游戲Ⅱ行業(yè)公司首次覆蓋

5.00.0-5.0-10.0-15.0， ，A股游戲公司2022Q4及2023Q1研發(fā)費(fèi)用率為14.5%、12.3%，同比變動-1.6pct、+0.3pct，我們認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用率變動主要受獎金計提、新游研發(fā)進(jìn)度等多個因素影響。圖25：游戲板塊研發(fā)費(fèi)用總額及同比增速情況 圖26：游戲板塊研發(fā)費(fèi)用率及同比變動情況40 40%30 30%20%2010%10 0%0 研發(fā)費(fèi)用合計（億元） 同比增長

20 15.015 10.010 5.05 0.00 -5.0研發(fā)費(fèi)用率（%） 同比增減（pct）， ，新一輪產(chǎn)品周期已開啟，AI催化下行業(yè)將迎估值業(yè)績雙振游戲行業(yè)的特殊性：供給驅(qū)動需求增長，4月市場已強(qiáng)勁反彈202214%，202242023Q1用戶規(guī)模自2020年起已相對穩(wěn)定，但優(yōu)質(zhì)內(nèi)容仍不斷突圍。2018-20226.06.520212022圖27：中國移動游戲用戶規(guī)模及同比增速中國移動游戲用戶規(guī)模（億人） yoy76543210200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

300%250%200%150%100%50%0%-50%伽馬數(shù)據(jù)，圖28：2023年5月15日iOS游戲暢銷榜TOP15iOS端流水表現(xiàn)趨勢七麥數(shù)據(jù)，SensorTower，2020-2022）、1585.2、1650.4動+12%-9%+4%202020223202120212020年《集合啦！動物森友會》、2022年《寶可夢朱·紫》的37%、54%。圖29：2020-2022年日本主機(jī)游戲市場規(guī)模4,000

總體 硬件市場規(guī)模（億日元） 軟件市場規(guī)模（億日元）2總體硬件軟件0%20

2020

2021

2022

15%10%5%0%-5%-10%-15%Fami通，表1：2020年主機(jī)游戲軟件銷量排名榜（銷量單位為份）名次推出平臺游戲名稱發(fā)售日期本年銷量累積銷量1NS《集合啦！動物森友會》2020/3/206,378,1036,378,1032NS《健身環(huán)大冒險》2019/10/181,591,3662,087,0053NS《桃太郎地鐵：昭和平成令和也是慣例》2020/11/191,233,0231,233,0234PS4《最終幻想7：重制版》2020/4/10949,379949,3795NS《寶可夢：劍/盾》2019/11/15892,4563,880,5906NS《馬力歐賽車8：豪華版》2017/4/28798,1743,457,1837NS《任天堂明星大亂斗：特別版》2018/12/7560,1224,013,1748NS《我的世界》2018/6/21556,9821.702,9219NS《世界游戲大全51》2020/6/5519,649519,64910NS《超級馬力歐3D合集》2020/9/18492,620492,620數(shù)據(jù)來源：游戲智庫，F(xiàn)ami通，表2：2021年主機(jī)游戲軟件銷量排名榜（銷量單位為份）名次推出平臺游戲名稱發(fā)售日期本年銷量累積銷量1NS《怪物獵人堀起》2021/3/262,350,6932,350,6932NS《寶可夢晶燦鉆石?明亮珍珠》2021/11/192,313,1152,313,1153NS《桃太郎電鐵~昭和平成令和也是基本款！》2020/11/191,266,4772,499,5004NS《超級瑪利歐3D世界+狂怒世界》2021/2/12971,418971,4185NS《健身環(huán)大冒險》2019/10/18904,6852,991,6906NS82017/4/28815,1474,272,3577NS《我的世界》2018/6/21708,6702,411,5918NS《集合啦！動物森友會》2020/3/20704,1347,082,2379NS《瑪利歐派對超級巨星》2021/10/29628,538628,53810NS《任天堂明星大亂斗特別版》2018/12/7610,9644,624,138數(shù)據(jù)來源：游戲智庫，F(xiàn)ami通，表3：2022年主機(jī)游戲軟件銷量排名榜（銷量單位為份）名次推出平臺游戲名稱發(fā)售日期本年銷量累積銷量1NS《寶可夢朱·紫》2022/11/184,338,9314,338,9312NS《噴射戰(zhàn)士3》2022/9/93,687,8143,687,8143NS《寶可夢傳說阿爾宙斯》2022/1/282,314,8062,314,8064NS《星之卡比探索發(fā)現(xiàn)》2022/3/25969,047969,0475NS《NintendoSwitchSports》2022/4/29887,722887,7226NS《馬里奧賽車8豪華版》2017/4/28742,0185,014,3757NS《我的世界》2018/6/21548,4152,960,0068NS《馬里奧派對超級巨星》2021/10/29485,5941,114,1329NS《任天堂明星大亂斗:特別版》2018/12/7441,0535,065,19110PS4《艾爾登法環(huán)》2022/2/25356,711356,711數(shù)據(jù)來源：游戲智庫，F(xiàn)ami通，4增OSO0（1019號2019Q22022420221~22023Q1202332023Q12023/5/15，iOS2023220233圖30：2018Q1-2023Q1及2023M4中國大陸地區(qū)iOS端收入TOP100的游戲年份分布100%0%當(dāng)年上線 前一年上線 前兩年上線 前三年上線 上線四年及以上SensorTower，表4：截至2023/5/15，2023年已上線新游表現(xiàn)情況產(chǎn)品名廠商上線時間截至2023/5/15iOS游戲暢銷榜最高排名黎明覺醒：生機(jī)騰訊控股2023/2/236開羅拉面店吉比特2023/2/27-大話西游：歸來網(wǎng)易2023/3/230拂曉UC2023/3/16-三國志·戰(zhàn)棋版阿里2023/3/173以閃亮之名祖龍娛樂2023/3/245原始征途巨人網(wǎng)絡(luò)2023/3/249無盡旅圖心動公司2023/3/29-奇點時代愷英網(wǎng)絡(luò)2023/4/1330天龍八部2完美世界2023/4/145合金彈頭：覺醒騰訊控股2023/4/182戰(zhàn)火勛章莉莉絲2023/4/2031亮劍三七互娛2023/4/20-崩壞：星穹鐵道米哈游2023/4/261列王之劍43992023/4/27-戰(zhàn)火與永恒游族網(wǎng)絡(luò)2023/4/28127最后的原始人三七互娛2023/5/633火炬之光心動公司2023/5/1011七麥數(shù)據(jù)，20234iOS33%2023/4/28、2023/4/18iOS12圖31：歷年4月份中國游戲iOS端凈收入（即扣除30%渠道費(fèi)）情況0

iOS端凈收入（百萬美元） yoy15.00%11.85%10.72%5.93%6.14%2018年4月 2019年4月 2020年4月 2021年4月 2022年4月 2023年15.00%11.85%10.72%5.93%6.14%

16%14%12%10%8%6%4%2%0%SensorTower，表5：2023年5-6月將上線新游情況產(chǎn)品名廠商上線時間我的御劍日記中手游2023/5/18迷失蔚藍(lán)完美世界2023/5/19鎮(zhèn)魂街：武神覺醒暢游時代2023/5/19凡人修仙傳：人界篇三七互娛2023/5/24這個地下城有點怪吉比特2023/5/30重返未來：1999深藍(lán)互動2023/5/31龍神八部之西行紀(jì)愷英網(wǎng)絡(luò)2023/6/5魂之追夢海南蒙東網(wǎng)絡(luò)科技2023/6/6火力蘇打（T3）心動公司2023/6/9新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問情青瓷&中手游2023/6/9逆水寒手游網(wǎng)易2023/6/30數(shù)據(jù)來源：各游戲公眾號，新游充沛將陸續(xù)上線，支撐業(yè)績向上彈性2023Q2-3（2023/6/30上線（M66）（2023/5/24上線（2023/6/5上線（T表6：各大廠商Pipeline情況（包括2023年已上線新游）廠商 產(chǎn)品 品類 題材 版號 自研/理 測試/線度米哈游崩壞：星穹鐵道回合制策略RPG銀河冒險有自研2023/4/28上線米哈游科契爾前線冒險戰(zhàn)斗有自研騰訊 艾蘭島 動作

開放盒游 有 代戲

2022年8月開啟不刪檔測試；202315上線騰訊 黎明醒生機(jī) 開放界

末日存 有 自研 2023/2/23上線騰訊 桃源處人家 模擬營 種田擬 有 代理 2022年12月啟暖”測試；2023年3月22日上線騰訊 合金頭覺醒 橫版擊關(guān)騰訊 白夜光 連線略RPG

街機(jī) 有 自研 2023/4/18上線二次元 有 自研 2021年6月外線，22年3月30日刪檔不計費(fèi)測試騰訊 大航時：上霸主

SLG即時策略

航海險 有 代理 2021年9月測;3底4月初首次商測2020年6月海外上線；國內(nèi)騰訊 無畏約 FPS 戰(zhàn)術(shù)擊 有 代

202352測；6騰訊 戰(zhàn)地疆 SLG 有 代理 將于2023Q3上線騰訊 冒險：之說

RPG 冒島IP 有 聯(lián)運(yùn) 將于2023年季線騰訊 七人奇:暗之戰(zhàn)

卡牌策略RPG

日本人氣漫畫改編

有 代理 2023年5月30日啟zhongce騰訊 沖呀!干人國

模擬營 餅干材 有 代理 2023年期試騰訊 寶可大結(jié) 團(tuán)隊略戰(zhàn)

寶可夢 有 自研 2021年9月外線2023年1月開啟二測;2023年騰訊 白荊廊 即時RPG

古劍題材二次元化

有 代

5月24日付費(fèi)測試；截至2023年5月12日，預(yù)約量破300萬騰訊 重生緣 策略擊 科幻 有 自研 2022年12月10日STEAM公開測試騰訊 元夢星 乙女卡劇情開放世界射

二次元 有 自研 2023年2月于發(fā)階段2023年1月于STEAM發(fā)騰訊 全境鎖

擊 末日實 有 代

售；2023年4月26日不刪檔測試騰訊 饑荒新園 沙盒 生存險 有 代理 上線間未布2021年6月首次啟動對外測騰訊 西行紀(jì)魂 動作 傳統(tǒng)游

有 代

試；2023年5月11日開啟終測；截至2023年5月12日，預(yù)約量破230萬騰訊 命運(yùn)舟 G

奇幻 有 代理 2023年4月12日鋒驗服開啟騰訊 彩虹入 解謎戲 光影迷 有 代理 2020年6月28日在NintendoSwitch平臺發(fā)售騰訊 勁樂想 音樂游 沉浸社音樂宇宙星球在

有 代理 2022年12月測2022年5月完成開拓測試；騰訊 手工球 沙盒

線冒險 有 自

截至2023年5月12日，預(yù)約量破500萬騰訊 王者象棋 戰(zhàn)棋略 英雄略戰(zhàn)

有 自研 2022年11月12首光騰訊 塔瑞世界 MMO 西方幻 無 代理 2023年1月次試騰訊 逆戰(zhàn)游 FPS 幻世射手游王者榮耀動

無 自研 2022年8月布個念CG2022年11月開啟測試；2023騰訊 代號破曉 橫版

作手游 無 自

年3月17日安卓不計費(fèi)刪檔測試騰訊 王者耀界 開放RPG

角色演 無 自研 2021年10月布一實錄演示騰訊 地下與士游

橫版斗 格斗 無 代理 2022年3月服線MMORPGCG騰訊代號：JADERPG動作冒險MMORPGCG騰訊代號：JADERPG動作冒險無代理2022年9月海外首測騰訊代號：SYNFPS賽博世界無自研上線時間暫未公布

古韻俠 無 自研 2021年12月布條戲騰訊 彩虹號圍攻 射擊戲 反恐材 無 代理 2022年5月向卓內(nèi)測騰訊 代號致庸

UE5界游戲

無 自研 2022年6月布告騰訊 我們星球 開放界盒建造騰訊 洛克國游 開放界寵

太空 無 代理 2022年12月密試募寵物成 無 自研 2021年5月16日宣年12月公布最新開發(fā)進(jìn)度網(wǎng)易無盡戰(zhàn)區(qū)3D動作MOBA未來科幻有自研2023年1月11日重新開服網(wǎng)易秘境對決3D對戰(zhàn)卡牌卡牌有自研2023年1月6日上線網(wǎng)易大話西游：歸來回合制西游有自研2023年3月2日上線網(wǎng)易逆水寒手游MMORPG武俠有自研將于2023/6/30上線2023年1月開啟新一輪測網(wǎng)易超凡先鋒生存競技射擊有自研試；2023年4月刪檔計費(fèi)測試；截至2023年5月12日，預(yù)約量破1800萬網(wǎng)易巔峰極速賽車競速賽車競技有合作開發(fā)2023年3月首測；截至20235121700萬網(wǎng)易突襲：暗影傳說RPG西方玄幻有代理網(wǎng)易全明星街球派對籃球競技街球有自研2022122023512139萬網(wǎng)易隱世錄卡牌RPGBUG有自研2020年10月開啟測試網(wǎng)易龍之靈域MMO開放世界魔幻冒險有自研2022年9月首曝；2023年4月首測網(wǎng)易螢火突擊生存射擊硬核槍戰(zhàn)無自研2023年2月開啟新一輪限量刪檔測試網(wǎng)易冰汽時代:最后的家園生存冒險生存，城市建造無合作開發(fā)2022年4月海外地區(qū)開啟測試網(wǎng)易燕云十六聲動作RPG開放世界武俠無代理2023年1月線下試玩網(wǎng)易Ashfall廢土射擊MMO開放世界無自研預(yù)計2023全平臺發(fā)行網(wǎng)易代號：ATLAS末日生存寫實風(fēng)格的海洋廢土手游無自研2021年6月起源測試開啟網(wǎng)易代號：諸神黃昏RPG北歐神話無自研2021年小規(guī)模測試網(wǎng)易星海求生建造生存沙盒浩瀚宇宙無自研網(wǎng)易Disorder射擊競技未來戰(zhàn)爭無自研2020年6月結(jié)束先遣測試網(wǎng)易零號任務(wù)潛入對抗歐美寫實畫風(fēng)無自研2022年11月在東南亞開啟測試網(wǎng)易湮滅效應(yīng)戰(zhàn)棋二次元機(jī)甲無代理2021年5月開啟限量不計費(fèi)刪檔測試（首測）網(wǎng)易命運(yùn)因子開放世界生存無自研2021年12月開啟“未都黑影”測試（不計費(fèi)、限量、刪檔測試）網(wǎng)易永劫無間手游多人動作競技國風(fēng)武俠無代理2022年1月開啟預(yù)約；截至2023年5月12日，TapTap預(yù)約量破270萬網(wǎng)易代號：Extreme多人生存競技3D寫實風(fēng)無自研2022年10月25日上架steam，預(yù)計2023年發(fā)售網(wǎng)易OnceHuman（代號：EOE)角色扮演沙盒生存無自研吉比特

不朽族代號 放置營 家族成 有 自M66）

202312023吉比特 Siege

射擊 據(jù)點筑FPS

無 自研 預(yù)計2023年半境區(qū)上線怪過RPG雙模式割草吉比特 這個下怪過RPG雙模式割草

彈幕射擊動

生存+闖關(guān)

有 代理 將于2023/5/30上線吉比特 超進(jìn)語2 策略成 異世界 有 代理 2023年3月31日束吉比特 超喵計劃 養(yǎng)成牌 貓 有 自研 預(yù)計2023年線吉比特 失落境 動作險 玄幻 有 代理 2022年5月啟次模刪檔測試吉比特 新莊時代 模擬

中世歐洲 有 代莊園活

2023年3月1日開啟第一次付費(fèi)刪檔測試；預(yù)計2023年上線大陸地區(qū)吉比特 皮卡之想源

養(yǎng)成類 沙盒區(qū) 有 代理 2021年5月啟測計2023年上線吉比特 黎明英 末日存

末日尸 有 代理吉比特 封神想界 策略 東方俠 有 代理 2021年6、9開測吉比特 BeastPlanet 生存略 異獸材 否 代理吉比特 神都王號 模擬營 烹飪題 否 代理吉比特 ProjectS（代S）

戰(zhàn)爭略 魔幻 否 代理吉比特代號BUG放置掛機(jī)西方魔幻否自研吉比特代號原點放置卡牌放置卡牌否自研吉比特代號M88放置MMO修仙否自研三七娛 最后原人 卡牌 史前明 是 代理 境內(nèi)行；2023年5月6日上線三七娛 凡人仙：界篇

MMORPG 修仙 是 自研 全球行計2023年5月24日上線三七娛 扶搖夢 MMORPG 國風(fēng)浸

是 自研 全球行；2023年4月25日開啟限量付費(fèi)刪檔測試三七娛 曙光劃 MMORPG 未來幻 是 代理 全球行；2022年6測試三七娛洪荒獸錄MMORPG修仙材是代理境內(nèi)行三七娛平行跡MMORPG未來市是代理全球行三七娛離火境MMORPG東方幻是代理境內(nèi)行三七娛霸業(yè)SLG 三國材是自研境內(nèi)三七娛代號G2 SLG 西方材- 自研境外三七娛Puzzles&Chaos SLG 西方幻- 代理境外三七娛萬乘國SLG 多文題材是代理境內(nèi)三七娛EraofGlory SLG 多文題材- 代理境外三七娛Bugtopia SLG 昆蟲材- 代理境外三七娛故土新界SLG 魔幻Q版是代理境內(nèi)三七娛龍與麗絲卡牌神話材是自研全球三七娛鐵桿國卡牌三國材- 代理境外三七娛 空之塞啟航 卡牌 蒸汽克 - 代理 境外行；2022年10境內(nèi)上線，預(yù)計首月流水過億元三七娛 織夢林 模擬營 農(nóng)場類 是 代理 全球三七娛 金牌伙人 模擬營 商業(yè)材 是 代理 境內(nèi)三七娛 Yes

模擬營 中世題材 - 代理 境外行三七娛 代號幻M MMORPG 西方幻 否 自研 全球行三七娛 代號3D版WTB MMORPG Q版3D

否 自研 全球行三七娛代號羅MMOMMORPG東方幻否自研全球行三七娛代號幻K計劃MMORPG西方幻否代理全球行三七娛代號騎士MMORPG日式Q版否代理境內(nèi)行三七娛代號國CB SLG 三國材否代理境內(nèi)三七娛代號獸SLG 巨獸材- 代理境外三七娛代號野SLG 史前明否代理全球三七娛代號stpk SLG 西方幻- 代理境外三七娛代號元ZQ 卡牌東方幻否代理境內(nèi)三七娛代號環(huán)卡牌星際材否代理全球三七娛代號璃模擬營古風(fēng)材- 代理境外三七娛代號閑休閑現(xiàn)代假村- 代理境外完美世界天龍八部2MMORPG武俠是代理 2023年4月14日線完美世界神魔大陸2MMORPG3D魔幻否自研 預(yù)計2023年先線區(qū)完美世界誅仙世界MMORPG新國風(fēng)仙俠是自研 2022年8月啟試完美世界一拳超人：世界ARPG/ACTIP、二否自研 2023年1月6日測號不計費(fèi)刪檔次元漫改完美界 百萬瑟（號MA）完美界 女神聞：幕魅影

卡牌戲 百萬瑟IPJRPG 5IP

否 自研 2023年1月啟測否 自研 2023年3月29日啟測，限號不計費(fèi)刪檔完美界 PerfectWorld

動作 MMO端游 否 自研 2023年5月4日于Steam首測完美界 朝與之國 RPG卡養(yǎng)成

二次冒險 否完美界 誅仙2 MMORPG 幻想俠 否 自研完美界 代號新界 完美界IP 新作完美界 代號Lucking 否完美界 原創(chuàng)IP模營項目完美界 靈籠IP多放世界項目完美界 原創(chuàng)IP開界項目

模擬營 否開放界 靈籠IP 否開放界 否愷英網(wǎng)絡(luò)奇點時代AVG二次元；男性向是代理2023年4月13日上線愷英網(wǎng)絡(luò)龍神八部之西行紀(jì)卡牌RPG國漫放置策略是代理預(yù)計2023年6月5日上線愷英網(wǎng)絡(luò)石器時代：覺醒MMO端游IP是自研，和騰訊聯(lián)合發(fā)行愷英網(wǎng)絡(luò)納薩力克之王卡牌RPG卡牌策略是和B站合作開發(fā)愷英網(wǎng)絡(luò)仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始RPG仙俠國風(fēng)是代理愷英網(wǎng)絡(luò)龍騰傳奇ARPG經(jīng)典傳奇是自研愷英網(wǎng)絡(luò)歸隱山居圖卡牌休閑古風(fēng)題材是代理愷英網(wǎng)絡(luò)盜墓筆記ARPG盜墓筆記、恐怖否自研2021年6月17日開啟第一輪刪檔測試愷英網(wǎng)絡(luò)妖怪正傳2RPG玄幻3D否自研心動公司火炬之光：無限ARPG黑暗地牢是自研2023年5月10日國服上線心動公司火力蘇打射擊多英雄射擊是自研2022年5月在海外市場上線；2023年6月9日國服將上線心動公司鈴蘭之劍SRPG 經(jīng)典素風(fēng) 否 自研 2022年11月次格戰(zhàn)棋心動公司出發(fā)吧麥芬放置RPG 經(jīng)典式幻 否 自研 2022年9月啟火想心動司 浣熊高興 二次動冒險心動司 伊瑟重日 回合卡

3DRoguelike動作戰(zhàn)斗近未來都市鬼神職人題材

否 自研 海外于2022年10啟公測否 自研 2022年7月布告心動司 心動鎮(zhèn) 模擬營 創(chuàng)造幻世界

否 自研 2022年10月啟小旅”試創(chuàng)夢天地二之國：交錯世界MMO二次元是預(yù)計2023年上線創(chuàng)夢天地卡拉彼丘競技射擊二次元PVP競技是自研；騰訊發(fā)行2023年1月11日首次公開限量測試；預(yù)計2023年上線巨人網(wǎng)絡(luò)太空行動派對太空殺有自研2023年1月16日上線巨人網(wǎng)絡(luò)原始征途MMORPG國戰(zhàn)類是自研2023年3月24日上線巨人網(wǎng)絡(luò)龍與世界的盡頭放置二次元是自研2023年1月12日先行服測試（付費(fèi)測）金山軟件魔域手游2MMO魔幻有代理2023年3月23日全平臺公測金山軟件塵白禁區(qū)射擊二次元PVE是自研2022年4月限號不計費(fèi)刪檔測試數(shù)據(jù)來源：各公司財報，TapTap，產(chǎn)品官網(wǎng)，AI降本增收將持續(xù)落地，支撐行業(yè)估值向上空間AI二）AIAIAIAI2D42DAI2AINPC結(jié)合AI表7：2023年內(nèi)有望落地的部分AI+玩法產(chǎn)品情況廠商產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類型AI玩法落地預(yù)計上線時間網(wǎng)易逆水寒手游MMO AINPC2023/6/30球球大作戰(zhàn)太空行動休閑競技狼人殺AI助力用戶生成地圖、皮膚AI扮演不同角色與玩家進(jìn)行互動和對戰(zhàn)2023H22023H2巨人網(wǎng)絡(luò)征途賽道產(chǎn)品MMOAINPC-完美世界神魔大陸2MMOAINPC2023年中海外地區(qū)上線數(shù)據(jù)來源：公司公告，游戲日報，逆水寒手游公眾號，投資建議行業(yè)新一輪產(chǎn)品周期已開啟，新游陸續(xù)上線將增厚公司業(yè)績，同時AI技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，AI賦能游戲降本增收已逐步體現(xiàn)，后續(xù)AI原生玩法有望持續(xù)落地，將形成估值提升的持續(xù)催化。我們推薦：-S等；AI3）2023風(fēng)險提示新游上線時間及流水表現(xiàn)不及預(yù)期。若新游延期上線，或發(fā)行效果不及預(yù)期，對對應(yīng)公司的業(yè)績貢獻(xiàn)將低于預(yù)期。AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。若AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，或影響到AI對游戲的降本增效賦能，及AI玩法落地。競爭加劇風(fēng)險。若新游集中于某一檔期上線，或?qū)е掠脩魮寠Z加劇，買量宣發(fā)成本上升，新游回收周期有可能變長。巨人網(wǎng)絡(luò)（巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）證券研究報告·行業(yè)+公司首次覆蓋·游戲Ⅱ老牌游戲廠商重啟增長，期待AI玩法落地 2023年05月16日買入（首次）盈利預(yù)測與估值2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入（百萬元）2,0383,0463,7854,204同比-4%49%24%11%歸屬母公司凈利潤（百萬元）8511,2311,5111,762同比-14%45%23%17%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.420.610.750.88P/E（現(xiàn)價&最新股本攤?。?9.3727.2222.1719.01關(guān)鍵詞：#新產(chǎn)品、新技術(shù)、新客戶投資要點?

證券分析師 張良衛(wèi)證券分析師 周良玖研究助理 陳欣股價走勢和運(yùn)推知端及游征途系大DAU高水游 巨人網(wǎng)絡(luò) 深30020222023Q120.385.088.512.45-14.43%、-9.67%，公司存量游戲延續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營，業(yè)績變動主要受投資收益影響。1）IPPK2019-20222023Q1iOS86907588、5月已推出地圖UGC1）IP：20233243色。展望后續(xù)，我們認(rèn)為《原始征途》研發(fā)時間長，且由董事長史玉柱

3%市場數(shù)據(jù)收盤價元) 16.71一年低/高價 7.24/19.40市凈率倍) 2.81

A萬元)

33,502.50202311610020232022SuperSusDAU2003）積極擁抱AI+AIAIGC2）AI+AIAIIP多MMO產(chǎn)品已開始探索AINPC《太空行動》相應(yīng)AI玩法或有望于2023年內(nèi)上線，持續(xù)關(guān)注其進(jìn)展。2023-202512.3117.6244.66%22.75%16.64%AI+玩法有2023年35倍PE，目標(biāo)市值430.84億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

總市值百元) 33,502.50基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股資產(chǎn)元,LF) 5.95資產(chǎn)債率(%,LF) 10.34總股本百股) 2,004.94流通A股(百股) 2,004.94相關(guān)研究《巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)：銷售回暖和油2-3倍-世紀(jì)游輪02582014-11-03《巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)：2014.9.15研究-中期盈利增速起底回升，Q3績增長有望提速-（05582014-09-16行業(yè)+公司首次覆蓋巨人網(wǎng)絡(luò)三大財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E流動資產(chǎn)2,3073,6505,3617,259營業(yè)總收入2,0383,0463,7854,204貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)2,1223,3985,1506,982營業(yè)成本(含金融類)325462577643經(jīng)營性應(yīng)收款項149150155163稅金及附加23374550存貨0000銷售費(fèi)用356716852904合同資產(chǎn)0000管理費(fèi)用189259303315其他流動資產(chǎn)3610256114研發(fā)費(fèi)用643807946988非流動資產(chǎn)10,90210,89110,88110,870財務(wù)費(fèi)用-15-26-15-24長期股權(quán)投資8,3868,3868,3868,386加:其他收益116152151168固定資產(chǎn)及使用權(quán)資產(chǎn)296285275264投資凈收益359365379378在建工程234234234234公允價值變動-153000無形資產(chǎn)64646464減值損失-8000商譽(yù)149149149149資產(chǎn)處置收益0000長期待攤費(fèi)用41414141營業(yè)利潤8311,3091,6071,874其他非流動資產(chǎn)1,7331,7331,7331,733營業(yè)外凈收支-2000資產(chǎn)總計13,20914,54116,24218,129利潤總額8301,3091,6071,874流動負(fù)債1,2161,4041,5781,685減:所得稅-4658094588588588588凈利潤8341,2431,5261,780經(jīng)營性應(yīng)付款項52778495減:少數(shù)股東損益-17121518合同負(fù)債235277346386歸屬母公司凈利潤8511,2311,5111,762其他流動負(fù)債342461560616非流動負(fù)債91919191)0.420.610.750.88長期借款0000應(yīng)付債券0000EBIT6109171,2131,472租賃負(fù)債42424242EBITDA6839281,2241,482其他非流動負(fù)債50505050負(fù)債合計1,3081,4951,6691,776毛利率(%)84.0484.8284.7484.71歸屬母公司股東權(quán)益11,85712,98914,50016,262歸母凈利率(%)41.7640.4239.9241.92少數(shù)股東權(quán)益45577290所有者權(quán)益合計11,90213,04614,57216,352收入增長率(%)-4.0749.4624.2911.06負(fù)債和股東權(quán)益13,20914,54116,24218,129歸母凈利潤增長率(%)-14.4344.6622.7516.64現(xiàn)金流量表（百萬元）2022A2023E2024E2025E重要財務(wù)與估值指標(biāo)2022A2023E2024E2025E經(jīng)營活動現(xiàn)金流7371,0091,3731,453每股凈資產(chǎn)(元)5.916.487.238.11投資活動現(xiàn)金流-9183653793782,0052,0052,0052,005籌資活動現(xiàn)金流-551-9900ROIC(%)5.286.657.988.69現(xiàn)金凈增加額-7271,2761,7521,832ROE-攤薄(%)7.189.4810.4210.84折舊和攤銷73111111資產(chǎn)負(fù)債率(%)9.9010.2810.289.80資本開支-112000）39.3727.2222.1719.01營運(yùn)資本變動3212121541P/B（現(xiàn)價）2.832.582.312.06數(shù)據(jù)來源:,，全文如無特殊注明，相關(guān)數(shù)據(jù)的貨幣單位均為人民幣，預(yù)測均為預(yù)測。盛天網(wǎng)絡(luò)（盛天網(wǎng)絡(luò)（300494）證券研究報告·行業(yè)+公司首次覆蓋·游戲Ⅱ業(yè)績持續(xù)高增，期待AI+社交應(yīng)用落地 2023年05月16日買入（首次）盈利預(yù)測與估值2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入（百萬元）1,6582,0572,3932,687同比36%24%16%12%歸屬母公司凈利潤（百萬元）222308359407同比78%39%17%13%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.821.131.321.50P/E（現(xiàn)價&最新股本攤?。?0.9429.5525.3422.36關(guān)鍵詞：#新產(chǎn)品、新技術(shù)、新客戶投資要點?年及2023Q1IP聯(lián)網(wǎng)廣告和增值業(yè)務(wù)等主營業(yè)務(wù)。2022年及2023Q1公司實現(xiàn)營收16.584.29+35.83%2.220.74億元，同比變動+77.78%、+40.03%，業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢。

證券分析師 張良衛(wèi)證券分析師 周良玖研究助理 陳欣股價走勢盛天網(wǎng)絡(luò) 滬深300229%205%181%157%133%109%85%61%37%13%平臺：融合線上線下場景，布局電競酒店加碼長期成長。（（、市場數(shù)據(jù)收盤價(元)33.50一年最低/最高價12.68/46.10市凈率(倍)5.60A市場數(shù)據(jù)收盤價(元)33.50一年最低/最高價12.68/46.10市凈率(倍)5.60A萬元)7,080.34總市值(百萬元)9,100.80基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)5.98資產(chǎn)負(fù)債率(%,LF)24.00總股本(百萬股)271.67流通A股(百萬股)211.35內(nèi)容：IP1）IP2017·2023三2）2023炁游戲內(nèi)容，逐步構(gòu)建起游戲研運(yùn)能力，培養(yǎng)業(yè)績增長新一極。AI2022AIAI++2023-20253.083.59、4.0738.54%16.60%13.28%AI且2023年40倍PE，目標(biāo)市值123.17億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

-11%

1/2行業(yè)+公司首次覆蓋盛天網(wǎng)絡(luò)三大財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E流動資產(chǎn)1,5291,9672,3412,874營業(yè)總收入1,6582,0572,3932,687貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)1,1991,6081,9772,501營業(yè)成本(含金融類)1,2061,5101,7722,002經(jīng)營性應(yīng)收款項307332335341稅金及附加3455存貨0000銷售費(fèi)用40516067合同資產(chǎn)0000管理費(fèi)用91103108107其他流動資產(chǎn)24272932研發(fā)費(fèi)用7093108121非流動資產(chǎn)530521513504財務(wù)費(fèi)用-16-24-32-40長期股權(quán)投資0000加:其他收益10121416固定資產(chǎn)及使用權(quán)資產(chǎn)57494031投資凈收益2101213在建工程0000公允價值變動2000無形資產(chǎn)25252525減值損失-26000商譽(yù)317317317317資產(chǎn)處置收益0000長期待攤費(fèi)用0000營業(yè)利潤253342399452其他非流動資產(chǎn)130130130130營業(yè)外凈收支-1000資產(chǎn)總計2,0592,4882,8533,378利潤總額2523423