新澳股份 首次覆蓋：內(nèi)外需回溫疊加寬帶擴產(chǎn)全球毛精紡龍頭再啟新增速曲線

公司研究公司首次覆蓋報告證券研究報告公司研究公司首次覆蓋報告證券研究報告再啟新增速曲線——新澳股份(603889)首次覆蓋報告關鍵要素:投資要點:產(chǎn)、獨立銷售的市場化經(jīng)營模式。實際控制人沈建華合計持有公司望推動毛紡行業(yè)需求的長期增長。2A3E4E5E04.508.9934每股收益(元)市凈率(倍)證券研究報告|紡織服飾基礎基礎數(shù)據(jù)新澳股份滬深30080%70%60%50%40%30%20%%0%-10%-20%-30%相關研究S1enwenwlzqcomcn448數(shù)據(jù)來源：攜寧科技云估值,萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|紡織服飾能性紗線產(chǎn)品和多品類多元化的新產(chǎn)品，核心競爭力不斷提高。3)產(chǎn)能擴張：公司產(chǎn)業(yè)鏈遍布全球，各子公司一體化生產(chǎn)充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)加。4)管制。 證券研究報告|紡織服飾 2需求端：內(nèi)需、出口穩(wěn)步恢復，戶外運動興起刺激需求 10 3供給端：原材料供給趨于穩(wěn)定，中小產(chǎn)能出清 17 4品類、產(chǎn)品、產(chǎn)能、管理多管齊下，再啟新增速曲線 22 5盈利預測與投資建議 276風險提示 28 12 證券研究報告|紡織服飾 億) 20 證券研究報告|紡織服飾全球毛精紡龍頭企業(yè)，羊毛羊絨雙賽道并驅(qū)羊絨紡紗新業(yè)務空間。流資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所供應鏈的把控力度和可追溯性更強，在疫情等特殊時期也能最大程度上保障訂單交質(zhì)量控制等方面的競爭優(yōu)勢也更明顯，也更利于增強客戶粘性以及企業(yè)未來的轉(zhuǎn)型證券研究報告|紡織服飾資料來源：公司年報，萬聯(lián)證券研究所公司按業(yè)務流程和經(jīng)營體系構建了以新澳股份為主體，各主要子公司專業(yè)化分工生公司名稱持股比例中和從事羊毛毛條的生產(chǎn)、銷售，并提供改性加工業(yè)務厚源紡織工服務澳羊絨織原料及產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售業(yè)務資料來源：公司官網(wǎng)、萬聯(lián)證券研究所公司坐擁多條品牌紗線，是眾多中高端服裝品牌的原料供應商，客戶資源壁壘深厚。公司現(xiàn)擁有LANABLEND、Cashfeel、Luxury＆Empire、EasyCare等知名品牌紗定的原料和服務。公司目前與全球5000多家客戶和500多個服裝品牌建立了合作關、嚴格的認證流程，僅少數(shù)企業(yè)有能力進入高端市場領域參與綜合競爭。公司憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗、良好的證券研究報告|紡織服飾并由貼牌織造廠與公司簽訂銷售合同。Cashfeel采用100%澳大利亞超細美麗諾羊毛，產(chǎn)品質(zhì)量風格以意大利同類產(chǎn)品中最高品質(zhì)為標準。天然，柔軟，蓬松，富有彈性LANABLEND選用50%澳大利亞美麗諾羊毛和50%抗起球晴綸。色澤鮮艷，手感蓬松柔軟Luxury＆Empire選用100%澳大利亞極細美麗諾羊毛，羊毛細度僅為17.5微米。色澤鮮艷，手感柔軟，舒適高雅EasyCare選用100%澳大利亞超細美麗諾羊毛，羊毛細度為19.5微米。手感蓬松，柔軟，易護理資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|紡織服飾團隊的主動性，公司控股股東減持情況較少，股權結構相對穩(wěn)定，有利于公司的資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所分別為11.3%/13.44%。2022年公司業(yè)績?nèi)〉幂^大突破，實現(xiàn)營收39.5億元，同比增行業(yè)景氣度提升，疊加前期去庫存化調(diào)整，客戶訂單需求旺盛。另外品牌對供應商年營收及增速圖表8:公司歷年歸母凈利潤及增速.00.0000 Y 2022 %0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0%0.00%0.00%500050005000500050002019 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0%0.00%0.00%營收(億元，左軸)資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所在2020年之后均快速上升，重新回到了2017年前的水平，2022年毛利率和凈利率分證券研究報告|紡織服飾用率有較大降幅，由2017年的6.52%下降至2022的2.98%；銷售費用率和財務費用率規(guī)模效益顯著。歷年毛利率及凈利率圖表10:公司歷年費用率00201720182019202020212022毛利率(%)凈利率(%)--00.00201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發(fā)費用率(%)DiFinD務自毛條收入占比分別為56.8%/27.11%/14.83%。2022年毛精紡紗、羊絨紗線、羊毛毛條毛利率分別為25.35%/11.39%/5.46%，毛精紡紗的毛利率高于羊毛羊條和羊絨紗線。渠道覆蓋國內(nèi)大多省份和境外二十多個國家和地區(qū)。其中境內(nèi)是公司最主要的銷售60.89%/60.97%/61.16%/66.62%/69.96%/65.47%，境內(nèi)營收占比保持高位，內(nèi)銷市場2%，境內(nèi)營收同比增長7.29%。證券研究報告|紡織服飾各產(chǎn)品營收占比圖表12:各產(chǎn)品毛利率情況0%%0.00%%00.000.00201720182019202020212022 羊絨紗線(%) 改性處理及染整加工(%)其他(%)2019202020212022毛精紡紗(%)羊毛毛條(%)其他業(yè)務(%)毛精紡紗毛精紡紗萬聯(lián)證券研究所比圖表14:各地區(qū)毛利率情況0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%%%0%201720182019202020212022D2.1內(nèi)外需求回溫，毛紡行業(yè)有望迎來新一輪發(fā)展益。02-2805-3108-3111-3003-3106-3009-3012-3104-3007-3110-3102-2902-2805-3108-3111-3003-3106-3009-3012-3104-3007-3110-3102-2905-3108-3111-3003-3106-3009-3012-3104-3007-3110-3102-28)0870.7466.1市場規(guī)模(億元)YOY-右軸.00.00.00研究所資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)，2022年毛紡原料與制品出口額(不含地毯)達103億美元，同比增長5.9%。2023最主要的出口目的地，2022年1-11月分別占比23%、20%、14%和7%。香港作為轉(zhuǎn)口市增速達9.9%。情況.10%0%0%0%0%.34.5證券研究報告|紡織服飾.34.52.2戶外運動方興未艾，露營尚處藍海市場待開發(fā)體遭業(yè)規(guī)模將分別達到2409.6億元/2363.5億美元，具有較大的發(fā)展空間。圖表19:中國戶外用品行業(yè)規(guī)模圖表20:全球戶外用品行業(yè)規(guī)模00.6202020212022E2023E2024E2025E營收規(guī)模(億)增速00%0%00%0.5.16.09.05202020212022E2023E2024E2025E營收規(guī)模(億美元)增速%%0%萬聯(lián)證券研究所資料來源：Statista、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、萬聯(lián)證券研究所情況。正確舒適的戶外運動服裝和紡織用品能夠給戶外運動者帶來更佳的運動體驗點成為戶外運動服裝的主要原材料。勢述保暖品可以吸收皮膚上的水分和冷凝水，羊毛也有助于防止雨雪滲入。這種天然的雙走汗臭證券研究報告|紡織服飾佳材料。它在拉伸后仍可保持其原始自然形狀。羊毛產(chǎn)品的使用壽命明顯長于合成纖維，它更耐，資料來源：萬聯(lián)證券研究所資料來源：萬聯(lián)證券研究所場規(guī)模和帶動市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，露營相關企業(yè)注冊量也呈高速發(fā)展態(tài)證券研究報告|紡織服飾營市場規(guī)模圖表24:中國露營相關企業(yè)注冊量0000注冊量(家)增速0%0%.00%核心市場規(guī)模(億)2.3居民運動健康意識提升，北京冬奧會冰雪運動催化報告》顯示，93%的體育運動者保持運動，體育用品的整體購買率為65%，超過76%的受訪者將更多參與健身活動，超過80%的受訪者將增加健身活動相關消費。近幾年中圖表25:中國運動服飾行業(yè)市場規(guī)模及增速圖表26:中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速000000市場規(guī)模(億)增速%%0%00%000%%0%00%.00%體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模(億)資料來源：艾媒咨詢、萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所品的分一杯羹。證券研究報告|紡織服飾圖表27:中國冰雪產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模及增速圖表28:中國滑雪人次變化情況0000.00%0.00%%.00%000%0.00%0.00%0.00%0%0.00%0.00%0.00% 冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模(億)滑雪人次(萬)度重服飾的需求。 稱 布時間 經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)進一步增加，每周參加體育鍛煉活動不少于3《體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三劃》育服務業(yè)增加值占比超過30%，體育消費額占人均居民可支配收入比《全民健身計劃(2016-健身成為促進體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展、拉動內(nèi)需和形成新的經(jīng)濟增長點的動力《關于加快發(fā)展健身休《進一步促進體育消費年)》 證券研究報告|紡織服飾《國務院關于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費干意見》《健康中國行動(2019-《冰雪旅游發(fā)展行動計劃(2021—2023年)》力2022北京冬奧會和實現(xiàn)“帶動三億人參與冰雪運動”到到2025年，經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達到38.5%，縣(市、區(qū))、鄉(xiāng)鎮(zhèn)(街道)、行政村(社區(qū))三級公共健身設施和社區(qū)15分鐘健身證券研究報告|紡織服飾地位。隨著針織服飾的發(fā)展，必將給上游毛精紡紗線帶來市場空間。圖表31:人均GDP及增速圖表32:居民人均可支配收入及增速000000000000000000002011201220132014201520162017201820192020202100%.00201320142015201620172018201920202021人均可支配收入(萬元)增速00%iFinD資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所供給端：原材料供給趨于穩(wěn)定，中小產(chǎn)能出清澳毛價格觸底回升，羊毛供給恢復正常水平主要采購澳大利亞原產(chǎn)羊毛，澳毛價格由澳大利亞羊毛拍賣市場的公開拍賣價格決上升空間。證券研究報告|紡織服飾分/公斤00.00有直接且重要的影響，因此澳毛價格的波動很大程度上影響了毛紡行業(yè)的生產(chǎn)成本結轉(zhuǎn)的銷售成本包含前期相對低位的庫存，使得公司主要產(chǎn)品的毛利率和單位毛利司主要產(chǎn)品毛利率維持在高位水平。2.00%0.00%0%0%0%0%0%81%78%73%16%30%74%證券研究報告|紡織服飾清，龍頭地位愈加鞏固滑，產(chǎn)業(yè)集中度迅速飆升，頭部企業(yè)有望更進一步。會資料顯示，公司精梳羊毛紗產(chǎn)品2020年國內(nèi)市場占有率為6.42%居首位，公司是國家工業(yè)和信息化部和中國工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會認定的制造業(yè)精梳羊毛紗單項冠軍。公司份在國際上的主要競爭對手，而浙文影業(yè)、江蘇陽光及中銀絨業(yè)均為A股上市公司。主要產(chǎn)品也從精紡轉(zhuǎn)為半精紡。江蘇陽光多年來為紡織+熱電雙主業(yè)，其中紡織業(yè)務料磷酸鐵鋰行業(yè)，開始毛紡貿(mào)易+新能源雙主業(yè)運營，并且2022年新能源業(yè)務成為絕，證券研究報告|紡織服飾圖表35:近五年國內(nèi)毛紡行業(yè)主要公司營收情況(億)圖表36:浙文影業(yè)營收結構00%%0.00%%.00%.00%.00%202020212022資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所圖表37:江蘇陽光營收結構圖表38:中銀絨業(yè)營收結構0.00%0%%.00%0.00%%0.00%0%%.00%0.00%%資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所新澳股份國際主要競爭對手為德國企業(yè)南方毛業(yè)和意大利公司Baruffa兩大國際企在國內(nèi)的合資公司張家港楊子紡紗新澳國內(nèi)主要競爭對手。意大利公司Baruffa是意。證券研究報告|紡織服飾公司公司簡介公司名稱公司uffa對較低，工作效率相對較高，相比于Baruffa公司堅持100%純意大利制造，新澳節(jié)省證券研究報告|紡織服飾4品類、產(chǎn)品、產(chǎn)能、管理多管齊下，再啟新增速曲線用、產(chǎn)業(yè)用、新材料等高附加值紡織應用進一步探索延伸。包括、原為全球?qū)I(yè)的一站式天然纖維紗線供應商。資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|紡織服飾立板市場占比，于2022年通過了SFA認證，并首次通過高新技術企業(yè)認定。2020年公司通過臺公開競得英國鄧肯(TODD&DUNCANLIMITED)100%股權。英國鄧肯公司擁有140絨紗線領域擁有豐富的經(jīng)驗以及良好的聲譽，主要為世界一線品牌提供高品質(zhì)羊絨羊毛羊絨業(yè)務雙輪驅(qū)動的新發(fā)展。為39.5億元，其中羊絨業(yè)務營業(yè)收入10.71億元，占公司總收入的27.11%，未來有望成熟，公司購買羊絨業(yè)務資產(chǎn)所有權可以更好地滿足羊絨紡紗業(yè)務生產(chǎn)經(jīng)營及未來0-2022年羊絨業(yè)務收入占比.00%%0%0.00%0%0%1% 資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所業(yè)技術中心為平臺基礎、以省級重點企業(yè)研究院(KDC)為支點，以博士后工作站為證券研究報告|紡織服飾RS 未來具備更好的發(fā)展前景。圖表45:歷年研發(fā)費用以及同比增長圖表46:同行研發(fā)費用率對比%1020200.00%%.00%.00%-2018201920202021202220212022 資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：各公司公告、萬聯(lián)證券研究所模維改性處理產(chǎn)能實現(xiàn)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能逐步釋放。證券研究報告|紡織服飾建紡紗、染色及后整理的毛紡精加工產(chǎn)業(yè)鏈，項目總用地面積約65,000m(折合97.50質(zhì)性推進，已獲取了項目用地及國內(nèi)相關審批。本項目計劃建設期5年，第一階段供支撐。資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所態(tài)紗項目(一期，28,000錠)投產(chǎn)但因疫情產(chǎn)能未能完全釋放證券研究報告|紡織服飾E投產(chǎn)羊絨資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所物流”為核心的智能工廠規(guī)劃。目前，毛精紡生產(chǎn)制造執(zhí)行系統(tǒng)(MES)已在所有生上線；智能倉儲調(diào)度平臺(WMS)已在立體倉庫、成品庫、樣品斷深化實施，持續(xù)提升經(jīng)營發(fā)展效益。方證券研究報告|紡織服飾投資建議核心假設：過中順利實現(xiàn)價格傳導，銷售價格實現(xiàn)提升，毛利率也有望維持在高位。預計+15.50%/+9.20%/+11.24%，對應毛利率25.50%/25.50%/25.50%。分別為+18.45%/+20.36%/+22.40%，對應毛利率13%/15%/16%。的穩(wěn)定上行，營收毛利預期都有望提升。預計2023-2025年營收分別為6.87億/7.99億/9.21億，營收增速分別為+17.30%/+16.28%/+15.26%，對應毛利率?改性處理及染整加工：該業(yè)務占比較小，預計2023-2025年營收分別為0.34億/0.39億/0.45億，營收增速分別為+26.50%/+15.50%/+15.50%，對應毛利率+16.57%/+13.39%/+15.15%，毛利率分別為19.29%/19.56%/19.68%。預計公司2023-，對應毛精紡紗線：20202120222023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)2,059.862,243.912,591.722,830.153,148.26yoy29.15%8.93%15.50%9.20%11.24%毛利率23.23%25.35%25.50%25.50%25.50%羊絨紗線：營業(yè)收入(百萬元)830.201,071.191,268.821,527.161,869.24yoy324.60%29.03%18.45%20.36%22.40%毛利率13.71%11.39%13.00%15.00%16.00%羊毛毛條：營業(yè)收入(百萬元)495.19585.84687.19799.06921.00yoy24.87%18.31%17.30%16.28%15.26%毛利率8.45%5.46%6.00%6.00%6.00%證券研究報告|紡織服飾改性處理及染整加工：營業(yè)收入(百萬元)41.3326.7433.8339.0745.12yoy-38.04%-35.31%26.50%15.50%15.50%毛利率28.62%30.95%31.00%31.00%31.00%營業(yè)收入(百萬元)yoy歸母凈利潤(百萬元)yoy毛利率445.501.57%98.276.93%9.06%3,949.8914.64%389.7330.66%18.81%604.506.57%68.990.34%9.29%220.853.39%46.006.42%9.56%011.605.15%29.535.30%9.68%資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所我們選取同樣所屬紡織行業(yè)的4家企業(yè)(華孚時尚、百隆東方、臺華新材、浙文影業(yè))9.82元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。股票代碼股票名稱市值(億)_2023060220222022AEPS(元)20232023E20242024E20222022A20232023E20242024E002042.SZ華孚時尚54.76-0.2143-15.4313.399.89601339.SH百隆東方96.15060025.746.765.98603055.SH臺華新材85.7218530.3516.1211.09601599.SH浙文影業(yè)45.2676558.1424.8616.58平均估值19.7015.2810.88603889.SH新澳股份43.5645611.589.628.27注：除新澳股份以外其余EPS均為Wind一致預測風險提示濟、行業(yè)和市場波動風險格波動風險對公司的毛利率與經(jīng)營利潤影響較大。證券研究報告|紡織服飾收入和成本產(chǎn)生一定影響。EOE022A023E024E025E營業(yè)收入39505221%同比增速14.64%營業(yè)成本3207419982943888％營業(yè)收入18.81%稅金及附加EOE022A023E024E025E營業(yè)收入39505221%同比增速14.64%營業(yè)成本3207419982943888％營業(yè)收入18.81%稅金及附加5％營業(yè)收入0.42%.41%0.42%%銷售費用728596％營業(yè)收入1.83%1.83%6％營業(yè)收入2.98%2.99%2.98%.99%研發(fā)費用3％營業(yè)收入2.72%2.75%2.73%.74%％營業(yè)收入-0.31%0.32%%0信用減值損失0益205投資收益45益0公允價值變動收益-40382238營業(yè)利潤469558％營業(yè)收入%21467560％營業(yè)收入11.83%596881凈利潤408492％營業(yè)收入10.34%469%同比增速30.66%20.34%EPS(元/股)0.54基本指標230.6527.76022A023E024E025EEPS0.540.65.76VPS4.134.50645G0.430.54.58PB