新能源汽車行業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)專題報(bào)告：短期觀望有望結(jié)束全年量利齊升在即

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第16頁起的免責(zé)條款和聲明短期觀望有望結(jié)束，全年量利齊升在即核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)袁健聰上游鋰價(jià)經(jīng)大幅回調(diào)后止跌企穩(wěn)并反彈，在仍處于相對(duì)低價(jià)的狀態(tài)下打破了下袁健聰上游鋰價(jià)經(jīng)大幅回調(diào)后止跌企穩(wěn)并反彈，在仍處于相對(duì)低價(jià)的狀態(tài)下打破了下游廠商觀望情緒。在此形勢下，我們測算鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)成本及價(jià)格顯著降低，有望帶來大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能的裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性提升與項(xiàng)目盈利能力修復(fù)，從而促進(jìn)需求端裝機(jī)量提升。從國內(nèi)2023年1-5月新型儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模趨勢來看，中標(biāo)裝機(jī)功率/容量從1月的0.69GW/2.58GWh穩(wěn)步提升至4月的3.08GW/7.81GWh，5月前兩周完成中標(biāo)0.64GW/1.29GWh，彰顯儲(chǔ)能行業(yè)景氣度明顯回升。我們預(yù)計(jì)，到2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量約500GWh，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為63%，行業(yè)景氣度提升邏輯下，料全產(chǎn)業(yè)鏈均將受益，首席分析師S0005華鵬偉電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師S010007汪浩新能源汽車分析師S080005張志強(qiáng)電力設(shè)備與新能源分析師吳威辰新能源汽車分析師S060001建議重點(diǎn)關(guān)注形成產(chǎn)業(yè)鏈競爭力的產(chǎn)業(yè)朋友圈和各環(huán)節(jié)龍頭等。▍碳酸鋰價(jià)格復(fù)盤：快速回調(diào)，企穩(wěn)回升。2022年上游碳酸鋰價(jià)格始終維持高位，一度漲超60萬元/噸，2023年以來，由于鋰原材料下游電池廠商需求受限，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，2023年4月11日跌破20萬元/噸。隨著碳酸鋰價(jià)格不斷下探，下游電池廠一季度保持去庫存的主旋律，其庫存優(yōu)化亦取得一定成效，鋰價(jià)于2023年4月20日開始逐步止跌并企穩(wěn)于17萬元/噸以上，5月以來，碳酸鋰價(jià)格快速反彈，于2023年5月18日達(dá)到29.0萬元/噸，盡管反彈速度較快，但目前仍處于較低水平。在此形勢下，我們認(rèn)為鋰電池成本相比2022年有明顯降低，碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)及回升有望打破需求端觀望情緒。▍鋰電成本較去年仍處低位，儲(chǔ)能盈利能力修復(fù)明顯?？紤]到2023年以來上游碳酸鋰價(jià)格顯著下行，當(dāng)前價(jià)格有所回升，但相比2022年高點(diǎn)降低約50%，仍處于較低水平。我們測算，若2023年電池級(jí)碳酸鋰和六氟磷酸鋰平均約為20萬元/噸和9萬元/噸，則2023年對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰電池成本較2022年平均水平有望降低30%，對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的裝機(jī)成本與價(jià)格均可實(shí)現(xiàn)大幅下降，保持毛利一定的情況下，裝機(jī)價(jià)格可降低12.6%，儲(chǔ)能裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性的提升將有效激發(fā)戶用儲(chǔ)能裝機(jī)的驅(qū)動(dòng)力，并實(shí)現(xiàn)工商業(yè)儲(chǔ)能與大型儲(chǔ)能的盈利能力修復(fù)，從而助力其裝機(jī)需求的回升。▍儲(chǔ)能行業(yè)景氣度回升，裝機(jī)有望持續(xù)高速增長。2023年以來，上游鋰價(jià)持續(xù)下行，并于5月開始出現(xiàn)明顯回升，較低的成本與裝機(jī)成本的下降促使國內(nèi)以鋰0.69GW/2.58GWh，4月中標(biāo)功率/容量3.08GW/7.81GWh，5月前兩周中標(biāo)功率/容量0.64GW/1.29GWh，增長速度較快，表明儲(chǔ)能行業(yè)景氣度出現(xiàn)回升。此外，隨著美國IRA補(bǔ)貼細(xì)則落地，我們認(rèn)為該細(xì)則對(duì)國內(nèi)廠商影響不大，此前在觀望的光伏和儲(chǔ)能項(xiàng)目也有望加快啟動(dòng)落地，助力后續(xù)光儲(chǔ)放量。同時(shí)在降本及長期需求的驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)到2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量約500GWh，對(duì)CAGR▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期導(dǎo)致電池成本波動(dòng)及儲(chǔ)能裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性下降；全球風(fēng)光裝機(jī)低于預(yù)期降低儲(chǔ)能配套需求；海外形勢與政策超預(yù)期變化；全球碳中和共識(shí)動(dòng)搖導(dǎo)致風(fēng)光儲(chǔ)需求低于預(yù)期。裝機(jī)需求激發(fā)，同時(shí)由于碳旺達(dá)、南都電源、國軒高科等，建議關(guān)注億緯鋰能、鵬輝能源、ST龍凈，以及相關(guān)正極材料，如：德方納米、龍?bào)纯萍嫉龋?.儲(chǔ)能其他核心環(huán)節(jié)PCS、儲(chǔ)能系統(tǒng)、EMS等，如科陸電子、華自科技、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、英維克、高瀾股份等。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)(元)AA.SZ0.SZ能.53——3.SH5.SZ——.SZ能源.17——.SZ.SZ98.SH——.SZ納米976.SH——.SZ子--2.SZ技--——.SZ據(jù)——.SZ股份.70.SZ1——.SZ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3 鋰電成本較去年仍處低位，儲(chǔ)能盈利能力修復(fù)明顯 6鋰價(jià)仍處于低位，儲(chǔ)能用鋰電池成本大幅優(yōu)化 6戶用儲(chǔ)能：能源轉(zhuǎn)型疊加電池成本降低，驅(qū)動(dòng)戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升 7 8大型儲(chǔ)能：短期看電池成本下行，長期看整體降本 9儲(chǔ)能行業(yè)景氣度回升，裝機(jī)有望持續(xù)高速增長 10現(xiàn)狀：觀望情緒打破，IRA政策落地，行業(yè)景氣度回升明顯 10未來：2025年儲(chǔ)能電池出貨量有望達(dá)到500GWh，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR+63% 12 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4插圖目錄圖1：國產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰(99.5%)價(jià)格變化(元/噸) 5圖2：儲(chǔ)能系統(tǒng)構(gòu)成及各部分間作用關(guān)系 6圖3：儲(chǔ)能系統(tǒng)各部件價(jià)值量占比(%) 6圖4：磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池成本測算假設(shè)表 6圖5：磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池成本測算(元/kWh) 7儲(chǔ)能電池成本測算 7圖7：工商業(yè)儲(chǔ)能內(nèi)部收益率(IRR)對(duì)電池成本的敏感性測算 9圖8：2019-2030年電站大型儲(chǔ)能系統(tǒng)成本拆分及變化(元/kWh) 10圖9：碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)反彈驅(qū)使排產(chǎn)與需求恢復(fù)(元/噸) 10圖10：2022年5月以來國內(nèi)新型儲(chǔ)能中標(biāo)總規(guī)模(儲(chǔ)能與電力市場口徑) 12圖11：2017-2025E全球/中國儲(chǔ)能電池出貨量及預(yù)測(GWh) 12表格目錄格隨電池成本變化情況測算 8表2：工商業(yè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性測算核心假設(shè) 9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明505-1906-1907-1908-1909-1905-1906-1907-1908-1909-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-1901-1902-19-03-1904-1900,000000H，受益于新能源行業(yè)高景氣度與需求量大幅提升，碳酸鋰原料價(jià)格從10萬元/噸量級(jí)開始進(jìn)入上行區(qū)間。2022年始終處于高位，其平均價(jià)格與中位數(shù)價(jià)格均處于48萬元/噸以上。進(jìn)入2023年以來，受到新能源汽車補(bǔ)貼退坡、各環(huán)節(jié)存貨量高等多重因素影響，下游動(dòng)力、儲(chǔ)能、消費(fèi)電池需求受限，電池廠庫存積壓，鋰價(jià)迅速回調(diào)，至4月11日跌破20萬元/噸。寧德時(shí)代為代表的電池廠Q1庫存優(yōu)化取得成效，鋰價(jià)止跌企穩(wěn)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年底中國鋰電池企業(yè)庫存高企，鋰電池成品合計(jì)或超110GWh，鋰電池廠2023年一季度的主旋律是去庫存。以鋰電龍頭寧德時(shí)代為代表，公司2023Q1末存貨約640億元，相比2022年末減少126億元，接近2022Q1水平，庫存優(yōu)化成效顯著。4月20日開始，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)定在17萬元/噸以上，并于4月26日出現(xiàn)小幅回升，相比于前一日提高2500元/噸，漲至17.9萬元/噸，4月27日繼續(xù)保持17.9萬元/噸水平，基本實(shí)現(xiàn)企2023年5月以來，碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)加速上升趨勢。從電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格來看，進(jìn)入2023年5月以來，碳酸鋰價(jià)格恢復(fù)增長，并且增速逐漸上升，5月4/5日增長500元/噸/1000元/噸，后續(xù)增速逐步破萬，5月18日碳酸鋰價(jià)格以漲至29.0萬元/噸，較前一天增長約1.6萬元/噸，上漲速度加快，主要系下游庫存量處于較低水平，需求釋放。據(jù)高工鋰電，鋰電廠商排產(chǎn)加速，疊加上游資源端和電池原材料端現(xiàn)階段運(yùn)行產(chǎn)能有限，同時(shí)碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)也有助于打破下游采購與裝機(jī)/車的觀望情緒。圖1：國產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰(99.5%)價(jià)格變化(元/噸)Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6▍鋰電成本較去年仍處低位，儲(chǔ)能盈利能力修復(fù)明顯鋰價(jià)下行企穩(wěn)，回彈后仍處于低位，鋰離子電池儲(chǔ)能有望受益。鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、儲(chǔ)能逆變器等環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中鋰離子電池環(huán)節(jié)價(jià)值量占比達(dá)到59%，是鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)最主要的成本來源。考慮到2023年以來上游碳酸鋰價(jià)格顯著下行，當(dāng)前價(jià)格相比2022年最高價(jià)格降低約50%，有助于顯著降低電池成本，鋰離子電池儲(chǔ)能有望受益。圖3：儲(chǔ)能系統(tǒng)各部件價(jià)值量占比(%)磷酸鐵鋰電池PCSEMSBMS其他13%13%%15%8%59%ESCN信證券研究部鋰價(jià)降低，儲(chǔ)能鋰電池成本實(shí)現(xiàn)大幅降低。鋰價(jià)降低，主要體現(xiàn)在核心原材料碳酸鋰和六氟磷酸鋰上，分別影響正極材料和電解液的成本，從而對(duì)電池整體成本產(chǎn)生影響，考慮到國內(nèi)鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)以磷酸鐵鋰為主，我們以磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池為例，對(duì)2017年以來的儲(chǔ)能鋰電池成本進(jìn)行了測算。相關(guān)假設(shè)如下：磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液、集流體、其他材料、加工費(fèi)用等構(gòu)成，原材料單耗和價(jià)格假設(shè)見下表，其中碳酸鋰與六氟磷酸鋰的價(jià)格按照國產(chǎn)現(xiàn)貨的整年均價(jià)計(jì)算，我們假設(shè)2023年全年碳酸鋰均價(jià)20萬元/噸，六氟磷酸鋰為9萬元/噸。表磷酸鐵鋰電池成本測算單耗假設(shè)表單耗磷酸鐵鋰電池原材料價(jià)格假設(shè)2017201820192020202120222023年至今2023E正極材料(kg/kWh)2.4正極材料(元/kg)635442365514711575負(fù)極材料(人造)(kg/kWh)0.9負(fù)極材料(人造)(元/kg)隔膜(9μm+兩層涂覆)(平米/kWh)6隔膜(9μm+兩層涂覆)(元/平)1.31.3電解液(kg/kWh)1.5電解液(元/kg)4026232054553121銅箔/負(fù)極集流體(6μm)0.9銅箔/負(fù)極集流體(6μm)10095909090909090請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7測算結(jié)果如下：圖5：磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池成本測算(元/kWh)磷磷酸鐵鋰電池成本測算表2017201820192020202120222023年1-4月2023E磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯材料正極材料15513210288134359282184負(fù)極材料(人造)32302724隔膜(9μm+兩層涂覆)1.31.3電解液其它銅箔/負(fù)極集流體(6μm)90868181818181813939393939393939鋁箔/正極集流體99999999CNT導(dǎo)電劑與粘結(jié)劑殼體蓋板5656565656565656其它機(jī)械材料(支架等)cell材料小計(jì)419370329309393617508398運(yùn)營管理人工2828282828282828折舊攤銷5252525252525252生產(chǎn)管理2828282828282828運(yùn)營管理小計(jì)109109109109109109109109小計(jì)528479438418501726617506良品率95%95%95%95%95%95%95%95%cell成本555504461439527764649533均，合計(jì)成本為測算數(shù)據(jù)))2022年鋰價(jià)高企，儲(chǔ)能電池成本達(dá)峰，隨鋰價(jià)下行成本逐步優(yōu)化優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年成本較2022年降低30%。據(jù)我們測算，磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池2017-2022年期間成本分別為555/504/461/439/527/764元/kWh，2022年平均成本較2020年低點(diǎn)高出74%?？紤]今年1-4月鋰價(jià)，碳酸鋰均價(jià)約為35.6萬元/噸，六氟磷酸鋰均價(jià)約為16.5萬元/噸，據(jù)此我們測算2023年電池成本為649元/kWh，較2022年降低15%；在我們的假設(shè)情形下，2023年全年碳酸鋰均價(jià)為20萬元/噸，六氟磷酸鋰均價(jià)為9萬元/噸，平均成本為533元/kWh，較2022年降低30%，在鋰價(jià)下行趨勢下，鐵鋰電池成本優(yōu)化顯著。00碳酸鋰價(jià)格(元/kg)六氟磷酸鋰價(jià)格(元/kg)電池成本(元/kWh)00Wind證券研究部預(yù)測、測算能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是戶儲(chǔ)增長的底層驅(qū)動(dòng)力。2022年國內(nèi)與全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)7.2GW/18.7GW，分別同比+215%/+83.2%，依然保持較高增速，并未因鋰源價(jià)格高企、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8能源價(jià)格回調(diào)、俄烏沖突逐步放緩造成需求增速大幅下滑的情況。我們認(rèn)為，戶儲(chǔ)發(fā)展的底層驅(qū)動(dòng)力是能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，在新能源電力設(shè)備的確定性發(fā)展下，戶用儲(chǔ)能裝機(jī)量及滲透率會(huì)進(jìn)一步提升，疊加歐洲能源價(jià)格存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、非洲等欠發(fā)達(dá)地區(qū)需要穩(wěn)定電力供應(yīng)等因素，我們預(yù)計(jì)2023年全球戶儲(chǔ)裝機(jī)仍然將保持高增速。成本與價(jià)格優(yōu)化帶來的裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性提升是長期驅(qū)動(dòng)力，我們測算電池成本下降30%，對(duì)應(yīng)系統(tǒng)裝機(jī)價(jià)格降低12.6%。戶用儲(chǔ)能的裝機(jī)需求以家庭電力供應(yīng)為主，其裝機(jī)量需求將直接受裝機(jī)價(jià)格影響，基于我們的電池成本測算結(jié)果，分析儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格隨電池成本下的變化，核心假設(shè)為：①以2022年平均鐵鋰電池測算成本764元/kWh為基準(zhǔn)，假設(shè)此時(shí)電池成本占儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的60%；②電池成本變化時(shí)，儲(chǔ)能系統(tǒng)其他成本保持不變；③考慮初始狀態(tài)下儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率30%，對(duì)應(yīng)毛利潤546元/kWh，并假設(shè)在電池成本降低過程中毛利潤保持不變。年鋰原材料價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池成本降低30%時(shí)，則儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)價(jià)格降低12.6%，裝機(jī)價(jià)格的下降將有效刺激戶儲(chǔ)裝機(jī)量的提升。電池成本(元/kWh)其他成本(元/kWh)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本(元/kWh)儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利(元/kWh)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格(元/kWh)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格降幅研究部測算隨著電池成本下行，工商業(yè)儲(chǔ)能盈利有望增厚。為驗(yàn)證工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性以及電池成本對(duì)項(xiàng)目盈利的影響，我們對(duì)其具體數(shù)據(jù)進(jìn)行測算和分析。項(xiàng)目成本拆分：我們假設(shè)工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目的單位儲(chǔ)能初始投資為2元/Wh，其中：電1.15元/Wh，占比57.5%；BMS為0.15元/Wh，占比7.5%；EMS為0.075運(yùn)營模式：分時(shí)電價(jià)機(jī)制下部分省市可實(shí)現(xiàn)兩充兩放。近年來部分省份將午間時(shí)段從“平段”調(diào)整為“低谷”時(shí)段，山東甚至將正午時(shí)段設(shè)置為“深谷”時(shí)段。而浙江、湖北、湖南、上海、安徽、廣東、海南等省市的分時(shí)電價(jià)每天設(shè)置了兩個(gè)高峰段，如廣東省每日10:00-12:00、14:00-19:00為高峰段。每天凌晨在0:00-8:00低谷時(shí)段執(zhí)行充電，在放電，在19:00-24:00平段充電。當(dāng)存在兩個(gè)高峰段時(shí)，即可用工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)在谷時(shí)/平時(shí)充電，并分別于兩個(gè)高峰段放電，實(shí)現(xiàn)每天兩充兩放，進(jìn)而提升儲(chǔ)能系統(tǒng)的利用率、縮短成本回收期。我們假設(shè)儲(chǔ)能設(shè)備每天進(jìn)行兩次充放電，考慮工廠休息及設(shè)備檢修，儲(chǔ)能設(shè)備每年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9兩充兩放330天，平均每天充放次數(shù)1.83次，每次放電時(shí)長2小時(shí)，運(yùn)營年限為9年。經(jīng)濟(jì)性測算結(jié)果：根據(jù)我們測算，在儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目容量為1kWh，循環(huán)壽命5500次，平均峰谷價(jià)差0.6元/KWh，項(xiàng)目壽命期為9年的情況下，其IRR可達(dá)17.7%，預(yù)計(jì)約5年可以收回投資。值值投資成本(元/Wh)2運(yùn)營年限(年)9數(shù)數(shù)單次放電時(shí)長(h)2度(%)能量轉(zhuǎn)換效率(%)峰時(shí)電價(jià)(元/kwh)谷時(shí)電價(jià)(元/kwh)運(yùn)維成本(元/kwh)研究部測算電池成本敏感性測算：儲(chǔ)能電池成本降低30%，內(nèi)部收益率增長9.1%。對(duì)于以上測算，我們考慮電池成本降低對(duì)應(yīng)內(nèi)部收益率IRR的敏感性變化，電池初始成本為1150元/kWh，對(duì)應(yīng)內(nèi)部收益率17.7%，當(dāng)電池成本下降，內(nèi)部收益率隨之增長，當(dāng)電池成本降至800元/kWh(即降低30%)時(shí)，內(nèi)部收益率增長至26.8%，相比原值提升9.1%，對(duì)應(yīng)理論回收期由5.65年降至3.73年，有望提前接近兩年回收成本，經(jīng)濟(jì)性與盈利提升顯著。圖7：工商業(yè)儲(chǔ)能內(nèi)部收益率(IRR)對(duì)電池成本的敏感性測算%%0.0%226.8%25.3%%%%%110010501000950900850800研究部測算大型儲(chǔ)能：短期看電池成本下行，長期看整體降本短期看電池成本下行，大儲(chǔ)項(xiàng)目盈利修復(fù)。基于我們的測算，上游鋰價(jià)企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)2023年儲(chǔ)能電池成本有望較2022年降低30%，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本降低18%，短期內(nèi)鋰價(jià)下調(diào)與企穩(wěn)帶來的電池成本的下行，將有效修復(fù)大儲(chǔ)項(xiàng)目的盈利能力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10長期看大儲(chǔ)系統(tǒng)整體降本確定性高。長期來看，隨著生產(chǎn)商的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，原材料價(jià)格企穩(wěn)，儲(chǔ)能行業(yè)趨于成熟，除電池成本外，PCS、系統(tǒng)集成、人工成本等均具有明確的下降趨勢。BNEF預(yù)測，到2030年，電站大型儲(chǔ)能系統(tǒng)成本將降至1086元/kWh，相較于2022年系統(tǒng)成本降低35.5%，將為大型儲(chǔ)能項(xiàng)目帶來更多盈利空間。系統(tǒng)成本拆分及變化(元/kWh)EMS變壓器00020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E▍儲(chǔ)能行業(yè)景氣度回升，裝機(jī)有望持續(xù)高速增長碳酸鋰價(jià)格觸底反彈打破觀望情緒。2023年的前4個(gè)月，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，在價(jià)格單向下行區(qū)間，下游采購與裝機(jī)需求并未獲得有效激發(fā)，一方面，下游電池廠商致力于清理高價(jià)原材料庫存；另一方面，價(jià)格快速下跌趨勢下，鋰價(jià)底部尚未明確，下游廠商觀望情緒明顯，從而降低行業(yè)整體景氣度。而4月下旬開始，碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)定于17萬噸以上，并在5月之后出現(xiàn)快速反彈，回升至接近30萬元/噸，與鋰電廠商排產(chǎn)加速有關(guān)，而價(jià)格的快速回升也反過來打破了下游等待原材料價(jià)格底部的觀望情緒，有望進(jìn)一步驅(qū)使下游鋰電生產(chǎn)與儲(chǔ)能裝機(jī)加速。圖9：碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)反彈驅(qū)使排產(chǎn)與需求恢復(fù)(元/噸)Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11IRA政策落地，中國企業(yè)受影響較小，助力后續(xù)光儲(chǔ)放量。2023年5月12日，美國正式發(fā)布了針對(duì)IRA法案中本土制造相關(guān)激勵(lì)補(bǔ)貼的指導(dǎo)細(xì)則，關(guān)于儲(chǔ)能與光伏的補(bǔ)貼細(xì)則全部落地，進(jìn)一步明確了本土制造的劃分與補(bǔ)貼方法。根據(jù)原有IRA法案，滿足條件的光伏和光儲(chǔ)項(xiàng)目可選擇ITC(投資稅收抵免)或PTC(生產(chǎn)稅收抵免)，其中ITC在項(xiàng)目投運(yùn)首年可一次性獲得30%投資抵免，PTC則針對(duì)項(xiàng)目發(fā)電量在10年有效期內(nèi)持續(xù)獲得對(duì)應(yīng)發(fā)電補(bǔ)貼。在此基礎(chǔ)上，本次細(xì)則明確，若項(xiàng)目滿足制成品美國制造比例在40%以上(該比例2023年起每年提升5%，至55%后不再增加)，ITC方案可獲額外10%投資抵免，抵免金額比例提升至40%；PTC方案亦可額外多獲取10%的年發(fā)電補(bǔ)貼。考慮儲(chǔ)能電池、光伏組件、逆變器等核心產(chǎn)品均為國產(chǎn)化，達(dá)到美國制造占比40%要求的可能性不A此前在觀望的項(xiàng)目也有望加快啟動(dòng)落地，將助力后續(xù)光儲(chǔ)放量。要求外補(bǔ)貼比例025年逐年增長，后持穩(wěn))品7年逐年增長，后持穩(wěn))法案(IRA)，中信證券研究部滿足本土制造比例要求次性抵免40%一次性抵免除海上風(fēng)電外，其他制成品的美國本土制造比例難以達(dá)到40%~55%的要求，但對(duì)kWh發(fā)電補(bǔ)貼kWh補(bǔ)貼出海的國內(nèi)企業(yè)，10%的補(bǔ)價(jià)比彌補(bǔ)，國企業(yè)影響不大法案(IRA)，中信證券研究部國內(nèi)新型儲(chǔ)能中標(biāo)總規(guī)模自2023年以來穩(wěn)步增長，行業(yè)景氣度回升明顯。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場微信公眾平臺(tái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從國內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)中標(biāo)情況來看，2022年5月以來，新型儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模逐步上升，到2022年10月達(dá)到3.8GW/14.65GWh后顯著降低。進(jìn)入2023年以來，隨著碳酸鋰價(jià)格逐漸降低，新型儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模逐步恢復(fù)增長，由2023WGWh目前5月份前兩周也已中標(biāo)0.64GW/1.29GWh。從中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量來看，1/2/3/4/5月新型儲(chǔ)能裝機(jī)招標(biāo)數(shù)分別為9/16/23/26/12項(xiàng)，表明隨著鋰價(jià)下行和儲(chǔ)能成本優(yōu)化，以鋰電儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能行業(yè)景氣度明顯回升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明128.006.004.00力市場微信公眾平臺(tái)，中信證券研究部預(yù)計(jì)2021-2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量年復(fù)合增速約63%，增速較快。受益于應(yīng)用場景豐富疊加終端需求快速增長,2021年全球儲(chǔ)能電池出貨量約為70GWh,我們預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量有望達(dá)到500GWh，對(duì)應(yīng)2021-2025年復(fù)合增速63%，行空間大，增速快。E國儲(chǔ)能電池出貨量及預(yù)測(GWh) 15319280 201720182019202020212022E2023E2024E2025E00 YoY YoY919%% 原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期導(dǎo)致電池成本波動(dòng)及儲(chǔ)能裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性下降。當(dāng)前原材料碳酸鋰經(jīng)過大幅回調(diào)和觸底企穩(wěn)反彈后，仍然處于相對(duì)較低位置，若碳酸鋰價(jià)格發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致電池成本和鋰電儲(chǔ)能的裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性下降，不利于儲(chǔ)能裝機(jī)放量；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13全球風(fēng)光裝機(jī)低于預(yù)期降低儲(chǔ)能配套需求。儲(chǔ)能的關(guān)鍵應(yīng)用場景之一是風(fēng)光發(fā)電配儲(chǔ)，若風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電的裝機(jī)量低于預(yù)期水平，將會(huì)影響全球儲(chǔ)能裝機(jī)量；海外形勢與政策超預(yù)期變化。海外戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能、大儲(chǔ)均有廣闊發(fā)展空間，若其他國家/地區(qū)形勢發(fā)生變化，或形成不利于儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，將影響儲(chǔ)能行業(yè)在全球的發(fā)展；全球碳中和共識(shí)動(dòng)搖導(dǎo)致風(fēng)光儲(chǔ)需求低于預(yù)期。風(fēng)光發(fā)電和儲(chǔ)能是實(shí)現(xiàn)全球碳中和共同目標(biāo)的重要途徑，若碳中和共識(shí)有所動(dòng)搖，將致使風(fēng)光儲(chǔ)需求低于預(yù)期。隨著鋰價(jià)止跌企穩(wěn)回升，觀望情緒打破，裝機(jī)需求激發(fā)，同時(shí)由于碳酸鋰價(jià)格仍處于相對(duì)較低位，儲(chǔ)能裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性凸顯，行業(yè)景氣度回升，看好儲(chǔ)能裝機(jī)需求提升。重點(diǎn)推薦：1.儲(chǔ)能電池需求提升，如：寧德時(shí)代、派能科技、欣旺達(dá)、鵬輝能源、南都電源、國軒高科等，建議關(guān)注鵬輝能源、億緯鋰能、ST龍凈，以及相關(guān)正極材料，如：德方納米、龍?bào)纯萍嫉龋?.儲(chǔ)能其他核心環(huán)節(jié)PCS、儲(chǔ)能系統(tǒng)、EMS等，如科陸電子、華自科技、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、英維克、高瀾股份等。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。▍相關(guān)研究新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—特斯拉機(jī)器人取得全方位進(jìn)展，運(yùn)控與AI能力持續(xù)提升(2023-05-18)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)，電池回收企業(yè)將迎經(jīng)營拐點(diǎn)-12)新能源汽車行業(yè)2023年4月銷量點(diǎn)評(píng)—產(chǎn)銷持續(xù)恢復(fù)，景氣度持續(xù)修復(fù)(2023-05-12)新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)系列深度報(bào)告(三)—充電模塊：小身材，大能量10)新能源汽車行業(yè)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)總結(jié)—中游材料業(yè)績分化，電池和儲(chǔ)能高增(2023-05-09)新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—客車行業(yè)迎來修復(fù)，海外市場打開新空間(2023-05-09)新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報(bào)告(二)—充電運(yùn)營：迎接后“跑馬圈地”時(shí)代的曙光(PPT)(2023-05-08)新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報(bào)告(二)—充電運(yùn)營：迎接后“跑馬圈地”時(shí)代的曙光(2023-05-07)機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—北京發(fā)布政策重點(diǎn)支持“1+4”機(jī)器人領(lǐng)域，利好人形機(jī)器人與硬件發(fā)展(2023-04-28)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)跟蹤快報(bào)—騰訊展示機(jī)器人靈巧手進(jìn)展，技術(shù)迭代可期(2023-04-26)新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—電動(dòng)智能化的自主可控與新動(dòng)能(PPT)(2023-04-24)新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—小米加注機(jī)器人，科技公司跟進(jìn)或大勢所趨(2023-04-24)新能源汽車行業(yè)日韓電池廠22Q4跟蹤報(bào)告—營收持續(xù)增長，對(duì)2023年市場增長保持樂觀19)新能源汽車行業(yè)鑄造鍛壓行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)—鑄造鍛壓行業(yè)迎國家政策推動(dòng)，龍頭公司或充分受益新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—積極關(guān)注上海車展，產(chǎn)業(yè)鏈需求將迎來修復(fù)-18)-18)新能源汽車行業(yè)機(jī)器人行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—產(chǎn)業(yè)鏈龍頭合作示范效應(yīng)顯著，機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)程有望加速新能源汽車行業(yè)2023年3月銷量點(diǎn)評(píng)—銷量持續(xù)提升，高景氣度維持-17)-12)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—4680版ModelY在美重新上架，預(yù)計(jì)進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—AI推動(dòng)熱管理爆發(fā)及新技術(shù)的應(yīng)用新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告—一張圖看懂中興新材))-10)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—復(fù)合集流體即將應(yīng)用于彈夾電池和錳鐵鋰，產(chǎn)業(yè)進(jìn)程加速(2023-04-03)機(jī)器人行業(yè)重大事件點(diǎn)評(píng)—Ai能力加速迭代，利好機(jī)器人商業(yè)落地進(jìn)程(2023-03-27)新能源汽車鋰電隔膜行業(yè)專題報(bào)告—從國產(chǎn)替代到全球替代，新技術(shù)、出海帶來新動(dòng)能(PPT)新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告—一張圖看懂匯成真空鈉電池行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—雅迪首發(fā)鈉電新品，兩輪車場景即將落地機(jī)器人行業(yè)重大政策點(diǎn)評(píng)—政策持續(xù)加碼，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入加速期(2023-03-22)(2023-03-21)(2023-03-20)-15)新能源汽車行業(yè)電驅(qū)動(dòng)行業(yè)系列專題(一)—聚焦3000億市場：技術(shù)迭代推動(dòng)降本增效 (PPT)(2023-03-08)新能源汽車行業(yè)特斯拉機(jī)器人專題—機(jī)器人：科技行業(yè)新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)(2023-03-07)新能源汽車行業(yè)電驅(qū)動(dòng)行業(yè)系列專題(一)—聚焦3000億市場：技術(shù)迭代推動(dòng)降本增效(2023-03-07)電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈2023年投資策略—電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控與新動(dòng)能(PPT)(2023-02-28)新能源汽車行業(yè)復(fù)合集流體跟蹤報(bào)告—基膜影響產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程：PP與PET，誰主沉浮？(2023-02-28)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(二)—4680動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件：空間、工藝、格局與投資機(jī)會(huì)(PPT)(2023-02-27)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(二)—4680動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件：空間、工藝、格局與投資機(jī)會(huì)(2023-02-23)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15新能源汽車行業(yè)2023年1月銷量點(diǎn)評(píng)—退補(bǔ)+春節(jié)效應(yīng)影響明顯，短期承壓不改長期趨勢新能源汽車行業(yè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告—一張圖看懂中瑞電子新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—2022年國內(nèi)動(dòng)力電池市場回顧新能源汽車充電樁行業(yè)專題報(bào)告—一張圖看懂優(yōu)優(yōu)綠能(A22649.SZ)14)(2023-02-09)(2023-02-08)(2023-02-08)新能源汽車充電樁行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)—高功率充電樁迎風(fēng)起，把握新一輪政策窗口期(2023-02-05)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(一)—一超多小格局穩(wěn)固，工藝規(guī)?？蛻舸蛟旌诵谋趬?PPT)充電樁行業(yè)深度報(bào)告—千億市場，盈利邊際向好(PPT)新能源汽車行業(yè)充電樁行業(yè)深度報(bào)告—千億市場，盈利邊際向好(2023-01-31)(2023-01-29)(2023-01-28)新能源汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)件行業(yè)系列專題(一)—一超多小格局穩(wěn)固，工藝規(guī)?？蛻舸蛟旌诵谋趬?2023-01-28)新能源汽車行業(yè)2022年12月銷量點(diǎn)評(píng)—全年銷量符合預(yù)期，插混增勢值得關(guān)注-13)新能源汽車行業(yè)2022年11月銷量點(diǎn)評(píng)—銷量穩(wěn)步增長，滲透率再創(chuàng)新高(2022-12-12)新能源汽車產(chǎn)業(yè)2023年投資策略—電動(dòng)化持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)關(guān)注能效、新技術(shù)及新應(yīng)用新能源汽車行業(yè)跟蹤快報(bào)—復(fù)合集流體五問五答(2022-11-21)主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收