié)同性較強(qiáng)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著 26 /32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 2016年公司(含控股公司正茂)錨鏈產(chǎn)品全球市占率達(dá)到65% 20 /32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 萬(wàn)元) 29PE 932請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.持續(xù)擴(kuò)張的全球鏈條龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速布局R圖1：公司在錨鏈、系泊鏈領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化快速突破數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司招股書，東吳證券研究所公司主要產(chǎn)品為船用錨鏈、海洋平臺(tái)系泊鏈和高強(qiáng)度礦用鏈條及其配套附件。32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖2：公司主要產(chǎn)品包括船用錨鏈、海洋平臺(tái)系泊鏈和高強(qiáng)度礦用鏈條等數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司招股書，東吳證券研究所船用鏈及附件仍為公司主要收入來(lái)源，船舶行業(yè)為公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域。2017-有所波動(dòng)，2021-2022年分別達(dá)到28%和26%，為公司另一主要收入來(lái)源。圖3：船用鏈及附件為公司收入主要來(lái)源%%%%%%%%%26%26%%20%28%28%26%%%%%78978901數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖4：船舶行業(yè)為公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域100%80%60%40%20%0%26%20%17%28%80%70%28%26%71%76%69%73%201720182021202220192020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分末，陶安祥、陶興兩位合計(jì)直接持有公司35.19%的股權(quán)。圖5：2023Q1末陶安祥、陶興兩位合計(jì)直接持有公司35.19%股權(quán)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所(股權(quán)比例截至2023年一季報(bào))1.2.產(chǎn)品獲得多項(xiàng)國(guó)際一級(jí)認(rèn)證，供貨全球優(yōu)質(zhì)客戶群體得國(guó)際機(jī)構(gòu)&全球知名企業(yè)雙重認(rèn)證，供貨全球優(yōu)質(zhì)客戶。構(gòu)認(rèn)證：公司船用錨鏈及海洋平臺(tái)系泊鏈獲得了包括美國(guó)船級(jí)社、圖6：公司產(chǎn)品擁有RINA、NK、DNS、BV、ABS等多家國(guó)際船級(jí)社認(rèn)證類別際內(nèi)質(zhì)量及管理體系認(rèn)可證書ISO500001、ISO45001、DNVGL-QMS、APIQ1ISO14001、CCS-QMS船用鏈及附件認(rèn)可KRDNVBVABS系泊鏈及附件認(rèn)可RINARMRSNK、DNV、BV、ABSCCS礦用鏈證書MA數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所2)全球知名企業(yè)和市場(chǎng)廣泛認(rèn)可：公司與多家國(guó)際知名企業(yè)保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%企的供應(yīng)商。公司產(chǎn)品供貨海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶群體，側(cè)面體現(xiàn)公司較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。圖7：公司供貨海內(nèi)外船舶、海洋工程、煤炭等領(lǐng)域龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所公司發(fā)展16pct。隨著海外油氣工程市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，疊加全球船舶錨鏈需求放量，2022年公司海外收入占比提升至52%，同比+16pct。圖8：2022年公司海外收入占比達(dá)到52%%49%%%46%%42%48%41%%789012數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.3.收入端增長(zhǎng)有望提速，盈利水平快速提升受船舶和海洋工程行業(yè)景氣度周期性下行影響，疊加疫情拖累，2017-2021年公司于船舶、海工行業(yè)景氣上行，公司收入端增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提速。圖9：2017-2022年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR約8%86420營(yíng)業(yè)收入(億元)20172018201920202021yoyQ1%%%%0%2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖10：2022年公司船用錨鏈?zhǔn)杖胝急冗_(dá)到72.50%船用鏈及附件收入(億元)收入占比(%)86420201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所，圖11：2017-2022年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)35%210-0.5利潤(rùn)(億元)yoy20172017201820192020202120222023Q1800%600%400%200%0%-200%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖12：2018年以來(lái)公司銷售凈利率持續(xù)提升銷售凈利率(%)扣非后銷售凈利率(%).01%2.69%2017201820192020202120222023Q1.30% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2)費(fèi)用端：2017-2022年公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，是公司凈利率提升的另一重要驅(qū)動(dòng)圖13：2023Q1公司銷售毛利率上升至26.35% 船用鏈及附件毛利率 船用鏈及附件毛利率%%%%%%%% 24.33%24.33%26.01%26.35%22.69%18.27%26.12%26.24%7890789012數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖14：2017-2022年公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降24.03%19.64%15.54%13.98%12.8524.03%19.64%15.54%13.98%12.85%14.37%2017201820192020202120222023Q1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所年公司系泊現(xiàn)下降趨勢(shì)，隨著原材料價(jià)格逐漸下降，公司成本端壓力有望得到明顯緩解。2)價(jià)格圖15：2021年公司船用鏈原材料成本占比73%工資運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，東吳證券研究所圖16：2021年下半年開(kāi)始鋼材價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：中鋼協(xié)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.1.船舶行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期，錨鏈需求有望快速放量指量基數(shù)增大，我們判斷目前交付量數(shù)據(jù)已經(jīng)接近周期底部。圖17：全球船舶行業(yè)已經(jīng)接近下行周期底部，有望開(kāi)啟新一輪上行周期數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，中國(guó)船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心，東吳證券研究所2021年全球船舶新接和手持訂單量均大幅增長(zhǎng)，標(biāo)志著船舶行業(yè)已進(jìn)入新一輪上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖18：2021年全球船舶手持訂單量同比+27%全球新船手持訂單量(萬(wàn)載重噸)yoy000000040%30%20%10%0%-20%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖19：2021年全球船舶新接訂單同比+117%全球新接訂單量(萬(wàn)載重噸)yoy0000250%200%150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所老化+環(huán)保規(guī)定帶來(lái)更新需求上行，以及運(yùn)力緊張、運(yùn)價(jià)上漲帶來(lái)運(yùn)力需求增長(zhǎng)，其中更新需求是本輪行業(yè)景氣上行的根本驅(qū)動(dòng)因素。具體來(lái)看：化、設(shè)備改裝以及舊船更新需求將逐步增長(zhǎng)。圖20：截至2022年6月全球船隊(duì)平均船齡19.55年船齡(年)5011.98散貨船散貨船數(shù)據(jù)來(lái)源：《全球船舶與海工市場(chǎng)：兩大船型領(lǐng)航市場(chǎng)海工裝備持續(xù)復(fù)蘇》，東吳證券研究所圖21：僅約21.7%的船只符合EEDI和EEXI要求 30.40%25.60% 21.70% 合規(guī)比例(%)30.40%25.60% 21.70% 船隊(duì)散貨船船隊(duì)散貨船數(shù)據(jù)來(lái)源：VesselsValue，Clarksons，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖22：若尺寸和材質(zhì)相同，有檔鏈強(qiáng)度較無(wú)檔鏈大數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖23：AM3級(jí)別錨鏈機(jī)械性能均優(yōu)于AM2級(jí)別屈服強(qiáng)度(N/mm2,min)屈服強(qiáng)度(N/mm2,min)延伸率(%,min)斷面收縮率(%,min)AM2-AM3數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所配備的錨、錨鏈、系纜和拖纜等系纜具和錨具的數(shù)量、重量、尺度和強(qiáng)度等的衡準(zhǔn)數(shù)。圖24：舾裝數(shù)3710需使用AM3級(jí)別有檔錨鏈687.5m舾裝數(shù)EN無(wú)桿錨有檔錨鏈A＜EN≤BN每錨質(zhì)量 (kg)總長(zhǎng) (m)直徑(mm)AB1級(jí)2級(jí)3級(jí)222圖25：直徑81mmAM3級(jí)別錨鏈重量約144kg/m錨鏈AM1AM2AM3理論重量直徑(mm)斷裂載荷 (KN)斷裂載荷 (KN)斷裂載荷 (KN)kg/m000數(shù)據(jù)來(lái)源：奧海錨鏈官網(wǎng)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1)從船舶新接訂單至造船完工約需2年。根據(jù)歷史趨勢(shì)，新接訂單量增速高峰傳導(dǎo)至1年。2)公司船用錨鏈及附件收入增速與造船完工量增速呈現(xiàn)一定相關(guān)性。錨鏈配套船圖26：全球船舶新接訂單量增速高峰傳導(dǎo)至造船完工量增速高峰約需2年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所(注：新接訂單量增速為左軸，其余三個(gè)為右軸)全球手持造船訂單對(duì)船用錨鏈需求約34.14億元。測(cè)算依據(jù)如下：估90噸錨鏈。2)船用錨鏈價(jià)格：2019-2022年公司船用錨鏈及附件均價(jià)分別請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖27：新接訂單口徑下，我們預(yù)計(jì)2023年全球船用錨鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模達(dá)到17.69億元20192020202120222023E2024E全球新接訂單量(萬(wàn)載重噸)64405523119858241全球新接訂單量(艘)109295219651446平均載重量(萬(wàn)噸/艘).1平均船用錨鏈需求量(噸/艘)90.0090.0090.0090.00全球新接訂單對(duì)應(yīng)船用錨鏈需求量(萬(wàn)噸)10.9010.989.838.5717.6913.01船用錨鏈價(jià)格(萬(wàn)元/噸)0.810.790.901.021.001.00全球新接訂單對(duì)應(yīng)船用錨鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億元)8.848.738.888.7417.6913.01yoy-1.24%1.72%-1.58%102.40%-26.46%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)際船舶網(wǎng)，中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)，奧海錨鏈官網(wǎng)，《船舶舾裝數(shù)計(jì)算及系泊設(shè)備參數(shù)確圖28：手持訂單口徑下，我們中性預(yù)估全球船用錨鏈需求達(dá)到34.14億元2022年底全球造船手持訂單對(duì)應(yīng)的船用錨鏈需求空間(億元)平均船用錨鏈需求量(噸/艘)80859095100船用錨鏈單價(jià) (萬(wàn)元/噸)0.8024.2825.7927.3128.8330.340.9027.3129.0230.7232.4334.141.0030.3432.2434.1436.0337.931.1033.3835.4637.5539.6441.721.2036.4138.6940.9643.2445.52數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)際船舶網(wǎng)，中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)，奧海錨鏈官網(wǎng)，《船舶舾裝數(shù)2.2.深遠(yuǎn)海油氣開(kāi)發(fā)景氣上行，海工系泊鏈業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)原油價(jià)格上升的推動(dòng)下，克拉克森海工指數(shù)(鉆井平臺(tái)、海工支持船和海底工程船日費(fèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖29：原油價(jià)格與運(yùn)行中的鉆井平臺(tái)數(shù)高度正相關(guān)全球運(yùn)行中的鉆井平臺(tái)數(shù)(左軸，個(gè))布倫特原油價(jià)格(右軸，美元/桶)0003,0006000402,0000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖30：2022年上半年布倫特原油價(jià)格震蕩走高期貨結(jié)算價(jià)：布倫特原油(美元/桶)0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所安全問(wèn)題引起各國(guó)政府關(guān)注，進(jìn)一步推動(dòng)海上油氣開(kāi)發(fā)回暖。量化來(lái)看：圖31：2022年全球海上油氣領(lǐng)域的投資同比+16.85%00海上石油和天然氣資本支出(億美元)1040107012E12E數(shù)據(jù)來(lái)源：Clarksons，東吳證券研究所圖32：預(yù)計(jì)2021-2025年海上油氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目達(dá)592個(gè)0000全球海上油氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目數(shù)量(個(gè))47852011-20156-202022011-20156-2020數(shù)據(jù)來(lái)源：RystadEnergy，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖33：2021年全球500米以上深水油氣投資占比38% 000米以 上米0.6%米0.6%501-150053.8%01-500米發(fā)展報(bào)告2021》，東吳證券研究所圖34：2021-2025年深水油氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目將達(dá)到181個(gè)00全球深水油氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目數(shù)量(個(gè))6-20202021-20256-2020數(shù)據(jù)來(lái)源：RystadEnergy，東吳證券研究所圖35：海洋石油鉆井分為固定和可移動(dòng)鉆井設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：信德海事網(wǎng)，東吳證券研究所圖36：系泊鏈?zhǔn)呛Ｑ蠊こ滔挡炊ㄎ幌到y(tǒng)的重要部件數(shù)據(jù)來(lái)源：《大型浮式平臺(tái)與錨鏈系統(tǒng)相互作用數(shù)值模公司系泊鏈?zhǔn)杖肱c運(yùn)行的鉆井平臺(tái)數(shù)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)。從公司系泊鏈歷史收入來(lái)看，2014年全球運(yùn)行中的鉆井平臺(tái)數(shù)達(dá)到近十年高峰，相應(yīng)地公司系泊鏈?zhǔn)杖胍策_(dá)到上市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分，R圖37：公司系泊鏈?zhǔn)杖肱c運(yùn)行的鉆井平臺(tái)數(shù)正相關(guān)6543210公司系泊鏈?zhǔn)杖?左軸，億元)全球運(yùn)行中的鉆井平臺(tái)數(shù)(右軸，個(gè))20102011201220132014201520162017201820192020202150000000000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖38：2021年公司系泊鏈單噸價(jià)格與毛利率顯著上升系泊鏈單價(jià)(萬(wàn)元/噸)系泊鏈毛利率(%)2012201320142015201620172018201920202021%%%%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所后，缺乏核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)發(fā)展滯緩的中小規(guī)模錨鏈制造企業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖39：全球主要錨鏈生產(chǎn)企業(yè)分布數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，東吳證券研究所茂集團(tuán)為全球最主要的鏈條生產(chǎn)廠家，2010年公司本部及其控股子公司的全球占有率股R級(jí)海洋系泊鏈已配套安裝在我國(guó)自主開(kāi)/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖40：2016年公司(含控股公司正茂)錨鏈產(chǎn)品全球市占率達(dá)到65%%%%%%%%% %%%66數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，《淺析江蘇亞星錨鏈股份有限公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的成功經(jīng)驗(yàn)》，東吳證券研究所3.漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)，系泊鏈增量需求打開(kāi)成長(zhǎng)空間3.1.深遠(yuǎn)海為海上風(fēng)電發(fā)展大趨勢(shì)，漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化快速推進(jìn)圖41：2031年全球海風(fēng)新增裝機(jī)容量將達(dá)54.85GW全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)同比(%)0100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來(lái)源：GWEC，東吳證券研究所圖42：2030年部分海外國(guó)家海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃超過(guò)343GW單位：GW2021年底累計(jì)裝機(jī)2030年累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)平均每年新增裝機(jī)量英國(guó)12.5250.04.16德國(guó)7.7330.02.47丹麥2.3112.91.18荷蘭3.0022.22.13比利時(shí)2.268.00.64法國(guó)20.02.22波蘭10.9*1.21愛(ài)爾蘭5.00.56西班牙3.00.33美國(guó)0.0430.03.33韓國(guó)0.1312.01.320.07*10.01.10印度30.03.33越南7~80.83合計(jì)28.07343.524.83為到2027年將會(huì)在運(yùn)營(yíng)或正在開(kāi)發(fā)中的規(guī)模)/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分GW不斷下探及施工成本低逐步降低，我們認(rèn)為我國(guó)海上風(fēng)電具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。圖43：2022年我國(guó)海上風(fēng)電招標(biāo)量達(dá)到14.1GW86420國(guó)內(nèi)新增海上風(fēng)電裝機(jī)量(GW)國(guó)內(nèi)新增海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)量(GW).8.8 數(shù)據(jù)來(lái)源：GWEC，金風(fēng)科技等，東吳證券研究所圖44：我國(guó)沿海省市海上風(fēng)電規(guī)劃超過(guò)100GW單位：GW“十四五”開(kāi)工或規(guī)劃規(guī)模“十四五”計(jì)劃并網(wǎng)規(guī)?！笆奈濉蹦昃略霾⒕W(wǎng)規(guī)模108.2450.9410.19數(shù)據(jù)來(lái)源：觀研天下，東吳證券研究所km圖45：全球海上風(fēng)電項(xiàng)目離岸距離呈現(xiàn)上升趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源部《海上風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告2022》，東吳證券研究所圖46：全球海上風(fēng)電項(xiàng)目呈現(xiàn)深?；l(fā)展趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源部《海上風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告2022》，東吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分水m更的風(fēng)電機(jī)組，風(fēng)機(jī)大型化的成長(zhǎng)瓶頸被打開(kāi)，進(jìn)一步放大風(fēng)電降本空間。圖47：深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下海上風(fēng)電必然向漂浮式轉(zhuǎn)變數(shù)據(jù)來(lái)源：《海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》，東吳證券研究所圖48：水深超過(guò)60m時(shí)漂浮式支撐結(jié)構(gòu)更具經(jīng)濟(jì)性數(shù)據(jù)來(lái)源：E&P，東吳證券研究所Equinor上浮式風(fēng)機(jī)樣機(jī)實(shí)測(cè)項(xiàng)目。dineW/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖49：國(guó)內(nèi)外持續(xù)推出漂浮式海上風(fēng)電試驗(yàn)項(xiàng)目，中電建已有GW級(jí)規(guī)劃全球已投運(yùn)的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目項(xiàng)目名稱國(guó)家投運(yùn)時(shí)間開(kāi)發(fā)商裝機(jī)規(guī)模(MW)單機(jī)容量(MW)風(fēng)機(jī)供應(yīng)商HywindI挪威2009Statoil2.32.3SiemensWindFloatAtlanticPhase1(已拆除)葡萄牙2011EDPR,Repsol,Chiyoda,Mitsubishi22VestasFukushimaForward-phase12013MarubeniCorporation22HitachiKabashima(已拆除)2013TodaCorporation22HitachiFukushimaForward-phase22015MarubeniCorporation77MitsubishiFukushimaForward-phase32016MarubeniCorporation55HitachiSakiyama2016TodaCorporation22SubaruHywindPilotPlant英國(guó)2017Statoil06SiemensFloatgen國(guó)2018IDEOL22VestasIDEOLKitakyushuDemo2018IDEOL&HitachiZosen33AerodynKincardinePhase1英國(guó)2018PilotOffshore,Cobra22MHI-VestasWindFloatAtlantic2葡萄牙2019EDPR,ENGIE,Repsol,PPI25MHI-VestasUlsanDemo韓國(guó)2020Unison,KETEP,MastekHeavyIndustries,SEHOEngineering,UniversityofUlsan0.750.75UNISONTetrasparDemonstration挪威2021innogySE,Shell,SteisdalOT3.63.6SiemensPivotBuoy西班牙2021X1Wind0.220.22VestasKincardinePhase2英國(guó)2021PilotOffshore,Cobra489.5MHI-Vestas三峽引領(lǐng)號(hào)2021三峽集團(tuán)55明陽(yáng)智能DemoSATH西班牙2022Saitec22TBCCSSC中國(guó)海裝扶搖號(hào)2022中國(guó)海裝6.26.2中國(guó)海裝HywindTampen挪威2022Equinor8SiemensGamesa全球規(guī)劃中的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目項(xiàng)目名稱國(guó)家投運(yùn)時(shí)間開(kāi)發(fā)商裝機(jī)規(guī)模(MW)單機(jī)容量(MW)風(fēng)機(jī)供應(yīng)商GotoCity2022TodaCorporation82~5HitachiAFLOWT愛(ài)爾蘭2022DPEnergy,FloatingPowerPlant66TBCPLOCAN西班牙2022FloatingPowerPlant88FloatingPowerPlantLeséoliennesflottantesdeGroix&Belle-?le國(guó)2023Shell/Eolfi,中廣核28.59.5MHI-VestasLesEoliennesFlottantesduGolfeduLion國(guó)2023Engie,EDPR,CaissedesDepots0MHI-VestasEolMed(Gruissan)PilotFarm國(guó)2023Quadran0MHI-VestasProvenceGrandLarge國(guó)2023EDFEN25.2SiemensGamesaAquaVentusI2023UniversityofMaine6TBC中海油深海漂浮式項(xiàng)目-中海油7.257.25明陽(yáng)智能中電建萬(wàn)寧漂浮式海上風(fēng)電試驗(yàn)項(xiàng)目一期2025中電建200+-中電建萬(wàn)寧漂浮式海上風(fēng)電試驗(yàn)項(xiàng)目二期2027中電建--數(shù)據(jù)來(lái)源：FWJIP《漂浮式風(fēng)電聯(lián)合項(xiàng)目-階段III報(bào)告》，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，東吳證券研究所圖50：2031年全球漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到9.9GW全球漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)量(MW)同比(%)0000 900 00490028381048057.1960%%202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E數(shù)據(jù)來(lái)源：GWEC，東吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分場(chǎng)規(guī)模約170億元圖51：漂浮式風(fēng)電浮式基礎(chǔ)包括立柱式、半潛式、張力腿式和駁船式四種類型浮式基礎(chǔ)立柱式(Spar)半潛式(Semi-Submersible)張力腿式(TPL)駁船式(Barge)重量 (以6MW平臺(tái)為例)500t000t000t2000-8000t適用水深其他特點(diǎn)穩(wěn)定性較高，平臺(tái)重心低于浮心，且結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單；但運(yùn)輸及安裝困難，適用于較深海域在運(yùn)輸和安裝時(shí)具有良好的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)性比Spar和TLP更優(yōu)具有良好的垂蕩和搖擺運(yùn)動(dòng)特性；但系泊系統(tǒng)較為復(fù)雜、安裝費(fèi)用較高，受海流影響較大利用平臺(tái)浮力抵消重力，因而波頻響應(yīng)較為敏感，設(shè)計(jì)時(shí)需要進(jìn)行平臺(tái)運(yùn)動(dòng)頻率優(yōu)化；結(jié)構(gòu)形式簡(jiǎn)單，容易制造，穩(wěn)性較好數(shù)據(jù)來(lái)源：《海上風(fēng)力發(fā)電浮式基礎(chǔ)的研究進(jìn)展及關(guān)鍵技術(shù)問(wèn)題》，GWEC，東吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖52：常見(jiàn)的系泊形式包括懸鏈?zhǔn)健埩κ胶蛷埩ν仁较挡葱问綉益準(zhǔn)綇埩κ綇埩ν仁戒撴溄Y(jié)構(gòu)鋼纜或者其他復(fù)合材料合成材料，通常有尼龍(聚酰胺)、聚酯、聚丙烯和聚乙烯等應(yīng)用范圍立柱式、半潛式、駁船式張腿力式優(yōu)點(diǎn)鋼鏈制造成本較低、工序簡(jiǎn)單、強(qiáng)度較高系泊系統(tǒng)重量較小：同等斷裂強(qiáng)度下，鋼纜的重量?jī)H為錨鏈的20%在同等規(guī)格下，合成材料制成的纜繩耐磨性較好，有較大的回復(fù)力缺點(diǎn)存在較長(zhǎng)的海床平躺段，因此所占據(jù)的海床空間較大，重量隨著水深增加而急劇增大鋼纜成本較鋼鏈高，且材料呈現(xiàn)非線性的力學(xué)特征，系泊松弛后重新張緊時(shí)，會(huì)帶來(lái)跳躍性的沖擊載荷，對(duì)纜索強(qiáng)度和疲勞問(wèn)題帶來(lái)較大威脅纜繩的軸向剛度隨軸向張力作用時(shí)間發(fā)生變化，容易偏移，也容易打滑而產(chǎn)生蠕變，因此每隔幾年需要重新張緊調(diào)整源：《海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》，東吳證券研究所系比約為10%。圖53：我國(guó)漂浮式風(fēng)電系泊鏈及附件成本3.5元/W+招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)主體中標(biāo)金額 (萬(wàn)元)單瓦價(jià)格 (元/W)3.583.71數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查，東吳證券研究所圖54：系泊系統(tǒng)在漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目中投資額占比19%.0%運(yùn)和運(yùn)和6.0%%吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖55：2031年全球漂浮式海上風(fēng)電系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模有望達(dá)到171.27億元20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E全球漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)量(MW)57.1961013301048116614002838490069009900單瓦投資成本(元/W)40.036.032.429.226.323.721.317.3系泊鏈在總成本中占比(%)10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%單瓦系泊鏈需求量(元/W)4.003.603.242.922.632.372.132.021.921.821.73全球漂浮式風(fēng)電系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模(億元)2.283.463.279.6427.5627.6329.8257.3394.08125.58171.27數(shù)據(jù)來(lái)源：GWEC，《海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》等，東吳證券研究所測(cè)算3.3.漂浮式風(fēng)電與海工系泊鏈協(xié)同性較強(qiáng)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著R海上風(fēng)電。鏈及附件年產(chǎn)能達(dá)到30萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于西班牙Vicinay(8萬(wàn)噸)。圖56：全球僅有公司和西班牙Vicinay的系泊鏈達(dá)到R6等級(jí)廠商名稱國(guó)內(nèi)主要錨鏈廠商國(guó)外主要錨鏈廠商亞星錨鏈青島錨鏈VicinayMarine-7mmmm52mmmsRRRR三峽“引領(lǐng)號(hào)”、中國(guó)海裝“扶搖號(hào)”中國(guó)海裝“扶搖號(hào)”-數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分設(shè)備名稱具體用途道的掘進(jìn)設(shè)備名稱具體用途道的掘進(jìn)礦采煤工作面的落煤和裝煤送機(jī)于煤礦采煤工作面內(nèi)的煤炭運(yùn)輸，同于綜采工作面頂板的支護(hù)和控制及工作面設(shè)備的推移行走數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所4.礦用鏈：進(jìn)口替代為主要成長(zhǎng)邏輯，有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)的動(dòng)、靜載荷。另一