隱含波動(dòng)率在現(xiàn)代金融領(lǐng)域中地應(yīng)用

隱含波動(dòng)率在現(xiàn)代金融領(lǐng)域中的應(yīng)用隱含波動(dòng)率是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中非常重要的概念，它和期權(quán)這種金融衍生品息息相關(guān)，由于我國(guó)并沒(méi)有推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易，所以大多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于隱含波動(dòng)率有一種陌生感。事實(shí)上，隱含波動(dòng)率不管是對(duì)于期貨行情的研判，還是期權(quán)投資策略的應(yīng)用，都一直發(fā)揮著重要作用。

一、波動(dòng)率

在金融領(lǐng)域，波動(dòng)率是一個(gè)應(yīng)用最多但又為人理解很少的概念。對(duì)多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這個(gè)概念的理解來(lái)自于直覺(jué)，它是衡量某一時(shí)間段內(nèi)金融產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)程度的數(shù)值。例如：一只在一年內(nèi)振蕩于80—120元/股的股票，比起一只僅在105元/股和95元/股之間波動(dòng)的股票來(lái)說(shuō)，其波動(dòng)率要更大一些。通常我們聽(tīng)到的“30%”波動(dòng)率是什么意思呢？從根本上說(shuō)，這個(gè)百分比數(shù)字是對(duì)標(biāo)的物預(yù)期分布性的寬度的統(tǒng)計(jì)學(xué)衡量。波動(dòng)率越高，預(yù)期的分布性就越寬。用統(tǒng)計(jì)學(xué)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，波動(dòng)率是一個(gè)在理論上顯示價(jià)格可能走勢(shì)的鐘狀曲線的標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，其含義可理解為，如果一只股票預(yù)期有30％的波動(dòng)率，那么該股票在一年內(nèi)，其價(jià)格有2/3的時(shí)間會(huì)在當(dāng)前價(jià)格30%的范圍內(nèi)上下波動(dòng)。一只預(yù)期有50％波動(dòng)率的股票，在一年之中，它的價(jià)格有2/3的時(shí)間會(huì)在當(dāng)前價(jià)格50％的范圍內(nèi)上下波動(dòng)。顯然，波動(dòng)率為50％的股票，在價(jià)格變動(dòng)方面有著更多的機(jī)會(huì)。比起學(xué)習(xí)波動(dòng)率的數(shù)學(xué)原理來(lái)，更為重要的是要熟知波動(dòng)率這個(gè)概念，并把它結(jié)合到具體交易中去。盡管我們有可能準(zhǔn)確地計(jì)算出這些概率，但一般交易者知道以下這些近似值就足夠了：

■在平均值的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，在每3次現(xiàn)象中，預(yù)計(jì)的結(jié)果大約會(huì)出現(xiàn)2次；

■在平均值的2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，在每20次現(xiàn)象中，預(yù)計(jì)的結(jié)果大約會(huì)出現(xiàn)19次；

■在平均值的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，在每370次現(xiàn)象中，預(yù)計(jì)的結(jié)果大約會(huì)出現(xiàn)369次。

下面的公式可以用來(lái)計(jì)算一段時(shí)期內(nèi)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的價(jià)格變化：

年波動(dòng)率除以時(shí)間（以年為單位）的平方根，再乘上標(biāo)的物價(jià)格。

例如：一只股票的交易價(jià)格是50，波動(dòng)率是25％，那么，它的月價(jià)格變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差就是：

這就意味著在3個(gè)一個(gè)月的期間中，可以預(yù)期，一個(gè)起價(jià)是50、波動(dòng)率為25％的股票，3次之中有2次會(huì)在46.38和53.62之間交易，而其他時(shí)間在這個(gè)范圍之外。同時(shí)也意味著，在20個(gè)一個(gè)月的期間中，可以預(yù)期，20次中有19次會(huì)在42.76和57.24之間交易，而只有l(wèi)次會(huì)在這個(gè)范圍之外交易。同樣，在370次交易中，可以預(yù)期，有369次會(huì)在39.14和60.86之間交易。

波動(dòng)率通常包括：未來(lái)價(jià)格波動(dòng)率、歷史價(jià)格波動(dòng)率、預(yù)期價(jià)格波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率、季節(jié)價(jià)格波動(dòng)率。其中，大家最常聽(tīng)到的，也最常用的就是隱含波動(dòng)率。

二、什么是隱含波動(dòng)率

首先應(yīng)該明確，隱含波動(dòng)率這個(gè)概念是從期權(quán)價(jià)格中引申出來(lái)的。在著名的Black-Scholes模型中，有五個(gè)因素影響期權(quán)價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、到期時(shí)間、價(jià)格波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和執(zhí)行價(jià)格，其中價(jià)格波動(dòng)率是唯一一個(gè)不可觀測(cè)的量。理論上講應(yīng)當(dāng)輸入標(biāo)的物的未來(lái)波動(dòng)率，然而未來(lái)波動(dòng)率是不可能提前精確預(yù)知的，所以一般情況下，都是通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)計(jì)算期權(quán)標(biāo)的物的歷史波動(dòng)率或是利用未來(lái)的預(yù)測(cè)波動(dòng)率來(lái)近似代替標(biāo)的物的未來(lái)波動(dòng)率，這樣通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型便可計(jì)算出期權(quán)的理論價(jià)格，需要注意的是，這僅僅是理論價(jià)格！然而，現(xiàn)實(shí)的期權(quán)價(jià)格是交易者相互競(jìng)價(jià)而得，與模型得出的期權(quán)理論價(jià)格不同。僅從模型角度來(lái)看，是什么原因造成了理論價(jià)格與現(xiàn)實(shí)價(jià)格的差異呢？在定價(jià)模型中，價(jià)格波動(dòng)率是唯一一個(gè)不可觀測(cè)的量，所以造成理論價(jià)格與現(xiàn)實(shí)價(jià)格差異的關(guān)鍵因素就是隱含波動(dòng)率。那么，市場(chǎng)上究竟是采用什么價(jià)格波動(dòng)率呢？換言之，如果我們假定其他的輸入因素都沒(méi)有問(wèn)題（到期時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的物價(jià)格與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平），定價(jià)模型所采用的價(jià)格波動(dòng)率應(yīng)該是多少，才能使期權(quán)的理論價(jià)格等于市場(chǎng)價(jià)格呢？答案就是隱含波動(dòng)率，它表示期權(quán)價(jià)格所體現(xiàn)的對(duì)于未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期。很顯然，要確定隱含波動(dòng)率，需要的是一個(gè)實(shí)際的期權(quán)價(jià)格和一個(gè)理論上的期權(quán)價(jià)格模型，只要將期權(quán)的敲定價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、到期日、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和實(shí)際期權(quán)價(jià)格，輸入理論期權(quán)價(jià)格模型就可計(jì)算出隱含波動(dòng)率。

由于隱含波動(dòng)率是由期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格決定的波動(dòng)率，是市場(chǎng)價(jià)格的真實(shí)映射，而有效市場(chǎng)價(jià)格是供求關(guān)系平衡下的產(chǎn)物，是買賣雙方博弈后的結(jié)果，因此，隱含波動(dòng)率反映的是市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的物波動(dòng)率的看法，從而在期權(quán)交易中有著極為有益的作用。

三、隱含波動(dòng)率的應(yīng)用

1.隱含波動(dòng)率在行情預(yù)測(cè)中的應(yīng)用

對(duì)于股票類標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，隱含波動(dòng)率與標(biāo)的物價(jià)格走勢(shì)是相反的。如果股票已經(jīng)下跌了一段時(shí)間，持有股票的人變得慌亂起來(lái)，開(kāi)始為看跌期權(quán)付出高的荒唐的價(jià)格，這就使得這些期權(quán)隱含波動(dòng)率膨脹起來(lái)；但價(jià)格上漲時(shí)則有所不同，隱含波動(dòng)率傾向于下跌，這可以從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)解釋：比起價(jià)格高的標(biāo)的物，價(jià)格低的標(biāo)的物更容易有百分比更大的運(yùn)動(dòng)。因此，我們可以預(yù)期在價(jià)格下跌時(shí)看到波動(dòng)率上升，同樣，在價(jià)格上漲時(shí)看到波動(dòng)率下降。

對(duì)于非股票類資產(chǎn)（如商品期貨）則有所不同，隱含波動(dòng)率變得不那么明確，但有一點(diǎn)需要了解，即隱含波動(dòng)率作為對(duì)市場(chǎng)情緒的刻畫(huà)，它的異常值往往是市場(chǎng)反彈（回調(diào)）或反轉(zhuǎn)的重要信號(hào)，應(yīng)當(dāng)提高警惕。

鑒于隱含波動(dòng)率的作用很大，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）基于其發(fā)布了一個(gè)非常重要的波動(dòng)率指數(shù)，它就是VIX指數(shù)。VIX指數(shù)又稱恐慌指數(shù)（S&P500指數(shù)未來(lái)30天的隱含波動(dòng)率），于1993年推出，是標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率加權(quán)平均后所得的指數(shù)，這里的標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)是指在CBOE上市的指數(shù)期權(quán)（有別于CME的標(biāo)普500指數(shù)期貨和指數(shù)期貨期權(quán)）。

該指數(shù)的交易歷史分為兩段：第一階段，1987年美國(guó)股市發(fā)生大崩盤后，為了穩(wěn)定股市且保護(hù)投資者，紐約證券交易所(NYSE)于1990年引進(jìn)了熔斷機(jī)制，當(dāng)股價(jià)發(fā)生異常變動(dòng)時(shí)，交易所暫時(shí)停止該股票的交易。該制度引進(jìn)不久，對(duì)于如何衡量市場(chǎng)波動(dòng)性，市場(chǎng)產(chǎn)生了許多新的認(rèn)識(shí)，漸漸產(chǎn)生了動(dòng)態(tài)顯示市場(chǎng)波動(dòng)性的需求。因此，在NYSE采用熔斷機(jī)制來(lái)解決市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)問(wèn)題不久，芝加哥期權(quán)交易所從1993年開(kāi)始編制市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)，以衡量市場(chǎng)的波動(dòng)率，最初是選取S&P100指數(shù)選擇權(quán)的近月份與次月份最接近平價(jià)的看漲期權(quán)及看跌期權(quán)共八個(gè)序列，分別計(jì)算其隱含波動(dòng)率之后再加權(quán)平均從而得出指數(shù)。第二階段，該指數(shù)在2003年選取標(biāo)的從S&P100改為S&P500，并將最接近平價(jià)的看漲期權(quán)及看跌期權(quán)的序列改為所有序列，以通過(guò)更廣泛的標(biāo)的物基礎(chǔ)，給市場(chǎng)參與者提供一個(gè)更能反映大盤整體走勢(shì)的指標(biāo)。它直觀地向我們展示了市場(chǎng)中投資者安于現(xiàn)狀的心理處于什么水平，VIX讀數(shù)越低，說(shuō)明恐慌情緒水平越低，因此它通常是股指市場(chǎng)運(yùn)行方向的一個(gè)反向指標(biāo)。

標(biāo)普500指數(shù)與VIX指數(shù)

如何有效地解讀VIX指數(shù)呢？從VIX指數(shù)與S&P500指數(shù)走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，當(dāng)VIX指數(shù)出現(xiàn)急速向上攀升時(shí)，標(biāo)普指數(shù)也正處于跌勢(shì)時(shí)，通常意味著指數(shù)距離底部位置不遠(yuǎn)；反之，當(dāng)VIX指數(shù)已來(lái)到低檔位置并開(kāi)始做往上翻揚(yáng)的動(dòng)作，且同時(shí)大盤指數(shù)位置也處在多頭軌道，就表示未來(lái)大盤指數(shù)反轉(zhuǎn)的時(shí)間逐漸逼近。據(jù)觀察，VIX指數(shù)對(duì)于買進(jìn)訊號(hào)屬于同步性指標(biāo)，而對(duì)于賣出訊號(hào)則是落后指標(biāo)。借助VIX指數(shù)所存在的特性，搭配上當(dāng)時(shí)的消息面及其他技術(shù)指標(biāo)，提高了預(yù)測(cè)未來(lái)指數(shù)走勢(shì)形態(tài)的概率，操作上的績(jī)效也獲得提升。根據(jù)以往的走勢(shì)，恐慌指數(shù)在某種程度上反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)股市波動(dòng)率的預(yù)期。所以當(dāng)股市受到利空消息影響而急跌時(shí)，恐慌指數(shù)（也就是預(yù)期波動(dòng)率）會(huì)快速上升。但是，若我們每天都將兩者拿來(lái)進(jìn)行對(duì)照，股市每天的走勢(shì)和恐慌指數(shù)的走勢(shì)在當(dāng)天之內(nèi)是經(jīng)常不完全對(duì)應(yīng)的，因?yàn)榘凑者壿嬕矝](méi)有必要完全對(duì)應(yīng)，所以會(huì)出現(xiàn)“有時(shí)候股市漲跌跟恐慌指數(shù)走向差異蠻大”的現(xiàn)象。因?yàn)楣墒泻推跈?quán)市場(chǎng)并不是同一個(gè)市場(chǎng)，兩者有關(guān)系，但不會(huì)亦步亦趨的對(duì)應(yīng)。因此，恐慌指數(shù)只能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)去觀察，并僅供參考，或在有突發(fā)消息或事件時(shí)拿來(lái)分析市場(chǎng)對(duì)此消息或事件預(yù)期的反應(yīng)程度。

2.隱含波動(dòng)率在期權(quán)定價(jià)中的應(yīng)用

這里要介紹兩個(gè)基本概念：波動(dòng)率微笑與波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)。

首先介紹波動(dòng)率微笑。Black-Scholes模型的假設(shè)前提是，標(biāo)的物價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)且其波動(dòng)率固定不變。拋開(kāi)復(fù)雜的數(shù)學(xué)定義和推導(dǎo)，我們單從形態(tài)上觀察，分別以執(zhí)行價(jià)格和隱含波動(dòng)率為橫縱坐標(biāo)軸，隱含波動(dòng)率常常呈現(xiàn)“微笑”形態(tài)。即對(duì)于具有相同到期日和標(biāo)的資產(chǎn)而執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)，這些期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格偏離現(xiàn)貨價(jià)格越遠(yuǎn)，它的隱含波動(dòng)率越大，看起來(lái)像個(gè)笑臉，波動(dòng)率微笑也因此得名。

波動(dòng)率微笑

為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？有很多種解釋，第一種是資產(chǎn)價(jià)格非正態(tài)分布說(shuō)。這種理論認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)Black-Scholes模型假定標(biāo)定資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，收益率服從正態(tài)分布。但是大量實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，收益率的分布更加顯示出尖峰肥尾的特征。這種分布下收益率出現(xiàn)極端值的概率高于正態(tài)分布，如在上式中采用收益率正態(tài)分布假設(shè)，則低估了較大和較小到期期權(quán)價(jià)值出現(xiàn)的概率，相應(yīng)低估了深實(shí)值和深虛值期權(quán)的價(jià)格。第二種是期權(quán)市場(chǎng)溢價(jià)說(shuō)。從市場(chǎng)上看，平價(jià)期權(quán)以實(shí)值狀態(tài)結(jié)束和以虛值狀態(tài)結(jié)束的概率基本相同，其時(shí)間價(jià)值最大，供給和需求基本平衡。深實(shí)值期權(quán)的Delta值接近1，在投資中的杠桿作用最大，需求量很大。但是，除非投資者預(yù)期標(biāo)定資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)有一個(gè)根本性的變動(dòng)，一般不會(huì)出售深實(shí)值期權(quán)，供給量較小。因此，深實(shí)值期權(quán)的溢價(jià)較高，其隱含波動(dòng)率也較高。對(duì)于相同協(xié)定價(jià)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，當(dāng)一個(gè)處于深實(shí)值狀態(tài)時(shí)，另一個(gè)必然處于深虛值狀態(tài)。根據(jù)看漲看跌平價(jià)關(guān)系，這兩個(gè)期權(quán)的波動(dòng)率應(yīng)當(dāng)大致相同?？梢?jiàn)實(shí)值看漲期權(quán)的溢價(jià)也會(huì)造成虛值看跌期權(quán)的溢價(jià)，從而呈現(xiàn)隱含波動(dòng)率“微笑”。當(dāng)然，除了這兩種解釋，學(xué)者們還提出了其他解釋，如資產(chǎn)價(jià)格跳躍過(guò)程說(shuō)、資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期說(shuō)、交易成本不對(duì)稱說(shuō)等等。

再來(lái)解釋另一個(gè)概念——波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)，也被稱為波動(dòng)率偏度。對(duì)于相同標(biāo)的物和執(zhí)行價(jià)格而到期日不同的期權(quán)，這些期權(quán)的隱含波動(dòng)率同期權(quán)有效期限之間的關(guān)系，稱為波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)短期的隱含波動(dòng)率較低時(shí)，波動(dòng)率往往是期限的遞增函數(shù)，因?yàn)檫@時(shí)波動(dòng)率預(yù)期會(huì)升高；當(dāng)短期的隱含波動(dòng)率較高時(shí)，波動(dòng)率往往是期限的遞減函數(shù)，因?yàn)檫@時(shí)波動(dòng)率預(yù)期會(huì)減小。

國(guó)外的交易員常常結(jié)合波動(dòng)率微笑和波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)來(lái)為期權(quán)定價(jià)，方法是建立一個(gè)波動(dòng)率矩陣（表格形式），一邊填上期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，一邊填上期權(quán)的剩余期限，表中其他空位對(duì)應(yīng)的是由定價(jià)模型推倒出的期權(quán)的隱含波動(dòng)率。在任意給定時(shí)間，交易員往往選定一些市場(chǎng)價(jià)格比較可靠的期權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)于這些點(diǎn)的隱含波動(dòng)率可以直接由市場(chǎng)價(jià)格來(lái)求得，并輸入到波動(dòng)率矩陣中，波動(dòng)率矩陣上其他點(diǎn)的數(shù)據(jù)常常是通過(guò)線性插值計(jì)算得出的。當(dāng)要對(duì)一個(gè)新的期權(quán)定價(jià)時(shí)，我們可以在波動(dòng)率矩陣中選取適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)。舉例來(lái)說(shuō)，如下表所示，對(duì)一個(gè)9個(gè)月到期、執(zhí)行價(jià)格為100美元/桶的原油期權(quán)定價(jià)，我們可以從矩陣中選取執(zhí)行價(jià)格為100美元/桶的那一列期權(quán)隱含波動(dòng)率來(lái)對(duì)此9個(gè)月到期的原油期權(quán)進(jìn)行插值。作為該期權(quán)隱含波動(dòng)率的估計(jì)，此估計(jì)可以用于Black-Scholes公式以求出期權(quán)價(jià)格，該價(jià)格將投資者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期考慮進(jìn)去，因此參考價(jià)值較大。

3.隱含波動(dòng)率在期權(quán)策略中的應(yīng)用

與單純的期貨相比，期權(quán)有著風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱的特性，即期權(quán)買者的風(fēng)險(xiǎn)有限而收益無(wú)限。它能夠給投資者帶來(lái)許多投資靈活性，能使我們以任意方式設(shè)定投資策略，期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于它提供的是一種開(kāi)放式的投資策略。隱含波動(dòng)率可以幫助我們優(yōu)化期權(quán)策略，甚至專門有一類期權(quán)策略被稱為波動(dòng)率交易策略。

在討論這個(gè)問(wèn)題之前，我們首先要搞清楚波動(dòng)率是如何影響期權(quán)價(jià)格的。在假定其他條件不變的情況下，波動(dòng)率越大，期權(quán)權(quán)利金越高。大家可以這樣理解這個(gè)現(xiàn)象：波動(dòng)率越高，期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)越有可能使期權(quán)買者獲利，使賣者風(fēng)險(xiǎn)加大，因此賣者需要更多的權(quán)利金來(lái)彌補(bǔ)其潛在風(fēng)險(xiǎn)，買者為了可能的獲利，也愿意付出更多的權(quán)利金，因此，權(quán)利金會(huì)升高。此時(shí)可能會(huì)有人提出，波動(dòng)率加大的同時(shí)也增加了期權(quán)買者損失的可能性，使賣者有利可圖，從這個(gè)角度講，權(quán)利金應(yīng)當(dāng)是下降的，為什么一定上漲呢？原因就在于期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益是不對(duì)稱的，它的風(fēng)險(xiǎn)有限而獲利無(wú)限。以看漲期權(quán)買者為例，只有當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的情況才是他最關(guān)心的，一旦標(biāo)的物價(jià)格下跌至期權(quán)執(zhí)行價(jià)格以下時(shí)，下跌的幅度對(duì)他來(lái)說(shuō)并不重要，因?yàn)橘I者的損失最大就是權(quán)利金。

有了以上的認(rèn)識(shí)，我們?cè)賮?lái)介紹波動(dòng)率交易。這種交易的原則就是，買入“低隱含波動(dòng)率”，賣出“高隱含波動(dòng)率”。期權(quán)的未來(lái)波動(dòng)率決定了期權(quán)的真實(shí)價(jià)值，而隱含波動(dòng)率則取決于期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格，將期權(quán)的真實(shí)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格做比較，也就是預(yù)期的未來(lái)波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率的比較。如果隱含波動(dòng)率相對(duì)于預(yù)期的未來(lái)波動(dòng)率較高，說(shuō)明此時(shí)期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格高于其理論價(jià)值，期權(quán)應(yīng)當(dāng)被賣出。如果隱含波動(dòng)率相對(duì)于預(yù)期的未來(lái)波動(dòng)率較低，說(shuō)明此時(shí)期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格低于其理論價(jià)值，期權(quán)應(yīng)當(dāng)被買進(jìn)。并不是說(shuō)這樣做會(huì)保證投資者獲利，因?yàn)槟芊瘾@利還取決于對(duì)行情的研判、執(zhí)行價(jià)格的選擇、標(biāo)的物的價(jià)格走勢(shì)等因素，但這樣做可以使投資者在概率上獲勝，因?yàn)橘u出的是“高估”的期權(quán)，買進(jìn)的是“低估”的期權(quán)。

四個(gè)最常用的波動(dòng)率交易策略是：買入跨式期權(quán)組合——同時(shí)買入相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)格的看漲和看跌期權(quán)；買入寬跨式期權(quán)組合——同時(shí)買入相同到期日、但執(zhí)行價(jià)格不相同的看漲和看跌期權(quán)；賣出跨式期權(quán)組合——同時(shí)賣出相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)格的看漲和看跌期權(quán)；賣出寬跨式期權(quán)組合——同時(shí)賣出相同到期日、但執(zhí)行價(jià)格不相同的看漲和看跌期權(quán)。

當(dāng)預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅波動(dòng)但波動(dòng)方向不明確時(shí)，可以使用買入（寬）跨式期權(quán)組合，當(dāng)后市價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)便可獲利。這種策略遵從了買入波動(dòng)率的原則，在到期日，其損益情況如下圖所示：

買入跨式期權(quán)組合損益

買入寬跨式期權(quán)組合損益

可以看出，當(dāng)波動(dòng)率增加導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，在到期日其波動(dòng)幅度超過(guò)期權(quán)權(quán)利金時(shí)，該策略便可獲利，而不管波動(dòng)的方向如何。相反，若波動(dòng)率沒(méi)有變動(dòng)或變動(dòng)力度不夠時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生損失。

2007年1月—2010年2月原油期貨日線圖

2000年—2008年7月，NYMEX原油市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)漫長(zhǎng)的牛市，在這個(gè)過(guò)程中，盤整行情是不可避免的。如2007年11月—2008年2月，原油始終保持在