經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的界定課件

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理目錄一、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的概念二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理三、案例分析123經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的測量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的界定經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的決定因素一、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的概念1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或不確定性，是指匯率的隨機(jī)變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露度量的是“什么正處于風(fēng)險(xiǎn)之下”。二者并不相同。在特定的條件下，即使匯率隨機(jī)變動(dòng)，公司也不會(huì)面臨任何風(fēng)險(xiǎn)暴露。1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的測量2、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露可以用兩個(gè)敏感程度來衡量（1）公司資產(chǎn)（和負(fù)債）的未來本幣價(jià)值對(duì)匯率隨機(jī)變化的敏感程度。（2)公司經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)匯率隨機(jī)變化的敏感程度。1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的測量3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的渠道

匯率波動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債的國內(nèi)貨幣價(jià)值未來經(jīng)營現(xiàn)金流量企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的測量4、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況P=a+b×S+ea是回歸常數(shù)，e是期望值為零的隨機(jī)誤差，即E(e)=0,P=SP*，P*是資產(chǎn)的當(dāng)?shù)刎泿牛ㄓ㈡^）價(jià)格，S是美元/英鎊匯率，b衡量了資產(chǎn)的美元價(jià)值（P）對(duì)匯率的敏感度當(dāng)b=0時(shí)，資產(chǎn)的美元價(jià)值與匯率無關(guān)，表明無風(fēng)險(xiǎn)暴露1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的測量風(fēng)險(xiǎn)暴露可用回歸系數(shù)b來衡量,在統(tǒng)計(jì)上b=Cov(P,S）/Var(S）Cov(P,S）是資產(chǎn)的美元價(jià)值與匯率的協(xié)方差，Var(S）是匯率的方差基于回歸公式P=a+b×S+e，可以將資產(chǎn)美元價(jià)值的方差Var(P）分解成獨(dú)立的兩個(gè)部分:匯率相關(guān)項(xiàng)和殘差項(xiàng)Var(P）=b2Var(S）+Var(e）b2Var(S）表示的是與匯率隨機(jī)變動(dòng)相關(guān)的資產(chǎn)美元價(jià)值的變動(dòng)部分，Var(e）表示的是獨(dú)立于匯率變化的資產(chǎn)美元價(jià)值的剩余部分。1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的測量資產(chǎn)和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)暴露可列示在會(huì)計(jì)報(bào)表中，而經(jīng)營現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)暴露卻不同，它取決于隨機(jī)匯率變動(dòng)對(duì)公司競爭地位的影響。很多情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露在公司全部風(fēng)險(xiǎn)暴露中占大多數(shù)，遠(yuǎn)超過合同風(fēng)險(xiǎn)暴露。因此，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露主要是分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露。2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的界定1、定義經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露定義為匯率的隨機(jī)變化對(duì)公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的影響程度。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露是一種機(jī)率分析，是企業(yè)從整體上進(jìn)行預(yù)測、規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)分析的一個(gè)具體過程。2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的界定2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的特點(diǎn)1、影響面廣2、帶有主觀意識(shí)3、不包括預(yù)測的匯率變動(dòng)4、影響比交易風(fēng)險(xiǎn)暴露和折算風(fēng)險(xiǎn)暴露大2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的界定一家進(jìn)出口公司當(dāng)匯率變化，分別面臨以下四種條件時(shí)，有無經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況分析Case1：所有的變量都不變結(jié)果：產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露Case2：除了進(jìn)口原料價(jià)格變化外，其他不變結(jié)果：成本變化，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露Case3：產(chǎn)品的售價(jià)和進(jìn)口原料價(jià)格變化，其他不變結(jié)果：不一定產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露Case4：所有變量變化結(jié)果：不一定產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露3、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的說明結(jié)論成本與售價(jià)變化的不對(duì)稱性使得公司經(jīng)營現(xiàn)金流對(duì)匯率變化敏感，從而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露匯率的變化不一定導(dǎo)致公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露3、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的決定因素資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的暴露可以很容易由公司的會(huì)計(jì)報(bào)表中得出，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)卻不能用同樣的方式得到，一個(gè)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的暴露由以下因素決定：（1）公司投入資源（如原材料，勞動(dòng)力）和產(chǎn)品市場的結(jié)構(gòu)（2）公司通過調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資源來減輕匯率變化影響的能力123經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露管理的目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露管理的重要性經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露管理的策略二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露管理的目的隨著經(jīng)濟(jì)全球化，許多公司開始參與到國際活動(dòng)中，如出口、建立跨國資源基地、與外商合資以及在國外建立生產(chǎn)和銷售分支機(jī)構(gòu)。這些公司的現(xiàn)金流量對(duì)匯率的變化非常敏感。由此，管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的目的，就是在匯率波動(dòng)時(shí)穩(wěn)定現(xiàn)金流量。二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露管理的重要性

由于一個(gè)公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露主要來自匯率變化對(duì)其競爭地位的影響，因此在公司的長期戰(zhàn)略計(jì)劃中考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理非常重要。

例如：在選擇廠址、原料和零部件購買地以及銷售地的戰(zhàn)略決策時(shí)，公司應(yīng)該綜合考慮匯率波動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流量的影響。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理不是一個(gè)短期的戰(zhàn)術(shù)問題，而是一個(gè)長期的戰(zhàn)略問題。123低成本產(chǎn)地的選擇彈性采購政策市場分散化二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理54金融性套期保值研發(fā)投入與產(chǎn)品差異3、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露管理的策略二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理

1、低成本產(chǎn)地的選擇1、當(dāng)本幣堅(jiān)挺或有望堅(jiān)挺時(shí)，公司的競爭地位就被削弱了。此時(shí)公司可以選擇將工廠建在貨幣被低估或生產(chǎn)原料價(jià)格低的國家，因?yàn)檫@些國家生產(chǎn)的成本較低。90年代初，日元走強(qiáng)，日本出口產(chǎn)品價(jià)格上漲，日本豐田公司將生產(chǎn)基地從日本轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本更低的美國。結(jié)果，豐田在美國生產(chǎn)的汽車占美國銷量從93年到96年由46%增長到60%以上。2、公司也可以在多個(gè)國家設(shè)立生產(chǎn)基地以應(yīng)對(duì)匯率變化。但維持多個(gè)生產(chǎn)基地并不利于公司發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且提高了生產(chǎn)成本，從而部分抵消了收益。以日產(chǎn)公司為例，90年代初它在美國、墨西哥和日本均有制造廠，當(dāng)日元相對(duì)美元大幅升值，而墨西哥比索卻相對(duì)美元貶值時(shí)，日產(chǎn)公司可以選擇增加在美國，尤其在墨西哥的產(chǎn)量以供應(yīng)美國市場。事實(shí)上，日產(chǎn)公司也確實(shí)是這么做的。二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理

2、彈性采購政策1、即使公司僅在國內(nèi)擁有生產(chǎn)基地，它也可以通過從原材料價(jià)格比較低的地區(qū)采購原材料，大大減輕匯率變化造成的影響。20世紀(jì)80年代初，美元與大多數(shù)主要貨幣的比率居高不下，美國跨國公司經(jīng)常從外國供應(yīng)商手中購入低成本的原材料和零部件，以避免因價(jià)格競爭而被擠出市場。2、公司也可以從國外雇用低成本的工人來代替高成本的本國工人，從而使公司更具競爭力。如90年代初，日元走強(qiáng)，日本航空公司大量雇用外國乘務(wù)員以保持自己在國際航線上的競爭力。二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理

3、市場分散化1、分散產(chǎn)品市場。只要匯率不是總沿一個(gè)方向變化，公司就可以通過出口市場分散化來穩(wěn)定現(xiàn)金流量假設(shè)日本豐田公司在美國和德國出售汽車，由于日元相對(duì)美元升值，美國市場銷售量的下降將會(huì)由日元相對(duì)歐元貶值導(dǎo)致的德國市場銷售量的增加來彌補(bǔ)。2、交易的多元化。即擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍，但公司不能僅僅為了分散外匯風(fēng)險(xiǎn)而開立新業(yè)務(wù)，因?yàn)檫^度擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致低效率，甚至造成損失。二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理

4、研發(fā)投入與產(chǎn)品差異1、成功的研發(fā)成果能使公司降低成本，增強(qiáng)生產(chǎn)能力。面對(duì)匯率的不利波動(dòng)，投資于研發(fā)項(xiàng)目可以保持和加強(qiáng)公司的競爭地位。2、另外，研發(fā)成果能引入獨(dú)一無二的新產(chǎn)品，而競爭對(duì)手無力提供近似替代品。由于對(duì)新產(chǎn)品的需求是高度非彈性的，公司將會(huì)面臨較小的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露。如瑞典汽車制造商沃爾沃，該公司注入大量的資金致力于提高汽車的“安全性”，而且成功地建立了安全汽車生產(chǎn)商的聲譽(yù)。二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理

5、金融性套期保值金融性套期保值雖然不能取代上面討論的長期經(jīng)營套期保值方法，但可以穩(wěn)定公司的現(xiàn)金流量。公司可以借入或借出長期外幣，或者買入遠(yuǎn)期外匯合約或期權(quán)合約并在必要時(shí)拋出。注意：現(xiàn)有的金融合約是針對(duì)名義匯率變化，而非實(shí)際匯率變化進(jìn)行套期保值。12阿爾比恩電腦公司武漢鋼鐵集團(tuán)四、案例分析案例一經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露實(shí)例

美國有家電腦公司在英國有家完全控股的子公司阿爾比恩電腦公司，它在英國市場制造并銷售個(gè)人電腦。

即期匯率GBP.￡1=U.S.$1.601四、案例分析阿爾比恩電腦公司的經(jīng)營情況2四、案例分析假設(shè)匯率為GBP/USD=1.40情況一：除進(jìn)口原料價(jià)格外，其余變量均保持不變情況二：售價(jià)和進(jìn)口原料價(jià)格變化，其余均保持不變情況三：所有變量均發(fā)生變化3四、案例分析

英鎊貶值的效應(yīng)1.競爭效應(yīng)。英鎊貶值會(huì)改變企業(yè)在市場中的競爭地位，從而影響其以英鎊計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流量。2.轉(zhuǎn)換效應(yīng)。給定的以英鎊計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流量在英鎊貶值后將轉(zhuǎn)換為數(shù)額更少的美元。4四、案例分析情況一：除進(jìn)口原料價(jià)格外，其余變量均保持不變45四、案例分析結(jié)論一由于面臨著使用本地原料生產(chǎn)同類產(chǎn)品的英國競爭對(duì)手，阿爾比恩電腦公司可能被迫不能提高英鎊售價(jià)，提高售價(jià)很可能會(huì)導(dǎo)致其銷售量銳減，成本隨匯率變化而變化，但售價(jià)卻保持不變。這種不對(duì)稱性使得公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)匯率變化十分敏感，從而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露。6四、案例分析情況二：售價(jià)和進(jìn)口原料價(jià)格變化，其余均保持不變67四、案例分析

結(jié)論二由于英鎊貶值，售價(jià)和進(jìn)口原料價(jià)格都提高了，阿爾比恩電腦公司在英國市場上不會(huì)遇到任何激烈競爭，市場對(duì)其需求是高度無彈性的。說明英鎊貶值未必導(dǎo)致以美元計(jì)量的經(jīng)營現(xiàn)金流量下降。8四、案例分析情況三：所有變量均發(fā)生變化9四、案例分析

結(jié)論三英鎊貶值，公司預(yù)計(jì)經(jīng)營損失為10495000美元。10四、案例分析

案例二經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理武漢鋼鐵集團(tuán)公司是新中國成立后興建的第一個(gè)特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。武鋼擁有礦山采掘、煉焦、煉鐵、煉鋼、軋鋼及物流、配套公輔設(shè)施等一整套先進(jìn)的鋼鐵生產(chǎn)工藝設(shè)備，并聯(lián)合重組鄂鋼、柳鋼、昆鋼后，成為生產(chǎn)規(guī)模近4000萬噸的大型企業(yè)集團(tuán)，居世界鋼鐵行業(yè)第四位。按照海外發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，海外公司已達(dá)到13家以上，在世界范圍內(nèi)形成六大營銷區(qū)域。從各海外公司的運(yùn)營來看，自2008年8月以來受美國次貸危機(jī)的影響，海外公司的盈利水平大幅下降，并且由于匯率原因，直接影響了海外公司的利潤的統(tǒng)計(jì)。11四、案例分析

武鋼所采取的金融套期保值戰(zhàn)略步驟：一、匯率預(yù)測二、評(píng)估戰(zhàn)略計(jì)劃的效果三、決定是否進(jìn)行套期保值四、選擇套期保值工具五、制定套期保值計(jì)劃13四、案例分析

具體運(yùn)用一、貨幣掉期工具武鋼集團(tuán)公司為建設(shè)二熱軋項(xiàng)目申請(qǐng)了日本國際協(xié)力銀行的日元借款，針對(duì)日元匯率的波動(dòng)，公司于2006年1月23日分別委托中行、中信和農(nóng)行陸續(xù)做了總金額的一半共120億日元的債務(wù)保值。具體方案：自2006年1月20日至2012年12月20日，在每次還款日，如果美元/日元匯率在118以上，武鋼可以按照市場匯率交割（即還款日武鋼集團(tuán)公司按市場匯率用美元購買日元后歸還日元借款本金）；美元/日元匯率95-118之間，武鋼可以按照118交割；如果美元/日元匯率在95以下，武鋼則要按照市場匯率交割。武鋼集團(tuán)公司通過這種債務(wù)保值方法，到目前為止支出節(jié)約128.77萬美元，折合人民幣1029.18萬元。14四、案例分析二、利率掉期工具

針對(duì)一段時(shí)期內(nèi)美元利率上升的趨勢(shì)，為鎖定美元借款所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，武鋼采取了利率掉期保值操作。該方案的主要目的是將武鋼支付的浮動(dòng)利率6個(gè)月LIBOR＋0.7％有條件的調(diào)換成固定利率并相應(yīng)鎖定最高利率。具體情況如下：在2004年12月-2006年12月期間的每次付息日，武鋼集團(tuán)公司的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率2.2％左右；在2006年12

月—2012年12月的每次付息日，武鋼所支付的利率有條件的鎖定在3.5％以下。具體來說，在2006年12月—2007年12月期間，如果實(shí)際LIBOR在3.5％以下則執(zhí)行實(shí)際利率；如果美元LIBOR超過3.5％但不超過5％，武鋼支付的最高利率就鎖定為3.5％；但若LIBOR超過5％則武鋼也支付實(shí)際利率。武鋼集團(tuán)節(jié)約利息支出500萬美元，對(duì)后期來看由于全球經(jīng)濟(jì)不景氣，利率暫時(shí)沒有上升到比較高的趨勢(shì)，故對(duì)后期利率鎖定目前來看也較理想。15四、案例分析三、人民幣NDF金融工具NDF（Non-DeliverableForward）是一種類似于遠(yuǎn)期外匯合約的新型金融衍生工具。NDF是客戶與銀行簽訂的，約定在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)，以協(xié)議規(guī)定的固定匯率進(jìn)行結(jié)算。雙方在到期日不發(fā)生貨幣本金交換，其互換的僅僅是協(xié)議約定的固定匯率同觀察日實(shí)際匯率之間的差異，且僅以美元進(jìn)行實(shí)際交易。在價(jià)格較低的市場買入外匯，同時(shí)在價(jià)格較高的市場賣出外匯，賺取差價(jià)。具體操作：6月20日，公司委托中行青山支行在NDF匯率為7.74時(shí)買入美元5000萬元，交割日為次年6月22日。同時(shí)，向中行青山支行出售遠(yuǎn)期外匯金額美元5000萬元，交割匯率為7.7613，交割日期為7月11日。兩筆交易套利5000×(7.7613-7.74)=106.5萬元。截至目前通過NDF交易和遠(yuǎn)期售匯無風(fēng)險(xiǎn)套利交易，累計(jì)交易本金為美元1.1億元，共計(jì)套利收入是人民幣353萬元。16四、案例分析四、海外代付業(yè)務(wù)海外代付是銀行通過其海外機(jī)構(gòu)為國內(nèi)進(jìn)口商提供的進(jìn)口業(yè)務(wù)項(xiàng)下的短期資金融通業(yè)務(wù)。即由銀行提供低成本資金，在跟單業(yè)務(wù)項(xiàng)下代企業(yè)對(duì)外支付單據(jù)款項(xiàng)，待融資到期后，由企業(yè)購匯歸還上述款