化工行業(yè)2023年度策略景氣度分化新賽道崛起

化工行業(yè)2023年度策略-景氣度分化新賽道崛起1化工品景氣度分化，新材料滲透率提速1.1化工板塊景氣度維系，子行業(yè)分化油價高位震蕩下行，天然氣價格有所回落。22年初油價大幅飆升，后位于高位震蕩，截止2022年12月1日布倫特期貨結(jié)算價86.88美元/桶，較21年初價格飆升70.1%。俄烏戰(zhàn)爭疊加此前“北溪-1”天然氣管道停機檢修導(dǎo)致歐洲天然氣供應(yīng)緊張，天然氣價格一度暴漲，后由于國內(nèi)上游供應(yīng)充足且國內(nèi)平均氣溫較高天然氣需求下滑導(dǎo)致天然氣價格有所回落，截至11月30日，液化天然氣（LNG）價格為5388.40元/噸。CCPI指數(shù)、PPI及主要化工品價格均有所回落。2022年12月2日，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)（CCPI）報收4819點，較2021年初的4132點漲幅為16.63%，較今年年初的5230點跌幅為7.86%。今年6月PPI同比為+6.1%，市場普遍預(yù)測的為+5.99%，PPI增長速度略高于市場預(yù)期。2021年由于海外疫情進一步得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)，工業(yè)品價格呈現(xiàn)大幅增長，2022年由于國內(nèi)疫情反復(fù)，俄烏戰(zhàn)爭等影響，PPI有所回落。同時，上游大宗品價格震蕩下行，化工品成本壓力得到緩解，目前主要化工品價格大多有所回落。海外疫情得到有效控制，全球PMI已恢復(fù)至疫情前水平。根據(jù)WHO數(shù)據(jù)，截至12月9日，全球新冠肺炎新增病例已減少至756013人次，較歷史峰值4045951人次大幅下降，海外疫情得到有效控制，主要發(fā)達國家制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表示復(fù)工正在逐步進行中，目前各國PMI已恢復(fù)至疫情前水平，海外疫情得到平復(fù)。需求層面來看，地產(chǎn)、消費等需求修復(fù)，化工行業(yè)率先受益。從化工最核心的下游房地產(chǎn)來看，2021年2月房屋新開工、竣工面積累計同比分別達到峰值64.3%和40.4%，后受國內(nèi)疫情反復(fù)影響有所沖擊，截至2022年10月分別同比減少37.8%和減少18.7%，基建投資自2021年2月以來同比持續(xù)增長，最高單月同比增長38.3%，目前同比有所減少；截至2022年10月國內(nèi)汽車市場需求回暖，2022前10月共生產(chǎn)汽車1842.60萬輛，同比增長8.13%；由于俄烏戰(zhàn)爭對全球貿(mào)易的不確定性影響，推動農(nóng)產(chǎn)品價格大幅拉升，截至2022年12月初，玉米、小麥、大豆價格自2021年初以來分別上漲40.80%、17.64%和13.85%，預(yù)計農(nóng)化產(chǎn)品需求將大幅增長；受上海疫情影響，2022年4月我國紡織業(yè)出口交貨額有所減少，5月起出口交貨值有所反彈，后又有所回落，截至2022年10月單月，我國紡織業(yè)出口交貨額為215億元，同比減少8.32%。隨著國內(nèi)疫情逐漸得到有效控制，國內(nèi)制造業(yè)有望重回復(fù)蘇軌道，有力支撐國內(nèi)化工品需求反彈。國內(nèi)庫存被動累積，目前庫存開始下降。2021年制造業(yè)需求復(fù)蘇疊加上游原材料價格上漲，使得化工企業(yè)一直處于持續(xù)補庫存的階段，但由于海外出口需求仍未完全放量，疊加國內(nèi)疫情反復(fù)影響，今年上半年國內(nèi)庫存被動累積，目前庫存開始下降。供給層面來看，化工品產(chǎn)能有序增長，新一輪資本開支開啟?；A(chǔ)化工行業(yè)在建工程在2014年達到1576.32億元，達到歷史高點。隨后，全行業(yè)在建工程投資持續(xù)下降。自2018年開始，化工行業(yè)進入擴產(chǎn)周期，2021年基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程為2062.42億元，同比增長29.72%，資本開支大幅增長，2022前三季度在建工程為2919.59億元，同比增長42.66%，同比增速創(chuàng)近年來新高，新一輪資本開支開啟，目前大部分化工品產(chǎn)能有序增長。細分子行業(yè)來看，化工多數(shù)子行業(yè)資本開支高增長，2022前三季度同比增速中位數(shù)為35.34%。2022前三季度資本開支增長趨勢延續(xù)，純堿、其他化學(xué)纖維、氟化工、有機硅、煤化工、改性塑料等子行業(yè)在建工程持續(xù)增長，同比增長超過100%。化工板塊增速有所回落但仍處于高位，子行業(yè)有所分化。截至12月5日，化工

（SW）、滬深300較年初跌幅分別為-13.10%、-19.74%，化工(SW)相對滬深300漲幅為6.64%。12/33個三級子行業(yè)（SW）跑贏化工（SW），漲幅較大的子行業(yè)是非金屬材料、氟化工、其他化學(xué)纖維、無機鹽、炭黑等。2022前三季度鉀肥、非金屬材料、無機鹽行業(yè)增速超過45%。在基礎(chǔ)化工33個子行業(yè)中，2021年所有子行業(yè)營業(yè)收入均呈現(xiàn)不同幅度的增長，其中其他化學(xué)原料、聚氨酯、氨綸等行業(yè)營業(yè)收入增速超過90%。今年以來，受俄烏戰(zhàn)爭影響，傳統(tǒng)肥料和糧食大國俄羅斯和烏克蘭出口受限，全球肥料供需緊張，國內(nèi)化肥企業(yè)盈利水平大幅提升。2022前三季度子行業(yè)分化明顯，鉀肥、氟化工行業(yè)歸母凈利潤增速超過100%。2022前三季度化工子行業(yè)分化較為明顯，大部分行業(yè)增速回落，主要是化工品供需矛盾有所緩解，行業(yè)整體開工率及庫存有所提升，產(chǎn)品價格理性回歸，鉀肥、氟化工等行業(yè)增速超過100%。2022前三季度行業(yè)盈利能力稍有下滑。2021年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟雖然受到新冠疫情影響，但是總體保持穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢。受化工行業(yè)供給緊張，需求復(fù)蘇影響，化工產(chǎn)品價格普遍大幅上漲，行業(yè)盈利水平普遍向好?；ぐ鍓K2021年毛利率、凈利率分別為22.81%、11.31%，同比分別大幅增長3.27個百分點、4.79個百分點，凈資產(chǎn)收益率ROE為15.80%，同比上升7.32個百分點。2022前三季度毛利率、凈利率稍有下滑，分別為20.70%、10.74%。2022年前三季度基礎(chǔ)化工平均銷售毛利率、ROE、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持平穩(wěn)?；ぷ有袠I(yè)中，2022前三季度銷售毛利率同比上升的子行業(yè)有8個，受2022前三季度全球肥料供需緊張影響，其中同比上升較多的為鉀肥、磷肥及磷化工、其他化學(xué)纖維、氟化工、無機鹽、農(nóng)藥等行業(yè)。政策層面來看，“穩(wěn)增長”政策密集出臺，化工行業(yè)有望率先受益。2022年針對我國目前“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，政府部門出臺多項“穩(wěn)增長”政策，均以基建作為拉動投資的主要抓手?；ㄍ顿Y作為經(jīng)濟增長“壓艙石”，將扛起擴內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長的大旗，同時發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，政策信號表明基建投資將進入加速期，在“穩(wěn)增長”中持續(xù)發(fā)力，同時，對下游制造業(yè)給予一定支持，包括減稅降費和擴大貸款規(guī)模等?；ㄍ顿Y持續(xù)升溫將保障上游化工產(chǎn)品穩(wěn)步放量，化工行業(yè)有望率先受益，可關(guān)注明年需求放量的底部反轉(zhuǎn)機會?；ば袠I(yè)供給端邏輯由環(huán)保向安全延伸，安全政策繼續(xù)對供給形成制約。政策從嚴(yán)將加大合規(guī)生產(chǎn)壓力與環(huán)保設(shè)備投資壓力，強監(jiān)管下的環(huán)保處罰使得不合規(guī)企業(yè)停產(chǎn)停工，甚至倒閉，達到優(yōu)化行業(yè)參與者結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能的效果，產(chǎn)業(yè)政策短期內(nèi)可能導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營規(guī)模下降，但從長期來看，由于一些不達標(biāo)的中小企業(yè)的退出，加速行業(yè)出清，行業(yè)集中度進一步增強，競爭格局進一步優(yōu)化，同時，由于頭部企業(yè)本身具有規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計“強者恒強”的趨勢將逐漸形成。1.2新材料的滲透率提升與國產(chǎn)替代提速新材料滲透率與國產(chǎn)替代進程有望提升。新材料是支撐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，對于推動技術(shù)創(chuàng)新、制造業(yè)優(yōu)化升級、保障國家安全具有重要意義，在當(dāng)前復(fù)雜的國際形勢下，構(gòu)建自主可控、安全可靠的新材料產(chǎn)業(yè)體系迫在眉睫，我國已出臺多項政策大力支持新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國對于大氣污染防治與環(huán)境保護日益重視，相關(guān)政策也快速升級至全球最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)之一，國際企業(yè)壟斷市場，國內(nèi)企業(yè)奮力追趕。根據(jù)MarketsandMarkets發(fā)布的研究報告，全球主要的污染排放控制催化劑廠商包括德國的巴斯夫、英國的莊信萬豐、比利時的優(yōu)美科、日本的科特拉以及我國的貴研鉑業(yè)子公司貴研催化和中自科技等。全球環(huán)保催化劑市場集中度較高，根據(jù)公司招股書，目前巴斯夫，莊信萬豐、優(yōu)美科三家國際巨頭占據(jù)了全球超過70%的份額，除公司外，我國主要涉足環(huán)保催化劑的廠商還包括貴研鉑業(yè)、威孚高科、艾可藍、凱龍高科等。由于環(huán)保催化劑技術(shù)門檻高，而歷史上我國的尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)落后于美國、日本、歐盟等的排放標(biāo)準(zhǔn)，使得外資巨頭的技術(shù)和產(chǎn)品儲備往往領(lǐng)先國內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)一代及以上，并且實行嚴(yán)格的技術(shù)封鎖。但隨著我國排放法規(guī)經(jīng)過快速升級后由跟隨國外先進標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展成為同步甚至領(lǐng)先于國外先進標(biāo)準(zhǔn)，同時經(jīng)過長期的技術(shù)積累和產(chǎn)品追趕，國內(nèi)催化劑廠商的技術(shù)、產(chǎn)品與外資巨頭的差距已逐漸縮小，部分國內(nèi)廠商的部分產(chǎn)品的性能已能夠比肩甚至超過外資巨頭同類產(chǎn)品，并在我國領(lǐng)先的發(fā)動機廠商的產(chǎn)品中得到更加廣泛的應(yīng)用，目前國內(nèi)環(huán)保催化劑廠商的市場競爭力逐漸提升，環(huán)保催化劑市場的國產(chǎn)化進程將逐漸加快。新能源汽車銷量高增長，鋰電池需求旺盛。在“碳達峰、碳中和”目標(biāo)下，國家大力倡導(dǎo)使用綠色能源，相比傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車由于綠色環(huán)保等特性受到國家政策上大力支持。同時，隨著國內(nèi)充電樁等公共充電基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，充電快捷性提升，以及油價持續(xù)上漲等因素，新能源汽車性價比逐漸凸顯。在國家政策和市場熱度的雙重推動下，近年來我國新能源汽車銷售量快速上升。2021年我國新能源汽車銷售總量達350.7萬輛，同比上漲165.5%。同時，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的新能源汽車最新月度銷量數(shù)據(jù)，2022年10月我國新能源汽車銷量達71.4萬輛，同比上漲86.42%，環(huán)比小幅提升。預(yù)計隨著我國疫情防控不斷向好，新能源汽車需求將維持高增長態(tài)勢，根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)計，2022年我國全年新能源車銷量有望達到650萬輛。新能源汽車行業(yè)強勁增長也帶動鋰離子電池的需求高增，根據(jù)中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟披露的數(shù)據(jù)，2022年10月，我國動力電池裝機量達到30.54GWh，同比增長98.08%，環(huán)比小幅降低。新要求、新趨勢、新政策使得國內(nèi)企業(yè)在新材料領(lǐng)域攻堅克難，已突破多個領(lǐng)域“卡脖子”技術(shù)，產(chǎn)品滲透率和國產(chǎn)替代進程同步提升。例如中國化學(xué)采用自有技術(shù)丁二烯法生產(chǎn)己二腈項目已順利實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，己二腈是高端聚酰胺新材料尼龍66的核心原料，該生產(chǎn)技術(shù)一直被國外企業(yè)壟斷，中國化學(xué)項目開車成功意味著徹底打破了國外對我國己二腈技術(shù)的封鎖，填補了國內(nèi)技術(shù)的空白，根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國PA66自給率已從2014年的38.1%提升至2021年的65%；國瓷材料是繼日本堺化學(xué)后國內(nèi)首家、全球第二家成功運用“水熱法”批量生產(chǎn)MLCC（多層陶瓷電容器）主要原料納米鈦酸鋇粉體的企業(yè)；中觸媒憑借自身優(yōu)異的研發(fā)能力和成本優(yōu)勢將分子篩業(yè)務(wù)從亞太地區(qū)拓展至全球范圍。隨著中國對新材料產(chǎn)業(yè)的日益重視，國內(nèi)企業(yè)前赴后繼，紛紛布局新材料產(chǎn)業(yè)，打破國外技術(shù)封鎖加速國產(chǎn)替代進程，新材料產(chǎn)業(yè)有望成為高景氣發(fā)展賽道。2關(guān)注三條主線：合成生物學(xué)、新材料、地產(chǎn)&消費需求復(fù)蘇2.1合成生物學(xué)奇點時刻到來生物基材料即將在汽車、電子、工程等大應(yīng)用領(lǐng)域得到應(yīng)用，全球主要國家紛紛布局生物制造產(chǎn)業(yè)，合成生物學(xué)奇點時刻到來。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下，化石基材料或在局部面臨顛覆性沖擊，低耗能的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)有望獲得更長成長窗口。對于傳統(tǒng)化工企業(yè)而言，未來的競爭在于能耗和碳稅的成本，優(yōu)秀的傳統(tǒng)化工企業(yè)會利用綠色能源代替方案、一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢來降低能耗成本，亦或新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至更大的海外市場，從而達到雙減的目標(biāo)。同時，隨著生物基材料成本下降以及“非糧”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎來需求爆發(fā)期，通過加強合成生物學(xué)全產(chǎn)業(yè)鏈高通量研發(fā)設(shè)施建設(shè)，選擇有相對競爭力、前瞻性、社會意義和商業(yè)價值的項目進行系統(tǒng)性重點研發(fā)，生物基材料有望在汽車、電子、工程等領(lǐng)域得到應(yīng)用，目前主要國家積極布局紛紛布局生物制造產(chǎn)業(yè)。合成生物學(xué)下游應(yīng)用領(lǐng)域在醫(yī)療健康、科研及工業(yè)化學(xué)品等，2026年其全球市場規(guī)模有望達307億美元。細分合成生物學(xué)應(yīng)用領(lǐng)域，醫(yī)療健康和科研是最大的兩個下游市場，分別占比39.5%和27.8%，2021年全球合成生物學(xué)市場規(guī)模為95億美元，根據(jù)MarketsandMarkets預(yù)測，到2026年全球合成生物學(xué)市場規(guī)模有望達到307億美元，年復(fù)合增速達26%，根據(jù)麥肯錫《TheBioRevolution》，原則上全球60%的產(chǎn)品可以采用生物法進行生產(chǎn)，到2030-2040年合成生物學(xué)每年可以生產(chǎn)約2-4萬億美元的直接經(jīng)濟影響。合成生物學(xué)公司融資加速，多家國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)完成多輪融資。2022年至今，國內(nèi)外超過百家企業(yè)完成了新的融資。11月28日，開發(fā)用于癌癥和其他疾病療法的可編程信使RNA的StrandTherapeutics宣布其A輪融資又增加了4500萬美元，使A輪融資總額達到9700萬美元。本輪投資由新投資者FPV領(lǐng)投，禮來、PotentumPartners、PlaygroundGlobal等跟投。本輪融資將用于推進Strand旗下一種用于實體瘤的可編程mRNA療法，進入明年的I期臨床試驗。2.2新材料的滲透率加速及國產(chǎn)替代新材料滲透率與國產(chǎn)替代進程有望不斷提升。新材料是支撐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，對于推動技術(shù)創(chuàng)新、制造業(yè)優(yōu)化升級、保障國家安全具有重要意義，在當(dāng)前復(fù)雜的國際形勢下，構(gòu)建自主可控、安全可靠的新材料產(chǎn)業(yè)體系迫在眉睫，同時我國對于大氣污染防治與環(huán)境保護日益重視，相關(guān)政策也快速升級至全球最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)之一，多種因素驅(qū)動我國企業(yè)在新材料領(lǐng)域前赴后繼，目前國內(nèi)企業(yè)攻堅克難，已突破多個領(lǐng)域“卡脖子”技術(shù)，新材料滲透率及國產(chǎn)替代進程加速，新材料產(chǎn)業(yè)有望成為高景氣發(fā)展賽道。2.2.1吸附分離材料：碳酸鋰價格高位回升，吸附法鹽湖提鋰性價比凸顯全球鋰資源種類豐富，鹽湖占比超50%。根據(jù)美國地調(diào)局（USGS）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年全球已探明的鋰資源量增至8856萬金屬噸，但是分布極其不均勻，南美鋰三角（玻利維亞、阿根廷和智利）總儲量就達到5047.92萬金屬噸，全球占比高達57%，緊隨其后的是美國和澳大利亞，分別占比10%和8%。從全球鋰資源的儲備類型來看，全球鋰資源種類豐富，包括封閉盆地鹵水、偉晶巖、鋰黏土等，其中封閉盆地鹵水（鹽湖）占比超50%。南美鋰三角的鋰資源儲備多以鹽湖為主，且該類型鹽湖鋰離子含量高，鎂鋰比較低，開發(fā)難度小。澳洲的鋰資源儲備則多以偉晶巖礦石（鋰輝石）為主，同時澳洲也是全球鋰輝石礦的主要提供商。我國鋰資源儲量位居全球第六，以鹽湖為主，以鋰輝石和鋰云母為輔。整體而言，我國鹽湖資源較為豐富，未來我國也將加大對鹽湖鹵水資源的開發(fā)力度，鹽湖提鋰行業(yè)將進入快速發(fā)展期。電池級碳酸鋰價格已經(jīng)達到49.3萬元/噸。根據(jù)安泰科披露的數(shù)據(jù)，截止至2022.09.06，電池級碳酸鋰價格已經(jīng)達到49.3萬元/噸，相比于去年同期上漲417.36%，體現(xiàn)了目前碳酸鋰供不應(yīng)求的市場格局。而且隨著新能源車滲透率不斷提升，鋰電池裝車量持續(xù)增長，碳酸鋰價格預(yù)計將維持高位。吸附法鹽湖提鋰工藝制備碳酸鋰具備成本優(yōu)勢。目前，制備碳酸鋰主流工藝一共有三種，分別是鋰輝石煅燒、云母提鋰和鹽湖提鋰，三種制備工藝的成本差距極大。鋰輝石煅燒法提鋰，其成本主要來自鋰輝石礦。按照澳洲主力鋰礦公司Pilbara在BMX電子平臺進行2022年最新的鋰輝石精礦拍賣的最終價格6350USD/t，按比例調(diào)整鋰含量和運費后，按SC6.0CIF中國價格計算，此次鋰精礦拍賣價格約7017美元/噸，再加上鋰鹽加工企業(yè)的折舊和其他制造費用，則單噸碳酸鋰成本達到45萬元，創(chuàng)下歷史新高。云母提鋰的成本，如果企業(yè)自有鋰云母礦石，以永興材料為例，其單噸碳酸鋰完全成本約4-5萬元；如需外購鋰云母礦石，則單噸成本將更高。而目前吸附法鹽湖提鋰單噸碳酸鋰成本能控制在3萬元及以下，相對于鋰輝石和云母提鋰，吸附法鹽湖提鋰工藝成本優(yōu)勢顯著。未來吸附法鹽湖提鋰滲透率有望快速提升，將帶動吸附分離材料需求快速增長。2.2.2氣凝膠：新能源產(chǎn)業(yè)應(yīng)用即將迎來爆發(fā)式增長，關(guān)注布局領(lǐng)先的材料企業(yè)氣凝膠是目前已知導(dǎo)熱系數(shù)最低、密度最低的固體材料。氣凝膠具有重量輕、隔熱能力強、使用壽命長等多種優(yōu)勢，在石油化工、航天軍工、建筑建造、工業(yè)隔熱、交通等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。其中，隨著我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，氣凝膠在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用快速增長。當(dāng)前，核心動力電池包技術(shù)向追求極致能量密度發(fā)展，但隨之也帶來安全性和可靠性要求的提升。三元電池因高溫、過充、過放、穿刺、短路等原因高于工作溫度時可能會發(fā)生熱失控；磷酸鐵鋰電池因天氣導(dǎo)致的低溫環(huán)境下會使電池能量密度衰減。預(yù)防電池?zé)崾Э氐闹髁鞣桨甘鞘褂梅阑鸶魺岵牧?，?dāng)熱失控發(fā)生后，防火隔熱材料可以延緩或者阻止熱擴散以及火焰的蔓延，給乘客留足時間撤離事故現(xiàn)場。電池廠或者主機廠一般在電芯之間以及模組、PACK的上蓋采用防火隔熱材料。目前常用的動力電池保溫隔熱材料有阻燃硅膠泡棉、云母板、硅陶瓷、氣凝膠氈等。傳統(tǒng)保溫隔熱材料如阻燃泡棉有諸多缺點，如導(dǎo)熱系數(shù)高，延緩熱擴散的時間有限；如保溫層厚度占用空間較大，擠占電芯間寶貴空間；如保溫性能衰退較快，使用壽命較短。而氣凝膠絕熱材料可以解決上述問題，氣凝膠是導(dǎo)熱系數(shù)最低的固體材料，隔熱效果好，不燃，相比傳統(tǒng)保溫材料，只需1/5-1/3的厚度即可達到相同的保溫效果（Aspen應(yīng)用于鋰電池包的PyroThin氣凝膠材料厚度僅2-3mm），為動力電池節(jié)省更多空間，并且保溫效果及溫度更穩(wěn)定，是用于動力電池?zé)岱雷o、延緩或阻止電池起火爆炸方面性能較有前景的材料之一。氣凝膠在新能源車另一個應(yīng)用場景在于磷酸鐵鋰電池的低溫保護。長時間的低溫會對磷酸鐵鋰電池正負極（正極在低溫下容易極化，降低電池容量；負極容易析出金屬鋰）、電解液（電解液黏度增加會使鋰離子遷移阻抗增大）和粘結(jié)劑（低溫降低粘結(jié)劑性能）的性能有一定影響，使得磷酸鐵鋰電池在低于0℃的低溫下會發(fā)生電池容量衰減和續(xù)航能力下降，限制了磷酸鐵鋰電池在低溫場景的使用，需要對電池進行熱管理才能提高電池的使用效率。氣凝膠擁有出色的保溫性能，使用在PACK箱外側(cè)能夠使磷酸鐵鋰電池內(nèi)的電芯不受低溫影響。隨著磷酸鐵鋰電芯占比不斷上升，我們預(yù)計這一應(yīng)用場景對氣凝膠的需求也將提升。隨著氣凝膠國產(chǎn)化突破，氣凝膠成本的降低將帶來需求的快速增長。2.2.3尾氣催化材料：技術(shù)革新打破行業(yè)壁壘，國產(chǎn)替代加速進行全球催化劑市場快速增長，預(yù)計2030年將達到575億美元。根據(jù)AlliedMarketResearch的測算，2020年全球催化劑市場規(guī)模為355億美元，預(yù)計2030年將達到575億美元，年均復(fù)合增長率4.9%。環(huán)保領(lǐng)域催化劑在2020-2030年間CAGR將達5.9%。其中移動源催化劑市場占比約35.27%，固定源催化劑市場占比約3.52%。國六標(biāo)準(zhǔn)全面實施加速汽車更新迭代，國內(nèi)尾氣催化劑市場需求廣闊。目前全球共形成了歐盟、美國、日本三大汽車排放標(biāo)準(zhǔn)體系，我國汽車排放標(biāo)準(zhǔn)主要延續(xù)了歐盟排放標(biāo)準(zhǔn)框架。國六標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于國五向國六的過度標(biāo)準(zhǔn)，而國六標(biāo)準(zhǔn)是真正意義上的國六標(biāo)準(zhǔn)，2019年7月1日起，我國重型天然汽車已率先在全國范圍內(nèi)實施國六a排放標(biāo)準(zhǔn)，并于2021年1月1日起施行國六b排放標(biāo)準(zhǔn)，所有重型汽車將于2023年1月1日前達到國六b標(biāo)準(zhǔn)，所有輕型汽車將在2023年7月1日前達到國六b標(biāo)準(zhǔn)。此外，我國的國六b標(biāo)準(zhǔn)也是目前全球范圍內(nèi)最為嚴(yán)苛的排放標(biāo)準(zhǔn)之一，從國內(nèi)層面看，重卡方面，相對于國五標(biāo)準(zhǔn)，國六標(biāo)準(zhǔn)的限值為460/，相比于國五下降77%，輕卡方面，國六的限值為35/，相比于國五下降42%；從全球?qū)用婵?，對?biāo)國際體系，歐六標(biāo)準(zhǔn)對柴油機排放氮氧化物的限值為80/，松于我國國六標(biāo)準(zhǔn)，美國3對氮氧化物排放的限值為12.4/，低于我國國六標(biāo)準(zhǔn)近65%。未來未達到國六排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車將逐步退出市場，該部分市場空間將由滿足國六排放標(biāo)準(zhǔn)的柴油車承接，因此新增柴油車對分子篩尾氣凈化催化劑的需求旺盛，總體來看，國內(nèi)汽車尾氣催化劑市場空間廣闊。催化劑行業(yè)受到國家各級政府的高度重視和國家產(chǎn)業(yè)政策的重點扶持。國際市場競爭格局的快速變化，以及居民日益提升的對生態(tài)環(huán)境和健康的認知程度，對產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、節(jié)能減排、去低端產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)升級等方面提出了更高的要求。國家陸續(xù)出臺了多項政策，提升催化劑行業(yè)的戰(zhàn)略地位，鼓勵催化劑行業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年表）》《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》《“十三五”國家基礎(chǔ)研究專項規(guī)劃》等產(chǎn)業(yè)政策為催化劑行業(yè)的發(fā)展提供了明確、廣闊的市場前景。國內(nèi)企業(yè)打破技術(shù)封鎖，國產(chǎn)替代加速進行。巴斯夫、莊信萬豐、優(yōu)美科等外資環(huán)保催化劑巨頭占據(jù)了以機動車尾氣處理為主要應(yīng)用領(lǐng)域之一的環(huán)保催化劑的全球大多數(shù)市場份額，并實施嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，汽車尾氣處理催化材料已被我國列為重點應(yīng)用領(lǐng)域急需的關(guān)鍵戰(zhàn)略新材料。在政策驅(qū)動下，國內(nèi)企業(yè)逐步突破外資環(huán)保催化劑巨頭的技術(shù)壟斷，掌握例如大尺寸蜂窩陶瓷載體制造技術(shù)、高性能稀土儲氧材料技術(shù)、耐高溫高比表面材料技術(shù)、貴金屬高分散高穩(wěn)定技術(shù)、先進涂覆技術(shù)等多項先進技術(shù)，突破行業(yè)技術(shù)壁壘，并已有少部分企業(yè)技術(shù)已達到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進的水平。隨著尾氣催化劑材料產(chǎn)業(yè)鏈上多個企業(yè)的技術(shù)突破和市場份額的提升，國內(nèi)企業(yè)正在加速尾氣催化材料國產(chǎn)替代進程，改變了關(guān)鍵核心部件依賴國外壟斷廠商的被動局面，實現(xiàn)了關(guān)鍵核心技術(shù)的自主可控。2.2.4負極包覆材料：新能源汽車銷量高增長，負極包覆材料需求旺盛負極材料市場需求增長迅速。根據(jù)我們的模型測算，以1GWh需要1200噸負極材料計算，2025年全球負極材料需求將達328.08萬噸。主流負極廠商也在大幅擴產(chǎn)能以滿足下游需求的快速增長，根據(jù)頭部負極材料企業(yè)擴規(guī)劃產(chǎn)，截止2021年12月末，包覆材料下游主流負極廠商擬擴建141.6萬噸，為其現(xiàn)有產(chǎn)能約56.11萬噸的2.52倍，增幅較大。下游的大幅擴產(chǎn)，將充分帶動上游負極包覆材料需求。負極材料行業(yè)高景氣帶動上游包覆材料市場需求上升。根據(jù)我們的模型預(yù)測，以GGII披露的2021年負極材料中人造石墨：天然石墨=0.84:0.16占比以及信德新材招股說明書中披露的包覆材料/負極材料占比計算，2025年全球包覆材料市場需求可達38.1萬噸，市場前景廣闊。國內(nèi)市場，在國內(nèi)負極需求占比為60%的假設(shè)下，2025年全球包覆材料市場需求也將達到22.86萬噸，增速顯著。從供給端來看，公司產(chǎn)能規(guī)模遙遙領(lǐng)先。2021年，公司擁有負極包覆材料產(chǎn)能2.5萬噸，市占率達到40.85%。2022年，公司通過募集資金投建3萬噸新產(chǎn)能，預(yù)計將于2023年正式投產(chǎn)運行，屆時公司產(chǎn)能將達到5.5萬噸，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。從供需關(guān)系來看，未來三年國內(nèi)負極包覆材料整體處于供需緊平衡狀態(tài)。根據(jù)我們的模型預(yù)測，2022-2024年中國負極包覆材料需求分別為9.82、13.47和17.59萬噸，而供給分別為7.65、13.62和18.62萬噸，行業(yè)整體處于供需緊平衡狀態(tài)。我們認為，高端負極包覆材料存在較高的技術(shù)壁壘，行業(yè)進入壁壘高，未來負極包覆材料行業(yè)在總體緊平衡的狀態(tài)下或形成高端產(chǎn)能短缺，低端產(chǎn)能過剩額競爭格局。2.3地產(chǎn)、消費鏈需求修復(fù)原材料成本壓力釋放疊加下游需求修復(fù)雙重利好地產(chǎn)、消費鏈化工品。2022年由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境偏弱，下游需求面臨一定壓力，疊加疫情反復(fù)等黑天鵝因素造成部分細分行業(yè)景氣度低迷。近期政府進一步優(yōu)化精準(zhǔn)防控措施、釋放樓市松綁信號，地產(chǎn)政策邊際改善，地產(chǎn)景氣度有復(fù)蘇預(yù)期，同時上游原材料價格大多回歸至合理區(qū)間，成本壓力緩解疊加下游需求修復(fù)雙重利好地產(chǎn)、消費鏈化工品，看好明年地產(chǎn)、消費鏈化工品景氣度修復(fù)。2.3.1輕烴化工：基本面及估值觸底，原料壓力有所緩解，靜待需求復(fù)蘇長期來看，我們看好輕烴化工的競爭力。中國歷來有富煤缺油少氣的資源特點，盡管在絕大多數(shù)化工產(chǎn)品都已經(jīng)實現(xiàn)了純中國制造，但作為最上游的原油和天然氣的進口依賴度超過70%。絕大部分化工品來源于乙烯和丙烯，是真正的化工之母。由于資源型國家有原料的成本優(yōu)勢，我國的乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯等產(chǎn)品時至今日仍有供需缺口。我國資源稟賦的特點導(dǎo)致1）乙烯和丙烯生產(chǎn)目前仍有進口替代空間（進口通常以聚烯烴或其他下游的形式），2021年乙烯當(dāng)量自給率僅64%，丙烯當(dāng)量自給率接近80%。結(jié)合全球烯烴億噸級的容量，烯烴賽道進口替代空間較大，并不是一個充分競爭的行業(yè)。2）與資源稟賦型國家不同，在中國多種原料路線競爭長期存在，構(gòu)成了長期多元競爭的局面。對于乙烯、丙烯這類大宗商品而言，成本競爭力是核心因素。對于下游產(chǎn)業(yè)鏈來說，乙烯、丙烯的原料成本占比很高，因此一體化原料配套對于烯烴產(chǎn)業(yè)鏈來說無疑是核心優(yōu)勢。輕烴化工成全球性趨勢。十年全球范圍內(nèi)烯烴行業(yè)最顯著的變革之一是原料輕質(zhì)化趨勢，即烯烴生產(chǎn)原料逐漸由重質(zhì)石腦油轉(zhuǎn)向更為輕質(zhì)的低碳烷烴乙烷、丙烷等。這一變化發(fā)生在2007年以后，美國的頁巖氣革命帶來大量的天然氣資源，同時伴生出大量價格低廉的乙烷和丙烷，可以作為清潔而低成本的烯烴原料。經(jīng)過十年的發(fā)展，全球乙烯中輕質(zhì)化原料占比已從2010年的32%提升到2020年的40%，且除亞洲還有煤頭和油頭路線的增長，其他所有地區(qū)增量均來自于輕質(zhì)化原料。以乙烷裂解和丙烷脫氫為代表的輕烴化工具有流程短、收率高、成本低的特點，在全球范圍內(nèi)掀起烯烴結(jié)構(gòu)輕質(zhì)化的浪潮。同時，輕烴化工還有低碳排、低能耗、低水耗的特點，其副產(chǎn)主要為氫氣，能夠有效降低循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的用氫成本，并可以向外提供高純低成本氫能源，符合碳中和背景下低碳節(jié)能的全球共識。我們認為，碳中和背景下原料輕質(zhì)化已成為全球烯烴行業(yè)不可逆的趨勢，輕烴化工龍頭價值有望重估。短期來看，烯烴產(chǎn)業(yè)鏈價格價差均處于歷史的極差水平，當(dāng)前成本已有所緩解，靜待需求復(fù)蘇開啟修復(fù)。截至11月25日，產(chǎn)品價格方面，C2產(chǎn)品普遍來到較低歷史分位，聚乙烯/環(huán)氧乙烷/聚醚大單體/乙二醇價格歷史分位分別為23.06%/2.99%/4.02%/6.51%/20.77%；C3產(chǎn)品處于1/3的歷史分位上，丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯價格歷史分位分別為38.42%/33.79%/16.66%。產(chǎn)品價差方面，C2產(chǎn)品普遍來到極差的歷史分位，聚乙烯-乙烯/環(huán)氧乙烷-乙烯/乙二醇-乙烯/苯乙烯-純苯-乙烯價差歷史分位分別為51.23%/10.03%/7.04%/9.15%；此外，PDH價差也來到12.59%的歷史低分位。今年來，受局部戰(zhàn)爭影響，天然氣及原油價格帶動輕烴化工成本上行，同時疫情多發(fā)及宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致需求下行，烯烴產(chǎn)品價差收窄較為明顯。當(dāng)前從成本角度來看，美國天然氣價格預(yù)計進入下行區(qū)間，待明年需求有所回暖，公司業(yè)績將得到修復(fù)。2.3.2聚氨酯：原料端成本下降，后續(xù)地產(chǎn)景氣度有望帶動需求復(fù)蘇受疫情及氣溫影響，聚氨酯下游需求表現(xiàn)一般，目前產(chǎn)品價格處于低歷史分位。在疫情反復(fù)以及大環(huán)境偏弱背景下，下游家電及地產(chǎn)表現(xiàn)一般。此外，受氣溫影響，北方下游外墻保溫管道基本處于停工狀態(tài)，而南方受疫情影響，物流運輸受限，下游企業(yè)訂單跟進一般。綜合來看，下游需求端釋放緩慢，對原料支撐有限。截止2022.11.25，聚合MDI/純MDI/TDI價格分別為14200/17800/17200元/噸。加上疫情對市場情緒面的影響，下游企業(yè)訂單跟進一般，市場商談重心有所下滑。聚合MDI/純MDI/TDI價差分別為5452/7828/8590元/噸。需求處于景氣低點，后續(xù)聚氨酯價格有望修復(fù)。受俄烏局勢惡化，2022年上半年原油價格上漲明顯，聚氨酯板塊上游原料出現(xiàn)明顯上漲。2022年上半年純苯均價8,461元/噸，同比上漲30.15%，5000大卡煤炭均價1,090元/噸，同比上漲52.23%，目前原油處于高位震蕩。而聚氨酯下游處于需求淡季中，截止9月初，純MDI價差達到11.72%歷史分位，聚合MDI達到8.42%歷史分位，TDI達到16.72%歷史分位。TDI受供給短缺影響，目前價格已經(jīng)從底部反彈，TDI景氣度有望改善。MDI和傳統(tǒng)大宗商品不同，具有明顯的技術(shù)壁壘和壟斷屬性，我們認為MDI價差下跌空間不大，后續(xù)隨著國內(nèi)需求邊際改善，MDI價格有望修復(fù)。國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)中，2021年，聚合MDI下游應(yīng)用中47%用于家電冰柜保溫材料中，是聚合MDI下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域，24%用于建筑相關(guān)領(lǐng)域，包括建筑板材，建筑涂料等；10%用于膠粘劑中，而膠粘劑下游主要也是用于基建施工，家用包裝，建筑制品等領(lǐng)域，和建筑領(lǐng)域息息相關(guān)。TDI下游主要用于生產(chǎn)軟質(zhì)聚氨酯泡沫及聚氨酯彈性體、涂料、膠黏劑。TDI下游70%用于軟泡領(lǐng)域，主要包括海綿類產(chǎn)品，用于坐墊，沙發(fā)等家居領(lǐng)域；20%以涂料固化劑的形式用于涂料中，用于建筑、汽車、電子電器等領(lǐng)域。MDI和TDI行業(yè)景氣度和下游家居、汽車、建筑等傳統(tǒng)制造業(yè)景氣度息息相關(guān)。樓市國家政策調(diào)控從嚴(yán)變寬，加大力度支持合理需求釋放。2021下半年，受政策調(diào)控、市場不景氣、資金鏈斷裂等因素影響，地產(chǎn)鏈進入景氣度下行趨勢。2022年，地產(chǎn)開工、竣工面積出現(xiàn)明顯下滑。2022年7/8/9月，實現(xiàn)新增房屋新開工面積9643/8995/9705萬平米，環(huán)比-34.82%/-6.72%/+7.90%，實現(xiàn)新增房屋竣工面積3392/4834/4018萬平米，環(huán)比-36%/+43%/-17%。9月，新增房屋新開工面積增長率得到改善，新增房屋竣工面積仍承壓。為保證地產(chǎn)鏈的平穩(wěn)運行，11月8日，中國銀行間交易商協(xié)會發(fā)布，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。11月28日，中國證監(jiān)會在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化五項措施以促進資本市場支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展：1）恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；2）恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；3）調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策，與境內(nèi)A股政策保持一致；4）進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，努力打造REITs市場的“保租房板塊”；5）積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用，開展不動產(chǎn)私募投資基金十點，促進房地產(chǎn)企業(yè)盤活經(jīng)營性不動產(chǎn)并探索新的發(fā)展模式。原油、純苯處于長期回落趨勢，聚氨酯成本端壓力有望緩解。受俄烏局勢惡化，2022年上半年原油價格上漲明顯，2022年上半年純苯均價8,461元/噸，同比上漲30.15%，5000大卡煤炭均價1,090元/噸，同比上漲52.23%。目前原油及純苯價格已經(jīng)處于從高點緩慢回落趨勢中。長期看，需求端國外經(jīng)濟衰退對需求的抑制，疊加美國等國家供給端的緩慢增產(chǎn)，原油價格有望維持緩慢回落趨勢。原油和純苯價格的回落，將緩解聚氨酯板塊成本壓力。2.3.3硅化工：上游工業(yè)硅價格平穩(wěn)，下游光伏新能源汽車需求高增長帶動行業(yè)持續(xù)景氣從上游供給端看，國內(nèi)有機硅企業(yè)有序擴產(chǎn)，開工率良好。中國的工業(yè)硅產(chǎn)量全球占比由2020年的66%提升至2021年的77%，是目前全球工業(yè)硅產(chǎn)量最大的國家，工業(yè)硅是有機硅的最主要原材料，根據(jù)百川盈孚資訊，截至2022年10月，國內(nèi)有機硅DMC產(chǎn)能為245萬噸，同比增長30.6%，10月單月產(chǎn)量為13.42萬噸，開工率為65.73%，今年DMC開工率平均保持在75%左右。DMC表觀消費量呈上升趨勢，庫存有所消解。根據(jù)百川盈孚資訊，2022年9月當(dāng)月DMC進口0.75萬噸，出口3.1萬噸，表觀消費量為12.59萬噸，自年初以來，DMC表觀消費量單月整體呈上升趨勢，同時庫存也開始逐步消解，截至2022年44周，DMC庫存量為4.55萬噸，同比減少21.98%，整體趨勢逐步向好。硅化工行業(yè)市場價格回歸至合理區(qū)間，企業(yè)成本壓力緩解。目前硅化工行業(yè)主要品類價格穩(wěn)定，截至11月28日，光伏級三氯氫硅市場均價為22000元/噸，較年初減少6.25%，普通級三氯氫硅市場均價為11250元/噸，較年初上漲29.41%，金屬硅市場價格為19648元/噸，較年初減少3.83%，有機硅DMC市場價格為17300元/噸，同比減少32.95%。目前上游品類價格大多回歸合理區(qū)間，下游企業(yè)成本壓力得到緩解。下游光伏新能源汽車等應(yīng)用領(lǐng)域需求增速迅猛，有望帶動上游硅化工企業(yè)業(yè)績增長。光伏行業(yè)方面，國際層面看，據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布的2021年全球光伏報告，2021年全球光伏新增裝機量達175GW，累計裝機容量達942GW，根據(jù)CPIA預(yù)計，2025年全球光伏新增裝機量可達330GW，全球光伏市場飛速發(fā)展，將帶動光伏膠需求同步提升。國內(nèi)層面看，政策重點支持引導(dǎo)我國光伏行業(yè)持續(xù)發(fā)展帶動國內(nèi)光伏用膠需求增速迅猛，2022年5月底國家發(fā)改委及國家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》旨在錨定2030年我國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億干瓦以上的目標(biāo)，到2025年，公共機構(gòu)新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%，2021年中國全年光伏發(fā)電量為3259億千瓦時，同比增長25.1%，約占全國全年總發(fā)電量的4.0%，國際能源署（IEA）預(yù)計2022-2025年中國新增光伏裝機CAGR為25%，2025年中國光伏新增裝機量將達195.31GW，國內(nèi)光伏膠市場需求也將同步大幅增長。新能源汽車方面，截至2021年底，全國新能源汽車保有量達784萬輛，同比增長59.35%。近五年新注冊登記新能源汽車數(shù)量從2017年的65萬輛到2021年的295萬輛，呈高速增長態(tài)勢。根據(jù)工業(yè)和信息化部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見稿）的發(fā)展愿景，到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯提高，動力電池、驅(qū)動電機、車載操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，新能源汽車新車銷量占比達到25%左右，智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達到30%。新能源汽車市場快速發(fā)展以及汽車輕量化、智能化發(fā)展等將帶動汽車用膠的需求大幅增長，上游有機硅密封膠企業(yè)將集中受益。3推薦行業(yè)龍頭及細分賽道“隱形冠軍”3.1