鋼研高納研究報告-研發(fā)為基縱橫拓展打造高溫合金龍頭

鋼研高納研究報告：研發(fā)為基，縱橫拓展打造高溫合金龍頭1、鋼研高納——國內(nèi)高溫合金領(lǐng)域技術(shù)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)1.1、國內(nèi)高溫合金龍頭北京鋼研高納科技股份有限公司（簡稱：鋼研高納）前身為北京鋼研高納科技有限責(zé)任公司，成立于2002年11月8日，2004年經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，由有限責(zé)任公司整體改制為股份有限公司。2009年12月公司成功登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，成為創(chuàng)業(yè)板第二批上市企業(yè)之一。公司定位于中國“先進(jìn)高溫材料”技術(shù)的引領(lǐng)者與產(chǎn)業(yè)升級的推動者，主要從事鎳基、鈷基、鐵基等高溫合金材料、鋁（鎂、鈦）輕質(zhì)合金材料及制品、高均質(zhì)超純凈合金的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是高溫合金材料及制品重要的研發(fā)生產(chǎn)基地。公司具有生產(chǎn)國內(nèi)80%以上牌號高溫合金的技術(shù)和能力，產(chǎn)品涵蓋所有高溫合金的細(xì)分領(lǐng)域，是我國高溫合金領(lǐng)域技術(shù)水平先進(jìn)、生產(chǎn)種類齊全的代表性企業(yè)之一，多個細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場主導(dǎo)地位。1.2、背靠中國鋼研，業(yè)務(wù)多元布局公司控股股東為中國鋼研科技集團(tuán)有限公司(簡稱：中國鋼研)，實(shí)際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。中國鋼研是國務(wù)院國資委直接管理的中央企業(yè)，2006年12月由原鋼鐵研究總院(創(chuàng)建于1952年)和冶金自動化研究設(shè)計院(創(chuàng)建于1973年)合并而成，是我國冶金行業(yè)最大的綜合性研究開發(fā)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化機(jī)構(gòu)。在業(yè)務(wù)方面，公司通過控股、參股多家子公司，布局覆蓋輕質(zhì)合金精密鑄件、高溫石化爐管、國際宇航與軍民融合、高純高強(qiáng)特種合金、激光增材制造等領(lǐng)域。公司旗下各子公司分工明晰、各有所長，凸顯出公司的多元化布局。1.3、業(yè)務(wù)聚焦高溫合金，產(chǎn)品遍及下游根據(jù)2022年半年報，公司目前是國內(nèi)高端和新型高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，擁有年生產(chǎn)超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航天發(fā)動機(jī)用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機(jī)葉片防護(hù)片等方面具有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，具有制造先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)亟需的粉末高溫合金和ODS（氧化物彌散強(qiáng)化）合金的生產(chǎn)技術(shù)和能力。2022年上半年，公司鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三項(xiàng)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例分別為59.96%、25.14%和14.24%。高溫合金業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到99.34%，是公司的核心業(yè)務(wù)。公司定位于中國“先進(jìn)高溫材料”技術(shù)的引領(lǐng)者與產(chǎn)業(yè)升級的推動者，主要從事航空航天材料中高溫材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)航空航天用高溫材料重要的生產(chǎn)基地，同時也是國內(nèi)電力工業(yè)用高溫材料的重要供應(yīng)商，目前是國內(nèi)高端和新型高溫材料制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，多個細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場主導(dǎo)地位。高溫材料最初主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域，由于其優(yōu)良的耐高溫、耐腐蝕等性能，逐漸被應(yīng)用到電力、汽車、冶金、玻璃制造、核電等工業(yè)領(lǐng)域。隨著高溫材料的發(fā)展，新型高溫材料的出現(xiàn)，高溫材料的市場需求處于逐步擴(kuò)大和增長的態(tài)勢。1.3.1、鑄造高溫合金制品鑄造高溫合金是指可以或只能用鑄造方法成型零件的一類高溫合金，其主要特點(diǎn)是具有更寬的成分范圍，由于可不必兼顧其變形加工性能，合金的設(shè)計可以集中考慮優(yōu)化其使用性能。公司現(xiàn)生產(chǎn)的鑄造高溫合金主要用于制造航空航天發(fā)動機(jī)熱端部件的高溫合金精密鑄件等。子公司河北德凱和青島新力通分別生產(chǎn)鋁鎂鈦合金鑄造制品和高溫合金離心鑄管及靜態(tài)鑄件，廣泛應(yīng)用于航空航天和石油化工等領(lǐng)域。1.3.2、變形高溫合金制品變形高溫合金是指可以進(jìn)行熱、冷變形加工，具有良好的力學(xué)性能和綜合的強(qiáng)、韌性指標(biāo)，具有較高的抗氧化、抗腐蝕性能的一類合金。變形高溫合金是航空、航天、核能工業(yè)和地面燃機(jī)必須應(yīng)用的高溫材料，可以用于制造在航空、航天發(fā)動機(jī)和核反應(yīng)堆等高溫環(huán)境下應(yīng)用的各種關(guān)鍵零件。另外隨著艦船動力的提高，地面燃機(jī)發(fā)電技術(shù)的成熟，變形高溫合金在艦船發(fā)動機(jī)和地面燃機(jī)中的應(yīng)用正逐漸增多。公司現(xiàn)生產(chǎn)的變形高溫合金制品主要是航空航天發(fā)動機(jī)和發(fā)電設(shè)備用的板材、棒材和渦輪盤等高端產(chǎn)品。司太立高溫合金是變形高溫合金的重要分支，公司在該領(lǐng)域也有著雄厚的技術(shù)積累，目前主要產(chǎn)品有汽輪機(jī)葉片防護(hù)片和紡織用切斷刀等。1.3.3、新型合金制品公司的新型合金產(chǎn)品系列包括粉末高溫合金、ODS（氧化物彌散強(qiáng)化）合金、金屬間化合物、高溫金屬自潤滑材料等品種。公司在鑄造高溫合金和變形高溫合金生產(chǎn)裝備和技術(shù)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過多年的研發(fā)，掌握了生產(chǎn)新型高溫合金產(chǎn)品的專有技術(shù)。公司成功建立了我國第一條完整的ODS高溫合金生產(chǎn)線。1.4、近年來公司營收快速增長公司2018年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)較快增長，當(dāng)年公司在核心產(chǎn)品單晶葉片的研發(fā)上實(shí)現(xiàn)重大突破，鑄造高溫合金業(yè)務(wù)營收同比大幅增長74.9%。同時，公司在粉末高溫合金領(lǐng)域的型號需求開始放量，簽訂了FGH4095擋板等發(fā)動機(jī)擋板供貨合同，新型高溫合金業(yè)務(wù)營收同比增長20.4%。雖然2020年受疫情影響，公司當(dāng)年?duì)I收增速下滑，但凈利潤仍然保持著較高的增長，體現(xiàn)出公司日益增強(qiáng)的盈利能力。2021年以來，受疫情持續(xù)反復(fù)、原材料價格上漲等影響，公司毛利率出現(xiàn)一定程度下滑。2021年全年來看，公司實(shí)現(xiàn)營收20.03億元，同比+26.35%；

綜合毛利率28.2%，同比下降6.4pcts；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比+49.56%，主要由于公司投資凈收益貢獻(xiàn)0.60億元。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.98億元，同比增長33.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元，同比下降14.32%，一方面因?yàn)樵牧铣杀静▌?，另一方?021年前三季度投資凈收益占比較高。隨著公司青島基地、新力通新廠區(qū)的順利投產(chǎn)，常州極光3D打印項(xiàng)目取得突破，以及國際宇航業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，預(yù)計未來公司業(yè)績有望繼續(xù)保持較好的增長趨勢。2、高溫合金——高門檻、廣應(yīng)用、國產(chǎn)化替代正在加速的優(yōu)質(zhì)賽道2.1、高溫合金行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，市場規(guī)模不斷增長2.1.1、高溫合金行業(yè)發(fā)展歷程高溫合金是制造航空航天發(fā)動機(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，是航空航天材料的重要成員，也可以廣泛應(yīng)用在石油化工、電力、冶金等領(lǐng)域。高溫合金自誕生以來從原來的鐵、鎳、鈷為基，不斷發(fā)展和演變，以及引入新的加工工藝，從傳統(tǒng)的鑄造高溫合金和變形高溫合金，發(fā)展出粉末高溫合金、氧化物彌散強(qiáng)化（ODS）合金、金屬間化合物等新型高溫合金，從而大大擴(kuò)展了高溫合金的內(nèi)涵。高溫合金在材料工業(yè)中主要是為航空航天產(chǎn)業(yè)服務(wù)。六十多年來，中國高溫合金的發(fā)展密切結(jié)合我國航空和航天發(fā)動機(jī)的研究和生產(chǎn)，研制了多種牌號高溫合金，建立了我國高溫合金體系，有了相應(yīng)的生產(chǎn)和科研基地，從而形成了一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，滿足了我國航空、航天工業(yè)發(fā)展的基本需求。中國已成為美、英、俄以外，世界上第四個具有自己高溫合金體系的國家。我國高溫合金的發(fā)展與創(chuàng)新的歷程可以分為三個階段：

第一階段，從1956年至20世紀(jì)70年代初是我國高溫合金的創(chuàng)業(yè)和起始階段。在蘇聯(lián)專家的指導(dǎo)下煉出的第一爐高溫合金GH3030，拉開了我國研制和生產(chǎn)的序幕，形成了以仿制前蘇聯(lián)高溫合金為主體的合金系列。在“自力更生、大力協(xié)同”的方針指導(dǎo)下，開發(fā)了有我國特色的工藝，形成了與我國裝備相適應(yīng)的生產(chǎn)路線，還自主開發(fā)了一批新合金，并攻克了空心鑄造渦輪葉片的先進(jìn)技術(shù)。第二階段，從20世紀(jì)70年代中期至90年代中期，是我國高溫合金的提高階段。通過全面引進(jìn)歐美技術(shù)和生產(chǎn)工藝設(shè)備，我國不但研制成功一系列新的合金，包括高性能變形合金、鑄造合金、定向凝固及單晶合金，而且使我國高溫合金的生產(chǎn)工藝技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量控制等方面上了一個新臺階，基本達(dá)到或接近西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家的水平。第三階段，從20世紀(jì)90年代中期至今，是我國高溫合金的新發(fā)展階段。本階段中我國應(yīng)用和開發(fā)出一批新工藝，研制和生產(chǎn)了一系列高性能高檔次的新合金。我國建立和完善了旋轉(zhuǎn)電極制粉工藝粉末高溫合金生產(chǎn)線，研制了粉末渦輪盤材料；采用機(jī)械合金化工藝技術(shù)，研制了氧化物彌散強(qiáng)化高溫合金和研制了第一代、第二代單晶高溫合金、新型定向凝固柱晶合金、低膨脹系數(shù)合金、以及耐熱腐蝕、可鍛可鑄的高Cr合金等。高溫合金由于其優(yōu)良的耐高溫、耐腐蝕、抗疲勞等性能，已經(jīng)逐步應(yīng)用到電力、汽車、冶金、玻璃制造、原子能等工業(yè)領(lǐng)域，從而大大提升了市場對高溫合金的需求。隨著高溫合金材料的發(fā)展，新型高溫合金材料的出現(xiàn)，高溫合金的市場需求處于逐步擴(kuò)大和增長狀態(tài)。2.1.2、高溫合金市場規(guī)模增長據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015-2021年我國高溫合金市場規(guī)模持續(xù)上漲，從2015年的77.5億元增長到2021年的219億元，年均復(fù)合增長率約為18.90%。2016-2019年市場規(guī)模增長率逐步提高，2020/2021年受疫情影響有所下降。目前高溫合金行業(yè)產(chǎn)能增長以現(xiàn)有廠商擴(kuò)產(chǎn)為主，但因生產(chǎn)工藝復(fù)雜，下游認(rèn)證周期長等，存在一定瓶頸。2013-2021年我國高溫合金產(chǎn)量呈連續(xù)增長趨勢，2021年我國高溫合金產(chǎn)量為3.8萬噸，年化復(fù)合增長率約為15.7%。我國高溫合金產(chǎn)業(yè)需求側(cè)增長迅速，2013-2021年我國高溫合金需求量呈現(xiàn)快速增長趨勢，2021年我國高溫合金需求量約為6.2萬噸，年化復(fù)合增長率約為16.6%。需求端的快速擴(kuò)張使得我國高溫合金供不應(yīng)求，我國高溫合金需求缺口總體呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，對外依存度也同步上升。進(jìn)入2021年，隨國內(nèi)高溫合金企業(yè)的供給放量，對外依存度出現(xiàn)自2015年以來的首次下降。然而考慮到高溫合金的高技術(shù)含量和較強(qiáng)的軍用屬性，未來持續(xù)降低高溫合金對外依存度、提高國產(chǎn)供應(yīng)能力勢在必行。從全球市場來看，根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年全球高溫合金市場規(guī)模為121.63億美元，預(yù)計2024年達(dá)到173億美元，年復(fù)合增長率6.14%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)水平。受到世界航空制造業(yè)分布的影響，全球的高溫合金主要消費(fèi)地集中在歐美等航空制造業(yè)比較發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)，中國及其他地區(qū)高溫合金的消費(fèi)量比較小。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年世界高溫合金消費(fèi)市場中，消費(fèi)量來看美國占比48%；其次為歐洲，占比25%；亞洲地區(qū)消費(fèi)占比則為22%左右，其他地區(qū)為5%。隨著國內(nèi)高溫合金需求的不斷增長，尤其是航空制造業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)市場份額將繼續(xù)提升，在世界范圍內(nèi)占有一席之地。2.2、下游需求旺盛，細(xì)分賽道持續(xù)增長高溫合金主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域，是推動航空發(fā)動機(jī)發(fā)展最為關(guān)鍵的材料。由于其優(yōu)良的耐高溫、耐腐蝕、抗疲勞等性能，高溫合金還廣泛應(yīng)用于電力、石油石化、汽車、核工程等領(lǐng)域。2.2.1、航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域航空發(fā)動機(jī)是高溫合金最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，其技術(shù)進(jìn)步與高溫合金的發(fā)展密切相關(guān)。隨著新型航空發(fā)動機(jī)對推重比的要求不斷提高，對高性能高溫合金材料的依賴越來越大。航空發(fā)動機(jī)材料進(jìn)入冷端以鈦為主、熱端以鎳為主的鎳、鈦、鋼“三足鼎立”的時代。新型的先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)中，高溫合金用量占發(fā)動機(jī)總重量的40-60%以上，主要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件，此外還用于機(jī)匣、環(huán)件、加力燃燒室和尾噴口等部件。軍用航發(fā)市場增長空間廣闊根據(jù)WorldAirForces2022，至2021年末，中國軍隊(duì)共有3285架軍用飛機(jī)，低于美國的13246架和俄羅斯的4173架，僅占全球的6%，居全球第三位。而2021年中國GDP占全球經(jīng)濟(jì)比重超18%，軍用飛機(jī)數(shù)量的全球占比僅為GDP占比的1/3，與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力嚴(yán)重不符，未來有著較大的增長空間。在細(xì)分種類上，我國在除戰(zhàn)斗機(jī)之外的各類軍機(jī)數(shù)量上都落后于美國和俄羅斯，且戰(zhàn)斗機(jī)中有一部分為正在退役中的老舊二、三代（按五代機(jī)方法換分）戰(zhàn)機(jī)。隨著戰(zhàn)斗機(jī)的升級換裝和其他類型軍機(jī)的補(bǔ)短板列裝，軍用發(fā)動機(jī)市場將有著廣闊的市場空間。結(jié)合高溫合金的使用情況，我們將對發(fā)動機(jī)需求分為三個板塊——新增飛機(jī)發(fā)動機(jī)裝機(jī)需求、現(xiàn)役飛機(jī)發(fā)動機(jī)換裝需求、發(fā)動機(jī)維修需求。發(fā)動機(jī)換裝需求方面：當(dāng)前軍用航空發(fā)動機(jī)壽命大多數(shù)為1000-2000h，我們?nèi)“l(fā)動機(jī)平均壽命1500h，假設(shè)軍用飛機(jī)每年訓(xùn)練時長約300h，則軍用航空發(fā)動機(jī)每5年需要更換一次。發(fā)動機(jī)維修需求方面：民用發(fā)動機(jī)全壽命期的維修成本約占50%，與發(fā)動機(jī)本身的價值相當(dāng)。一般而言，航空發(fā)動機(jī)在選材時會參考其全壽命期的維修成本，當(dāng)維修成本高于采購成本2倍時，則會選擇其他替代材料，因此我們假設(shè)維修成本與發(fā)動機(jī)采購成本相同。新增飛機(jī)發(fā)動機(jī)需求方面：主要考慮未來軍用飛機(jī)的增量。綜合以上假設(shè)，我們測算出2025年我國軍用航空發(fā)動機(jī)需求總計6055臺。民用航發(fā)市場發(fā)展未來可期根據(jù)BOEING公司發(fā)布的《CommercialMarketOutlook2022-2041》，未來20年全球民用航空領(lǐng)域預(yù)計將新增21,180架，其中窄體客機(jī)數(shù)量預(yù)計將從2021年的16,520架增加到2041年的32,770架，增量貢獻(xiàn)最大。我們假設(shè)未來20年，全球商用飛機(jī)數(shù)量勻速增長。在發(fā)動機(jī)方面，參考軍用發(fā)動機(jī)的測算模式，應(yīng)當(dāng)將航空發(fā)動機(jī)需求同樣拆分為三個板塊——新增飛機(jī)發(fā)動機(jī)需求、現(xiàn)有發(fā)動機(jī)換裝需求、發(fā)動機(jī)維修需求。新增飛機(jī)發(fā)動機(jī)需求方面：由于民用發(fā)動機(jī)市場主要由海外航發(fā)巨頭壟斷，我國參與國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)而承擔(dān)部分零件供應(yīng)業(yè)務(wù)，因此新增發(fā)動機(jī)需求高溫合金需求采用全球發(fā)動機(jī)市場需求為基礎(chǔ)進(jìn)行測算?，F(xiàn)有發(fā)動機(jī)換裝需求方面：一臺民用大涵道發(fā)動機(jī)使用壽命約20年，與民用飛機(jī)運(yùn)營壽命接近，因此正常使用情況下，新增飛機(jī)不考慮發(fā)動機(jī)換裝需求，僅考慮當(dāng)前存量飛機(jī)的發(fā)動機(jī)換裝需求。參考LEAP發(fā)動機(jī)（1A2368kg）和CFM56發(fā)動機(jī)（1945kg），我們假設(shè)單臺民用航空發(fā)動機(jī)平均重量為2噸，可以計算出2025年我國民用新增飛機(jī)發(fā)動機(jī)+現(xiàn)有發(fā)動機(jī)換裝共計需求高溫合金零部件1012噸。發(fā)動機(jī)維修需求方面：我們認(rèn)為發(fā)動機(jī)維修市場主要由國內(nèi)自行完成。民用航空發(fā)動機(jī)在全壽命周期中維修費(fèi)用約占50%（即維修費(fèi)用與發(fā)動機(jī)本身價值量接近），我們假設(shè)民用航空發(fā)動機(jī)全壽命維修高溫合金需求也與發(fā)動機(jī)初始高溫合金用量接近。我們結(jié)合中國商飛發(fā)布《中國商飛公司市場預(yù)測年報（2022-2041）》對未來中國市場商用飛機(jī)數(shù)量的展望，假設(shè)商用飛機(jī)總數(shù)未來20年勻速增長，可以測算出2025年發(fā)動機(jī)維修用高溫合金零部件質(zhì)量約534噸。雖然目前國產(chǎn)C919飛機(jī)仍采用進(jìn)口航空發(fā)動機(jī)，但國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)CJ-1000A正在研制中，未來將運(yùn)用在C919大飛機(jī)之上。隨著商用航發(fā)國產(chǎn)替代的推進(jìn)，包括高溫合金供應(yīng)商在內(nèi)的國內(nèi)配套制造企業(yè)也將大大受益，充分享受到國內(nèi)民用航空的市場紅利。2.2.2、航天發(fā)動機(jī)領(lǐng)域高溫合金是火箭發(fā)動機(jī)核心部件燃燒室和渦輪泵的關(guān)鍵用材。液體火箭發(fā)動機(jī)主要由燃燒室和噴管、渦輪泵和活門自動器三大部分組成。其中燃燒室和噴管容納推進(jìn)劑燃燒，產(chǎn)生3000℃以上的高溫和30-200個大氣壓的高壓氣體并高速從噴管噴出，形成強(qiáng)大的推力；渦輪泵的作用是對氧化劑和燃燒劑提高壓力，以便注入燃燒室。我國航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對高溫合金提出了持續(xù)的需求。目前，我國已研制出GH4586、K4169及可鍛可焊的GH4202（K4202）合金，用于生產(chǎn)我國新一代液氫-液氧火箭發(fā)動機(jī)YF-77和液氧-煤油高壓補(bǔ)燃火箭發(fā)動機(jī)YF-100的關(guān)鍵部件。其中，GH4202高溫合金用量占火箭發(fā)動機(jī)高溫合金總用量的40%以上。2021年我國航天共實(shí)施宇航發(fā)射任務(wù)55次，居世界第一。我國未來主力運(yùn)載火箭長征七號采用的YF-100液氧-煤油火箭發(fā)動機(jī)單臺質(zhì)量為1.9噸，每枚火箭采用6臺YF-100火箭發(fā)動機(jī)，而每枚火箭渦輪泵及燃燒室總質(zhì)量占比約25.3%，即每枚長征七號火箭所用高溫合金部件質(zhì)量約為2.88噸。若假設(shè)高溫合金部件成材率為30%，則每枚長征七號所需高溫合金質(zhì)量為9.6噸。假設(shè)未來每年航空發(fā)射次數(shù)保持在50次左右，則預(yù)計每年航天發(fā)射所需高溫合金重量約480噸。此外，各類型導(dǎo)彈武器在發(fā)動機(jī)中也會使用到高溫合金。高溫合金無余量整體精密鑄造渦輪轉(zhuǎn)子、導(dǎo)向器等部件是小型渦輪發(fā)動機(jī)的關(guān)鍵核心部件，可用于先進(jìn)中遠(yuǎn)程反艦導(dǎo)彈、空地導(dǎo)彈、巡航導(dǎo)彈等。美國空軍也曾在“阿薩姆”計劃

（ASALM，先進(jìn)戰(zhàn)略空射導(dǎo)彈）中為應(yīng)對ASALM速度高、射程遠(yuǎn)的要求以及表面溫度超過593℃的特點(diǎn)，將燃料箱、亞聲速進(jìn)氣道包括前框架、后隔框、進(jìn)氣道、下后整流罩、鞍形零件、前后蒙皮、鞍形零件延伸板、隔板9種零件全部選用Inconel718高溫合金（國內(nèi)牌號GH4169）制造。目前我國應(yīng)用到導(dǎo)彈發(fā)動機(jī)的高溫合金母合金材料有K41、K487等，隨著實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練的不斷推進(jìn)，演習(xí)用導(dǎo)彈也會為高溫合金需求帶來新的增長點(diǎn)。2.2.3、其他應(yīng)用領(lǐng)域燃?xì)廨啓C(jī)燃?xì)廨啓C(jī)是以連續(xù)流動的氣體為介質(zhì)帶動葉輪高速旋轉(zhuǎn)，將燃料的能量轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏霉Φ膬?nèi)燃式動力機(jī)械，是一種旋轉(zhuǎn)葉輪式熱力發(fā)動機(jī)。它的結(jié)構(gòu)與飛機(jī)噴氣式發(fā)動機(jī)一致，構(gòu)造有四大部分：空氣壓縮機(jī)，燃燒室，葉輪系統(tǒng)及回?zé)嵫b置。燃?xì)廨啓C(jī)主要用于地面發(fā)電機(jī)組和船舶動力領(lǐng)域，工作環(huán)境需要承受高硫燃?xì)夂秃Ｋ}分的腐蝕，工作壽命要求達(dá)到50,000-100,000小時。渦輪盤在工作時轉(zhuǎn)數(shù)接近10,000轉(zhuǎn)/分鐘，要求材料耐用溫度達(dá)到600℃以上，因此設(shè)備部件材料必須使用具有耐高溫、較高蠕變強(qiáng)度的高溫合金材料，目前國內(nèi)外主要采用鎳基高溫合金進(jìn)行制造。目前重型燃?xì)廨啓C(jī)主要由三菱重工、通用電氣、西門子、阿爾斯通等公司開發(fā)，輕型燃?xì)廨啓C(jī)方面，世界主要航空發(fā)動機(jī)公司羅爾斯·羅伊斯、通用電氣、普拉特·惠特尼等由航空發(fā)動機(jī)改型研制了3代輕型燃?xì)廨啓C(jī)。我國上海電氣、東方電氣、哈爾濱汽輪機(jī)廠等大型發(fā)電設(shè)備制造集團(tuán)在生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)技術(shù)等方面近年來有了較大提高，拉動了對發(fā)電設(shè)備用的渦輪盤的需求。隨著我國燃?xì)廨啓C(jī)自主化能力的逐步，后續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)將帶動對高溫合金的需求，國產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)的大規(guī)模應(yīng)用將為國內(nèi)高溫合金行業(yè)帶來廣闊的市場前景。2.3、行業(yè)護(hù)城河寬闊，市場競爭格局明晰2.3.1、行業(yè)進(jìn)入壁壘技術(shù)壁壘高溫合金行業(yè)具有技術(shù)含量高、制備工藝相對復(fù)雜和加工難度高的特點(diǎn)。高溫合金產(chǎn)品要求具有較高的耐高溫強(qiáng)度、良好的抗氧化和抗腐蝕性能以及良好的疲勞性能，這對高溫合金生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力、流程設(shè)計和質(zhì)量控制能力提出了較高的要求。特別是對于航空航天用高溫合金材料及制品領(lǐng)域，對于質(zhì)量可靠性、性能穩(wěn)定性、產(chǎn)品外觀尺寸精確性等方面都有著非常苛刻的要求。材料開發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)研發(fā)是本行業(yè)企業(yè)發(fā)展的根本，新產(chǎn)品從開始研發(fā)至最終實(shí)現(xiàn)銷售需要經(jīng)過論證、研制、定型等系列過程。因此，高溫合金等先進(jìn)金屬材料領(lǐng)域存在著較高的技術(shù)壁壘，如果沒有一定的技術(shù)儲備和研發(fā)實(shí)力，一般企業(yè)很難進(jìn)入高溫合金生產(chǎn)領(lǐng)域。市場先入壁壘高溫合金等先進(jìn)金屬材料較多應(yīng)用于航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核電裝備等高溫、高壓或易腐蝕等極端惡劣條件下，產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性和質(zhì)量可靠性是用戶最先考慮的因素。用戶對供應(yīng)商選擇有嚴(yán)格的評定程序，供應(yīng)商的變更存在較高的技術(shù)風(fēng)險和不確定因素。因此，在產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的前提下，用戶在選定合格供應(yīng)商后通常不會輕易更換。同時，航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品的研制均需經(jīng)過立項(xiàng)、方案論證、工程研制、定型等階段，從研制到實(shí)現(xiàn)銷售的研發(fā)周期長、研發(fā)投入高、研發(fā)風(fēng)險大，根據(jù)現(xiàn)行武器裝備采購體制，通過定型批準(zhǔn)的產(chǎn)品才可實(shí)現(xiàn)批量銷售。行業(yè)準(zhǔn)入壁壘國家對武器裝備科研生產(chǎn)活動實(shí)行許可管理，未取得許可不得從事相應(yīng)生產(chǎn)活動。從事軍品相關(guān)生產(chǎn)活動必須通過嚴(yán)格審查并取得軍工資質(zhì)。另外，在民用航空發(fā)動機(jī)、核電裝備等領(lǐng)域，也各自存在相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證管理體系，生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)和認(rèn)證，方能進(jìn)入這些市場。這些準(zhǔn)入資質(zhì)要求嚴(yán)格，且考察周期較長，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的研發(fā)、管理和質(zhì)量控制能力。2.3.2、市場競爭格局出于國防安全以及國家競爭地位的考慮，發(fā)達(dá)國家對我國相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品實(shí)行封鎖，因此在國內(nèi)市場的相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域中國企業(yè)與國際競爭對手沒有直接競爭關(guān)系。我國高溫合金行業(yè)從業(yè)企業(yè)數(shù)量少，整體技術(shù)開發(fā)水平與國際先進(jìn)水平還有較大差距，整體產(chǎn)能、實(shí)際有效產(chǎn)量較小，尤其是高端航空用高溫合金的有效產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益增長的市場需求。又因?yàn)楦邷睾辖鹌髽I(yè)擴(kuò)產(chǎn)往往需要特種冶煉設(shè)備，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期較長，故高溫合金的產(chǎn)能擴(kuò)建較慢，供需缺口較大。國內(nèi)現(xiàn)從事高溫合金材料及高溫合金精密鑄件生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量有限，主要是國家在計劃經(jīng)濟(jì)時期規(guī)劃的高溫合金生產(chǎn)基地和研發(fā)基地以及一些原航空工業(yè)配套高溫合金鑄件的專業(yè)鑄造單位。目前國內(nèi)從業(yè)企業(yè)間主要屬于競合關(guān)系，直接競爭較少，各主要企業(yè)產(chǎn)品定位錯落有致，各有所長，基本上以努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大產(chǎn)能、滿足市場需求為目標(biāo)共同發(fā)展。這些企業(yè)在高溫合金的產(chǎn)業(yè)鏈上各司其職，略有部分重疊，但也各具特色。從制造工藝來看，高溫合金可以分為鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三類，我們拆分成三個細(xì)分市場來分析市場的競爭格局。（1）鑄造高溫合金制品鑄造高溫合金的產(chǎn)品主要可以分為兩類：鑄造高溫合金母合金和精密鑄件。其中，精密鑄造工藝是鑄造高溫合金的核心難點(diǎn)，因此精密鑄件的產(chǎn)品附加值遠(yuǎn)高于鑄造母合金。例如2019年圖南股份的鑄造母合金和精密鑄件單價分別為24.41萬元/噸和1061.78萬元/噸，相差43.5倍。從事鑄造高溫合金的企業(yè)主要有三類：第一類是以沈陽黎明廠為代表的航發(fā)軍工體系內(nèi)的精密鑄造廠，專精于頂尖單晶精密鑄造渦輪葉片，主要為各大主機(jī)廠和其他集團(tuán)單位提供配套服務(wù)；第二類是以鋼研高納、北京航材院、中科院沈陽金屬所（中科三耐）為代表的科研機(jī)構(gòu)，主要側(cè)重于基礎(chǔ)理論研究和應(yīng)用研究，在實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)以后逐步由研發(fā)向自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，主要生產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高端產(chǎn)品，具備較強(qiáng)的高溫合金材料自主研發(fā)能力以及母合金熔煉能力；第三類是以圖南股份為代表的新興冶金企業(yè)或金屬加工企業(yè)，多數(shù)為民營背景，近年來業(yè)務(wù)拓展至高溫合金領(lǐng)域，由于起步時間較晚，技術(shù)積累相對薄弱，因此市場份額較小，在產(chǎn)品上也會有所側(cè)重。（2）變形高溫合金制品變形高溫合金在我國高溫合金領(lǐng)域應(yīng)用最廣，用量占比約70%。從事變形高溫合金的企業(yè)主要有三類：第一類是以撫順特鋼為代表的大型特鋼生產(chǎn)企業(yè)，其特點(diǎn)是生產(chǎn)設(shè)備齊全、擁有大規(guī)模熔煉能力，產(chǎn)量較大但以初級產(chǎn)品為主；第二類是以鋼研高納為代表的科研機(jī)構(gòu)，特點(diǎn)是產(chǎn)量較低，產(chǎn)品定位在高端和新型高溫合金領(lǐng)域，以高溫合金深加工產(chǎn)品為主；第三類是以圖南股份為代表的新興冶金企業(yè)或金屬加工企業(yè)，特點(diǎn)是側(cè)重中低端市場，以民品為主。（3）新型高溫合金制品新型高溫合金主要包括粉末高溫合金、金屬間化合物高溫合金和氧化物彌散強(qiáng)化（ODS）高溫合金等，其在我國高溫合金領(lǐng)域應(yīng)用較少，占比僅10%左右。該領(lǐng)域市場的參與者很少，鋼研高納處于絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位，航材院是鋼研高納的主要競爭對手，實(shí)力較強(qiáng)但產(chǎn)量較低，西部超導(dǎo)剛剛進(jìn)入該領(lǐng)域，僅可生產(chǎn)粉末母合金，競爭力較低。3、戰(zhàn)略明確，擴(kuò)產(chǎn)有序，未來可期3.1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，探索新型模式3.1.1、以銷定產(chǎn)，降低原材料漲價風(fēng)險高溫合金使用的原材料主要為鎳、鉻、鈷等有色金屬，價格波動較大，從而影響到公司的主要原材料成本。近年來，為應(yīng)對上游有色金屬的漲價風(fēng)險，公司采用“以銷定產(chǎn)”的模式，根據(jù)原材料價格的上漲情況，相應(yīng)提高產(chǎn)品售價，將原材料價格上漲帶來的成本增加充分轉(zhuǎn)移給下游用戶。公司的鑄造高溫合金業(yè)務(wù)直接原材料為自產(chǎn)母合金，受原材料價格上漲影響較小。同時，公司與供應(yīng)商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，保障公司生產(chǎn)經(jīng)營的原材料供給。此外，公司通過融資增加對高溫合金材料產(chǎn)業(yè)的投資，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并推進(jìn)“提質(zhì)增效”，降低產(chǎn)品成本。自2012年到2020年，公司原材料成本占總成本比重從78.17%下降到54.54%，成本控制效果明顯。3.1.2、聚焦價值鏈高端，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整由于鋼研高納在大批量熔煉和鍛造高溫合金方面的優(yōu)勢并不突出，故其產(chǎn)品的“走量”特征即規(guī)?；瘍?yōu)勢并不明顯。公司依托于強(qiáng)大的研發(fā)生產(chǎn)能力，聚焦于高溫合金價值鏈高端，將產(chǎn)品主要定位在高端鑄造高溫合金和新型高溫合金領(lǐng)域，并將變形高溫合金生產(chǎn)線向下游延伸，以高溫合金深加工產(chǎn)品為主，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由“坯”到“件”的轉(zhuǎn)變。近年來，公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級。在公司的三大產(chǎn)品系列中，新型高溫合金的毛利率最高，且隨著產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的不斷成熟，2018年以來毛利率穩(wěn)中有升，22H1已達(dá)到55%；鑄造高溫合金的毛利率次之，近兩年由于疫情反復(fù)、原材料價格高企疊加新產(chǎn)能爬坡等因素，毛利率從超過30%下降至不到25%；

變形高溫合金的毛利率最低，近幾年在20%上下波動，22H1為20.56%，但公司已將提高管理水平、改進(jìn)工藝流程、提升運(yùn)營效率作為一項(xiàng)長效機(jī)制，同時積極推進(jìn)精益生產(chǎn)、降本增效，并通過布局下游鍛造產(chǎn)品以進(jìn)一步擴(kuò)大市場，探索提高變形高溫合金綜合毛利率的方法。針對不同的產(chǎn)品毛利率水平，公司通過擴(kuò)大鑄造合金產(chǎn)能，增加其業(yè)務(wù)規(guī)模等方式，努力提高鑄造產(chǎn)品的占比，并收縮變形產(chǎn)品占營收的比重。從2016年到2021年，公司鑄造高溫合金營收從2.28億元增加到12.01億元，CAGR高達(dá)39.42%，營收占比從33.45%提高到59.96%；毛利潤從0.61億元增加到2.94億元，CAGR高達(dá)36.96%，占比從30.39%提高到52.59%。變形高溫合金營收略微增長，占比從50.16%大幅下降至25.14%；毛利潤略微增長，占比從47.18%大幅下降至19.32%。新型高溫合金營收和毛利潤在2021年皆取得較快增長，2016-2021CAGR分別為20.54%和28.39%，毛利占比從22.43%小幅提升到28.09%。3.1.3、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，探索產(chǎn)業(yè)鏈整合模式打通產(chǎn)業(yè)鏈，形成從合金原材料供應(yīng)、合金及母合金熔煉、鑄造及鍛造、機(jī)加工、特種工藝處理、功能性大部件簡裝和部裝的完整產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的布局是高溫合金企業(yè)發(fā)展的重要方向。近年來，隨著我國對航空工業(yè)自主能力建設(shè)重視度的逐步提高，高溫合金下游行業(yè)發(fā)展提速，主機(jī)廠“小核心、大協(xié)作”的發(fā)展模式為高溫合金生產(chǎn)企業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。在此背景下，2021年3月29日，鋼研高納完成以自有資金出資5,000萬元人民幣與關(guān)聯(lián)方鋼研大慧投資有限公司等合伙人共同設(shè)立大慧智盛產(chǎn)業(yè)投資基金，及時通過產(chǎn)業(yè)鏈的垂直拓展及整合，補(bǔ)強(qiáng)自身在加工技術(shù)、生產(chǎn)層面的能力，以提升產(chǎn)品價格競爭力、產(chǎn)品一體化交付能力、響應(yīng)速度等。由于公司目前階段獨(dú)立進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合的困難較多，因此選擇與其他投資人合伙設(shè)立基金，借助外部資金方支持，循序漸進(jìn)地對產(chǎn)業(yè)鏈整合進(jìn)行探索和嘗試，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。3.2、業(yè)務(wù)縱橫拓展，打開市場空間3.2.1、軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展軍品業(yè)務(wù)是鋼研高納營業(yè)收入的主要來源，也是鋼研高納在行業(yè)中的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。公司近年來憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，在先進(jìn)軍品配套零部件的研發(fā)生產(chǎn)上不斷攻關(guān)，連續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。隨著軍用發(fā)動機(jī)（WS-10等）的國產(chǎn)化替代，公司的軍品業(yè)務(wù)迎來進(jìn)一步的放量增長。在鑄造高溫合金的核心競爭領(lǐng)域，公司在某大尺寸型號單晶合金及渦輪葉片上突破核心制備工藝，具備批量交付生產(chǎn)能力。公司還通過技術(shù)突破和過程控制提升質(zhì)量穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務(wù)，推動大尺寸薄壁精密鑄造技術(shù)向前發(fā)展。布局近乎全部的在研及批產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)型號，為開拓國際市場提供了保障。在變形高溫合金方面，公司GH4169變形合金渦輪盤通過梳理供應(yīng)鏈和現(xiàn)場改進(jìn)挖潛，降低產(chǎn)品成本，單月交付記錄創(chuàng)新高。公司研制的材料GH3230成功應(yīng)用到新型發(fā)動機(jī)上，并獲得客戶訂單，這是公司繼GH4169D、Ti2AlNb等新材料后又一應(yīng)用到該新型發(fā)動機(jī)上的新材料。工藝研究方面，公司通過工藝優(yōu)化和技術(shù)改造，制備出GH4061大尺寸板材、棒材，滿足了航天發(fā)動機(jī)用材需求。在新型高溫合金方面，公司研發(fā)生產(chǎn)的FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高溫合金盤鍛件滿足了國家多個重點(diǎn)型號航空發(fā)動機(jī)的設(shè)計和應(yīng)用需求。隨著粉末高溫合金市場需求快速增長，型號需求開始放量。FGH4097高壓渦輪盤在某盤件國產(chǎn)化招標(biāo)中競標(biāo)第一，近年來又在FHG4096和四代粉末盤制備技術(shù)上取得重大突破，為未來粉末高溫合金的批量生產(chǎn)提供了保障。Ti2AlNb金屬間化合物依托多年來的技術(shù)儲備，持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，完成新產(chǎn)品試制工作，在等溫鍛造方法上取得突破。通過與公司其他事業(yè)部門合作，完成某170公斤Ti2AlNb棒料制粉工作，拓展Ti2AlNb鍛件在渦軸發(fā)動機(jī)領(lǐng)域的應(yīng)用。2020年，金屬間化合物事業(yè)部采用普通模鍛工藝成功試制出某先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)用大規(guī)格Ti2AlNb合金復(fù)雜結(jié)構(gòu)模鍛件，在國內(nèi)首次突破了難變形Ti2AlNb合金成形能力限制，為Ti2AlNb合金的應(yīng)用和推廣提供新的可能。難變形Ti2AlNb合金模鍛成型制備技術(shù)的掌握使鋼研高納在先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)用金屬間化合物材料研制領(lǐng)域繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。在各類型產(chǎn)品研發(fā)不斷取得突破性進(jìn)展的同時，公司軍品配套零部件也成功應(yīng)用在各先進(jìn)型號上，未來有望通過型號產(chǎn)品的進(jìn)一步放量來貢獻(xiàn)更多利潤。在不涉密的公開招投標(biāo)結(jié)果中，公司近年來中標(biāo)成果斐然。3.2.2、國際宇航業(yè)務(wù)開拓順利公司“十四五”規(guī)劃提出，未來目標(biāo)實(shí)現(xiàn)由國內(nèi)航空航天為主到國內(nèi)航空航天、國際宇航并舉的市場突破，部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)由“航發(fā)”到“航空”的轉(zhuǎn)變。公司2019年決定進(jìn)入國際宇航市場，目前進(jìn)展良好。公司已經(jīng)順利通過AS9100國際宇航質(zhì)量體系認(rèn)證及NADCAP特殊過程無損檢測認(rèn)證，同時，熱處理和焊接的審核準(zhǔn)備工作正在有條不紊展開。通過體系認(rèn)證，全面系統(tǒng)地提升了公司質(zhì)量管理和特殊過程的管控能力，為國際民用航空產(chǎn)品生產(chǎn)提供了質(zhì)量保障，為市場開拓奠定了基礎(chǔ)。通過開拓實(shí)施國際宇航業(yè)務(wù)，公司引入了國際先進(jìn)鑄造工藝技術(shù)和設(shè)計理念，集中力量進(jìn)行技術(shù)突破，建立完善的宇航技術(shù)、質(zhì)量、生產(chǎn)、管理體系和專業(yè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。在市場開拓方面，公司2020年上半年已積極同國際公司簽訂訂單及長協(xié)，與霍尼韋爾、羅羅、賽峰等多個世界知名發(fā)動機(jī)公司建立了良好的合作關(guān)系，獲得了客戶高度認(rèn)可，并建立完善的宇航技術(shù)、質(zhì)量、生產(chǎn)、管理體系和專業(yè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。2021年4月，經(jīng)過兩年多的市場開拓，公司和霍尼韋爾航空航天集團(tuán)就高溫合金及輕質(zhì)合金鑄件簽訂了十年長協(xié)，并與之簽訂了戰(zhàn)略合作備忘錄，標(biāo)志著公司國際宇航業(yè)務(wù)又向前邁出了一大步。在產(chǎn)能方面，公司2019年6月通過銀行借款和自有資金的方式投資2.66億元，于青島新建航空高溫合金精密成型件車間，形成年產(chǎn)航空高溫合金精密鑄件950臺套的生產(chǎn)能力，包括大尺寸高溫合金機(jī)匣鑄件、中小型結(jié)構(gòu)件和尾噴口調(diào)節(jié)片類結(jié)構(gòu)件等。該項(xiàng)目建設(shè)期為18個月，預(yù)計2023年達(dá)產(chǎn)。3.2.3、石化冶金業(yè)務(wù)景氣度明顯提升乙烯是石油化工產(chǎn)業(yè)的核心，占石化產(chǎn)品的75%以上，乙烯裂解爐是乙烯生產(chǎn)裝置的核心設(shè)備，其生產(chǎn)能力及技術(shù)的高低，直接決定了整套乙烯裝置的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)量和產(chǎn)品品質(zhì)，因此對乙烯裂解爐用高溫合金提出了較高的要求。乙烯行業(yè)重資產(chǎn)屬性明顯，一輪景氣周期一般在10年左右；本輪景氣周期始于2015年，在油化工、氣化工和煤化工三大工藝路線的疊加驅(qū)動之下，擴(kuò)能幅度較顯著。增量市場方面，2020至2022年國內(nèi)新增產(chǎn)能1915萬噸，增量約11%；

一般一臺10萬噸產(chǎn)能的乙烯裂解爐中裂解爐管為60噸左右，對應(yīng)年3830噸的裂解管需求。存量市場方面，根據(jù)《石化和化學(xué)工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，2019年底國內(nèi)乙烯產(chǎn)能約2052萬噸，乙烯生產(chǎn)設(shè)備每5-6年左右需進(jìn)行一次大修，因此每年約373萬噸以上存量乙烯設(shè)備存在備件需求，對應(yīng)年2238噸的裂解管需求。制氫爐是是煉油制氫裝置的關(guān)鍵設(shè)備之一，其中重要部件轉(zhuǎn)化管采用離心鑄造工藝生產(chǎn)，工作溫度在900°C-1000°C。根據(jù)“煉化一體化”要求，每新建100萬噸乙烯項(xiàng)目需配套建設(shè)1000萬噸的煉油廠，一般每1000萬噸煉油需配備10萬標(biāo)立制氫爐，每臺10萬標(biāo)立制氫爐需240噸轉(zhuǎn)化管。據(jù)統(tǒng)計，2020至2022年國內(nèi)乙烯新項(xiàng)目及存量設(shè)備備件年10萬標(biāo)立制氫爐需求量在47臺左右，對應(yīng)估算得到制氫爐轉(zhuǎn)化管年需求量約3760噸。冶金輻射管、爐輥是冶金行業(yè)退火爐、?；癄t、淬火爐等裝備的主要部件，采用高溫合金鑄造。根據(jù)博思數(shù)據(jù)發(fā)布的《2020-2026年中國冷軋薄板市場分析與投資前景研究報告》，2019年我國冷軋薄板產(chǎn)量3251.6萬噸，連退板和鍍鋅板分別占40%和60%，為1300萬噸和1951萬噸。按50萬噸連退線需要輻射管、爐輥價值4300萬元，40萬噸鍍鋅線需要輻射管、爐輥價值2100萬元計算，輻射管、爐輥高端備件市場總?cè)萘考s24億元。按平均更換周期5-6年，輻射管、爐輥高端市場備件年需求額在3.9億元左右。公司控股子公司青島新力通是化工領(lǐng)域高溫合金龍頭，在石化、冶金、玻璃建材高溫爐管行業(yè)有著深厚的技術(shù)積累，在石化領(lǐng)域的百萬噸乙烯裂解爐管、萬標(biāo)立級的制氫轉(zhuǎn)化管技術(shù)處于前列，并參與了煤化工領(lǐng)域的輻射熱管材料的開發(fā)，根據(jù)公司2022年2月披露，新力通在乙烯裂解爐管領(lǐng)域的市占率達(dá)到40%，國內(nèi)排名第一。2016-2020年，新力通營收從1.58億增長到5.24億，復(fù)合增長率為34.93%，凈利潤從1071萬增長到1.03億，復(fù)合增長率為76.02%，彰顯出石化冶金高溫合金行業(yè)的高景氣度。進(jìn)入2021年以來，受疫情反復(fù)、原材料價格上漲、新產(chǎn)能爬坡等不利因素的影響，新力通業(yè)績承壓。根據(jù)公司的商譽(yù)減值測試報告，新力通2022-2026年預(yù)期營收Cagr27.2%，2027年進(jìn)入穩(wěn)定期凈利率可維持在14.8%左右，凈利潤2027年可達(dá)2.80億。新力通北區(qū)新廠已于2021年7月開始試生產(chǎn)，預(yù)計2026年以前達(dá)產(chǎn)，新增年產(chǎn)能7000噸，屆時新訂單將逐步放量，為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。3.2.4、激光增材業(yè)務(wù)未來可期激光選區(qū)熔化增材制造技術(shù)因具有較高的成形精度、良好的表面質(zhì)量，已經(jīng)成為近年來金屬3D打印領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)方向，其最大特點(diǎn)是在理論上可以實(shí)現(xiàn)復(fù)雜異構(gòu)件的整體精密制造（包括內(nèi)部復(fù)雜結(jié)構(gòu)），在發(fā)動機(jī)、燃機(jī)等相關(guān)的復(fù)雜架構(gòu)件等領(lǐng)域擁有良好的應(yīng)用前景。目前，激光增材技術(shù)還存在著對原料粉末要求高、最大加工尺寸有限、后續(xù)熱處理機(jī)理復(fù)雜等問題，距離產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用尚存在一定距離。然而，行業(yè)內(nèi)對該技術(shù)近年來的研發(fā)進(jìn)展較快，若該技術(shù)一旦實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，將會帶來極大的競爭優(yōu)勢。2019年，公司進(jìn)行前瞻性布局，在青島軍民融合創(chuàng)新研究院項(xiàng)目中建設(shè)了高溫合金增材制造技術(shù)研發(fā)中心，通過購置引進(jìn)選擇性激光熔化（SLM）和電子束熔融（EBM）設(shè)備，試制激光增材新構(gòu)件，并做適用性研究驗(yàn)證工作。2021年4月，公司以自有資金出資1000萬元與關(guān)聯(lián)方鋼研投資有限公司及其他合作方常州鋼研極光有限責(zé)任公司，正式進(jìn)入激光增材的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。美國GE公司利用激光選區(qū)熔化成形技術(shù)為Leap噴氣式發(fā)動機(jī)生產(chǎn)燃油噴嘴，2016年已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，每年的產(chǎn)量約40000個，粗略估計年產(chǎn)值達(dá)到8億美元。按我國商用航空發(fā)動機(jī)投產(chǎn)后每年產(chǎn)能100臺估算，每臺發(fā)動機(jī)的燃油噴嘴組件數(shù)為20件，每年需求增材制造燃油噴嘴組件超過2000套，市場效益超過2億元。未來噴嘴維護(hù)及更換需求還將帶來更多收益。除了燃油噴嘴外，其他各類試制燃燒室、機(jī)匣等部件預(yù)計可為鋼研高納形成的研制合同費(fèi)用可達(dá)500萬元/年以上。另外，在國家或地方可申請到的科研經(jīng)費(fèi)預(yù)計可達(dá)500萬/年。同時通過在航空燃機(jī)領(lǐng)域形成典型示范效應(yīng)，高溫合金增材制造將推廣應(yīng)用于電子、船舶、兵器等更多領(lǐng)域，為公司帶來巨大經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。通過增材制造的輻射效應(yīng)，能夠更好地促進(jìn)高納公司母合金棒材和合金粉末的銷售，3-5年預(yù)計可達(dá)5000萬/年以上。3.3、產(chǎn)能有序擴(kuò)張，激勵提振效率3.3.1、歷次募投進(jìn)展順利，德陽項(xiàng)目增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢上市以來，公司包括IPO在內(nèi)共進(jìn)行過4次募資。2009年12月公司IPO發(fā)行3000萬股，募集2.3億元用于航空航天用粉末及變形高溫金屬材料制品項(xiàng)目、航空航天用鈦鋁金屬材料制品項(xiàng)目和新型高溫固體自潤滑復(fù)合材料及制品項(xiàng)目等。2018年11月增發(fā)2670.7萬股，募集資金3.72億元，用于收購青島新力通工業(yè)有限責(zé)任公司65%股權(quán)。2019年10月定向增發(fā)814.7萬股，募集配套資金1.2億元，用于支付交易稅費(fèi)、中介費(fèi)以及現(xiàn)金對價等。其中航發(fā)資管認(rèn)購6000萬元，戰(zhàn)略投資鋼研高納，使公司與航發(fā)集團(tuán)合作更加緊密。2021年3月，公司向控股股東中國鋼研定向增發(fā)1620.7萬股，募集資金3億元用于補(bǔ)充流動資金。2021年12月15日，公司于德陽經(jīng)開區(qū)舉行鋼研高納兩機(jī)用高端金屬盤鍛件產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目及鋼研高納—四川華騰航空航天環(huán)軋中試基地項(xiàng)目簽約儀式。德陽因“三線建設(shè)”國家布局現(xiàn)代大工業(yè)而建市，是中國重大技術(shù)裝備制造業(yè)基地，具備深厚的重工業(yè)基礎(chǔ)，有中國二重、東方電機(jī)、東方汽輪機(jī)等著名企業(yè)，與公司高溫合金業(yè)務(wù)有較高的匹配度。德陽基地項(xiàng)目是公司與德陽市強(qiáng)強(qiáng)攜手的戰(zhàn)略項(xiàng)目，全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值30億元以上。公司德陽盤鍛和環(huán)軋項(xiàng)目有助于德陽構(gòu)建中國航空航天鍛造產(chǎn)業(yè)集聚地，有利于公司在德陽形成區(qū)域性變形高溫合金優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)生態(tài)，搶占相關(guān)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新制高點(diǎn)。2022年4月，公司審議通過《關(guān)于對外投資設(shè)立合資公司的議案》，擬將與航發(fā)動力共同出資成立合資公司。西安鋼研高納的成立幫助公司開辟了與航發(fā)核心主機(jī)廠的深度合作模式，核心供應(yīng)商通過貼近客戶升級配套產(chǎn)能，將大幅加速產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈的融合發(fā)展，促進(jìn)技術(shù)研發(fā)迭代和批產(chǎn)保供的效率提升，從而在為我國航空發(fā)動機(jī)供應(yīng)鏈的補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈做出貢獻(xiàn)的同時，提升公司的市場競爭力。3.3.2、股權(quán)激勵有效提升運(yùn)營效率公司于2012年進(jìn)行首次股權(quán)激勵，是較早開始實(shí)行股權(quán)激勵機(jī)制的國企之一。公司共授予激勵對象的股票期權(quán)為487.87萬份，激勵對象包括上市公司董事、高級管理人員以及其他核心骨干人員共計48人，股票期權(quán)的有效期為十年，分三個行權(quán)期，于2017年已經(jīng)行權(quán)完畢。為進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全公司長期激勵與約束機(jī)制，倡導(dǎo)公司與管理層及核心骨干共同持續(xù)發(fā)展的理念，充分調(diào)動公司董事、高級管理人員及核心骨干的積極性，提升公司的核心競爭力，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，公司于2019年5月決定以每股6.23元的價格向138名激勵對象授予1346.83萬股限制性股票，實(shí)際共向132名激勵對象授予1307.62萬股限制性股票。3.3.3、注重研發(fā)投入，青島研究院助力軍民融合2018-2021年公司研發(fā)投入從4605萬元增長到1.22億元，占營收比重從5.16%增加到6.07%。此外，公司重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，擁有完善的人才梯隊(duì)，包含多位國內(nèi)高溫合金材料領(lǐng)域有影響力的技術(shù)專家。公司建有“高溫合金新材料北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”、“北