2022年動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告

2022年動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告2022年3月目錄一、動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)頻獲政策支持.........................................................................3二、我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)............41、我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期.................................................................................42、行業(yè)發(fā)展更注重質(zhì)量，行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn).................................................6三、內(nèi)容品牌撬動(dòng)衍生產(chǎn)業(yè)空間，平臺(tái)建設(shè)是關(guān)鍵..............................71、動(dòng)漫玩具和動(dòng)漫服飾...................................................................................................72、內(nèi)容品牌是核心驅(qū)動(dòng)...................................................................................................93、平臺(tái)建設(shè)是關(guān)鍵.........................................................................................................10四、相關(guān)上市公司簡(jiǎn)況...............................................................................11一、動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)頻獲政策支持作為“十二五”時(shí)期我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的重頭戲之一，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)近期頻獲國(guó)家政策支持，尤其是在品牌建設(shè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和新媒體等方面。7月11日文化部在上海主辦第九屆中國(guó)國(guó)際動(dòng)漫游戲博覽會(huì)行業(yè)政策發(fā)布會(huì),會(huì)上文化部產(chǎn)業(yè)司發(fā)布2020年全國(guó)動(dòng)漫品牌建設(shè)和保護(hù)計(jì)劃名單及手機(jī)動(dòng)漫標(biāo)準(zhǔn)。手機(jī)動(dòng)漫標(biāo)準(zhǔn)對(duì)手機(jī)動(dòng)漫進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)劃，手機(jī)動(dòng)漫獲得運(yùn)營(yíng)商支持，動(dòng)漫和游戲的融合加深。同時(shí)，政策對(duì)動(dòng)漫影視的推動(dòng)也更進(jìn)一步，近日廣電總局電影局主辦國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影座談會(huì)，稱將在基金扶持、宣傳推介、檔期協(xié)調(diào)、咨詢服務(wù)、獎(jiǎng)項(xiàng)參評(píng)、人才培養(yǎng)等各環(huán)節(jié)對(duì)動(dòng)漫影視進(jìn)行支持。我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍會(huì)有動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)相關(guān)支持政策出臺(tái)，如國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫片內(nèi)容審查等行政審批方面會(huì)進(jìn)一步簡(jiǎn)化，我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的“走出去”也會(huì)成為國(guó)家監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)，稅費(fèi)和投融資方面的相關(guān)配套支持措施會(huì)持續(xù)實(shí)施。二、我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)在我國(guó)仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，相對(duì)于美國(guó)、日本等動(dòng)漫發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)產(chǎn)業(yè)狀況仍然稍顯粗放，但作為我國(guó)“十二五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)的重頭戲之一，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)近幾年必然將在質(zhì)和量上均產(chǎn)生跨越式發(fā)展。1、我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)在我國(guó)已經(jīng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的活力，近年年均增速維持在30%左右。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示2020年我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)759.94億元，較2021年同比增長(zhǎng)20%以上。消費(fèi)升級(jí)大背景下家庭對(duì)青少年及嬰童支出比例仍在持續(xù)增加，動(dòng)漫相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)年齡段在不斷擴(kuò)大，“嬰童潮”也再度出現(xiàn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，一個(gè)國(guó)家或區(qū)域人均GDP達(dá)到五千美元時(shí)，嬰童經(jīng)濟(jì)就會(huì)高速增長(zhǎng)，2020年我國(guó)人均GDP已經(jīng)超過(guò)6000美元。我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一定的區(qū)域性，當(dāng)前我國(guó)動(dòng)漫業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)。有數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國(guó)0至12歲的嬰童已超過(guò)2億人，中國(guó)每年仍然有超過(guò)2500萬(wàn)名的新生嬰童出生，新的“嬰兒潮”下，“嬰童經(jīng)濟(jì)”年增長(zhǎng)率在未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)維持在30%以上。隨著家庭對(duì)青少年及嬰童支出比例的持續(xù)增加，玩具、游戲、服飾等動(dòng)漫相關(guān)衍生行業(yè)即將進(jìn)入黃金發(fā)展期。2、行業(yè)發(fā)展更注重質(zhì)量，行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)剛起步，無(wú)論是動(dòng)漫創(chuàng)意還是技術(shù)水平都同發(fā)達(dá)國(guó)家仍然存在較大差距，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)公司達(dá)16000家，市場(chǎng)分散，公司質(zhì)地良莠不齊，而美國(guó)、日本等動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)公司僅有數(shù)百家。我國(guó)動(dòng)漫行業(yè)面臨著巨大的整合機(jī)會(huì)，在行業(yè)發(fā)展下，優(yōu)質(zhì)公司市場(chǎng)份額會(huì)持續(xù)提升。我國(guó)動(dòng)漫業(yè)經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已在不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷完善，行業(yè)中公司的質(zhì)地也不斷上升。我國(guó)動(dòng)漫品牌發(fā)展迅速，從去年開始，國(guó)家政策也不斷側(cè)重于對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，雖然動(dòng)漫從內(nèi)容到產(chǎn)業(yè)鏈的整合仍然在繼續(xù)，但整體質(zhì)量已有提升，最重要的是，品牌已經(jīng)越來(lái)越受到市場(chǎng)參與者的關(guān)注。我們認(rèn)為隨著我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)狀況的不斷改善，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值將越來(lái)越明顯。三、內(nèi)容品牌撬動(dòng)衍生產(chǎn)業(yè)空間，平臺(tái)建設(shè)是關(guān)鍵我國(guó)動(dòng)漫品牌的發(fā)展撬動(dòng)了動(dòng)漫業(yè)周邊產(chǎn)品的巨大價(jià)值空間。在動(dòng)漫行業(yè)衍生細(xì)分領(lǐng)域中，我們最看好動(dòng)漫玩具和動(dòng)漫服飾，和近期顯現(xiàn)出巨大活力的手機(jī)動(dòng)漫等新媒體產(chǎn)業(yè)。動(dòng)漫品牌內(nèi)容的巨大拉動(dòng)作用已經(jīng)顯現(xiàn)，《巴啦啦小魔仙》大電影獲得5000萬(wàn)票房收入的同時(shí)，帶來(lái)了5000萬(wàn)元的衍生產(chǎn)品收入，而未來(lái)內(nèi)容品牌將會(huì)產(chǎn)生更大的效應(yīng)。1、動(dòng)漫玩具和動(dòng)漫服飾動(dòng)漫玩具和動(dòng)漫服飾是我國(guó)動(dòng)漫衍生最大細(xì)分市場(chǎng)，高增長(zhǎng)將繼續(xù)，動(dòng)漫游戲活力顯現(xiàn)。動(dòng)漫玩具和動(dòng)漫服飾在國(guó)外早有成熟的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式，美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家動(dòng)漫玩具占玩具市場(chǎng)比重約為25%，國(guó)外動(dòng)漫服飾產(chǎn)業(yè)空間也較大。我們認(rèn)為動(dòng)漫玩具和動(dòng)漫服飾在我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模也將會(huì)不斷擴(kuò)大，新媒體動(dòng)漫在移動(dòng)互聯(lián)爆發(fā)大背景下將成為我國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)中最具活力的領(lǐng)域，如動(dòng)漫游戲。動(dòng)漫玩具已經(jīng)是我國(guó)動(dòng)漫衍生品市場(chǎng)最大的細(xì)分領(lǐng)域，我國(guó)玩具企業(yè)通過(guò)自主設(shè)計(jì)動(dòng)漫形象或獲得品牌形象授權(quán)的方式生產(chǎn)玩具。相較動(dòng)漫玩具，動(dòng)漫服飾目前在我國(guó)仍未普及，市場(chǎng)規(guī)模也仍然較小，但即便如此動(dòng)漫服飾市場(chǎng)規(guī)模年增速也在30%左右，2021年我國(guó)動(dòng)漫服飾市場(chǎng)規(guī)模僅有16億元人民幣，目前市場(chǎng)規(guī)模接近30億元，我們看好未來(lái)該細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展空間。我們同時(shí)看好新媒體領(lǐng)域動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們認(rèn)為會(huì)更多體現(xiàn)在手機(jī)動(dòng)漫游戲。移動(dòng)互聯(lián)高速發(fā)展和智能終端的普及下，新媒體動(dòng)漫已經(jīng)成為了動(dòng)漫業(yè)中最具活力的領(lǐng)域之一，同時(shí)這也是政策支持的方向，《“十二五”時(shí)期國(guó)家動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)提出要重點(diǎn)培育新媒體動(dòng)漫，積極推動(dòng)傳統(tǒng)動(dòng)漫產(chǎn)品更多的面向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新媒體渠道和智能終端。2、內(nèi)容品牌是核心驅(qū)動(dòng)雖然動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值更多體現(xiàn)在玩具和服飾等相關(guān)衍生領(lǐng)域，但價(jià)值的核心仍然是品牌和內(nèi)容，品牌和內(nèi)容是動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。我們國(guó)家已經(jīng)產(chǎn)生了一批高質(zhì)量的精品動(dòng)漫內(nèi)容，如喜羊羊系列、巴啦啦小魔仙系列、火力少年王、近期熱映的電影開心超人和近期深受市場(chǎng)喜愛的動(dòng)畫熊出沒(méi)等，這些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容已經(jīng)產(chǎn)生巨大市場(chǎng)價(jià)值。如喜羊羊帶來(lái)的內(nèi)容價(jià)值及周邊產(chǎn)品市場(chǎng)，火力少年王催生的悠悠球熱潮，巴啦啦小魔仙引領(lǐng)的“中國(guó)芭比娃娃”市場(chǎng)等。我國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的日益加強(qiáng)也進(jìn)一步引導(dǎo)了市場(chǎng)，當(dāng)前無(wú)論是政策導(dǎo)向還是市場(chǎng)參與者，都已經(jīng)把內(nèi)容品牌作為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。3、平臺(tái)建設(shè)是關(guān)鍵動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)公司的平臺(tái)建設(shè)非常重要，這也是其衍生價(jià)值能否充分體現(xiàn)的關(guān)鍵。以是國(guó)內(nèi)最具價(jià)值的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)平臺(tái)奧飛動(dòng)漫為例，公司2021年投資收購(gòu)執(zhí)誠(chéng)服飾，2020年投資收購(gòu)明星創(chuàng)意動(dòng)畫、樂(lè)客友聯(lián)、精合動(dòng)漫、萬(wàn)象娛通等公司，進(jìn)一步在內(nèi)容上獲得提升并將業(yè)務(wù)拓展至童裝童鞋、舞臺(tái)劇、移動(dòng)互聯(lián)等領(lǐng)域，公司還與美國(guó)孩之寶簽訂投資意向書，共同運(yùn)作國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)布局明顯加快。奧飛動(dòng)漫以原創(chuàng)動(dòng)漫內(nèi)容為核心驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)玩具、嬰童服飾等相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，這為市場(chǎng)提供了一個(gè)成功的范本，在公司日趨完善的平臺(tái)建設(shè)下，市場(chǎng)價(jià)值日益顯現(xiàn)。四、相關(guān)上市公司簡(jiǎn)況2022年乳制品行業(yè)分析報(bào)告目錄1行業(yè)壁壘高，護(hù)城河寬廣.......................................................................141.1行業(yè)壁壘高，新進(jìn)入者難以進(jìn)入，中小企業(yè)將被淘汰...............................141.2行業(yè)護(hù)城河寬廣，未受到國(guó)外競(jìng)品沖擊...........................................................152行業(yè)供需不平衡，未來(lái)幾年供給不足.................................................152.1供給不足，我國(guó)乳制品行業(yè)國(guó)內(nèi)供給仍然存在缺口....................................162.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴(yán)重，奶牛存欄量難有增長(zhǎng).................................................................162.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長(zhǎng)................................................182.2需求旺盛，我國(guó)乳制品行業(yè)存在一倍以上市場(chǎng)空間....................................192.2.1我國(guó)人均用奶量仍遠(yuǎn)低于亞洲其他國(guó)家及全球平均水平.....................................202.2.2行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，民眾對(duì)于乳制品信心有望逐步提高................................................212.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來(lái)五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場(chǎng).......................223產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來(lái)凈利率提升............................243.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶來(lái)毛利率提升........................................................................243.2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來(lái)期間費(fèi)用率下滑...............................................................274重點(diǎn)企業(yè).....................................................................................................294.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯........................................294.1.1布局全國(guó)優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問(wèn)題.....................................294.1.2液體乳有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)..........294.2光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點(diǎn)放量，跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待...............................304.2.1高毛利產(chǎn)品莫斯利安2021年進(jìn)入拐點(diǎn)放量期...........................................................304.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著............................................................304.2.3跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待..........................................................................................................311行業(yè)壁壘高，護(hù)城河寬廣1.1行業(yè)壁壘高，新進(jìn)入者難以進(jìn)入，中小企業(yè)將被淘汰2017年7月16日，工業(yè)和信息化部與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策(2017年修訂)》。這是自2016年三聚氰胺事件發(fā)生后，我國(guó)首次就乳業(yè)的發(fā)展規(guī)范等問(wèn)題做出重大調(diào)整，修訂后的《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》大幅提高了乳業(yè)準(zhǔn)入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項(xiàng)目可控奶源占比從30%提高至40%，大幅提高了奶業(yè)企業(yè)擴(kuò)張成本。同時(shí)，還原奶徹底被禁。2018年12月1日，工信部、發(fā)改委、質(zhì)檢總局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在乳品行業(yè)開展項(xiàng)目（企業(yè)）審核清理工作的通知》，組織開展乳品行業(yè)項(xiàng)目（企業(yè)）審核清理工作。將對(duì)達(dá)不到規(guī)定要求的企業(yè)，依法撤銷生產(chǎn)許可證?！?018版的《企業(yè)出產(chǎn)乳制品許可前提審查細(xì)則》與之前相比嚴(yán)格很多，不僅增添了很多常規(guī)審查項(xiàng)目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產(chǎn)企業(yè)須配備相應(yīng)檢測(cè)設(shè)備，對(duì)食物添加劑、三聚氰胺等64項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行自檢。企業(yè)必需具備三聚氰胺檢驗(yàn)項(xiàng)目相關(guān)的檢驗(yàn)設(shè)備及能力，不得進(jìn)行委托檢驗(yàn)。2020年初，在中國(guó)質(zhì)檢工作會(huì)議上，中國(guó)國(guó)家質(zhì)檢總局介紹，2019年中國(guó)質(zhì)檢系統(tǒng)全年吊銷注銷食品和工業(yè)產(chǎn)品企業(yè)生產(chǎn)許可證1.5萬(wàn)張，依法吊銷注銷乳制品企業(yè)生產(chǎn)許可證426家、淘汰了40.4%的企業(yè)。上述政策將導(dǎo)致很多中小企業(yè)被淘汰，有利于行業(yè)龍頭擴(kuò)張。1.2行業(yè)護(hù)城河寬廣，未受到國(guó)外競(jìng)品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業(yè)遭遇到國(guó)外競(jìng)品的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)，乳制品行業(yè)并未受到國(guó)際巨頭沖擊。雖然近年來(lái)，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進(jìn)入我國(guó)乳制品行業(yè)，但由于受到奶源的限制，境外公司的產(chǎn)品主要以奶粉為主，液態(tài)奶的生產(chǎn)和銷售主要通過(guò)與國(guó)內(nèi)企業(yè)設(shè)立合資公司的方式進(jìn)行。到目前為止，我國(guó)液態(tài)奶終端市場(chǎng)仍是以國(guó)內(nèi)龍頭伊利、蒙牛、光明的產(chǎn)品為主導(dǎo)，國(guó)外產(chǎn)品占比極低。2行業(yè)供需不平衡，未來(lái)幾年供給不足由于成本增長(zhǎng)速度過(guò)快，散戶養(yǎng)殖不斷退出，規(guī)?；B(yǎng)殖短期又難以快速推進(jìn)，奶牛存欄量和單產(chǎn)短期內(nèi)都難以得到快速提高，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)供給將維持偏緊局面；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)乳制品需求正處于快速增長(zhǎng)階段，乳制品市場(chǎng)仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國(guó)乳制品企業(yè)有充分的施展空間。2.1供給不足，我國(guó)乳制品行業(yè)國(guó)內(nèi)供給仍然存在缺口2.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴(yán)重，奶牛存欄量難有增長(zhǎng)從原奶價(jià)格和乳制品價(jià)格近年來(lái)的增速對(duì)比來(lái)看，原奶價(jià)格的快速提升引致了乳制品價(jià)格的快速增長(zhǎng)，乳制品漲價(jià)屬于典型的成本驅(qū)動(dòng)型，兩者存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。無(wú)論是規(guī)模養(yǎng)殖還是農(nóng)戶散養(yǎng)，物質(zhì)及服務(wù)費(fèi)用（預(yù)計(jì)飼料費(fèi)用占比為90%以上）占比都在75%以上，因此估計(jì)飼料成本占原奶生產(chǎn)總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價(jià)格波動(dòng)將在很大程度上影響著奶牛養(yǎng)殖成本及原奶價(jià)格。由于上游農(nóng)產(chǎn)品和飼料價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價(jià)格將始終存在較強(qiáng)的提升壓力。成本端剛性增長(zhǎng)，但收購(gòu)端價(jià)格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價(jià)局調(diào)查數(shù)據(jù)為例，2020年全市奶牛頭均產(chǎn)奶量提升1.72%、頭均主產(chǎn)品產(chǎn)值提升4.28%，但頭均飼養(yǎng)總成本受飼料、服務(wù)費(fèi)用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長(zhǎng)15.99%。成本端的快速增長(zhǎng)使得全市農(nóng)戶養(yǎng)殖頭均凈利潤(rùn)大幅下滑58.44%，收購(gòu)端的價(jià)格上漲難以有效抵御成本上升，農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性受挫嚴(yán)重。此外，進(jìn)口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現(xiàn)。2020年，乳業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)原料——全脂粉的國(guó)際價(jià)格持續(xù)走低，全年進(jìn)口全脂奶粉到岸均價(jià)僅為23000元/噸，而國(guó)內(nèi)乳企就地收取奶農(nóng)牛奶加工成全脂奶粉的成本高達(dá)34000元/噸。巨大的差價(jià)使得乳品企業(yè)大規(guī)?？s減國(guó)內(nèi)奶源采購(gòu)規(guī)模，轉(zhuǎn)向使用進(jìn)口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養(yǎng)農(nóng)戶退出情況嚴(yán)重。2.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長(zhǎng)我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平僅為美國(guó)一半左右，提高絕非一日之功。2018年，我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平約為5.5噸，相比發(fā)達(dá)國(guó)家8-10噸的單產(chǎn)水平，差距仍然較大。我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平較低直接原因是由于國(guó)內(nèi)散養(yǎng)占比高，導(dǎo)致良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術(shù)水平和管理水平低下、養(yǎng)殖觀念落后。但規(guī)?；B(yǎng)殖的推進(jìn)并不如想象中順利，散養(yǎng)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將占據(jù)主導(dǎo)地位。20世紀(jì)末21世紀(jì)初，我國(guó)乳品加工業(yè)快速發(fā)展，傳統(tǒng)的散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖模式越來(lái)越不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，比例逐漸下降，而養(yǎng)殖小區(qū)、奶牛合作社和自有牧場(chǎng)為形式的規(guī)模牧場(chǎng)比例在逐漸提高。規(guī)?；B(yǎng)殖的推進(jìn)對(duì)行業(yè)發(fā)展百利無(wú)一害，但一方面受制于國(guó)內(nèi)草地退化嚴(yán)重、優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)缺失，另一方面受制于養(yǎng)殖成本快速增長(zhǎng)，規(guī)?；B(yǎng)殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國(guó)內(nèi)規(guī)模化養(yǎng)殖推進(jìn)的過(guò)程并非一帆風(fēng)順，更不會(huì)一蹴而就。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖的傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式仍將占主導(dǎo)地位。一方面是散戶退出情況嚴(yán)重、奶牛存欄量短期內(nèi)難以提高，另一方面是規(guī)模化養(yǎng)殖推進(jìn)過(guò)程奶牛單產(chǎn)水平短期內(nèi)難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內(nèi)我國(guó)原奶供給市場(chǎng)將維持一定偏緊的狀態(tài)，尤其是由于優(yōu)質(zhì)奶源匱乏，中高端乳制品市場(chǎng)供給更加吃緊。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)進(jìn)口全脂和脫脂奶粉數(shù)量分別為36.5萬(wàn)噸和19.5萬(wàn)噸，合計(jì)56萬(wàn)噸；進(jìn)口液態(tài)奶7.8萬(wàn)噸。以奶粉折合原奶的比例（1：8）進(jìn)行還原，則我國(guó)2020年進(jìn)口原奶量超過(guò)450萬(wàn)噸，占全國(guó)奶制品產(chǎn)品及消費(fèi)量的10%以上。這充分說(shuō)明，國(guó)內(nèi)需求仍需部分進(jìn)口進(jìn)行滿足。2.2需求旺盛，我國(guó)乳制品行業(yè)存在一倍以上市場(chǎng)空間人均用奶量是除了行業(yè)收入之外乳制品行業(yè)中最具有代表性的衡量性指標(biāo)。影響人均用奶量指標(biāo)的因素主要包括人均收入、飲食習(xí)慣、國(guó)家政策等。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)市場(chǎng)仍具備數(shù)倍于現(xiàn)在的市場(chǎng)空間，原因主要有如下幾點(diǎn)：2.2.1我國(guó)人均用奶量仍遠(yuǎn)低于亞洲其他國(guó)家及全球平均水平我國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展較晚，雖然經(jīng)歷了多年快速擴(kuò)張的發(fā)展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)人均用奶量為14.47公斤，2018年為16.00公斤。但這一數(shù)據(jù)與世界平均水平、乃至與我國(guó)飲食習(xí)慣相似的亞洲周邊國(guó)家如日韓等國(guó)相比都存在較大差距。如果僅是達(dá)到日韓平均水平，那我國(guó)乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。2017年，世界人均用奶量為105公斤，這一數(shù)字是我國(guó)的7倍左右。即便是與我國(guó)飲食習(xí)慣相似的日本、韓國(guó)等地，其乳制品的年人均消費(fèi)量也明顯高于我國(guó)。2017年，日本人均用奶量為63公斤，韓國(guó)44公斤，印度84公斤，都是我國(guó)水平的數(shù)倍以上。即便是達(dá)到消費(fèi)水平相對(duì)較低的韓國(guó)之水準(zhǔn)，我國(guó)乳制品的市場(chǎng)空間也將擴(kuò)容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國(guó)仍有巨大的發(fā)展空間，行業(yè)的天花板還遠(yuǎn)未觸及。在2016年以前，我國(guó)人均用奶量增長(zhǎng)較快，2015年增速達(dá)到22.01%。2016年，人均用奶量陡然下降，這是因?yàn)槿矍璋愤@一突發(fā)事件帶來(lái)的行業(yè)變動(dòng)，這一突發(fā)因素正是行業(yè)增速過(guò)快帶來(lái)的質(zhì)量安全問(wèn)題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2017年開始恢復(fù)，2018年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚氰胺影響的2016年及2017年，我國(guó)人均用奶量增速均在10%以上。2.2.2行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，民眾對(duì)于乳制品信心有望逐步提高未來(lái)，乳制品安全問(wèn)題有望隨著乳制品行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及生產(chǎn)許可標(biāo)準(zhǔn)的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對(duì)于食品安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)及職責(zé)的進(jìn)一步整合和調(diào)整也將有利于乳制品安全問(wèn)題的逐步解決。綜上，我們認(rèn)為，未來(lái)民眾對(duì)于國(guó)內(nèi)乳制品的信心有望得到逐步提高。2.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來(lái)五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場(chǎng)我們認(rèn)為，中國(guó)下一個(gè)乳制品“黃金時(shí)代”的創(chuàng)造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農(nóng)村市場(chǎng)。但村市場(chǎng)需求的激發(fā)將主要依靠新執(zhí)政周期（未來(lái)五到十年）中將貫穿始終的新型城鎮(zhèn)化政策。我們所理解的新型城鎮(zhèn)化，將不再是新一輪的固定資產(chǎn)投資熱潮、“造城運(yùn)動(dòng)”或簡(jiǎn)單的農(nóng)民進(jìn)城，而將是以人為本、創(chuàng)造新財(cái)富，是未來(lái)“擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力所在”（國(guó)家發(fā)改委主任張平語(yǔ)）。我們認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化政策的實(shí)施將促使未來(lái)國(guó)民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農(nóng)村傾斜。這一收入分配結(jié)構(gòu)的變化將在未來(lái)五到十年里拉動(dòng)乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)再一次快速發(fā)展、重新創(chuàng)造新“黃金時(shí)代”最重要的推動(dòng)力量。2017年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均乳及乳制品消費(fèi)量（折合為原料奶）為22.15千克，而農(nóng)村居民消費(fèi)量?jī)H為10.2千克，尚不足城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的一半?？紤]到城鎮(zhèn)化水平，則可以估算出城鎮(zhèn)和農(nóng)村的乳制品消費(fèi)總量之比約為2:1，即城鎮(zhèn)約占全國(guó)消費(fèi)總量的2/3，農(nóng)村約占1/3?？梢?，目前國(guó)內(nèi)乳制品的主要消費(fèi)市場(chǎng)仍然在城鎮(zhèn)。目前農(nóng)村已基本具備乳制品消費(fèi)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)空間，未來(lái)有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長(zhǎng)極。從農(nóng)村居民家庭人均年純收入指標(biāo)來(lái)看，2020年這一指標(biāo)為7917元，已超過(guò)乳制品行業(yè)大規(guī)模爆發(fā)前2002年城鎮(zhèn)居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)：2017年我國(guó)農(nóng)村居民人均乳及乳制品消費(fèi)量（10.2千克）基本上與2002年全國(guó)人均奶類消費(fèi)量（10.07千克）相近。兩個(gè)指標(biāo)同時(shí)指向國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)超高速爆發(fā)前夕時(shí)點(diǎn)，至少在一定程度上說(shuō)明，如今我國(guó)農(nóng)村地區(qū)已基本具備可供乳制品消費(fèi)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)空間，未來(lái)有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長(zhǎng)極。新一屆政府上臺(tái)后，新型城鎮(zhèn)化政策將會(huì)成為未來(lái)保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)節(jié)城鄉(xiāng)居民收入差距的重要政策之一。我們預(yù)計(jì)，高收入人群對(duì)乳制品的消費(fèi)將保持相對(duì)穩(wěn)定，而廣大低收入人群會(huì)隨著可支配收入的增加以及乳制品企業(yè)渠道的深入普及從而增加乳制品的消費(fèi)。我們堅(jiān)信，未來(lái)農(nóng)村地區(qū)將是國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)的新“藍(lán)?！焙托聭?zhàn)場(chǎng)，其乳制品消費(fèi)增速將持續(xù)高于城鎮(zhèn)水平。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，且人均用奶量與其他亞洲國(guó)家存在較大差距，結(jié)合國(guó)際水平、行業(yè)發(fā)展階段及未來(lái)政策保障，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，我國(guó)人均用奶量增速保持10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率難度并不大，中遠(yuǎn)期來(lái)看，整體行業(yè)規(guī)模存在至少翻番的市場(chǎng)空間。3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來(lái)凈利率提升3.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶來(lái)毛利率提升伴隨常溫奶的擴(kuò)張，產(chǎn)品升級(jí)的最直觀體現(xiàn)在產(chǎn)品包裝的升級(jí)。2003年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比高達(dá)26.28%，而利樂(lè)包裝（含利樂(lè)枕和利樂(lè)磚）占比合計(jì)為35.46%；2017年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比下滑至11.40%，而利樂(lè)包裝（含利樂(lè)枕和利樂(lè)磚）占比大幅升至54%，提升近20個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品升級(jí)最核心內(nèi)容在于高附加值產(chǎn)品占比不斷提升，以適應(yīng)不斷增長(zhǎng)的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營(yíng)銷思想已不適應(yīng)現(xiàn)如今乳制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將是今后乳制品企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心任務(wù)。我們認(rèn)為，近年來(lái)城鎮(zhèn)人均乳制品消費(fèi)量提升放緩，并非代表城鎮(zhèn)乳制品消費(fèi)已進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，而是由于乳制品行業(yè)之前爆出的各種質(zhì)量問(wèn)題，城鎮(zhèn)中高收入人群對(duì)于乳制品消費(fèi)由求“量”逐漸發(fā)展至求“質(zhì)”，城鎮(zhèn)乳制品消費(fèi)格局正在發(fā)生一場(chǎng)結(jié)構(gòu)化升級(jí)，對(duì)于中高端乳制品的消費(fèi)需求爆發(fā)正在醞釀。在這場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)浪潮中，誰(shuí)能領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展方向、緊跟消費(fèi)需求、培養(yǎng)出更多的忠實(shí)消費(fèi)者，誰(shuí)就能在這場(chǎng)升級(jí)浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機(jī)奶、QQ星、營(yíng)養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營(yíng)收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；而奶粉業(yè)務(wù)中，依靠“金領(lǐng)冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2020年上半年的44.15%，已大幅高于液態(tài)奶及冷飲業(yè)務(wù)毛利率。綜合來(lái)看，伊利高附加值產(chǎn)品占比不斷提升是公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量。而依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)而帶來(lái)利潤(rùn)率提升的還有光明乳業(yè)。作為公司少有的可全國(guó)化布局的核心高端產(chǎn)品，莫斯利安的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望由華東地區(qū)擴(kuò)展至全國(guó)地區(qū)。此外，公司低溫鮮奶中的優(yōu)倍、常溫奶中的優(yōu)+以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為銷售額突破10億的明星產(chǎn)品。與蒙牛、伊利的高端常溫產(chǎn)品全國(guó)化帶來(lái)的凈利率提升在未來(lái)同樣將在光明身上再現(xiàn)，產(chǎn)品高端化將幫助光明走出經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為，產(chǎn)品升級(jí)將引領(lǐng)乳制品行業(yè)下一個(gè)發(fā)展浪潮，處于行業(yè)最頂端的龍頭公司擁有強(qiáng)大的品牌影響力和優(yōu)秀的營(yíng)銷、創(chuàng)新能力，將最有可能在這場(chǎng)結(jié)構(gòu)化升級(jí)浪潮中擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)跑市場(chǎng)。3.2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱將帶來(lái)期間費(fèi)用率下滑三聚氰胺事件爆發(fā)前行業(yè)快速發(fā)展的十年，是國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)跑馬圈地的黃金時(shí)代，因此，市場(chǎng)份額和營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的增長(zhǎng)為第一要?jiǎng)?wù)。而由于搶占市場(chǎng)份額而引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)以及期間費(fèi)用難以控制，利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度跟不上營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。伊利、蒙牛2019年平分32.32%的市場(chǎng)份額。以區(qū)域性廠商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道擴(kuò)張+全產(chǎn)品線覆蓋”的營(yíng)銷手段大規(guī)模進(jìn)入全國(guó)市場(chǎng)，憑借強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和創(chuàng)新的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)，在成功地引導(dǎo)了國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)理念提升的同時(shí)，也牢牢占據(jù)了國(guó)內(nèi)乳業(yè)市場(chǎng)份額的前兩位，形成行業(yè)內(nèi)雙寡頭格局。2003-2006年（剔除2015年伊利凈利潤(rùn)負(fù)值），伊利營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為27.37%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速僅為10.92%；2003-2015年，蒙牛營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速為39.25%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速僅為28.75%。下圖可見，2003-2015年伊利和蒙牛營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一直處于明顯的下滑狀態(tài)，這與當(dāng)時(shí)兩方的價(jià)格戰(zhàn)以及大規(guī)模營(yíng)銷導(dǎo)致的期間費(fèi)用大增有直接關(guān)系。2017年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費(fèi)用率下滑明顯，顯示出國(guó)企背景的中糧主導(dǎo)下的蒙牛經(jīng)營(yíng)風(fēng)格由激進(jìn)逐漸趨向穩(wěn)健。這一轉(zhuǎn)變客觀上有利于緩解整個(gè)行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費(fèi)用率和期間費(fèi)用率的總體走低態(tài)勢(shì)，伊利的銷售費(fèi)用率和期間費(fèi)用率也呈現(xiàn)近似走勢(shì)，尤其是銷售費(fèi)用率方面體現(xiàn)更為明顯，蒙牛經(jīng)營(yíng)策略趨向穩(wěn)健必將減小伊利甚至全行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。4重點(diǎn)企業(yè)4.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯4.1.1布局全國(guó)優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問(wèn)題公司通過(guò)自建牧場(chǎng)、合建牧場(chǎng)、奶聯(lián)社等方式發(fā)展奶源基地，已自建或合建牧場(chǎng)約800個(gè)，未來(lái)五年還將增加建設(shè)800個(gè)不同