資本寒冬成因與應(yīng)對京東眾籌

A座17隨著今年下半年A股突然，一二級市場擊就此做了大量，根據(jù)中國資本市場以往的報率是期回報率的2~3倍。市場的直接動力源。而此輪寒冬的根本原因是轉(zhuǎn)換帶來的沖擊，一級市場近期出現(xiàn)募資困個鏈條被收緊，給創(chuàng)業(yè)者的直觀感受就是——寒氣。從我們分析的情況來看，短期內(nèi)這種沖做多：目 、8內(nèi)，美團連續(xù)兩次下調(diào)估值，目前估值下調(diào)為100億左右；同時，在今年3月，但在五個月后估值降為16億，著名私募股權(quán)投資公司凱雷已不再參些過分的要求。但近期市場風(fēng)向轉(zhuǎn)冷，這類創(chuàng)業(yè)者也一改往日咄咄的姿態(tài)，主動到，的鏈條在收緊。很多創(chuàng)業(yè)者驚呼“竭盡所能地籌集一切你能拿到幾年前，一家科技企業(yè)上市后才可能步入“十億美金”，但如今眾多非另外，早期的天使、A輪階段，估值也大幅提升，2014年所有投資機再后來A輪也開始貴了。

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平均單筆投額（US0

數(shù)據(jù)來源：京東金融；*數(shù)據(jù)

0 C數(shù)據(jù)來源：京東金融；數(shù)據(jù)截止 日；單次融資據(jù)上輪融資超過1000天的數(shù)據(jù)被剔除，因是融資間隔超過1000天很可能是因為數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致，如果不剔除會提高整體行業(yè)的融資時間見今年一級市場的投額將同期；另外，從單個項目的平均融資額、各 如同所說，每一輪通貨膨脹的因素都是貨幣因素。放到資本市場上，我們同樣可以認為，任何一輪估值的興起，其背后的因素都是貨幣。333.9%2014 0 數(shù)據(jù)來源 ；構(gòu)進行管理，同時再公開募集一部分，成立產(chǎn)業(yè)并購基金，去收購相關(guān)的非上市從另一角度來看，對于一級市場投資機構(gòu)來說，最終的退出只有IPO與并與投資案例數(shù)相關(guān)性非常高。其實，最終接盤這些項目的還是源于上市公司，而上市公司的來源于公開或非公開的增發(fā)。所以，從上市公司定增（我們篩選可以看出定增募額上漲的時間段，也就是一級市場投資最火的時候，所以我們

0、二級市場向一級市場效是一級市場的動力源。自然的，如果二級市場出現(xiàn)了問題，一級市場的支持因步。由于上市的互聯(lián)網(wǎng)較少，這種瘋狂只能被僅有的幾只互聯(lián)網(wǎng)消化：暴風(fēng)影音（300431.SZ）連拉33個漲停板，市值一度達到250億元，甚至超過了行業(yè)龍頭合一（YOKU.N）的估值。二級市場的持續(xù)火爆，也給一級市場營造額達到50億元。 0

05年8月9至6A是8月日（星期一全球市集體傳染歐美、市、黃金大宗品、等全速下8月243股幅超過10%。0 09-

8月，二級市場的情緒迅速到一級市場。據(jù)，A股時，新募集的基金開始發(fā)現(xiàn)某些LP無法兌現(xiàn)承諾。這是因為很多上市公司此前是VC/PE的LP，導(dǎo)致其市值平均蒸發(fā)50%~70%，已無力繼續(xù)投資，效應(yīng)（大部分參與二級市場的投資者都損失慘重）VC/PELP接近八成基金顯示為擬募集或正在募集。由此可見，上半年募金速度明顯快于下半年，今年7月份以后開始募集的基金，募資難度相對較大。 0

投額（億元）（左

0 2VC（、IPO場，真正一級市場的是8月的第二階段。我們分析認為，作為兩大主要退出渠PEVCIPOPEVC數(shù)的低谷，都是IPO關(guān)閘時期，一旦IPO重啟，投資案例數(shù)會明顯激增。 數(shù)據(jù)來源：Wind；*由于數(shù)據(jù)來源：Wind；*由于 額披露的不夠詳細，在此用PEVC投資案例數(shù)描述投資熱度；2015年9月數(shù)據(jù)統(tǒng)至9月19

過程。隨后于2008年底出臺刺激政策，和PEVC募集與投資都啟動上漲趨O2O財務(wù)不能達到平衡，基本靠VC的錢來支撐。 0

5 C 基金：公司作為基金管理人，受托管理基金資產(chǎn)，向所管理的基金收取一定的用。公司用的收取基數(shù)和收取比例由公司與基金投資人協(xié)商確定。收取基數(shù)包括基金資本、實繳、投資額等情況，一般按照實繳收取，收取比例一般為每年2.00%，另有約定的除外。資收益的一定比例作為對管理服務(wù)的，收取時點一般為基金的本金及確定的門檻收益（）收回后計提，計提的比例一般為投資收益的20.00%，另有被投項目分為兩類：自身有對投資機構(gòu)依賴度低的項目，以及自無依靠燒錢運作。對于投資機構(gòu)的資產(chǎn)負債表而言，如果是第一類項目，即使長期沒有退出，項目仍然可以持續(xù)經(jīng)營，的情況下可以回購，其失敗對投資機O2O將導(dǎo)致風(fēng)險直接到投資機構(gòu)的當(dāng)期，其對風(fēng)投機構(gòu)資產(chǎn)負債表的沖擊是不經(jīng)投資大量O2O項目的投資機構(gòu)，其資產(chǎn)負債表也將承受巨大壓力。以如果項目失敗將如何計算損益。在其《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中第154頁“長期“” 招商《公開轉(zhuǎn)讓說明書》；*我們也查閱了同創(chuàng)偉業(yè)和九鼎投資的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，發(fā)現(xiàn)其規(guī) 法的公司，如果這些投資項目失敗便計入投資收益損失。而O2O類項目的將使得所剩無幾，我們可以設(shè)想，如果市場行情遇冷，一定數(shù)量的O2O項目死市場，收緊導(dǎo)致投資機構(gòu)募資，這也直接導(dǎo)致了市場整體投資節(jié)奏的企業(yè)急需的時候伸手，沒有哪家機構(gòu)希望看到自己投資的項目。但無 申萬商品指 背景下，房地產(chǎn)市場會延續(xù)2014年的下滑周期，短時間內(nèi)難以改變。 01

8642按歷史數(shù)據(jù)來看，除非有重大政策性利好，否則在后很難立即重啟下00中民規(guī)模: 4

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規(guī)模:網(wǎng)上銀行()：百萬億5大部分投資人并不認為此輪是2008那樣的全球性經(jīng)濟，也與2000年互聯(lián)網(wǎng)破裂有本質(zhì)區(qū)別，因為互聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)大了太多，對的消納能力已賬面投資回報倍數(shù)平均高于投資期2~3倍。2007~2015（M&A、3回報倍數(shù)，其負相關(guān)性相當(dāng)明顯，寒冬期回報倍數(shù)高于期2倍。，其平均投資回報倍數(shù)只有2.04，寒冬期回報倍數(shù)高于期3倍。 3per.Mov.Avg.(非上市退出賬面投資回報倍數(shù) 3per.Mov.Avg.(投資案例數(shù)(右 7 ；*非上市方式退出包括M&A、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、 3per.Mov.Avg.(上市退出賬面投資回報倍數(shù) 3per