三全食品研究報告三枝繁茂榮全面春光望

三全食品研究報告-三枝繁茂榮全面春光望1.公司概況：國內速凍米面首創(chuàng)，多年市占行業(yè)領先1.1.深耕速凍米面三十載，做“餐桌美食供應商的領導者”三全食品是國內首家速凍米面食品企業(yè)，深耕速凍米面近三十載，創(chuàng)造了30余項全國第一，擁有“三全”和“龍鳳”兩大知名品牌，致力于成為“餐桌美食供應商的領導者”。品類方面，三全食品專注于速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子、速凍面點等品類的生產與銷售，同時積極拓展三全涮烤系列與預制菜新品類；渠道方面，三全食品注重發(fā)掘020現實業(yè)務與餐飲渠道業(yè)務，不斷謀求新增長極。聚焦產品研發(fā)創(chuàng)新，賦能品牌迅發(fā)展（1993-2007年）。1993年鄭州市三全食品廠成立，通過產品與渠道雙驅動快速擴張，逐步成長為行業(yè)巨頭。產品方面，1992年三全創(chuàng)始人陳澤民先生研發(fā)我國第一顆速凍湯圓，并進行工業(yè)化生產和市場推廣，1994年三全推出三全凌湯圓并熱銷全國，市場占有率長期占據第一；在聚焦速凍湯圓的研發(fā)與推廣的同時，1995年三全食品研發(fā)我國第一顆速凍粽子，1998年三全食品結合開封名店與廣東灌湯餃的特點開發(fā)出速凍灌湯水餃，銷量一直位于行業(yè)前列，2008年度晉升為行業(yè)第一，2006年三全品牌被中國品牌研究院認定為行業(yè)標志性品牌。產品與渠道雙輪驅動，產能釋放促發(fā)展（2008-2012年）。2008年三全食品于深交所上市，成為速凍行業(yè)第一家A股上市公司，利用募集資金加大市場投入力度，通過產品創(chuàng)新與產能擴張雙輪驅動實現高速增長。產品方面，2008-2012年陸續(xù)上市三全東北水餃、三全珍鮮灌湯水餃、三全果然愛水果湯圓與三全新派湯圓，從工藝、口味與包裝進行拓展與優(yōu)化，貢獻可觀的營收增量。產能方面，三全利用上市募集資金投資建設鄭州、太倉工廠，加速全國化產能擴張，同時投資近億元建設速凍冷鏈項目，擴大產能覆蓋半徑，推動渠道拓展。隨著產能逐步釋放，疊加新品貢獻增量，2008-2012年營收CAGR達18%，凈利率水平相對穩(wěn)定。并購龍鳳牢牢占據行業(yè)第一，拓展鮮食與餐飲業(yè)務獻增量（2013-2019年）。2013年完成龍鳳食品的收購后以31%的市占率成為行業(yè)第一。2014年受經濟增速放緩影響，三全食品發(fā)掘O2O鮮食市場潛力，謀求新增量，但這一期間消費者的餐飲堂食與外賣消費習慣占主導，鮮食業(yè)務大幅的市場投入并未達到預期，2015年營收同比增速僅為3.5%，凈利率從2014年的1.98%下降至2015年的0.83%。2018年在營收增速放緩的情況下，三全食品成立餐飲事業(yè)部，布局發(fā)展餐飲業(yè)務，為營收增長注入新動能，2013-2019年實現營收CAGR約9%，同時逐步減少鮮食業(yè)務的市場投入，凈利率水平逐步回升至2019年3.68%。疫情催化疊加涮烤增量實現高增，產品與渠道結構調整提振凈利（2020-至今）。2020年新冠疫情爆發(fā)，疫情催化下家庭端速凍米面食品消費增加，重新回歸速凍米面主業(yè)的三全順應市場需求，拓展全新品牌“三全涮烤匯”，進軍家庭端火鍋燒烤料市場，推出牛肉丸、仿墨魚丸等鎖鮮裝產品，連續(xù)兩年實現高增。此外，2020年三全大舉進行渠道與產品結構調整與優(yōu)化，縮減直營系統(tǒng)虧損，剔除部分低毛利產品，毛利率水平顯著改善，同時推進降費控本，減少低效的銷售費用投入，凈利率同比高增。2022年三全順應市場趨勢，推出“菜飯一體”微波炒飯系列、空氣炸鍋系列等預制菜產品，在疫情常態(tài)化局勢下或可持續(xù)貢獻增量。1.2.多品類矩陣式持續(xù)發(fā)展持續(xù)推進產品研發(fā)創(chuàng)新，向不同消費人群與場景滲透。三全食品主業(yè)為速凍米面制品，包括水餃、湯圓、粽子以及面點等產品，通過持續(xù)地產品研發(fā)與創(chuàng)新滲透到不同的消費場景與人群。消費場景方面，早餐場景以灌湯小籠包、油條、手抓餅、餡餅等面點產品為主，私廚水餃、葷素餡水餃則瞄準午餐場景，餛飩云吞、微波炒飯系列、涮烤系列則更多地瞄準晚餐場景。消費人群方面，三全食品針對兒童人群的特殊需求，開發(fā)兒童系列水餃、餛飩與面點；針對不同菜系，開發(fā)咖喱雞丁、梅菜扣肉、肉眼牛排、披薩等中西餐。圍繞新場景、新人群拓展產品矩陣，驅動營收規(guī)模高速增長。消費人群方面，開拓兒童系列水餃、餛飩與面點（富含菠菜汁，適應兒童的腸胃功能），為居家?guī)Шs懶于烹飪的父母提供了健康的解決方案；新場景方面，圍繞西餐、中餐（方面食品）、新式面點、家庭涮烤以及早餐場景推出系列新品，驅動營收高速增長。1.3.股權結構穩(wěn)定，管理層經驗豐富股權集中度高，核心控股穩(wěn)定。公司實控人及其一致行動人通過直接與間接持股三全食品64.8%，控股穩(wěn)定，2021年公司前十大股東持股比例達67.81%，股權集中度高；河南全惠/鄭州全新/成都全益/天津全津2021年實現營收23.81/8.23/7.48/5.09億元，為公司的主要控股公司。創(chuàng)始人速凍行業(yè)先驅，管理層從業(yè)經驗豐富。公司創(chuàng)始人陳澤民從小便展現了“發(fā)明家”的天賦，1990年陳澤民發(fā)現湯圓的商機，并受冷凍餃子的啟發(fā)，研制出中國第一顆速凍湯圓。隨后，陳澤民不斷創(chuàng)造著“第一”，自主設計第一條自動化湯圓生產線、研制我國第一顆速凍粽子、建成我國第一條大規(guī)模速凍湯圓自動流水線、設立行業(yè)首家博士后科研工作站，并于2008年帶領公司成為國內首家A股速凍食品上市公司。2009年，陳澤民之子陳南出任公司董事長，核心管理團隊均有10年以上從業(yè)經驗，在陳希及其管理團隊的共同努力下，2013年收購老對手龍鳳食品，一舉成為行業(yè)市占率龍頭，后積極推進業(yè)務與渠道拓展，公司規(guī)模持續(xù)增長。2.行業(yè)縱覽：速凍食品前景廣闊，市場規(guī)模擴容可期2.1.速食行業(yè)進入興盛期，產業(yè)鏈完整且愈加成熟速凍食品較冷凍食品營養(yǎng)與口感更佳、保質期更長。冷凍食品一般指在日常生活中將食物放入冰箱冷凍區(qū)冷凍，因為溫度下降緩慢，食物中的水會形成大塊冰晶，破壞食物的細胞結構，導致營養(yǎng)流失，口感變差。而速凍食品則可以快速地把食品溫度降低到遠低于水的冰點（通常在-18℃以下）。由于降溫速度快，水分形成的冰晶很小，不會嚴重破壞食物細胞，能最大程度地保留食物的營養(yǎng)和口感，同時低溫可以限制了微生物的活動，使得速凍食品不易腐敗變質，從而能夠保存時間較長。我國速食行業(yè)40年發(fā)展歷程，大致可以分為四個階段。起步階段（1980s-1990s），速凍水餃、湯圓、粽子相繼問世，以三全為代表的企業(yè)開始套索商業(yè)化運營與規(guī)?；a；萌芽階段（1990s-2000年），速凍食品上市后反響熱烈，三全、思念、安井、海欣等品牌相繼入局，工業(yè)化生產流水線問世，產能擴張加速；整合發(fā)展階段（2000s-2010s），城鎮(zhèn)化進程加速，疊加人均可支配收入的快速增長，居民速食需求高增，同時隨著進入者不斷增多，行業(yè)競爭加劇，10年代初期爆發(fā)激烈的價格戰(zhàn)，眾多小企業(yè)被清洗，10年代中期價格戰(zhàn)難以為繼，企業(yè)間將戰(zhàn)場轉移至產品的多元創(chuàng)新，水果湯圓、奶黃包等新式湯圓/面點涌現，重整旗鼓步入整合發(fā)展期；興盛階段

（2010s-至今），電商業(yè)務的高速發(fā)展與餐飲連鎖化加速對餐飲標準化提出更高的要求，同時疊加2020年新冠疫情爆發(fā)對居民居家速食需求的催化，速凍食品需求延續(xù)高增。產業(yè)鏈上游對接大宗商品采購，下游需通過冷鏈運輸傳達消費者。上游對接米面、粉、肉、魚糜等農副產品供應商；中游速凍食品制造商主要從事食品加工活動，加工出速凍米面、速凍肉制品以及買速凍魚糜制品；下游通過經銷商、直營店、商超、電商等渠道，以冷鏈運輸的模式銷售并運輸給餐飲、酒店、農貿市場以及終端消費者。目前我國已形成完整的產業(yè)鏈，隨著冷鏈物流的不斷發(fā)展，產業(yè)鏈有望愈加成熟。2.2.行業(yè)成長高景氣，細分賽道差異化速凍行業(yè)增長穩(wěn)健，速凍米面占比最大。根據艾媒數據，2021年中國速凍食品市場規(guī)模已超1500億元，2013-2021年CAGR為11.4%，高于同期社零餐飲收入增速8%。分品類看，速凍食品包括速凍米面（湯圓、水餃、油條等）、速凍火鍋料（魚丸、肉丸、午餐肉、蟹棒等）、速凍其他制品（預制菜肴等），其中速凍米面份額占比最高（53%）。2.2.1.傳統(tǒng)速凍米面穩(wěn)步增長，新式米面成新增長點速凍米面供需穩(wěn)增，龍頭份額持續(xù)增長。需求端，速凍米面市場規(guī)模增長穩(wěn)健，2015-2021年中國速凍米面市場CAGR為6.30%；供給端，2013-2016年受行業(yè)價格戰(zhàn)影響，產量有所回落，后穩(wěn)中有升，2020年受疫情催化，進一步刺激速凍米面產量提升。行業(yè)競爭方面，2015-2020年CR3從37%上升至48%，市場集中度高且趨于集中，龍頭份額穩(wěn)步增長。水餃湯圓等傳統(tǒng)品類增長放緩，新式面點發(fā)展呈現高景氣。分品類看，餃子、湯圓兩大傳統(tǒng)品類占比高，但市場趨于飽和且增速放緩。新式面點緊隨其后為第三大品類，現階段是速凍米面行業(yè)中處于高景氣階段，近年來，手抓餅、春卷、茴香油條等新品層出不窮，貢獻了可觀的市場增量，隨著消費升級不斷深化，新式面點有望成為推動行業(yè)增長的主要動力。米面制品C端占比最大，B端市場大有可為。分渠道看，目前速凍米面以C端為主，規(guī)模占比達84%，主要系水餃、湯圓等傳統(tǒng)米面制品消費場景集中在家庭端，零售端市場主要以三全、思念和灣仔碼頭為主。B端餐飲滲透率目前較低，未來仍有較大的發(fā)展空間，涌現了如千味央廚等專注B端的速凍米面企業(yè)，部分速凍米面供應商也成立餐飲部門（三全綠標餐飲專供、思念BP）或積極開發(fā)餐飲渠道（安井食品）。2.2.2.速凍火鍋料：格局分散，行業(yè)延續(xù)高景氣速凍火鍋料延續(xù)高景氣、行業(yè)競爭格局分散，速凍肉成亮點。需求端，疫情前速凍火鍋料市場規(guī)模持續(xù)高增，2012-2021年CAGR達15.26%，受疫情影響，2020年市場規(guī)模小幅萎縮。2020年行業(yè)CR3僅為11%，競爭格局較為分散。分品類看，速凍魚糜制品除2015年小幅下挫外整體處于增長狀態(tài)，2011-2021年CAGR為0.15%；

速凍肉制品起步較晚，但呈持續(xù)高增的發(fā)展態(tài)勢，2011-2021年CAGR達17.99%，并于2016年超過速凍魚糜制品產值。2020年火鍋已成為中國餐飲業(yè)第一業(yè)態(tài)，隨著火鍋業(yè)態(tài)的持續(xù)發(fā)展，速凍火鍋料仍有較大的發(fā)展空間。速凍火鍋料餐飲端為主，疫情催化下零售端空間廣闊。分渠道看，速凍火鍋料以餐飲端市場為主（占比60%），相關企業(yè)包括安井、海欣、惠發(fā)等，形成以安井為首的行業(yè)格局。2020年新冠疫情爆發(fā)，家庭火鍋需求旺盛，涌現如專業(yè)的家庭火鍋提供商鍋圈食匯、切入零售市場的凍品先生（安井）以及三全涮烤匯（三全），后疫情時候消費習慣將得到延續(xù)，零售端速凍火鍋料市場仍有較大的發(fā)展空間。2.2.3.預制菜肴：前景廣闊的萬億藍海預制菜肴市場空間巨大，新玩家入場格局愈加分散。市場規(guī)模方面，艾媒咨詢數據顯示，2021年中國預制菜市場規(guī)模約3459億元，未來隨著消費升級以及冷鏈物流發(fā)展，預制菜市場將向BC端同時加速發(fā)展，2023年市場規(guī)模有望突破5000億元。行業(yè)競爭方面，現階段行業(yè)正處于發(fā)展萌芽期，根據天眼查數據，2020年我國擁有超7.2萬家預制菜相關企業(yè)，且以中小企業(yè)為主，疊加越來越多企業(yè)進入市場，競爭格局會進一步分散。速凍食品行業(yè)各品類處于不同的生命周期階段。（1）速凍米面行業(yè)發(fā)展最早，目前已進入成熟期。30年來以三全、思念為代表的企業(yè)已完成了全國化布局，形成穩(wěn)定的一超多強的競爭格局，行業(yè)市場規(guī)模增速放緩，近年來維持個位數增長，其中新式面點為主要增量貢獻，手抓餅、廣式茶點等大單品市場表現優(yōu)異，新式面點有望成為速凍米面的新增長極。（2）疫情前速凍火鍋料仍有雙位數增長水平，受疫情對火鍋餐飲業(yè)態(tài)的影響，近兩年增速有所下滑，但渠道下沉仍在繼續(xù)，滲透率有望進一步提升，以安井、海霸王、海欣為代表的頭部玩家仍在進行渠道與產能擴張，火鍋業(yè)態(tài)延續(xù)高景氣，未來仍有較大發(fā)展空間。（3）預制菜肴起步最晚，現階段市場增速快，行業(yè)玩家眾多且以中小玩家為主，競爭格局十分分散，但滲透率與SKU數量較美日仍有很大的發(fā)展空間，市場空間巨大。在疫情催化下，消費者培育進程加速，已誕生小酥肉、梅菜扣肉、酸菜魚等全國性大單品，在疫情常態(tài)化趨勢下，未來預制菜肴仍有較大的發(fā)展空間。3.以日本速食為鑒，行業(yè)增量空間大3.1.日本速凍食品發(fā)展：BC兩端分離驅動回顧日本速凍食品發(fā)展，BC兩端呈現分離驅動態(tài)勢。B端：電冰箱、冷鏈運輸成熟為基石，人力成本和土地價格為推手。1967年，日本電冰箱普及率達到70%，1965年日本出臺“冷藏鏈勸告”（‘AdmonishmentofColdChain’）開始大力扶持冷鏈基礎設施建設，并于70年代中期在全國范圍構建了較為完善的冷鏈體系。因此，B端具備了發(fā)展的先決條件。與此同時，人力成本和土地價格的持續(xù)攀升迫使B端降本，而餐飲企業(yè)中成本占比第二高的人力成本可以有效通過速凍食品解決，因為標準化食材能夠減少人工需求和廚房面積，從而減少房租和人工成本。根據《2022年中國連鎖餐飲行業(yè)報告》中測算的數據，在堂食場景中，房租和人工租金攤銷約占總成本的25.00%、僅次于原材料成本。在外賣場景中，一份17.5元的鹵肉飯使用了預制菜后可以降低1.5元的人工與租金攤銷成本，使得人工租金成本下降達60.00%，并將凈利潤從0.5元提高到3元，提高14.29%的凈利潤。除此之外，使用預制菜可以將顧客等候時長從40分鐘降低到28分鐘，周轉率提高30.00%。除此之外，還有日本餐飲連鎖化率提升、日本女性就業(yè)率提高等次要原因共同推動日本B端的發(fā)展，但其并非主要因素。當土地價格和人力成本分別于1991年和1997年見頂之后，B端的需求于1997年出現極點，隨后開始下滑，B端的大增長時代結束，此后B端產量再未回到最高水平，長期來看呈現下降態(tài)勢。出現極點的原因有兩種，其可能是源于供給沖擊、即工廠數量銳減導致的產量下滑，也有可能來源于需求沖擊、即需求端對調理食品的需求下滑。由于1999年后工廠數量與B端產量不存在顯著的負相關關系，因此該極點出現的原因主要來自于需求一端；1997年后B端工廠數量開始下滑，市場開始由增量競爭轉向存量競爭。根據數據，工廠數量下滑的產量并未產生太多下降，說明單廠產量開始上升。C端：電冰箱普及、冷鏈運輸成熟為基石，微波爐普及為引爆點。C端的增長驅動因素可以分為兩種電器，且均發(fā)生在兩者普及率接近70%時。C端的第一段增長源于電冰箱的普及。1956年，日本制定“電力五年計劃”，進入積極建立獨立經濟的新階段。其帶動耐用品消費熱潮，出現了“三神器”——電視機、洗衣機、冰箱。1967年電冰箱普及率到達69.7%，C端開始了第一波增長。自1965年至1977年，速凍食品的C端產銷量自約4千噸增長至近193千噸的產銷量，其12年CAGR達39.08%，增速較高。C端的第二段增長源于微波爐的普及。1990年，微波爐普及率上升到69.7%，C端迎來了一波延續(xù)至今（除去2008年次貸危機時期）的持續(xù)漲幅。自1990年至1997年CAGR達6.78%。其背后的原因是日本企業(yè)致力于將冷凍產品

“方便面化”，而微波爐的食品還原方式顯然比水煮、油炸來的更為方便快捷，從產品來看，在日本“大家心中的排名網站”中，前15名的冷凍食品的還原方式中有13種產品都可以通過微波爐處理。3.2.日本速凍產品品類：國內調理食品中預制菜占冷凍食品比例高從橫截面來說，日本冷凍食品消費有一半來源自產，速凍調理食品占比較高。2021年日本冷凍食品54.95%的消費來自國內，36.92%來源于進口冷凍蔬菜，8.13%來源于進口預制菜。進一步來看，國內速凍食品中89.85%來源于調理食品，3.92%來源于農產物，2.93%來源于水產物，2.86%來源于葉子類產物，0.44%來源于畜產物。根據我們的測算，日本國內生產的調理食品產量占速凍食品總消費量的49.37%。就時間序列而言，日本消費量中自產占比持續(xù)下降，并最終穩(wěn)定在55%的結構上。日本國內消費量占比自1968年以來持續(xù)下降，并在2012年左右到達占比55%的穩(wěn)態(tài)。一方面，由微波爐普及引發(fā)的高增長率已充分釋放并轉化成存量的高基數，致使后續(xù)增長率放緩。另一方面，由于日本蔬菜資源的稀缺、疊加冷鏈技術的成熟，進口冷凍蔬菜快速放量，從而導致國內消費量占比有所下降。日本國內消費品類的產量而言，調理食品產量占比持續(xù)增加并保持絕對多數占比。究其原因，首先是日本國內民眾對于水產物、畜產物、葉子類產物、農產物的需求并沒有顯著增長，日本國內的速凍食品的增長幾乎全由調理食品的增長而來。3.3.日本速凍產品：大單品帶動行業(yè)快速增長日本冷凍食品以米面制品為主，大單品為行業(yè)增長的動力引擎。日本冷凍食品主要包括炸肉丸、炸豬排等調理肉制品，餃子、炒飯、烏冬面等米面制品，以及洋餐漢堡包等，其中炸肉丸產值最大，烏冬面產量最高。集中度方面，日本冷凍食品前六大單品總產值41%，大單品成為行業(yè)發(fā)展的主要動力引擎。我國新品拓展空間巨大，大單品運營能力或為試金石。品類數量方面，我國速凍食品種類數量遠低于歐美日等發(fā)達國家近3000種的數量，仍有充分的新品拓展空間。拓展模式方面，日本前六大單品市占率超過40%，大單品模式為行業(yè)發(fā)展的動力引擎，安井、三全、千味等行業(yè)龍頭近年來利用自身的渠道資源對新單品進行鋪貨，通過不斷地市場檢驗驗證大單品邏輯，能夠做出更多優(yōu)質大單品的企業(yè)或能脫穎而出。3.4.中日對比：中日情況相似，我國速食有較大發(fā)展空間3.4.1.宏觀層面：我國與日本1970s-1980s有相似的宏觀背景2010s我國正經歷與日本1975-1984年相似的宏觀背景，城市化率仍有上升空間。對比日本，從人均GDP來看，我國2010s與日本1975-1984年走勢相似；從城鎮(zhèn)化率來看，我國10年間提升近10%，處于快速城鎮(zhèn)化階段，日本則相對穩(wěn)定，但整體水平更高，2018年日本城市化率已達91.62%，而我國僅有59.15%，我國城市化進程還有至少約30%的增長空間。我國進入經濟高質量發(fā)展時期，人均速凍食品消費量增速趨穩(wěn)。人均GDP增速與人均速凍食品消費量增速變動相近。3.4.2.消費層面：我國速食消費習慣尚有較大提升空間中日速凍食品市場規(guī)模增速相近，人均冷凍食品消費具有至少1倍上升空間。從冷凍預制菜產量增速來看，日本1975-1985年復合增速達8.8%，我國2013-2019年復合增速為10.02%，整體增速相近，反映到人均消費規(guī)模來看，日本人均消費量從1975年的3.4kg上升至1985年7.9kg，CAGR達8.8%，與我國2012-2019年的增速相近（8.01%）。對標2019年美歐日經濟體60/35/20kg的人均消耗量，我國人均消費量僅有9kg，具有至少一倍上升空間，主要系：

（1）城鎮(zhèn)化水平較低：出于人流與消費力的考慮，B端餐飲很少會深入農村地區(qū)，C端受限于冷鏈物流體系難以覆蓋至農村家庭，因此城市化進程是影響滲透率的重要原因，根據聯合國數據，2020年日本城市化率91.87%，我國僅為62.51%。（2）B端餐飲連鎖化水平較低：根據《中國餐飲大數據2021》，2020年中國餐飲連鎖化率僅為15%，而日美則已超過50%，地域遼闊下中央廚房與餐飲供應鏈建設水平較低，疊加我國八大菜系下多元的口味差異，全國化連鎖難度更高。（3）C端廚房設備普及率較低，消費習慣仍處于培育期：廚房設備方面，微波爐與整體櫥柜在日美等發(fā)達國家的普及率達80%，而我國城鎮(zhèn)居民普及率僅為55.4%；

消費習慣方面，日本傳統(tǒng)的海鮮食品代表的鮮食文化講求食材的新鮮度，洋快餐帶來的快餐文化與炸物文化講求食物的標準化和便捷化，為速凍食品提供了良好的發(fā)展土壤。而我國則講求食物的“色香味俱全”，對食材調料的添加順序、添加量以及火候的控制提出了很高要求，不利于速食消費需求的養(yǎng)成。4.公司優(yōu)勢：穩(wěn)步前行謀大勢，堅守長遠圖發(fā)展4.1.產品與業(yè)務端：蹄疾步穩(wěn)，攻守兼?zhèn)?.1.1.防守中的激進：聚焦新面米，以防守面米業(yè)務傳速凍面米領域持續(xù)創(chuàng)新，新面米成未來突破口。湯圓、水餃、粽子等傳統(tǒng)速凍米面制品營收增長已經步入成熟階段，公司的米面營收增長逐漸轉向由新米面業(yè)務拉動。至2019年，傳統(tǒng)速凍面米制品營收占速凍面米營收已逐漸降低至65.8%，2020年受疫情影響，傳統(tǒng)米面制品需求旺盛，營收占比回升至73.6%。毛利率方面，湯圓、水餃、粽子等傳統(tǒng)速凍米面制品毛利率處于35%-45%區(qū)間，整體高于面點及其他產品的25%-30%，新米面向上提價的空間較大。4.1.2.激進中的防守：穩(wěn)健發(fā)展預制菜與高端產品，蹄疾步穩(wěn)再攀高峰面米龍頭借預制菜風口持續(xù)發(fā)力速凍調制食品，或成未來主要增長點，三年CAGR達51.51%。作為速凍面米行業(yè)的領軍者，三全充分發(fā)揮自身在渠道、物流、資金方面的優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力預制菜領域。三全近三年速凍調制制品營收分別達3.25億、5.26億和7.46億，兩年CAGR為51.51%。三全在速凍火鍋料和預制菜領域探索以穩(wěn)定增收為目標。公司認為如果急躁追進新領域，其產生的試錯成本將對公司的損益情況產生負面影響，因此其更傾向于優(yōu)先保證穩(wěn)定增長。通過現有設備工藝逐漸探索新領域，公司將在現有的規(guī)模效應上獲得更高效率。水餃湯圓高端布局成效顯著。三全水餃、湯圓從基礎品類不斷向中高端延伸，推出兒童系列水餃、私廚系列水餃、炫彩小湯圓、醇香黑芝麻湯圓等，實現全價格帶的覆蓋。高端產品線方面，2012年三全推出私廚系列與灣仔碼頭在高端品類抗衡，市場反應良好，公司水餃、湯圓營業(yè)收入持續(xù)增長。同時，新品往往具有更高的毛利，持續(xù)的推陳出新疊加產品結構高端化的逐步深入，公司的盈利能力也逐漸改善。4.2.科研端：掌握科技先機，專利量遙遙領先持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力為新品拓展保駕護航。產品的創(chuàng)新、迭代離不開持續(xù)而高效的研發(fā)創(chuàng)新能力，三全2018年前研發(fā)費用率始終保持行業(yè)領先，2018年起大力開拓餐飲業(yè)務，研發(fā)投入力度小幅減弱，仍保持行業(yè)平均水平，目前三全食品以371項專利位于行業(yè)第一，拓展共計400余種SKU位于行業(yè)第一。研發(fā)團隊結構穩(wěn)定，強研發(fā)能力受國家認可。三全研發(fā)團隊結構穩(wěn)定，研發(fā)團隊規(guī)模連續(xù)六年超百人，2021年進一步加強研發(fā)團隊建設，保障新品拓展規(guī)劃，未來有望持續(xù)地為新品拓展保駕護航。同時，三全擁有行業(yè)唯一一家博士后科研工作站，成為“國家認定企業(yè)技術中心”，公司與江南大學共同承擔了“十一五”國家科技支撐計劃重點項目，與總后軍需裝備研究所共同承擔了第五代軍用野戰(zhàn)食品的項目，形成了產、學、研一體的研發(fā)體系和強大的新產品研發(fā)能力。4.3.品牌端：匠心鑄就領袖，三十載品牌沉淀屢創(chuàng)第一賦予傳奇色彩，多元營銷塑造品牌形象。三全近30年的發(fā)展歷程中，創(chuàng)造了30余項國內第一，公司創(chuàng)始人陳澤民更是被譽為“中國速凍食品之父”，為三全品牌平添一份傳奇色彩。品牌建設方面，三全通過空中廣告、贊助綜藝、電視劇、美食紀錄片等方式，向消費者傳遞三全的厚重的歷史底蘊、獨到的產品理念以及優(yōu)質美味的產品，實現了“提到水餃，就屬三全”的品牌形象建設。三全龍鳳雙品牌并行，牢牢占據零售市占率第一寶座。2013年，三全收購龍鳳食品后實施“雙品牌并行”戰(zhàn)略，保證三全和龍鳳均保持自己的定位、風味和品牌的差異化，其中三全系列產品更注重北方市場，龍鳳系列更聚焦于華東市場，龍鳳品牌的加入彌補了三全在部分細分市場的不足，牢牢占據零售端市場市占率第一的寶座。4.4.供應鏈端：優(yōu)質食品源源不斷，供應鏈穩(wěn)固保駕護航三全創(chuàng)始人陳澤民從醫(yī)出身，對食品安全始終保持著嚴謹之心，從原料采購、生產、物流到渠道終端實行全供應鏈安全保障，公司從未涉及到任何食品安全危機。食品安全的超高標準展現創(chuàng)始人的真知灼見、構成了公司發(fā)展最穩(wěn)固的基石。全國化布局積極擴建產能，產能利用率仍有提升空間。自上市以來，三全食品在不斷進行產能擴張，在鄭州、成都、天津等地共建有八大生產基地，2015-2021年實際產能實現從45萬噸到65萬噸的突破，CAGR達6.4%。2020年公司在天津的華北基地二期建設項目開啟，2021年底工程進度已達95%，有望于2022年建成投產。此外，華東一期、華南一期工程也在穩(wěn)步推進中，目前工程進度分別達92%/82%，全部達產后，產能有望突破90萬噸。產能利用率方面，2020/2021年分別為83%/85%。政府支持自主研發(fā)先進工藝，提高生產效率保障食品安全。生產模式方面，三全建立有完善的生產過程控制制度及出廠檢驗制度，建設了高效的速凍食品自動化生產流水線及自動化立體冷庫，保證了產品的品質和安全。生產工藝方面，三全依托自有行業(yè)內唯一的博士后科研工作站，在政府的支持下積極開發(fā)先進工藝與品控技術，提升生產效率與產品品質?！白越?第三方”構筑全冷鏈系統(tǒng)，全流程保障食品安全。2016年前三全為保障冷鏈安全，將冷鏈物流外包給專業(yè)第三方物流公司，并對冷藏車溫度采取了嚴格的控制，不符合溫度要求的產品盡數銷毀。2016年，三全整合物流資源，成立凍到家物流有限公司，打造一個覆蓋全國，集干線零擔、城市配送、倉儲、宅配、物流方案、數據處理、IT服務等功能為一體的專業(yè)冷鏈物流運營商。目前，三全已構建覆蓋全國的冷鏈系統(tǒng)，配合基地自建智能冷庫、配備溫度自動控制儀的冷藏車以及零售端超過十萬臺的冷藏柜，實現供應鏈全流程冷鏈體系的打造，為公司餐飲業(yè)務開拓以及鮮食業(yè)務的拓展保駕護航。4.5.渠道端：C端市場獨領風騷，多元渠道開拓高峰直營模式聚焦頭部客戶，大客戶背書提升品牌形象。三全在線下渠道采取“直營+經銷”模式。直營模式方面，公司通過大型商超系統(tǒng)直營與大客戶合作（連鎖餐飲為主，為其提供標準化半成品及個性化預制品）開拓業(yè)務，一方面有利于公司快速推廣新品，另一方面也有利于為公司的研發(fā)力、產品力與品牌力背書。目前，公司已建立與百勝餐飲、海底撈、巴奴、呷哺呷哺等優(yōu)質連鎖餐飲客戶的緊密合作。經銷模式針對長尾客戶，渠道拓展成效顯著。經銷模式方面，公司面向商超/便利店、農貿、酒店餐飲、團餐等場景，通過經銷商實現對全國各省、市、縣市場的覆蓋，近年來公司積極推進渠道下沉，開拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場經銷商，同時將渠道進一步下沉到便利店與夫妻店，截止2021年末公司已有經銷商5638家，經銷商規(guī)模行業(yè)領先，且率先完成省市縣渠道全覆蓋并加速推進向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場下沉。積極開拓線上渠道，四大業(yè)務板塊全覆蓋。三全積極加碼線上渠道，設立專門的電商部門，通過直營加經銷商授權的模式運營，目前已形成與線上電商平臺（京東、天貓等）、生鮮電商（叮咚買菜、樸樸等）、社區(qū)電商（興盛優(yōu)選、美團優(yōu)選等）以及賣場到家（京東到家等）四大業(yè)務板塊，實現主流電商渠道的全面布局。2021年三全直營電商營收規(guī)模達1.59億元，同比增長76.2%，占總營收的2.3%，目前直營電商體量較小，但呈高增態(tài)勢。5.未來展望：后疫情時代，重整旗鼓穩(wěn)步前進5.1.產品布局：立足速凍米面主業(yè)優(yōu)勢，積極擁抱新興產品需求次新品成長前景廣闊，或成中流砥柱、進一步提高毛利。針對次新品，三全會持續(xù)觀察其孵化和市場情況，并發(fā)掘其是否能成為大單品。經測算，目前公司次新品收入占比或已接近20%左右，或將在未來成為中流砥柱。2023年次新品表現直接影響了其是否能穩(wěn)定完成產品迭代和創(chuàng)新，因此需要持續(xù)關注。與此同時，次新品所在的領域，如新面米、