萬(wàn)順新材研究報(bào)告鋰電鋁箔新銳乘風(fēng)而起

萬(wàn)順新材研究報(bào)告-鋰電鋁箔新銳乘風(fēng)而起一、萬(wàn)順新材：鋰電鋁箔新銳乘風(fēng)而起（一）多元化發(fā)展，前瞻性布局鋰電鋁箔業(yè)務(wù)公司成立于1998年，總部位于廣東省汕頭保稅區(qū)，以紙包裝業(yè)務(wù)起家，2007年變更為股份公司。2010年公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)中高檔包裝印刷用紙，主導(dǎo)產(chǎn)品為轉(zhuǎn)移紙和復(fù)合紙。自公司登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，借力資本平臺(tái)，積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2012年收購(gòu)江蘇中基進(jìn)軍高精度鋁箔包裝領(lǐng)域，同年成立光電薄膜分公司，率先進(jìn)軍導(dǎo)電膜領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)延伸至導(dǎo)電膜。2014年之后收購(gòu)江蘇華豐和安徽中基（原安徽美信），進(jìn)一步縱向擴(kuò)大鋁加工業(yè)務(wù)。2016年收購(gòu)東通光電的全部股權(quán)，布局節(jié)能膜業(yè)務(wù)。2018年7月與2020年12月，公司分別發(fā)行萬(wàn)順轉(zhuǎn)債和萬(wàn)順轉(zhuǎn)2募集資金9.5億元和9億元，用于高阻隔膜項(xiàng)目和高精度電子鋁箔項(xiàng)目的建設(shè)。公司通過(guò)不斷的研發(fā)和并購(gòu)，逐步確立了以中高檔包裝材料、鋁箔包裝業(yè)務(wù)、功能性薄膜為“三駕馬車(chē)”的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，且鋁箔包裝業(yè)務(wù)的地位在不斷提升。憑借子公司江蘇中基既有的品牌效應(yīng)和行業(yè)影響力，以及前期的技術(shù)儲(chǔ)備和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)工作，公司于2018年前瞻性布局年產(chǎn)7.2萬(wàn)噸的高精度電子鋁箔項(xiàng)目，加速拓展電池鋁箔市場(chǎng)，積極培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股計(jì)劃鑄就公司凝聚力公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中和穩(wěn)定，截至2021Q3，杜成城先生持股32.81%，為公司的控股股東和實(shí)際控制人，杜成城先生作為公司的主要?jiǎng)?chuàng)始人，目前擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)及總經(jīng)理，同時(shí)擔(dān)任了多家子公司的高管，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和卓越的戰(zhàn)略目光。公司的第二大股東杜端鳳女士持股3.50%，與杜成城先生為兄妹關(guān)系，兄妹二人共持有公司36.31%的股份。公司共有9家全資子公司，其中江蘇中基及其子公司江蘇華豐和安徽中基（原安徽美信）主營(yíng)鋁加工業(yè)務(wù)；河南萬(wàn)順主營(yíng)紙包裝材料業(yè)務(wù)；廣東萬(wàn)順、東通光電、上海綠想材料、萬(wàn)順金輝業(yè)（70%股份）、萬(wàn)順新富瑞主營(yíng)功能性薄膜業(yè)務(wù)；萬(wàn)順貿(mào)易和香港萬(wàn)順主營(yíng)購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。公司形成了以汕頭為總樞紐，以江蘇、安徽、河南為重要節(jié)點(diǎn)的戰(zhàn)略布局。公司還實(shí)施了第二期員工持股計(jì)劃，綁定了公司員工的集體利益，并于2021年2月決定回購(gòu)公司股份彰顯公司發(fā)展的信心，向外傳遞利好信息。截止至2021年6月26日，公司第二期員工持股計(jì)劃持有公司股票的數(shù)量為21,879,800股，占公司股權(quán)的3.24%?；谀壳白C券市場(chǎng)的情況，綜合考慮公司實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，為切實(shí)發(fā)揮員工持股計(jì)劃實(shí)施的目的和激勵(lì)作用，最大程度保障各持有人利益，公司第二期員工持股計(jì)劃將延期，延期期限不超過(guò)12個(gè)月，自2021年9月1日起至2022年8月31日止。關(guān)于股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃，公司董事會(huì)于2021年2月18日審議通過(guò)了《關(guān)于回購(gòu)公司股份方案的議案》，同意公司使用自有資金以回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份，用于實(shí)施員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)或轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，回購(gòu)期限為1年。截至2021年10月29日，公司累計(jì)回購(gòu)公司股份21,204,529股，占公司2021年10月29日總股本的3.11%。（三）營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，鋁加工業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高公司近幾年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，鋁加工業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)為主要驅(qū)動(dòng)力。2016-2020年公司營(yíng)業(yè)收入從22.36億元增長(zhǎng)至50.69億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為22.7%。2021Q1-3營(yíng)業(yè)收入為40.74億元，同比增長(zhǎng)12.45%。2020年?duì)I收增速較2019年有所上升，核心驅(qū)動(dòng)因素為鋁箔收入穩(wěn)定增長(zhǎng)和貿(mào)易收入較快增長(zhǎng)。2021Q1-3公司歸母凈利潤(rùn)為0.77億元，同比下降55.52%。從2018年至2020年，公司的毛利和毛利增速出現(xiàn)下降，主要的影響因素是部分原材料成本的上升和下游需求的波動(dòng)。近年來(lái)公司的總體毛利率有所下降，2016-2020公司的毛利率從16.26%下降至9.56%。紙包裝材料業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定，維持在21%-24%的區(qū)間內(nèi)；鋁加工業(yè)務(wù)的毛利率略有波動(dòng)，從13.38%下降至11.44%；功能性薄膜的毛利率波動(dòng)較大，2017年最高達(dá)28.07%，而2020年毛利率下降至3.77%，主要系手機(jī)平板等電子消費(fèi)市場(chǎng)飽和的影響，同時(shí)疊加疫情影響下高阻隔膜項(xiàng)目建設(shè)受限和原材料價(jià)格的上漲。購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率較低，維持在1%-2.5%之間。近年來(lái)公司整體毛利率下降的主要原因有兩個(gè)，一是近年子公司江蘇中基的財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，二是毛利率較低的購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比上升。繼江蘇中基于2014年12月以自籌資金4,200萬(wàn)元收購(gòu)江蘇華豐60%的股份之后，又于2017年4月以自籌資金22,750萬(wàn)元收購(gòu)了安徽中基（原安徽美信）全部股權(quán)，今年6月又以2,071.04萬(wàn)元收購(gòu)了江蘇華豐剩余40%的股份，其中1000萬(wàn)元是40%股份原持有者華豐房地產(chǎn)所欠江蘇中基債務(wù)，剩余1,071.04萬(wàn)元為自籌資金。2020年江蘇中基營(yíng)收占公司總營(yíng)收的52.51%，資產(chǎn)負(fù)債率為63.20%，江蘇中基三次股權(quán)收購(gòu)資金來(lái)源均是自籌和債權(quán)，公司未向其增資，整體上江蘇中基財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，導(dǎo)致公司整體毛利率降低。2017-2020公司購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從12.02%上升至34.25%，而購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率較低，維持在1%-2.5%之間，這也導(dǎo)致了公司整體毛利率降低。鋁加工業(yè)務(wù)雖然不是公司的初始業(yè)務(wù)，但已成長(zhǎng)為公司的核心業(yè)務(wù)，憑借高品質(zhì)、高精度的產(chǎn)品和出色的經(jīng)營(yíng)管理，公司也成為鋁箔企業(yè)中的后起之秀。從公司的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，由于購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)，2016年至2020年鋁加工業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比從66.25%下降至50.59%，但始終在50%以上，紙包裝材料業(yè)務(wù)和功能性薄膜業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也在不斷下降，2020年公司紙包裝材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為10.00%，功能性薄膜業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為0.99%。從公司的毛利構(gòu)成來(lái)看，2016年至2020年鋁加工業(yè)務(wù)的毛利占比從54.51%上升至60.56%，2018年達(dá)峰值，貢獻(xiàn)了69.17%的毛利，2017年至2020年鋁加工業(yè)務(wù)的毛利占比始終在60%以上，鋁加工業(yè)務(wù)的毛利率也較穩(wěn)定。紙包裝材料業(yè)務(wù)和功能性薄膜的毛利占比有所下降，2016年至2020年紙包裝材料業(yè)務(wù)的毛利占比從36.01%下降至23.33%，功能性薄膜業(yè)務(wù)的毛利占比則從3.08%下降至0.39%。二、鋰電鋁箔行業(yè)需求快速增長(zhǎng)公司的鋁加工業(yè)務(wù)已成為核心業(yè)務(wù)，具體產(chǎn)品為鋁箔和鋁板帶，鋁箔占主導(dǎo)地位（2020年鋁箔的營(yíng)收占比為31.79%），被廣泛應(yīng)用于包裝領(lǐng)域和電子元器件等領(lǐng)域。隨著新能源汽車(chē)的迅速發(fā)展和鋰電池的普及，鋰電池鋁箔市場(chǎng)空間增長(zhǎng)迅速，公司建設(shè)年產(chǎn)7.2萬(wàn)噸的高精度電子鋁箔項(xiàng)目，加速拓展電池鋁箔市場(chǎng)。（一）鋁箔產(chǎn)量持續(xù)增加，下游需求旺盛1.鋁箔行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈與定價(jià)模式鋁加工行業(yè)的上游是電解鋁和再生鋁行業(yè)，通過(guò)向上游企業(yè)采購(gòu)鋁錠進(jìn)行加工，生產(chǎn)鋁板帶箔。鋁錠是鋁板帶箔產(chǎn)品的最重要原材料，對(duì)鋁加工行業(yè)影響顯著。鋁加工行業(yè)的下游是各需求行業(yè)，具體應(yīng)用領(lǐng)域有家電、包裝、交通運(yùn)輸、電子通訊、家用及印刷等。鋁箔的定價(jià)模式是原鋁價(jià)格+加工費(fèi)，鋁箔企業(yè)從交易中賺取加工費(fèi)。中國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)，據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，2020年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為3,708萬(wàn)噸，鋁箔行業(yè)原材料充足。2021年三季度以來(lái)，除了對(duì)未來(lái)電解鋁需求和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板的判斷，限電政策及大宗原料包括煤炭、液堿等價(jià)格上漲繼續(xù)推高電解鋁價(jià)格，電解鋁價(jià)格漲至24,240元/噸的水平，創(chuàng)2006年以來(lái)的價(jià)格新高。鋁價(jià)回調(diào)后，在需求的有力支撐下，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年內(nèi)鋁價(jià)將持續(xù)高位運(yùn)行，鋁箔的價(jià)格也維持在較高水平。鋁箔下游需求旺盛，鋁價(jià)的高位運(yùn)行對(duì)鋁箔企業(yè)影響不大，鋁箔企業(yè)從中穩(wěn)定賺取加工費(fèi)。2.我國(guó)鋁箔產(chǎn)量與消費(fèi)量穩(wěn)步上升我國(guó)鋁箔產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展的重要機(jī)遇期。我國(guó)鋁箔產(chǎn)業(yè)近年來(lái)持續(xù)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，裝備水平不斷提升，科技創(chuàng)新日益強(qiáng)化，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，國(guó)際貿(mào)易高度活躍，龍頭企業(yè)不斷涌現(xiàn)。2016-2020年我國(guó)鋁箔產(chǎn)量呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，增長(zhǎng)速度普遍在4%-5%之間。據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，2020年中國(guó)鋁箔產(chǎn)量為415萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.75%，2020年全球鋁箔產(chǎn)量713萬(wàn)噸，中國(guó)占據(jù)58.20%的比重。2016-2020年我國(guó)鋁箔消費(fèi)量總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，2016-2018年我國(guó)鋁箔消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是2019年鋁箔消費(fèi)量出現(xiàn)了小幅下滑，約為278萬(wàn)噸，同比減少0.7%。2020年我國(guó)鋁箔消費(fèi)量恢復(fù)增長(zhǎng)，達(dá)到約290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.32%。我國(guó)鋁箔的消費(fèi)量低于產(chǎn)量，很大一部分進(jìn)行出口。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)銷(xiāo)比來(lái)看，2016-2020年我國(guó)鋁箔產(chǎn)銷(xiāo)比在70%左右，2020年為69.82%，消費(fèi)規(guī)模低于產(chǎn)量規(guī)模，存在產(chǎn)能過(guò)剩的情況。預(yù)計(jì)我國(guó)鋁箔的內(nèi)需還有很大的增長(zhǎng)空間。隨著人口增長(zhǎng)、預(yù)期壽命增加，以及日益增長(zhǎng)的醫(yī)療保健需求，終端消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)的包裝食品和藥品等鋁箔需求持續(xù)增長(zhǎng)。在“雙碳”的背景下，新能源市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，新能源汽車(chē)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，鋰電池鋁箔已成為產(chǎn)業(yè)鏈上快速增長(zhǎng)的新興領(lǐng)域。（二）鋰電鋁箔增長(zhǎng)迅速，成長(zhǎng)空間未來(lái)可期1.鋰電鋁箔增長(zhǎng)迅速，受益于鋰電池出貨量穩(wěn)步上升我國(guó)鋰電鋁箔產(chǎn)量目前占比較小，但增速遠(yuǎn)高于其他品類(lèi)的鋁箔。據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)，2020年我國(guó)鋁箔總產(chǎn)量為415萬(wàn)噸，智研咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)其中電池箔的產(chǎn)量約為7萬(wàn)噸，占鋁箔總產(chǎn)量的1.7%，但電池箔同比增長(zhǎng)16.7%，在鋁箔細(xì)分產(chǎn)品中增速最高。相對(duì)于鉛酸電池，鋰電池具有比能量大、循環(huán)穩(wěn)定性高、自放電率小、無(wú)記憶效應(yīng)和清潔無(wú)污染等突出優(yōu)勢(shì)，是目前綜合性能最好的二次電池體系，因而在動(dòng)力、消費(fèi)及儲(chǔ)能等領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用。2020年，盡管鋰電池行業(yè)發(fā)展面臨一系列不利的外部條件，如新冠疫情持續(xù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、全球貿(mào)易壁壘加劇等，但我國(guó)鋰電池行業(yè)仍獲得了快速發(fā)展。尤其是下游應(yīng)用市場(chǎng)爆發(fā)，有力推動(dòng)了鋰電池市場(chǎng)的增長(zhǎng)。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)鋰電池出貨量為143GWh，同比增長(zhǎng)22%，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)鋰電池市場(chǎng)出貨量將達(dá)到615GWh，2021-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)25%。鋁箔在鋰離子電池中的具體應(yīng)用包括集流體用鋁箔、極耳用鋁箔、外包裝鋁塑膜用鋁箔及外殼用鋁箔。集