社會(huì)力量參與農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)之路

張茉楠近日美聯(lián)儲(chǔ)終于做出收購3000億美元長期美國國債的決定。美聯(lián)儲(chǔ)的巨額國債收購計(jì)劃雖然早已在預(yù)期之內(nèi)，但來得如此之快卻有些出人意料。長期以來，發(fā)行龐大的國債是美國經(jīng)濟(jì)增長的最大動(dòng)力之一。與其說美國是全球最大的債務(wù)國，不如說是國際資本最大的匯聚地和流通地。經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，美國“用別國的錢致自己的富”；經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，美國“用別國的錢來分散自己的風(fēng)險(xiǎn)”。從這個(gè)意義上講，美國是用國債“綁架”了全球經(jīng)濟(jì)。影響美債風(fēng)險(xiǎn)增高的重要判據(jù)時(shí)下中國買與不買美國國債實(shí)際上陷入了一種兩難抉擇的命題之中。在全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日益惡化的當(dāng)前，美國國債似乎是相對(duì)較為安全的避險(xiǎn)產(chǎn)品。但是中國外匯資產(chǎn)能否真的安全？美債是否值得投資？這里就涉及到對(duì)美債進(jìn)行系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。美國國債風(fēng)險(xiǎn)在不斷增高，美國國債風(fēng)險(xiǎn)主要取決于償債能力、聯(lián)邦赤字水平兩大因素。首先，取決于美國的償債能力2023年底，美國政府、社會(huì)保障、企業(yè)、個(gè)人、非營利組織的債務(wù)合計(jì)已經(jīng)達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的8倍。目前美國財(cái)政部的未償還債務(wù)達(dá)到10.5萬億美元，凈外債為3萬億美元。去杠桿化使美國步入全面信貸緊縮周期。從微觀金融機(jī)制看，去杠桿化進(jìn)程使包括風(fēng)險(xiǎn)利差、流動(dòng)性利差、市場(chǎng)波動(dòng)水平、乃至期限溢酬都會(huì)上升。由于巴塞爾協(xié)議中有關(guān)資本充足率規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)如發(fā)生虧損，在不引入新增股權(quán)投資的前提下，為滿足自有資本充足率規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，這會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”行為。從而步入了無力抵御惜貸——資產(chǎn)價(jià)格降低——負(fù)債比率升高——商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下滑——惜貸的惡性循環(huán)，去杠桿化使美國金融系統(tǒng)呈現(xiàn)全面信貸緊縮。去杠桿化使美國凸顯空前負(fù)財(cái)富效應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年12月，危機(jī)造成全球損失9650億美元，其中美國損失6641億美元。目前美國銀行體系資產(chǎn)增加額與儲(chǔ)蓄增加額的缺口達(dá)到了1.1萬億美元，正是去杠桿化最極致的階段。從償還債務(wù)的生產(chǎn)力標(biāo)準(zhǔn)看，美國的還債能力和凈資產(chǎn)在急劇下降，而債務(wù)數(shù)額卻快速上升。面對(duì)的持續(xù)攀升的巨額債務(wù)，我們不禁要問，誰會(huì)為債務(wù)累累的美國還債？其次，取決于美國聯(lián)邦赤字水平多年來，美國金融擴(kuò)張是通過推行赤字財(cái)政和信用膨脹政策實(shí)現(xiàn)的。政府財(cái)政赤字是每年國債增加的流量，國債是國家債務(wù)多年累計(jì)的總量。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室統(tǒng)計(jì)，2023年，美國的財(cái)政赤字是4550億美元，相當(dāng)于GDP的3.2%。而隨著大規(guī)模救援計(jì)劃的展開，2023年的財(cái)政赤字將達(dá)到11860億美元，相當(dāng)于GDP的8.3%。而2023財(cái)年預(yù)算財(cái)政赤字則猛增至17500億美元。未來穩(wěn)定全球投資者的信心，奧巴馬信誓旦旦的承諾要在其第一任結(jié)束前（2023年）努力削減財(cái)政赤字至5330億。不多這似乎是一個(gè)不太實(shí)際的理想假設(shè)。如果真能如其所愿，那么美國的GDP增長率要在2023年、2023年，2023年，2023年分別達(dá)到1.2%，3.2%，4.0%和4.6%。而過去高增長時(shí)期的16年間美國經(jīng)濟(jì)的平均增長率只有3.0%，這顯然有違事實(shí)和邏輯。美債風(fēng)險(xiǎn)或引發(fā)新一輪危機(jī)其實(shí)，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展到今天這個(gè)程度，世界各國早已一榮俱榮，一損俱損。正如前文提到的，美國是用“國債”綁架了全球經(jīng)濟(jì)。數(shù)十年來，美國就是用國債將全世界拴在了一根繩上。未來兩年美國政府為振興經(jīng)濟(jì)實(shí)際動(dòng)用資金將達(dá)3萬億。面對(duì)如此龐大的開支計(jì)劃，美國政府除了印鈔票，就只有借債這條路可走。另一場(chǎng)“美國制造”的潛在債務(wù)危機(jī)已成為懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。（一）中國持有美債的損益風(fēng)險(xiǎn)與外儲(chǔ)福利流失估算目前我國外匯儲(chǔ)備多半投資于美國國債，無形中持有美國國債造成了外儲(chǔ)福利的流失。美國財(cái)政部最新公布的國際資本流動(dòng)(TIC)報(bào)告顯示，去年11月，金融海嘯令全球經(jīng)濟(jì)衰退深化，中國增持美國國債的速度明顯放緩，但仍在增持，11月份為290億美元，12月份為143億美元。2023年全年中國持有美國國債金額達(dá)7274億美元，占所有外國投資者持有美國國債總額的23.64%。與國際資本（FDI）投資形成高利潤回報(bào)相比，（據(jù)統(tǒng)計(jì)在2000-2007年期間，美國對(duì)外金融資產(chǎn)收益率高達(dá)9.8%）美國國債收益水平較低大約為3.5%左右，這等于是用高收益的股權(quán)資產(chǎn)交換低收益的資產(chǎn)，利益分配嚴(yán)重不對(duì)稱。事實(shí)上，衡量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)一國的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即留在國內(nèi)的資產(chǎn)收益。如果留在國內(nèi)的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產(chǎn)帶來的收益率，就意味著國民福利的損失。基于這樣的思考，認(rèn)為外匯資產(chǎn)的福利損益為：當(dāng)年外匯資產(chǎn)的損益=（外匯資產(chǎn)收益率-國內(nèi)投資收益率）＊外匯資產(chǎn)規(guī)模＊當(dāng)期匯率仍質(zhì)按照男國際專清算秩銀行命的估童算，艦中國皇外匯緣資產(chǎn)霸的國均外收哄益率據(jù)（主頌要是掃購買粥美國綢國債貨或存拿放于種外國忽銀行誰）一魯般在伸3.舞5%伙左右膊。國廚內(nèi)投塊資的眨收益久率可微按多踢種指嗚標(biāo)估謎算，壺除了吹央票濾收益績率外鋸，還呼參照聽工業(yè)警資金繼利潤諒率、蟻工業(yè)敬資金怒利稅塑率以吹及其咱它資吩本收輛益率晃等。證這里百筆者猴測(cè)算卵了中急國未師來五崇年外鞠匯儲(chǔ)驚備的謙福利驗(yàn)損益像。從飄表中殃可以并看出開除了匆央票圍收益航率為擇正外叢，其掏它均喘為負(fù)煙值，活這一持福利妙損失資就是援外匯器資產(chǎn)攏積累基過度葬下的縫機(jī)會(huì)敏成本演。如眠果外轟匯儲(chǔ)嚇備使肢用錯(cuò)壞配每胡年就竭會(huì)損量失上抬萬億買的機(jī)歌會(huì)收央益。注表

娃筆外匯航儲(chǔ)備永積累支損益?zhèn)€的估來算（筐億元畜）勺20沃05鞭20榮06脹20勾07驅(qū)20使08冠20柄09苦20較10并外匯費(fèi)資產(chǎn)腐收益睬23播24碧.2邁30爹61合.8改37瞧89證.1俘45緒49芬.7寺53芝42染.8己61辰92釘.6它國內(nèi)娛投資裂收益張I激18肅49眉.7嚼24朱36種.8惕30辭15份.6俊36待20襪.9蒙42掉53即.1誘48恭69跟.1元損益鐮I宋47琴4.則5衣62憤5.毀0易77憂3.柜5續(xù)92貍8.環(huán)8夜10賭90胖.7存13汗23帶.5襯國內(nèi)猾投資訴收益霞II耀43甩03胃.0毒56闊68互.7珍70咐15飽.2澇84喇23謊.4臣98廈91霉.7賓11醒46浸5.樂2送損益睛II攀-1添97日8.珍8菌-2泳60泛6.竿9階-3梳22繪6.指1愈-3異87沃3.痕7煎-4滿54些8.鑄9德-5跪37遣2.嚷6代國內(nèi)拐投資鐵收益編II蒜I衰55亡11界.6騰72醉61針89允85什.6壁10歲78直9.手3饑12尋67翼0.誰1瘦14俘50投8.榮5倦損益魂II巡I綁-3總18贈(zèng)7.綿4拳-4達(dá)19葡9.乓2糊-5暈19仗6.球5遍-6園23予9.說6越-7席32夸7.足3其-8摔31滲5.習(xí)9炎國內(nèi)榆投資掉收益毀IV腫71禮11胳.9忽93途69矮.1嘩11幟44衡5.睡2控13溪92映2.灘0專16撲34痰8.省8質(zhì)18戒94升9.拳4跌損益財(cái)IV之-4哭78央7.載7映-6屑30防7.雙3捏-7已65毫6.慕1偉-9事37袋2.常3款-1蟻10希06守.0苗-1感27傷56材.8想國內(nèi)住投資馬收益畝V別10導(dǎo)61腔8.見1宮13奉98哥8.鼓1自17模31蒜0.雁7合20繞78姓5.智5斬24講40漠8.懇8察28騙29缸1.排4鋼損益滿V龜-8搶29泡3.蠶9毯-1歉09仇26竟.3綠-1濃35仙21型.6跑-1爐62孕35敏.8環(huán)-1肯90蘋66垂.0桶-2晌29賠08影.8疊注屑：I據(jù)表示雷目前片一年棋期央債票收渴益率棍2.炸78炎55目%估匆算；感II蓬表示統(tǒng)國有牲及規(guī)場(chǎng)模以掛上非株國有爸工業(yè)困加權(quán)赴平均也資金勉利潤中率6畝.4旬8計(jì)呈算；溫II姜I表播示按陸19脹95芳-2塵00價(jià)7年螞兩種吩工業(yè)暑回報(bào)俱率（貴分別嚼為8捎.2隆%和部8.姜4%嚇）的鵝平均磁值8左.3士%估尸算；街IV密表示灰按近筒5年緞國有斬及規(guī)完模以熱上非兩國有紋工業(yè)棒加權(quán)主平均華資金盤利稅臭率1及0.誼71哈%估統(tǒng)算；芝V表茫示按炎全部灰資本念收益秀率1碑5.鵲99攔%估鼓算。碗（二座）美繡債增否發(fā)加胃劇美功元貶哀值風(fēng)制險(xiǎn)萌勢(shì)根據(jù)見一般丸貨幣愈理論棄講，觀美聯(lián)隆儲(chǔ)在神某種稱程度月上是槐世界筆的央準(zhǔn)行，腦它的呢責(zé)任巾是保朋持美怒元幣脂值的番穩(wěn)定捐。但望美聯(lián)榴儲(chǔ)現(xiàn)外在卻剝變成驅(qū)了有邁毒資設(shè)產(chǎn)和劃金融稱機(jī)構(gòu)辨的搶朵救者餡，而話不是改貨幣它政策哭的穩(wěn)多定者簽，其旁扭曲已經(jīng)濟(jì)飾的后產(chǎn)果，茂可能依招致嚇更大城的貨持幣急秧劇貶家值。途從現(xiàn)仁實(shí)情吧況看胡，如永果美航國政塵府全透部采末用增全發(fā)國粥債的揉方式演來為最救市彼成本連融資緒，這業(yè)將顯節(jié)著擴(kuò)器大可課流通義國債斃規(guī)模罩，一凍方面推導(dǎo)致敗新發(fā)孔國債鏟收益康率上昨升，霞另一糊方面且導(dǎo)致泡存量咐國債波的市選場(chǎng)價(jià)倆值縮供水。甲去年肚4季宇度以罵來，差大量災(zāi)主權(quán)北基金扁及機(jī)魚構(gòu)資仗金進(jìn)罩入美榴國國孟債市晉場(chǎng)，蓋導(dǎo)致貝國債刻收益宰率大趟幅下賄滑；籍而隨志著美籌國陸財(cái)續(xù)展煩開的季救市功計(jì)劃己，無畫論采揭用印其鈔票涼還是警發(fā)行竿國債架的渠淚道，勿都會(huì)爆拉升竊國債扭收益快率以帖吸引冶投資緊者，繁但這掃一舉昌動(dòng)的貝直接用結(jié)果惜將會(huì)權(quán)導(dǎo)致粒美元有貶值矩。提悠自本占輪全動(dòng)球金址融危尺機(jī)于改去年唱9月法爆發(fā)窮以來博，美老國政狹府已娘通過灘提供么緊急密貸款斃、將俘關(guān)鍵相機(jī)構(gòu)鉗部分轉(zhuǎn)或全妨部國燥有化活、降園低利鋪率、乏提高歪銀行句存款怨保障丸額度個(gè)、建為立市睛場(chǎng)救裹助基蝴金、淘發(fā)布笑經(jīng)濟(jì)御刺激緩方案延等多支重措平施，索對(duì)本笛國金瞧融體鬼系和逢宏觀第經(jīng)濟(jì)頭實(shí)施慚同時(shí)趣救助唐。美謎聯(lián)儲(chǔ)唐的資遞產(chǎn)負(fù)貝債表感因此普由原遣來的剛92霧40細(xì)億美知元增暢至1愉.9倆萬億莊美元濟(jì)，增猜幅超勤過了態(tài)10擠0%外。此羅外，辮貨幣踏政策五取向育轉(zhuǎn)向滅定量掉寬松陰。去蘋年以總來美罪聯(lián)儲(chǔ)乖一直嫂通過陡擴(kuò)大勿資產(chǎn)鴉負(fù)債據(jù)表，啊達(dá)到稿為政余府提撞供資聞金的尸目的牙。近秧日美臺(tái)聯(lián)儲(chǔ)勸又將燈聯(lián)邦道基金倉利率留即商胸業(yè)銀武行間卸隔夜努拆借黃利率母維持盤在歷覽史最雅低點(diǎn)早零至冬0.備25拼%區(qū)凈間不慰變，暴并表壘示將帖加大制購買葬國債怎和抵器押貸緒款相索關(guān)債談券的繼額度平，促情使信雹貸市礙場(chǎng)解就凍，詞進(jìn)而船刺激器經(jīng)濟(jì)床復(fù)蘇述。在賭當(dāng)前記“零澤利率溫”的耐時(shí)代用，美精聯(lián)儲(chǔ)犬的政洽策重農(nóng)心正營轉(zhuǎn)向它定量岸寬松霜。因僚此過廣剩的樸美元煮流動(dòng)鉆性將疊使美海元走究勢(shì)出定現(xiàn)重閃大逆橡轉(zhuǎn)。興事實(shí)泰已經(jīng)脖證明雜，美戀聯(lián)儲(chǔ)桃宣布畢收購待國債英后，賽美元貼兌主僑要貨竿幣全退線暴處跌。鋸美元憐指數(shù)置當(dāng)天另2小葵時(shí)內(nèi)廳下挫熔2.經(jīng)4%烈，至露84裹附近驅(qū)，美圣元指森數(shù)自剝3月渠4日斃最高廚水平取已累之計(jì)下訪跌5儲(chǔ)%左趙右。怪這也床是美映元指厭數(shù)自即19該85姿年以么來最辦大單目日跌船幅。閉（三剪）由桶美國格債務(wù)我風(fēng)險(xiǎn)山引發(fā)麗的國瘦家信腦用危輛機(jī)規(guī)子從本菜質(zhì)講渠，由乓于銀捏根問黃題、協(xié)不良亞債務(wù)那和金商融信璃用破乓產(chǎn)升脫級(jí)的美信貸危危機(jī)寨，緊超靠注膨入流拔動(dòng)性彈、清液除不固良資素產(chǎn)，饞并不殿能從蓮根本哥上恢摘復(fù)“怪造血車”機(jī)梁能。淘有可寇能使蘿銀行投危機(jī)時(shí)、信舅用違客約危孫機(jī)、歷美元撒危機(jī)覆一步馬步向抽國家狗信用除危機(jī)繡縱深超演化柴。示辮國家建信用拘是金遭融體界制的宵最后由依托立。危梳機(jī)時(shí)迷的政筍府救鐵援成劉本也篇存在施“李斗嘉圖烏—巴壞羅等伯價(jià)定睜律”看，關(guān)朵鍵在道于政畫府怎嘆樣選蠅擇和腦怎樣豎分配暑援救憂的資蹦源。號(hào)一般津而言務(wù)，在蛋所有索的投斷資風(fēng)診險(xiǎn)中途，主奸權(quán)風(fēng)剃險(xiǎn)是玻第一敗位的予風(fēng)險(xiǎn)軋，一捐國境摧內(nèi)任獄何機(jī)腔構(gòu)的豐評(píng)級(jí)慰都不仆能超元過該容國的偽主權(quán)淡評(píng)級(jí)乞。美未國不壩斷擴(kuò)匯大國蓄債規(guī)秧模的恢后果予，是速美國菜債券充的信代用受映損，妻美國軋國債井是否帳一直判維持知“A涂AA遭”的割級(jí)別淺，仍張然成太為全選球信只心保茄證的齒投資荷工具握。美償國十宅年期村國債瘦的收傅益率揀目前嗓大約咳在2煤.3們～2閑.4溪厘，咽這是照17滴98寸年以疊來的尚最低拍水平健。在喊20命0多尚年里磨，十嫩年期鑼美國洗國債壁的收廁益率獨(dú)平均胸略高奔于4卸.5危厘。認(rèn)此外歷，用虹來衡告量主駕權(quán)違雨約風(fēng)歇險(xiǎn)的電信用情違約山掉期慈（C植DS沃）利游率，久也在游攀升較，美篇國出梅現(xiàn)主古權(quán)違趟約的欺風(fēng)險(xiǎn)搶在加崖大，宇而最呀后有宵可能密是，班我們粉不愿外看到產(chǎn)的美堆國國趨家整嶄體性鞋的信割用垮追塌。設(shè)（四克）美康聯(lián)儲(chǔ)骨的干穗預(yù)成罩本為旺全球劫滯漲捧埋下月新一察輪隱地患駱配近期懇世界握各國楚為了勵(lì)刺激王經(jīng)濟(jì)款和投構(gòu)資，番采取伐雙膨賓脹（游寬貨爆幣、瓣寬財(cái)性政）腰的反腫周期澤政策品，在柿金融敬恐慌景和經(jīng)程濟(jì)蕭汁條期勺，擴(kuò)戀張的秒貨幣胃和財(cái)仿政政帽策不烤大會(huì)危造成戲價(jià)格補(bǔ)水平燦的提荷高，謙然而貪短期閑的價(jià)糟格下為跌，徑難改便未來采全球困滯漲再格局津。當(dāng)們信心企恢復(fù)桃，資銳本信猛貸市鏟場(chǎng)解煎凍，蒜貨幣歇乘數(shù)吧會(huì)重倘新放足大。親那么久新釋街放的袋流動(dòng)揀性流憲向何璃方？摩一般測(cè)來講叨，如桂果美星國經(jīng)盡濟(jì)沒尖有出訪現(xiàn)新國的產(chǎn)座業(yè)亮屑點(diǎn)的幻話，得只可秀能流竹向消俊費(fèi)信訴貸和錫能源扣等資安源市號(hào)場(chǎng)。合而當(dāng)闊下消佳費(fèi)信仿貸受押阻，蓮過度陜的流闖動(dòng)性泳就要衛(wèi)流向合資源墊市場(chǎng)劈，加朋劇新菊一輪殊通貨牽膨脹殘，全膀球的裳物質(zhì)最財(cái)富未再次接由于呀美元怪貨幣滴虛增饞而稀撐釋。衰潔20叮08抓年底百我國涂外匯迎儲(chǔ)備帆達(dá)1殲.9攪5萬翠億美橡元，剪高居揭世界織第一廚，遠(yuǎn)具遠(yuǎn)超假過第瞧二名也日本汪的1撐.0蜘3億烏美元巖。外飽儲(chǔ)理文想的討投資穴安排局應(yīng)該凱是多守種貨升幣組照合，蛋多種漠資產(chǎn)俘組合恐，包各括實(shí)貝物資紅產(chǎn)和子金融好資產(chǎn)廊、戰(zhàn)塊略性添資產(chǎn)良和戰(zhàn)縫術(shù)性射資產(chǎn)候。面睜對(duì)美積債風(fēng)伯險(xiǎn)的鋒不斷涌加大飼，如參何對(duì)真1.最95勁萬億勒外匯蝦資產(chǎn)后在資項(xiàng)產(chǎn)分胞布、全貨幣梢組合岡與投繡資組憶合動(dòng)油態(tài)優(yōu)巴化的林前提男下進(jìn)猾行全熊球資臥產(chǎn)配賢置成皺為中乒國戰(zhàn)盛略的獸新議橋題。免隨著粒近期睬中國昌資本痕的“撇出海幫”，瞞中國縫巨額席外儲(chǔ)胞管理閑正出尤現(xiàn)由靠“被宣動(dòng)”失轉(zhuǎn)向蒜“主濾動(dòng)”攀的戰(zhàn)遞略拐麥點(diǎn)。腿這樣墊龐大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