國際金融課件上課用第十講儲備

第9章

國際儲備01六月20232第一節(jié)國際儲備的一般描述第二節(jié)國際儲備的經濟分析第三節(jié)國際儲備的規(guī)模管理第四節(jié)國際儲備的結構管理第五節(jié)中國的國際儲備管理第六節(jié)國際儲備理論01六月20233

1、概念

國際儲備（internationalreserves）是一國貨幣當局為彌補國際收支逆差、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及各種緊急支付而持有的、為世界各國所普遍接受的資產。第一節(jié)國際儲備的一般描述一國際儲備的性質01六月20234

2、性質國際儲備資產一般應具備以下特性：（1）公認性國際儲備應該是能為世界各國在事實上普遍承認和接受的資產。（2）流動性國際儲備必須具有充分的流動性，能在各種形式之間自由兌換。01六月20235

（3）穩(wěn)定性國際儲備資產的內在價值必須相對穩(wěn)定。（4）適應性國際儲備資產的性質和數量必須能適應國際經濟活動和國際貿易發(fā)展的要求。01六月20236

3、國際清償能力

國際清償能力（InternationalLiquidity）是指一國為彌補國際收支逆差而融通資金的能力。它不僅包括貨幣當局所持有的各種國際儲備，而且包括該國從外國政府或中央銀行、國際金融組織和商業(yè)銀行等籌借資金的能力。可見，國際清償能力是該國具有的現實的對外清償能力和可能擁有的對外清償能力的總和。01六月20237

4、國際清償力與國際儲備既的聯系與區(qū)別

（1）從內容和數量上看，一個國家的國際清償能力是該國政府在國際經濟活動中所能動用的一切外匯資源的總和，而國際儲備只是其中的一個部分；

（2）就兩種資產的性質而言，國際儲備的使用是直接和無條件的，而對于國際清償能力的使用是有條件的；

（3）從兩者的作用來看，國際儲備用于彌補國際收支逆差、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及各種緊急支付，而國際清償力只為彌補國際收支逆差。01六月20238

國際儲備的構成即國際儲備的形式，是指用于充當國際儲備的資產種類。在不同的歷史階段，國際儲備的形式有所不同。

二戰(zhàn)之前，國際儲備的形式是黃金和可兌換成黃金的外匯兩種。

二戰(zhàn)以后，國際儲備的形式有四種：黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權。二國際儲備的構成01六月20239

廣義國際儲備（國際清償力）自有儲備（狹義國際儲備）借入儲備備用信貸互惠信貸協議本國商業(yè)銀行對外短期外匯資產黃金儲備外匯儲備在IMF的儲備頭寸特別提款權01六月202310

1、黃金儲備

黃金儲備（GoldReserves）是指一國貨幣當局持有的貨幣性黃金（MonetaryGold）。

金本位制時期，黃金是最重要的國際儲備形式。

布雷頓森林體系下，黃金仍是很重要的國際儲備形式。

二十世紀70年代中期，IMF開始實行黃金非貨幣化政策，使黃金儲備在各國國際儲備中的地位有所下降。目前世界黃金儲備的實物量大約為10億盎司（ounce，1盎司=28.3495克），是潛在的國際儲備，而不是真正的國際儲備。01六月202311年份國家19951996199719981999美國2617026166261642616126167加拿大341309309249181日本24232423242324232423歐元區(qū)----40276英國18431843184223002055中國12701270127012701270香港77777主要國家和地區(qū)黃金儲備單位：萬盎司資料來源：IMF，2000年11月《國際金融統計》01六月2023122005年12月世界黃金儲備前10名的國家、地區(qū)和組織

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序號國家、地區(qū)和組織黃金儲備量(噸)占外匯儲備%1

美國

8133.5

67.5

2

德國

3427.8

52.4

3

國際貨幣基金組織

3217.3

不確定

4

法國

2856.8

59.3

5

意大利

2451.8

59.4

6

瑞士

1290.1

35.2

7

日本

765.2

1.4

8

歐洲中央銀行

719.9

22.2

9

荷蘭

716.9

52.4

10

中國

600.0

1.2

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資料來源：世界基金協會（WORLDGOLDCOUNCIL）

到2005年底，世界各國持有黃金量已達到與50年前相近的水平，約32000噸。01六月202313

2006年5月22日，國際現貨黃金價格在亞洲市場報收每盎司639.50美元，比5月19日紐約市場收盤每盎司659.50美元暴跌20.00美元，跌幅為3.03%。美元走強令走勢震蕩的黃金市場出現大量部位結清。繼觸及26年高點后，金價陷于盤整，正在每盎司630美元附近尋找支撐。目前，金價的波動走勢將持續(xù)，外匯市場和能源市場的走勢將為未來黃金走勢提供新的指引。01六月202314

思考題：近百年來的黃金價格走勢及背景分析01六月202315年份價格年份價格年份價格1905$20.671917$20.671929$20.671906$20.671918$20.671930$20.671907$20.671919$20.671931$20.671908$20.671920$20.671932$20.671909$20.671921$20.671933$32.321910$20.671922$20.671934$35.001911$20.671923$20.671935$35.001912$20.671924$20.671936$35.001913$20.671925$20.671937$35.001914$20.671926$20.671938$35.001915$20.671927$20.671939$35.001916$20.671928$20.671940$34.50

世界黃金價格百年一覽表01六月202316年份價格年份價格年份價格1941$35.501953$35.501965$35.501942$35.501954$35.251966$35.401943$36.501955$35.151967$35.501944$36.251956$35.201968$43.501945$37.251957$35.251969$41.001946$38.251958$35.251970$38.901947$43.001959$35.251971$44.601948$42.001960$36.501972$63.841949$40.501961$35.501973$106.481950$40.251962$35.351974$183.771951$40.001963$35.251975$139.291952$38.701964$35.351976$133.7701六月202317年份價格年份價格年份價格1978$208.101990$386.202002$309.731979$459.001991$353.152003$363.381980$594.901992$333.002004$409.721981$400.001993$391.752005$444.741982$447.001994$383.252006.5.12$714.301983$380.001995$387.001984$309.001996$369.001985$327.001997$287.051986$390.901998$288.701987$486.501999$290.251988$410.152000$279.111989$401.002001$271.0401六月202318

2、外匯儲備

外匯儲備（ForeignExchangeReserves）是一國貨幣當局持有的對外流動性資產，其形式主要表現為國外銀行存款和外國國庫券。

一般來說，充當國際儲備的貨幣必須具備下列特征：

（1）必須是可自由兌換貨幣；

（2）必須為各國普遍接受，能自由兌換的貨幣；

（3）購買力必須具有穩(wěn)定性。

目前，外匯儲備在IMF會員國國際儲備資產總額中所占比重最大。01六月202319年份國家19951996199719981999美國330.28266.31228.34255.68234.48加拿大84.96125.37112.08141.41178.01日本1160.071441.871540.601443.262023.36歐元區(qū)----1648.44英國263.57258.16214.03194.34199.36中國494.98730.401036.801029.521126.95------主要國家外匯儲備單位：億SDR資料來源：IMF，2000年11月《國際金融統計》01六月202320

3、在IMF的儲備頭寸

在IMF的儲備頭寸（ReservePositionintheFund）是指會員國在IMF的普通賬戶中可以自由提取和使用的資產。01六月202321年份國家----2000年9月末美國----105.44加拿大----17.91日本----37.20德國----39.16法國----32.40英國----30.05中國----13.26主要國家在IMF的儲備頭寸單位：億SDR資料來源：IMF，2000年11月《國際金融統計》01六月202322

一國在IMF的儲備頭寸具體包括以下三個部分：

（1）會員國向IMF所交份額中25%的黃金或外匯部分；

（2）IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的、該國向IMF所交份額中75%的本幣部分；

（3）IMF向該會員國借款的凈額。

普通提款權（OrdinarilyDrawingRights,簡稱ODR）是指成員國能夠從IMF獲得的貸款。

在IMF的儲備頭寸在IMF會員國國際儲備資產總額中所占比重較小。01六月202323

4、特別提款權

特別提款權（SpecialDrawingRight，簡稱SDR）是國際貨幣基金組織于1969年創(chuàng)設的一種新的國際儲備資產和記賬單位，其目的是為了補充國際儲備資產的不足。

1970年，國際貨幣基金組織開始分配特別提款權，分配的依據是會員國所繳納的基金份額。01六月202324年份國家19951996199719981999美國74.2571.7274.3275.3075.39加拿大7.928.128.347.803.84日本18.2118.3719.5518.9119.36德國13.4613.2613.2513.2714.27法國6.436.827.207.862.53英國2.792.403.503.323.74中國3.924.274.474.805.40主要國家特別提款權單位：億SDR資料來源：IMF，2000年11月《國際金融統計》01六月202325

國際儲備是衡量一個國家經濟實力強弱的重要指標之一。其基本作用體現在以下四個方面：三國際儲備的作用

1、維持國際支付能力，調節(jié)臨時性的國際收支不平衡

當一國發(fā)生短期的臨時性的國際收支逆差時，可運用國際儲備來平衡，使其國內經濟免受采取調整政策產生的不利影響，有利于國內經濟的穩(wěn)定發(fā)展。01六月202326

2、干預外匯市場，維持本國貨幣的匯率

對于實行貨幣自由兌換的國家來說，其貨幣當局可以利用外匯儲備干預外匯市場，通過拋售外幣、收購本幣或進行相反的操作影響外匯供求，達到維持本國匯率穩(wěn)定的目的。01六月202327

3、維持并增強國際上對本國貨幣的信心

對于那些其貨幣在國際儲備體現中占一席之地的發(fā)達國家而言，掌握雄厚的國際儲備能在心理上和客觀上穩(wěn)定本國貨幣在國際上的信譽。01六月202328

4、國際儲備是一國向外舉債和償債能力的保證

國際儲備是一國向外借款和償還本息的一項重要保證，也是衡量一國對外資信的一項重要指標。一國在必要時，可將國際儲備用于支付對外債務。01六月202329

1、國際儲備管理

國際儲備管理是指一國政府及貨幣當局根據一定時期內本國的國際收支狀況和經濟發(fā)展的要求，對國際儲備的規(guī)模、結構及儲備資產的運用等進行計劃、調整、控制，以實現儲備資產規(guī)模適度化、結構最優(yōu)化、使用高效化的整個過程，是國民經濟管理的一個十分重要的組成部分。四國際儲備管理01六月202330

國際儲備管理包括量的管理和質的管理。量的管理，是指對國際儲備規(guī)模的選擇與調整，通常稱為國際儲備的規(guī)模管理；

質的管理是指對國際儲備運營的管理，主要是其結構的確定和調整，被稱為國際儲備的結構管理。01六月202331

2、國際儲備管理體制

世界上絕大多數國家國際儲備管理的決策權由政府掌握。具體的管理工作則由各國貨幣當局（主要是中央銀行）及其各個具體部門負責進行。有些國家，尤其是一些發(fā)展中國家，由于缺乏國際儲備管理方面的必要設施和專門人才，其貨幣當局往往委托西方一些有經驗、資信好的國際性商業(yè)銀行代為管理或代為經營一部分或全部國際儲備。01六月202332

國際儲備體系是關于充當國際儲備的資產組成以及各種資產在國際儲備中配置的一種制度，它與國際貨幣體系有著密切的聯系。

迄今為止，共經歷了四個發(fā)展階段。第二節(jié)國際儲備的經濟分析一國際儲備體系的歷史分析01六月202333

1、黃金－英鎊儲備體系

從19世紀中葉～一戰(zhàn)前夕。

2、英鎊－美元－黃金儲備體系

從一戰(zhàn)后～20世紀30年代的經濟大蕭條時期。

3、美元－黃金儲備體系

二戰(zhàn)后～20世紀60年代末期。

4、多種貨幣儲備體系（黃金、外匯、SDR等）

20世紀60年代末期以后～當今。01六月202334

1、國際儲備增長迅速，儲備資產總額不斷增加

近半個世紀以來，國際儲備資產總額增加了約25倍，平均每年的增長率達6.9％。

2、國際儲備資產的增長速度較快

20世紀70年代是國際儲備增長最快的十年，年平均增長率為14.6％。二國際儲備體系的發(fā)展趨勢01六月202335

3、國際儲備構成趨于多元化，結構發(fā)生了較大的變化

SDR成為新的國際儲備資產，使國際儲備的形式擴大到了四種，形成了以外匯儲備為主，黃金儲備、儲備頭寸和SDR為補充的多元化國際儲備體系。

4、歐元啟動后加劇了國際儲備貨幣競爭歐元正式啟動，對美元的霸主地位發(fā)起強有力的挑戰(zhàn)。

5、國際儲備的格局發(fā)生了變化發(fā)達國家在世界國際儲備中所占的份額由1950年的77.9％下降到1999年5月的41.6％，而發(fā)展中國家的份額則由22.1％上升到58.4％。01六月202336

（一）多元化國際儲備體系的優(yōu)點

1、擺脫了對單一貨幣特別是美元的過分依賴，促進了各儲備貨幣發(fā)行國在國際金融和貨幣領域的合作與協調。三國際儲備的經濟影響分析01六月202337

2、擴大了各國對國際儲備資產特別是儲備貨幣的選擇余地，增大了調整儲備幣種的靈活性，增加了國際支付的方便性和實施國內貨幣政策的自由度，避免因采取強制性緊縮政策糾正國際收支不平衡而對本國經濟帶來的不利影響。

3、多元化的國際儲備體系和多種貨幣儲備體系在一定程度上解決了“特里芬難題”。01六月202338

（二）多元化國際儲備體系存在的問題

1、儲備體系的不穩(wěn)定性加強；

2、增加了國際儲備管理的難度；

3、引發(fā)和加劇世界性通貨膨脹；

4、對各國經濟的正常運行和世界經濟的穩(wěn)定產生不利影響；

5、目前國際儲備資產的分配格局不合理，不利于發(fā)展中國家的經濟發(fā)展。01六月202339

一個國家的國際儲備不能太少，也不能太多，最好是維持在一個合理的水平上。第三節(jié)國際儲備的規(guī)模管理一國際儲備的供給

這一合理的國際儲備水平，被稱為國際儲備的適度規(guī)模。

一個國家如何實現國際儲備的適度規(guī)模，主要取決于該國國際儲備資產的供求狀況。具體表現在六個方面：01六月202340

1、國際收支順差

其中，經常項目收支順差是國際儲備最主要、最穩(wěn)定、最可靠的來源渠道，而資本項目收支順差對國際儲備存量的影響具有較強的不確定性。

2、國際信貸

一國從國際上取得政府貸款或國際金融機構貸款以及中央銀行之間的互惠信貸等。01六月202341

3、干預外匯市場所得外匯

一國的中央銀行為穩(wěn)定本幣匯率進入外匯市場拋售本幣收購其他儲備貨幣。

4、黃金儲備

增加黃金儲備的途徑有兩條：（1）通過黃金的國內交易，即在國內收購黃金并由中央銀行貯藏；（2）通過黃金的國際交易，即進入國際黃金市場購買。01六月202342

5、特別提款權的分配

特別提款權是國際貨幣基金組織分配給成員國的一種國際流通手段，是成員國國際儲備的一個構成部分。

6、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸

儲備頭寸也是一國國際儲備的來源之一，但其數額的大小取決于各國的配額，而且其使用還受各種條件的限制。01六月202343

對國際儲備的需求主要來自以下幾個方面：

1、彌補國際收支逆差

當一國的國際收支發(fā)生逆差時，必須動用國際儲備平衡逆差，從而導致國際儲備存量的減少。二國際儲備的需求01六月202344

2、干預外匯市場，支持本幣匯率

當一國貨幣匯率下跌幅度太大以致影響其貨幣的國家信譽或國內生產時，該國有可能動用其外匯儲備購進本幣，支持本國貨幣的匯率，從而導致其外匯儲備減少。

3、突發(fā)事件引起的緊急國際支付

它屬于對國際儲備的臨時性需要。

4、國際信貸的保證

以國際儲備充當對外借貸和進行國際融資的信譽保證。01六月202345

一國的國際儲備規(guī)模取決于該國的經濟發(fā)展水平。三影響國際儲備適度規(guī)模的因素

上限是在該國經濟發(fā)展最快時可能出現的外貿量與其他國際金融支付所需要的儲備資產數量，稱之為保險儲備量。

適度規(guī)模的國際儲備，位于上下限之間。

影響這一規(guī)模的經濟因素有以下幾個：

儲備規(guī)模的下限是保證該國最低限度進口貿易總量所必須的儲備資產總量，稱之為經常儲備量。01六月202346

1、一國國際儲備的范圍及其貨幣在國際貨幣體系中的作用

如果一國為IMF成員國并參加SDR的分配，則該國的國際儲備增加了儲備形式，也增加了國際清償能力，可以緩解對外匯儲備的需求，使外匯儲備的持有量不必過多；如果一國貨幣是國際儲備貨幣，則該國就可以用本國貨幣來進行國際支付，從而無需保持過多的國際儲備。01六月202347

2、國際收支流量的大小及其穩(wěn)定程度

（1）其貿易收支的穩(wěn)定程度

如果一國的進出口基本保持平衡或略有出超，則不需要過高的國際儲備；反之，需要保持比較充足的外匯儲備。

（2）其國際收支的差額狀況及穩(wěn)定程度

一般說來，如果一國持續(xù)國際收支順差，則對國際收支的需求很??；反之，相應地必須保持較高的國際儲備。01六月202348

4、一國國際融資能力的大小及所處的國際環(huán)境

如果一國具有較高的資信等級，能迅速、方便地獲得外國政府和國際金融機構貸款，或者該國在國際金融市場上的籌資能力很強，則該國無需持有過多的國際儲備資產；反之，則應該保持充足的國際儲備。

3、其他調節(jié)國際收支手段的運用及其有效性

如果一國實行嚴格的外匯管制或貿易管制，能有效地控制進口和外匯資金的流動，則對外匯儲備的需求相對較低。01六月202349

5、一國對匯率制度和匯率政策的選擇

通常，實行盯住匯率制、嚴格維持固定匯率，比實行彈性匯率制、允許匯率經?；虼蠓炔▌拥膰?，一般需要更多的外匯儲備。頻繁干預外匯市場比偶爾干預外匯市場需要更多的外匯儲備。

6、一國的對外開放程度

對外開放程度高，則其外匯收支較多，對儲備資產的需求也較大；反之，對外開放程度低、經濟封閉的國家對國際儲備的需求則比較小。01六月202350

7、持有國際儲備的機會成本

一國政府若動用國際儲備這部分資產，就可以增加國內投資和促進經濟的發(fā)展，持有國際儲備的代價是損失了使用國外實際資源所帶來的投資收益率；而持有國際儲備又能給持有國帶來利息收益。因此，一國持有國際儲備的成本就等于投資收益率與利息收益率之間的差額。這個差額越大，表明持有國際儲備的成本越高，對國際儲備的需要量越少。反之亦然。01六月202351

8、一國在特定時期的經濟發(fā)展目標

一國在經濟起飛和高速增長時期，應當保持較少的國際儲備，將一部分儲備資產用于投資和消費；當一國的經濟目標趨向為維持經濟的穩(wěn)定增長時，可適度增加國際儲備的持有量。01六月202352

所謂國際儲備的適度規(guī)模，必須滿足以下兩個條件：（1）一國一定時期國際儲備的水平，即現有儲備存量及由各種因素決定的國際儲備的供給，足以滿足該國一定時期對國際儲備的需求；（2）一國一定時期一定時期國際儲備的水平，即現有儲備存量及由各種因素決定的國際儲備的供應，必須與由各種因素決定的儲備的需求水平相適應。這一適度規(guī)模目標的確定，主要取決于以下四個方面：四適度規(guī)模國際儲備的實現01六月202353

1、一國國際收支和匯率機制對外來沖擊的抵御能力

抵御能力越強，儲備額越??；反之則越大。

2、儲備耗竭的后果

由儲備耗竭而花費的代價越大，所需的儲備定額越大；反之則越小。

3、維持國際儲備的機會成本

維持儲備的機會成本越高，儲備額越??；反之則越大。

4、國際收支調整的速度及可靠性調整速度越快，所需儲備額越??；反之則越大。01六月202354

國際儲備結構管理是指一國對其國際儲備結構的確定和調整，使各種儲備資產的分布格局處于最佳水平，以確保儲備資產具有流動性、收益性和安全性。

各國進行此項管理的目的是要保持合理的儲備結構。第四節(jié)國際儲備的結構管理一國際儲備結構管理的原則01六月202355

1、流動性（又稱變現性）作為國際儲備的資產，必須能夠隨時兌現并用于支付，以滿足彌補國際收支逆差和干預外匯市場的需要。流動性是國際儲備的第一特性。

2、收益性國際儲備資產必須具備增值創(chuàng)利的能力。

3、安全性國際儲備資產必須有效可靠，價值穩(wěn)定。

國際儲備結構的管理包括四種儲備資產形式的結構管理和各種儲備貨幣的結構管理兩部分內容。01六月202356

黃金儲備的管理可以分為三個方面：

（1）對黃金儲備數額及其在儲備總額中所占比重的控制；（2）黃金買賣的決策；（3）黃金買賣的時機選擇。

三者中以數額和比重控制最為重要。二黃金儲備管理01六月202357

1、黃金的安全性

黃金由于其內在價值相對穩(wěn)定且具有相對獨立性，因而具有較高的安全性。

2、黃金的流動性黃金不能直接用于國際支付和進入流通，兌現能力較弱，因而其流動性較差。

3、黃金的盈利性與外匯相比，黃金天然缺乏盈利能力，因為它自身不能增值。01六月202358

鑒于黃金所具有的安全性特點，因而在國際儲備中保持適量的黃金儲備是完全有必要的。但是，由于黃金的流動性和盈利性較差，因此，黃金儲備的數量一般不宜作過多調整，以保持穩(wěn)定為宜。01六月202359

與黃金儲備相比，外匯儲備的安全性要差一些。但是外匯儲備具有無與倫比的流動性和天然的盈利性。

由于外匯儲備在流動性、盈利性方面所具有的優(yōu)勢以及由此導致的在國際儲備中的高比例，使得外匯儲備管理成為國際儲備結構管理乃至整個國際儲備管理中最重要的內容。

外匯儲備管理可以分為四個方面：三外匯儲備的管理01六月202360

1、外匯儲備的數量和比例控制正常情況下，大多數國家選擇將其外匯儲備數額維持在3個月的進口額左右。由于黃金儲備在安全性上具有優(yōu)勢，外匯儲備則具有較強的流動性和盈利性，因此，外匯儲備與黃金儲備的比例確定取決于各國的國情需要。01六月202361

2、外匯儲備的結構安排

外匯儲備的結構安排包括儲備貨幣幣種的選擇及其在儲備中所占比重的確定。

選擇何種貨幣作為儲備貨幣，主要取決于一國對外貿易和其他金融性支付所使用的幣種、一國外債的幣種構成等各種因素。

各種儲備貨幣在總儲備中所占的比重，通常大多數國家都以美元作為其外匯儲備構成的主體，其他的儲備貨幣包括有歐元、日元、英鎊等。01六月202362

3、儲備資產的投資決策

外匯儲備屬于金融資產的一種形式，目前，大多數國家采取的是儲備貨幣多元化的策略。

4、對外借款的管理

對用于歸還對外借款的儲備資產，一般是根據借款期限的長短，把儲備資產分別安排在適當期限的投資工具上，從而保證貸款的歸還。01六月202363

1、我國國際儲備的構成范圍及其特點

我國的國際儲備也是由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分組成。第五節(jié)中國的國際儲備管理一管理框架

由于我國在IMF中所占的份額較低，儲備頭寸和SDR的數額十分有限，而且無法主動增減儲備頭寸和SDR。因此，我國對國際儲備的管理主要體現在黃金和外匯儲備，尤其是外匯儲備的管理上。01六月202364儲備資產黃金儲備外匯儲備在IMF的儲備頭寸SDR合計數額30.481126.9513.265.401176.09占比

2.59％

95.82％

1.13％0.46％

100％1999年中國國際儲備資產構成分析單位：億SDR注：1270萬盎司＝（1270萬×300美元）÷1.25SDR＝30.48億SDR01六月202365

（1）我國黃金儲備的特點

我國黃金儲備的特點突出表現為儲備數量穩(wěn)定。自1980年以來，國家公布的黃金儲備數量均為1270萬盎司。01六月202366

（2）我國外匯儲備的特點：

第一，改變外匯儲備的構成，并與國際慣例接軌

在1979-1992年間，我國的外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結存兩部分構成，這與國際慣例不符。從1993年起，為與國際慣例接軌，我國外匯儲備的統計口徑改為僅指國家外匯庫存。01六月202367

第二，外匯儲備數量的增長迅猛又曲折

改革開放以來，我國外匯儲備數量的增長可分為兩個階段：一是在1979-1992年間，國家外匯庫存數量時增時減，曲折多變；二是自1993年起至今，外匯儲備連年大幅度增長。

2008年12月底，我國外匯儲備為20000億美元，居世界第一位。01六月202368中國歷年外匯儲備（1950-2007年）

單位：億美元年份Year儲備Reserves年份Year儲備Reserves年份Year儲備Reserves年份Year儲備Reserves19501.5719672.15198482.2020012121.6519510.4519682.46198526.4420022864.0719521.0819694.83198620.72

20034032.5119530.9019700.88198729.2320046099.3219540.8819710.37198833.72

20058188.7219551.8019722.36198955.5020061066319561.171973-0.811990110.93

2007.31202019571.23197401991217.12

19580.7019751.831992194.43

19591.0519765.811993211.99

19600.4619779.521994516.20

19610.8919781.671995735.97

19620.8119798.4019961050.49

19631.191980-12.9619971398.90

19641.66198127.0819981449.59

19651.05198269.8619991546.75

19662.11198389.0120001655.74

01六月202369各國／地區(qū)官方儲備排名

以億美元計

截至１．日本６，０４９２００３年９月底２．中國內地３，８３９２００３年９月底３．臺灣１，９０６２００３年９月底４．韓國１，４１５２００３年９月底５．香港１，１２１２００３年９月底６．德國９２０２００３年８月底７．印度８９３２００３年９月底８．新加坡８７８２００３年８月底９．美國８２１２００３年９月底１０．瑞士６６１２００３年９月底

資料來源：香港金融管理局、路透社、國際貨幣基金組織網頁、中國人民銀行01六月2023702006年全球前十大外匯儲備國家或地區(qū)排序國家外匯儲備量

1中國9879億美元（9月底）

2日本8969億美元（11月底）

3俄羅斯2992億美元（12月22日）

4臺灣2661億美元（12月底）

5韓國2390億美元（12月底）

6印度1773億美元（12月底）

7新加坡1353億美元（11月底）

8香港1332億美元（12月底）

9德國1126億美元（11月底）

10法國956億美元（11月底）01六月202371

2、我國國際儲備管理的內容

（1）國際儲備的規(guī)模管理

通過合理、科學地確定和控制我國國際儲備的規(guī)模，保證我國國際收支的正常進行，和我國經濟發(fā)展目標的順利實現。

（2）國際儲備的結構管理

通過對各儲備資產安全性、流動性和盈利性的合理配比，實現儲備資產結構的最優(yōu)，以提高國際儲備的使用效率。01六月202372

3、我國國際儲備管理體制

從建國到改革開放之前，我國國際儲備管理十分簡單，可以歸納為：

（1）國家對黃金實現嚴格的外匯管制；（2）國際收支結存下來的外匯全部成為國家的外匯儲備；（3）中國銀行具體負責國家的外匯儲備管理。

改革開放以后，我國的國際儲備管理體制發(fā)生了很大變化，形成了目前中國人民銀行、中國銀行、國家外匯管理局三家共管的局面。01六月202373

我國外匯儲備規(guī)模管理的核心是要保持適度的儲備規(guī)模。我國的外匯儲備量必須為保險儲備量，即高于滿足3個月進口需要的儲備量。

二規(guī)模管理01六月202374商務部《中國對外貿易形勢報告（2006年春季）》：

2005年中國對外貿易全年進出口總額達14221.2億美元，比上年增長23.2%，比“九五”期末的2000年增長了2倍；全年出口額7620億美元，增長28.4%；全年進口額6601.2億美元，增長17.6%，增幅低于上年18.4個百分點。順差1018.8億美元，比上年增加698億美元。01六月202375

2005年末外債余額為2810.5億美元，其中，中長期外債（剩余期限）余額為1249.0億美元，占外債余額的44.4%，比2004年末增加6.1億美元；短期外債（剩余期限）余額為1561.4億美元，比2004年末增加329.4億美元，占外債余額的55.6%。全年還本付息2715.9億美元。01六月202376

主要原因在于：

1、我國是農業(yè)大國，受自然條件影響較大；

2、我國外貿出口結構不十分合理，出口產品主要是初級產品和附加值低的初級加工產品，競爭能力不高；而進口產品中生產資料占了主要地位，使進口呈現出較強的剛性。這兩方面同時作用的結果使人民幣匯率不能充分發(fā)揮調節(jié)國際收支的作用；

3、人民幣在現階段只實現了經常項目項下的自由兌換，在國際上的地位不高。01六月202377

1、對外匯儲備投資的管理

外匯儲備具有較高的流動性和收益性，但其安全性較差，在對外匯儲備投資進行管理時，應堅持以安全性和流動性為主，適當兼顧盈利性的原則。對儲備資產投資期限做出合理的安排，確保外匯儲備能發(fā)揮最大的效用。三結構管理01六月202378

2、外匯儲備貨幣結構的管理

我國對外匯儲備貨幣結構的管理可分為以下兩個階段：

第一個階段，1993年以前，我國外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結存兩部分組成，對這兩種不同性質的資金在管理時設立了兩個帳戶，實行不同的原則：（1）對國家外匯庫存貨幣結構管理實行儲備貨幣多元化的原則以求保值；（2）對中國銀行外匯結存貨幣結構管理實行借、用、還貨幣一致的原則。01六月202379

第二個階段，1993年至今，我國的外匯儲備僅包含國家外匯庫存部分，因而外匯儲備貨幣結構管理就是指國家外匯庫存貨幣結構管理。01六月202380第六節(jié)國際儲備理論

國際儲備理論是關于國際儲備規(guī)模與結構合理性的系統論述。具體包括適度規(guī)模論、多元化理論和儲備資產組合理論三種。01六月202381一適度規(guī)模論

國際儲備適度規(guī)模論產生于20世紀40年代，經過近50年的不斷發(fā)展和完善，目前已成為國際金融領域關于國際儲備方面的最有影響的理論。

適度規(guī)模論認為，比較合理的辦法是把一國的國際儲備控制在一個合適的水平，即適度規(guī)模的資產儲備。

01六月202382

適度規(guī)模論根據儲備資產的性質和作用，通過對影響國際儲備供求的各個因素分析，提出了各種確定一國國際儲備適度規(guī)模的方法和模型。比較典型的有以下幾種：

01六月202383

（一）進口比率法

1、主要觀點

由美國經濟學家特里芬（R·Triffin）提出，建議用一種既簡單又實用的方法來測度國際儲備，保證當前和未來的國際間通貨順利地進行自由兌換——進口比率或儲備率（總儲備對年進口的比率）。

特里芬把儲備進口比率40％作為衡量儲備充足性的標準，把20％的比率看作是最低限度標準。01六月202384

2、理論的現實依據

根據融資能力的強弱，各國在實際安排外匯儲備總量時呈現出較大的差異。（1）金融市場完善的國家的外匯儲備通常在特里芬標準的下限；（2）進入國際金融市場具有一定障礙的發(fā)展中國家，其外匯儲備常常超過特里芬標準的上限；（3）多數亞洲國家實行較為嚴格的外匯管制，通過行政手段能控制進口外匯需求，因此，可適當減少為進口支付而安排的外匯儲備。01六月202385國家（1996年）外匯儲備（億美元）進口覆蓋率（月數）中國10499.1印度1863.6印尼1915.3韓國3322.8馬來西亞2774.3菲律賓1184.4泰國3876.6墨西哥640.7美國0.8英國1.8德國2.2日本8.8加拿大1.501六月202386

3、缺陷

（1）只考慮進口指標這一個變量，不能反映當今錯綜復雜的國際經濟關系對儲備水平的影響；（2）對儲備水平的確定，主要是建立在經驗統計的基礎之上，其上下限范圍非常寬，不能準確地反映一個國家在一定時期所必須持有的準確的儲備量；（3）這一方法雖然規(guī)定了儲備水平的上限，但并沒有對超額儲備的結果進行分析，也就是說，它沒有考慮儲備的成本和收益之間的轉換問題。01六月202387

（二）國際收支差額論

1、對儲備進口比率法的評價儲備進口比率法只考慮進口、沒有考慮出口，使得按特里芬標準確定的儲備額，對貿易順差國而言可能過多，而對貿易逆差國而言則可能過少。因此，適度的外匯儲備規(guī)模應由國際收支差額來決定。01六月202388

2、主要觀點

國際收支差額論認為，國際儲備的需求量主要取決于一國的國際收支差額。國際收支如果是順差，所需儲備就比較少，儲備額只需滿足進出口之間時差造成的收支差額即可；國際收支如果是逆差，國際儲備除需要滿足特里芬標準外，還必須完全彌補進出口之間的差額。01六月202389

3、對國際收支差額論的評價

（1）綜合考慮了影響國際收支的因素，從單純的進口擴展到包含進出口和資本收支的基本國際收支差額，無疑是一個進步；

（2）但國際收支差額無法象儲備進口比率法那樣建立一個簡單易算的公式；

（3）迄今為止，國際收支差額論還未能成為確定國際儲備的獨立手段，通常只是進口比率法的輔助手段。

01六月202390

（三）貨幣供應量決定論

1、主要觀點

貨幣供應量決定論的主要觀點得自于國際收支貨幣分析論。認為國際儲備的增加與減少從本質上講都是貨幣運動的結果。01六月202391

如果一國的Ms﹥Md，多余的貨幣就會通過進口、購買國外金融資產等方式流向國外，導致順差減少或逆差增加，（從而使得外匯儲備減少）；反之，當一國的Ms﹤Md，利率上揚必然會使得國外貨幣通過出口或拋售國外金融資產等方式回流，導致順差增加或逆差減少，（從而使得外匯儲備增加）。

由于國際收支差額及其變化直接決定一國國際儲備水平，因此，一國國內的貨幣供應量決定了該國國際儲備的規(guī)模水平。01六月202392

2、對貨幣供應量決定論的評價

（1）將儲備規(guī)模的確定從局部上升到全局，真正體現了國際儲備作為宏觀經濟政策目標的重要性；（2）由于時滯、市場結構及政策彈性的區(qū)別，很難得出統一的由貨幣數量決定的國際儲備模型；（3）可在儲備進口比率法確定的儲備規(guī)?；A上用貨幣數量決定論進行適當調整。01六月202393

（四）定性分析法

1、主要觀點

定性分析法就是對影響國際儲備需要量的諸因素進行分析，根據這些因素影響力的強弱進行排序，綜合計算出調整系數，對儲備進口比率法、國際收支差額論確定的基本儲備規(guī)模加以修正。01六月202394

2、國際儲備的修正因素

（1）國際收支和匯率對外來沖擊的抵御能力；（2）國際儲備枯竭的經濟、政治后果；（3）維持一定數量儲備的機會成本；（4）調整國際收支的速度；（5）調整國際收支的可靠性。01六月202395

3、修正系數因素（1）（2）（3）（4）（5）國際收支、匯率抗沖擊能力強較強一般較弱弱國際儲備枯竭的代價小較小一般較大大維持國際儲備的機會成本小較小一般較大大調整國際收支的速度快較快一般較慢慢調整國際收支的可靠性大較大一般較小小01六月202396

4、應用案例

假設某國去年的進口額為1000億美元，從前5年的歷史數據看，平均的儲備進口比率為0.32。根據對影響國際儲備各修正因素的定性分析，今年的外匯儲備規(guī)模應為多少？01六月202397定性分析調整后的外匯儲備規(guī)模＝（1000×0.32）×（18÷15）＝320×1.2＝384（億美元）國際收支、匯率抗沖擊能力一般（3）一般（3）國際儲備枯竭的代價大（5）一般（3）維持國際儲備的機會成本較大（4）一般（3）調整國際收支的速度較快（2）一般（3）調整國際收支的可靠性較小（4）一般（3）總分181501六月202398

（五）成本-收益分析法

1、主要觀點

20世紀60年代，由海勒、阿加沃爾（J·P·Agarwal)為首的一批經濟學家提出，將微觀經濟學的廠商理論—邊際成本等于邊際收益—運用于外匯儲備總量管理。認為適度的外匯儲備總量就是能夠滿足計劃外（或預料外）的國際收支逆差的支付，并使該國持有外匯儲備的邊際成本與邊際收益相等時所確定的規(guī)模。01六月202399

2、外匯儲備的成本與收益

（1）外匯儲備的成本

可以用兩種方法來計量持有外匯儲備的成本：①外匯儲備用于國內生產性投資所產生的收益，與外匯儲備本身利息收益之間的差額；②從實物角度考慮，將外匯儲備轉化為生產性投資所能增加的產量，即為持有外匯儲備的成本。01六月2023100

（2）外匯儲備的收益

外匯儲備的收益應該等于其實現各項功能時所產生的經濟效益之和

但是，這些經濟效益很難獨立地體現出來。

因此，衡量外匯儲備的經濟