新能源整車行業(yè)2023年度策略兩超多弱走向兩超多強

新能源整車行業(yè)2023年度策略-兩超多弱走向兩超多強！一、復(fù)盤2020-2022年國內(nèi)新能源市場特征一：一旦突破瓶頸銷量爬坡速度非?？鞖v史會相似但絕不可能完全復(fù)制。新能源替代油車斜率更陡峭，天花板更高。從現(xiàn)有銷量數(shù)據(jù)看，新能源在100萬輛橫盤時間更久，從100-300-600萬輛突破速度均更快于SUV。新能源時代特征：更全新品類創(chuàng)新導(dǎo)入期長，但新車技術(shù)創(chuàng)新迭代周期快導(dǎo)致上升速度快。從詳細(xì)季度數(shù)據(jù)來看，2019年起的新能源與2012年起的SUV季度對比來看：1）第一階段四個季度SUV增速整體快于新能源，差距逐步拉大；2）第二階段六個季度新能源開始爆發(fā)，差距逐步縮??；3）第三階段四個季度新能源銷量反超SUV，行業(yè)滲透率達(dá)到基本相當(dāng)水平。特征二：初步形成了兩超多弱格局2020~2022年行業(yè)集中度變化：逐步由多強變?yōu)閮沙嗳?，格局集中度不斷提升?020年：格局分散，群雄逐鹿。比亞迪+特斯拉

兩超格局維穩(wěn)，3~15多強份額快速提升。2021年：一超初現(xiàn)，多強紛爭。特斯拉兩超份額緩慢上升，多強份額逐步被侵蝕轉(zhuǎn)多弱。2022年：兩超形成，多強轉(zhuǎn)弱。比亞迪+特斯拉份額繼續(xù)提升，多強份額下滑轉(zhuǎn)多弱，尾部穩(wěn)定。特征三：盈利能力分化顯著特斯拉和比亞迪實現(xiàn)盈利本質(zhì)是實現(xiàn)顯著規(guī)模效應(yīng)。兩超（特斯拉+比亞迪）均實現(xiàn)連續(xù)單車盈利，理想處于盈虧平衡邊緣，小鵬汽車/零跑汽車/蔚來虧損較大。體現(xiàn)形式上：1）特斯拉：底層技術(shù)創(chuàng)新—全球領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價—全球超級大單品模式—直營模式；2）比亞迪：底層技術(shù)創(chuàng)新—供應(yīng)鏈垂直一體化—全價格帶覆蓋—國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價。二、2023年國內(nèi)新能源景氣度預(yù)測2023年國內(nèi)新能源汽車依然可實現(xiàn)高增長我們預(yù)計2023年國內(nèi)新能源乘用車銷量仍將保持較快增速，批發(fā)/零售口徑可實現(xiàn)銷量為968/604萬輛，同比增速分別為51%/54%。核心支撐在于——

政策端：新能源汽車政策紅利猶在，購置稅減免完全延續(xù)；

供給端：比亞迪/理想汽車/吉利汽車等車企持續(xù)推出新車，供給端產(chǎn)品矩陣迅速豐富；

需求端：終端對新能源接受度持續(xù)提升，10~20萬元價格帶新能源滲透率進(jìn)一步提升空間較大。2023國內(nèi)新能源增量拆分：分技術(shù)路線測算分技術(shù)路線來看，PHEV為增量主要貢獻(xiàn)者。供給（比亞迪/吉利汽車/長城汽車/長安汽車等）+需求（用車成本低+里程焦慮弱）共同推動下2023年P(guān)HEV車型仍是新能源市場擴(kuò)容的重要推手，我們預(yù)計2023年交強險口徑PHEV車型銷量為267萬輛，同比+159.2%；純電車型銷量為470萬輛，同比+19.9%；增程車型銷量為67萬輛，同比+139.3%。10萬元以下：總量提升有限10萬元以下新能源市場總?cè)萘刻嵘邢?，基本盤依然是油車公司雙積分的約束需求：我們預(yù)計2023年10萬元以下新能源車銷量（交強險口徑）為128萬輛，同比基本持平，主要原因為成本端承壓利潤空間有限，供給端布局積極性不高。10-20萬元：PHEV最核心增量來源EV容量提升有限：該價格帶用戶群體基本需求為首購（滿足多場景用車需求+燃油經(jīng)濟(jì)性），純電產(chǎn)品產(chǎn)品力相對有限，增購市場已經(jīng)初步飽和。驗證點：2023年車企在該價格帶規(guī)劃全新純電新車型數(shù)量少；除比亞迪海豚月銷破萬外無其余爆款車型。該價格帶PHEV容量提升空間較大：1）比亞迪DMI示范效應(yīng)顯著，在售/規(guī)劃車型豐富；2）長安汽車-長城汽車-吉利汽車三家混動技術(shù)方案+供應(yīng)量準(zhǔn)備+渠道變革陸續(xù)到位，2023年預(yù)計將上市10余款PHEV車型，新車放量當(dāng)打之年。增程式容量提升很小：技術(shù)方案本身優(yōu)勢不明顯。20-30萬元：競爭較為激烈20-30萬元價格帶新能源車三大特征：技術(shù)路線豐富+特斯拉核心價格帶+供給端擁擠。1）EV/增程/PHEV三種技術(shù)路線在該價格帶均有生命力；2）特斯拉主銷車型Model3/ModelY降價后核心所在價格帶，標(biāo)桿車企主耕市場；3）2023年在該價格帶布局的新車型非常多（約12款）。2023年20-30萬元價格帶新能源車銷量預(yù)計將達(dá)177萬輛（交強險口徑），同比增速達(dá)97.2%，主要原因為：1）我們預(yù)計特斯拉會降價至2021年7月前期低點，明星車型貢獻(xiàn)銷量增量；2）自主品牌新車型眾多，共同推動市場擴(kuò)大。競爭格局預(yù)判：供給豐富競爭激烈，預(yù)計后50%分位品牌份額下滑，市場讓渡給部分新進(jìn)入者。30萬元以上：競爭格局較寬松30萬元以上新能源車市場容量判斷：EV+增程產(chǎn)品推動銷量增長，核心搶占搶占BBA份額。內(nèi)部格局相對寬松，主要原因為特斯拉價格帶下移+傳統(tǒng)豪華車新能源競爭力弱可替代空間足，核心受益車企包括蔚來、華為、理想以及極氪，2023年預(yù)計推出新車型約12款。三、2023年國內(nèi)新能源車企格局研判新能源車企的比較研究框架底層（長期）：核心看車企的組織與管理方式迭代能力，效率是否能本質(zhì)提升。中層（中期）：核心看車企的【產(chǎn)品定義-技術(shù)研發(fā)-供應(yīng)鏈-渠道】能否形成好的正循環(huán)。上層（短期）：核心看車企將要推什么新車？是否有爆款能力？技術(shù)研發(fā)要素比較：技術(shù)迭代進(jìn)入階段性瓶頸期整車企業(yè)相關(guān)技術(shù)要素分為整車生產(chǎn)平臺&混動（包括增程）化技術(shù)&智能化三大維度進(jìn)行展開分析：技術(shù)經(jīng)過2020年以來快速迭代發(fā)展后，電動化技術(shù)逐步成熟，智能化技術(shù)仍在醞釀期。技術(shù)要素之混動路線對比：DM-iVS增程二者均含有發(fā)動機、雙電機、電池組，成本基本相同，最大差異在于發(fā)動機的作用。理想增程式中，發(fā)動機只負(fù)責(zé)發(fā)電，而不會直接驅(qū)動車輛，技術(shù)壁壘相對較低。比亞迪DM-i中，發(fā)動機不僅要發(fā)電，在必要時還可直接參與驅(qū)動車輛，高速時加速性更強，但會帶來動力切換沖擊，主要技術(shù)壁壘在于動力源切換。中低速經(jīng)濟(jì)性二者基本一致，但高速經(jīng)濟(jì)性DM-i明顯更佳。技術(shù)要素混動：傳統(tǒng)主流車企均發(fā)力，新勢力空缺混動技術(shù)比較：技術(shù)路線基本趨同，不同車企主打節(jié)油的解決方案中，除吉利因三檔變速器原因采用P1+P2架構(gòu)外，其余車企均采用P1+P3架構(gòu)，燃油熱效率42%+，路線方向選擇差異較小。推車節(jié)奏比較：比亞迪領(lǐng)先，長城/吉利/奇瑞等車企逐漸跟進(jìn)，長安/廣汽等均有新一輪混動技術(shù)儲備，對應(yīng)車型2023年批量上市推出。技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)平臺：全新平臺迭代均已開發(fā)完成整車生產(chǎn)平臺比較：充分吸收歐系車企平臺化生產(chǎn)概念，主流車企均開發(fā)新一代生產(chǎn)平臺，提高零部件通用化率，提升開發(fā)/生產(chǎn)效率，實現(xiàn)更好降本。吉利/比亞迪領(lǐng)先，其余車企跟進(jìn)較快。技術(shù)要素智能駕駛：方向一致，L3量產(chǎn)難度較大智能駕駛：軟硬件長期發(fā)展趨勢一致，L2功能基本實現(xiàn)標(biāo)配差距較小，L3由于成本/政策原因難以拉開差距，尚需進(jìn)一步迭代。產(chǎn)品定義要素：品牌高低端區(qū)分定位，細(xì)分挖掘產(chǎn)品定義環(huán)節(jié)區(qū)分較為明顯：

20萬元以上中高端市場品牌間區(qū)隔較大，不同車企有不同品牌理念+主打賣點特色；

傳統(tǒng)車企通過孵化孕育第二/第三品牌的方式，結(jié)合自身產(chǎn)品較高性價比實現(xiàn)價格上探。現(xiàn)金儲備能力比較：主流車企現(xiàn)金儲備均充足上市車企整體現(xiàn)金儲備相對充足：

上汽集團(tuán)/特斯拉流動資金儲備超2000億元，蔚來/理想/長安流動資金儲備均500億元以上，比亞迪/長城/小鵬均400億元以上，廣汽/吉利接近400億元。2023年新車：10~30萬元價格區(qū)間新車爆發(fā)10萬元以下：比亞迪/上汽通用五菱有小微型純電產(chǎn)品推出；

10~20萬元：

比亞迪繼續(xù)增厚產(chǎn)品矩陣，吉利/長城/長安相繼PHEV新車大年，純電陸續(xù)布局；

20~30萬元：新車推出密集，特斯拉降價&主流傳統(tǒng)車企批量新車集中布局，零跑/哪吒等二線新勢力也進(jìn)軍該市場；

30萬元以上：蔚來/理想持續(xù)深耕，華為/小鵬/比亞迪以及其余主流傳統(tǒng)車企均布局新車。四、整車估值體系如何看？SUV時代：整車股PS中樞1倍附近2011-2019年復(fù)盤總結(jié)：1）國內(nèi)SUV銷量從100萬輛實現(xiàn)1000萬輛，出口沒有顯著帶動。2）國內(nèi)SUV滲透率實現(xiàn)從10%-40%+，滲透率高于歐美發(fā)達(dá)國家天花板30%。3）估值在20%-30%-40%三個重要節(jié)點切換。4）整車板塊PS最高2倍PS，最低0.5倍，中樞是1倍附近。電動化時代：整車股PS中樞或上移致2倍附近估值中樞上移核心原因：電動化是銜接油車時代和智能化時代的唯一橋梁，雖然短期無法完成整車商業(yè)模式的質(zhì)變，但量變的重要性不可忽視。1）新能源國內(nèi)滲透率天花板高于SUV，且全球新能源滲透率還非常低。2）規(guī)模效應(yīng)要求更高導(dǎo)致行業(yè)集中度更高，整車在產(chǎn)業(yè)鏈的議價權(quán)將有望持續(xù)提升。存在是否合理？（非線性思維去找強α車企）目前市場對整車股估值等級差異化非常大，背后體現(xiàn)了市場對不同類型車企的認(rèn)知：1）特斯拉，估值溢價來自于核心競爭力的認(rèn)可。2）新勢力：新能源造車先發(fā)優(yōu)勢+智能化略領(lǐng)先+成長潛力強，一旦出現(xiàn)問題估值快速下修（近半年小鵬為例）。3）比亞迪：自主新能源領(lǐng)導(dǎo)品牌已經(jīng)跑出來了（尤其是混動）但智能化布局較晚。4）賽力斯：華為實力的初步體現(xiàn)，智能化能力突出。5）長城-吉利-長安：沒有顯著差異，油車負(fù)資產(chǎn)壓力，新能源尚未真正跑出來。5）廣汽：自主表現(xiàn)不錯，合資新能源轉(zhuǎn)型相對較慢。6）上汽：合資轉(zhuǎn)型相對較慢。經(jīng)典案例：2016-2017年吉利汽車脫穎而出！以SUV行業(yè)紅利2016-2017年：1）SUV滲透率已達(dá)30%-40%，增速放緩。2）A股7家整車指數(shù)加權(quán)PS估值在2015年中沖高后持續(xù)下修至1倍左右。吉利汽車憑借自身超強阿爾法新車周期，PS估值與行業(yè)指數(shù)走出了獨立行情，最高PS上升到3倍。五、A-H股車企競爭力+看點總結(jié)理想汽車：產(chǎn)品精準(zhǔn)定位，增程/純電周期強勢核心競爭力：揚長補短開啟飛輪旋轉(zhuǎn)模式，以“精準(zhǔn)產(chǎn)品定位+技術(shù)迅速追趕”為核心的強爆款能力。結(jié)合車企分析框架：1）組織管理維度：創(chuàng)始人專注于打造敏捷組織，大力推行OKR，構(gòu)建“價值觀統(tǒng)一+透明化+責(zé)任心”獨特企業(yè)文化。2）產(chǎn)品定義維度：以精神維度開辟家庭用戶全新品類，堅持創(chuàng)造移動的家&幸福的家，打造大單品。3）技術(shù)維度：智能電動等研發(fā)領(lǐng)域快速補足短板，布局800V超高壓快充以及智能駕駛核心軟件算法全棧自研，核心技術(shù)自主可控。4）供應(yīng)鏈維度：公司以效率&安全為先打造供應(yīng)鏈，借力一線自主零部件企業(yè)保障后端交付。吉利汽車：多元技術(shù)布局，23年雷神/極氪齊發(fā)力核心競爭力：多元技術(shù)布局，成熟生產(chǎn)模塊助力強勢新車周期，發(fā)力智能電動。結(jié)合車企分析框架：1）組織管理維度，吉利依托母公司全球化資源整合優(yōu)勢，以“智能吉利2025”為綱領(lǐng)不斷創(chuàng)新。2）技術(shù)維度：BMA/CMA/SEA/SPA四大模塊化生產(chǎn)平臺，覆蓋多樣化車型；電動/混動/換電技術(shù)全覆蓋；智能化以外采+合作+自研三條線同步發(fā)力，高速NGP功能已迭代上車。3）產(chǎn)品定義：雷神逐步覆蓋吉利+領(lǐng)克兩大燃油品牌助力新能源轉(zhuǎn)型，極氪向上沖刺高端純電市場提升品牌形象，實現(xiàn)全價位覆蓋。4）供應(yīng)鏈管理：圍繞母公司供應(yīng)鏈體系，積極引入外部優(yōu)勢供應(yīng)商，保障穩(wěn)定供應(yīng)；5）渠道營銷：加速推進(jìn)渠道變革降低左右手互博，同步采取數(shù)字營銷體系，線上線下打通。比亞迪：中低端龍頭穩(wěn)固，騰勢/仰望發(fā)力高端化核心競爭力：供應(yīng)鏈高度垂直整合+渠道布局完善配合完善產(chǎn)品矩陣鑄就品牌勢能高壁壘。結(jié)合車企分析框架，1）組織架構(gòu)：管理架構(gòu)梯隊精簡，汽車/電子/儲能等幾大事業(yè)群各自負(fù)責(zé)提升運營效率，股權(quán)激勵方案落地加強人才吸引力。2）技術(shù)研發(fā)：三電/混動/超充技術(shù)全面自研并保持市場領(lǐng)先，合作英偉達(dá)/地平線/Momenta等加速智能化相關(guān)能力儲備。3）供應(yīng)鏈管理：汽車產(chǎn)業(yè)鏈上中游核心零部件高度整合，電池/芯片等戰(zhàn)略生產(chǎn)資源全面布局，并逐步引入外部供應(yīng)鏈體系提升整體競爭活力。4）產(chǎn)品定義：王朝/海洋/騰勢/仰望以及全新品牌實現(xiàn)對國內(nèi)不同價位細(xì)分市場全面覆蓋；5）渠道營銷：王朝/海洋網(wǎng)絡(luò)密集布局，騰勢/仰望開拓探索直營模式，廣泛渠道優(yōu)勢明顯。蔚來：換代+全新車型密集推出，新品大年銷量可期核心競爭力：核心技術(shù)全面布局，圈層營銷構(gòu)筑壁壘。結(jié)合車企分析框架：1）產(chǎn)品定義：對標(biāo)寶馬等豪華品牌，車型高舉高打，樹立高端品牌形象。基于NT2平臺車型已實現(xiàn)上市交付，原有平臺