銀行業(yè)2023年中期策略報告：行至底部區(qū)間關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)中小行和困境反轉(zhuǎn)三條主線

銀行行業(yè)銀行行業(yè)復(fù)盤：弱復(fù)蘇預(yù)期壓制傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉股表現(xiàn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在22年的修復(fù)預(yù)期，受到息差收窄的拖累，景氣度跌至底部區(qū)間。復(fù)盤板塊行偏好下低估值、高股息大行表現(xiàn)較好，但傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉中小銀行股回調(diào)顯著。展望下半年經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性仍然存在，但考慮到當(dāng)前上市銀行估值隱含著地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的足夠悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為可以對銀行股積極一些。一方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放階段性影響退去和讓利壓力趨緩等積極因素作用，銀行經(jīng)營基本面有望趨穩(wěn)。基本面展望：企穩(wěn)正當(dāng)時，凈息差降幅有望收斂。展望下半年，即使在“弱復(fù)蘇”力，后續(xù)信貸節(jié)奏可能會邊際放緩，但信貸增速大幅滑坡的可建、制造業(yè)、綠色等領(lǐng)域有望保持平穩(wěn)，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步向中小微貨幣政策有望重新加碼，考慮到負(fù)債端存款掛牌利率調(diào)，疊加重定價因素的消退、信貸供需格局有望趨緩。如若零售等高收益資產(chǎn)需求能有投資者重點(diǎn)關(guān)注凈息差走勢，預(yù)計(jì)23年上市銀行營收、歸母凈利潤增速分別在半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或仍有波折，但即使在弱復(fù)蘇的市場環(huán)境中，基于對板塊估值和基本面底部的確認(rèn)，從絕對收益的角度，下半年銀行的投資價值仍然值得關(guān)注。展望下半年，我們認(rèn)為“弱復(fù)蘇”的格局未變，政策層面也存在空間。向后看，銀行基本面壓力逐步好轉(zhuǎn)是必然趨勢。目前，板塊估值和基金倉位仍處于歷史底部，后續(xù)基本面企穩(wěn)有望驅(qū)動板塊估值持續(xù)修復(fù)個股方面，看好低估值高股息大行的投資價值，建議關(guān)注交通銀行(601328，未評級)、郵儲銀行(601658，買入)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，建議關(guān)注以招商銀行(600036，未評級)、寧波銀行(002142，未評級)為代表的中長期價值標(biāo)的和以江蘇銀行(600919，買入)、成都銀行(601838，買入)、蘇州銀行(002966，買入)、常熟銀行(601128，未評級)為代表的優(yōu)質(zhì)中小行；此外，建議關(guān)注以中信銀行(601998，未評級)、浙商銀行(601916，未評級)、渝農(nóng)商行(601077，未評級)為代表的存量風(fēng)險處經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；房地產(chǎn)流動性風(fēng)險繼看好（維持）看好（維持）wukaixiang@LPR報價利率繼續(xù)持平：——銀行業(yè)周觀2023-05-28點(diǎn)政策利率維持穩(wěn)定，新發(fā)貸款利率回升：2023-05-21——銀行業(yè)周觀點(diǎn)營收表現(xiàn)略超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健：2023-05-08——上市銀行1季報綜述有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 5 5 7 9 92.2價：凈息差步入底部區(qū)間，下行幅度 3.低PB、低波動、高股息，弱復(fù)蘇背景下?lián)肀сy行股的確定性價值 203.2橫向?qū)Ρ龋汗上⒒貓舐暑I(lǐng)先，低利率環(huán)境下配置優(yōu)勢凸顯 213.3估值和基金倉位仍處歷史底部區(qū)間 224.選股維度：重點(diǎn)關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)中小行和困境反轉(zhuǎn)三條主線 244.2看好復(fù)蘇核心標(biāo)的和優(yōu)質(zhì)中小行反彈機(jī)會 24 25 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 5 5 6 6 7 7 7 8 8 9 9 20 20 21 21 21 22 22 22 23 24有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4 25 25 25 25 分行業(yè)細(xì)項(xiàng)................. 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。51.復(fù)盤：弱復(fù)蘇預(yù)期壓制傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉股表現(xiàn)跟隨市場的修復(fù)預(yù)期，受到息差收窄的拖累，景氣度跌至底部區(qū)間。復(fù)盤板塊行情，低風(fēng)險偏好下低估值、高股息大行表現(xiàn)較好，但傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉中小銀行股回調(diào)顯著。展望下半年經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性仍然存在，但考慮到當(dāng)前上市銀行估值隱含著地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的足夠悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為可望加速落地；另一方面，重定價的階段性影響褪去和讓利壓力趨緩等積極因素作用，銀行經(jīng)營基1季度后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能減弱，信貸社融邊際走弱。22年末疫情政策放開，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在情抑制的需求充分釋放，疫情政策的放松對經(jīng)濟(jì)的助推作用有所消退，內(nèi)需修復(fù)動能減弱，PMI中國:PMI 單位(億元)單位(億元)新增居民中長期貸款新增企業(yè)中長期貸款新增企業(yè)短貸新增票據(jù)新增非銀貸款0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所市場避險情緒濃厚，銀行板塊防御價值顯現(xiàn)。在這樣的宏觀環(huán)境中，我們觀察到市場防御情緒持續(xù)升溫，尤其在4月以來，伴隨著央國企價值修復(fù)行情的持續(xù)演繹，投有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。62022/122023/12023/22023/32023/4數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所50%40%30%20%10% 注：截止日期為2023年6月9日；數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所央國企價值修復(fù)行情催化下大行表現(xiàn)亮眼，股份行、中小行表現(xiàn)相對承壓。個股來看，板塊表現(xiàn)分化顯著，共有兩類銀行表現(xiàn)較優(yōu)，一類是低估值、高股息、與央國企價值修復(fù)相關(guān)的中和6家國有大行（中信年初至今+32.7%，中國銀行年初至今+30.7%，交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行年初至今漲幅也接近30%另一類是以民生銀行、華夏銀行、渝農(nóng)商行、北京銀行為代表的低存在風(fēng)險出清改善預(yù)期的個股。相比之下，與經(jīng)濟(jì)預(yù)期強(qiáng)相關(guān)的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉股回調(diào)顯著，如招有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7杭州銀行 30%20%10% 注：截止日期為2023年6月9日；數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所基本面如期承壓，景氣水平跌至底部區(qū)間。觀察上市銀行的整體經(jīng)營數(shù)據(jù)，年初以來行業(yè)基本面增長0.7%，增速較2022年小幅提升0大行營收口徑的調(diào)整，而從凈利息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速來看，行業(yè)整體均呈現(xiàn)出下滑面沖擊，行業(yè)息差顯著收窄，拖累銀行凈利息收入增長；2）雖然減值損失對今年銀行的利潤增長繼續(xù)提供正貢獻(xiàn)，但前階段疫情對資產(chǎn)質(zhì)量的后置影響有所顯現(xiàn)，銀行在零售、地產(chǎn)等領(lǐng)域的依靠對公引領(lǐng)，零售投放繼續(xù)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢，尤圖6：23Q1上市銀行營收增速繼續(xù)處在低位5%15%10% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8農(nóng)業(yè)銀行招商銀行浦發(fā)銀行光大銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行浦發(fā)銀行光大銀行寧波銀行杭州銀行長沙銀行I▲蘭州銀行I▲張家港行 4）其他非息收入貢獻(xiàn)度提升。手續(xù)費(fèi)方面，23Q1上市銀行中收拖累盈利增速1.4pct（拖累）；15.0%10.0% 入比變化變化率變化數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所內(nèi)部業(yè)績表現(xiàn)分化延續(xù)，國有大行和股份行盈利增速降幅較大，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行業(yè)績增速相對平）；22Q1-3營收增速30%20%10% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。92.基本面展望：企穩(wěn)正當(dāng)時，凈息差降幅有望收斂展望下半年，即使在“弱復(fù)蘇”的背景下，銀行基本面壓力好轉(zhuǎn)仍然是必然趨勢。量的方面，考慮到信貸前置發(fā)力，后續(xù)信貸節(jié)奏可能會邊際放緩，但建、制造業(yè)、綠色等領(lǐng)域有望保持平穩(wěn)，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步向中小微、居民端傳導(dǎo)，零售的修復(fù)值得期待。價格方面，若下半年經(jīng)濟(jì)潛在修復(fù)動能不能持續(xù)釋放，貨幣政策有望重新加碼，考慮行貸款定價下行的壓力仍然存在；但考慮到2020年以來存款利率大概率隨貸款利率同步下調(diào)，疊加重定價因素的消退、信貸供需格局的改善，我們判斷息差環(huán)比下行的幅度有望趨緩。如若零售等高收益資產(chǎn)需求能有改善，有望為銀行息差的企穩(wěn)提供更有效的支撐。資產(chǎn)質(zhì)量方面，涉房不良壓力峰值已過，后續(xù)不良生成有望趨緩，但需要關(guān)注局部地綜合來看，我們預(yù)計(jì)下半年銀行基本面有望企穩(wěn)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注凈息差走勢，預(yù)計(jì)23年上市銀行營收、歸母凈利潤增速分別在2.8%/4.8%，較23信貸前置發(fā)力，對公繼續(xù)引領(lǐng)、零售弱修復(fù)。年初以來持續(xù)的寬信用政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下信貸產(chǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，4月新增居民短期貸款和中長期貸款都為負(fù)增長，分別為-1255億、-1156億，反映居民“穩(wěn)杠桿”或還需新增人民幣貸款（億元）人民幣貸款余額增速（%，右）0單位(億)1-4月新增非銀貸款10數(shù)據(jù)來源：央行，Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：央行，Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。后續(xù)信貸節(jié)奏大概率趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款在23萬億，仍保持同比多增。對于下半年貨幣政策的展望，考慮到當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然面臨內(nèi)生動負(fù)面影響仍未完全消退、消費(fèi)復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)、政府投資撬動社會投資仍存制約等，我們預(yù)計(jì)貨幣政策大概率維持當(dāng)前“穩(wěn)中偏松”的基調(diào)。信貸方面，過去幾年“開門紅”特征愈幣政策執(zhí)行報告中新增了“節(jié)奏平穩(wěn)”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”等表述，表明央行大概率將維持偏寬的信用環(huán)境以避免后續(xù)出現(xiàn)信貸“滑坡”的現(xiàn)象。整體來看，我們預(yù)計(jì)后續(xù)信貸投放節(jié)奏可能會邊際放緩，但信貸增速大幅滑坡的可能性不高，預(yù)計(jì)信貸增速小幅收預(yù)計(jì)全年新增社融在35.9萬億，年末社融存量同比10.4%，后續(xù)增3.8萬億、預(yù)算內(nèi)赤字略高于2022年、境有望改善，產(chǎn)業(yè)債的融資環(huán)境偏寬，假設(shè)2社會融資規(guī)模（億）社會融資規(guī)模存量同比（%，右）400,000400,000200數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所基建、制造業(yè)（科創(chuàng)、綠色）保持平穩(wěn)，等待居民端需求修復(fù)。年初以來的信貸尤其是對公中長期投放仍然依賴政策支持的基建、制造業(yè)領(lǐng)域，相關(guān)貸款繼續(xù)呈現(xiàn)高到政策優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、培育經(jīng)濟(jì)中長期增長動能仍在持續(xù)，我們預(yù)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域貸款增長有望求深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，對普惠融資服務(wù)提出更高要求，我們預(yù)計(jì)下半年相關(guān)領(lǐng)域貸款有望延續(xù)高增。相比之下，目前零售貸款需求復(fù)蘇仍面臨一定的壓力，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。但政策仍有發(fā)力空間，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步向中小微和居民端傳導(dǎo)、居民就業(yè)和收入形勢改善，零基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款余額同比基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款余額同比數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所制造業(yè)中長期貸款余額制造業(yè)中長期貸款余額數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所金融機(jī)構(gòu):金融機(jī)構(gòu):貸款余額:小微企業(yè)(普惠):同比50數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所2.2價：凈息差步入底部區(qū)間，下行幅度有望趨緩主要是受到資產(chǎn)端按揭貸款重定價以及負(fù)債端存款定期化的拖累。具體來看，資產(chǎn)端我們測算新發(fā)放貸款利率持續(xù)下行的影響；負(fù)債端方面，我們測算23Q1上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率為有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。商業(yè)銀行大行股份行數(shù)據(jù)來源：央行，Wind，東方證券研究所上市銀行大行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行大行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所貸款定價有望企穩(wěn)，但難言上升。23Q1銀行新發(fā)放貸款利率有所企穩(wěn)，展望下半年，信貸需求弱仍然是主要矛盾，信貸定價難言回升。另一方面，如若下半年經(jīng)濟(jì)潛在修復(fù)動能不能持續(xù)釋放，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個人住房貸款87658765432金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。負(fù)債端存款利率的下行有望對沖息差收窄的壓力，行業(yè)凈息差表現(xiàn)有望在下半年環(huán)比企穩(wěn)。從負(fù)債端的角度，在資產(chǎn)端收益率長期下行的背景下，為呵護(hù)銀行盈利空間，讓銀行更好地讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管從2020年開始就在持續(xù)著手優(yōu)化銀行負(fù)債端存款定導(dǎo)行業(yè)壓降存款成本，先后出臺多項(xiàng)政策，包括約束結(jié)構(gòu)性存款等定價彈性較大的產(chǎn)品、加快推至2.05%，三年期、五年期存款掛牌利率分別下展望而言，降低銀行存款成本仍然是23年政策重心，隨著高成本存款的壓降和2調(diào)的效果持續(xù)顯現(xiàn)，后續(xù)有助于對沖息差收窄的壓力。綜合資負(fù)兩端來看，我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)的息差仍有下行壓力，但降幅有望邊際收斂。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，前瞻性指標(biāo)多有改善。今年以來，銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，結(jié)合上市銀行的賬面不良率來看，截至23Q1，整體不良率映23年初以來隨著疫情影響的消退和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，銀行方面，絕大多數(shù)銀行關(guān)注率環(huán)比有所改善，但仍有包括西安、貴陽、上海在內(nèi)的中小行關(guān)注率上不良率撥備覆蓋率 工商銀行1.38%建設(shè)銀行1.38%1.38%農(nóng)業(yè)銀行1.37%1.37%0招商銀行0.96%0.95%-0.01%451%448%-2%4.32%4.27%中信銀行1.27%興業(yè)銀行1.09%1.09% 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。0.00%-1%-15%-1%-1%注：標(biāo)紅表明該指標(biāo)23Q1表現(xiàn)環(huán)比好于22Q4數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。杭州銀行杭州銀行 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所對公資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控，零售有小幅波動。拆分貸款結(jié)構(gòu)來看，上市銀行對公業(yè)務(wù)不良率整體保持穩(wěn)定，邊際壓力仍然是來自地產(chǎn)、建筑和批零，其他行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)保持平穩(wěn)，信用風(fēng)險可），其中，按揭、信用卡兩個領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量壓力抬升最為電力、熱力、燃?xì)饨煌ㄟ\(yùn)輸、倉儲和信息、軟件和信息水利、環(huán)境和公共有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。注：標(biāo)紅表示該指標(biāo)2022年末表現(xiàn)差于2022年中數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所信用卡不良率----------注：標(biāo)紅表示該指標(biāo)2022年末表現(xiàn)差于2022年中數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所望后續(xù)季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善、居民信心提升，疊加地產(chǎn)政策的持續(xù)寬松，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力峰值已過，后續(xù)表現(xiàn)有望延續(xù)向好態(tài)勢，但需要繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)和平臺類同比下降4.8%，降幅較22年進(jìn)一步走擴(kuò)，結(jié)合披露部分詳細(xì)數(shù)據(jù)的銀行1季仍然是和代銷基金、理財?shù)葮I(yè)務(wù)的持續(xù)低迷有關(guān)，但部分銀行代銷保險收入仍保持較快增長（如平安銀行23Q1代銷保險收入同比增長83.8%）。仍有包括郵儲、長沙、青島等個體，低基數(shù)下增速繼續(xù)保持在景氣水平。展望而言，目前銀行理財規(guī)模已逐步企穩(wěn)，后續(xù)隨著財富管理業(yè)務(wù)的回暖，下半年中收有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。杭州銀行杭州銀行 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所 財富管理手續(xù)費(fèi)代理保險收入代理證券交易數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所2.5預(yù)計(jì)下半年?duì)I收、盈利有所修復(fù)市銀行資本充足水平環(huán)比有所下降。從個體的角度來看，我們關(guān)注到部分中小行核心一級資本充足率較監(jiān)管紅線的差距在1%左右及以下水平，當(dāng)前寬信用的政策環(huán)境下監(jiān)管要求加大信貸投放后續(xù)仍然高度依賴?yán)麧櫫舸娴膬?nèi)生資本補(bǔ)充。下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的格局延續(xù)，資產(chǎn)質(zhì)量大概率持續(xù)向好，從資本金缺乏的框架出發(fā)，我們預(yù)計(jì)銀行將有更大空間釋放撥備補(bǔ)充利潤，預(yù)計(jì)盈利修復(fù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。注：數(shù)據(jù)標(biāo)紅代表核心一級資本充足率環(huán)比4Q22有所上升；數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所預(yù)計(jì)23年全年盈利增速修復(fù)至4.8%左右。下半年經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”格局不變斂，但仍保持相對平穩(wěn)；價格方面，資產(chǎn)端定價下行仍有壓力，但負(fù)債端存在進(jìn)一步改善的空間，預(yù)計(jì)下半年息差降幅有望逐步收斂，如若零售等高收供更有效的支撐；資產(chǎn)質(zhì)量方面，涉房不良壓力峰值已過，后續(xù)不良生成有望趨緩，但需要重點(diǎn) 關(guān)注局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險的抬升和傳導(dǎo)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)下半年銀行基本面有望企穩(wěn)，建議投有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資者重點(diǎn)關(guān)注凈息差走勢，預(yù)計(jì)23年上市銀行營收、歸母凈利潤增速分別在2.8%/4.8%，較利潤表（YoY）貸款增速（YoY） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 3.低PB、低波動、高股息，弱復(fù)蘇背景下?lián)肀сy行股的確定性價值估值較低的銀行板塊。一方面，無風(fēng)險利率的持續(xù)下行，銀行的股息價值優(yōu)勢持續(xù)提升，截至6炭。另一方面，從長期視角來看，我國銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健18年以來銀行持續(xù)加大不良認(rèn)定和處置力度，銀行逐步坐實(shí)資產(chǎn)，報表的真指標(biāo)向好，未來撥備計(jì)提的客觀壓力減輕，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和讓利壓力趨緩的氛圍中基本面有望企穩(wěn)?？傮w而言，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或仍有波折，但即使在弱復(fù)蘇的市場環(huán)境中，基于對板塊估值和增加，在這樣的環(huán)境下銀行板塊穩(wěn)健的經(jīng)營能力優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)。結(jié)合2010年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)單位(%)四大行平均美國四大行平均上市銀行盈利增速上市A股盈利增速單位(%)匯豐控股德意志銀行三菱日聯(lián)金融集團(tuán)三井住友金融集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所銀行逐步坐實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，中長期資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)已至。站在自身的視角，我們認(rèn)為目前銀行的年以來，行業(yè)持續(xù)加大不良認(rèn)定力度、加快風(fēng)險出清，連量風(fēng)險逐步出清；同時在資產(chǎn)投向方面，逐步順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，加大對盈利更有成長空間、政策支持的綠色、先進(jìn)制造等領(lǐng)域投放，加速對落后產(chǎn)能領(lǐng)域信貸的清理。目前銀行的不良+關(guān)注指標(biāo)在穩(wěn)步改善，站在中長期的視角，夯實(shí)的撥備下未來抵御風(fēng)險的能力穩(wěn)固。另一方面，過去幾年壓制銀行盈利能力的讓利因素在邊際緩解，22Q4以來監(jiān)管在政府工作報告、國常會等重要有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。會議不再提及金融讓利實(shí)體，疊加負(fù)債端存款利單位(億單位(億)02017201820單位(%)單位(%)數(shù)據(jù)來源：Wind，央行，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：央行，Wind，東方證券研究所年初以來，宏觀經(jīng)濟(jì)波動性加大，包括美聯(lián)儲加息、中美關(guān)系等外部擾動因素增多，無風(fēng)險利率的角度出發(fā)，低估值且具備永續(xù)經(jīng)營和高股息確定性益率2.14pct，與無風(fēng)險利率的相對溢價處在歷史高位。橫向比于絕大多數(shù)板塊，在31個申萬一級行業(yè)中僅次于煤炭板塊，股息回報率優(yōu)勢明顯。單位(%)十年期國債上市銀行過去12個月平均股息率數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。注：截至2023年6月9日；數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或仍有波折，但即使在弱復(fù)3.3估值和基金倉位仍處歷史底部區(qū)間，悲觀預(yù)期充分反映產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。從主動管理型基金重倉數(shù)據(jù)來看，截至23Q1，普通股票型、混合型在內(nèi)的主動管理型基金配置銀行板塊比例環(huán)比22Q4下降0.6pct），對經(jīng)濟(jì)預(yù)期和修復(fù)節(jié)奏的分歧有關(guān)。展望而言，23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的格局并質(zhì)在內(nèi)的主要盈利要素有望逐步企穩(wěn)，銀行板塊的配置價值有望逐步顯現(xiàn)，假設(shè)銀行估值能夠修復(fù)到19年末疫情前0.7-0.8倍的水平，仍存在約40%的修復(fù)空間。SW銀行滬深300（右）8%6%4%11數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。注：主動型管理基金統(tǒng)計(jì)口徑為股票型+偏股型基金數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。杭州銀行4.選股維度：重點(diǎn)關(guān)注高股息、優(yōu)質(zhì)中小行和困境反轉(zhuǎn)三條主線(601328，未評級)、郵儲銀行(601658，買入)；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，建議關(guān)注以招商銀行(600036，未評級)、寧波銀行(002142，未評級)為代表的中長期價值標(biāo)的和以江蘇銀行(600919，買入)、成都銀行(601838，買入)、蘇州銀行(002966，買入)、常熟銀行(601128，未評級)為代表的優(yōu)質(zhì)中小行；3）此外，建議關(guān)注以中信銀行(601998，未評級)、浙商銀行(601916，未評級)、渝農(nóng)商行(601077，未評級)為代表的存量風(fēng)險處置取得階段性成果、資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善、前期估下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或仍有波折，在國家政策催化金配置比例相對較低等特征，央國企估值修復(fù)的行創(chuàng)造的企業(yè)價值和社會價值，且分紅率長期穩(wěn)定，股息回報具備長期優(yōu)勢，我們繼續(xù)看好大行上市銀行國資持股比例數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所4.2看好復(fù)蘇核心標(biāo)的和優(yōu)質(zhì)中小行反彈機(jī)會年初以來，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，資金關(guān)注度更集中在低估值、高股息的國有大行之上，以招行、寧波為代表的價值標(biāo)的以及以江蘇、成都、常熟為代表的優(yōu)質(zhì)中小行回調(diào)明顯。展望下半年，如若政策加力，市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有所改善，估值修復(fù)的背景下前期受預(yù)期壓制、股價大幅回有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。杭州銀行杭州銀行圖35：區(qū)域信貸余額增速對比—江蘇—浙江—廣東四川杭州銀行數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所4.3風(fēng)險緩釋、資產(chǎn)質(zhì)量改善，建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)主線此外，我們觀察到部分銀行前期受存量風(fēng)險壓制、估值始終處于低位，今年以來，已經(jīng)呈現(xiàn)出存量風(fēng)險出清的積極改善，不良率邁入下行通道，隱性指標(biāo)顯著優(yōu)化，撥備水平穩(wěn)步夯實(shí)，隨著風(fēng)23Q1不良率較21年末變動（右）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5.風(fēng)險提示經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)走勢對企業(yè)經(jīng)營狀況會帶來顯著的影響，從而給銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來波動。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢靠，仍然面對需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱在內(nèi)的三重壓力，如若未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，銀行基本面仍然是會面臨信貸需求疲弱、資產(chǎn)質(zhì)量受損房地產(chǎn)企業(yè)流動性風(fēng)險繼續(xù)蔓延，對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來擾動。21年以來，“三道紅線”疊加地產(chǎn)融資的從嚴(yán)監(jiān)管，部分房企出現(xiàn)了信用違約事件。目前政策雖然持續(xù)寬松，但向后看，銷售復(fù)海