中興通訊(000063)借力AI再起勢長風(fēng)破浪會有時

證券研究報告|公司深度AIGC勢如破竹的發(fā)展帶來算力需求的持續(xù)提升，也因此要提升配套通信能力。同時，云端流量的持續(xù)增長，最后會反映在基站和核心網(wǎng)的升級上。中興通訊是除了華為外最大的主設(shè)備商，我們將在本文中論述，AI的迭代一日千里，中興通訊為此作何布局？作為國內(nèi)ICT設(shè)備商中堅力量，算力時代邏輯如何演繹？AI時代，算力即權(quán)利，算力軍備正在全球范圍展開。公司作為全球ICT設(shè)備龍頭，近年將業(yè)務(wù)擴張至高性能計算板塊，聚焦于服務(wù)器與存儲、交換機、IDC三大領(lǐng)域。公司在服務(wù)器與存儲業(yè)務(wù)推出系列化產(chǎn)品，2022年全球發(fā)貨量超24萬臺，營業(yè)收入百億元，同比增長近80%。交換機，公司推出新一代大容量、高性能、高可靠的核心交換機產(chǎn)品，提供超大交換容量和高密度大容量接口，助力構(gòu)建大規(guī)模、高彈性、面向云計算的IDC網(wǎng)絡(luò)。IDC，公司推出電力模塊、液冷系統(tǒng)等創(chuàng)新產(chǎn)品，國內(nèi)多個大型運營商數(shù)據(jù)中心集成項目落地。云端流量持續(xù)增長，核心網(wǎng)升級穩(wěn)健推進。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年我國DOU5.2GB，同比增長13.8%，而隨著AI應(yīng)用的超高速發(fā)展，流量增長將進一步提速，數(shù)字底座面臨持續(xù)升級換代需求，網(wǎng)絡(luò)層面核心網(wǎng)擴容，F(xiàn)TTx持續(xù)景氣。同時，通信主設(shè)備行業(yè)馬太效應(yīng)十分明顯，5G時代市場格局十分穩(wěn)固，在我國5G建設(shè)的后期，公司依然能夠憑借技術(shù)和經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢，在全球?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)延續(xù)，享受技術(shù)領(lǐng)先帶來的價值紅利。2022年，公司5G基站發(fā)貨量、5G核心網(wǎng)發(fā)貨量均為全球第二?！叭阶摺睉?zhàn)略的第三步：發(fā)力第二曲線業(yè)務(wù)。經(jīng)歷過恢復(fù)、發(fā)展期后，公司邁入超越期并重點發(fā)展以服務(wù)器及存儲、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、終端、數(shù)字能源等為代表的第二曲線業(yè)務(wù)。行業(yè)中，公司聚焦工業(yè)制造、冶金鋼鐵、礦山等15個重點行業(yè)，為客戶提供云網(wǎng)融合定制方案和數(shù)字資產(chǎn)管理方案；汽車電子是公司ICT能力的外溢，公司聚焦于操作系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)、智能部件；終端持續(xù)運營智能手機、MBB&FWA、車載產(chǎn)品；數(shù)字能源方案助力5G基站建設(shè)，推出智能光伏供電方案。投資建議：長風(fēng)破浪會有時，經(jīng)歷制裁風(fēng)波的中興通訊立根破巖、穿越周期，AI時代公司的未來有望更加精彩。我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤為100.45/119.50/137.63億元，對應(yīng)EPS為2.12/2.52/2.91元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為16.6/13.9/12.1倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：AIGC發(fā)展不及預(yù)期；5G建設(shè)不及預(yù)期；中外貿(mào)易風(fēng)險。營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)(%)P/E(倍)P/B(倍)資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2023年5月31日收盤價股票信息業(yè)級流通股(%)備 9.62股價走勢69%55%41%27%14%0%-14%-27%2022-052022-092023-012023-05作者分析師宋嘉吉分析師黃瀚析師趙丕業(yè)相關(guān)研究G04-2422請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明會會計年度研發(fā)費用267531521190益公允價值變動收益142投資凈收益0007039EPS(元)財務(wù)比率會計年度能力8利能力償債能力速動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)94每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)估值比率財務(wù)報表和主要財務(wù)比率元)會計年度金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款收款預(yù)付賬款存貨3589動資產(chǎn)928058153流動資產(chǎn)期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款32負(fù)債92330987流動負(fù)債1677709現(xiàn)金流量表(百萬元)會計年度現(xiàn)金流折舊攤銷38267531投資損失564087246311292067營現(xiàn)金流200200000投資活動現(xiàn)金流5922912873859129129129資現(xiàn)金流694227312739籌資活動現(xiàn)金流短期借款612000普通股增加5000000資現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增加額資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2023年5月31日收盤價P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明1.投資要點：算力+5G+核心科技，多面演繹AI時代的邏輯 62.公司復(fù)盤：長風(fēng)破浪會有時 73.行業(yè)綜述：算力價值由AI充分放大，5G建設(shè)景氣度不減 9 3.25G系數(shù)字時代基石，拉動十萬億級經(jīng)濟價值 123.3通信芯片：萬物接入、萬網(wǎng)互聯(lián)的核心器件 133.4歷經(jīng)產(chǎn)業(yè)變革大浪淘沙，通信主設(shè)備商護城河極深 144.公司歷程：三十余年風(fēng)雨歷練，成就全球主設(shè)備龍頭 175.戰(zhàn)略規(guī)劃清晰明了，公司治理穩(wěn)健低調(diào) 25.5G為盾，云計算為矛，再啟ICT征程 27多種業(yè)務(wù)模式進軍AI算法與數(shù)據(jù)要素 276.2依托ICT廠商優(yōu)勢，演繹算力建設(shè)商業(yè)邏輯 286.3技術(shù)創(chuàng)新：多維度布局產(chǎn)品，多點開花結(jié)果 326.45G全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提供全方位信息基礎(chǔ)建設(shè)支持 36 圖表8：2018-2025年中國企業(yè)外部存儲市場規(guī)模及預(yù)測(億美元) 11圖表9：2018-2025年中國交換機行業(yè)市場規(guī)模、增速及預(yù)測 12圖表10：2021年全球(左)及中國(右)交換機行業(yè)市場格局 12圖表11：5G對中國GDP的影響(單位：萬億元，均為預(yù)測值) 13 圖表20：2015-2022全球四大通信設(shè)備商營收(億人民幣) 18圖表21：四大主設(shè)備商2022年凈利潤(億人民幣，取歷史匯率) 19 圖表24：中興通訊研發(fā)投入情況(億元) 20P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表31：中興通訊2015-2019年研發(fā)費用(億元)及研發(fā)費用率(右軸) 23劃分近五年營收情況(單位：億元) 23 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出情況(億元) 24投資活動現(xiàn)金流入流出情況(億元) 24流動資產(chǎn)和流動負(fù)債(單位：億元) 24 業(yè)務(wù)板塊營收及其同比增速(單位：億元) 26圖表40：公司近五年營收主要地區(qū)構(gòu)成(單位：億元) 26圖表41：中興數(shù)字星云 27圖表42：Adlik架構(gòu) 27圖表43：百度文心一言 28圖表44：中興通訊powerpilot節(jié)能方案 28圖表45：公司具有多種服務(wù)器產(chǎn)品 29圖表46：中興R6500G5GPU服務(wù)器 29 圖表48：公司代表性服務(wù)器應(yīng)用案例 31圖表49：CommonCore全融合核心網(wǎng)解決方案 32 M 圖表70：中國聯(lián)通2022年智能城域設(shè)備各公司中標(biāo)金額(單位：億元) 41 P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 年營收預(yù)測(百萬元) 43 P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明新基建后續(xù)將持續(xù)發(fā)力并存在超預(yù)期空間。T設(shè)”的“排頭兵”。U表的第二曲線業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)在AI時代收入做出優(yōu)秀成績，預(yù)計公司2023-2025年運營商業(yè)務(wù)增速分別為%。(2)考慮到公司今年毛利率持續(xù)改善，盈利能力不斷增強，疊加公司開啟第二增長曲線。股價上漲的催化因素GFTTx推進中；(3)第二曲線相關(guān)業(yè)務(wù)進展順利；(4)外部不確定因素靴子落地。投資風(fēng)險P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明G代，市場對公司ICT領(lǐng)域前景認(rèn)識不足。我國當(dāng)前數(shù)字化程度相較發(fā)達國級的重要性，隨著十四五規(guī)劃的提出，我國數(shù)字化升級的趨勢將持續(xù)加速，政企上云數(shù)產(chǎn)品以及協(xié)作辦公類應(yīng)用，能夠幫助企業(yè)快速高效的進行數(shù)字化升級。公司深耕企業(yè)市在世界格局正發(fā)生變化的今天，面對歷史性的大機遇，公司有能力把握時代機遇，成就非凡。公司政企業(yè)務(wù)有望成為公司運營商業(yè)務(wù)之外的全新成長動力。產(chǎn)品，并向消費者提供包括手機、耳機、音箱、智能終端、存儲卡、移動電源等在內(nèi)的系列配套產(chǎn)品。此前公司手機業(yè)務(wù)出現(xiàn)過巨虧，市場對該方向預(yù)期較低，若能抓住5G風(fēng)口，公司消費者業(yè)務(wù)有望重回上升通道。2年過去，行業(yè)和公司均發(fā)生了明顯變化。風(fēng)物長宜放眼量，無論是受益行業(yè)需求還是P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明股價復(fù)盤P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明展將受到生產(chǎn)力瓶頸的制約。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2021年全球計算設(shè)備算力規(guī)模達到gAzure及2030年全球算力總規(guī)模(單位：EFLOPS)圖表3：AI模型算力需求00000 427615資料來源：中國信通院，國盛證券研究所資料來源：Nature，國盛證券研究所，建立標(biāo)準(zhǔn)化的專業(yè)機房環(huán)境。云計算時代，IDCAIP.10P.10圖表4：“東數(shù)西算”總體工程布局資料來源：成都發(fā)改委，成都日報，國盛證券研究所等類型。AI服務(wù)器承載著強大的算力需求，對其處理性能、I/O性能、存儲容量提出了圖表5：CPU與GPU芯片構(gòu)成資料來源：Row64，國盛證券研究所RP.11請P.11中國服務(wù)器規(guī)模趨勢(百萬美元)%4%00中國服務(wù)器規(guī)模趨勢(百萬美元)%4%00041%60%聚變,圖表6：中國服務(wù)器規(guī)模趨勢(百萬美元)應(yīng)商份額IDC，國盛證券研究所源：資料IDC，國盛證券研究所源：IDC。圖表8：2018-2025年中國企業(yè)外部存儲市場規(guī)模及預(yù)測(億美元)08.41.2資料來源：IDC，國盛證券研究所能交換的功能主要由交換芯片完成。同時由于交換機的部署節(jié)點多、規(guī)模大，需要機具備更低的功耗和更低的成本，對交換芯片功耗和成本提出更高的要求。目前國P.12P.12圖表9：2018-2025年中國交換機行業(yè)市場規(guī)模、增速及預(yù)測市場規(guī)模(億元) 增速(右軸)504272022E2023E圖表10：2021年全球(左)及中國(右)交換機行業(yè)市場格局其他,45.3%.9%Arista,他,他,%訊,1.7%%捷,新華三,%G拉動十萬億級經(jīng)濟價值G線上到線P.13P.13圖表11：5G對中國GDP的影響資料來源：中國信通院，國盛證券研究所GG、相關(guān)設(shè)備企業(yè)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長。在5G商用的初期，電信運營商首先投資于圖表12：5G賦能下，傳統(tǒng)行業(yè)與ICT行業(yè)深度融合形成價值創(chuàng)造資料來源：HIS，德勤，中興通訊，國盛證券研究所3.3通信芯片：萬物接入、萬網(wǎng)互聯(lián)的核心器件網(wǎng)通信芯片負(fù)責(zé)處理和管理與固定網(wǎng)絡(luò)(如有線寬GPON及以上端口規(guī)模超P.14請P.14圖表13：2015-2022年全球個人固定互聯(lián)網(wǎng)流量資料來源：同花順iFinD，Cisco，國盛證券研究所O入網(wǎng)光器件市場規(guī)模及預(yù)測資料來源：Lightcounting，國盛證券研究所技術(shù)難度大，研發(fā)門檻高，目前以華為、諾基亞、愛立信和中興通訊為主的主設(shè)備商的P.15請P.15：全球主設(shè)備商大浪淘沙后集中度進一步提升資料來源：submarinenetworks，國盛證券研究所圖表16：2019-2022年全球主設(shè)備商市場份額變化資料來源：Dell’OroGroup，國盛證券研究所G5G建設(shè)處于上升周P.16P.16圖表17：2021-2023年全球電信設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測資料來源：Dell’OroGroup，國盛證券研究所P.17請P.174.公司歷程：三十余年風(fēng)雨歷練，成就全球主設(shè)備龍頭企業(yè)網(wǎng)客戶的差異化需求以及快速創(chuàng)新的追求。備有限公司、西安微電子技術(shù)研究所、深圳航天廣宇工業(yè)有限公院公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定資料來源：公司公告，國盛證券研究所歷經(jīng)波折，管理層完成新老交替。美國事件后，中興已于2018年平穩(wěn)快速的完成了董理經(jīng)驗豐富。絕大部分新管理層受過多方的歷練，有實干精神，打過大仗、硬仗；在通訊和管理領(lǐng)域都頗有成就。從目前的業(yè)務(wù)恢復(fù)情況來看，中興董事會、管理層已帶領(lǐng)中興走在通信產(chǎn)品和服務(wù)的主流供應(yīng)商前列，并將取得更大成就。GP.18P.18：中興通訊發(fā)展史段定位代表事件代企業(yè)代市場開拓者G年在圖表20：2015-2022全球四大通信設(shè)備商營收(億人民幣)00華為中興愛立信諾基亞資料來源：Wind，華為，國盛證券研究所P.19P.19圖表21：四大主設(shè)備商2022年凈利潤(億人民幣，取歷史匯率)0凈利潤凈利潤率資料來源：Wind，華為，國盛證券研究所具備完G增長。片+網(wǎng)絡(luò)+云+終端的布局。愛運營情況不佳，經(jīng)歷了幾次大型并購重組，整體情況較其他三家相對較弱。四大主設(shè)備商業(yè)務(wù)及產(chǎn)品線公司業(yè)務(wù)分類業(yè)務(wù)具體產(chǎn)品華為運營商無線網(wǎng)絡(luò)，固定網(wǎng)絡(luò)，AND，云核心網(wǎng)，云核心網(wǎng)，服務(wù)與軟件，IT基礎(chǔ)設(shè)施，網(wǎng)絡(luò)能源企業(yè)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)光傳送與接入，數(shù)據(jù)中心，企業(yè)無線，企業(yè)協(xié)作，智能安防，管理系統(tǒng)云服務(wù)基礎(chǔ)服務(wù)，企業(yè)智能，開發(fā)者，安全，企業(yè)應(yīng)用，物聯(lián)網(wǎng)消費者其其他手機，筆記手機，筆記本，平板，智慧屏，穿戴，音頻，音頻，VR，路由器海思芯片，海纜業(yè)務(wù)，智能光伏，智能汽車運營商無線網(wǎng)絡(luò)，云核心網(wǎng)，承載網(wǎng)，固網(wǎng)，多媒體，云計算，云基礎(chǔ)設(shè)施，視頻，能源政企基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)(交換機等)，統(tǒng)一通信與協(xié)同(基礎(chǔ)語音等)，云計算與IT(基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)中心等)消費者手機，智能終端(智能手表，機頂盒等)，耳機，音箱，手機充電其他中興微電子(芯片)愛立信無線接入網(wǎng)，基帶，微波傳輸，IP路由器，天線系統(tǒng)數(shù)字業(yè)務(wù)BSS/OSS，云業(yè)務(wù)，核心網(wǎng)管理服務(wù)網(wǎng)絡(luò)管理，網(wǎng)絡(luò)設(shè)計，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化新興業(yè)務(wù)IoT，工業(yè)4.0，媒體業(yè)務(wù)諾基亞移動/固網(wǎng)無線接入網(wǎng)，天線，微波傳輸，光纖接入(FTTH)，DSL，WifiIP/光網(wǎng)絡(luò)IP路由器，光傳輸，海纜業(yè)務(wù)全球服務(wù)T軟件業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件(BSS/OSS)，核心網(wǎng)資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，國盛證券研究所P.20P.20進都是基于之前的厚重積累。新進參與者想要一夜之間崛起，基本不可能。中興通訊作圖表23：主設(shè)備商研發(fā)員工數(shù)量(單位：人數(shù))000研發(fā)員工數(shù)量研發(fā)員工比例資料來源：華為，愛立信，中興通訊公司公告，國盛證券研究所圖表24：中興通訊研發(fā)投入情況(億元)0中興研發(fā)費用(億元)中興研發(fā)費用占比202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所利超居全球第三。P.21P.21資料來源：Iplytics，通信世界網(wǎng)，國盛證券研究所影響，未來成本占比有進一步控制的空間。公司近年來提升整體運營效率，在控制成本圖表26：公司近五年營收及其同比增速(單位：億元)圖表27：公司近五年營業(yè)成本及其同比增速(單位：億元)02019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所0營業(yè)成本同比增長20182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所顯公司體現(xiàn)在消費者業(yè)務(wù)公司戰(zhàn)略調(diào)整聚焦成效。P.22P.22：公司三大業(yè)務(wù)占比情況公司三大主營業(yè)務(wù)毛利率水平變化情況政企業(yè)務(wù)消費者業(yè)務(wù)運營商網(wǎng)絡(luò)資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所面下功夫，正常比例。圖表30：中興通訊近五年銷售、管理、財務(wù)費用率情況8%6%4%2%20182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所P.23P.23圖表31：中興通訊2018-2022年研發(fā)費用(億元)及研發(fā)費用率(右軸)0研發(fā)費用研發(fā)費用率(右軸)20182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所立足中國市場，積極拓展新的領(lǐng)域，提升市場占有率。2022年公司海外市場實現(xiàn)營收圖表32：公司按地區(qū)劃分近五年營收情況(單位：億元)圖表33：公司按地區(qū)劃分近五年毛利率0資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所凈額為正。在投融資現(xiàn)金流上，公司近兩年再投資明顯增多，體現(xiàn)出公司的擴張態(tài)勢，有利于公司擴大現(xiàn)有優(yōu)勢。P.24P.24圖表34：公司近五年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出情況(億元)圖表35：公司近五年投資活動現(xiàn)金流入流出情況(億元)0經(jīng)營活動現(xiàn)金流入經(jīng)營活動現(xiàn)金流出2018資料來源：Wind，國盛證券研究所投資活動現(xiàn)金流入投資活動現(xiàn)金流出0資料來源：Wind，國盛證券研究所回圖表36：公司近五年流動資產(chǎn)和流動負(fù)債(單位：億元)圖表37：公司近五年流動資產(chǎn)及負(fù)債占比0流動資產(chǎn)流動負(fù)債2018資料來源：Wind，國盛證券研究所流動資產(chǎn)占比流動負(fù)債占比資料來源：Wind，國盛證券研究所P.25P.25身G圖表38：公司三步走戰(zhàn)略規(guī)劃清晰資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所增長5.7%。消費者業(yè)務(wù)方面，逐步整合手機、移動互聯(lián)產(chǎn)品、家庭信息終端及生態(tài)能長9.9%。政企業(yè)務(wù)方面，公司在業(yè)務(wù)上精準(zhǔn)定位，資源上精準(zhǔn)投放，把握數(shù)字中國建增速占三大業(yè)務(wù)之首。未來憑借數(shù)字經(jīng)濟的東風(fēng)，基于東數(shù)西算工程落地、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化P.26P.26圖表39：公司近年各業(yè)務(wù)板塊營收及其同比增速(單位：億元) 運營商業(yè)務(wù)同比消費者政企消費者業(yè)務(wù)同比政企業(yè)務(wù)同比000%%0%201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表40：公司近五年營收主要地區(qū)構(gòu)成(單位：億元)0中國非洲亞洲(除中國)歐美及大洋洲資料來源：Wind，國盛證券研究所健增長的經(jīng)營理念，加速服務(wù)器及存儲、5G行業(yè)應(yīng)用等第二曲線業(yè)務(wù)的拓展創(chuàng)新。AI業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，有望在5GP.27P.27AIAIAI力持續(xù)投入，通I公司進一步發(fā)布數(shù)字星云2.0，提供更強大的接入集成、計算存儲、數(shù)據(jù)治理和共享交IAI圖表41：中興數(shù)字星云圖表42：Adlik架構(gòu)資料來源：數(shù)央網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：愛云資訊，國盛證券研究所GtP.28P.28圖表43：百度文心一言圖表44：中興通訊powerpilot節(jié)能方案資料來源：IDC，國盛證券研究所資料來源：通信產(chǎn)業(yè)報，國盛證券研究所G。最新服務(wù)器新品發(fā)布，公司算力相關(guān)產(chǎn)品布局全面。2023年1月，中興通訊服務(wù)器新GR00G5高性能服務(wù)器。公司具備全面的服務(wù)器產(chǎn)品布局，在當(dāng)前P.29P.29圖表45：公司具有多種服務(wù)器產(chǎn)品圖表46：中興R6500G5GPU服務(wù)器同等配置下性能持平或更優(yōu)。同時，它也是業(yè)內(nèi)第一款具備海量擴展能力的Scale-out架構(gòu)的盤陣，可以實現(xiàn)性能和容量的線性增長。P.30P.30圖表47：中興通訊分布式磁陣KS20000尖端存儲產(chǎn)品公司用創(chuàng)新的技術(shù)與產(chǎn)品解決方案，服務(wù)于全球電信運營商、政企客戶和消費者，據(jù)深P.31P.31圖表48：公司代表性服務(wù)器應(yīng)用案例業(yè)及解決方案客戶價值助力百度智能云綠色發(fā)展、賦能千行(1)需靈活配置計算、存儲等資源，提供可用、易用、好用(2)要求基礎(chǔ)設(shè)施提供高算力(3)需解決數(shù)字浪潮驅(qū)動新基建與綠色推進碳中和之間的主(1)助力百度實現(xiàn)云資源的最優(yōu))提供高可靠性及強勁算力，(3)智能高效、節(jié)能環(huán)保，助力百度智能云數(shù)據(jù)中心向綠色方向營商新基建疊加5G商用，加速中國移動信息化應(yīng)用創(chuàng)新大務(wù)器的需求水漲船(1)強勁的計算能力。(2)大容量存儲空間。(3)高IOPS硬盤讀寫。(1)超高性價比，滿足中國移動(2)為中國移動業(yè)務(wù)發(fā)展提供可金融中國郵政銀行建設(shè)金融云平臺，推進分支機構(gòu)建設(shè)和組織結(jié)構(gòu)治理，加速向新零售銀行(2)構(gòu)建自主可控、易擴展、松耦合、高性能、高可靠的新一代分布式云平臺，包括服務(wù)務(wù)突發(fā)需求(4)金融云平臺承載各業(yè)務(wù)系統(tǒng)應(yīng)用，通過分布式云平臺的高并發(fā)能力加速業(yè)務(wù)處理，并通過靈活調(diào)度資源，滿足突發(fā)R5300G4、四路G4、中高端磁盤陣列KU5200V2系列產(chǎn)品為核心儲硬件平臺解決方案，搭載基于。)高可靠、高性能、高擴展、易管理支撐數(shù)十億海量客戶高并(2)支撐業(yè)務(wù)系統(tǒng)的高效、穩(wěn)定育助力以“數(shù)字化校園”為核心的高?；ㄔO(shè)。(1)數(shù)據(jù)處理低時延。(2)降低成本，節(jié)省投資。(3)數(shù)據(jù)可靠性要求高。R5300機架服務(wù))軟硬件環(huán)境安全穩(wěn)定可靠，布局全面，運營商服務(wù)器招標(biāo)份額第一優(yōu)勢較為明顯，我們認(rèn)為市場低估了公司算力相P.32P.326.3技術(shù)創(chuàng)新：多維度布局產(chǎn)品，多點開花結(jié)果著算網(wǎng)一體化發(fā)展，為滿足云、邊、端多樣化場景需求，拓展基于異構(gòu)計算的領(lǐng)域定制技術(shù)和產(chǎn)品，支撐產(chǎn)品競爭力持續(xù)引領(lǐng)。數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域，持續(xù)投入自主研發(fā)分布式數(shù)據(jù)庫內(nèi)核、虛擬化、研發(fā)工具等核心方向上取得一系列成果，形成涵蓋嵌入式、服務(wù)器、桌面和終端等設(shè)備類型的操作系統(tǒng)全系列解決方案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信、汽車、電力、軌道交通等行業(yè)。無線領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新，打造高效綠色通訊網(wǎng)絡(luò)。依托芯片、算法和架構(gòu)為核心的強大底層重量與能耗；公司推出CommonCore全融合核心網(wǎng)解決方案，支持2G/3G/4G/5GNSAGSA成本。公司已與運營商深度合G已規(guī)模商用。公司與中國移動、南瑞繼保攜手發(fā)布業(yè)界首個基于綠色電網(wǎng)的端到端GTSNG行業(yè)的商用進程，面向運營商客戶和行業(yè)客戶打造高性能、智圖表49：CommonCore全融合核心網(wǎng)解決方案資料來源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，國盛證券研究所算力路由方案現(xiàn)網(wǎng)試點，聯(lián)合打造5G承載小顆粒方案，實現(xiàn)切片顆粒度從5Gbps到10Mbps小顆粒的跨越，滿足垂直行業(yè)的時延敏感業(yè)務(wù)和高價值政企專線的不同帶寬下率。P.33P.33圖表50：5G分組小顆粒專線技術(shù)原理N規(guī)智慧管理、安全可靠四個方面建設(shè)高可用數(shù)據(jù)中心。公司積極響應(yīng)東數(shù)西算政策，全面推出八大核心節(jié)點數(shù)據(jù)中心完整解決方案，助力東數(shù)西算建設(shè)。聚焦國內(nèi)市場同時增強力支持?；旱葹閭鳠峤橘|(zhì)的液冷系統(tǒng)有更高的導(dǎo)熱率和比熱容，因此在同工況下液冷有比風(fēng)冷P.34P.34機中興通訊2MW機房風(fēng)冷液冷散熱能力對比風(fēng)冷冷板式液冷浸沒式液冷006功率密度KW/RACK機柜數(shù)量RACKS占地面積m^2終端領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建全場景智慧生態(tài)2.0。公司持續(xù)打造以智能手機為核心的全場景智慧生態(tài)2.0，實現(xiàn)全場景智能生活方式。手機方面，公司推動移動影像和顯示體驗雙引擎創(chuàng)新，深耕專業(yè)影像與電競高地，向美學(xué)、生態(tài)、影像尖端水平全面進化。發(fā)展理念，向更開放的方向繼續(xù)前進。車載方面，公司以汽車國產(chǎn)化和智能化為契機，手，通過在智能汽車領(lǐng)域打造實時、安全、開放的操作系統(tǒng)解決方案，為構(gòu)建整個智能汽車及應(yīng)用場景提供重要支撐。未來公司會持續(xù)以底層技術(shù)為核心，與合作伙伴共同踐圖表53：中興GoldenOS車用操作系統(tǒng)生態(tài)資料來源：AutoSemo，國盛證券研究所P.35P.35音頻、圖片、日志、話單等海量文件存儲類應(yīng)用，功能齊全適用范圍廣泛。公司云電腦Moud圖表54：uSmartCloud產(chǎn)品特性組成功能基礎(chǔ)設(shè)施主要提供平臺運行的基礎(chǔ)環(huán)境，包括機房設(shè)施、服務(wù)器、存儲設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、安全設(shè)備等，為上層軟件部署提供資源支撐。虛擬化層包括計算虛擬化、存儲虛擬化、網(wǎng)絡(luò)虛擬化等模塊，實現(xiàn)計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)等資源的虛擬化。云資源管理提供資源管理、統(tǒng)計、監(jiān)控調(diào)度等端到端的綜合管理能力，形成統(tǒng)一資源管理、統(tǒng)一生產(chǎn)調(diào)度，使資源高效協(xié)同。云應(yīng)用管理提供應(yīng)用的生命周期管理，實現(xiàn)自動化部署、彈性伸縮、運維自動化等，達到加速應(yīng)用上線、敏捷運維、降低運維成本的目的。安全運維管理主要提供整個平臺安全方案及運維管理方案。資料來源：中興通訊官網(wǎng)，國盛證券研究所uSmartCloud案架構(gòu)資料來源：中興通訊官網(wǎng)，國盛證券研究所構(gòu)化數(shù)據(jù)存儲產(chǎn)品適用于視頻、音頻、圖片、日志、話單等海量文件存儲類應(yīng)用，具有供多種數(shù)據(jù)冗余備份方案，支持容量和性能的在線橫向擴展，具備完善的配置、管理、監(jiān)控、告警、統(tǒng)計等功能，主要應(yīng)用于統(tǒng)一存儲資源池、視頻物聯(lián)、媒資云存儲、醫(yī)療P.36P.36景。圖表56：自研CSS2000云存儲產(chǎn)品架構(gòu)資料來源：中興通訊官網(wǎng)，國盛證券研究所S了計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)資源的虛擬化、集中化、共享化，將PC的處理能力(包括計算和存儲資源)集中到數(shù)據(jù)中心，將個人辦公電腦變成云終端或移動終端，統(tǒng)一由后端云電源資源的“按需分配”管理。：中興通訊云電腦方案資料來源：中興通訊官網(wǎng)，國盛證券研究所有出色布局。在運營商業(yè)務(wù)板塊，公司覆蓋了無線接入網(wǎng)、核心網(wǎng)、承載網(wǎng)(有線)和產(chǎn)品及解決方案全面升級，精準(zhǔn)滿足宏覆蓋、室內(nèi)、熱點接到、高鐵隧道等5G全場景P.37P.37G戰(zhàn)業(yè)務(wù)板塊具體業(yè)務(wù)取得的成績運營商無線接無線接入基于業(yè)界領(lǐng)先的7nm自研芯片NSA&SA雙模架構(gòu)，系列商用產(chǎn)品及解決方案全面升級，精準(zhǔn)滿足宏覆蓋、室內(nèi)、熱點街道、高鐵隧道等5G全場景全頻段部署需求。結(jié)合MassiveMIMO算法優(yōu)化、頻譜動態(tài)共享、載波聚合等持續(xù)打造極致性能。核心網(wǎng)基于SBA的CommonCore構(gòu)筑5G最強大腦，支持2-5G融合接入、按需彈性伸縮、端到端切片智能部署，與三大運營商、Orange、MTN等展開深度合作，在全球部署超過550oC傳輸承載網(wǎng)傳輸承載網(wǎng)在多國部署40多個5G承載網(wǎng)絡(luò)商用網(wǎng)及現(xiàn)網(wǎng)試點，具備5G承載、光網(wǎng)絡(luò)、光接入和路由器全系列核心芯片。政企業(yè)務(wù)在能源、交通、政務(wù)、金融等四大重點市場深耕細(xì)作，自研服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等核心產(chǎn)品廣泛應(yīng)用。5G+切片+MEC，結(jié)合云視頻、行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、AI、融合定位、立體安全五大能力中臺，賦能行業(yè)創(chuàng)新。消費者業(yè)務(wù)一發(fā)布5G手機Axon50Ultra5G；移動互聯(lián)產(chǎn)品，2022年公司MBB&FWA全球市場份額第一。資料來源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，通信世界，公司官網(wǎng)，國盛證券研究所BBUQcellUBR解決運營商各種場景下的痛點P.38P.38圖表60：4G基站和5G基站的區(qū)別圖表61：中興通訊無線接入側(cè)全場景產(chǎn)品資料來源：中國網(wǎng)資訊，國盛證券研究所圖表62：公司5GAAU實物圖表63：公司同時支持4G和5G的BBU實物資料來源：RF技術(shù)社區(qū)，國盛證券研究所資料來源：RF技術(shù)社區(qū)，國盛證券研究所圖表64：中興通訊10G-EPONModem圖表65：中興微電子ZX279131網(wǎng)關(guān)芯片資料來源：acwifi，國盛證券研究所資料來源：acwifi，國盛證券研究所P.39P.39等領(lǐng)域核心芯片及解決方案，能為客戶提供從設(shè)計到量產(chǎn)的一站式設(shè)計服務(wù)。研發(fā)機構(gòu)圖表66：中興微電子研發(fā)實力項目能力IP設(shè)計自研核心通訊IP，可以實現(xiàn)技術(shù)共享和產(chǎn)品快速迭代；同時也具備多種處理器、接口、多媒體及數(shù)模混合等各類IP的集成、開發(fā)和應(yīng)用能力，建立起先進適用IP平臺。SoC架構(gòu)設(shè)計SOC快速設(shè)計平臺：芯片架構(gòu)實現(xiàn)、設(shè)計自動化、接口標(biāo)準(zhǔn)化，設(shè)計周期達到業(yè)界先進水平；在低功耗技術(shù)、先進工藝和封裝測試技術(shù)上具有平臺優(yōu)勢。低功耗設(shè)計具備運用各種低功耗設(shè)計技術(shù)(ClockGating/PowerGating/DVFS/AVS等)的能力，降低功耗。物理設(shè)計掌握7nm工藝物理設(shè)計能力，并同步導(dǎo)入5nm工藝。封裝設(shè)計及測試覆蓋業(yè)界主流先進封裝設(shè)計，可實現(xiàn)封裝方案仿真、高速測試、復(fù)雜場景的可靠性設(shè)計、標(biāo)準(zhǔn)測試和失效分析。圖表67：中興CloudNativeSDM解決方案P.40P.40圖表68：5G切片賦能行業(yè)創(chuàng)新資料來源：《網(wǎng)絡(luò)切片分級白皮書》，國盛證券研究所絡(luò)體驗和新的商業(yè)模式，為運營商業(yè)務(wù)拓展帶來無限可能性的同時，也對承載網(wǎng)絡(luò)在帶寬、時延、同步、運維等多方面提出新挑戰(zhàn)。中興通訊5GFlexhaul解決方案采用極簡圖表69：公司傳輸承載網(wǎng)解決方案Hz供應(yīng)商包括：華為技術(shù)有限公司、愛立信(中國)通信有限公司、中興通訊股份有限公P.41請P.41圖表70：中國聯(lián)通2022年智能城域設(shè)備各公司中標(biāo)金額(單位：億元)公司排名中標(biāo)金額(億元)中標(biāo)設(shè)備數(shù)(臺)華為1132.97231.76烽火通信3330.67新華三427.21合計122.6184929資料來源：IT之家，通信世界網(wǎng)，國盛證券研究所G公司作為國內(nèi)兩家主設(shè)備龍頭之一，市場地位穩(wěn)固，公司在未來市場份額將繼續(xù)保持甚P.42P.42往往呈現(xiàn)不斷提升的態(tài)勢。公司歷年運營商業(yè)務(wù)毛利率情況 2016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所公司歷年整體毛利率情況 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所P.43P.43級大浪潮，未來有望持續(xù)加速增長。計公司未來主營業(yè)務(wù)毛利率水平能夠保持現(xiàn)有水平，其中運營商網(wǎng)絡(luò)毛利率分別為42%/43%/44%，消費者業(yè)務(wù)毛利率分別為20%/22%/23%，政企業(yè)務(wù)毛利率分別是圖表73：公司未來三年營收預(yù)測(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E收入114521.64122954.42130378.38139445.12150110.70運營商業(yè)務(wù)82441.8284915.0787462.5282441.8284915.07消費者業(yè)務(wù)31114.7134848.4839030.2931114.7134848.48政企業(yè)務(wù)16821.8619681.5723617.8816821.8619681.57毛利率35.2%37.2%34.7%35.4%35.8%運營商業(yè)務(wù)42.45%46.22%42.00%43.00%44.00%消費者業(yè)務(wù)18.20%17.76%20.00%22.00%23.00%政企業(yè)務(wù)27.05%25.35%26.00%26.00%26.50%銷售費用8733.159173.339648.0010318.9410958.08管理費用5444.615332.735997.416414.486905.09研發(fā)費用18804.0121602.3020599.7821474.5522516.61財務(wù)費用962.91163.21-965.99-1267.43-1531.46歸母凈利潤6812.948080.3010044.9911950.1013763.48資料來源：Wind，國盛證券研究所持費用率和管理費用率則有望企穩(wěn)。圖表74：可比公司估值(取2023年5月31日收盤價)碼(億元)歸母凈利潤(億元)2023E