分層制度推出有望成新三板并購(gòu)浪潮的

圖表1新三板企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)案例呈現(xiàn)井噴式發(fā) 圖表2A股公司并購(gòu)案例趨勢(shì)：持續(xù)增0

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02012年2013年2014年2015總金額（億元） 目

2012年2013年2014年2015總金額（億元 資料來(lái)源：wind廣證恒 根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2015年主動(dòng)并購(gòu)的新三板企業(yè)所涉及的行業(yè)包括、工業(yè)、材料等8個(gè)行業(yè)，其中，和工業(yè)標(biāo)的的主動(dòng)并購(gòu)意愿也是最強(qiáng)烈。上市公司并購(gòu)意愿最為分別是工業(yè)和，這主要和我國(guó)資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，新三板主要是高新技術(shù)企業(yè)，而上市公司傳統(tǒng)行業(yè)占很大，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和總需求放緩，現(xiàn)在通過(guò)兼并重組等資本運(yùn)作方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)。圖表 2015年新三板主動(dòng)并購(gòu)行業(yè)分 圖表 2015年上市公司主動(dòng)并購(gòu)行業(yè)分4477 根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，涉及主動(dòng)并購(gòu)重組的新三板公司2015年初至11月30日表現(xiàn)不一，從分布上看，涉及并購(gòu)重組的新三板年初至11月30日股價(jià)漲幅超過(guò)200%的占比21%，一半左右分布在25%~100%區(qū)間，股價(jià)下跌的有43%。涉及到并購(gòu)重組的上市公司通過(guò)并購(gòu)帶來(lái)正收益的企業(yè)達(dá)到90%，集中分布在0-100%區(qū)間。顯示涉及并購(gòu)重組的公司往 9%2015年以來(lái)新三板“主動(dòng)并購(gòu)”增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁,一些有實(shí)力的新三板公司也開(kāi)始主動(dòng)出擊,進(jìn)軍國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行主動(dòng)并購(gòu)，具有代表性的無(wú)疑是九鼎投資20158月收購(gòu)AgeasAsia，進(jìn)一步完善自身的，并順利進(jìn)軍際市場(chǎng)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2015年11月30日，新三板共有10起主動(dòng)海外并購(gòu)。7 6 2 2012 2013 2014 2015 購(gòu)的機(jī)會(huì)和需求，但是并購(gòu)要能完成，重要的因一是要有一個(gè)市場(chǎng)平臺(tái)，在該平臺(tái)上實(shí)信息不對(duì)稱和定價(jià)問(wèn)題。截止2015年11月30日，新三板共發(fā)生83企業(yè)被并購(gòu)，是前三年發(fā)生并購(gòu)的總和，從而反映了市場(chǎng)對(duì)新三板企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組的意愿愈加猛烈，可圖表 新三板“并購(gòu)池”行情火爆，并購(gòu)逐年遞02012

2013總金額（億元

2014

2015以2015年并購(gòu)為例，被并購(gòu)的新三板企業(yè)所涉及的行業(yè)包括、工業(yè)、可選消費(fèi)等9個(gè)行業(yè)。其中信息行業(yè)最多，共有32家，其次為工業(yè)、材料行業(yè)和醫(yī)療分別為23家、8家和8家。在標(biāo)的類型上，并購(gòu)方偏好新三板的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)是新技術(shù)的導(dǎo)航，代表著未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，有著的發(fā)展前景，因此成為了投資的新圖表9新三板和工業(yè)標(biāo)的最受并購(gòu)方歡00 并購(gòu)方與并購(gòu)標(biāo)的同屬一個(gè)行業(yè)。向上下游延伸，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購(gòu)，并購(gòu)方與并購(gòu)標(biāo)的處在同一個(gè)的不同環(huán)節(jié)，還有以多元化經(jīng)營(yíng)為目而新三板單獨(dú)橫向并購(gòu)占比只有39%。今年新三板橫向并購(gòu)最為典型的案例就是點(diǎn)點(diǎn)客并購(gòu) 圖表10新三板市場(chǎng)各類并購(gòu)案例占 圖表 上市公司各類并購(gòu)類型占4%4%4%資料來(lái)源：wind，廣證恒 “隨著市場(chǎng)活躍度的提升，越來(lái)越多的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也參與到新三板的并購(gòu)潮中來(lái)，在A場(chǎng)常見(jiàn)的“定增+現(xiàn)金”收購(gòu)方式也正漸漸受到新三板掛牌企業(yè)的青睞。2014年11月指級(jí)，其以“定增+100%股權(quán)，這也使得新三板掛牌企業(yè)的并購(gòu)A場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新三板定增時(shí)間短流程簡(jiǎn)單，融資成本低，“定增+現(xiàn)金”的收購(gòu)方式即可以滿足被并購(gòu)企業(yè)一部分的需求，又可以鎖定被并購(gòu)公司的股東繼續(xù)為新的公司做貢獻(xiàn)，所以這一方式在未來(lái)在新三板市場(chǎng)會(huì)得到的運(yùn)用。圖表 “定增+現(xiàn)金”方式開(kāi)始凸現(xiàn) 定隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)整合的浪潮漸行漸近，管市公眾公司提供并購(gòu)重組具體的法律以及指導(dǎo)，陸續(xù)出臺(tái)一系列性文件，為新三板年8月25日推出的做市商制度。這一天，也被認(rèn)為是新三 圖表13做市額和量的變 0 做市量(億股，右2014年6月27日，發(fā)布《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》和《非上市公眾公法等，為新三板掛牌企業(yè)的并購(gòu)與被并購(gòu)提供了明確的政策支持。2014年11月5日，中國(guó)20152265次，增發(fā)企業(yè)家數(shù)涉及1673家。1402012 2013 2014 2015 并購(gòu)重組潮始于19世紀(jì)末，并貫穿了整個(gè)20世紀(jì)，一般將其劃分為五次并購(gòu)。1897~1904年以杠桿并購(gòu)為主，1996~2007年以并購(gòu)為主。經(jīng)濟(jì)是推動(dòng)并購(gòu)重組的主要內(nèi)在動(dòng)力，借助五次并購(gòu)浪潮，經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了向工業(yè)化、信息化等方向的目標(biāo)，實(shí)近兩年國(guó)內(nèi)持續(xù)升溫的并購(gòu)熱產(chǎn)生的大背景經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。一方隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，各行業(yè)內(nèi)部分化普遍加劇，經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量不斷增加，其中有一些甚至瀕臨，它們是潛在的并購(gòu)對(duì)象，為龍頭企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。新三板公司不30%以上，僅次于信息技圖表15五次并購(gòu)浪潮金額和數(shù)目情0

總額（億，左

0局。但是已經(jīng)有一些綜合實(shí)力較強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)具有很高的龍頭企業(yè)脫穎而出了。這些龍司往往是最大贏家比如說(shuō)3D打印龍頭企業(yè)先臨三維收購(gòu)天遠(yuǎn)三維。榮的資本市場(chǎng)給并購(gòu)提供了充裕的來(lái)源和較高的市盈率溢價(jià)；另一方面，上市公司借助2810011162014127億募16

02012 2013

2014

2015全球經(jīng)濟(jì)是并購(gòu)日益盛行的根本原因 圖表 全球幾大估值（最高，被邊緣化創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)中小板深圳市主板英國(guó)富時(shí)100創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)中小板深圳市主板英國(guó)富時(shí)100（主板）納斯100股票市場(chǎng)指數(shù)日本創(chuàng)業(yè)板（Smallcap（中小…納斯達(dá)克100指數(shù)法國(guó)CAC40準(zhǔn)普爾500Junior(創(chuàng)…Nifty（主板DAX指數(shù)瑞士股票市合指數(shù)主板道瓊斯資料來(lái)源：CNN財(cái)經(jīng)，各主要，廣證恒生數(shù)據(jù)截至2015年12月112015年11月21日分層制度的推出，這個(gè)制度紅利無(wú)疑會(huì)加快新三板的并購(gòu)浪潮，一方面能夠釋放創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性，融資更容易；另外，對(duì)于處于能夠化到創(chuàng)新層邊緣的這部分企業(yè)使它的并購(gòu)重組的動(dòng)力更加充足，大量的處于基礎(chǔ)層的有可能會(huì)成為并購(gòu)的處于創(chuàng)新層或者創(chuàng)新層邊緣的將會(huì)受到的追捧，流動(dòng)性將得到明顯改善，會(huì)成為主動(dòng)并成為并購(gòu)的主體。19最近兩年連續(xù)，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)3200于50%；2000366基礎(chǔ)上，須滿足最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際天數(shù)占可天數(shù)的比例不低于重組提供了充足的市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)借助并購(gòu)，新興領(lǐng)域里的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)做有65家，其次，工業(yè)為54家，占比達(dá)到60%以上。從新三板并購(gòu)中，廣證恒生認(rèn)為，高新技術(shù)領(lǐng)域的工業(yè)企業(yè)和新興行業(yè)并購(gòu)需求最為旺盛。新三板進(jìn)檻相對(duì)較低，而這必然會(huì)產(chǎn)生較為充分的市場(chǎng)。眾多的廠商為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)此前新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)被上市公司并購(gòu)，主要是由于新三板市場(chǎng)不活躍，新三板市場(chǎng)一系列制度完善后，新三板掛牌企業(yè)將不再僅僅是上市公司的選秀池，或創(chuàng)業(yè)板的后備軍，可以期待的是，新三板市場(chǎng)將如同納斯達(dá)克市場(chǎng)紐約一般，其2015年以來(lái)新三板“主動(dòng)并購(gòu)”增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁,一些有實(shí)力的新三板公司在走出去戰(zhàn)展、業(yè)務(wù)布局的案例將會(huì)陸續(xù)出現(xiàn),新三板市場(chǎng)作為并購(gòu)藍(lán)海的盛況將會(huì)愈加。未來(lái)新三板主動(dòng)并購(gòu)將會(huì)如何演變,廣證恒生將為您持續(xù)關(guān)注。的快車道，世界500強(qiáng)公司的歷史就是一部靠并購(gòu)重組發(fā)展壯大的歷史。并購(gòu)能夠整合行業(yè)資源：通過(guò)并購(gòu)，合并企業(yè)能夠獲得更強(qiáng)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)與協(xié)調(diào)快速獲得專利積累進(jìn)而提高競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司2014年年度報(bào)告已披露的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,九鼎投資力爭(zhēng)投資并參與運(yùn)營(yíng)幾家含互聯(lián)網(wǎng)金融2014年10月，九鼎投資為進(jìn)入業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)這一新領(lǐng)域，以3.64億元增資收購(gòu)天源證券。2015年3月，九鼎投資通過(guò)控股子公司昆吾九鼎投資管理之全資子公司嘉源九投資管理對(duì)象云42%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。人員開(kāi)設(shè)網(wǎng)上門(mén)店銷售金融產(chǎn)品。2015年8月九鼎投資收購(gòu)華海，將旗下子公司九州證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至行業(yè)，隨后更是先后收購(gòu)了中捷和AgeasAsia，進(jìn)一步完善自身的，并順利進(jìn)軍際市場(chǎng)。九鼎投資作為新三板市場(chǎng)領(lǐng)先的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),目前已取得公募基金牌照和券商牌照,并已開(kāi)展一些類似P2P的,銀、、、互聯(lián)網(wǎng)金融等諸多領(lǐng)域已逐一落子,202014-2015）AgeasAsia將成為九鼎投資正在構(gòu)建的產(chǎn)結(jié)合提高AgeasAsia可持續(xù)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造20159咨20158九州業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至行業(yè)，利于降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，成為綜合服務(wù)提供2015820155中江發(fā)20155域2015320153201410先臨三維是一家專注于非接觸三維成像技術(shù)研發(fā)并將之實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的科技型創(chuàng)業(yè)企司產(chǎn)品已在工業(yè)設(shè)計(jì)、民用個(gè)性化定制、醫(yī)療矯形、保護(hù)等領(lǐng)域?qū)嵤┝藨?yīng)用，已成為國(guó)內(nèi)相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域綜合實(shí)力最強(qiáng)、銷售規(guī)模最大的企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷38個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2015年上半年公司全力建設(shè)3D數(shù)字化與3D打印技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)，逐步形成了工業(yè)制造領(lǐng)域3D3D3D3D打印綜合先臨三維于6月1日發(fā)布公告稱,向標(biāo)的公司天遠(yuǎn)三維科技增資1500萬(wàn)元,同時(shí)向李仁舉、葉成蔚275萬(wàn)股,獲得標(biāo)的公司55%股權(quán)。此次并購(gòu)可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,鞏固三維數(shù)字化領(lǐng)先地位,3D打印生態(tài)圈。天遠(yuǎn)三維為國(guó)內(nèi)最早從事工業(yè)級(jí)非接觸三域3D數(shù)字化領(lǐng)先地位,對(duì)先臨三維進(jìn)一步建立完善3D打印生態(tài)圈有巨大推動(dòng)作用。并購(gòu)，新興行業(yè)通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)；地利主要是指中國(guó)的股權(quán)多層次的資本市場(chǎng)，盡管還這樣那樣的，但是總體上是在加快推進(jìn)當(dāng)中，甚至這種加快推進(jìn)是超出我們想象展和經(jīng)營(yíng)需求的工作流程，推進(jìn)企業(yè)化、資本化運(yùn)作，滿足公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)化、搶灘登陸資本市場(chǎng)的一條新興通道。企業(yè)在被并購(gòu)后可以使外部力量進(jìn)入公司，企業(yè)，使得目標(biāo)公司的管理水平和管理效率得以提升，創(chuàng)造的利潤(rùn)和價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東的利益，降低委托的成本，以提升治理效率。業(yè)自身的積累和經(jīng)營(yíng)發(fā)展起來(lái)的。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列性文件支持企業(yè)參加并購(gòu)重組。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)全球化下的轉(zhuǎn)軌中的新善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。并購(gòu)重組是新三板企業(yè)做到做強(qiáng)也是實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的必由。并購(gòu)如，做價(jià)值創(chuàng)造的并購(gòu)。未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展離不開(kāi)新三板的參與也很看好新三板并購(gòu)重組，但是作為企業(yè)，到底應(yīng)該做什么樣的并購(gòu)？并購(gòu)就好比，是研究獎(jiǎng)項(xiàng)一等獎(jiǎng)和廣州市金融業(yè)重要研究成果獎(jiǎng)，攜研究團(tuán)隊(duì)獲得2013年中國(guó)報(bào)“金士，5，10809肖超（教育行業(yè)研究，高級(jí)分析師）：荷蘭代爾夫特理工大學(xué)，5年研究經(jīng)驗(yàn)，2013年獲中國(guó)報(bào)“金牛分析師”通信行業(yè)第一名，對(duì)TMT行業(yè)發(fā)展及 SCI、EI期多篇 。3年知名管理咨詢公司 ： 強(qiáng)烈推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)15%以上；謹(jǐn)慎推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5%—15%；回避：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5%以上。作者具有中國(guó)業(yè)授予的投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具。清晰、準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)。在作者所知情的范圍內(nèi)，公司與所評(píng)價(jià)或推薦的重要及風(fēng)險(xiǎn)提示備咨格證使。中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證該信息 任何更新，也不保證我公司做出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就 中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出的擔(dān)保。我公司已根據(jù) 要求與控股股東（廣州 ）及分支機(jī)構(gòu)之間建立合理必要的信息墻制度，有效 信息和敏感信息。在此前提下，投資者閱讀本行 或