食品飲料行業(yè)月度動(dòng)態(tài)報(bào)告：基本面弱復(fù)蘇但估值已低

22/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/22/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/5滬深30020%食品飲料行業(yè)推薦(維持評級)食品飲料行業(yè)推薦(維持評級)分析師劉來珍：S0130522070002分析師劉光意：S0130522070002分析師周穎S11090001行業(yè)數(shù)據(jù)2023.5.31食品飲料(中信)10%0%-20%-30%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理相關(guān)研究景復(fù)蘇在即——行業(yè)月度動(dòng)態(tài)報(bào)告核心觀點(diǎn):看，2023年4月同比+18.4%，高于2023年3月的10.6%，其中餐飲收入同比+43.8%，顯著高于2022年3月的26.3%，主要得益于低基數(shù)背景下的需求穩(wěn)步較4月擴(kuò)大，主要?dú)w因于禽肉類、食用油和鮮果價(jià)格上漲。企業(yè)的經(jīng)營節(jié)奏較為審慎，Q2整體策略是淡季控貨穩(wěn)價(jià)。部分品牌在春節(jié)旺季之后批價(jià)有所下行，現(xiàn)已企穩(wěn)；渠道庫存整體在可控水平?；久嫔蠒簾o右側(cè)催化，但股價(jià)回落使不少公司的PEG=1，部分＜1，從估值上看已有安全邊際。但是資金增配可能要等到Q2業(yè)績發(fā)布，Q2業(yè)績較難有太多驚喜。因此我們判斷6月為底部震蕩行情。啤酒：4月啤酒產(chǎn)量回升，5月包材價(jià)格同比仍下降。23年4月啤酒產(chǎn)量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。預(yù)計(jì)隨著6月天氣轉(zhuǎn)暖與消費(fèi)場景進(jìn)一步修復(fù)，有望推動(dòng)23Q2整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。成本端，部分酒企22年報(bào)業(yè)績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年5月瓦楞紙/LME鋁/玻璃價(jià)格分別同比-22.3%/-20.7%/+14%，因此預(yù)計(jì)23Q2盈利能力改善趨勢得以延續(xù)。月終端動(dòng)銷改善幅度有限，疊加渠道庫存仍處高位，基本面恢復(fù)的時(shí)間被拉長，23Q1重點(diǎn)工作仍是促銷降庫存，建議重點(diǎn)關(guān)注6月之后的催化，主要系終端需求有望加速回暖+庫存經(jīng)過1個(gè)季度的去化。成本端，5月大豆價(jià)格同比-12%，環(huán)比亦繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)6月成本壓力延續(xù)緩和趨勢。年4月乳制品產(chǎn)量同比+8.1%，增速同比提升，我們認(rèn)為主要得益于消費(fèi)復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)常溫白奶、常溫酸奶品類動(dòng)銷同比明顯改善。成本端，23年5月奶價(jià)同比-7.0%，仍處于價(jià)格下行周期，預(yù)計(jì)6月仍將延續(xù)回落趨勢。4月軟飲料產(chǎn)量同比+9.5%，增速環(huán)比3月提升，我們認(rèn)為主要得益于行業(yè)逐漸步入旺季，企業(yè)加快生產(chǎn)以搶占渠道資源。成本端，行業(yè)整體面臨結(jié)構(gòu)性問題，5月白糖價(jià)格同比+24.3%，pet瓶等包材價(jià)格仍環(huán)比下行。全年來看，仍堅(jiān)持把握二個(gè)維度：維度一，尋找景氣周期+疫后復(fù)蘇共振的彈性；維度二，重視疫情帶來的長期邏輯變化。重視三個(gè)階段的節(jié)奏分化：1.過渡期(1-2月)：場景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰，重點(diǎn)關(guān)注高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈。2.弱復(fù)蘇(3-6月)：疫情波峰后消費(fèi)場景進(jìn)一步復(fù)蘇，關(guān)注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、軟飲料。3.強(qiáng)復(fù)蘇(7-12月)：地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)疊加人均收入改善，關(guān)注高端白酒、調(diào)味品、啤酒、乳制品。建議關(guān)注白酒(貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒)；啤酒(青島啤酒)、飲料(東鵬飲料、李子園)、餐飲供應(yīng)鏈(海天味業(yè)、安井食品)。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告11 酒：淡季控貨穩(wěn)價(jià)，暫無右側(cè)催化，但估值已低 31、觀點(diǎn)更新 3 (二)啤酒：4月啤酒產(chǎn)量回升，5月包材價(jià)格同比持續(xù)下降 5 Q存去化對板塊的催化 8 0 三、食品飲料行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況 10(一)5月行業(yè)指數(shù)下跌，估值回歸愈加合理水平 12 (三)國際比較：國內(nèi)板塊市凈率較美國顯著溢價(jià) 13 行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告22400003000020000100000400003000020000100000的26.3%，亦高于2019-2021年平均復(fù)合增速2.6%，主要得益于低基數(shù)背景下的需求穩(wěn)步復(fù)23年3月消費(fèi)者信心指數(shù)上漲。2023年3月，消費(fèi)者指數(shù)環(huán)比上漲，其中消費(fèi)者信心指數(shù)為94.9，處于上升通道。預(yù)計(jì)隨著疫情進(jìn)一步好轉(zhuǎn)與收入水平恢復(fù)，消費(fèi)者信心指數(shù)有望逐步回升。消費(fèi)者信心指數(shù)140社零當(dāng)月yoy社零-餐飲當(dāng)月yoy800%0%需求繼續(xù)恢復(fù)，5月食品CPI環(huán)比跌幅收窄。5月食品CPI同比+1.0%，環(huán)比-0.7%，同比漲幅較4月擴(kuò)大，主要?dú)w因于禽肉類、食用油和鮮果價(jià)格上漲。2023Q1居民可支配收入水平提升5.1%。2023Q1，居民人均可支配收入名義同比+5.1%，實(shí)際同比+3.8%。CPI:食品(同比)CPI:食品(環(huán)比)25%20%5%0%居民可支配收入(累計(jì)，元)實(shí)際同比(右軸)20%15%10%5%0%-5%行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告33二、食品飲料：基本面弱復(fù)蘇，但估值已低觀點(diǎn)更新板塊整體，預(yù)計(jì)6月白酒為底部震蕩行情。參照商務(wù)部數(shù)據(jù)五一期間煙酒銷售額同比+15.1%，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字4月煙酒類零售額同比+14.9%，由于4月、五一期間在2022年均為低基數(shù)，五一期間的煙酒零售額增長幅度并沒有大幅提升，由此判斷白酒消費(fèi)處于弱復(fù)蘇的態(tài)勢中，原因受制于商務(wù)需求恢復(fù)緩慢、居民消費(fèi)支出謹(jǐn)慎。結(jié)合我們近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、公司和市場調(diào)研，我們判斷短期內(nèi)弱復(fù)蘇的狀態(tài)沒有太大變化。6月包含端午節(jié)，是用酒小高峰，我們判斷整體需求情況與五一差異不太大，或略有改善。真正的改善契機(jī)需要觀察下半年中秋國慶旺季狀況。當(dāng)然如果期間政府出臺強(qiáng)有力的消費(fèi)刺激政策除外。在需求弱復(fù)蘇的狀況下，企業(yè)的經(jīng)營節(jié)奏也較為審慎，Q2整體策略是淡季控貨穩(wěn)價(jià)。部分品牌在春節(jié)旺季之后批價(jià)有所下行，現(xiàn)已企穩(wěn)；渠道庫存整體在可控水平?；久嫔蠠o右側(cè)催化，但股價(jià)回落使不少公司的PEG=1，部分＜1，從估值上看已有安全邊際。但是資金增配可能要等到Q2業(yè)績發(fā)布，Q2業(yè)績較難有太多驚喜。因此我們判斷6月為底部震蕩行情。表明在消費(fèi)的上行周期(2016、2019)白酒指數(shù)有較好的表現(xiàn)00白酒(中信)指數(shù)000000000白酒(中信)指數(shù)資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院2、中期視角：本輪結(jié)構(gòu)升級趨勢不改本輪周期，在消費(fèi)升級的背景下，行業(yè)增長動(dòng)力切換為價(jià)格，競爭邏輯演繹為控量提價(jià)與品牌?；仡?022年，疫情不改本輪周期發(fā)展趨勢，全年行業(yè)主要矛盾演化為疫情制約終端消費(fèi)場景與渠道備貨節(jié)奏，雖然酒企報(bào)表端延續(xù)較快增長，但批價(jià)回落與渠道庫存走高反映行業(yè)已步入下行調(diào)整期。展望未來1~2年，在疫情不發(fā)生大范圍反復(fù)的前提下，行業(yè)基本面有望平穩(wěn)過渡，但板塊內(nèi)部或有分化。1)高端酒，關(guān)注茅臺提價(jià)預(yù)期與市場化改革紅利的釋放節(jié)奏，五糧液成長性與估值已經(jīng)步入高性價(jià)比區(qū)間；2)次高端酒，有望延續(xù)高增態(tài)勢，關(guān)注泛全國化企業(yè)由渠道快速擴(kuò)張向渠道精耕的切換；3)大眾酒，延續(xù)分化趨勢，徽酒成長性更優(yōu)。443、月度跟蹤：23年5月茅臺飛天等品牌批價(jià)疲弱4月產(chǎn)量環(huán)比下降。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年4月，白酒產(chǎn)量37.4萬千升，同比-28.1%，下滑幅度環(huán)比3月縮小，產(chǎn)量呈減少態(tài)勢。6%15010000白酒產(chǎn)量(萬千升，單月)同比(右軸)20%0%-20%-40%8006004002000白酒產(chǎn)量(萬千升，累計(jì))同比(右軸)10%0%-10%-20%-30%-40%元，環(huán)比4月底均略回落。相較之下，五糧液普五、洋河夢之藍(lán)批價(jià)均較穩(wěn)。5519-0119-0419-0719-0919-0119-0419-0719-0920-0220-0420-0620-0921-0121-0421-0722-0422-0923-0219-0119-0519-0720-0320-0620-0821-0121-0521-0722-0623-05234568920-1020-1120-1213457821-1146922-1124同比(右軸)茅臺飛天21年(原箱，元)50004000300020001000019-0119-0519-0720-0320-0620-0821-0121-0521-0722-0623-0530%20%10%0%-10%-20%-30%11001000900800700600同比(右軸)普五八代(元)15%10%5%0%-5%-10%資料來源：今日酒價(jià)，中國銀河證券研究院國窖52度一批價(jià)圖12：其他白酒批價(jià)(洋河夢之藍(lán)、青花20)1000900800700600)國窖1573(元)6%4%2%0%-2%-4%夢之藍(lán)—批價(jià)(元)青花20—批價(jià)(元)資料來源：今日酒價(jià)，中國銀河證券研究院降23年4月啤酒產(chǎn)量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。預(yù)計(jì)隨著5月天氣轉(zhuǎn)暖與消費(fèi)場景進(jìn)一步修復(fù)，有望推動(dòng)23Q2整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。成本端，部分酒企22年報(bào)業(yè)績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年5月瓦楞紙/LME鋁/玻璃價(jià)格分別同比-22.3%/-20.7%/+14%，因此預(yù)計(jì)23Q2盈利能力改善趨勢得以延續(xù)。1、中期視角：行業(yè)高端化邏輯持續(xù)演繹2019年至今，啤酒行業(yè)已步入高端化&高質(zhì)量發(fā)展階段，行業(yè)主旋律由“總量縮減+集中度提升+價(jià)格戰(zhàn)”演繹為“格局穩(wěn)固+高端升級”。對標(biāo)海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，在啤酒高端化的趨勢下，主要企業(yè)將步入利潤加速釋放階段，盈利能力的改善將推動(dòng)行業(yè)未來迎來戴維斯雙擊。2021至2022年疫情不改高端化趨勢，再次驗(yàn)證了我們這一觀點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年啤酒行業(yè)生產(chǎn)量同比+4.6%，但較2019年仍下滑6.3%，2021年噸酒價(jià)持續(xù)提升，高端化趨勢不改。66展望未來1~2年，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)已步入高端化的第二階段，看好頭部企業(yè)的α機(jī)會。1)競爭格局穩(wěn)固，高端化邏輯持續(xù)演繹，巨頭利潤導(dǎo)向下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化且費(fèi)效率提升；2)預(yù)計(jì)隨著疫情影響范圍減小和人均收入恢復(fù)，需求有望進(jìn)一步修復(fù)，疊加2022年世界杯，啤酒需求端或迎來改善；3)玻璃等包材價(jià)格已回落，提價(jià)業(yè)績彈性有望兌現(xiàn)。6-2021年)000000重啤青島珠江燕京華潤0%0%0%0%0%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院2、月度跟蹤：4月啤酒產(chǎn)量回升，5月包材價(jià)格同比持續(xù)下降比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。7768101224681012246810122412/612/612/612/61268101224681012246810122412/612/612/612/612/612/6/12/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/16004002000啤酒產(chǎn)量(萬千升，單月)同比(右軸) 30%20%10%0%-10%-20%-30%啤酒產(chǎn)量(萬千升，累計(jì))4000同比(右軸4000300020001000010%5%0%-5%-10%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，IFinD，中國銀河證券研究院資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，IFinD，中國銀河證券研究院成本端：5月包材瓦楞紙、LME鋁價(jià)格同比仍下降，玻璃價(jià)格同比上漲。從包材來看，2023年5月價(jià)格持續(xù)回落，其中瓦楞紙/LME鋁價(jià)格分別同比-22.3%/-20.7%，但玻璃價(jià)格5月同比+14%，瓦楞紙和玻璃均環(huán)比上漲。從原料來看，國際大麥價(jià)格持續(xù)攀升，4月價(jià)格同比+10.4%。浮法平板玻璃(元/噸)同比(右軸)00/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1100%60%20%-20%-60%瓦楞紙(元/噸)450040%400020%35000%3000-20%2500-40%資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院0000000LME鋁(美元/噸)同比(右軸)00大麥(美元/噸)同比(右軸)%資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院88(三)調(diào)味品：關(guān)注23Q2動(dòng)銷回暖加速庫存去化對板塊的催化被拉長，23Q1重點(diǎn)工作仍是促銷降庫存，建議重點(diǎn)關(guān)注Q2的催化，主要系終端需求有望加速回暖+庫存經(jīng)過1個(gè)季度的去化。成本端，5月大豆價(jià)格同比-12%，環(huán)比亦繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)23H1成本壓力延續(xù)緩和趨勢。1、中期視角：四周期因子共振推動(dòng)行業(yè)迎來基本面拐點(diǎn)以5年維度來看，我們認(rèn)為調(diào)味品基本面變化與估值波動(dòng)可以用四重因子加以解釋——宏觀需求周期、庫存周期、費(fèi)用周期、提價(jià)周期。2019年至今，行業(yè)處于下行周期，并且這一趨勢在2021年愈演愈烈，終于釀成21Q2之后行業(yè)收入系統(tǒng)性下滑的局面，從四周期因子來看：(1)宏觀周期，2019年需求疲軟態(tài)勢漸露，2020~2021年疫情擾亂消費(fèi)需求，對餐飲端的影響尤為明顯；(2)庫存周期，伴隨經(jīng)濟(jì)下行而出現(xiàn)庫存邊際上行狀態(tài)，海天渠道庫存持續(xù)處于歷史較高位置；(3)提價(jià)周期，經(jīng)濟(jì)逆周期+渠道高庫存背景下，提價(jià)面臨較大困難，不同品牌分化明顯，22年初來看海天提價(jià)較為順利，廚邦、千禾仍需時(shí)間消化；(4)費(fèi)用周期，2019年開始終端費(fèi)用投放力度逐步走高，但依然難掩需求疲軟和庫存高位帶來的壓力。求有望進(jìn)一步修復(fù)，同時(shí)費(fèi)用加快投放幫助去化庫存，重點(diǎn)觀察行業(yè)四周期因子向上共振的時(shí)間點(diǎn)，屆時(shí)基本面有望迎來拐點(diǎn)。資料來源：IFinD，公司公告，中國銀河證券研究院9922年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年11月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年11月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月17122年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年11月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年11月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月171717171712、月度跟蹤：C端動(dòng)銷弱改善，“零添加”滲透率提升窄，動(dòng)銷呈現(xiàn)弱改善趨勢。展望23Q2，預(yù)計(jì)千禾“零添加”C端動(dòng)銷同比維持快速增長，我們認(rèn)為主要得益于醬油添加劑事件持續(xù)發(fā)酵，同時(shí)公司在終端加大費(fèi)用投放力度與渠道勢能持續(xù)釋放。海天收入端壓力仍偏大，主要系渠道庫存偏高+基數(shù)壓力；中炬高新執(zhí)行輕庫存策略，在終端動(dòng)銷改善幅度不大的背景下，預(yù)計(jì)收入端表現(xiàn)相對穩(wěn)健。月度銷售額同比 %%%醬油食醋醬油40% %%復(fù)合調(diào)料資料來源：馬上贏，中國銀河證券研究院資料來源：馬上贏，中國銀河證券研究院成本端：總體來看，5月成本壓力呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。其中，5月大豆價(jià)格同比-12%，環(huán)比亦繼續(xù)回落；白糖價(jià)格同比+24.3%，環(huán)比繼續(xù)上升，壓力相對較大。大豆價(jià)格23H1環(huán)比下降：①USDA預(yù)計(jì)2023年全球大豆供應(yīng)同比增加；②23H2豬價(jià)下跌后飼料需求亦減少，但也應(yīng)警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或帶動(dòng)部分需求向好。白糖23年價(jià)格中樞處于低位：①供給增加，國內(nèi)庫存較高且12月新榨季伊始后新糖陸續(xù)上市；②需求疲弱，疫情波峰導(dǎo)致下游在春節(jié)前備貨相對謹(jǐn)慎。0000同比(右軸)40%30%20%10%0%-10%-20%87654同比(右軸)國內(nèi)白砂糖價(jià)格(元/公斤)40%20%0%-20%-40%需求端，23年4月乳制品產(chǎn)量同比+8.1%，增速同比提升，我們認(rèn)為主要系消費(fèi)復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)常溫白奶、常溫酸奶品類動(dòng)銷同比明顯改善。成本端，23年5月奶價(jià)同比-7.0%，仍處于價(jià)1、中期視角：二強(qiáng)企業(yè)戰(zhàn)略分化，競爭趨緩提升盈利能力中期視角看，我們認(rèn)為原奶價(jià)格波動(dòng)與頭部企業(yè)戰(zhàn)略方向決定了行業(yè)的發(fā)展邏輯，2020年至今已步入上行周期(結(jié)構(gòu)升級+競爭趨緩)。從總量來看，行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力由集中度提升階段性切換為人均消費(fèi)量提升(疫情后白奶健康屬性凸顯)，市場總量重回快速擴(kuò)容通道。從競爭來看，常溫奶格局穩(wěn)固(伊利蒙牛市占率差距穩(wěn)定在10pcts)，二強(qiáng)關(guān)于未來3年的戰(zhàn)略分化，蒙牛重點(diǎn)發(fā)力鮮奶、奶酪，伊利依然聚焦常溫液奶、奶粉，因此判斷競爭趨緩。展望未來1~2年，我們認(rèn)為疫情后白奶健康屬性持續(xù)凸顯，同時(shí)二強(qiáng)仍然維持戰(zhàn)略分化，并且原奶價(jià)格處于下行通道，因此判斷行業(yè)毛銷差有望改善，釋放更多業(yè)績彈性。2、月度跟蹤：4月消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)產(chǎn)量提速，5月原奶價(jià)格仍持續(xù)回落需求端：23年4月乳制品產(chǎn)量同比+8.1%，增速環(huán)比上升。2023年4月，乳制品產(chǎn)量同比+8.1%，環(huán)比略有下降，我們認(rèn)為主要系疫情穩(wěn)定后需求上漲。6004002000乳制品產(chǎn)量(萬噸，單月)同比(右軸)10%5%0%-5%-10%40003000200010000乳制品產(chǎn)量(萬噸，累計(jì))同比(右軸)6%4%2%0%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，IFinD，中國銀河證券研究院資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，IFinD，中國銀河證券研究院同比-6.0%，仍處于價(jià)格下行周期。截止2023年5月底，國內(nèi)生原奶價(jià)格仍處于下行通道，主要?dú)w因于國內(nèi)乳制品供需關(guān)系從2021年的緊平衡走向2022年的緊寬松，即國內(nèi)奶牛存欄量增加，供給端快速增長，同時(shí)疫情反復(fù)導(dǎo)致需求復(fù)蘇進(jìn)程較慢。DT14714714714147147147141471471471414714714714生鮮乳價(jià)格(元/公斤)GDT全球生鮮乳價(jià)格(元/公斤)生鮮乳價(jià)格同比(右軸)4.5生鮮乳價(jià)格同比(右軸)4.5%%%%%004.03.4.03.53.0IFinD資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院三、食品飲料行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況(一)5月行業(yè)指數(shù)下跌，估值回歸愈加合理水平A股的2.5%，食品飲料行業(yè)上市公司市值占A股總市值比重為6.1%。其中白酒為占比最高的子行業(yè)，占食品飲料行業(yè)總市值的比重約70%。業(yè)績占比：A股上市公司口徑，22年和23年第一季度食品飲料總營收分別為9922億元/3008億元，同比+11%/+13.1%，營業(yè)利潤總額2407億元/945億元，同比+13.4%/+16.8%。國家統(tǒng)計(jì)局口徑，22年和23年第一季度，全國食品飲料企業(yè)利潤總額4914億元/1232億元，同比+12.1%/+4.6%。按此計(jì)算，22年和23年第一季度，A股食品飲料上市公司營業(yè)利潤占全部食品行業(yè)比重為49%/76.7%，較2021年及22年Q1同期上升0.5pct/8.03pct。上市公司。90%80%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%776.69%45.54%48.45%48.98%38.19%39.40%28.20%20.23%19.14%2015201620172018201920202021202223Q1圖34：食品飲料行業(yè)上市公司數(shù)量(按年)86420白酒啤酒其他酒類軟飲料葡萄酒黃酒肉制品調(diào)味發(fā)酵品乳品食品綜合食品飲料PE較A股溢價(jià)食品飲料PE較A股溢價(jià)盈率來看，截至2023年5月31日收盤，食品飲料市盈率(TTM)為30X，全A市盈XAXA.62pcts。0 食品飲料(中信)0%840食品飲料(中信)0%)國際比較：市凈率國內(nèi)食品飲料板塊較美國顯著溢價(jià)從市盈率來看，以2022年5月31日收盤價(jià)計(jì)算，國內(nèi)食品飲料為30X(TTM)，同期美國食品飲料板塊為42X，我國食品飲料板塊的市盈率低于美國市場。從市凈率來看，國內(nèi)食品飲料板塊為5.7X(LF)，同期美國市場食品飲料板塊為1.4X，我國食品飲料板塊的市凈率明顯高于美國市場。[美股]WIND食品、飲料與煙草(右軸)00[美股]WIND食品、飲料與煙草(右軸)86420深300的超額收益為-2.1%，在30個(gè)一級行業(yè)中排名26位。子行業(yè)中，非乳飲料漲幅最大(1.1%)，乳制品次之。資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告四、投資建議全年來看，把握“2個(gè)維度”與“3個(gè)階段”的機(jī)會：二個(gè)維度：維度一，尋找景氣周期+疫后復(fù)蘇共振的彈性；維度二，重視疫情帶來的長期邏輯變化。三個(gè)階段：1.過渡期(1-2月)：場景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰，重點(diǎn)關(guān)注高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈。2.弱復(fù)蘇(3-6月)：疫情波峰后消費(fèi)場景進(jìn)一步復(fù)蘇，關(guān)注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、軟飲料。3.強(qiáng)復(fù)蘇(7-12月)：地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)疊加人均收入改善，關(guān)注高端白酒、調(diào)味品、啤酒、乳制品。短期來看，復(fù)蘇節(jié)奏或有所加快，關(guān)注高端白酒(貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒)；啤酒(青島啤酒)、飲料(東鵬飲料、李子園)、餐飲供應(yīng)鏈(海天味業(yè)、安井食品)。代碼簡稱年初至今漲(%)市盈率(TTM)億元)9.SH州茅臺258.SZ68.SZ9.SH%00.SH2.SH7.SH%48.SH%65.SH527.SH伊利股份9.SH17.SH資料來源：IFinD，中國銀河證券研究院五、風(fēng)險(xiǎn)提示需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告插圖目錄圖1：2023年4月社零總額/餐飲分別同比+18.4%/+43.8% 2 2 圖5：歷史數(shù)據(jù)表明在消費(fèi)的上行周期(2016、2019)白酒指數(shù)有較好的表現(xiàn) 3 圖12：其他白酒批價(jià)(洋河夢之藍(lán)、青花20) 5圖13：啤酒行業(yè)在2018年之后已經(jīng)明確步入高端化階段 6圖14：啤酒行業(yè)噸價(jià)持續(xù)提升(出廠端，2017-2021年) 6圖15：啤酒企業(yè)盈利能力提升(毛利率，2016-2021年) 6 價(jià)格同比+14% 7 9 圖27：目前乳制品處于上行周期(結(jié)構(gòu)升級+競爭趨緩+企業(yè)盈利改善) 10 累計(jì)乳制品產(chǎn)量同比+5.3% 11 11 圖33：23年食