銀行業(yè)存款自律降成本量?jī)r(jià)復(fù)蘇迎拐點(diǎn)

引言：存款降價(jià)，影響幾何？近期部分中小行股份行存款定價(jià)下行引起市場(chǎng)關(guān)注4月以來(lái)河南廣東湖北等多地中小銀行發(fā)布公告下調(diào)人民幣存款掛牌利率，下調(diào)幅度-4bp不等。5月5日，存款掛牌價(jià)相對(duì)較高的浙商銀行、渤海銀行等股份行官網(wǎng)公告下調(diào)存款掛牌利率，下調(diào)幅度-30bp不等。市場(chǎng)關(guān)注本輪存款定價(jià)下行的原因、可持續(xù)性、以及對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的影響，本文將結(jié)合存款定價(jià)機(jī)制、銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與銀行經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行逐一分析。存款是我國(guó)商業(yè)銀行最主要的負(fù)債來(lái)源，從近十年變遷看，存款定期化趨勢(shì)持續(xù)，個(gè)人定期存款保持高增。各類型銀行個(gè)人定期存款占比均有明顯上行，其中城商行、農(nóng)商行個(gè)人定期存款占比較6年低點(diǎn)提升1pct至%%或由于此前中小銀行更為依賴同業(yè)存款、結(jié)構(gòu)性存款等高息攬存渠道，經(jīng)監(jiān)管規(guī)范發(fā)展后主要由個(gè)人定期存款承接。不同類型銀行中，大行存款基礎(chǔ)更好，上市股份行和城商行則相對(duì)薄弱。國(guó)有大行由于線下網(wǎng)點(diǎn)較多品牌優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)2年末活期存款占%高于行業(yè)平均股份行城商行網(wǎng)點(diǎn)布局相對(duì)有限個(gè)人存款基礎(chǔ)較為薄弱2年末公司存款分別占%其中過(guò)半為公司定期存款農(nóng)商行由于網(wǎng)點(diǎn)布局下沉個(gè)人存款基礎(chǔ)也較好但與國(guó)有大行不同的是，農(nóng)商行活期存款占總存款比例較低2年末定期存款占比合計(jì)%主要為個(gè)人定期存款占總存款%。9年以來(lái)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制對(duì)存款利率自律管理明顯加強(qiáng)存款定價(jià)機(jī)制不斷優(yōu)化。我國(guó)存款定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷“放開(kāi)下限、放開(kāi)上限、引導(dǎo)建立存款利率自律機(jī)制”幾度轉(zhuǎn)變，目前存款定價(jià)機(jī)制為市場(chǎng)化自律上限管控自律管理持續(xù)加強(qiáng)1年6月存款利率定價(jià)方式由“基準(zhǔn)利率倍數(shù)”轉(zhuǎn)為“基準(zhǔn)利率基點(diǎn)，中長(zhǎng)期存款利率有效壓降。2年4月央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制自律機(jī)制成員銀行參考0年期債收益率和1年期LR合理調(diào)整存款利率水平。3年4月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法引入存款定價(jià)懲罰措施若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的每個(gè)期限扣5分該辦法出臺(tái)后4月以來(lái)部分中小行定價(jià)較高的股份行存款掛牌利率有所調(diào)降本輪掛價(jià)下調(diào)短期內(nèi)可優(yōu)化新發(fā)存款利率，隨存量存款陸續(xù)到期重置，對(duì)銀行整體存款付息率的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升，其中定期存款占比較高的銀行更為受益。本輪存款利率下調(diào)實(shí)質(zhì)為緩和息差收斂壓力。1年2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)開(kāi)啟新一輪降息周期，2年5年期LR合計(jì)下行，1年期LR合計(jì)下行，全年新發(fā)放貸款定價(jià)大幅下行，2年2月新發(fā)放貸款利率平均為4.4%，創(chuàng)有記錄以來(lái)新低。而存款成本相對(duì)剛性整體付息率甚至受存款定期化影響有所上行導(dǎo)致商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)2年商業(yè)銀行凈息差僅為%部分上市銀行凈息差已顯著低于%。本輪存款利率下調(diào)的直接誘因是A引入存款利率定價(jià)作為扣分項(xiàng)，整體考核趨嚴(yán)，引導(dǎo)部分前期存款利率下調(diào)幅度不足的銀行補(bǔ)降。而存款利率下調(diào)背后本質(zhì)是銀行業(yè)息差將低至監(jiān)管扣分警戒線，在貸款定價(jià)難以趨勢(shì)回升的情形下，通過(guò)降低銀行負(fù)債成本緩解銀行息差收斂壓力，維護(hù)銀行合理盈利空間、增強(qiáng)銀行內(nèi)生資本補(bǔ)充能力。事實(shí)上存款定價(jià)下調(diào)并非孤立事件而是與近期金融讓利壓力趨緩基調(diào)一致互為補(bǔ)充。今年以來(lái)國(guó)務(wù)院、央行相關(guān)會(huì)議與報(bào)告在涉及金融機(jī)構(gòu)讓利的表述有明顯口徑變化，比如203年政府工作報(bào)告央行年度工作會(huì)議Q4貨政報(bào)告均未再提“金融系統(tǒng)向?qū)嶓w讓利，并且不再下達(dá)大行小微貸款投放目標(biāo)。此外Q4貨政報(bào)告央行行長(zhǎng)易綱表態(tài)“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)“目前實(shí)際利率水平比較合適也反映監(jiān)管對(duì)當(dāng)下貸款利率水平較為合意，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)端讓利壓力明顯小于往年。而監(jiān)管大力引導(dǎo)存款利率下行，從降低銀行負(fù)債端成本出發(fā)，與資產(chǎn)端定價(jià)趨穩(wěn)邏輯一致，本質(zhì)是維護(hù)銀行合理息差水平、合理盈利空間，兩者互為補(bǔ)充。商業(yè)銀行負(fù)債成本有望持續(xù)下降，圍繞降成本、調(diào)結(jié)構(gòu)兩大主線。我國(guó)商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率自5年后沒(méi)有變化目前銀行存款定價(jià)機(jī)制為自律上限管控一般實(shí)際存款利率不低于銀行掛牌價(jià)不高于行業(yè)自律約束上限根據(jù)銀行品牌認(rèn)可度存款類型存款期限、購(gòu)買渠道等適當(dāng)浮動(dòng)。一方面，監(jiān)管層面加大商業(yè)銀行存款定價(jià)考核力度，引導(dǎo)銀行存款利率下行，并對(duì)結(jié)構(gòu)性存款、互聯(lián)網(wǎng)存款等高息攬儲(chǔ)、不規(guī)范攬儲(chǔ)行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，均有助于降低商業(yè)銀行存款成本。另一方面，2年以來(lái)銀行存款增長(zhǎng)速度較快在滿足款規(guī)模需求后，商業(yè)銀行可主動(dòng)調(diào)整存款結(jié)構(gòu)，壓降相對(duì)高成本的定期存款、結(jié)構(gòu)性存款占比，進(jìn)一步降低負(fù)債成本。存款特征：定價(jià)機(jī)制優(yōu)化，定期占比提升存款是我國(guó)商業(yè)銀行最主要的負(fù)債來(lái)源，近年來(lái)隨同業(yè)負(fù)債監(jiān)管趨嚴(yán)，存款占比進(jìn)一步上升。銀行負(fù)債端主要由存款、同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券和向央行借款等四個(gè)部分構(gòu)成，從絕對(duì)規(guī)?？?，存款占總負(fù)債比例最高，為銀行負(fù)債端的絕對(duì)主體。各類型銀行中，國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)布局廣品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)存款占比最高2年末為0%農(nóng)商行網(wǎng)點(diǎn)較為下沉存款基礎(chǔ)尚可存款占比為%股份行城商行存款基礎(chǔ)相對(duì)薄弱對(duì)同業(yè)負(fù)債更為依賴22年末存款占比分別為%、%。從定價(jià)端看，分別選取大行、股份行、城商行、農(nóng)商行序列代表上市銀行，存款成本在各類型負(fù)債中相對(duì)占優(yōu)。圖表：2年末上市銀行負(fù)債以存款主0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

吸收存款 應(yīng)付債券 同業(yè)負(fù)債 向央行借款 其他% % 大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：2年各類型代表銀行負(fù)債成本單位：%計(jì)息負(fù)債成本率存款成本率同業(yè)負(fù)債成本率應(yīng)付債券成本率工商銀行.82.75.86.17招商銀行.61.52.64.99寧波銀行.05.77.05.76常熟銀行.30.31.93.79資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究同業(yè)負(fù)債監(jiān)管趨嚴(yán)居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，存款占比持續(xù)提升。7年以來(lái)同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，A考核設(shè)置同業(yè)負(fù)債不得超過(guò)總負(fù)債3的上限要求；流動(dòng)性新規(guī)、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管辦法等文件繼續(xù)規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)銀行回歸存貸款本源，存款占比在-218年期間提升1.pct；2年以來(lái)占據(jù)居民資產(chǎn)配置主要份額的房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷而其他各類型資產(chǎn)如理財(cái)、信托、股市收益率波動(dòng)加大、賺錢效應(yīng)不佳，銀行存款相對(duì)收益穩(wěn)定，經(jīng)歷高速增長(zhǎng)，存款占比進(jìn)一步提升。圖表：3年2年上市銀行存款負(fù)債比例變化 圖表：2年各類型上市銀行存款增明顯上行 大行 股份行 城商行 大行 股份行 城商農(nóng)商行 上市銀行 農(nóng)商行上市銀行0% 農(nóng)商行上市銀行5%0%5%0%5%0%

0%5%0%5%

03040506070809000102

03040506070809000102， ，存款定價(jià)：定價(jià)機(jī)制改革，自律管理加強(qiáng)我國(guó)存款定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷幾度轉(zhuǎn)變19年我國(guó)央行開(kāi)始推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革整體按照“先外幣，后本幣；先長(zhǎng)期，后短期；先大額，后小額”的路線演進(jìn)，先放開(kāi)下限、再放開(kāi)上限并引導(dǎo)建立存款利率自律機(jī)制大體分為三個(gè)階段-2004年先試點(diǎn)放開(kāi)外幣、機(jī)構(gòu)客戶存款利率管控，并于4年放開(kāi)人民幣存款利率下限管理；2）-215年，逐步放松存款利率浮動(dòng)上限，建立存款保險(xiǎn)制度，并于5年宣布放開(kāi)存款利率管制上限，但商業(yè)銀行存款定價(jià)上限仍受限于行業(yè)自律機(jī)制，并納入MA考核。）9年至今，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制對(duì)存款利率自律管理明顯加強(qiáng)，存款定價(jià)機(jī)制不斷優(yōu)化。1年6月存款利率定價(jià)方式由“基準(zhǔn)利率倍數(shù)”轉(zhuǎn)為“基準(zhǔn)利率基點(diǎn)，中長(zhǎng)期存款利率有效壓降2年4月央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制自律機(jī)制成員銀行參考0年期國(guó)債收益率和1年期LR合理調(diào)整存款利率水平3年4月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法，引入存款定價(jià)懲罰措施，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的每個(gè)期限扣5分該辦法出臺(tái)后4月以來(lái)部分中小行定價(jià)較高的股份行存款掛牌利率有所調(diào)降。圖表：銀行存款利率定價(jià)機(jī)制變革歷程資料來(lái)源：央行，國(guó)務(wù)院，當(dāng)前我國(guó)存款利率決定機(jī)制為市場(chǎng)化自律上限管控，銀行具有一定經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。我國(guó)商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率自5年后沒(méi)有變化銀行存款定價(jià)實(shí)際為自律上限管控浮動(dòng)區(qū)間有一定自主權(quán)，一般實(shí)際存款利率不低于銀行掛牌價(jià)，不高于行業(yè)自律約束上限。不同銀行攬儲(chǔ)成本有所差異，比如國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)布局廣、品牌效應(yīng)佳，攬儲(chǔ)成本顯著低于其余各類型銀行。同一家銀行根據(jù)不同的存款期限、存款類型、分行區(qū)域、購(gòu)買渠道，存款定價(jià)也有差異，如定期存款利率高于活期存款利率、結(jié)構(gòu)性存款利率高于一般性存款利率、線下網(wǎng)點(diǎn)存款利率高于手機(jī)網(wǎng)銀利率等。近年來(lái)監(jiān)管層注重穩(wěn)定負(fù)債成本一方面大力壓降高息存款此前中小銀行因網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量少、經(jīng)營(yíng)地域受限，融資渠道較窄、融資壓力大，多見(jiàn)高息攬儲(chǔ)行為，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。由于帶有變相高息攬儲(chǔ)的特點(diǎn)“假”結(jié)構(gòu)性存款一度成為商業(yè)銀行的攬儲(chǔ)利器，自7年以來(lái)結(jié)構(gòu)性存款在大中小銀行規(guī)模及占比持續(xù)提升。9年以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)了壓降結(jié)構(gòu)性存款、整改靠檔計(jì)息存款產(chǎn)品、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)渠道存款和異地吸收存款等監(jiān)管要求，促使銀行理性攬存。在結(jié)構(gòu)性存款以及高息攬儲(chǔ)方面29年5月初監(jiān)管部門召開(kāi)會(huì)議并進(jìn)行窗口指導(dǎo)要求清理按日均規(guī)模分檔計(jì)息的活期存款產(chǎn)（智能存款或智慧存款并清理和停辦利率和存款金額掛鉤的創(chuàng)新存款產(chǎn)品同年0月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知規(guī)定銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)具備普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格限制沒(méi)有交易資質(zhì)的中小銀行以結(jié)構(gòu)性存款“高息攬儲(chǔ)，重點(diǎn)關(guān)注銀行資質(zhì)及“假結(jié)構(gòu)”問(wèn)題。0年3月央行進(jìn)一步要求嚴(yán)格執(zhí)行存款利率和計(jì)結(jié)息管理有關(guān)規(guī)定同時(shí)將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍。高息攬儲(chǔ)主要工具被嚴(yán)格整改，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模大幅壓降，增速顯著下跌，至1年末銀行業(yè)整體結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模降至8萬(wàn)億元，同比下降%。圖表：大中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模大型銀大型銀結(jié)構(gòu)存款模中小型行結(jié)性存規(guī)模4,002,000,000,000,000,000002017-012017-072018-012018-072012017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01:,圖表：銀行結(jié)構(gòu)性存款同比增速大型銀行結(jié)構(gòu)性大型銀行結(jié)構(gòu)性存款同比增速中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款同比增速 銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性存款同比增速0%0%0%2%4%6%08010807090109070001000701010107020102070301:,在互聯(lián)網(wǎng)金融以及異地?cái)垉?chǔ)方面，20年1月央行在《線上平臺(tái)存款——數(shù)字金融和金融監(jiān)管的一個(gè)產(chǎn)品案例》指出，部分地方銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)得以從全國(guó)吸收存款，從負(fù)債業(yè)務(wù)看已成為全國(guó)性銀行，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管要能跟得上，因此需要明確互聯(lián)網(wǎng)存款業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入條件風(fēng)險(xiǎn)管理等要求根據(jù)監(jiān)管評(píng)級(jí)經(jīng)營(yíng)情況資本金及風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，設(shè)定業(yè)務(wù)門檻及業(yè)務(wù)規(guī)模上限尤其需要明確哪類銀行不能做該類業(yè)務(wù)同年2月再次調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)開(kāi)展存款類金融業(yè)務(wù)，屬非法金融活動(dòng)，也應(yīng)納入金融監(jiān)管范圍。年1月銀保監(jiān)會(huì)、央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知明確銀行不得通過(guò)非自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展定期和定活兩便存款業(yè)務(wù)銀行自營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)存款嚴(yán)格遵守利率定價(jià)自律機(jī)制及結(jié)息規(guī)則，不得不當(dāng)營(yíng)銷；地方銀行的互聯(lián)網(wǎng)存款業(yè)務(wù)要立足于服務(wù)所在區(qū)域客戶等。圖表：9年以來(lái)結(jié)構(gòu)性存款、高息儲(chǔ)、互聯(lián)網(wǎng)渠道、異地?cái)垉?chǔ)部分管政策梳理時(shí)間 政策文件或措施 核心要求9年5月 監(jiān)管部門召開(kāi)會(huì)議并進(jìn)行窗口指導(dǎo) 要求清理按日均規(guī)模分檔計(jì)息的活期存款產(chǎn)品，并清理和停辦利率和存款金額掛鉤的創(chuàng)新存款產(chǎn)品。9年0月 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性款業(yè)務(wù)的通知》0年3月 《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率理的通知》

限制（沒(méi)有交易資質(zhì)的）中小銀行以結(jié)構(gòu)性存款“高息攬儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注銀行資質(zhì)及“假結(jié)構(gòu)”問(wèn)題。要求嚴(yán)格執(zhí)行存款利率和計(jì)結(jié)息管理有關(guān)規(guī)定，整改定期存款提前支取靠檔計(jì)息等不規(guī)范存款“創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍0年1月 央《線上平臺(tái)存款——數(shù)字金融和金部分地方銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)得以從全國(guó)吸收存款，從負(fù)債業(yè)務(wù)看已成為全國(guó)性銀行，風(fēng)險(xiǎn)管理和融監(jiān)管的一個(gè)產(chǎn)品案例

監(jiān)管要能跟得上，因此需要明確互聯(lián)網(wǎng)存款業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入條件、風(fēng)險(xiǎn)管理等要求，根據(jù)監(jiān)管評(píng)級(jí)、經(jīng)營(yíng)況、資本金及風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，設(shè)定業(yè)務(wù)門檻及業(yè)務(wù)規(guī)模上限，尤其需要明確哪類銀行不能做該類業(yè)0年2月 央行 互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)開(kāi)展存款類金融業(yè)務(wù)，屬非法金融活動(dòng)，也應(yīng)納入金融監(jiān)管范圍1年1月 《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》資料來(lái)源：央行，銀保監(jiān)會(huì)，

明確銀行不得通過(guò)非自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展定期和定活兩便存款業(yè)務(wù)；銀行自營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)存款嚴(yán)格遵守利率價(jià)自律機(jī)制及結(jié)息規(guī)則，不得不當(dāng)營(yíng)銷；地方銀行的互聯(lián)網(wǎng)存款業(yè)務(wù)要立足于服務(wù)所在區(qū)域客戶另一方面為優(yōu)化存款定價(jià)機(jī)制推動(dòng)行業(yè)存款定價(jià)下行1年以來(lái)監(jiān)管層注重穩(wěn)定銀行負(fù)債成本出臺(tái)多輪舉措加強(qiáng)存款利率監(jiān)管促進(jìn)銀行更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)01年月存款利率定價(jià)方式“基準(zhǔn)利率倍數(shù)轉(zhuǎn)“基準(zhǔn)利率基點(diǎn)中長(zhǎng)期存款利率有效壓降存款利率自律上限優(yōu)化后活期存款和1年期及以內(nèi)短中期定期存款利率自律上限本平穩(wěn)，2年期及以上的長(zhǎng)期定期存款利率自律上限有所降低根據(jù)央行數(shù)據(jù)優(yōu)化存利率自律上限成效顯著，222年3月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為%，同比下降8pct較存款利率自律上限優(yōu)化前的1年5月下降pct其中中長(zhǎng)期定期存款利率降幅更大2年3年和5年期定期存款利率較1年5月分別下降pct0.3ct和0.5ct。圖表：存款利率自律上限優(yōu)化前后各期存款利率變動(dòng)情況表單位：% 活期3個(gè)月半年1年2年3年存款基準(zhǔn)利率.35.10.30.50.10.75優(yōu)化前（浮動(dòng)倍數(shù)）國(guó)有大行（.4倍）.49.54.82.10.94.85其他銀行（.5倍）.53.65.95.25.15.13優(yōu)化后（加點(diǎn)確定）國(guó)有大行（+5b）.45.60.80.00.60.25其他銀行（+7b）.55.85.05.25.85.50變化國(guó)有大行.4.06.2.0.4.0其他銀行.02.20.10.00.0.3資料來(lái)源：央行，華泰研究1年存款定價(jià)方式優(yōu)化后其中2-3年期存款置換成本下降效果在-3年逐步體現(xiàn)。分銀行類型看存款定價(jià)調(diào)整在1年對(duì)大行的息差提振較為明顯而-3年對(duì)農(nóng)商行和城商行的成本優(yōu)化效果顯著提升，總體來(lái)看農(nóng)商行和城商行的累計(jì)息差提升幅度最為顯著，主要由于其定期存款占比、1年期以上的中長(zhǎng)期存款占比更高。圖表：存款定價(jià)機(jī)制改革對(duì)上市銀行3年息差影響測(cè)算證券簡(jiǎn)稱0年末定期存款平0年末存款結(jié)構(gòu)：按重定價(jià)期限對(duì)息差影響（）均余額占比3個(gè)月2個(gè)月5年5年以上2工商銀行 .%.19建設(shè)銀行 .%.78農(nóng)業(yè)銀行 .%.10交通銀行 .%.36郵儲(chǔ)銀行 .%.41招商銀行.%.50浦發(fā)銀行.%.18興業(yè)銀行.%.33光大銀行.%.58平安銀行.%.21浙商銀行.%.8北京銀行.%.06江蘇銀行.%.54南京銀行.%.57寧波銀行.%.16杭州銀行.%.55成都銀行.%.34貴陽(yáng)銀行.%.40長(zhǎng)沙銀行.%.53青島銀行.%.69蘇州銀行.%.46渝農(nóng)商行.%.45常熟銀行.%.3江陰銀行.%.80蘇農(nóng)銀行.%.79張家港行.%.41瑞豐銀行.%.14大行6%3%6%9%.1%.60股份行5%3%4%9%.1%.93城商行5%6%9%3%.2%.34農(nóng)商行1%6%0%7%.0%.70區(qū)域性銀行6%6%9%4%.2%.40合計(jì)9%6%6%9%.1%.83注：假設(shè)1——2-03年新增存款結(jié)構(gòu)與20年末結(jié)構(gòu)相同；注假設(shè)——重定價(jià)期限為-2個(gè)月的存款中1年期存款半年期存款各占%重定價(jià)期限為5年的存款中5年期存款占比通常相對(duì)較少因此假設(shè)%為2年期存款、4%為3年期存款、10%為5年期存款；注3：假設(shè)3——3-12個(gè)月重定價(jià)存款到期時(shí)間均勻分布，3年期存款在2023年迎來(lái)重定價(jià)；資料來(lái)源：央行，公司財(cái)報(bào)，）2年4月央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考0年期國(guó)債收益率和1年期LR合理調(diào)整存款利率水平該機(jī)制亮點(diǎn)有二該自律機(jī)制“柔性的窗口指導(dǎo)利率形成有一定自主空間市場(chǎng)化程度更高；通過(guò)定價(jià)錨的選擇，實(shí)現(xiàn)存、貸利率的聯(lián)動(dòng)，以貸款利率市場(chǎng)化帶動(dòng)存款利率市場(chǎng)化，并加強(qiáng)了存款利率與政策利率的聯(lián)系該機(jī)制建立以來(lái)有效降低了存款成本2年4月最后一周全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為%，較前一周-p。3年4月A考核引入存款定價(jià)懲罰措施市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦（3年修訂版這次修訂最大的變化是將存款利率市場(chǎng)化調(diào)整由原來(lái)的“柔性機(jī)制變“剛性機(jī)制并引入懲罰措施若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的每個(gè)期限扣5分月份以來(lái)，山東、陜西、河南、湖北、廣東、山西等多地中小銀行相繼調(diào)整了定期存款利率，利率下調(diào)幅度在-45p之間，5月5日，存款掛牌價(jià)相對(duì)較高的浙商銀行、渤海銀行等股份行官網(wǎng)公告下調(diào)存款掛牌利率，下調(diào)幅度3bp不等。本輪掛牌價(jià)下調(diào)短期內(nèi)可優(yōu)化新發(fā)存款利率隨存量存款陸續(xù)到期重置對(duì)銀行整體存款付息率的貢獻(xiàn)更為顯著。圖表：1年以來(lái)監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)存利率下行時(shí)間 主要內(nèi)容2/6 人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式將原由存款基準(zhǔn)利率一定倍數(shù)形成的存款利率自律上限改為在存款基準(zhǔn)利基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)確定，行業(yè)存款成本趨勢(shì)下行。2/2 人民銀行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)協(xié)議存款自律管理的倡議督促金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)開(kāi)辦協(xié)議存款加強(qiáng)存款利率監(jiān)管規(guī)范協(xié)議存款等存款產(chǎn)品的利率定價(jià)行為。2/4 市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制召開(kāi)會(huì)議，鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)0p左右，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步下降，保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。調(diào)整之后，中小銀行定期存款利率的加點(diǎn)上限為6b。2/5 人民銀行發(fā)布《02年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，明確下一階段的貨幣政策思路，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。會(huì)議指出，02年4月人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以0年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期PR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。2/6 央行召開(kāi)人民銀行貨幣政策委員會(huì)222年第二季度例會(huì)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。2/9 6家大行活期存款利率定期存款掛牌利率下行此次個(gè)人存款利率下調(diào)幅度普遍在05個(gè)基點(diǎn)涉及定存期限橫跨3個(gè)月至5年調(diào)整幅度與廣度超過(guò)了今年4月的個(gè)人存款利率下調(diào)。2/4 市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（03年修訂版）》，這次修訂最大的變化是將存款利率市場(chǎng)化調(diào)整由原來(lái)的“柔性機(jī)制變“剛性機(jī)制并引入懲罰措施若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，每個(gè)期限扣5分。4月份以來(lái)，山東、陜西、河南、湖北、廣東、山西等多地中小銀行相繼調(diào)整了定期存款利率，利率下調(diào)幅度在55個(gè)基點(diǎn)之間，此輪調(diào)整的銀行主要為城商行、農(nóng)商行。資料來(lái)源：央行，單品種存款成本穩(wěn)定，整體存款付息率受結(jié)構(gòu)影響上行。以代表性銀行近十年存款付息率作為參考活期存款定價(jià)變化不大個(gè)人定期公司定期存款成本較3年整體下行自9年以來(lái)相對(duì)穩(wěn)定2年個(gè)人定期存款活期存款成本均有下行但受存款定期化、公司類存款成本小幅上升影響，銀行整體存款付息率有所上行。不同類型銀行中，城商行在吸收各類型存款時(shí)成本均較高，而大行整體存款付息率較低。農(nóng)商行單品種存款價(jià)格尚可，但由于個(gè)人定期存款占比較高，整體存款付息率也較高。圖表：3年2年工農(nóng)中建各類型存款成本變化.%.%.%.%.%.%.%.%.%

個(gè)人定期 個(gè)人活期 公司定期 公司活期 存款付息率03 04 05 06 07 08 09 00 01 02資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：2年上市銀行各類型存款成本大行 股份行 城商行大行 股份行 城商行 農(nóng)商行.%.%.%.8.%..%.%.1 %.8.%.9 .%....%%%%.%.%.%.%.%.%.%.%

個(gè)人定

個(gè)人活

公司定

公司活

存款付息率資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：2年上市銀行存款付息率對(duì)比郵中農(nóng)郵中農(nóng)建工交招華中平浦興民浙光寧北上長(zhǎng)成齊青蘇杭江南鄭廈貴西重蘭渝滬蘇青江紫瑞無(wú)常張儲(chǔ)國(guó)業(yè)設(shè)商通商夏信安發(fā)業(yè)生商大波京海沙都魯島州州蘇京州門陽(yáng)安慶州農(nóng)農(nóng)農(nóng)農(nóng)陰金豐錫熟家銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商商銀商銀銀銀銀銀港行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國(guó)有行 股份行 城商行 農(nóng)商行.%.%.%.%.%注：各類型銀行按存款付息率升序資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，存款結(jié)構(gòu)：定期占比提升，銀行分化顯著存款定期化趨勢(shì)持續(xù)，個(gè)人定期存款保持高增。7年同業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、9年嚴(yán)格約束結(jié)構(gòu)性存款后，不合規(guī)產(chǎn)品主要由大額存單和定期存款承接，定期存款占比有所提升。相對(duì)大行，中小銀行更為依賴結(jié)構(gòu)性存款，城商行、農(nóng)商行定期存款占比上行幅度更大，大行相對(duì)穩(wěn)定。2年居民儲(chǔ)蓄意愿明顯提升，部分理財(cái)資金回流存款，定期化趨勢(shì)持續(xù)。2年末上市銀行定期存款達(dá)拆分存款來(lái)源個(gè)人定期存款公司定期存款增長(zhǎng)速度更快2年個(gè)人定期存款公司定期增速分別達(dá)%%較總存款增速高1ct、2ct，在總存款中分別占0%、%。個(gè)人活期存款占比持平，公司活期存款增長(zhǎng)乏力，2年同比1%，在總存款中占比下降3ct至%。圖表：2年各類型上市銀行定期存款占比 大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市銀行5%0%5%0%5%0%03 04 05 06 07 08 09 00 01 02資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：3年2年上市銀行各類型存款占比變化 圖表：3年2年上市銀行各類型存款增速變化0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期其他% % % % % % % % % 2 2 2 3 2 2 2 1 1 1 %%%%%0304050607080900

5%0%5%0%

個(gè)人定期 個(gè)人活期 公司定公司活期 總存款03040506070809000102資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：2年上市銀行存款期限結(jié)構(gòu)個(gè)月內(nèi) 月~年 年~年 年以上0%0%0%0%0%0%0%0%0%大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市銀行整體資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：8年2年大行存款期限變化 圖表：8年2年股份行存款期限變化0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)月內(nèi) 月~年 年~年 年以上 08 09 00 01 02

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)月內(nèi) 月~年 1年~年 年以上 08 09 00 01 02資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：8年2年城商行存款期限變化 圖表：8年2年農(nóng)商行存款期限變化0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)月內(nèi) 月~年 年~年 年以上 08 09 00 01 02

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)月內(nèi) 月~年 年~年 年以上 08 09 00 01 02資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，大行存款基礎(chǔ)更好，上市股份行和城商行則相對(duì)薄弱。各類型銀行中，國(guó)有大行由于線下網(wǎng)點(diǎn)較多品牌優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)活期存款占總存款占比較高2年末活期存款占4%高于行業(yè)平均股份行城商行網(wǎng)點(diǎn)布局相對(duì)有限個(gè)人存款基礎(chǔ)較為薄弱以公司存款為主，2年末公司存款分別占8%%其中過(guò)半為公司定期存款農(nóng)商行由于網(wǎng)點(diǎn)布局下沉，個(gè)人存款基礎(chǔ)也較好，但與國(guó)有大行不同的是，農(nóng)商行活期存款占總存款比例較低，2年末定期存款占比合計(jì)%，主要為個(gè)人定期存款占總存款%。圖表：2年上市銀行存款結(jié)構(gòu)拆分個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活其他0%0%0%0%0%0%0%0%0%大行

股份行

城商行

農(nóng)商行

上市銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，從近十年變遷看各類型銀行公司活期存款占比有明顯下行較7年高點(diǎn)下行幅度-9ct不等而個(gè)人定期存款占比均有明顯上行其中城商行農(nóng)商行個(gè)人定期存款占比較26年低點(diǎn)提升1pct至%、%，或由于此前中小銀行更為依賴同業(yè)存款、結(jié)構(gòu)性存款等高息攬存渠道，經(jīng)監(jiān)管規(guī)范發(fā)展后主要由個(gè)人定期存款承接。個(gè)人活期存款、公司定期存款占比相對(duì)穩(wěn)定，股份行或由于財(cái)富管理業(yè)務(wù)相對(duì)占優(yōu)，帶動(dòng)零售活期存款留存提升。圖表：3年2年大行各類型存款占比變化 圖表：3年2年股份行各類型存款占比變化0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期其他22 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 %%%%%%%0304050607080900010

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期其他33 3 3 3 3 4 3 1 %%%03040506070809000102資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：3年2年城商行各類型存款占比變化 圖表：3年2年農(nóng)商行各類型存款占比變化0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期其他3 3 3 2 2 3 %%%%%03040506070809000102

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期其他2 2 2 1 1 1 %%%0304050607080900010資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖表：2年上市銀行存款結(jié)構(gòu)單位：億元絕對(duì)額占比活期存款占比存款付息率個(gè)人活期個(gè)人定期公司活期公司定期個(gè)人活期個(gè)人定期公司活期公司定期建設(shè)銀行06674851.7%農(nóng)業(yè)銀行04797580.7%工商銀行94597399.7%中國(guó)銀行54807163.6%交通銀行50778487.1%郵儲(chǔ)銀行82904254.6%招商銀行84286769.5%中信銀行90283150.0%浦發(fā)銀行37705434.1%浙商銀行094501.2%興業(yè)銀行98578515.2%平安銀行71799295.0%華夏銀行79789677.0%民生銀行97091152.2%光大銀行42702452.3%杭州銀行614097.2%長(zhǎng)沙銀行203425.1%北京銀行50431148.0%成都銀行467033.1%齊魯銀行46.1%上海銀行58942835.1%寧波銀行760537.7%貴陽(yáng)銀行3890.5%鄭州銀行47.3%青島銀行7820.2%蘇州銀行15.2%西安銀行21.6%蘭州銀行98.0%廈門銀行.5%江蘇銀行88643884.3%南京銀行519807.3%重慶銀行7529.8%蘇農(nóng)銀行.0%瑞豐銀行.2%滬農(nóng)商行441014.0%青農(nóng)商行57.0%江陰銀行.1%紫金銀行.2%渝農(nóng)商行591549.9%無(wú)錫銀行.3%張家港行.3%常熟銀行57.3%大行750222421544.7%股份行7449655744.1%城商行09631438.3%農(nóng)商行32903436.1%上市銀行295564255982.1%注：各類型銀行按活期存款占比降序資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，未來(lái)展望：降成本或持續(xù)，維護(hù)合理盈利本輪存款利率下調(diào)實(shí)質(zhì)為緩和息差收斂壓力。1年2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)開(kāi)啟新一輪降息周期，2年5年期LR合計(jì)下行，1年期LR合計(jì)下行，全年新發(fā)放貸款定價(jià)大幅下行，2月新發(fā)放貸款利率%，創(chuàng)有記錄以來(lái)新低。貸款端利率快速下行、而存款成本相對(duì)剛性導(dǎo)致商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2年商業(yè)銀凈息差僅為%，部分上市銀行凈息差已顯著低于%。本輪存款利率下調(diào)的直接誘因是A引入存款利率定價(jià)作為扣分項(xiàng)，整體考核趨嚴(yán)，引導(dǎo)部分前期存款利率下調(diào)幅度不足的銀行補(bǔ)降。而存款利率下調(diào)背后本質(zhì)是銀行業(yè)息差將低至監(jiān)管扣分警戒線，在貸款定價(jià)難以趨勢(shì)回升的情形下，通過(guò)降低銀行負(fù)債成本緩解銀行息差收斂壓力，維護(hù)銀行合理盈利空間、增強(qiáng)銀行內(nèi)生資本補(bǔ)充能力。本輪掛牌價(jià)下調(diào)短期內(nèi)可優(yōu)化新發(fā)存款利率，隨存量存款陸續(xù)到期重置，對(duì)銀行整體存款付息率的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升，其中定期存款占比較高的銀行更為受益。圖表：LPR歷史利率走勢(shì) 圖表：8年以來(lái)各類銀行凈息差趨下行%）%） 貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率PR:年 貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率PR:年.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2.090800100601110410920220721

（%） 商業(yè)銀行 大行 股份行 城商行農(nóng)商行. 城商行農(nóng)商行.9.7.5.3.1.9.7.5712807902909004011106201208資料來(lái)源：央行， 資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，事實(shí)上存款定價(jià)下調(diào)并非孤立事件而是與近期金融讓利壓力趨緩基調(diào)一致互為補(bǔ)充。今年以來(lái)國(guó)務(wù)院、央行相關(guān)會(huì)議與報(bào)告在涉及金融機(jī)構(gòu)讓利的表述有明顯口徑變化，比如203年政府工作報(bào)告央行年度工作會(huì)議Q4貨政報(bào)告均未再提“金融系統(tǒng)向?qū)嶓w讓利，并且不再下達(dá)大行小微貸款投放目標(biāo)。此外Q4貨政報(bào)告央行行長(zhǎng)易綱表態(tài)“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)“目前實(shí)際利率水平比較合適也反映監(jiān)管對(duì)當(dāng)下貸款利率水平較為合意，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)端讓利壓力明顯小于往年。而監(jiān)管大力引導(dǎo)存款利率下行，從降低銀行負(fù)債端成本出發(fā)，與資產(chǎn)端定價(jià)趨穩(wěn)邏輯一致，本質(zhì)是維護(hù)銀行合理息差水平、合理盈利空間，兩者互為補(bǔ)充。圖表：貨幣政策執(zhí)行報(bào)告關(guān)于市場(chǎng)利率小微口徑變化時(shí)間板塊主要觀點(diǎn)Q1利融資成本推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步下行，引導(dǎo)金融系統(tǒng)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。小微貸款聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。全力支持小微企業(yè)紓困發(fā)展。Q2利融資成本發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。小微貸款加大普惠小微貸款支持力度。Q3利融資成本釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。小微貸款落實(shí)落細(xì)金融服務(wù)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)敢貸會(huì)貸長(zhǎng)效機(jī)制。保持對(duì)小微企業(yè)的金融支持力度。Q4利融資成本發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)企業(yè)融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降。繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。小微貸款引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù)。保持對(duì)小微企業(yè)的金融支持力度。資料來(lái)源：央行，維護(hù)銀行合理盈利空間，滿足銀行資本補(bǔ)充需求，有利于更好扶持實(shí)體、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)立足于資本，資本既是商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)張的彈藥，也是緩沖風(fēng)險(xiǎn)的最后一道屏障，而利潤(rùn)轉(zhuǎn)增是銀行資本補(bǔ)充的重要來(lái)源。近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行資本補(bǔ)充壓力增大，各類銀行資本充足率表現(xiàn)分化，規(guī)模權(quán)重較大的國(guó)有行資本充足率提升，帶動(dòng)商業(yè)銀行資本充足率整體上行；但其余類型銀行資本充足率并未有明顯提升農(nóng)商行資本充足率甚至較4年底有所下降具體到個(gè)股上有多只上市銀行核心資本充足率距監(jiān)管底線安全墊已不足1ct“銀行單向讓利”會(huì)影響銀行的資本內(nèi)生能力降低銀行、尤其是資本短缺的中小銀行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力，持續(xù)性不強(qiáng)。近期監(jiān)管態(tài)度或有一定轉(zhuǎn)變，著力維護(hù)商業(yè)銀行合理利潤(rùn)空間，一方面可增強(qiáng)內(nèi)生資本補(bǔ)充能力，另一方面可提高資本市場(chǎng)認(rèn)可度，減少外源融資障礙，有利于更好補(bǔ)充資本，從而提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。圖表：各類型銀行資本充足率變化 行 股份%4403406409412503506509512603606609612703706709712803806809812903906909912003006009012103106109112203206209212

行 行 資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，商業(yè)銀行負(fù)債成本有望持續(xù)下降，圍繞降成本、調(diào)結(jié)構(gòu)兩大主線。一方面，監(jiān)管層面加大商業(yè)銀行存款定價(jià)考核力度，引導(dǎo)銀行存款利率下行，并對(duì)結(jié)構(gòu)性存款、互聯(lián)網(wǎng)存款等高息攬儲(chǔ)不規(guī)范攬儲(chǔ)行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管均有助于降低商業(yè)銀行存款成本另一方面年以來(lái)銀行存款增長(zhǎng)速度較快，在滿足存款規(guī)模需求后，商業(yè)銀行可主動(dòng)調(diào)整存款結(jié)構(gòu)，壓降相對(duì)高成本的定期存款、結(jié)構(gòu)性存款占比，進(jìn)一步降低負(fù)債成本。投資建議：量?jī)r(jià)預(yù)期改善，配置性價(jià)比高銀行業(yè)績(jī)復(fù)蘇在即，量?jī)r(jià)預(yù)期有所改善。信貸投放方面，開(kāi)年以來(lái)銀行信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，對(duì)公貸款為主要驅(qū)動(dòng)。展望后續(xù)，居民貸款正處回暖通道，企業(yè)信貸投放態(tài)勢(shì)仍有慣性，預(yù)計(jì)信貸結(jié)構(gòu)有望持續(xù)調(diào)優(yōu)。定價(jià)方面，受貸款重定價(jià)、低定價(jià)對(duì)公貸款季節(jié)性高增疊加存款定期化影響Q1息差相對(duì)承壓一方面隨金融讓利壓力趨緩新發(fā)貸款利率有望企穩(wěn)另一方面監(jiān)管大力引導(dǎo)存款利率下行有望緩解息差壓力預(yù)計(jì)Q1息差為全年低點(diǎn)。金融讓利壓力趨緩，監(jiān)管注重引導(dǎo)存款利率下行。今年以來(lái)央行、銀保監(jiān)相關(guān)會(huì)議、報(bào)告有明顯口徑變化，不再提及“金融系統(tǒng)向?qū)嶓w讓利、暫未下達(dá)大行小微貸款指引，以及Q4貨政報(bào)告央行行長(zhǎng)易綱表態(tài)“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)“目前實(shí)際利率水平比較合適預(yù)計(jì)金融讓利壓力明顯小于去年大行小微政策壓力減輕后傳導(dǎo)至小微鏈銀行的定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)壓力趨緩。此外4月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法引入扣分懲罰機(jī)制引導(dǎo)存款利率下行，多家上市銀行息差已降至%警戒線之下，將促進(jìn)銀行改善定價(jià)結(jié)構(gòu)，息差有望企穩(wěn)。政策態(tài)度轉(zhuǎn)彎或反映監(jiān)管部門已著手維護(hù)銀行合理利潤(rùn)空間，銀行內(nèi)生利潤(rùn)增長(zhǎng)能力有望顯著增強(qiáng)?！皣?guó)企價(jià)值重估業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)催化大行行情222年1月證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮，擁有高股息+低估值雙重利好的國(guó)有大行獲市場(chǎng)關(guān)注截至3年5月5日國(guó)有大型銀行Ⅲ中信較年初錄得%絕對(duì)收益以及1.1%相對(duì)收益（較中信銀行指數(shù)。3年4月末六家國(guó)有大行披露一季報(bào)，除工商銀行Q1營(yíng)收增速下滑%，其余五大行營(yíng)收均取得正增長(zhǎng)，中國(guó)銀行營(yíng)收同比1%列大行第一大行平均營(yíng)收增速為%高于上市銀行平均1.pc，在Q1凈息差承壓背景下實(shí)為不易，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。一季報(bào)披露后，市場(chǎng)反饋較好，僅5月4日5月5日兩個(gè)交易日中信國(guó)有大行指數(shù)上漲%個(gè)股中國(guó)銀行交通銀行收漲1%、%。圖表：3年以來(lái)各類型銀行指數(shù)累收益率變動(dòng)銀行中信)銀行中信)全國(guó)性股份制銀行Ⅲ中信)國(guó)有大型銀行Ⅲ中信)區(qū)域性銀行0%5%0%5%1%3/0/03 3/0/18 3/0/02 3/0/17 3/0/04 3/0/19 3/0/03 3/0/18 3/0/03，目前銀行業(yè)基金倉(cāng)位估值水平均處于低位配置性價(jià)比凸顯倉(cāng)位方面2Q1銀行板塊偏股型基金持倉(cāng)占比較2Q4下降1.pct至%，為Q3以來(lái)新低，顯著低于年來(lái)均值各類型銀行中大行持倉(cāng)市值占銀行股比重達(dá)%較Q41.85ct保險(xiǎn)資金在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下有望加配銀行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9將推動(dòng)更多的金融工具以公允價(jià)值計(jì)價(jià)并鼓勵(lì)將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入利潤(rùn)，保險(xiǎn)公司投資策略將更看重對(duì)波動(dòng)性的考量，與銀行股高股息、高穩(wěn)定度特征適配，未來(lái)保險(xiǎn)資金有望增配銀行。估值方面，截至5月5日，銀行板塊（估值8倍0年以來(lái)B估值分位數(shù)為0%處于較低水平多只銀行個(gè)股估值水平仍處低位，配置性價(jià)比較高。量?jī)r(jià)預(yù)期改善，看好銀行加配行情。4月制造業(yè)I數(shù)據(jù)跌至榮枯線下，經(jīng)歷前期“恢復(fù)性反彈”后，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍然偏弱，與政治局會(huì)議定調(diào)一致。銀行開(kāi)年以來(lái)信貸投放情況良好我們預(yù)計(jì)信貸結(jié)構(gòu)有望持續(xù)調(diào)優(yōu)疊加存款成本下行息差有望企穩(wěn)。目前銀行板塊估值及基金持倉(cāng)均處低位，配置性價(jià)比高，看好銀行加配行情，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益?zhèn)€股推薦基本面穩(wěn)健成長(zhǎng)性突出的成都銀行寧銀行小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行張家港行瑞豐銀行此外推薦低估值央企工銀行（H、建設(shè)銀行（、農(nóng)業(yè)銀行（H圖表：0年以來(lái)A股銀行指數(shù)LF走勢(shì)（截至5月5日） 圖表：Q1銀行股基金持倉(cāng)為0年來(lái)低位銀行指數(shù)PB銀行指數(shù)PB).8.6.4.2.0.8.6.4.21051051122073023094044115066016087037108058129070020091041112063011Q4

4%2%0%00Q4

偏股型基金銀行股倉(cāng)位 歷史倉(cāng)位平均值：， ：，圖表：3年以來(lái)保險(xiǎn)資金股票和證投資金額及占比 圖表：3年3月末保險(xiǎn)公司前五大持倉(cāng)行業(yè)比例）保險(xiǎn)公司）保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額股票和證券投資 保險(xiǎn)資金持股總市值占比（右）0,005,000,005,000,005,000,005,000,00,0000304

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

0%0%0%0%0%0%

：， ：，圖表：滬深股通持股銀行市值及占比,00

滬深通持股銀行總市值（左軸，億元） 滬深通持股銀行總市值占比（右軸

6%,00,00,00

4%2%0%000001/9/9

01/1/25

02/2/0

02/4/1

02/6/0

02/9/8

02/1/17

03/2/2注：根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類，圖表：重點(diǎn)公司推薦一覽表

收盤價(jià) 目標(biāo)價(jià)市值（百萬(wàn)） EPS元) P/E倍)代碼公司名稱評(píng)級(jí)交易貨幣交易貨幣交易貨幣222E2E2E222E2E2E138CH成都銀行買入.5.0,0.69.25.87.61.15.26.58.00242CH寧波銀行買入.8.72,87.38.05.73.67.19.83.85.88128CH常熟銀行買入.77.5,7.00.22.48.80.77.37.25.32128CH瑞豐銀行買入.89.84,9.01.20.43.70.81.58.52.64239CH張家港行買入.67.42,2.78.91.07.28.99.13.36.65198CH工商銀行買入.99.12,7,67.01.06.12.18.94.71.46.2398HK工商銀行買入.47.69,5,36.01.06.12.18.90.71.51.34139CH建設(shè)銀行買入.68.30,6,73.30.36.44.52.14.91.64.399HK建設(shè)銀行買入.43.16,3,60.30.36.44.52.68.52.32.15188CH農(nóng)業(yè)銀行增持.62.15,2,39.74.77.80.84.89.70.53.3188HK農(nóng)業(yè)銀行買入.18.94,1,46.74.77.80.84.78.64.50.33注：數(shù)據(jù)截至23年5月7日；Bloomberg，預(yù)測(cè)圖表：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)成都銀行088CH)寧波銀行012CH)常熟銀行018CH)瑞豐銀行058CH)張家港行089CH)

擴(kuò)表動(dòng)能強(qiáng)勁，戰(zhàn)略縱深推進(jìn)3月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+.%、+9.%、+.%（2年同比+2.%、+.%、+.%），1營(yíng)收增速放緩主要受息差下行影響。2022年公司擬每股派息0.784元，現(xiàn)金分紅比例為30.03%，股息率5.62%（截至2023/04/25)。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為3.25/3.87/4.61元，23年BVPS預(yù)測(cè)值17.13元，對(duì)應(yīng)PB0.81倍。可比公司23年一致預(yù)期PB均值為0.68倍，我們認(rèn)為公司高成長(zhǎng)性有望持續(xù)，基本面穩(wěn)居同業(yè)第一梯隊(duì)，估值也有望對(duì)標(biāo)第一梯隊(duì)，鑒于息差略有下滑，我們給予23年目標(biāo)PB1.15倍，目標(biāo)價(jià)19.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期報(bào)告發(fā)布日期：03年4月25日點(diǎn)擊下載全文：成都銀行88CH,買入:擴(kuò)表動(dòng)能強(qiáng)勁，戰(zhàn)略縱深推進(jìn)息差韌性凸顯，投資收益回暖寧波銀行于03年4月7日發(fā)布一季報(bào)3月歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收PPOP同比+15.%+.%+.（2年全年同比+1.%+.%+9.%營(yíng)收表現(xiàn)亮眼主要由于非息收入提速。主要亮點(diǎn)包括非息收入環(huán)增、投資收益回暖、信用成本下降。我們維持原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)35年EPS為.0/.3/.7元，3年BVPS預(yù)測(cè)值.9元，對(duì)應(yīng)PB.8倍。寧波銀行近5年P(guān)B（l）均值為.7倍（截至2/0/2），公司成長(zhǎng)性較高，經(jīng)營(yíng)與風(fēng)控稟賦突出，但考慮實(shí)體需求復(fù)蘇節(jié)奏有待觀察，我們給予3年目標(biāo)PB.0倍，目標(biāo)價(jià).7元，維持“買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期報(bào)告發(fā)布日期：03年4月27日點(diǎn)擊下載全文：寧波銀行12CH,買入:息差韌性凸顯，投資收益回暖息差維持平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化常熟銀行與4月0日發(fā)布03年一季報(bào)。2Q1營(yíng)業(yè)收入2.0億元，同比+.%，增速較2年.c；歸母凈利潤(rùn).5億元，同比+2.%，增速較2年.pc。營(yíng)收增速略有放緩符合行業(yè)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)小微階段性貼息的財(cái)政補(bǔ)貼并未完全計(jì)入1營(yíng)收。我們維持原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25EPS1.22/1.48/1.80元，23年BVPS預(yù)測(cè)值9.21元，對(duì)應(yīng)PB0.85倍。可比銀行23年一致預(yù)期PB0.69倍。公司小微護(hù)城河優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，成長(zhǎng)潛力突出，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB1.20倍，目標(biāo)價(jià)11.05元，維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期報(bào)告發(fā)布日期：03年4月20日點(diǎn)擊下載全文：常熟銀行18CH,買入:息差維持平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化信貸強(qiáng)勁擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量向好Q1歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+.%、.%、.%（2年分別同比+.%、+6.%、+.%）。2Q1年化ROA、ROE同比0.4ct、+0.52pct至0.82%、9.20%。利潤(rùn)增速略有放緩或主要受費(fèi)用侵蝕。公司異地業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。我們預(yù)