醫(yī)藥生物行業(yè)2023年上半年投資策略估值低位精選方向

醫(yī)藥生物行業(yè)2023年上半年投資策略：估值低位，精選方向1、2022年回顧1.1、市場走勢回顧1.1.1、2022年1-11月份行業(yè)略跑贏滬深300行業(yè)整體錄得負(fù)收益，跌幅略小于滬深300指數(shù)。2022年1-11月份（2022/1/1-2022/11/15），SW

醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)整體下跌16.64%，跑贏同期滬深300指數(shù)約5.11個百分點(diǎn)。分季度來看，SW醫(yī)藥生物行業(yè)Q1、Q2、Q3分別下跌10.79%、4.2%和14.24%，Q4走勢好于前三個季度。1.1.2、僅線下藥店錄得正收益1-11月，SW

醫(yī)藥生物行業(yè)所有細(xì)分板塊僅線下藥店錄得正收益。2022年1-11月份

（2022/1/1-2022/11/15），SW醫(yī)藥生物行業(yè)三級細(xì)分板塊中僅線下藥店錄得正收益，上漲12.5%；其他細(xì)分板塊均錄得負(fù)收益，其中醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)療耗材、其他生物制品、疫苗、血制品跌幅居前，均下跌20%-30%，醫(yī)藥流通跌幅相對較少。1.1.3、僅少數(shù)個股錄得正收益行業(yè)內(nèi)僅少數(shù)個股錄得正收益。2022年1-11月份（2022/1/1-2022/11/15），SW醫(yī)藥生物行業(yè)約有32%個股錄得正收益；其中約有1%的個股漲幅超過100%；約有5%的個股漲幅在50%-100%，約有8%的個股漲幅在20%-50%；約有68%的個股錄得負(fù)收益。1.2、估值仍處于歷史低位目前行業(yè)估值仍處于近十年底部區(qū)域。截至2022年11月15日，SW

醫(yī)藥生物行業(yè)整體PE（TTM，整體法）約26.3倍，較年初回落21.5%，較2022年以來最低水平回升22.5%。目前估值仍處于行業(yè)近十年來底部區(qū)域。1.3、業(yè)績回顧：2022Q3增速同比環(huán)比均有所回升2022Q3業(yè)績增速同比環(huán)比均有所回升。2022年前三季度，SW

醫(yī)藥生物行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤18264.9億元和1837.3億元，分別同比增長9.8%和4.9%，增速分別同比下降6.4個百分點(diǎn)和22.6個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1688.2億元，同比增長9.8%，增速同比下降20.2個百分點(diǎn)。2022Q3，SW醫(yī)藥生物行業(yè)營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別同比增長8.8%和-0.5%，增速同比環(huán)比均有所回升。多數(shù)細(xì)分板塊2022Q3增速環(huán)比Q2有所回升。2022Q3，醫(yī)藥生物行業(yè)三級細(xì)分板塊中，收入端僅疫苗和醫(yī)療耗材同比有所下滑，利潤端僅原料藥、化學(xué)制劑、中藥、疫苗、其他生物制品和醫(yī)療耗材同比有所下滑。與2022Q2增速相比，多數(shù)細(xì)分板塊2022Q3業(yè)績增速有所回升。2.政策展望2.1、2022年國家醫(yī)保談判預(yù)計(jì)在11月進(jìn)行目前已進(jìn)行6輪創(chuàng)新藥醫(yī)保談判，降價幅度范圍為44%到62%。國家醫(yī)保談判是中國醫(yī)藥市場近年來醫(yī)保藥品目錄準(zhǔn)入方面的一個重大創(chuàng)新，國家醫(yī)保局通過談判形式，將價格合適的創(chuàng)新藥納入國家醫(yī)保支付范圍。醫(yī)保談判雙方能否談判成功的關(guān)鍵在于找到藥物可及性和可負(fù)擔(dān)性的平衡點(diǎn)，能夠兼顧患者的負(fù)擔(dān)和醫(yī)?；鸪惺苣芰Φ耐瑫r也要考慮制藥企業(yè)的合理利潤。目前醫(yī)保局已進(jìn)行6輪創(chuàng)新藥醫(yī)保談判，2016年，國家醫(yī)保局進(jìn)行第一輪的創(chuàng)新藥醫(yī)保談判，一共談判成功3個品種，平均降幅為58.7%。此后的每一年都進(jìn)行一次談判，2021年醫(yī)保談判新增64個品種，平均降幅為61.7%。2022年國家醫(yī)保談判預(yù)計(jì)在11月進(jìn)行。6月13日，國家醫(yī)保局發(fā)布了《2022年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整工作方案》，首次公布了目錄內(nèi)的獨(dú)家產(chǎn)品續(xù)約規(guī)則以及非獨(dú)家產(chǎn)品競價規(guī)則。9月17日，國家醫(yī)保局正式公布

《2022年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整通過形式審查的申報(bào)藥品名單》，從日前公布的通過初步審查名單來看，今年國談490個申報(bào)藥品中344個通過初步審查，包括目錄外新增品種西藥183個、中成藥15個；目錄內(nèi)續(xù)約品種西藥111個、中成藥34個，與2021年的474個藥品中271個通過初步審查相比，申報(bào)和通過初步形式審查的藥品數(shù)量都有所增加。與前幾輪目錄的調(diào)整相比，本次調(diào)整向罕見病等特殊人群適當(dāng)傾斜，有19個罕見病藥物通過初步形式審查。10月16日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于2022年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整通過形式審查的申報(bào)藥品專家審評階段性結(jié)果的公告》，這標(biāo)志著2022年度國家醫(yī)保談判專家評審工作已完成，預(yù)計(jì)在11月份進(jìn)行下一階段醫(yī)保談判。2.2、高值耗材地方聯(lián)盟采購持續(xù)推進(jìn)高值耗材地方聯(lián)盟采購持續(xù)推進(jìn)，多種器械集采預(yù)計(jì)Q4或明年開標(biāo)。10月27日，河北省醫(yī)用藥品器械集中采購中心發(fā)布《關(guān)于開展20種集采醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息填報(bào)工作的通知》，采購的品種包括人工骨填充材料、一次性使用輸尿管導(dǎo)引鞘、一次性使用無菌外周血管內(nèi)藥物涂層球囊、一次性使用造影導(dǎo)管、Y接頭、縫合線、心臟穩(wěn)定器、一次性溫度傳感器、一次性血氧飽和度傳感器、醫(yī)用干式膠片、血管鞘、一次性活檢針、一次性使用壓力延長管、一次性使用高壓造影注射器及附件、一次性取石網(wǎng)籃、可吸收性血管結(jié)扎夾、角膜塑形用硬性透氣接觸鏡、房間隔缺損封堵器、顱內(nèi)支架、動脈瘤夾等20個品種。10月19日，陜西省公共資源交易中心發(fā)布

《省際聯(lián)盟（區(qū)、兵團(tuán)）口腔正畸托槽集中帶量采購公告》，決定由陜西省牽頭組織山西、內(nèi)蒙古、遼寧、黑龍江、安徽、河南、廣西、海南、貴州、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆等?。ㄗ灾螀^(qū)、生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)）區(qū)域開展口腔正畸托槽集中帶量采購工作。采購周期為2年。10月14日，心臟介入電生理省際聯(lián)盟集中帶量采購工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購公告

（第1號）》，由福建省牽頭組成采購聯(lián)盟，代表各地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)）及自愿參加的醫(yī)保定點(diǎn)社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)等開展心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購。高值耗材地方聯(lián)盟采購持續(xù)推進(jìn)，多種器械集采預(yù)計(jì)Q4或明年開標(biāo)。2.3、第八批國采品種展望市場競爭格局滿足原研/過評企業(yè)4家及以上的化藥已有95個。7月18日，國家聯(lián)采辦公布了第七批國家藥品集采的中選結(jié)果，將于2022年11月正式實(shí)施。目前已開展6批化學(xué)藥和1批生物藥（胰島素專項(xiàng)）集中帶量采購，隨著第七批集采的落地，馬上將迎來第八批國采。國家醫(yī)保局指出，和化學(xué)藥相比，生物藥無一致性評價作為支撐、命名復(fù)雜多樣、產(chǎn)能爬坡提升較慢。因此，國家醫(yī)保局會同相關(guān)部門在化學(xué)藥集采基礎(chǔ)上，對規(guī)則進(jìn)一步調(diào)整完善。我們預(yù)計(jì)第八批集采還是會以化藥為主，根據(jù)風(fēng)云藥談公眾號整理的數(shù)據(jù)，截止2022年10月25日，一共有95個化學(xué)藥品市場競爭格局已滿足原研/過評企業(yè)超過或包含4家，除索磷布韋片、磷酸西格列汀片等專利未到期以及鹽酸羥考酮注射液等毒麻精放管制藥品被納入到國采的可能性較小外，其余藥品原則上都可以納入第八批國采。3、部分細(xì)分板塊看點(diǎn)3.1、中藥有望在政策支持下迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇3.1.1、支持中藥發(fā)展的政策不斷出臺2022年1月15日，國家中醫(yī)藥管理局和推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合印發(fā)了《推進(jìn)中醫(yī)藥高質(zhì)量融入共建“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》。2022年3月29日，為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于中醫(yī)藥工作的決策部署，明確

“十四五”時期中醫(yī)藥發(fā)展目標(biāo)任務(wù)和重點(diǎn)措施，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”

中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》?！兑?guī)劃》提出，到2025年，中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進(jìn)一步完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得積極成效，在健康中國建設(shè)中的獨(dú)特優(yōu)勢得到充分發(fā)揮。2022年9月21日，充分發(fā)揮中醫(yī)藥在治未病中的獨(dú)特優(yōu)勢，促進(jìn)中醫(yī)治未病健康工程升級，更好地為人民群眾提供全方位、全生命周期的中醫(yī)藥健康服務(wù)，健康中國行動推進(jìn)辦、國家衛(wèi)生健康委、國家中醫(yī)藥局決定開展健康中國行動中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動，并發(fā)布《健康中國行動中醫(yī)藥健康促進(jìn)專項(xiàng)活動實(shí)施方案》?！秾?shí)施方案》提出主要目標(biāo)包括將中醫(yī)治未病理念融入健康促進(jìn)全過程、重大疾病防治全過程、疾病診療全過程。中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，公民中醫(yī)藥健康文化素養(yǎng)水平持續(xù)提高。人民群眾多層次多樣化中醫(yī)藥健康服務(wù)需求基本得到滿足。中醫(yī)藥發(fā)祥于中華大地，是我國傳承千年的文化瑰寶。在政策精心呵護(hù)下，中藥有望迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。3.1.2、政策落地，配方顆粒行業(yè)發(fā)展有望加速中藥配方顆粒對比中藥飲片優(yōu)勢之處。中藥配方顆粒是以傳統(tǒng)中藥飲片為原材料,經(jīng)過現(xiàn)代加工工藝和制藥技術(shù)對藥材的全成分進(jìn)行提取分離、濃縮、干燥、制粒和包裝等處理而得，無需煎煮,可供直接配方和沖服的顆粒劑。中藥配方顆粒既保留了中藥飲片的有效成分、主治和功效，又具有標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一療效穩(wěn)定、攜帶方便和易于調(diào)劑等飲片不具備的優(yōu)點(diǎn)。用配方顆粒組成處方?jīng)_服,可作為中藥湯劑和中成藥的補(bǔ)充，中藥配方顆粒作為一種現(xiàn)代工藝與傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)相交匯的產(chǎn)業(yè)方向,具有廣泛的科研和應(yīng)用價值。政策落地，配方顆粒行業(yè)發(fā)展有望加速。2021年2月10日，由國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局、國家衛(wèi)生健康委、國家醫(yī)保局共同發(fā)布《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》。2021年11月1日，中藥配方顆粒試點(diǎn)正式結(jié)束，中藥配方顆粒銷售范圍放開，實(shí)行備案制管理，在此之前，國內(nèi)中藥配方顆粒市場一直處于試點(diǎn)階段，國家層面只批準(zhǔn)了6家試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，包括江陰天江藥業(yè)、華潤三九現(xiàn)代中藥、廣東一方制藥有限公司、四川新綠色藥業(yè)、北京康仁堂藥業(yè)、南寧培力制藥。2021年11月16日，國家衛(wèi)健委與國家中醫(yī)藥管理局在官網(wǎng)共同發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥配方顆粒臨床使用的通知》，并明確了關(guān)于中藥配方顆粒多項(xiàng)內(nèi)容，明確了多項(xiàng)內(nèi)容，將配方顆粒行業(yè)趨于規(guī)范化管理。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，中藥配方顆粒行業(yè)市場規(guī)模（按終端銷售額統(tǒng)計(jì)）由143.6億元人民幣增長到255.6億元人民幣，年復(fù)合增長率為15.5%。中藥配方顆粒公司業(yè)績短期受到國標(biāo)切換影響，業(yè)績承壓。未來隨著國標(biāo)切換加速以及政策的不斷完善，中藥配方顆粒市場有望進(jìn)入快速發(fā)展階段，中藥配方顆粒行業(yè)在未來五年的市場規(guī)模有望保持快速增長，到2024年，行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到492.1億元人民幣。3.1.3、中藥重點(diǎn)公司分析（1）以嶺藥業(yè)：中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。公司以中藥創(chuàng)新藥為核心，形成獨(dú)具特色的產(chǎn)品布局優(yōu)勢。公司主要致力于中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以中藥創(chuàng)新藥為核心，形成獨(dú)具特色的產(chǎn)品布局優(yōu)勢，心腦血管和感冒呼吸系統(tǒng)疾病用藥領(lǐng)域已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司以絡(luò)病理論創(chuàng)新帶動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化，運(yùn)用現(xiàn)代高新技術(shù)研發(fā)科技中藥、西藥和生物藥，研發(fā)國家專利新藥10余個，產(chǎn)品覆蓋心腦血管疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、腫瘤、糖尿病、神經(jīng)、泌尿系統(tǒng)疾病等重大疾病領(lǐng)域，產(chǎn)品布局完整，梯隊(duì)合理，為公司的未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品均為獨(dú)家產(chǎn)品，組方獨(dú)特，在心腦血管口服中成藥領(lǐng)域占有獨(dú)特的學(xué)術(shù)地位和市場地位。公司六大核心專利產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊、連花清瘟膠囊、津力達(dá)顆粒和養(yǎng)正消積膠囊均進(jìn)行了隨機(jī)、雙盲、多中心大樣本的循證研究，部分研究結(jié)果發(fā)表在國外權(quán)威雜志。公司專利產(chǎn)品以其卓越的臨床療效陸續(xù)進(jìn)入多個臨床專家共識或診療方案，為產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣創(chuàng)造了有利條件。公司專利產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊、津力達(dá)顆粒等產(chǎn)品多次被臨床指南、專家共識收錄并推薦，為公司產(chǎn)品更好的服務(wù)于臨床奠定良好的基礎(chǔ)。公司營收和歸母凈利潤保持較快增長。2015年-2021年，公司營業(yè)總收入從31.85億元增長至101.17億元，CAGR為21.24%；公司歸母凈利潤從4.30億元增長至13.44億元，CAGR為20.92%，公司營收和歸母凈利潤整體上保持較快增長。2020年，公司營收和歸母凈利潤快速增長（營收同比增加50.76%，歸母凈利潤同比增加100.82%），主要是因?yàn)樵谝咔榉揽刂?，連花清瘟被列為國家及20多個省市診療方案的推薦用藥?；谶B花清瘟確切的基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)和臨床研究證據(jù)，國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)連花清瘟膠囊/顆粒增加“在新型冠狀病毒性肺炎的常規(guī)治療中可用于輕型、普通型引起的發(fā)熱、咳嗽、乏力”等內(nèi)容。2020年，公司呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品的銷售量猛增單類營收較上年同期增長149.89%，帶動2020年公司業(yè)績增長。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.46億元，同比下降2.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤14.12億元，同比增長15.58%。公司優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，第三季度的銷售費(fèi)用率同比降低了4.75個百分點(diǎn)，因此，公司第三季度歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速大幅超過同期營收增速。公司研發(fā)投入逐年加大。2017年-2021年，公司研發(fā)投入從2.17億元增長至7.92億元，CAGR為38.22%。公司2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用率為6.94%，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司自成立以來，一直非常注重科技研發(fā)工作，公司近幾年一直在科研方面保持著較大的投入力度，不斷加大技術(shù)創(chuàng)新投入，促進(jìn)科研與生產(chǎn)的緊密結(jié)合。公司積極推動中藥創(chuàng)新，打造中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)“三結(jié)合”的創(chuàng)新中藥證據(jù)鏈，踐行“理論+臨床+新藥+實(shí)驗(yàn)+循證”一體化的中醫(yī)學(xué)術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)化新模式。公司依托和利用以嶺醫(yī)藥院士工作站、國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、絡(luò)病研究與創(chuàng)新中藥國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等平臺，加快科研力度，加強(qiáng)人才引進(jìn)，圍繞新藥開發(fā)、產(chǎn)品二次開發(fā)和食品、保健品開發(fā)等方面，以引進(jìn)項(xiàng)目與自主研發(fā)相結(jié)合的方式開展科研工作，取得了一定的成效。公司積極圍繞中藥品種研發(fā)。公司聚焦于心腦血管、呼吸、神經(jīng)、內(nèi)分泌、消化、免疫、泌尿等核心治療領(lǐng)域，打造中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)“三結(jié)合”的創(chuàng)新中藥證據(jù)鏈，踐行“理論+臨床+新藥+實(shí)驗(yàn)+循證”一體化的中醫(yī)學(xué)術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)化新模式，完善新藥篩選、立項(xiàng)、研發(fā)、上市后再研究等不同階段項(xiàng)目管理，探索產(chǎn)品的適用人群及臨床應(yīng)用優(yōu)勢和作用特點(diǎn)，客觀評價產(chǎn)品的療效優(yōu)勢、安全性，不斷推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，豐富已上市產(chǎn)品核心科技內(nèi)涵。公司目前已獲臨床批件品種涉及風(fēng)濕免疫系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、五官科及兒科等疾病，在研立項(xiàng)品種涵蓋心血管系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、內(nèi)分泌代謝系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、婦科、兒科等疾病，分別處于新藥研發(fā)不同階段。截止到2022年上半年末，治療糖尿病視網(wǎng)膜病變的芪黃明目膠囊正在申報(bào)新藥，治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的絡(luò)痹通片、治療慢性膽囊炎的柴黃利膽膠囊、治療過敏性鼻炎的玉屏通竅片已完成新藥Ⅱ期臨床研究，正在開展Ⅲ期臨床研究；治療兒童感冒的小兒連花清感顆粒已完成II期臨床出組；柴芩通淋片取得

“反復(fù)發(fā)作尿路感染”新增適應(yīng)癥藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。（2）華潤三九：品牌OTC龍頭，中藥配方顆粒核心標(biāo)的公司是品牌OTC龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣，產(chǎn)品線豐富。CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)覆蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科、膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑等近10個品類，處方藥業(yè)務(wù)覆蓋了腫瘤、心腦血管、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等治療領(lǐng)域。公司

“1+N”品牌策略取得了較好成果，在“999”品牌的基礎(chǔ)上，陸續(xù)補(bǔ)充了“天和”、“順峰”、“好娃娃”、“易善復(fù)”、“康婦特”、“澳諾”等深受消費(fèi)者認(rèn)可的藥品品牌，并將其分別打造為骨科貼膏、皮膚用藥、兒童用藥、護(hù)肝用藥、婦科用藥、補(bǔ)鈣用藥等領(lǐng)域的專業(yè)品牌，為長期的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司積極探索新型品牌建設(shè)模式，基于專業(yè)品種的產(chǎn)品屬性和人群精準(zhǔn)性，圍繞兒科、骨科、婦科等品類，打造“好娃娃”、“天和”以及“康婦特”等品牌。基于對大健康行業(yè)及消費(fèi)者需求的研究，公司自2018年陸續(xù)推出“999今維多”、“三九益普利生”、“9YOUNGBASIC”、“桃白白”等品牌，將999品牌優(yōu)勢拓展到膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)域。借助人口結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境等變化帶來的行業(yè)發(fā)展機(jī)會，公司聚焦心腦血管等慢病康復(fù)領(lǐng)域，打造理洫王牌血塞通軟膠囊，以高價值的產(chǎn)品和服務(wù)，協(xié)助患者有效進(jìn)行慢病管理，構(gòu)建慢病管理平臺?！?99”主品牌在消費(fèi)者和醫(yī)藥行業(yè)中均享有較高的認(rèn)可度，多次被評為“中國最高認(rèn)知率商標(biāo)”、“中國最有價值品牌”。中藥配方顆粒是公司的重要業(yè)務(wù)之一。公司生產(chǎn)600余種單味配方顆粒品種，公司999中藥配方顆粒從源頭做起，掌控核心藥材，擁有“國家基本藥物所需中藥材種子種苗繁育基地”和“嶺南中藥材種子種苗繁育基地”，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈全程可溯源，開展道地藥材資源研究、基原鑒定及質(zhì)量評價研究，有效保障道地藥材質(zhì)量。在中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)研究方面，依據(jù)《中藥配方顆粒質(zhì)量控制與標(biāo)準(zhǔn)制定技術(shù)要求》，通過與國內(nèi)多家知名科研院校合作，持續(xù)加大標(biāo)準(zhǔn)研究力度，開展國家和地方配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)研究和申報(bào)，推動配方顆粒產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。在傳統(tǒng)中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下，優(yōu)選道地藥材，古法炮制，凈化水為溶媒，以傳統(tǒng)湯劑為基礎(chǔ)建立“標(biāo)準(zhǔn)煎劑”，通過標(biāo)準(zhǔn)煎劑的指紋或特征圖譜指導(dǎo)、跟蹤工藝全過程（提取、濃縮、干燥、制粒、包裝等），權(quán)威質(zhì)控，保障物質(zhì)基礎(chǔ)、臨床療效與傳統(tǒng)湯劑的一致“原質(zhì)原味”。同時，公司采取了一系列措施來進(jìn)一步加強(qiáng)公司中藥配方顆粒核心競爭力：①生產(chǎn)數(shù)字化升級，提高配方顆粒質(zhì)量控制水平；②加快配方顆粒新國標(biāo)與地方標(biāo)準(zhǔn)品種生產(chǎn)落地工作；③擴(kuò)充配方顆粒品種，協(xié)同拓展終端與平臺合作客戶，提升產(chǎn)品競爭力與綜合服務(wù)能力。公司營收保持較為穩(wěn)定增長。2015年-2021年，公司營業(yè)總收入從79.00億元增長至136.37億元，CAGR為11.54%%；公司歸母凈利潤從12.49億元增長至15.97億元，CAGR為5.04%。2020年，公司營業(yè)和歸母凈利率出現(xiàn)下滑（營收同比下降7.24%，歸母凈利潤同比下降24.38%），主要是因?yàn)樾鹿谝咔橛绊?，公司處方藥受醫(yī)藥門診量下滑影響，感冒藥在零售藥店端銷售受到限制，加之公司在2019年度出售子公司三九醫(yī)院股權(quán)取得投資收益約6.8億元（稅后）。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.0億元，同比增長7.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.5億元，同比增長11.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.8億元，同比增長10.08%，公司業(yè)績繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。3.2、醫(yī)療器械3.2.1、醫(yī)療設(shè)備：政策支持下，國產(chǎn)替代有望加速全國醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展深入推進(jìn)，帶動相關(guān)醫(yī)療設(shè)備采購需求增加。隨著“十四五”

規(guī)劃的實(shí)施，各項(xiàng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)高速發(fā)展的政策持續(xù)出臺，全國各地醫(yī)院建設(shè)勢頭迅猛，新、改擴(kuò)建需求不斷增加，帶動醫(yī)療設(shè)備需求增長。2021年7月，國家發(fā)改委、國家衛(wèi)健委等印發(fā)《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》，提出“十四五”期間中央投資將重點(diǎn)支持公共衛(wèi)生防控救治能力提升工程、公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展工程、重點(diǎn)人群健康服務(wù)補(bǔ)短板工程和促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新工程等4大工程共14個方向的項(xiàng)目建設(shè)。2021年10月，國家衛(wèi)健委關(guān)于印發(fā)《“十四五”

國際臨床?？颇芰ㄔO(shè)規(guī)劃》的通知中提到，“十四五”期間，由中央財(cái)政帶動地方投入，從國家、省、市（縣）不同層面分級分類開展臨床重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)，在定向支持國家醫(yī)學(xué)中心和委屬委管醫(yī)院進(jìn)行關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新的同時，實(shí)施臨床重點(diǎn)專科

“百千萬工程”；國家將重點(diǎn)支持各省份加強(qiáng)心血管外科、產(chǎn)科、骨科、麻醉、兒科、精神科及病理科、檢驗(yàn)科、醫(yī)學(xué)影像科等?？平ㄔO(shè)。2021年10月，國家衛(wèi)健委印發(fā)了《“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升工作方案(2021-2025年)》，提出推動省市優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源向縣域下沉，補(bǔ)齊縣醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)和管理能力短板；到2025年，全國至少1000家縣醫(yī)院達(dá)到三級醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力水平，發(fā)揮縣域醫(yī)療中心作用。2022年6月，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《關(guān)于規(guī)范公立醫(yī)院分院區(qū)管理的通知》，《通知》提出從規(guī)范設(shè)置分院區(qū)、規(guī)范分院區(qū)執(zhí)業(yè)管理、完善分院區(qū)統(tǒng)籌管理機(jī)制等方面，對公立醫(yī)院分院區(qū)管理作出規(guī)范要求。公立醫(yī)院建設(shè)分院區(qū)是對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的橫向擴(kuò)容，此舉能夠增加優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)供給，以滿足患者日益豐富的醫(yī)療服務(wù)需求。醫(yī)療資源的擴(kuò)容將會涉及大量醫(yī)療設(shè)備的采購，相關(guān)行業(yè)市場前景廣闊。我國醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域多數(shù)高端產(chǎn)品進(jìn)口依賴大。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，國內(nèi)醫(yī)療器械約有三分之一的品類國產(chǎn)替代率不足50%。目前國內(nèi)低值耗材已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，而高值耗材領(lǐng)域的冠脈支架、球囊、吻合器、骨科類耗材、體外診斷等已通過地方聯(lián)盟采購或國采走在了國產(chǎn)替代的路上。在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域，目前DR、監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、超聲儀器等國產(chǎn)替代率相對較高，但CT、MRI、DSA、內(nèi)鏡等領(lǐng)域國產(chǎn)替代率還較低，仍被外資主導(dǎo)。以內(nèi)鏡為例，國內(nèi)硬式內(nèi)鏡市場由卡爾史托斯、奧林巴斯、史賽克等占據(jù)80%以上的市場份額；軟鏡市場主要由奧林巴斯、賓得、富士三家外資廠商占據(jù)超過90%的市場份額，其中奧林巴斯市占率超過80%。政策推動醫(yī)療設(shè)備發(fā)展和國產(chǎn)替代。在國產(chǎn)替代政策方面，2016年，國務(wù)院發(fā)布的

《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》明確提出，加強(qiáng)高端醫(yī)療器械創(chuàng)新能力建設(shè)，推進(jìn)醫(yī)療器械國產(chǎn)化。2021年6月，國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于研發(fā)機(jī)構(gòu)采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅管理辦法》，明確符合條件的研發(fā)機(jī)構(gòu)采購國產(chǎn)設(shè)備，將全額退還增值稅。2021年5月，國家財(cái)政部、工信部發(fā)布《政府采購進(jìn)口產(chǎn)品審核指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)》(2021年版)中明確規(guī)定了137種醫(yī)療器械全部要求100%采購國產(chǎn)；12種醫(yī)療器械要求75%采購國產(chǎn)；24種醫(yī)療器械要求50%采購國產(chǎn)；5種醫(yī)療器械要求25%采購國產(chǎn)。2021年12月，工信部聯(lián)合十部委發(fā)布《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出聚焦診斷檢驗(yàn)裝備、治療裝備、監(jiān)護(hù)與生命支持裝備、中醫(yī)診療裝備、婦幼健康裝備、保健康復(fù)裝備、有源植介入器械7個重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。各地也紛紛出臺政策支持醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)化。2021年以來，廣東、浙江、四川、陜西等相繼出臺相關(guān)文件，加大對國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的采購。如廣東省2021年3月發(fā)布《關(guān)于2021年省級衛(wèi)生健康機(jī)構(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品目錄清單的公示》，提出僅46種醫(yī)療設(shè)備可選擇采購進(jìn)口產(chǎn)品。2021年4月，四川省發(fā)布《省級2021-2022年政府采購進(jìn)口產(chǎn)品清單論證意見公示(醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)備類)》，明確僅有59種醫(yī)療設(shè)備可選擇進(jìn)口產(chǎn)品。在推動醫(yī)療設(shè)備發(fā)展政策方面，2022年7月，《深圳市促進(jìn)高端醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)集群高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，將重點(diǎn)支持高端醫(yī)學(xué)影像、體外診斷、生命監(jiān)測與生命支持、高端植介入等高端植介入產(chǎn)品，通過強(qiáng)化醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新策源能力、強(qiáng)化科技轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化能力、加大創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用示范、深化臨床試驗(yàn)改革力度、全力打造醫(yī)療器械特色園區(qū)等舉措推動產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。2022年9月，國家衛(wèi)健委發(fā)布《國家衛(wèi)健委開展財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》，對醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備購置和更新改造新增貸款實(shí)施階段性鼓勵政策，中央財(cái)政貼息2.5%，期限兩年；財(cái)政貼息貸款政策面向符合區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃需求的綜合醫(yī)院、?？漆t(yī)院、中醫(yī)醫(yī)院、傳染病醫(yī)院和民營醫(yī)院，每家醫(yī)院貸款金額不低于2000萬；使用方向主要是開展診療、臨床檢驗(yàn)、重癥、康復(fù)、科研轉(zhuǎn)化等醫(yī)療設(shè)備購置。3.2.2、醫(yī)美：短期受益于疫后復(fù)蘇，長期受益于滲透率和集中度提升2022年中國醫(yī)美市場規(guī)模有望保持較快增長，預(yù)計(jì)超2600億元。2022年初，《更美2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》發(fā)布，2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模約為2274億元，同比增長約15%。隨著醫(yī)美教育覆蓋范圍持續(xù)擴(kuò)大，市場滲透率不斷加深，中國醫(yī)美市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。《更美2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2022年中國醫(yī)美市場將保持較快增長，同比增速預(yù)計(jì)超過16%，市場規(guī)模將達(dá)到2643億元。疫情好轉(zhuǎn)，被抑制的醫(yī)美需求有望逐步恢復(fù)。根據(jù)《更美2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》，2021年，國內(nèi)醫(yī)美發(fā)達(dá)城市TOP10包括：上海、北京、深圳、成都、廣州、杭州、重慶、南京、青島、西安。2022年3月起，上海、北京、深圳、廣州等地都在不同程度上受到疫情擾動，其中上海受影響最為嚴(yán)重。多個醫(yī)美發(fā)達(dá)城市受疫情沖擊，醫(yī)美行業(yè)線下經(jīng)營受阻，但由于醫(yī)美消費(fèi)的粘性較強(qiáng)，隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)，被抑制的需求將逐步釋放，疫后復(fù)蘇可期。國內(nèi)醫(yī)美監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，利好業(yè)內(nèi)頭部品牌公司。2022年3月，國家藥監(jiān)局發(fā)布關(guān)于調(diào)整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內(nèi)容的公告（2022年第25號），整形用注射填充物應(yīng)屬于Ⅲ類醫(yī)療器械，品類包括注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠、注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠、膠原蛋白植入劑、注射用聚左旋乳酸填充劑、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維等。2022年5月，國家藥監(jiān)局組織起草了《關(guān)于醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品管理類別的公告》，醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉相關(guān)產(chǎn)品的注冊和監(jiān)管工作將得到進(jìn)一步規(guī)范。目前，國內(nèi)填充玻類尿酸、水光針等醫(yī)美產(chǎn)品中，仍然充斥著水貨和假貨，部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)使用屬于Ⅱ類醫(yī)療器械的醫(yī)美產(chǎn)品進(jìn)行注射。因此，國家醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，有助于加速行業(yè)洗牌，加快市面上不合規(guī)不合法產(chǎn)品退出市場的進(jìn)程，有利于醫(yī)美市場集中度的提升，品牌效應(yīng)較強(qiáng)的醫(yī)美頭部企業(yè)或?qū)⒚黠@受益。3.2.3、醫(yī)療器械重點(diǎn)公司分析（1）聯(lián)影醫(yī)療：國產(chǎn)高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。公司系高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的國產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司，主要從事高端醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品、放射治療產(chǎn)品及生命科學(xué)儀器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并配套智能化、信息化解決方案。公司成立于2011年，總部坐落于上海，在美國、馬來西亞、阿聯(lián)酋、波蘭等地設(shè)立區(qū)域總部及研發(fā)中心，在上海、常州、武漢、美國休斯敦進(jìn)行產(chǎn)能布局，已建立全球化的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。自成立以來，公司堅(jiān)持自主研發(fā)，保持良好的產(chǎn)品推陳出新節(jié)奏。十余年來，公司在磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)

（PET/CT、PET/MR）、放射治療設(shè)備（RT）以及生命科學(xué)儀器等領(lǐng)域，累計(jì)上市了超過80款產(chǎn)品。此外，2018年，公司剝離了規(guī)模較小的第三方影像中心和醫(yī)療人工智能業(yè)務(wù)，更聚焦主業(yè)，加速發(fā)展。目前，公司也正在積極布局XR產(chǎn)品線中的DSA產(chǎn)品（大C形臂）和超聲產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)將逐步獲批。公司產(chǎn)品種類豐富，以醫(yī)學(xué)影像設(shè)備為主。根據(jù)聯(lián)影醫(yī)療招股說明書，公司主要產(chǎn)品可分為四大類：①醫(yī)學(xué)影像設(shè)備：包括1.5TMR設(shè)備和3.0TMR設(shè)備（暫時以1.5T為主），經(jīng)濟(jì)型CT和中高端型CT設(shè)備（以經(jīng)濟(jì)型CT為主），DR、Mammo和C臂等XR設(shè)備（以DR為主），模擬MI和數(shù)字MI設(shè)備（以數(shù)字MI為主）；②放射治療產(chǎn)品主要為醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)；③生命科學(xué)儀器包括動物MR和動物PET/CT；④基于云的醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)軟件，如聯(lián)影云平臺、云膠片、云PACS等。公司營業(yè)收入保持高增。根據(jù)iFind，2018-2021年，公司營收從20.35億元增加至72.54億元，期間CAGR達(dá)到52.76%。近年來公司收入快速增長，主要得益于醫(yī)學(xué)影像及治療設(shè)備行業(yè)的發(fā)展推動以及政策紅利，以及公司自身產(chǎn)品技術(shù)、品牌地位、銷售網(wǎng)絡(luò)的提升。其中，2020年公司營收同比增速高達(dá)93.36%，主要系因?yàn)樾鹿谝咔榈臎_擊，相關(guān)醫(yī)療設(shè)備需求增加，帶動公司方艙與車載CT、移動DR等疫情相關(guān)產(chǎn)品的銷量增加。公司在疫情催化下，品牌知名度和影響力亦有所提升。2022年前三季度，公司營收58.59億元，同比增長25.55%。公司于2020年扭虧為盈。根據(jù)iFind，公司歸母凈利潤在2020年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2021年達(dá)到14.17億元，同比增長56.96%，實(shí)現(xiàn)快速增長。2022年上半年，公司歸母凈利潤為7.74億元，同比增速19.52%。公司歸母凈利潤增速低于營收增速，主要系公司為推動經(jīng)營規(guī)模較快增長而擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)以及加大銷售推廣投入，導(dǎo)致管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的增長；同時，新冠疫情反復(fù)，也為公司的經(jīng)營成本帶來一定壓力。公司收入主要來源于醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備及放射治療設(shè)備。根據(jù)Wind，近幾年，公司銷售醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備及放射治療設(shè)備的收入占比保持在87%以上，是公司的核心業(yè)務(wù)板塊。其次，公司的第二大業(yè)務(wù)板塊是維保服務(wù)，近年來營收占比持續(xù)提升，從2018年的2.96%上升至2021年的6.06%。從增速來看，公司主營業(yè)務(wù)保持快速增長，帶動公司整體收入增長。2018-2021年，公司銷售醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備及放射治療設(shè)備、提供維修及技術(shù)服務(wù)和勞務(wù)兩大業(yè)務(wù)的復(fù)合增速分別達(dá)到52.74%和93.91%。聯(lián)影醫(yī)療持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，擁有多項(xiàng)先進(jìn)核心技術(shù)。截至2021年末，公司及其子公司共計(jì)擁有超過1,700項(xiàng)發(fā)明授權(quán)專利，在國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像的多個細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。公司推出多個行業(yè)或國產(chǎn)“首款”產(chǎn)品，如首款4D全身動態(tài)掃描功能的PET/CT產(chǎn)品uEXPLORER、行業(yè)首款75cm孔徑的3.0TMR產(chǎn)品uMROmega、行業(yè)首款診斷級CT引導(dǎo)的一體化放療加速器uRT-linac等。在技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)品迭代的推動下，公司品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。公司構(gòu)建了貫穿技術(shù)、產(chǎn)品與軟件的垂直創(chuàng)新體系，圍繞各產(chǎn)品線核心部件開展核心技術(shù)研發(fā)，為實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自主可控、鑄造產(chǎn)品競爭力壁壘奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司各個產(chǎn)品線的主要核心部件均通過自研自產(chǎn)，自研比例在行業(yè)內(nèi)排名前列。同時，公司搭建了通用軟件及通用硬件研發(fā)平臺，通用的底層架構(gòu)為開發(fā)多模態(tài)產(chǎn)品提供了創(chuàng)新便利，提高研發(fā)效率，加速產(chǎn)品迭代，保持不同產(chǎn)品線在品牌形象和使用體驗(yàn)上是高度一致性。（2）愛美客：增長強(qiáng)勁的醫(yī)美龍頭。公司已經(jīng)形成全方位的已上市產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組合。根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，公司多款醫(yī)療美容產(chǎn)品為中國同類首創(chuàng)。各產(chǎn)品在生物醫(yī)用材料的應(yīng)用、配方、核心技術(shù)運(yùn)用上有所不同，能夠滿足多個細(xì)分市場的消費(fèi)需求。截至2022年上半年末，公司已擁有七款獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，是國內(nèi)獲得國家藥監(jiān)局認(rèn)證用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)，包含五款基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。其中，基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑-濡白天使于2021年6月獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，是世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，已于2021年下半年在國內(nèi)進(jìn)行商業(yè)化上市。此外，公司在研產(chǎn)品還包括用于治療頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、用于去除動態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的利拉魯肽注射液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等。公司業(yè)績保持高增。2021年，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.48億元，同比增長104.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.58億元，同比增長117.81%。分產(chǎn)品來看，溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收10.46億元，同比增長133.84%；凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收3.85億元，同比增長52.80%。受益于近年來消費(fèi)者對抗衰老、皮膚年輕化的需求不斷增長，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品增長幅度更大。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元，同比增長45.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.92億元，同比增長39.96%。公司在國內(nèi)散點(diǎn)疫情的影響下，業(yè)績?nèi)阅軐?shí)現(xiàn)高增，主要靠公司憑借全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣，清晰的產(chǎn)品定位，產(chǎn)品組合優(yōu)勢以及從客戶需求出發(fā)的深度運(yùn)營，滿足市場需要的渠道擴(kuò)張和下沉。公司盈利能力持續(xù)上升。公司銷售凈利率從2015年的15.79%提升到了2021年的66.12%，公司銷售凈利率在6年期間提升了50.33個百分點(diǎn)，公司盈利能力持續(xù)改善。2022前三季度，公司毛利率94.61%，同比增加了1.07個百分點(diǎn)；凈利率為66.60%，同比降低2.65個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，2022前三季度期間費(fèi)用率為18.07%，同比增加2個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率為8.98%，同比降低0.83個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為7.73%，同比增加個1.7百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.16%，同比增加0.07個百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.79%。行業(yè)紅利+產(chǎn)品優(yōu)勢+政策監(jiān)管，多因素驅(qū)動愛美客保持較好的成長性。（1）隨著社會發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長、醫(yī)療技術(shù)日趨成熟，居民消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿提升，對醫(yī)美的接受度與認(rèn)可度上升，兼?zhèn)湎M(fèi)與醫(yī)療屬性的醫(yī)美行業(yè)快速發(fā)展。（2）愛美客差異化布局產(chǎn)品，擁有多款滿足不同消費(fèi)者需求的玻尿酸、埋植線等產(chǎn)品，2021年新推出“濡白天使”童顏針。其中，嗨體作為國內(nèi)唯一一款通過NMPA批準(zhǔn)的針對性治療頸紋的Ⅲ類醫(yī)療器械，2021年保持獨(dú)家優(yōu)勢，火熱銷售帶動公司業(yè)績快速增長。另外，愛美客的“濡白天使”童顏針富含玻尿酸，有即刻填充和無需復(fù)溶的優(yōu)勢，技術(shù)上遠(yuǎn)超市面上的童顏針產(chǎn)品；“濡白天使”在醫(yī)生注射牌照授權(quán)制度與完善的營銷網(wǎng)絡(luò)下，在全國范圍內(nèi)快速滲透。（3）近兩年，國家出臺《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》、《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》等相關(guān)文件，調(diào)整《醫(yī)療器械分類目錄》，加大對醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管力度。長遠(yuǎn)來看，打擊黑醫(yī)美有助于醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)規(guī)范化運(yùn)營，愛美客作為頭部醫(yī)美國產(chǎn)品牌代表之一，將獲得更多市場機(jī)會，市場份額有望進(jìn)一步提升。3.3、醫(yī)療服務(wù)3.3.1、CXO：在手訂單豐富，景氣度有望延續(xù)CXO板塊業(yè)績增速環(huán)比有所下滑，但仍保持高速增長趨勢。2022Q3，CXO板塊（A股19家公司）營業(yè)總收入同比增長61.4%，增速環(huán)比下降10.6個百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比增長102.9%，增速環(huán)比下降22.7個百分點(diǎn)。整體來看，雖然CXO板塊業(yè)績增速環(huán)比有所下滑，但仍保持高速增長趨勢。盈利能力方面，2022Q3，CXO板塊毛利率同比提升1.4個百分點(diǎn)至41.2%，凈利率同比提升4.9個百分點(diǎn)至25.0%，期間費(fèi)用率同比下降3.5個百分點(diǎn)至8.7%，CXO板塊公司盈利能力同比有所上升。核心CXO公司業(yè)績維持高速增長趨勢。2022Q3，19家CXO上市公司中，63%的公司營收同比增速超過35%；核心CXO公司中凱萊英、百城醫(yī)藥和藥明康德收入同比增速均超過70%；其中凱萊英受益于新冠病毒小分子藥物CDMO訂單，收入均實(shí)現(xiàn)翻倍增長；百城醫(yī)藥持續(xù)強(qiáng)化“技術(shù)轉(zhuǎn)化+受托開發(fā)+權(quán)益分成”經(jīng)營模式，推動業(yè)績高速發(fā)展。CXO板塊合同