洪九果品研究報告自有品牌鮮果分銷龍頭供應鏈為利器

洪九果品研究報告：自有品牌鮮果分銷龍頭，供應鏈為利器1.2025年中國鮮果零售市場規(guī)模將達1.8萬億元，供應鏈、數(shù)字化、標準化與品牌化是必然方向1.1.多重因素推動國內水果消費望持續(xù)提升，品牌水果、進口水果需求望高增長（一）國內水果消費增長迅猛，但較發(fā)達國家仍有不小差距水果是國內重要的產物，柑橘、蘋果、梨的產量位居前三。改革開放后國內水果種植面積持續(xù)快速增長，水果產量持續(xù)上升，2000年國內水果產量僅為0.62億噸，2021年已增長至2.93億噸，增長3.73倍。柑桔、蘋果、梨、葡萄、香蕉是國內產量最大的五種水果，2020年五種水果產量總計1.39億噸，占全部水果產量的48.4%；其中柑桔產量為0.51億噸占比為17.8%，蘋果產量為0.44億噸占比為15.4%，梨產量為0.18億噸占比為6.2%。國內人均水果消費量穩(wěn)步提升，但只看實際消費量只有約51-53kg，較發(fā)達國家如美國、日本等仍有不小差距：據智研咨詢，2012年國內水果人均消費量僅為135.51kg，到2021年增長至175.27kg，但這一人均消費量為表觀消費量，其中含有水果加工產品，實際鮮果消費量遠未達到該水平。而根據弗若斯特沙利文，國內人均水果的年消費量由2016年的43.9kg增加至2021年的52.7kg(真實水平)，CAGR為3.7%?！吨袊用裆攀持改稀方ㄗh人均水果年消費量為73-128kg，國內仍有不小差距。與海外發(fā)達國家相比，2021年美國人均水果的年消費量為110.67kg，是國內人均的2.1倍；而飲食結構較相近的日本，人均水果的年消費量為73.78kg，是國內人均的1.4倍。我們認為，隨居民可支配收入持續(xù)上升、消費者更加注重飲食均衡，國內水果消費金額將持續(xù)提升：國內鮮果零售市場的市場規(guī)模2025年將達1.83萬億元。按零售額計，國內鮮果零售市場的市場規(guī)模已由2016年的8682億元增至2020年的11867億元，CAGR約8.1%。據灼識咨詢，2025年國內鮮果零售市場的市場規(guī)模預計將增長至18305億元，預期CAGR為9.1%。國內鮮果分銷市場規(guī)模2025年將達1.47萬億元。按向水果零售商作出的銷售收入計，國內鮮果分銷市場規(guī)模已經由2016年的6860億元增長至2020年的9493億元，CAGR為8.5%。據灼識咨詢，2025年國內鮮果分銷市場規(guī)模預計將增長至14652億元，預期CAGR為9.1%。（二）國內品牌鮮果、進口水果需求將快速增長中國品牌鮮果分銷增速將遠快于全部鮮果分銷增速，到2025年市場規(guī)模望增至2848億元：按自有品牌產品的銷售收入測算，國內品牌鮮果分銷市場的規(guī)模已經由2016年的約1,098億元增長至2020年的約2,848億元，CAGR高達26.9%；預計到2025年將增至7,619億元，CAGR約21.8%。2020年鮮果分銷商的品牌化率為30%，較2016年16%的品牌化率大幅提升。然而相比于美國鮮果分銷市場高達70%的品牌化率，國內水果品牌化的進一步發(fā)展仍有很大的增長潛力。消費者對進口水果的需求正快速增長，預計將于2025年增至2737億元：

相較國產水果，進口水果具有口感、品類多樣化及其可反季節(jié)供應的特征，進口水果近年來越來越受到國內消費者的歡迎。進口鮮果市場規(guī)模預計于2020-25年將以預期CAGR為14.9%快速增長，于2025年將達2737億元，進口水果的零售金額占比至2025年將進一步增長至15%。在國內的水果進口產地中，東南亞地區(qū)因其熱帶氣候環(huán)境及較近的地理距離，成為國內進口鮮果的最主要產地。2020年東南亞進口水果的零售額約占國內進口鮮果零售總市場規(guī)模的50.9%；2020年榴蓮的零售額在進口鮮果品類中排名第一，約占進口鮮果零售總市場規(guī)模的22.2%。進口水果當中，榴蓮、車厘子等品類增速迅猛。按未來五年的預計增速計，榴蓮、櫻桃、山竹、龍眼及火龍果是中國2020年零售額超過100億元(前后文單位均為人民幣)的水果品類中增速最快的五個品類，其中榴蓮將是未來五年增速最快的品類，2020-25年的預期CAGR將達到25.2%。1.2.產業(yè)鏈上下游：上游種植商，中游分銷商，下游零售商（一）上游上游主要為水果種植、采摘及采后處理，水果產業(yè)快速發(fā)展離不開優(yōu)勢區(qū)域的產業(yè)規(guī)劃。隨著主要水果優(yōu)勢區(qū)域布局規(guī)劃有效實施，蘋果、柑橘、梨優(yōu)勢區(qū)的集中度均達到85%以上。水果特優(yōu)區(qū)建設力度持續(xù)加大，洛川蘋果、贛南臍橙、百色芒果等特色水果的品牌影響力日益增強，成為當?shù)剞r民脫貧增收的支柱產業(yè)。如蘋果產業(yè)，主產區(qū)陜西省、山東省2020年的產量占了全國產量的48.5%，產量在100萬噸以上的8個省的產量總計達到全國的92%，生產集中度較高。再比如柑桔產業(yè)，2020年廣西、湖南、湖北三?。▍^(qū)）的柑桔產量將近全國產量的一半。其中廣西產量為1382.09萬噸，產量超過全國的四分之一，廣西通過砂糖橘、沃柑等優(yōu)勢品種，帶領當?shù)剞r戶走上脫貧致富之路。水果采后處理為上游的關鍵環(huán)節(jié)之一，直接關系到耗損率。采后處理是指為保持及改進蔬菜產品質量并使其從農產品轉化為商品所采取的一系列措施。采后處理主要包括整理與挑選、預冷、清洗和涂臘、分級、包裝等。（二）中游水果分銷往往有多個層級，當前中游的價值鏈較為冗長復雜。首先，采購代理商與產地果園聯(lián)系，進行水果采摘和初級加工(對應的是產業(yè)鏈上游)。其次，原產地的批發(fā)商會向各個品種的水果代理商購買，購入的水果再出售給銷售地的一級批發(fā)商。最后水果由一級批發(fā)商向二、三級批發(fā)商流轉，最終銷售給零售終端以及消費者。鮮果天然具有易腐爛、易損耗的特點，但受國內水果種植空間分布較廣，且不同品種種植較為分散的影響，國內傳統(tǒng)鮮果供應鏈體系較重，鮮果從產地到銷地包括采摘、分選、包裝、保險、儲存、運輸、配送等多道程序，形成了冗長且涉及眾多中間商的行業(yè)價值鏈。水果冷鏈配送為中游的關鍵環(huán)節(jié)之一，同樣直接關系到耗損率。冷藏車：冷藏車是冷鏈物流的核心運載裝備。2020年全國冷藏車市場保有量為28.67萬臺，較上年增長7.2萬臺。預計2022年中國冷藏車保有量將逼近40萬輛。冷庫總量：冷庫堪稱冷鏈物流的“根據地”，冷庫的建設和發(fā)展，已成為國家骨干冷鏈物流基地的重中之重，并取得明顯成績。2020年全國冷庫總量達到7080萬噸（折合1.77億立方米），新增庫容1027.5萬噸，同比增長16.98%，該數(shù)字已超過美國。我們預測國內冷鏈物流行業(yè)市場規(guī)模有望保持較快增長。隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展、中產階級不斷壯大，以及生鮮電商帶動國內農產品、冷鏈食品的產地、加工地和消費市場重塑，冷鏈需求正快速增加。據中商情報網數(shù)據，2020年國內食品冷鏈物流市場總規(guī)模達到3832億元/+13%，預計2022年將增至4567億元。2020年我國冷鏈物流需求總量為2.65億噸/+13.69%；2021年冷鏈物流發(fā)展勢頭強勁，市場需求總量突破2.7億噸；預計2022年冷鏈物流需求總量將超3.2億噸。（三）下游國內傳統(tǒng)的生鮮采購模式下整體加價率在45%左右，下游的加價率一般高于上游與中游：

傳統(tǒng)供應鏈效率水平低，渠道加價率在45%，一般經過四個加價階段，一級批發(fā)商承擔的是報價、上游整合以及采購功能，加價率約10%；二級批發(fā)商承擔物流角色，一般是倉儲+物流車，上游對接一級批發(fā)商，下游對接小B(一般是餐飲、小超市等)，加價率約15%；

小B端對接消費者，承擔零售選品、采購、品類管理等職能，加價率一般在20%左右。水果行業(yè)的渠道加價率與生鮮行業(yè)較為類似，但終端零售環(huán)節(jié)平均加價率更高、其次是二級批發(fā)商，若能打通一級與二級環(huán)節(jié)，則整體利潤將更為豐厚。下游新興零售渠道正快速增長。商超、夫妻老婆店、菜市場等傳統(tǒng)渠道仍然為中國鮮果零售的主要渠道，2020年約占中國鮮果零售總市場規(guī)模的77.7%。新興零售渠道(小區(qū)團購、連鎖生鮮店、實時電商及綜合電商)的快速興起使消費者能夠更便利地購買鮮果，預計新興零售渠道將逐漸成為中國消費者購買水果的主流渠道。新興零售渠道的市場規(guī)模自2016-20年的CAGR為40.7%，在2020年占據了國內鮮果零售總額的22.3%，預計該市場份額將于2025年進一步上升至43.1%、達到10422億元，2020-2025年CAGR為24.4%。1.3.行業(yè)趨勢：供應鏈、數(shù)字化、標準化與品牌化是必然方向，水果消費正呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的多元趨勢（一）行業(yè)存在的問題國內水果行業(yè)仍存在如下問題：

損耗大、利潤率低。大部分水果分銷商難以垂直打通水果產業(yè)鏈，而漫長的分銷過程不可避免地導致高損耗率、鮮果的運輸半徑及銷售覆蓋范圍受限；此外鮮果分銷商大部分利潤低、規(guī)模較小，難以在行業(yè)中形成話語權。供應鏈缺乏標準化。在種植端，由于受意外天氣狀況及采用的種植技術差異影響，難以確保統(tǒng)一的水果種植；在鮮果分銷環(huán)節(jié)，水果的加工、包裝、倉儲、運輸環(huán)節(jié)品控不一，運作程序無統(tǒng)一標準，無法維持鮮果供應的穩(wěn)定和各批次質量的一致。數(shù)字化程度低。多層級的分銷模式形成了信息不對稱，對于數(shù)字化供應鏈及庫存管理構成挑戰(zhàn)；運輸、倉儲缺乏有效監(jiān)控，貨物無法及時溯源進而影響果品和貨架期，甚至造成食品安全問題；缺乏來自零售商有關消費者偏好的洞察，分銷商也難以緊貼市場趨勢作出采購決策。（二）行業(yè)發(fā)展的趨勢國內水果行業(yè)未來的發(fā)展主要集中在供應鏈整合、數(shù)字化轉型、標準化提升、品牌化打造等方面。供應鏈持續(xù)垂直整合。為了能夠更好地把控水果供應鏈，頭部的鮮果分銷商開始嘗試在產業(yè)鏈上進行縱向延伸，承擔價值鏈上多個環(huán)節(jié)，以應對與確保果品供應穩(wěn)定性、水果產品的質量控制、周轉效率及盈利能力相關的挑戰(zhàn)。然而，僅有為數(shù)不多的知名鮮果分銷商憑借其雄厚的技術實力、行業(yè)經驗及資本資源有能力實現(xiàn)端到端垂直整合。以洪九果品為例：洪九果品擁有領先的全產業(yè)鏈“端到端”運營能力，目前已在水果原產地進行了深度的布局，在下游銷售端建立覆蓋全國的網絡，并利用高效去除中間流通層級的供應鏈，將水果原產地與零售終端直接連接。數(shù)字化轉型演進。物聯(lián)網、大數(shù)據分析及人工智能等科技的應用預計將推動鮮果分銷市場的數(shù)字化轉型。依托于數(shù)字化鮮果供應鏈，分銷商可以更加高效管理和調整供貨，提升水果產品的質量及更高效地服務客戶。同時，數(shù)字化升級使水果價格和供應鏈機制更加透明，減少信息不對稱，提升整體效率。此外，供應鏈的數(shù)字化升級也將賦能水果種植商，幫助其實現(xiàn)農業(yè)現(xiàn)代化，從而從源頭上促進行業(yè)的高質量發(fā)展。以洪九果品為例：通過自主研發(fā)“洪九星橋”全球供應鏈管理系統(tǒng)，實現(xiàn)采、運、銷全業(yè)務鏈路數(shù)字化集成管控，大大提高業(yè)務鏈路管理效率。鮮果品牌化持續(xù)推進。消費者對于水果產品的消費升級趨勢創(chuàng)造了品牌水果消費需求，上述供應鏈垂直整合、數(shù)字化提升、標準化程度提升的趨勢為鮮果分銷商打造鮮果品牌創(chuàng)造了條件。在此背景下，越來越多國內外頭部鮮果分銷商開始推出自有水果品牌。品牌的打造，需要產業(yè)鏈綜合運作能力。在采購端，鮮果分銷商需要從原產地保證產品品質，并建立標準化的加工工廠；在銷售端，鮮果分銷商需要建立覆蓋全國的銷售及分銷網絡，增強其履約能力，減少分銷過程中不必要的環(huán)節(jié)。品牌的打造，需要不斷的研發(fā)投入。以新西蘭佳沛為例，每年的研發(fā)投入超3500萬新西蘭元(約合1.5億人民幣)，其中2000萬新西蘭元用于新品種開發(fā)。除了口感，研發(fā)的方向還有穩(wěn)定性、抗病性、耐儲藏性等。以洪九果品為例：洪九果品已在榴蓮、山竹、龍眼、火龍果等14個主要水果品類中成功打造了18個品牌，并憑借卓越的產品開發(fā)能力，不斷推出優(yōu)質的鮮果產品，在消費者心中形成了美味記憶。（三）水果消費新趨勢水果消費新趨勢：據艾瑞咨詢統(tǒng)計，營養(yǎng)價值正逐漸成為消費者選購水果的新標準；此外，深色水果正越來越多倍關注到。2.洪九果品歷經30余年發(fā)展歷程，已成長為國內鮮果分銷龍頭2.1.

洪九果品是國內鮮果分銷龍頭，核心商業(yè)模式清晰洪九果品是一家中國自有品牌鮮果分銷商。洪九果品擁有“端到端”的先進數(shù)字化供應鏈，專注于高端進口水果和高質量國產水果的全產業(yè)鏈運營，形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄為核心共49種品類的豐富水果產品組合。洪九果品自全球100多個優(yōu)質水果原產地為消費者挑選及采購質量鮮果，通過直采、標準化加工及數(shù)字化供應鏈管控，在水果領域打造了出色的產品力，從而打造覆蓋多個品類的自有水果品牌組合。按2021年的銷售收入計算，洪九果品為中國領先的榴蓮分銷商，市場份額占比8.3%；以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商，2021年市場份額分別為2.2%、6.1%及2.8%。洪九果品深入水果產地采購，原產地直采比例占比較高。洪九果品認為從原產地直接采購是保持產品質量、穩(wěn)定供應與成本優(yōu)勢的重要舉措，截至2022年5月31日從原產地采購的榴蓮、山竹、龍眼及火龍果的比例為84.2%。洪九果品設立了一套嚴格的標準，從經緯度、氣候環(huán)境、規(guī)模、技術等因素篩選稀缺且難以替代的原產地，如龍眼產品從泰國東部樹齡超15年的樹上采摘，而該地區(qū)具有獨特的溫度變化、日照時間與土壤成分。2.2.歷經34年發(fā)展，2022年7月通過港交所聆訊（一）歷經34年發(fā)展，所獲榮譽與成就頗豐洪九果品歷經34年發(fā)展。創(chuàng)始人鄧洪九先生早年篳路藍縷、挑擔創(chuàng)業(yè)，十數(shù)年沉淀后累積了200多種水果單品的運營經驗以及多品類鮮果全產業(yè)鏈專業(yè)而深刻的認識；公司創(chuàng)立后，得益于對行業(yè)的清晰把握以及一批有志于推進鮮果行業(yè)改革的同仁的不懈奮斗，逐漸做大做強，至今已能引領行業(yè)發(fā)展。（二）歷史融資及本次IPO情況梳理據天眼查數(shù)據，2018年至今洪九果品累計已完成6輪融資、超11億元。洪九果品最早于2018年開啟融資之路，歷輪融資的投資方主要包括阿里巴巴、天壹資本、金鎰資本等知名機構。據環(huán)球老虎財經，阿里在2020年洪九果品曾籌備上市階段入股，以5.91億元人民幣拿到8%股權，從前五大客戶成為最大外部股東；截止2021年8月的最新投后估值約為75.92億元人民幣，約11.5億美元。2.3.管理層從業(yè)經驗豐富，員工綜合素質優(yōu)秀（一）創(chuàng)始人家族持股超46%，管理層從業(yè)經驗豐富，阿里為最大外部股東創(chuàng)始人為實際控制人，其家族持股超46%。發(fā)行前，洪九果品的股權結構主要是：鄧洪九直接持股為27.79%(通過雇員激勵平臺即重慶合利及重慶合眾持有2.83%股權，因此合計擁有并有權控制公司約30.63%的表決權)、江宗英(配偶)持股為9.43%、阿里巴巴中國持股為8.00%、中國農墾持股為6.59%、蘇州致藍持股為5.47%、重慶逸百年持股為4.03%、寧波天時仁和持股為3.87%、陽光人壽持股為3.29%、鄧浩吉與鄧浩宇(子女)各持股3.00%。前十大股東持股比例達到74.43%，其中創(chuàng)始人鄧洪九家族持股比例達到46.06%。洪九果品的管理層具有豐富的行業(yè)從業(yè)經驗。鄧洪九先生，洪九果品創(chuàng)始人、董事長，負責公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃并主持董事會事宜。鄧先生擁有近35年的果品行業(yè)經驗，2002年10月至2013年4月曾擔任公司執(zhí)行董事，亦于2002年10月至2014年1月間擔任公司總經理；鄧先生于2014年10月完成四川大學經濟學博士課程。江宗英女士，執(zhí)行董事兼總經理，負責監(jiān)管公司營運及管理。江女士擁有近20年的水果行業(yè)經驗，2002年10月至2013年4月曾擔任公司監(jiān)事，自2018年12月起成為重慶市長壽區(qū)九五種養(yǎng)殖專業(yè)合作社的法人。（二）員工綜合素質優(yōu)秀銷售人員占員工總數(shù)近半，采購加工、營銷人員較多。目前洪九果品共有2487名全職員工，其中銷售1222人占比49.1%，行政367人占比14.8%，采購加工336人占比13.5%，營銷262人占比10.5%，財務154人占比6.2%，運營管理114人占比4.6%，信息技術32人占比1.3%。洪九果品有379名員工常駐泰國及越南開展業(yè)務，其余常駐國內。洪九果品相當重視員工晉升及培養(yǎng)。洪九果品為員工提供具有競爭力的薪酬方案與績效獎金，定期進行系統(tǒng)性培訓；公司已實施“五星文化”

與“師徒制”進行員工管理，前者強調務實、成就、學習、合作、自律，后者確保學徒獲得足夠的技能，使雇員間建立牢固的紐帶。3.洪九果品主業(yè)以核心優(yōu)勢品類為主，過去3年收入利潤增速CAGR均超100%3.1.自有品牌銷售占比超7成，華東與西南地區(qū)為主要陣營截至2022年5月31日，洪九果品已經在14種水果品類中推出了18個水果品牌。洪九果品能夠第一手掌握市場趨勢，有助于為新品牌尋找及挑選合適的水果品類。憑借知名品牌的卓越聲譽，新品牌產品得以在短期內獲得顯著的市場認可。按自有與非自有品牌劃分：2021年自有品牌水果的銷售收入占總收入的73.3%，遠超行業(yè)平均水平。公司成功實施品牌推廣策略，推動了市場需求的增加。品牌水果銷售產生的收入占比由2020年的76.2%降至2021年的73.3%，主要歸因于非品牌水果（如蘋果）的銷量強勁增長，主要是由于市場對該等產品的需求強勁。按水果品類劃分：2021年榴蓮銷售收入占比達到33.9%。洪九果品確立榴蓮、火龍果、車厘子、葡萄、龍眼與山竹為六大核心產品，這六種產品在2020年、2021年及2022年截至5月31日銷售收入占總營收比例分別達到68.3%、57.5%及46.7%(備注：2022年1-5月占比下降因榴蓮與火龍果占比下降，詳細原因參考備注)。此外，柑橘、蘋果、芒果、獼猴桃也是重要的品類，2022年1-5月合計貢獻33.5%的營業(yè)收入。按地域結構劃分：2021年華東地區(qū)銷售收入占比達到36.6%。華東地區(qū)及中國西南地區(qū)銷售鮮果產品在2020年、2021年及2022年截至5月31日分別占同期鮮果銷售收入的58.5%、59.4%、及54.6%，主要是由于公司在華東地區(qū)建立了較強的品牌知名度和廣泛忠誠的客戶基礎，令優(yōu)質水果產品的銷售增加。3.2.過去3年營收增速CAGR高達122%，調整后凈利潤增速CAGR高達119%（一）營收與調整后凈利潤均高增長2019-21年收入增速CAGR高達122%。2019-21年總營收分別為20.78億元、57.71億元及102.80億元，CAGR高達122.42%，收入翻倍式增長源于客戶對產品需求不斷增加、對公司強大供應鏈管理能力的認可以及廣泛的銷售網絡；六大核心水果產品的總銷售額持續(xù)增長，其中榴蓮的銷量與平均售價雙增，銷售金額及占比大幅拔高，而榴蓮也是零售價值超百億的品類中預計未來五年增速最快的。2022年1-5月營收為57.25億元、同比增長25.1%。2019-21年經調整凈利潤增速CAGR高達119%，2022年1-5月繼續(xù)高增長。2019-21年調整前凈利分別為1.63億元、0.03億元及2.92億元，其中2020年賬面值大幅下滑的原因是優(yōu)先股形成負債賬面價值大幅上升，剔除該項影響后經調整利潤分別2.28億元、6.62億元及10.90億元，CAGR高達118.65%。2022年1-5月經調整利潤為7.45億元、同比增長39.6%。（二）2022年1-5月毛利率與調整后凈利率均回升2019-21年毛利略有下滑，但2022年1-5月顯著回升。2019-21年綜合毛利率分別為18.9%、16.6%及15.7%，略下滑主要因為營銷提供各種價格優(yōu)惠以及擴大不同銷售渠道的組合等因素，專注于業(yè)務規(guī)模擴大的客戶需提供一定的價格優(yōu)惠。自2019年大力推出品牌水果后，后續(xù)期間內品牌水果毛利率均高出非品牌水果3-4pct；2022年1-5月品牌水果毛利率已達到21.8%、遠高于非品牌水果的13.9%。2022年1-5月綜合毛利率達到19.6%有顯著回升，其中品牌水果毛利率達到21.8%創(chuàng)近四年新高(榴蓮毛利率高達31.2%)，主要因逐步取消自2020年9月推出的營銷活動，且市場對品牌愈發(fā)認可；此外，部分明星單品也受到市場供需不平衡的影響導致提價明顯，如疫情影響下導致榴蓮/車厘子供不應求。（三）客戶與供應商集中度下降，依賴風險進一步降低截至2022年5月，洪九果品前五大客戶營收占比為10.8%。自2019年記錄期以來該比例逐期下降，基本不存在對單一客戶依賴的風險；每期前五大客戶都有當年或上一年建立業(yè)務關系的新客戶，代表產品受到市場廣泛認可；除阿里巴巴外，營業(yè)記錄期內前五大客戶均為獨立第三方。截至2022年6月，洪九果品前五大供應商采購額占比為14.0%。營業(yè)記錄期內前五大供應商均為獨立第三方，且洪九果品未遭遇任何水果供應的重大延遲或短缺而中斷業(yè)務營運。3.3.資產負債率有所提升，周轉率指標優(yōu)秀2019-21年調整后資產負債率上升。剔除金融工具后，2019-21年資產負債率分別為0.5%、3.2%及16.1%，2022年1-5月資產負債率達到21.6%。2019-21年調整后三大比率表現(xiàn)良好。2019-20年，由于流動負債中包括向投資者發(fā)行金融工具，此項2020年賬面值達33.3億元，占流動負債91.9%，若考慮此項，以賬面數(shù)據得到的流動、速動、現(xiàn)金比率表現(xiàn)較差，均低于1；若排除此項，則調整后2019年和2020年三大比率分別維持在非常良好的水平，現(xiàn)金及等價物即可覆蓋所有流動負債。2021年流動比率下降，主要因銀行貸款及其他借款的增加超過流動資產的增加。此外值得注意的是，由于存貨極少，流動比率與速動比率相差極小。2019-21年現(xiàn)金及等價物余額呈現(xiàn)下降趨勢。由于洪九果品的業(yè)態(tài)特征及過去三年快速擴張，導致貿易及其他應收款項大幅增加、且需要為優(yōu)質水果做預付款項，因此經營現(xiàn)金流持續(xù)為負，2019-2021年對下游終端批發(fā)商、商超客戶和新興零售商客戶的貿易應收賬款項凈額從7.08億元增長至37.07億元，CAGR達到128.82%。投資現(xiàn)金流較小?；I資現(xiàn)金流保持高額流入。4.水果行業(yè)競爭格局高度分散，洪九果品多重核心優(yōu)勢助崛起4.1.水果行業(yè)參與企業(yè)眾多，競爭格局高度分散（一）水果零售/分銷行業(yè)競爭格局高度分速如前文所述：國內水果行業(yè)市場規(guī)模高且預計將維持較快增長。按零售額計，國內鮮果零售市場的市場規(guī)模已由2016年的8682億元增至2020年的11867億元，CAGR約8.1%。據灼識咨詢，2025年國內鮮果零售市場的市場規(guī)模預計將增長至18305億元，預期CAGR為9.1%。按向水果零售商作出的銷售收入計，國內鮮果分銷市場規(guī)模已經由2016年的6860億元增長至2020年的9493億元，CAGR為8.5%。據灼識咨詢，2025年國內鮮果分銷市場規(guī)模預計將增長至14652億元，預期CAGR為9.1%。（二）鮮果分銷進入壁壘主要包括品牌組合、采購及整合能力、銷售網絡、數(shù)字化能力等全面的品牌組合。全面的品牌組合是水果企業(yè)綜合競爭力的體現(xiàn)，可提升客戶對產品的認可度。通過建立品牌組合，領先的水果企業(yè)可提升品牌知名度并享有價格溢價。此外，領先的水果企業(yè)能夠在打造新品牌方面復制其過往成功做法從而進一步提升其市場地位。強大的采購及整合能力。行業(yè)內領先的水果企業(yè)可與當?shù)毓麍@深度合作，并規(guī)范催花、疏果、采摘、分級、保鮮等環(huán)節(jié)。領先的水果企業(yè)亦可受益于數(shù)字化及垂直整合的供應鏈及能夠向客戶提供高效及全面的服務，包括直接采購、高效物流及定制解決方案。同時，整合供應鏈有助于水果分銷商減少多余的中間層級，降低成本，因而可提升其盈利能力及競爭優(yōu)勢。廣泛的銷售及銷售網絡。擁有全面銷售及銷售網絡的行業(yè)領先水果企業(yè)可動態(tài)調整對不同渠道的供應，并通過滿足客戶多樣化的需求有效地把握行業(yè)的最新趨勢。此外，擁有廣泛銷售渠道的水果分銷商維持龐大及穩(wěn)定的采購量，使其可獲得更優(yōu)質、采購成本更低的果園資源。數(shù)字化能力。水果企業(yè)可通過采用新興技術，實現(xiàn)以數(shù)據驅動的經營決策。如使用物聯(lián)網及大數(shù)據分析可促進采購、配送、倉儲及銷售管理。在先進技術的推動下，領先的水果企業(yè)可有效地實時監(jiān)察異常情況并及時進行干預，從而可減少采摘后損失，提高效率，并確保產品質量。4.2.

洪九果品在品牌、供應鏈等各方面建立雄厚的競爭優(yōu)勢（一）核心自有品牌得到市場認可水果行業(yè)正經歷從無品牌到有品牌的轉變，執(zhí)牛耳者將依托品牌優(yōu)勢提升其市場份額。此前很長一段時間，國內的水果行業(yè)均處于“有品類、無品牌”的狀態(tài)，行業(yè)同質化競爭情況嚴重且利閏率較低。洪九果品擁有近20年的鮮果行業(yè)運營經驗，并自2013年開始布局打造自有品牌水果，通過廣泛的專業(yè)知識及資源，已創(chuàng)立因口味及新鮮度而出名的49種水果品類的產品組合；且在14個水果品類中成功打造了18個水果品牌，有效地增強了產品的差異化并推動市場份額提升。（二）領先的“端到端”能力——直采、全國分銷網絡“端到端”的供應鏈能力是水果行業(yè)邁向標準化的重要保障，也是控制損耗、提高品質的重要基礎。以原產地直采為例，直采標準化的細節(jié)體現(xiàn)在鮮果采摘、分級、對產區(qū)篩選的標準化等方面，甚至與當?shù)毓麍@深度合作從種植環(huán)節(jié)就執(zhí)行標準化。因此我們認為，端到端的供應鏈能力以及標準化前置，均是為了保障終端鮮果產品的品質，是水果行業(yè)邁向標準化的重要保障。洪九果品在鮮果行業(yè)打造了數(shù)字化驅動的端到端的供應鏈，涵蓋所有的水果產品。洪九果品將大部分的品牌水果在其原產地地進行直接采購后，在當?shù)厮庸S進行加工、分級篩選并進一步分銷至國內各地的客戶。關于直采：水果產地直采、直接加工，未來有望進一步擴大產能。洪九果品優(yōu)先從當?shù)毓麍@進行直采，并進行加工廠等深入布局，在泰國和越南組建了近400名雇員的當?shù)貓F隊，并向當?shù)毓r共享先進種植技術。目前洪九果品的加工廠已全部達到了ISO9001的嚴格標準，并已在各地市場確立了較強的議價能力、設置了較高門檻。洪九果品在泰國和越南擁有16個水果加工廠、截止到2022年1-5月日加工總量為1828噸/產能利用率70%，與國內411家擁有自有加工廠的供應商合作，更在全國范圍內單設60個分揀中心，日處理量達到1561噸/產能利用率達到65%。洪九果品將于2023-24年在泰國及越南新增28/34家加工廠，預計日加工量在160噸-1040噸。關于銷售網絡：搭建覆蓋全國的廣泛銷售及分銷網絡，高效觸達各類型客戶。截至2022年5月31日，洪九果品在全國擁有19家銷售分公司，并在全國范圍內覆蓋了前述各類銷售渠道，實現(xiàn)對不同區(qū)域的滲透及覆蓋，從而使各類水果產品有效觸及擁有多樣化需求的各類消費人群。（三）先進的覆蓋整個業(yè)務的數(shù)字化運營能力可視化的“洪九星橋”平臺實現(xiàn)數(shù)據驅動的商業(yè)決策，提高運營能力。該系統(tǒng)通過不同模塊實現(xiàn)了“采、運、銷”全業(yè)務鏈集成管控，能獲得物流運輸過程中的果品狀態(tài)、當前銷售狀況、第三方特定需求等信息以便供應鏈上各方之間的溝通與信息共享，不同人員可以通過手機應用程序連接到該平臺共用資料。通過“洪九星橋”平臺，可利用大數(shù)據分析輔助企業(yè)制定商業(yè)決策，降本增效，提高整體盈利。（四）推出定制化服務增強客戶粘性通過定制化服務增強客戶黏性。借助長期布局和標準化的加工能力，洪九果品能夠實現(xiàn)按需定制貨柜自源頭直送客戶大倉，滿足客戶訂單對于貨量規(guī)模、到貨時間、產品質量等多維度需求。因此，客戶可從洪九果品處理果品專業(yè)技術中受益，從而使他們能夠專注于服務終端消費者的核心業(yè)務。此外，洪九果品為客戶提供品類規(guī)劃、營銷策劃、庫存管理指導等增值服務。（五）規(guī)模優(yōu)勢洪九果品規(guī)模優(yōu)勢顯著。如前文所述，2019-21年總營收分別為20.78億元、57.71億元及102.80億元，CAGR高達122.42%，洪九果品營收規(guī)模已超百億量級，尤其是榴蓮等核心單品規(guī)模優(yōu)勢顯著，因此體現(xiàn)在上下游議價能力等方面均有較強優(yōu)勢。4.3.

洪九果品未來發(fā)展仍圍繞提升品牌知名度、加速數(shù)字化進程等（一）鞏固現(xiàn)有市場領導地位，持續(xù)拓展新品類。洪九果品計劃進一步鞏固既有市場地位，持續(xù)提升市場份額，并進一步增強于原產地采購的能力。1)將就核心產品持續(xù)建立市場優(yōu)勢，提升在行業(yè)中的市場影響力。2)在水果產地持續(xù)擴大優(yōu)質水果產品的采購量以保持競爭力、從競爭對手中脫穎而出。3)計劃通過增加合作果園數(shù)量、擴充當?shù)夭少張F隊及深化與當?shù)毓r的合作等深入在水果原產地的布局。4)借助規(guī)模化采購，確保在原產地的優(yōu)質水果的穩(wěn)定供應。洪九果品將通過復制成功經驗繼續(xù)擴展水果品類。1)將堅持嚴格的選品標注，持續(xù)把握消費升級帶來的機遇，推出更多爆款單品，戰(zhàn)略性地持續(xù)豐富產品和品牌組合。2)就進口水果而言，將繼續(xù)尋找可供應優(yōu)質水果的產區(qū)，發(fā)掘在國內具備高增速、高消費潛力的優(yōu)質品類。3)為響應政府鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略，將繼續(xù)在國內尋找優(yōu)質原產地及水果品類，提升國產水果產品的競爭力。（二）擴大銷售及分銷網絡布局以及提升客戶服務能力。洪九果品將繼續(xù)擴大現(xiàn)有全國銷售及分銷網絡。1)計劃在全國增設分公司，專注于人口超過五百萬的城市，進一步發(fā)展供應鏈基礎設施。2)致力于進一步加強于區(qū)域市場的業(yè)務，以加深滲透及擴大覆蓋面。2)將持續(xù)順應新興零售渠道的快速增長以增強競爭力。洪九果品將繼續(xù)提升我客戶服務能力以增強客戶對忠誠度及刺激采購。1)計劃借助數(shù)字化及先進機器建立更嚴格、更高效、更智能的產品分揀包裝流程，提升進行產品定制化的能力。2)擬充分發(fā)揮多年水果運營經驗，為更多客戶提供水果產品排期、產品搭配、營銷策劃及店面展示等全方位服務。洪九果品計劃適時實施優(yōu)質水果的全球市場銷售戰(zhàn)略。1)計劃策略性地將自有品牌水果產品推向海外市場，提升品牌的整體知名度。2)計劃研究各國不同的水果屬性及客戶喜好以制定高效的銷售策略。3)計劃逐步