證券行業(yè)分析報告

證券行業(yè)分析報告證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第1頁。3.2證券行業(yè)研究分析證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第1頁。3.2.1國際行業(yè)整體規(guī)模以發(fā)達(dá)經(jīng)濟體為主的國際資本市場已基本進(jìn)入成熟期，雖然增長速度有所放緩，但體量巨大。據(jù)麥肯錫測算，2014年-2017年，資本市場和投行業(yè)務(wù)全球收入的年復(fù)合增長率為1%-4%，2017年凈收入總額為3,500-4,000億美元。1973-2013年的復(fù)合增長率則為9.3%，同期1980-2013年全球GDP年化增速為5.8%。據(jù)摩根大通2015年對全球主要投行（非整體）的凈收入的統(tǒng)計，全球主要投行凈收入從1999年的756億美元上升至2009年的2,077億美元的高峰，國際金融危機后又下降至2014年的1,435億美元，1999年-2014年的年復(fù)合增長率為4.4%。預(yù)計未來幾年將保持微弱增長態(tài)勢。從驅(qū)動因素看，全球資本市場和投行業(yè)務(wù)的增長，既與金融機構(gòu)自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新、市場成熟度高度相關(guān)，也與宏觀經(jīng)濟、國際金融危機具有一定關(guān)聯(lián)度。從20世紀(jì)70年代至2008年國際金融危機前，美國為代表的投資銀行經(jīng)歷了多元化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，投資銀行收入增長顯著高于全球經(jīng)濟增速3個百分點以上。2008年國際金融危機后，監(jiān)管力度明顯加強，投資銀行業(yè)務(wù)收入有所下降，加上投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)非常成熟，預(yù)計未來幾年，全球投資銀行收入將與全球GDP增速保持一致。目前，國際上的金融行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營為主要業(yè)態(tài)。嚴(yán)格意義上，全球投資銀行（證券公司）數(shù)據(jù)的可比性不高。然而，從分國別角度，由于美國、日本、韓國等國家曾經(jīng)出現(xiàn)了較長的分業(yè)經(jīng)營時期，而且混業(yè)經(jīng)營放開的時間不是很長（基本都在2000年左右），主要的投資銀行并沒有較深地介入商業(yè)銀行和保險等其他領(lǐng)域，因此美、日、韓與中國相比，更具可比性。（1）各國證券行業(yè)的凈收入/GDP從證券業(yè)的“凈收入/GDP”這一指標(biāo)來看，2017年，我國證券業(yè)目前的水平僅為0.38%，而美國、韓國目前均達(dá)到1%以上，美國更是在1.5%左右。我國目前的水平，僅與20世紀(jì)70年代的美國、日本和1990年代的韓國相近。證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第2頁。證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第2頁。圖3.1各國證券行業(yè)的凈收入/GDP圖（2）各國證券行業(yè)的總資產(chǎn)/GDP從證券行業(yè)的“總資產(chǎn)/GDP”這一指標(biāo)來看，我國證券業(yè)目前的水平為7.4%，美國、日本近年來平均已經(jīng)達(dá)到30%、20%左右，美國在2007年的高峰期甚至達(dá)到了40%以上。我國目前的水平，僅與2000年的韓國相近。圖3.2各國證券行業(yè)的總資產(chǎn)/GDP圖（3）證券業(yè)的收入構(gòu)成對比從證券業(yè)的收入構(gòu)成對比看，我國證券業(yè)目前仍然是以經(jīng)紀(jì)傭金為主，投證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第3頁。行、交易與投資、資產(chǎn)管理等多元化收入的占比仍然偏低，這與1970年代的美國和1990年代的韓國的收入結(jié)構(gòu)是相近的。證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第3頁。表3.1中國、美國和韓國三國證券業(yè)務(wù)收入構(gòu)成對比表業(yè)務(wù)類別美國（1976）韓國（1994）中國（2017）經(jīng)紀(jì)傭金50.7%56.5%31.49%承銷收入13.6%8.6%12.34%資產(chǎn)管理009.96%其他收入35.7%34.9%46.21%數(shù)據(jù)來源：德勤會計咨詢事務(wù)所綜合上述分析，我國證券行業(yè)目前大概處于美國1970年代、日本1970年代和韓國1990年代的水平，而這些國家在此之后，證券行業(yè)基本都有一個快速發(fā)展的過程。隨著中國直接融資占比的不斷提升、多層次資本市場的不斷完善，假設(shè)中國經(jīng)濟未來不出現(xiàn)大的周期波動，預(yù)計證券行業(yè)的凈收入、總資產(chǎn)規(guī)模還有較大提升空間。3.2.2國內(nèi)行業(yè)整體規(guī)模1.目前證券行業(yè)規(guī)模中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司2017年經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計。證券公司未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，131家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3,113.28億元，各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）820.92億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入384.24億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入125.37億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入33.96億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入310.21億元、證券投資收益（含公允價值變動）860.98億元、利息凈收入348.09億元，實現(xiàn)凈利潤1,129.95億元，120家公司實現(xiàn)盈利。據(jù)統(tǒng)計，截至2016年12月31日，131家證券公司總資產(chǎn)為6.14萬億元，凈資產(chǎn)為1.85萬億元，凈資本為1.58萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.06萬億元，托管證券市值40.33萬億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金總額17.26萬億元。2.證券行業(yè)近十年發(fā)展趨勢表3.2中國證券業(yè)經(jīng)營情況（單位：億元）證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第4頁。年份證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第4頁。家數(shù)總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈資本營業(yè)收入凈利潤2007年10617,3003,4432,9772,8471,3212008年10712,0003,5852,8871,2514822009年10620,3004,8393,8322,0509332010年10619,7005,6644,3191,9117762011年10915,7286,3034,6341,3603942012年11417,2006,9434,9711,2953292013年11520,8007,5395,2051,5924402014年12040,9009,2056,7922,6039662015年12564,20014,51512,5235,7522,4482016年12957,90016,40014,7003,2801,2342017年13161,40018,50015,8003,1131,130數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會我國證券行業(yè)未來仍具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ海?）我國的證券化率水平較低，僅為美國的1/2左右；表3.3中國與美國證券化數(shù)據(jù)對比表年份中國美國美國/中國證券化率GDP上市公司總市值證券化率GDP上市公司總市值證券化率2000年1.200.5848%9.9015.11153%3.152003年1.640.5131%11.0914.27129%4.122006年2.711.1542%13.8619.57141%3.342009年5.063.5771%14.4215.08105%1.482012年8.463.7044%16.1618.67116%2.642015年10.878.1975%17.9525.07140%1.852016年11.207.6968%18.5727.40147%2.152017年12.088.2869%19.4932.12166%2.41數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、美國商務(wù)部、wind資訊（2）我國直接融資占比偏低，據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2017年我國直接融資在社會融資規(guī)模中的存量、增量占比分別僅為14.36%、6.78%，而市場主導(dǎo)型的美國直接融資存量占比高達(dá)85%以上；（3）我國證券業(yè)在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等指標(biāo)上與銀行業(yè)差距巨大，但2015年凈資產(chǎn)收益率已高于銀行業(yè)，2016年由于受股災(zāi)影響，凈資產(chǎn)收益率有所下滑，但預(yù)計未來仍將恢復(fù)較高水平。表3.4中國證券業(yè)與銀行業(yè)數(shù)據(jù)對比（單位：萬億人民幣）年份證券業(yè)銀行業(yè)銀行/證券凈利潤總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤ROE總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤ROE20111.570.630.046.25%113.297.211.0414.44%26.4420121.720.690.034.74%133.628.671.2414.28%37.61證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第5頁。2013證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第5頁。2.080.750.045.84%151.3510.171.4213.94%32.2120144.090.920.1010.49%172.3412.311.5512.63%16.1020156.421.450.2416.86%199.3015.201.5910.48%6.5120165.791.640.128.53%232.3017.501.6513.35%13.7520176.141.850.115.94%252.4019.531.758.96%15.91數(shù)據(jù)來源：中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會，中國銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、wind資訊未來幾年，我國證券行業(yè)的挑戰(zhàn)和機遇并存，行業(yè)改革創(chuàng)新的力度將會進(jìn)一步加大，其中一系列利好驅(qū)動因素包括：（1）我國經(jīng)濟具有龐大的經(jīng)濟體量和一定的韌性支撐；（2）我國政府高度重視發(fā)展多層次資本市場，資本市場改革將在供給側(cè)改革進(jìn)程中占有重要地位；（3）我國居民儲蓄絕大部分仍僅用于銀行存款，居民財富管理空間巨大；（4）我國資本市場將加速與國際對接，如人民幣資本項目可兌換、人民幣已加入SDR、中國居民進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的意愿更加強烈。綜上，我國證券行業(yè)屬于國民經(jīng)濟中的朝陽產(chǎn)業(yè)，處于發(fā)展的黃金期，發(fā)展前景廣闊，預(yù)計未來幾年證券行業(yè)仍有較大的增長空間。3.2.3行業(yè)需求的影響因素（1）居民理財需求進(jìn)入21世紀(jì)后，中國經(jīng)濟快速發(fā)展，經(jīng)濟規(guī)模迅速膨脹，人均GDP由2000年的949美元提高到2012年的8,836美元，居民可支配收入也有了相應(yīng)的提高。隨著經(jīng)濟的增長和居民收入水平的提高，普通居民的金融投資活動日益活躍，對金融服務(wù)的需求呈現(xiàn)多樣化、證券化和組合式的特點。按照“十三五規(guī)劃”提出的目標(biāo)，十二五期間，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入分別年均增長6.5％以上。隨著居民收入的持續(xù)增長，對風(fēng)險投資偏好增強以及風(fēng)險管理能力提高，將為證券行業(yè)的財富管理類業(yè)務(wù)創(chuàng)造契機。（2）企業(yè)直接融資需求提供直接融資服務(wù)是證券公司的核心功能之一，隨著經(jīng)濟高速增長，中國資本市場結(jié)構(gòu)朝著市場化方向發(fā)展，直接融資作為最受企業(yè)青睞的融資方式，在近十年取得了長足的發(fā)展，市場配置資金的作用不斷提高。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票合計融資25.09萬億元，是2002年的25倍，合計占同期社會融資規(guī)模的14.36%。其中，企業(yè)債券融資規(guī)模由2002年的367億元增加至2017年末的18.44萬億元，增加了501倍；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資由2002年的628億元增加至6.65萬億元，增加了近105倍。證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第6頁。3.2.4市場競爭格局證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第6頁。隨著我國證券市場相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件的不斷出臺，行業(yè)監(jiān)管體系得到進(jìn)一步完善，我國證券行業(yè)得以快速發(fā)展。目前，我國證券行業(yè)競爭情況呈現(xiàn)以下特點：（1）證券公司數(shù)量眾多，但整體規(guī)模較小我國證券行業(yè)經(jīng)過了綜合治理整頓和近幾年的有序發(fā)展，各家證券公司的資本實力有所提升。但與國外經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家證券公司的平均規(guī)模相比，我國證券公司與國際頂級證券公司相比差距巨大，以高盛為例：（1）高盛在資產(chǎn)、凈利潤等關(guān)鍵指標(biāo)上全面領(lǐng)先于中國最大的券商，在總資產(chǎn)上甚至接近于中國證券業(yè)全行業(yè)的規(guī)模（見下表）；表3.5中國券商行業(yè)與高盛的財務(wù)指標(biāo)單位：億元人民幣總資產(chǎn)凈資產(chǎn)營業(yè)收入凈利潤中國證券業(yè)61,40018,5003,1131,130高盛59,9045,4102,096280中信證券6,2551,531433120高盛/中信證券9.5835.344.842.33注：中國證券業(yè)和高盛數(shù)據(jù)均為2017年全年數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)已經(jīng)匯率換算，可對比。除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，高盛在做市業(yè)務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)管理、利息凈收入、證券投資方面大幅領(lǐng)先中國最大的券商（見下表）。表3.6中國券商行業(yè)與高盛的財務(wù)指標(biāo)（收入結(jié)構(gòu)）單位：億元人民幣證券投資經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投資銀行資產(chǎn)管理利息凈收入各類做市高盛343199482379857501高盛/中國TOP81.00.461.772.343.20.56高盛/中國TOP15.783.318.8615.2318.14.54注：中國證券業(yè)和高盛數(shù)據(jù)均為2017年全年數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)已經(jīng)匯率換算，可對比。（2）行業(yè)集中度偏低我國證券行業(yè)尚處于由分散經(jīng)營、低水平競爭向集中化演變的階段，各證券公司在資產(chǎn)、收入、凈利潤等方面仍未拉開明顯的差距（見下表）。表3.7中國證券業(yè)整體及Top8的關(guān)鍵指標(biāo)公司總資產(chǎn)（億元）凈資產(chǎn)（億元）營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）中信證券6,2561,531433120國泰君安4,3161,337238105證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第7頁。海通證券證券行業(yè)分析報告全文共8頁，當(dāng)前為第7頁。5,3471,29728299華泰證券3,81588621194廣發(fā)證券3,56988621691招商證券2,85679313458申萬宏源3,88957013447國信證券1,99652111946TOP832,0457,8221,766659中國全行業(yè)61,40018,5003,1131,130TOP1/中國10.19%8.28%13.91%10.60%TOP8/中國52.19%42.28%56.74%58.35%數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會。表中TOP8為2017年證券公司凈利潤排名前八名。（3）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比較高，收入結(jié)構(gòu)單一與境外發(fā)達(dá)市場相比，我國資本市場的金融產(chǎn)品較少，較為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展受到一定的限制，證券公司業(yè)務(wù)種類較為單一，收入主要來自經(jīng)紀(jì)、投資銀行和自營三項業(yè)務(wù)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年我國證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,113.28億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入和證券投資收益分別為820.92億元、384.24億元和860.98億元，三項業(yè)務(wù)收入合計占總收入66.37%，導(dǎo)致證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比較高，收入結(jié)構(gòu)較為單一。從我國證券業(yè)過去6年的收入結(jié)構(gòu)來看，我國證券全行業(yè)呈現(xiàn)的特征較為一致：（1）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是我國券商收入的最大組成部分，但占比從占據(jù)證券公司營業(yè)總收入的一半左右，下滑至總體營收的四分之一，目前我國證券業(yè)對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度較高，但隨著整體市場交易情緒冷淡，該項業(yè)務(wù)收入也呈現(xiàn)下滑趨勢；（2）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步上升，但絕對數(shù)值仍然很小，全行業(yè)的資管業(yè)務(wù)占比僅10%；（3）投行業(yè)務(wù)受政策影響較大，占比有所下降；（4）證券投資業(yè)務(wù)占比上升明顯，2017年占總收入達(dá)到28%，而2011年該項占比僅為4%左右，證券投資業(yè)務(wù)的擴大趨勢與前述高盛的歷史經(jīng)驗吻合。表3.82011-2017年中國證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)（%）業(yè)務(wù)類型代理買賣證券資產(chǎn)管理證券承銷與保薦及財務(wù)顧問證券投資其他201150.7%1.6%17.8%3.7%26.4%201238.9%2.1%16.4%22.4%20.1