日用化工企業(yè)項(xiàng)目投資與融資講義

項(xiàng)目投資與融資西安交通大學(xué)管理學(xué)院孫衛(wèi)2003.1課程安排1項(xiàng)目投資項(xiàng)目與項(xiàng)目投資項(xiàng)目發(fā)展周期與階段劃分項(xiàng)目投資的工作內(nèi)容2項(xiàng)目融資概述3項(xiàng)目融資模式

4項(xiàng)目融資成本5項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)價(jià)與管理6項(xiàng)目融資擔(dān)保7案例分析（4）

課程考核考試：60案例分析：30活躍程度與考勤：10合計(jì):1001項(xiàng)目投資1.1項(xiàng)目與項(xiàng)目投資1.2項(xiàng)目發(fā)展周期與階段劃分1.3項(xiàng)目投資的工作內(nèi)容1.1項(xiàng)目與項(xiàng)目投資項(xiàng)目就是以一套獨(dú)特而相互聯(lián)系的任務(wù)為前提，有效地利用資源，為實(shí)現(xiàn)一個(gè)特定的目標(biāo)所做的一次性的努力。一次性指的是每個(gè)項(xiàng)目都有其確定的終點(diǎn)。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的目標(biāo)，或已經(jīng)明確看到時(shí)，那么，該項(xiàng)目就達(dá)到了它的終點(diǎn)。如建一個(gè)發(fā)電站，當(dāng)建筑工程、安裝工程結(jié)束，并將該電站移交給電力生產(chǎn)部門(mén)時(shí)，發(fā)電站建設(shè)項(xiàng)目就告一段落了。項(xiàng)目分類根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)性質(zhì)可以分為工業(yè)項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目、交通運(yùn)輸項(xiàng)目等。按照項(xiàng)目的盈利性，可以分為營(yíng)利項(xiàng)目和非營(yíng)利項(xiàng)目，前者以財(cái)務(wù)上取得利潤(rùn)為經(jīng)營(yíng)目的，如工業(yè)項(xiàng)目、高科技項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，而后者以保持財(cái)務(wù)上的收支平衡同時(shí)增加社會(huì)福利為目的，如公辦學(xué)校、公辦醫(yī)院。根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模（產(chǎn)量或投資額）可分為大型項(xiàng)目、中型項(xiàng)目和小型項(xiàng)目。同一個(gè)項(xiàng)目從不同的角度考察又可以稱為投資項(xiàng)目（側(cè)重于項(xiàng)目的投資額）、工程項(xiàng)目或建設(shè)項(xiàng)目（側(cè)重于項(xiàng)目的施工工程）。項(xiàng)目特征（1）項(xiàng)目具有明確的目標(biāo)和約束條件（2）項(xiàng)目具有獨(dú)特性（3）項(xiàng)目的系統(tǒng)性（4）項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性（5）項(xiàng)目結(jié)合部的管理（6）每個(gè)項(xiàng)目都有客戶1.2項(xiàng)目發(fā)展周期一個(gè)項(xiàng)目從設(shè)想的產(chǎn)生，直到項(xiàng)目生產(chǎn)期（服務(wù)期）終止，往往要經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)于工業(yè)項(xiàng)目而言，這個(gè)時(shí)間通常有10–30年不等。我們把項(xiàng)目產(chǎn)生一直到終止的時(shí)間稱為項(xiàng)目發(fā)展周期。一般項(xiàng)目的周期必須經(jīng)過(guò)項(xiàng)目設(shè)想、項(xiàng)目初選、項(xiàng)目準(zhǔn)備和擬定、項(xiàng)目評(píng)估和審批、項(xiàng)目實(shí)施和監(jiān)督、項(xiàng)目投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目評(píng)價(jià)總結(jié)等七個(gè)工作階段。如圖1－1所示。項(xiàng)目設(shè)想（形成新的項(xiàng)目設(shè)想）項(xiàng)目評(píng)價(jià)與總結(jié)項(xiàng)目投產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目實(shí)施與監(jiān)督項(xiàng)目初選（形成項(xiàng)目概念）項(xiàng)目擬定、準(zhǔn)備（形成具體項(xiàng)目）項(xiàng)目評(píng)估決策（審查與批準(zhǔn)）圖1－1項(xiàng)目發(fā)展周期的工作階段投資決策交工驗(yàn)收表1－1項(xiàng)目發(fā)展周期的工作重點(diǎn)投資前期投資時(shí)期生產(chǎn)時(shí)期機(jī)會(huì)研究（鑒別投資方向）初步可行性研究（初步選擇階段）可行性研究（項(xiàng)目擬定階段）評(píng)價(jià)報(bào)告(評(píng)價(jià)和決策階段)談判和簽訂合同階段工程設(shè)計(jì)階段施工階段試運(yùn)轉(zhuǎn)階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段評(píng)價(jià)總結(jié)階段不同時(shí)期的管理重點(diǎn)投資前期——可行性研究和項(xiàng)目決策投資期——項(xiàng)目融資與項(xiàng)目管理生產(chǎn)期——生產(chǎn)管理1.3項(xiàng)目投資及其分類投資的概念投資是推遲消費(fèi)而為了獲得將來(lái)更多的消費(fèi)。項(xiàng)目投資是為獲得預(yù)期的收入而針對(duì)具體的項(xiàng)目投入資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資的特征：時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)投資的分類投資方案互斥型投資獨(dú)立型投資相關(guān)型投資私人投資與公共投資實(shí)物投資（項(xiàng)目投資）與金融投資智力投資與感情投資投資人需要關(guān)注的問(wèn)題外部效果社會(huì)收益與成本機(jī)會(huì)成本資金成本所得稅與通貨膨脹2項(xiàng)目融資概述2.1項(xiàng)目融資的概念與特征2.2項(xiàng)目融資的發(fā)展2.3我國(guó)引入項(xiàng)目融資的意義

2.1項(xiàng)目融資的概念與特征1）項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資，英文叫projectfinancing，有廣義與狹義之分。一類是憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，即“為項(xiàng)目融資”，主要適用于中小型項(xiàng)目和多數(shù)大型工業(yè)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的融資主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如銀行貸款、債券融資與股票融資等等，以及許多創(chuàng)新的融資方式，如可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等。

另一類是根據(jù)項(xiàng)目建成后的收益作為償債的資金來(lái)源的籌資活動(dòng)，換句話說(shuō)，它是以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為抵押來(lái)取得籌資的信用，即“通過(guò)項(xiàng)目融資”，主要適用于少數(shù)超大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電廠項(xiàng)目、交通項(xiàng)目、污水處理項(xiàng)目等。狹義的項(xiàng)目融資就是專指后一種資金籌措活動(dòng)。2）項(xiàng)目融資的基本特征(1)至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與；(2)項(xiàng)目發(fā)起方以股東的身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立的法人，從法律上與股東分離；(3)貸款銀行為項(xiàng)目公司提供貸款；貸款銀行將以項(xiàng)目的資產(chǎn)與收益為作為貸款償還的保證，而對(duì)于項(xiàng)目公司之外的資產(chǎn)無(wú)權(quán)索取，即如果項(xiàng)目公司無(wú)力償還貸款，則貸款銀行只能獲得項(xiàng)目的本身的收入與資產(chǎn)，而與項(xiàng)目的發(fā)起人無(wú)關(guān)；(4)處于安全的考慮，貸款銀行必然對(duì)項(xiàng)目的談判、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全過(guò)程的監(jiān)控；(5)為使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分擔(dān)，項(xiàng)目融資必然要以復(fù)雜的貸款和擔(dān)保文件作為項(xiàng)目各方行為的依據(jù)；(6)由于貸款方承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以他要求的利率也必然較高，再加上其它費(fèi)用，使得融資成本整體較高；(7)鑒于項(xiàng)目融資的復(fù)雜性，因此，對(duì)項(xiàng)目的主辦者與經(jīng)營(yíng)者有較高的能力要求。

2.2項(xiàng)目融資的發(fā)展傳統(tǒng)投資項(xiàng)目籌資，如貸款、發(fā)行股票和債券等等，從產(chǎn)生、發(fā)展到趨于成熟已走過(guò)了數(shù)百年的歷史，但是，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資，從產(chǎn)生至今還不到70年的歷史。產(chǎn)生階段：上世紀(jì)30年代發(fā)展階段：上世紀(jì)50-60年代的石油開(kāi)發(fā)上世紀(jì)70年代以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上世紀(jì)80年代，發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開(kāi)始使用項(xiàng)目融資近年來(lái)，在發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施需求的減少，項(xiàng)目融資重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向其他方向，如制造業(yè)。我國(guó)項(xiàng)目融資的發(fā)展第一次在1983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團(tuán)在深圳投資建設(shè)“沙角B火力電廠”項(xiàng)目，90年代中期，項(xiàng)目融資在我國(guó)得到較大發(fā)展目前國(guó)內(nèi)已有一些項(xiàng)目采用BOT方式進(jìn)行融資，其中已建成或正在建設(shè)的項(xiàng)目主要是電廠、交通和環(huán)保項(xiàng)目。電廠項(xiàng)目有：定渠電廠、日照電廠、深圳電廠等；交通項(xiàng)目有：北京長(zhǎng)城輕軌鐵路、廣州輕軌鐵路、武漢城市鐵路等；環(huán)保項(xiàng)目有：大閶污水處理廠等。2.3我國(guó)引入項(xiàng)目融資的意義

基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)突破基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)主要涉及以下三個(gè)領(lǐng)域：公共設(shè)施，如電力、電信、自來(lái)水、排污等；公共工程，包括公路、大壩；其他交通部門(mén)，如城市交通、鐵路、港口、機(jī)場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)表明，良好的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提高生產(chǎn)力，降低成本。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長(zhǎng)1%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會(huì)增長(zhǎng)1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對(duì)于貧困、改善生存環(huán)境會(huì)起到良好的作用。據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，1995-2000年中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金實(shí)際需求超過(guò)5000億美元。而中國(guó)財(cái)政支出用于基礎(chǔ)設(shè)施部門(mén)僅占總支出的7%，供小于求。

拓寬利用外資的渠道利用外資的形式僅限于以國(guó)家和企業(yè)為融資主體，如對(duì)外借款、對(duì)外發(fā)行股票、對(duì)外發(fā)行債券和外商直接投資。區(qū)別于前四種方式，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為融資主體，不僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。新頒布的《擔(dān)保法》、《保險(xiǎn)法》、《信托法》、《證券法》、《招標(biāo)投標(biāo)法》等法律，為項(xiàng)目融資提供了必要的法律保障。

3項(xiàng)目融資模式3.1籌資渠道與籌資方式籌資渠道是指籌集資金的來(lái)源的方向與通道，企業(yè)籌集資金的渠道包括國(guó)家財(cái)政資金、企業(yè)自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金與國(guó)外資金。

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式?；I資渠道與籌資方式的關(guān)系如下

配合方式

渠道

直接投資

發(fā)行股票

銀行借款

發(fā)行債券

融資租賃

BOT

資產(chǎn)證券化國(guó)家財(cái)政資金

企業(yè)自留資金

銀行信貸資金

非銀行金融機(jī)構(gòu)資金

其他企業(yè)資金

民間資金

國(guó)外資金

3.2資金來(lái)源

項(xiàng)目所需要的資金由自有資金、贈(zèng)款與借入資金三部分構(gòu)成，其中，自有資金是指投資者交付的出資額，包括資本金和資本溢價(jià)。如下圖所示。資本金是指新建項(xiàng)目建立企業(yè)時(shí)在工商行政管理部門(mén)登記的注冊(cè)資金。按照投資主體不同，資本金可分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金以及外商資本金。資本溢價(jià)是指在資金籌集過(guò)程中，投資者繳付的出資額超出資本金的差額。借入資金是指通過(guò)國(guó)內(nèi)外銀行貸款、國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款、出口信貸、發(fā)行債券等方式籌集的資金。資本金(注冊(cè)資金)資本溢價(jià)資本公積金自有資金贈(zèng)款借入資金長(zhǎng)期借款流動(dòng)資金借款其他短期借款資金總額3.3傳統(tǒng)的籌資方式

1）權(quán)益資本發(fā)行股票籌資直接投資資本2）借入資金國(guó)內(nèi)銀行信貸資金，包括：長(zhǎng)期貸款

1）基本建設(shè)貸款;2）技術(shù)改造貸款;3）城市建設(shè)綜合開(kāi)發(fā)企業(yè)貸款;4）農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)資源開(kāi)發(fā)貸款短期貸款國(guó)外貸款外國(guó)政府貸款國(guó)際金融組織貸款出口信貸國(guó)際商業(yè)貸款

發(fā)行債券企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券境外債券

融資租賃

可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)

定義：指發(fā)行公司依據(jù)法定程度發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券最初產(chǎn)生于19世紀(jì)末，到本世紀(jì)70年代，高通脹盛行，債券持有者開(kāi)始尋找保護(hù)自己收益的投資工具，可轉(zhuǎn)換債券才真正得到大規(guī)模的發(fā)展。從70年代初到80年代初，可轉(zhuǎn)換債券逐步發(fā)展成熟。進(jìn)入90年代后，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)規(guī)模以驚人的速度擴(kuò)展。目前，以可轉(zhuǎn)換債券為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券全球規(guī)模已達(dá)3750億美元。可轉(zhuǎn)換債券已成為重要的項(xiàng)目融資工具之一。

可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)1)行業(yè)分布越來(lái)越廣泛，不僅大型企業(yè)如福特汽車、克里斯勒、摩托羅拉介入可轉(zhuǎn)券市場(chǎng)，中小型企業(yè)如熱電力公司、伊蘭國(guó)際融資公司等亦熱衷于可轉(zhuǎn)券的發(fā)行；2)可轉(zhuǎn)券質(zhì)量愈來(lái)愈高，如今可轉(zhuǎn)券有48%達(dá)到投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；3)可轉(zhuǎn)券的期限急劇縮短，從1986年的20年以上縮減到目前的9年，甚至更短?？赊D(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)1)對(duì)投資者來(lái)說(shuō),可轉(zhuǎn)換債券是一種獨(dú)特的混合型證券，其融合了不可分割的債券和股本元素。

2)對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)券可降低或限制融資成本，改善公司的負(fù)債狀況，是一種靈活而富吸引力的融資工具。3)可轉(zhuǎn)換債券為投資者或發(fā)行公司提供了形式多樣的選擇權(quán)。

我國(guó)《公司法》對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行作了明確規(guī)定，1997年3月國(guó)務(wù)院證券委又發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，并提出將在國(guó)家確定的500家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)未上市的公司中進(jìn)行試點(diǎn)。從而我國(guó)企業(yè)利用可轉(zhuǎn)券進(jìn)行項(xiàng)目融資打開(kāi)了方便之門(mén)。境外債券

我國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國(guó)外向外國(guó)投資者發(fā)行的外幣債券稱為境外國(guó)際債券。發(fā)行境外債券前，發(fā)行人首先經(jīng)過(guò)國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然后委托承銷團(tuán)確定發(fā)行條件，包括金額、償還期、利率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等。發(fā)行后的債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。目前世界上主要的國(guó)際債券市場(chǎng)有：美國(guó)美元債券市場(chǎng)（紐約）、亞洲美元債券市場(chǎng)（新加坡、香港）、歐洲美元債券市場(chǎng)（倫敦、盧森堡）、德國(guó)馬克債券市場(chǎng)（法蘭克福）、日本日元債券市場(chǎng)（東京）、英國(guó)英磅債券市場(chǎng)（倫敦）、瑞士法郎債卷市場(chǎng)（蘇黎世）。

3.4項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新BOTTOT

PPP（私人建設(shè)—政府租賃—私人經(jīng)營(yíng)）BOOT（建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)—移交）BT（建設(shè)—移交）資產(chǎn)證券化1

BOT（Build-Operate-Transfer）BOT，即“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交”方式，是指由政府于私人資本簽定項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司向設(shè)施的使用者收取費(fèi)用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償轉(zhuǎn)讓給政府。我國(guó)的例子——泉州刺桐大橋建設(shè)項(xiàng)目我國(guó)運(yùn)用BOT方式尚在探索和試點(diǎn)階段，其中采用這種方式將國(guó)內(nèi)私人資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的一個(gè)成功范例是泉州刺桐。1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進(jìn)外資失敗的情況下，由15家泉州民營(yíng)企業(yè)組成的泉州市名流實(shí)業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許勸經(jīng)營(yíng)協(xié)議。協(xié)議規(guī)定：名流實(shí)業(yè)股份有限公司與市政府授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)按60：40的比例出資，由名流公司按要求組建并經(jīng)市政府批準(zhǔn)成立“泉州刺桐大橋投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司”，全權(quán)負(fù)責(zé)大橋項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程。經(jīng)營(yíng)期限為30年（含建設(shè)期），大橋運(yùn)營(yíng)后的收入所得，也按雙方的投資比例進(jìn)行分配。期滿后，全部設(shè)施無(wú)償移交給市政府。工程自1995年5月18日開(kāi)始施工，整個(gè)工程提前一年半竣工。大橋建成通車后，已取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。據(jù)全國(guó)12家商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人考察后估計(jì)，刺桐大橋的市值已達(dá)15億元。項(xiàng)目的參與者

下面以菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目為例，來(lái)說(shuō)明項(xiàng)目融資眾多參與方的作用與相互關(guān)系，如圖5-2所示?；緟⑴c者是項(xiàng)目融資方式的主體，包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、借款方、貸款銀行。

一般參與者包括承建商、供應(yīng)商、購(gòu)貨商、保險(xiǎn)公司，以及東道國(guó)政府等。

菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目中的基本參與者與一般參與者基本參與者項(xiàng)目發(fā)起方（或項(xiàng)目主辦方）是項(xiàng)目公司的投資者與股東——國(guó)家電力公司與一些地方企業(yè)項(xiàng)目公司是為了項(xiàng)目建設(shè)和滿足市場(chǎng)需求而建立的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)實(shí)體——Pagbilao發(fā)電有限公司。

借款方在多數(shù)情況下就是項(xiàng)目公司，但是項(xiàng)目的承建方、經(jīng)營(yíng)公司等也可以成為借款方——本項(xiàng)目為項(xiàng)目公司。貸款銀行——本項(xiàng)目中為東京銀行、花旗銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行一般參與者承建商——負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè)，還可以通過(guò)合同將自己的部分工作分包給分包商。供應(yīng)商——負(fù)責(zé)設(shè)備與原材料的供應(yīng)，其收益來(lái)源于供應(yīng)合同本項(xiàng)目中，日本三菱集團(tuán)為設(shè)備供應(yīng)商，而國(guó)家電力公司原材料的供應(yīng)商。購(gòu)貨商（或承購(gòu)商）——通過(guò)協(xié)議承購(gòu)未來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)，本項(xiàng)目的承購(gòu)商為國(guó)家電力公司。擔(dān)保受托方——貸款銀行要求的東道國(guó)境外的資信較高的中立機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)項(xiàng)目公司資產(chǎn)與收益賬戶，從而避免項(xiàng)目公司違約或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。本項(xiàng)目為美國(guó)紐約一家銀行。保險(xiǎn)公司——保險(xiǎn)公司主要承擔(dān)分散一部分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的工作，本項(xiàng)目中，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)公司投保，而貸款銀行向國(guó)外機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)出口銀行承擔(dān)了保險(xiǎn)公司的角色。東道國(guó)政府——作用是間接的，但卻很重要。本項(xiàng)目中，政府出示了履約擔(dān)保，支持國(guó)家電力公司的信譽(yù)與信用。其他參與方還包括財(cái)務(wù)融資顧問(wèn)、律師、專家等

圖5-2菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目公司：Pagbilao發(fā)電有限公司東京、花旗銀行

進(jìn)出口銀行

紐約一家銀行

國(guó)家電力公司

營(yíng)運(yùn)方菲律賓政府承建商政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保

還款

電力收入剩余收入

建設(shè)合同貸款合同履約擔(dān)保經(jīng)營(yíng)合同電能出售合同融資過(guò)程融資過(guò)程主要有七個(gè)階段：項(xiàng)目確定階段、項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、項(xiàng)目招標(biāo)階段、合同談判階段、建設(shè)階段、經(jīng)營(yíng)階段、轉(zhuǎn)讓階段，也有的人將項(xiàng)目準(zhǔn)備和招標(biāo)合為一個(gè)階段。從政府角度主要處理前四個(gè)階段，其中合同談判主要是特許權(quán)合同，從項(xiàng)目公司角度主要經(jīng)歷后四個(gè)階段。

具體融資過(guò)程

1）項(xiàng)目的發(fā)起方先注冊(cè)一家專設(shè)公司，專設(shè)公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議；2）專設(shè)機(jī)構(gòu)與承包商簽訂建設(shè)施工合同，接受保證金，同時(shí)接受分包商或供應(yīng)商保證金的轉(zhuǎn)讓，與經(jīng)營(yíng)者簽訂經(jīng)營(yíng)協(xié)議；3）專設(shè)公司同商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用貸款人簽訂買(mǎi)方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔(dān)保，并接受項(xiàng)目擔(dān)保；4）專設(shè)公司向擔(dān)保信托方轉(zhuǎn)讓收入，例如，銷售合同收入，道路、橋梁、隧道的過(guò)橋費(fèi)等。

BOT方式的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)勢(shì)獲得資金貸款實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資風(fēng)險(xiǎn)分散劣勢(shì)不受項(xiàng)目主辦方項(xiàng)目規(guī)模的限制融資成本較高耗時(shí)長(zhǎng)

2TOT（Transfer-Operate-Transfer)TOT，即“移交—經(jīng)營(yíng)—移交”方式，是指委托方（政府）與被委托方（外商或私人企業(yè)）簽定協(xié)議，規(guī)定委托方將已建成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給被委托方在一定期限內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，委托方憑借所移交的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的未來(lái)若干年的收益（現(xiàn)金流量），一次性的從被委托方那里融到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，經(jīng)營(yíng)期滿后，被委托方再將項(xiàng)目移交給委托方。TOT方式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)優(yōu)勢(shì)：1）可以盤(pán)活資金；2）能引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方法；3）具有很強(qiáng)的操作性，無(wú)需人民幣即可自由兌換，也無(wú)需投融資體制的全部完善；4）僅轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，以避免不必要的爭(zhēng)執(zhí)和糾紛；5）不存在外商對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期控制問(wèn)題，不會(huì)威脅國(guó)家安全。這種方式可以避免上述BOT方式在建設(shè)方面存在的較高風(fēng)險(xiǎn)和大量矛盾。劣勢(shì)：沒(méi)有改變基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段的政府壟斷狀況，不利于在建設(shè)階段引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等等。中國(guó)的例子——煙臺(tái)至威海公路項(xiàng)目在我國(guó)，山東省曾經(jīng)在公路建設(shè)中運(yùn)用過(guò)TOT方式。1994年，山東省交通投資開(kāi)發(fā)公司與天津天瑞公司（外商獨(dú)資公司）達(dá)成協(xié)議，將煙臺(tái)至威海全封閉四車道一級(jí)汽車專用公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓給天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通投資開(kāi)發(fā)公司12億元人民幣，投資開(kāi)發(fā)公司將得到的12億元資金再投資于公路建設(shè)，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。3ABS(AssetsBackedSecuritization)ABS，即資產(chǎn)證券化，是將原始權(quán)益人(賣(mài)方)缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。

北美、歐洲和一些新興市場(chǎng)以北證券化的資產(chǎn)包括：居民住宅抵押貸款私人資產(chǎn)抵押貸款/汽車銷售抵押貸款/個(gè)人消費(fèi)抵押貸款/學(xué)生貸款人壽/健康保險(xiǎn)單信用卡應(yīng)收款/轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收款計(jì)算機(jī)租賃/辦公設(shè)備租賃/飛機(jī)租賃商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款/各類工商業(yè)抵押貸款資產(chǎn)證券化的基本特征（1）融資不在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)改組后，成為市場(chǎng)化的投資品；

（2）出售資產(chǎn)收入并非負(fù)債，而是有未來(lái)現(xiàn)金流入做保障；（3）投資者的風(fēng)險(xiǎn)取決于可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，而不是企業(yè)自身的資產(chǎn)狀況和信用等級(jí)，又由于有擔(dān)保公司的介入，使得投資的安全性大為提高；（4）并不是以發(fā)起人的信用保障投資者的回報(bào)，而是有現(xiàn)存和未來(lái)可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流量支撐回報(bào)；（5）有關(guān)的資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券的抵押品，資產(chǎn)證券的支付來(lái)自資產(chǎn)收益的現(xiàn)金流入；（6）資產(chǎn)證券化利用其成熟的結(jié)構(gòu)融資技巧，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)量資產(chǎn)。ABS融資的基本要素標(biāo)準(zhǔn)化合約資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估擬證券化資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)使用的法律標(biāo)準(zhǔn)中介機(jī)構(gòu)可靠的信用增級(jí)措施用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型參與者發(fā)起人或原始受益人——擁有權(quán)益資產(chǎn)的人，以抵押貸款為例，發(fā)起人發(fā)放貸款創(chuàng)造出將成為擔(dān)保品的資產(chǎn)；服務(wù)人——由發(fā)起人自身或指定銀行承擔(dān)，受氣到期現(xiàn)金流；代替發(fā)行人向投資者或其代表支付證券利息發(fā)行人——中介公司或發(fā)起人的附屬公司或投資銀行證券商——承銷證券信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)——內(nèi)部信用增級(jí)（InternalEnhancement):由發(fā)行人提供的兩種基本方法，直接追索權(quán)和超額擔(dān)保；外部信用增級(jí)（ExternalEnhancement):于該項(xiàng)目無(wú)直接聯(lián)系的第三者提供保險(xiǎn)、設(shè)立基金等方法，提升信用。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司受托管理人——服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。ABS融資程序確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)組建特別項(xiàng)目的公司SPV（SpecialpurposeVehicle)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售：與原始權(quán)益人簽訂買(mǎi)賣(mài)合同，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過(guò)戶給SPV;完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)SPV-原始受益人簽訂服務(wù)合同/與受托管理銀行簽訂托管合同/與銀行達(dá)成提供流動(dòng)性的周轉(zhuǎn)協(xié)議/與證券商簽訂承銷合同/聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)（這是評(píng)級(jí)信用一般較低，較難吸引投資者）劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售（較高信用）SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始受益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（按照資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同，原始受益人達(dá)到籌資目的）按期還本付息，并對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)發(fā)起人或原始權(quán)益人借款人服務(wù)人（銀行）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌付證券本息

歸還貸款本息提供貸款歸還本息資產(chǎn)出售和擔(dān)保發(fā)行收入信用增級(jí)

發(fā)行收入

發(fā)行收入

出售證券

發(fā)行收入

兌付本息資產(chǎn)證券化融資流程圖4產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品等資源類開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中運(yùn)用的具有無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資模式。它是以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，不是以項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售收入來(lái)償還債務(wù)，而是直接以項(xiàng)目產(chǎn)品來(lái)還本付息。在貸款償還前，貸款方擁有部分或全部產(chǎn)品的所有權(quán)。產(chǎn)品支付融資的主要特征獨(dú)特的信用保證結(jié)構(gòu)。由貸款銀行購(gòu)買(mǎi)某一特定資源的全部或部分未來(lái)現(xiàn)銷售收入的權(quán)益。通過(guò)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資。融資期限安排一般短于項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)壽命。貸款銀行僅僅為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)融資，而非生產(chǎn)費(fèi)。建立專設(shè)公司。專門(mén)負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購(gòu)買(mǎi)一定比例的項(xiàng)目產(chǎn)量。融資程序建立專設(shè)公司，SPV，購(gòu)買(mǎi)一定比例的石油產(chǎn)品；貸款銀行把資金貸給專設(shè)公司專設(shè)公司以產(chǎn)品的所有權(quán)及其有關(guān)購(gòu)買(mǎi)合同作為對(duì)貸款銀行的還款保證項(xiàng)目公司從專設(shè)公司獲得建設(shè)和投資資金項(xiàng)目投產(chǎn)后，進(jìn)行產(chǎn)品銷售。專設(shè)公司銷售或項(xiàng)目公司作為專設(shè)公司的代理人進(jìn)行銷售，專設(shè)公司將銷售收入歸還貸款銀行的本息。開(kāi)發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項(xiàng)目公司工程公司擔(dān)保信托貸款產(chǎn)品支付款產(chǎn)品所有權(quán)資產(chǎn)擔(dān)保項(xiàng)目開(kāi)發(fā)費(fèi)投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項(xiàng)目公司擔(dān)保信托本息償還產(chǎn)品所有權(quán)銷售收入產(chǎn)品用戶銷售收入產(chǎn)品5杠桿租賃金融租賃（Financiallease）直接租賃：出租人購(gòu)置設(shè)備的出資比例為100%杠桿租賃：購(gòu)置設(shè)備的出資比例中小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)足。一般為20%-40%。購(gòu)置成本的借貸部分稱為杠桿。提供租賃的出租人專業(yè)的租賃公司設(shè)備制造商和一部分專業(yè)性租賃公司項(xiàng)目發(fā)起人以及與項(xiàng)目發(fā)展有利益的第三方對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司具有以下優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目公司仍擁有項(xiàng)目的控制權(quán)可以實(shí)現(xiàn)100%融資，金融租賃公司和貸款銀行較低的融資成本，低于銀行貸款可享受稅前償租的好處。租金可以當(dāng)作費(fèi)用，減少應(yīng)納稅額

程序項(xiàng)目發(fā)起人建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目公司建立合伙制形式的金融租賃公司。包括專業(yè)租賃公司、銀行等有合伙制的金融租賃公司籌集購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需的資金。合伙制的金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)購(gòu)置合同購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)資產(chǎn)，并租給項(xiàng)目公司開(kāi)發(fā)階段，項(xiàng)目公司代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，并支付租金項(xiàng)目生產(chǎn)階段，項(xiàng)目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，出售給發(fā)起人或其他用戶。這是項(xiàng)目公司交納所余租金，租賃公司通過(guò)擔(dān)保信托償還銀行貸款本息。租賃公司專人負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流，以保證租賃合同的實(shí)施。當(dāng)租賃公司收回成本并盈利后，項(xiàng)目公司僅交納很少租金。在租賃期滿，項(xiàng)目發(fā)起人買(mǎi)回或有租賃公司售出，返還項(xiàng)目公司。4項(xiàng)目融資成本4.1融資成本企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用稱為項(xiàng)目融資成本。對(duì)于新籌集的資金，亦可稱為籌資成本。融資成本貸款成本債券成本股本成本企業(yè)利潤(rùn)留存（簡(jiǎn)稱留利）的成本加權(quán)平均資金成本

貸款成本實(shí)際利率計(jì)算公式：

i——實(shí)際利率r——名義利率m——計(jì)息周期

債券成本B0——債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格；

I——債券應(yīng)得的年利息（面值×息票利率）；M——債券面值；Kb——投資者對(duì)該債券期望收益率；n——現(xiàn)在至債券到期的年限。若所得稅率為T(mén)，債券的稅后資金成本為Kb(1-T)對(duì)于新發(fā)行的債券，還應(yīng)計(jì)入發(fā)行成本。若發(fā)行成本為f，則債券的稅前成本Kb‘按下式計(jì)算：

股本成本P0——當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格；

Dt——第t年底期望獲得的現(xiàn)金股息；

Ks

——普通股股東的期望收益率。

式中Pe——優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格；

Dp——優(yōu)先股股息；

Kp——優(yōu)先股東的期望收益率。由于股票不還本，股息可永久支付，故股票無(wú)到期年限。若股息是固定不變的：如果公司的股息穩(wěn)定增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率為g，

P0

=D1/(Ks-g)式中P0——普通股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格；

D1——從現(xiàn)在算起第一期的股息；

Ks——普通股東的期望收益率；

g——預(yù)期的現(xiàn)金股息增長(zhǎng)率。

股票未上市的公司和非股份制企業(yè)，無(wú)法按照股票價(jià)格計(jì)算權(quán)益資本的成本。這時(shí)可采用債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法。即：權(quán)益資本成本=企業(yè)平均債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率企業(yè)利潤(rùn)留存的資金成本股份制企業(yè)利潤(rùn)留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本。對(duì)非股份制企業(yè)，可用投資者期望的最低收益率來(lái)計(jì)算。加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC（weightedaveragecostofcapital）：

式中Wi——第i種資金在總籌資額中所占比例；

Ki——第i種資金的資金成本。4.2融資比例

財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關(guān)系來(lái)說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全部投資為I，自有資金（或權(quán)益資本）為E，貸款為L(zhǎng)，則有：

I=E+L

定義自有資金收益率為：

只要RI≥RL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RE≥RI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數(shù)放大，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RI＜RL，則RE＜RI，而且財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報(bào)。但隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營(yíng)狀況惡化，銷售收入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)占總資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。4.3影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素

1資金的可獲得性

2經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

3貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度

4保持借債儲(chǔ)備能力

5資產(chǎn)的性質(zhì)

6企業(yè)的獲利能力7企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性8企業(yè)所得稅率

5項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)價(jià)與管理項(xiàng)目融資的全過(guò)程就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤惋L(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程。5.1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類項(xiàng)目的進(jìn)展項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式項(xiàng)目的進(jìn)展項(xiàng)目建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目建設(shè)前所從事的項(xiàng)目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)、地質(zhì)勘探等工作所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目投資者承擔(dān)；項(xiàng)目建設(shè)階段，購(gòu)買(mǎi)工程用地、設(shè)備和支付工程價(jià)款等工作所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時(shí)，貸款銀行達(dá)到最高。項(xiàng)目試生產(chǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)是指項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到項(xiàng)目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認(rèn)為正式完工。項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目參與方是否能夠按照合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對(duì)項(xiàng)目的信用保證責(zé)任。在項(xiàng)目融資中，即使對(duì)借款人、項(xiàng)目發(fā)起人有一定的追索權(quán)、貸款人也將評(píng)估項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績(jī)和管理技術(shù)，而項(xiàng)目發(fā)起人同樣關(guān)心參與方的可靠性和信用。信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始末。完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目延期完工或完工后無(wú)法達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目竣工延期、項(xiàng)目建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計(jì)指標(biāo)；在特殊情況下，項(xiàng)目完全停工放棄。

生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目試生產(chǎn)和生產(chǎn)應(yīng)允過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、能源原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品銷售量的不確定性。主要包括：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目收益的不確定性，主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)：借款人和貸款人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。分為兩類：1）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家政治體制的崩潰、對(duì)項(xiàng)目實(shí)行國(guó)有化；對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)等2）國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。法律風(fēng)險(xiǎn)：法律條款的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保法規(guī)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如改善項(xiàng)目生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。5.2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法基本思路：1）

確定選用評(píng)價(jià)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)；2）

將項(xiàng)目因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。1確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型項(xiàng)目投資收益和凈現(xiàn)值的計(jì)算基礎(chǔ)是選定的貼現(xiàn)率。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義是指項(xiàng)目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的項(xiàng)目投資收益率。CAPM模型Ri在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的項(xiàng)目的合理投資收益率；Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收率（項(xiàng)目壽命期相近的政府債券利率）項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)（資本市場(chǎng)同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示）Rm資本市場(chǎng)的平均投資收益率（較長(zhǎng)時(shí)期骨架指數(shù)收益率）應(yīng)用1）將風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項(xiàng)目現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值公式中的i，得到：2）運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項(xiàng)目投資決策提供依據(jù)。方法：1）確定貝塔系數(shù)2）

根據(jù)CAPM模型計(jì)算股本資金成本3）

根據(jù)債務(wù)資金的成本，估算債務(wù)資金成本4）運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算項(xiàng)目的投資平均資本成本決策：資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說(shuō)明滿足最低風(fēng)險(xiǎn)收益的要求。2項(xiàng)目的NPV敏感性分析1）

確定分析指標(biāo)，如NPV2）

需要分析測(cè)度的變量3）

計(jì)算個(gè)變量要素的變動(dòng)對(duì)指標(biāo)的影響程度。3項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)1）項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)范圍1-1.5RPt：第t年到期的債務(wù)本金IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息LEt：第t年應(yīng)付的項(xiàng)目租賃費(fèi)用累計(jì)債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)范圍是1.5-2.0）2）資源收益覆蓋率:對(duì)于以來(lái)某種自然資源的生產(chǎn)性項(xiàng)目，一般要求可供開(kāi)采的資源總儲(chǔ)量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開(kāi)采的資源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：項(xiàng)目累計(jì)毛利潤(rùn)的現(xiàn)值n項(xiàng)目壽命NP項(xiàng)目第t年的毛利潤(rùn)（銷售收入-成本）OD：未償還債務(wù)總額3）項(xiàng)目債務(wù)承受比率（公認(rèn)范圍1.3-1.5）

CR=PV/DPV：項(xiàng)目融資期間內(nèi)采用風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值D：計(jì)劃貸款的金額。5.3項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是指有目的的通過(guò)、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動(dòng)來(lái)防止和減少風(fēng)險(xiǎn)的損失發(fā)生。需要解決的兩個(gè)問(wèn)題：1）

如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)因素在未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)2）

項(xiàng)目融資中，如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用。風(fēng)險(xiǎn)判斷的主要步驟1）

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè)2）

風(fēng)險(xiǎn)的估量3）

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)誤差的判斷風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（核心風(fēng)險(xiǎn)）：與項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有直接相關(guān)的，可控制的風(fēng)險(xiǎn)。如完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）：不可控制風(fēng)險(xiǎn)。如政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目公司：不同形式的項(xiàng)目建設(shè)承包合同，如固定價(jià)格、固定工期的交鑰匙合同。貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)請(qǐng)項(xiàng)目管理代表，項(xiàng)目監(jiān)理監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理

不同生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類設(shè)計(jì)不同合同文件1原材料能源風(fēng)險(xiǎn)——長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議2資源類項(xiàng)目——最低資源覆蓋率、最低資源儲(chǔ)量擔(dān)保3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)——貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)證實(shí)的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進(jìn)4經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)——項(xiàng)目投資者對(duì)融資項(xiàng)目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗(yàn)，是否具有利潤(rùn)分成、成本控制獎(jiǎng)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理1項(xiàng)目籌劃2項(xiàng)目是否具有長(zhǎng)期銷售協(xié)議3定價(jià)充分反映通脹、利率、匯率等變化4爭(zhēng)取政府及當(dāng)?shù)夭块T(mén)信用支持環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理1投資者應(yīng)熟悉所在國(guó)的相關(guān)法律2擬定環(huán)保計(jì)劃作為融資的前提，考慮未來(lái)的環(huán)保管制3將環(huán)保評(píng)估納入監(jiān)督范圍系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)管理1政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保2項(xiàng)目融資引入多邊機(jī)構(gòu)，如政府支持、出口信貸、多邊機(jī)構(gòu)等3從項(xiàng)目所在國(guó)的央行獲得長(zhǎng)期的外匯支持法律風(fēng)險(xiǎn)1評(píng)請(qǐng)律師2項(xiàng)目公司與東道國(guó)政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進(jìn)口限制協(xié)議、開(kāi)發(fā)協(xié)議金融風(fēng)險(xiǎn)管理1利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理在東道國(guó)貨幣不是硬通貨，通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方；如果是硬通貨，可以通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖2匯兌風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目所在國(guó)的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)管理工具1）

掉期（互換）掉期是指用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無(wú)關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。商品掉期：兩個(gè)沒(méi)有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶與用戶）之間的一種合約安排，通過(guò)這種安排，雙方在約定時(shí)間針對(duì)一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來(lái)交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，適用于國(guó)際公認(rèn)流動(dòng)性較高的商品，如黃金、天然氣、石油等。例：貨幣互換項(xiàng)目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。項(xiàng)目A提款后，將日元換成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒(méi)有日元收入。從以上的情況可以看出，項(xiàng)目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項(xiàng)目A需要將美元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元貶值，則項(xiàng)目要用更多的美元來(lái)買(mǎi)日元還款，這樣，由于項(xiàng)目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為：(1)在提款日項(xiàng)目A與銀行B互換本金。項(xiàng)目A取得貸款本金，支付給銀行B，銀行B按約定的匯率水平向項(xiàng)目A支付相應(yīng)的美元。(2)在付息日(每年6月20日和12月20日)項(xiàng)目A與銀行B互換利息。銀行B按日元利率水平向項(xiàng)目A支付日元利息，項(xiàng)目A將日元利息支付給貸款銀行，同時(shí)按約定的美元利率水平向銀行B支付美元利息。

(3)在到期日項(xiàng)目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項(xiàng)目A支付日元本金，項(xiàng)目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。從以上可以看出，由于在期初與期末，項(xiàng)目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項(xiàng)目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。2）

期貨商品期貨外匯期貨其他金融期貨（如股指期貨、定期債券、定期存款期貨）3）

期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)商品期權(quán)

6項(xiàng)目融資的擔(dān)保6.1擔(dān)保的概念與種類擔(dān)保在民法上是指以確保債務(wù)或其他經(jīng)濟(jì)合同項(xiàng)下義務(wù)的履行或清償為目的的保證行為，它是債務(wù)人提供履行債務(wù)的特殊保證。項(xiàng)目融資擔(dān)保是指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款或租賃機(jī)構(gòu)做出的償還保證，具體可以分為物權(quán)擔(dān)保和信用擔(dān)保。物權(quán)擔(dān)保：借款人或擔(dān)保人以自己的有限資產(chǎn)或權(quán)益資產(chǎn)為履行債務(wù)而設(shè)定的擔(dān)保物權(quán)，如抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)、留置權(quán)等。信用擔(dān)保：擔(dān)保人以自己的資信向債權(quán)人保證對(duì)債務(wù)人履行債務(wù)承擔(dān)的責(zé)任，如擔(dān)保保證書(shū)、安慰信等。

2擔(dān)保的作用與項(xiàng)目擔(dān)保人兩個(gè)重要的作用1)項(xiàng)目投資者可以避免承擔(dān)全部的和直接的項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任。這樣投資者才可以安排有限追索的融資結(jié)構(gòu)。2)項(xiàng)目擔(dān)保可以將一部分風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目的第三方。項(xiàng)目的擔(dān)保人1）項(xiàng)目的投資者——項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中最常見(jiàn)和最主要的擔(dān)保人。為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保，可以是直接擔(dān)保（直接承擔(dān)一定數(shù)額的債務(wù)），也可以以非直接的形式出現(xiàn)（這一類擔(dān)保還需要加上其他形式的擔(dān)保）。2）第三方擔(dān)保：項(xiàng)目直接投資者之外的與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的機(jī)構(gòu)，提供項(xiàng)目建設(shè)或者項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擔(dān)保。包括政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)機(jī)構(gòu)（如承包商、供應(yīng)商）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。3）商業(yè)擔(dān)保人：以提供擔(dān)保作為一種盈利手段，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并收取擔(dān)保服務(wù)費(fèi)用。主要有銀行、保險(xiǎn)公司和其他一些專營(yíng)商業(yè)擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)。6.2項(xiàng)目擔(dān)保的步驟1

)貸款銀行向項(xiàng)目投資者或第三方擔(dān)保人提出項(xiàng)目擔(dān)保要求；2）項(xiàng)目投資者或第三方擔(dān)保人可否提供擔(dān)保，如果公司擔(dān)保不被接受，則需要銀行擔(dān)保；3）在銀行提供擔(dān)保的情況下，項(xiàng)目擔(dān)保稱為擔(dān)保銀行與擔(dān)保受益人之間的合約關(guān)系；4）如果項(xiàng)目所在國(guó)與提供擔(dān)保銀行不再同一個(gè)國(guó)家，有時(shí)擔(dān)保收益人會(huì)要求擔(dān)保銀行安排一個(gè)當(dāng)?shù)劂y行作為代理。

6.3主要擔(dān)保形式1信用擔(dān)保形式1）項(xiàng)目完工擔(dān)保項(xiàng)目融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)最大的是項(xiàng)目建設(shè)階段，因此，項(xiàng)目完工擔(dān)保就成為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的最主要的擔(dān)保條件。項(xiàng)目完工是一種有限責(zé)任的直接擔(dān)保形式。它主要屬于在時(shí)間上有所限制的擔(dān)保形式，即在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，項(xiàng)目完工擔(dān)保人對(duì)貸款銀行承擔(dān)全面追索的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。而項(xiàng)目完工擔(dān)保人需要盡一切方法去促使項(xiàng)目達(dá)到“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)。完工擔(dān)保的提供者包括：1）

項(xiàng)目的投資者2）

承建項(xiàng)目的工程公司或有關(guān)保險(xiǎn)公司。其中，由直接投資者作為項(xiàng)目完工擔(dān)保者最常用。項(xiàng)目完工擔(dān)保主要包括：完工擔(dān)保責(zé)任、項(xiàng)目投資者履行完工擔(dān)保義務(wù)方式和措施等三個(gè)方面的基本內(nèi)容。2）無(wú)貨亦付款合同特有的擔(dān)保形式，體現(xiàn)的是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者之間的長(zhǎng)期銷售合同關(guān)系。該合同可以有不同方式：主要是產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)方同項(xiàng)目公司簽訂該合同，項(xiàng)目公司以此為憑進(jìn)行項(xiàng)目融資；另外，管道和交通項(xiàng)目還通?？坑脩簟鞍a(chǎn)量”協(xié)議支持項(xiàng)目融資。該合同是長(zhǎng)期合同。采用此類合同示所收獲的貨款應(yīng)足以提供服務(wù)或產(chǎn)品的項(xiàng)目還債。該合同責(zé)任者的義務(wù)是無(wú)條件的，且不可撤銷。因此，該合同實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者為項(xiàng)目所提供了一種財(cái)務(wù)擔(dān)保，項(xiàng)目公司可以利用其擔(dān)保的絕對(duì)性和無(wú)條件進(jìn)行融資。2主要物權(quán)擔(dān)保它是指項(xiàng)目公司或第三方以自身資產(chǎn)為履行貸款債務(wù)提供的擔(dān)保。國(guó)內(nèi)用的多，但是，國(guó)際融資活動(dòng)較少使用，因?yàn)橘J款方不易控制跨國(guó)擔(dān)保物，另外，貸款方看重的是項(xiàng)目本身，而非項(xiàng)目目前的資產(chǎn)。其作用在于約束項(xiàng)目有關(guān)參與方認(rèn)真履行合同。主要形式1）不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)擔(dān)保（土地、建筑物等財(cái)產(chǎn)）2）動(dòng)產(chǎn)物權(quán)擔(dān)保（指項(xiàng)目公司以自己或第三方的動(dòng)產(chǎn)作為履約的技術(shù)保證，如特定的股份、特需權(quán)等）3）

浮動(dòng)設(shè)押前二者是固定的物權(quán)擔(dān)保，即資產(chǎn)是確定的，當(dāng)借款方違約時(shí)，貸款方一般只能從這些擔(dān)保物受償。浮動(dòng)設(shè)押的擔(dān)保方式，即以借款方所擁有的某一類現(xiàn)在或?qū)?lái)的資產(chǎn)最為最終的還款保證。他不是一特定的動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保標(biāo)的，只有在某件事情發(fā)生才能確定受償資產(chǎn)，因而得名。3其他擔(dān)保方式1)準(zhǔn)擔(dān)保交易在法律上被排除在擔(dān)保之列，但是，其效果類似物權(quán)擔(dān)保。融資租賃出售和租回出租和購(gòu)回所有權(quán)保留2)東道國(guó)政府支持可以通過(guò)代理機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行權(quán)益投資，或者是項(xiàng)目最大的買(mǎi)主或用戶。政府的支持是間接的，但是對(duì)項(xiàng)目的成功至關(guān)重要?！痘瘖y品術(shù)語(yǔ)》起草情況匯報(bào)中國(guó)疾病預(yù)防控制中心環(huán)境與健康相關(guān)產(chǎn)品安全所一、標(biāo)準(zhǔn)的立項(xiàng)和下達(dá)時(shí)間2006年衛(wèi)生部政法司要求各標(biāo)委會(huì)都要建立自己的術(shù)語(yǔ)標(biāo)準(zhǔn)。1ONE二、標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)研制經(jīng)費(fèi)：3.8萬(wàn)三、標(biāo)準(zhǔn)的立項(xiàng)意義術(shù)語(yǔ)標(biāo)準(zhǔn)有利于行業(yè)間技術(shù)交流、提高標(biāo)準(zhǔn)一致性、消除貿(mào)易誤差，作為標(biāo)準(zhǔn)體系中的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，術(shù)語(yǔ)標(biāo)準(zhǔn)在各個(gè)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)體系中均起著重