家電行業(yè)專題報(bào)告家電原材料漲價(jià)深度復(fù)盤及盈利能力彈性測(cè)算

家電行業(yè)專題報(bào)告-家電原材料漲價(jià)深度復(fù)盤及盈利能力彈性測(cè)算1.家電原材料漲價(jià)歷史復(fù)盤環(huán)比來(lái)看，2008年以來(lái)家電主要大宗原材料銅、鋁、鋼和塑料共經(jīng)歷三輪周期：1）09Q1-15Q4：環(huán)比上行期為09Q1-11Q1（9個(gè)季度），此后19個(gè)季度為緩慢的下行期，第一輪周期中下行期原材料下降緩慢，時(shí)間遠(yuǎn)長(zhǎng)于上行期。2）16Q1-20Q2：環(huán)比上行期為16Q1-18Q1（9個(gè)季度），此后9個(gè)季度為為下星期，上行與下行期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)相等。3）20Q3至今：環(huán)比目前仍處于上行期。家電企業(yè)原材料儲(chǔ)備周期通常在1~2季度之間，相較原材料價(jià)格的環(huán)比變化，企業(yè)盈利能力的變化與原材料價(jià)格同比變化更為相關(guān)。因此除非特別說(shuō)明，下文的原材料上行/下行均使用同比數(shù)據(jù)。同比來(lái)看，前兩輪周期中均有增速高峰

（10Q1和17Q1），均出現(xiàn)在周期第五個(gè)季度，本輪周期也不例外。1.1第一輪原材料周期復(fù)盤本輪原材料周期持續(xù)最長(zhǎng)，彼時(shí)家電行業(yè)尚未進(jìn)入洗牌期，疊加家電下鄉(xiāng)影響，提價(jià)幅度低于第二輪；白電毛利修復(fù)彈性最大；大家電在原材料下行期完成集中度提升。第一輪周期時(shí)間段：環(huán)比來(lái)看為09Q1-15Q4，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。同比來(lái)看，上行期持續(xù)8個(gè)季度（09Q4-11Q3），在10Q1快速達(dá)到高峰；同比下行期持續(xù)19個(gè)季度（11Q4-16Q2），下行時(shí)間段遠(yuǎn)長(zhǎng)于上行時(shí)段。1）提價(jià)情況：原材料降價(jià)階段持續(xù)提價(jià)提價(jià)晚于原材料開始上行后的2-3個(gè)季度開始，在原材料上行周期結(jié)束后持續(xù)提價(jià)。以空調(diào)為例，09Q4銅、塑料漲價(jià)在50%以上，空調(diào)同比提價(jià)在10Q3開始，并延續(xù)至13年年底，14年下半年起受渠道庫(kù)存影響后方才進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)。冰洗方面，2011年底之前家電下鄉(xiāng)低端產(chǎn)品放量對(duì)提價(jià)主線有所影響，12年起至15H1季度基本保持5%左右的均價(jià)增速。油煙機(jī)在原材料上行階段的提價(jià)周期與邏輯類似空調(diào)，在原材料同比下行階段提價(jià)幅度則更高于冰洗（約5%-10%區(qū)間）。龍頭提價(jià)步伐更為穩(wěn)定，幅度高于行業(yè)。如空調(diào)行業(yè)，格力、美的提價(jià)幅度在14年以前長(zhǎng)期保持略高于行業(yè)同比的水平，洗衣機(jī)和油煙機(jī)行業(yè)，二線品牌相較龍頭的價(jià)格同比波動(dòng)或更為明顯。幅度上看，從16Q2（第一輪周期結(jié)束）相較09Q2看，海爾冰箱均價(jià)CAGR為+4.8%（行業(yè)+2.6%），海爾/小天鵝洗衣機(jī)均價(jià)CAGR為+4.9%/+4.2%（行業(yè)+3.4%）。家電升級(jí)的長(zhǎng)期主線下，原材料上漲更類似產(chǎn)品加速提價(jià)的契機(jī)，并在原材料進(jìn)入下行周期后保持價(jià)格的同比提升，企業(yè)盈利迎來(lái)充分的修復(fù)。（詳見上文毛利率變動(dòng)）2）盈利能力端：白電率先修復(fù)上行周期（09Q4-11Q3）原材料增速峰值企業(yè)毛利率壓力明顯，后期明顯修復(fù)。第一輪原材料價(jià)格增速在10Q1迅速達(dá)到峰值，在10Q2傳導(dǎo)至白電企業(yè)，各公司毛利率下滑基本達(dá)到了最大幅度，美的/格力/海爾分別-5.3pct/-3.0pct/-13.6pct。10Q4起行業(yè)壓力明顯減小，原材料儲(chǔ)備周期拉長(zhǎng)+提價(jià)效果逐漸顯現(xiàn)。在原材料繼續(xù)上行的末期（11Q2開始），部分企業(yè)（格力、海信）毛利率同比已開始轉(zhuǎn)正。下行周期（11Q4-16Q2）白電率先修復(fù)，彈性最大。白電于11Q2開始毛利率提升，在原材料下行周期開始（11Q4）除格力外總體實(shí)現(xiàn)同比回正，并在13Q1前毛利率完成大幅度回暖。廚電約滯后一個(gè)季度啟動(dòng)修復(fù)。小家電由于大宗原材料占比較低，毛利率受影響程度低于白電，原材料下行周期中修復(fù)彈性弱于白電。3）競(jìng)爭(zhēng)格局變化：上行期品類表現(xiàn)不同，下行期集體提升原材料同比上行階段，冰箱集中度提升并未如期而至。1）空調(diào)：原材料上行階段CR3從69%（2008年）提升至72%（2011年），其中格力抓住機(jī)遇加碼渠道，完成份額的快速突破。正處于轉(zhuǎn)型期的美的則在原材料上行壓力下加速出清中低端產(chǎn)品產(chǎn)能，以退為進(jìn)。2）冰箱：集中度提升在原材料同比下行階段正式演繹。原材料上行階段集中度下降源于：a）家電下鄉(xiāng)刺激二線及以下品牌加速滲透，脈沖式刺激下相較龍頭受益更明顯。b）冰洗內(nèi)銷量仍處在高增長(zhǎng)的階段，大洗牌期尚未到來(lái)。隨著2012年以后退補(bǔ)+存量競(jìng)爭(zhēng)期正式開啟，冰箱市占率2015年較2011年提升3.9pct。3）洗衣機(jī)：份額提升主要源于美的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后美的系洗衣機(jī)市占率的快速上行。1.2第二輪原材料周期復(fù)盤本輪原材料上行階段提價(jià)幅度強(qiáng)于上一輪，其中冰洗提價(jià)最為充分。企業(yè)相較上一輪韌性更強(qiáng)，盈利端影響幅度小，修復(fù)較快。市場(chǎng)集中度提升態(tài)勢(shì)相對(duì)上輪體現(xiàn)的更為充分。第二輪原材料周期時(shí)間段：環(huán)比來(lái)看為16Q1-20Q2，持續(xù)時(shí)間較短。同比上行期持續(xù)8個(gè)季度（16Q3-18Q2），同比下行期持續(xù)8個(gè)季度（18Q3-20Q2）。1）提價(jià)情況：原材料漲價(jià)期提價(jià)幅度高于上一輪，冰洗提價(jià)能力最強(qiáng)家電行業(yè)進(jìn)入成熟期，本輪原材料上行階段總體提價(jià)幅度強(qiáng)于上一輪。白電16Q4起提價(jià)幅度增至5%以上，在18Q1之前空調(diào)的提價(jià)幅度在5%-10%區(qū)間，冰箱和洗衣機(jī)在10%以上，幅度明顯高于上一輪原材料上行期。廚電方面，油煙機(jī)提價(jià)幅度則在10%左右，相較上一輪幅度也有提升。大家電市場(chǎng)在本輪周期啟動(dòng)前已有集中度進(jìn)一步提升，龍頭在本輪周期中享有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，帶動(dòng)行業(yè)提價(jià)。提價(jià)節(jié)奏上看，空調(diào)和油煙機(jī)提價(jià)態(tài)勢(shì)未能在本輪原材料下行周期延續(xù)，冰洗提價(jià)能力更強(qiáng)，表現(xiàn)在幅度高時(shí)間長(zhǎng)。冰箱和洗衣機(jī)對(duì)價(jià)格的把控更為從容，在18Q3原材料下行后的兩個(gè)季度內(nèi)仍保持提價(jià)幅度，19Q1以后恢復(fù)至正常的提價(jià)節(jié)奏?？照{(diào)在18年年底進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)后開啟價(jià)格下探；油煙機(jī)更多受18年地產(chǎn)調(diào)控的后周期影響，進(jìn)入19年后均價(jià)下行。2）盈利能力端：影響幅度小，修復(fù)快上行周期（16Q3-18Q2）相較上一輪周期，白電和小家電龍頭抗壓能力明顯增強(qiáng)，體現(xiàn)在影響幅度小，修復(fù)更快。美的此時(shí)尚未完全將t+3推廣至空調(diào)，原材料影響相對(duì)滯后，于17Q1開始體現(xiàn)；海爾在高端化加速的背景下，自17Q1開始毛利率波動(dòng)在1.5pct以內(nèi)，17年則一定程度受GEA并表影響；格力毛利率季度波動(dòng)主要源于返利模式帶來(lái)的季度差異，全年來(lái)看16/17年毛利率分別+0.24pc