經(jīng)濟(jì)周期與投資決擇

經(jīng)濟(jì)周期與投資決擇我上學(xué)的時(shí)候正趕文革，那時(shí)也沒(méi)讀啥書(shū)，只記得政治老師教的一句話：事物總是波浪式前進(jìn)，螺旋式上升。那時(shí)太年少，并不理解這是啥意思。后來(lái)，直到有一天我離開(kāi)體制，跳入經(jīng)濟(jì)大潮中掙扎時(shí)，才慢慢明白世界原來(lái)是有規(guī)律的事物組成。人類社會(huì)的活動(dòng)總是呈規(guī)律性地波動(dòng)，并且呈螺旋式地上升發(fā)展。再后來(lái)，我明白了一句話，現(xiàn)在的一切，都是過(guò)去的一切的投射；未來(lái)的一切，都是現(xiàn)在的一切加過(guò)去的一切的投射。假如你不知道未來(lái)是什么樣的，就去從歷史去尋找答案。由于開(kāi)始置身于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中始終沒(méi)摸著門道，于是，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，去從西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中，尋找過(guò)去經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的脈絡(luò)，并從中尋找未來(lái)的影子。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源作過(guò)解釋：由于資本主義社會(huì)資本的趨利性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)的復(fù)蘇期，資本會(huì)隨著企業(yè)的利潤(rùn)上升而逐漸涌入，造成投資增加用工增加。人們消費(fèi)能力的增加而推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)抬高，從而繼續(xù)吸引資本流入；當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮達(dá)到頂峰時(shí)，人們的需求達(dá)到飽和狀態(tài)，于是企業(yè)的盈利增速停滯，庫(kù)存開(kāi)始增加；當(dāng)經(jīng)濟(jì)走入衰退狀態(tài)時(shí)，由于企業(yè)仍想保持利潤(rùn)率，只能加大負(fù)債擴(kuò)張產(chǎn)能或者提高周圍率，但這時(shí)的社會(huì)需求快速下降，企業(yè)盈利已經(jīng)不能撫平負(fù)債成本，這時(shí)周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就出現(xiàn)了。1862年經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里門特·朱格拉醫(yī)生，在《論法國(guó)、英國(guó)和美國(guó)的商業(yè)危機(jī)以及發(fā)生周期》一書(shū)中首次提出。提出了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著9～10年的周期波動(dòng)。這種中等長(zhǎng)度的經(jīng)濟(jì)周期被后人一般稱為“朱格拉周期”，也稱“朱格拉”中波周期。朱格拉中波周期與阿姆斯特朗周期很接近，朱格拉周期一般從設(shè)備投資占GDP的比例觀測(cè)出來(lái)，所以，朱格拉周期也叫設(shè)備更新周期。1923年英國(guó)的約瑟夫·基欽從廠商生產(chǎn)過(guò)多時(shí)，就會(huì)形成存貨，就會(huì)減少生產(chǎn)的現(xiàn)象出發(fā)，他在《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》中把這種2到4年的短期調(diào)整稱之為存貨周期，2－4年周期習(xí)慣上人們用3.5年計(jì)，事實(shí)上更多的時(shí)候人們用40個(gè)月作預(yù)估，人們稱這個(gè)短波周期為基欽周期或者叫“去庫(kù)存周期”。美國(guó)社會(huì)的建立起于1776年，經(jīng)濟(jì)周期學(xué)者馬丁.阿姆斯特朗發(fā)現(xiàn)，到2000年時(shí)的224年間，一共發(fā)生過(guò)26次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。平均每隔3141.59天即8.615年，就會(huì)有一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生（2008年剛好又一次），這就是“阿姆斯特朗周期”，它在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)河中屬于中波周期。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有更長(zhǎng)的周期，比如50年的長(zhǎng)波周期康德拉季耶夫周期、30年的社會(huì)轉(zhuǎn)型周期、20年的庫(kù)茲涅茨周期（建筑周期），但對(duì)于我們做證券投資的人而言，中波周期與短波周期似乎更有用些。經(jīng)濟(jì)周期性的變動(dòng)，會(huì)給人帶期，幾個(gè)指數(shù)都處于不可操作狀態(tài)，這種情況下，不符合我做股的原則。所以，那行情我也沒(méi)做到。我是個(gè)有點(diǎn)偏執(zhí)的人，有習(xí)慣不符合我的交易系統(tǒng)原則我不會(huì)做。但事后想想，真是可惜，還是沒(méi)有把經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律高于股指波動(dòng)排在第一位。說(shuō)這此糗事，我并不感到羞慚，人總是在不斷的挫折中成長(zhǎng)。相信以后再遇到這樣的事，我一定不會(huì)再度錯(cuò)過(guò)?；蛟S，我可以通過(guò)波段的倉(cāng)位控制與對(duì)沖其他投資品的方式來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，總之還是要遵行經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律。故事講到這里，可以收尾了吧？別急，還沒(méi)完。前面我們講了經(jīng)濟(jì)周期，從上面的例子可以看到，經(jīng)濟(jì)周期確實(shí)與股市本身還是有很緊密的聯(lián)系。所以，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)規(guī)律，在投資上還是很有指導(dǎo)意義的，它是一個(gè)大趨勢(shì)，甚至可以超越股指波動(dòng)本身。今年國(guó)家安全委員會(huì)履職后，我們仔細(xì)分析了國(guó)安委的任務(wù)，總結(jié)出了四個(gè)投資方向：1、領(lǐng)土與主權(quán)安全的高端機(jī)械制造業(yè)之軍工類；2、能源安全的新能源、替代能源及油服類；3、網(wǎng)絡(luò)安全的北斗、網(wǎng)絡(luò)輿情、網(wǎng)絡(luò)軟硬件國(guó)產(chǎn)化替代；4、金融安全的互聯(lián)網(wǎng)金融控制、存款保險(xiǎn)制、金融去杠桿之直接融資市場(chǎng)。關(guān)于第1個(gè)方向，其實(shí)就是我們自2010年以來(lái)一直提的國(guó)家陸海戰(zhàn)略與海權(quán)戰(zhàn)略，在今年年初的策略與《馬年話股》中再次強(qiáng)調(diào)。而網(wǎng)安股則是去年以來(lái)成長(zhǎng)股行情中的主角且已漲至高位。2014年1月21日中國(guó)發(fā)生大范圍網(wǎng)絡(luò)故障，頂級(jí)域名解析故障致使網(wǎng)安再次受國(guó)家安全層面的關(guān)注。其后，中美網(wǎng)絡(luò)爭(zhēng)端亦趨激烈，中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)信息安全受到了更高的關(guān)注。我們注意到，中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備前一次爆量期是2005年前后，初期的信息高速公路建設(shè)時(shí)期，設(shè)備到今年看來(lái)存在著很多漏洞，甚至早期的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備多數(shù)來(lái)源于國(guó)外大公司。自斯諾登事件曝光了美國(guó)NSA對(duì)公眾普遍的監(jiān)聽(tīng)行為，以及中國(guó)華為與美國(guó)思科的市場(chǎng)之爭(zhēng)。高層普遍意識(shí)到網(wǎng)絡(luò)信息安全對(duì)于國(guó)家的重要性。而2005年至今，差不多也就是朱格拉周期的設(shè)備更新周期。所以，可以預(yù)期的是中國(guó)正面臨著一次以國(guó)產(chǎn)替代前一次老舊并留有后門網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的更新期。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)業(yè)而言，肯定更多的人第一想法是尋找電子設(shè)備生產(chǎn)商的上市公司，而我從來(lái)不愿意從眾。歷來(lái)熱鬧的街道是撿不到錢包的，更何況去年開(kāi)始的成長(zhǎng)股預(yù)期行情，早已將相關(guān)的股票打得高高的且遠(yuǎn)遠(yuǎn)》脫離安全邊際。安全邊際永遠(yuǎn)都是做股者致勝的法寶，如果遠(yuǎn)離安全邊際，則意味著階段性的收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，這在我的交易體系中是不可容忍的事。避免從眾是不易落入陷阱的可靠保障，但你如何在相同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期中尋找相關(guān)的標(biāo)的？以我的經(jīng)驗(yàn)講，如果我們難以在眾多的同概念里尋找滿意的標(biāo)的，那么，可以在它的上游尋找普適性更大的標(biāo)的。于是這時(shí)，滬電股份就進(jìn)入了眼簾。怎么都覺(jué)得這家上市公司名字真沒(méi)選好，全稱是滬士電子股份公司，而它的簡(jiǎn)稱更容易讓人想起低市盈低價(jià)大盤電力股。為嘛它不直接叫滬士電子呢，真沒(méi)懂明白。其實(shí)，它是做多層印刷電路板的（PCB行業(yè)），與電力行業(yè)沒(méi)有太大的相關(guān)性。仔細(xì)研究滬士電子這家公司，發(fā)現(xiàn)很有意思的事。這家公司的前身是由臺(tái)灣人吳禮淦先生于１９７２年創(chuàng)辦吳氏電子，其后變更成臺(tái)灣楠梓電子股份有限公司，并于１９９１年股票在臺(tái)灣掛牌上市。２００５年１２月３１日，楠梓電子資本額達(dá)４６億，全年?duì)I業(yè)額達(dá)９２億余元。2005年之后，由于歐美產(chǎn)業(yè)向亞洲與中國(guó)地區(qū)轉(zhuǎn)移，就中國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)大國(guó)，最重要的動(dòng)力來(lái)源于成本和應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈兩方面。而吳禮淦先生１９９１年作為第一批到昆山的臺(tái)商，投資３０００萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)辦了昆山滬士電子公司，是昆山開(kāi)發(fā)區(qū)自創(chuàng)業(yè)以來(lái)引進(jìn)的第一個(gè)特大型項(xiàng)目，也是昆山第一家大型電子企業(yè)。滬士電子在內(nèi)地的上市之路幾經(jīng)波折，原因是其原有的間接控股公司從事相同行業(yè)，可能潛在股權(quán)重疊與業(yè)務(wù)重疊而被中國(guó)證監(jiān)會(huì)否決。但滬士電子在中國(guó)內(nèi)地的發(fā)展速度連吳禮淦自己也沒(méi)想到會(huì)那么迅猛，為了清除上市障礙，滬士電子二度上市過(guò)關(guān)時(shí)，吳禮淦家族作出一個(gè)重大決定——從楠梓電子退出。2008年6月開(kāi)始，吳禮淦家族成員陸續(xù)辭去在楠梓電子及下屬企業(yè)的任職并清出楠梓電子所有股票。而后吳氏家族通過(guò)在英屬維爾京群島注冊(cè)的碧景（BVI）控股有限公司以及合拍友聯(lián)、杜昆電子的持股控制滬士電子。2010年8月18日滬士電子在深交所中小板上市（簡(jiǎn)稱滬電股份，代碼002463）。我們查了一下國(guó)內(nèi)這行定競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，中國(guó)PCB生產(chǎn)企業(yè)約有600家，加上設(shè)備和材料廠商共約有1000家。企業(yè)的總體規(guī)模是三資企業(yè)占優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是投資規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)量產(chǎn)值都是三資企業(yè)強(qiáng)于一般國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)。中國(guó)的印制電路工業(yè)主要分布于東南沿海地區(qū)，這也是PCB行業(yè)的對(duì)水的需求量較大有關(guān)，這些地區(qū)的水資源相對(duì)豐富，長(zhǎng)江三角洲和珠海三角洲相加，達(dá)到全國(guó)總量的90％，目前長(zhǎng)江三角洲與珠江三角洲比值約1∶1。09年之后由于智能手機(jī)的興起，大部分廠商都撲向這個(gè)方向。而滬士電子原來(lái)也偏重這塊業(yè)務(wù)，但自經(jīng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)向中高端企業(yè)通訊市場(chǎng)板與汽車板，不再涉足手機(jī)用電路板業(yè)務(wù)。至于滬士電子的市場(chǎng)地位，我們查了2012年P(guān)CB行業(yè)市場(chǎng)排名，得知在中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)上市的行業(yè)企業(yè)中它是排第一位的，未上市的企業(yè)中外資企業(yè)第一位的是珠海紫翔電子，滬士電子排在第七，而內(nèi)資公司排第一的是深南電路，第三為超聲電子（上市公司），但從行業(yè)銷售收入看，滬士電子的規(guī)模遠(yuǎn)超這兩家內(nèi)資公司。這個(gè)行業(yè)排名的可置信度高，因此，我們有理由認(rèn)為，目前在A股市場(chǎng)的PCB產(chǎn)業(yè)排名第一的是滬士電子。從滬士電子目前的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)看，對(duì)比2013年末與2014年主營(yíng)構(gòu)成，內(nèi)銷分額有上升跡象。公司經(jīng)營(yíng)方向是企業(yè)通訊市場(chǎng)板、汽車板以及辦公工業(yè)設(shè)備板與消費(fèi)電子板，公司的主要客戶為諾基亞、華為、思科、西門子。我們注意到滬士電子2014年4月28日的公告稱，經(jīng)滬士電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）第四屆董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)審議同意，公司與德國(guó)電路板公司SchweizerElectronicAG.簽訂了合作框架協(xié)議，就廣泛應(yīng)用在全球汽車和工業(yè)領(lǐng)域的射頻印制電路板（以下簡(jiǎn)稱“RFPCBs”）產(chǎn)品開(kāi)展合作，Schweizer成為我公司RFPCBs產(chǎn)品在歐洲的獨(dú)家經(jīng)銷商，協(xié)議有效期為10年（可以延期）。由于全球?qū)μ厥獠牧弦约盎旌鲜浇M裝模式與日俱增的需求,使得RFPCBs市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，比如幫助實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛的汽車自動(dòng)控制系統(tǒng)與自動(dòng)變換車道輔助系統(tǒng)均需使用RFPCBs。德國(guó)Schweizer公司成立于1849年，是全球一流PCB廠商之一，Schweizer是應(yīng)用在汽車領(lǐng)域的RFPCBs重要廠商，在全球占有約30%的市場(chǎng)份額。從公司這幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，真的不是很理想，已經(jīng)持續(xù)下滑了三年，股價(jià)也下滑了70%，充分地反映了基本面變化。今年半年報(bào)雖比去年?duì)I收增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。下滑的原因是：昆山的老廠房因昆山政府建設(shè)局規(guī)劃搬遷，以及黃石滬士項(xiàng)目即將投產(chǎn)用工大幅增加。但我們認(rèn)為前三年的業(yè)績(jī)下滑問(wèn)題與公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)產(chǎn)業(yè)的整體前瞻性令其放棄手機(jī)板業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向智能汽車板業(yè)務(wù)未來(lái)會(huì)不會(huì)在其產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，給它帶來(lái)新的活力是我們最關(guān)注的事。是不是會(huì)出現(xiàn)否極泰來(lái)的情況是值得我們注意的，通常當(dāng)一個(gè)公司壞到極致時(shí)，應(yīng)該是其股價(jià)跌致低位區(qū)域，后面的情況的確有賴于公司的質(zhì)變。我們分析這公司基本面情況，發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有想像的那么壞，而公司股價(jià)已經(jīng)反映出其壞掉底的現(xiàn)狀。但是，我們?cè)谒伎家粋€(gè)問(wèn)題，這一行業(yè)整體可能因國(guó)內(nèi)下游網(wǎng)絡(luò)通訊業(yè)遇朱格拉周期興起國(guó)產(chǎn)替代潮流，且我們發(fā)現(xiàn)在當(dāng)下的市場(chǎng)中，已經(jīng)有部分預(yù)期牛市的長(zhǎng)期投資資本，在朝低價(jià)高流動(dòng)性的品種中流動(dòng)。至于未來(lái)經(jīng)中介機(jī)構(gòu)審計(jì)的中報(bào)，會(huì)不會(huì)出于某種會(huì)計(jì)安排目的的調(diào)節(jié)，顯然是外人不得而知的問(wèn)題。從公司半年報(bào)中，我們發(fā)現(xiàn)主流機(jī)構(gòu)博時(shí)精選新進(jìn)持有800萬(wàn)股，如果這公司的情況真的很糟，怕是難以吸引一向與穩(wěn)鍵著稱的老牌基金。因此，我們感覺(jué)公司在會(huì)計(jì)上的安排，可能有某種不便外人所知的因素。圖2：滬電股份籌碼分布圖從其股價(jià)走勢(shì)看，2013年6月25日低點(diǎn)2.35處已經(jīng)出現(xiàn)低點(diǎn)上行推動(dòng)，其后的籌碼分布呈低位密集堆積。在此過(guò)程中底部的成交量在堆積，其加權(quán)平均成本在3.15左右，這就是我們所說(shuō)的安全邊際。以目前現(xiàn)價(jià)的位置看，仍然沒(méi)有遠(yuǎn)離安全邊際。且目前股價(jià)有突破箱體上限躍升于密集成交區(qū)之上的意圖。從其長(zhǎng)達(dá)一年多的低位橫盤看，上述區(qū)域?qū)蓛r(jià)有很強(qiáng)的支撐力度。因此，我們覺(jué)得在當(dāng)前牛市呼聲極高時(shí)，這類低價(jià)