機(jī)械行業(yè)2023年中期策略：聚焦確定性重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全和新能源設(shè)備兩條主線

機(jī)械第1頁(yè)/共41頁(yè)第1頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明S20110001zhiccnewcom證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告-行業(yè)中期策略同步大市(維持)119%14%9%3%-2%-7%2022.062022.102023.022023.06《機(jī)械行業(yè)月報(bào)：一季報(bào)財(cái)報(bào)成長(zhǎng)子行業(yè)占優(yōu)，關(guān)注受益產(chǎn)業(yè)鏈安全的專精特新和風(fēng)電儲(chǔ)能設(shè)備龍頭》2023-05-30《機(jī)械行業(yè)專題研究：機(jī)械行業(yè)2022年報(bào)&2023年一季報(bào)總結(jié)：整體承壓、分化加劇，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全和新能源設(shè)備方向》2023-05-26《機(jī)械行業(yè)月報(bào)：風(fēng)電零部件景氣度向好，工業(yè)自動(dòng)化有底部反彈趨勢(shì)》2023-04-26聯(lián)系人：馬嶔琦投資要點(diǎn):滬深300指數(shù)(8.89%)1.37個(gè)百分點(diǎn)，排名30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)等子行業(yè)表現(xiàn)靠前。2022年&2023Q1中信機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)承壓，子行業(yè)分化加劇，成長(zhǎng)以光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備為代表的成長(zhǎng)行業(yè)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈安全上升到國(guó)家安全戰(zhàn)略，有望成為中長(zhǎng)期大賽道。重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全已經(jīng)成為國(guó)家安全體系的重要戰(zhàn)略組成，寫(xiě)入了二十大報(bào)告單獨(dú)章節(jié)。我們認(rèn)為，在新形勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈安全將成為一個(gè)中長(zhǎng)期具有長(zhǎng)坡厚雪滾雪球效應(yīng)的大方向。主要受益的有產(chǎn)業(yè)鏈安全、國(guó)產(chǎn)自主可控需求增強(qiáng)的半導(dǎo)體設(shè)備及零部件、工業(yè)自動(dòng)化和國(guó)產(chǎn)化率較低，需求持續(xù)向好的儀器儀表、傳感器子行業(yè)龍聚焦新能源設(shè)備成長(zhǎng)賽道龍頭，風(fēng)電儲(chǔ)能增長(zhǎng)確定性高。中長(zhǎng)期發(fā)展空間大，看好今明年風(fēng)電零部件在裝機(jī)高增長(zhǎng)、原材料下降毛利率修復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈谷分時(shí)電價(jià)等政策影響，儲(chǔ)能將業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)。投資：一：國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈安全、自主可控加速推進(jìn)的方向半導(dǎo)體設(shè)備與零部件：重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)封測(cè)設(shè)備龍頭長(zhǎng)川科技、華峰龍頭至純科技、正帆科技。機(jī)、壓鑄機(jī)龍頭伊之密。環(huán)境測(cè)試設(shè)備龍頭蘇試試驗(yàn)等。第2頁(yè)/共41頁(yè)第2頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明二、基本面持續(xù)高增長(zhǎng)，板塊調(diào)整充分的新能源設(shè)備風(fēng)電零部件觸底反彈：重點(diǎn)推薦競(jìng)爭(zhēng)格局良好，受益風(fēng)機(jī)大型化價(jià)值量不通縮的軸承龍頭新強(qiáng)聯(lián)、原材料價(jià)格下跌，盈利能力修復(fù)的主軸龍頭金雷股份、鑄鍛件龍頭日月股份。儲(chǔ)能黃金十年：儲(chǔ)能消防設(shè)備重點(diǎn)關(guān)注青鳥(niǎo)消防，儲(chǔ)能溫控散熱設(shè)重點(diǎn)關(guān)注英維克。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；2)下游行業(yè)需求不及預(yù)期，出口需求不及預(yù)期；3)原材料價(jià)格上漲持續(xù)；4)新能源產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)形勢(shì)發(fā)生變化；5)國(guó)產(chǎn)替代、技術(shù)迭代進(jìn)度不及預(yù)期。第3頁(yè)/共41頁(yè)第3頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明 1.1.2023年上半年中信機(jī)械整體呈震蕩形勢(shì) 51.2.機(jī)械行業(yè)2023年估值調(diào)整到底部，風(fēng)險(xiǎn)收益比較高 61.3.2023年上半年中信機(jī)械上市公司行情回顧 8 2.1.2022年報(bào)&2023Q1財(cái)報(bào)：行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，分化加劇 92.2.中信機(jī)械子行業(yè)分化明顯，成長(zhǎng)賽道繼續(xù)領(lǐng)跑 11 3.1.半導(dǎo)體設(shè)備：我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈安全的關(guān)鍵抓手 143.2.機(jī)器人：制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)疊加產(chǎn)業(yè)鏈自主可控 183.3.中高端儀器儀表、傳感器：制造強(qiáng)國(guó)的基礎(chǔ) 24 4.1.風(fēng)電：裝機(jī)增長(zhǎng)確定疊加原材料價(jià)格下降盈利能力修復(fù)，業(yè)績(jī)彈性凸顯 284.2.儲(chǔ)能：儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入黃金十年 34 “同步大市”投資評(píng)級(jí) 39 7圖7：機(jī)械子行業(yè)估值情況(倍) 8圖8：中信機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元，%) 9圖9：中信機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元，%) 9圖10：中信機(jī)械行業(yè)毛利率、凈利率(%) 9 圖12：中信機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額(億元) 10合同負(fù)債(億元，%) 10 11 Q 圖18：2016年-2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及增速(億美元) 15 圖20：2016年-2021年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及增速(億美元) 16 24：中信半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)盈利能力(%) 17第4頁(yè)/共41頁(yè)第4頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明 /萬(wàn)人) 20 圖35：中信工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)盈利能力(%) 23 電新增裝機(jī)容量(GW) 28(GW) 29圖47：近年風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量(MW) 30圖48：風(fēng)電機(jī)組平均中標(biāo)價(jià)格變化趨勢(shì)(元/KW) 30 圖52：不同型號(hào)的風(fēng)電機(jī)組回轉(zhuǎn)支承采購(gòu)均價(jià)(萬(wàn)元) 32圖53：上海鑄造生鐵價(jià)格(元/噸) 33圖54：原材料在風(fēng)電零部件成本中占比(%) 33 GW) 35 第5頁(yè)/共41頁(yè)第5頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明中信機(jī)械行業(yè)行情回顧半年中信機(jī)械整體呈震蕩形勢(shì)圖1：最近一年機(jī)械行業(yè)行情走勢(shì)19%119%14%9%4%-6% 2022.062022.102023.022023.06圖2：2023年上半年中信一級(jí)子行業(yè)漲跌幅(%)CS傳媒CS通信CS計(jì)算機(jī)CS石油石化CS建筑CS銀行CS家電CS綜合金融CS輕工制造滬00CS機(jī)械CS傳媒CS通信CS計(jì)算機(jī)CS石油石化CS建筑CS銀行CS家電CS綜合金融CS輕工制造滬00CS機(jī)械CS紡織服裝CS非銀行金融CS商貿(mào)零售CS有色金屬CS醫(yī)藥CS汽車CS交通運(yùn)輸CS煤炭CS鋼鐵CS建材CS房地產(chǎn)CS綜合CS基礎(chǔ)化工CS農(nóng)林牧漁CS食品飲料77806356603928402813131313121010987775520020-5-5-6-6-7-7-8CS消費(fèi)者服務(wù)CS消費(fèi)者服務(wù)第6頁(yè)/共41頁(yè)第6頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖3：2023年上半年機(jī)械三級(jí)子行業(yè)漲跌幅(%)60504030200-2051.2043.8532.4131.4417.2620.1517.2615.3913.395.935.3310.179.498.957.825.935.333.930.76-6.44-0.70-1.43-1.55--6.44CSCSCCSCS體設(shè)備CSCS備CSCS造CSCS路交通設(shè)備CS業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)CSCS機(jī)器人CSCS備CSCS備CSCS他專用機(jī)械CSCS料加工機(jī)械CSCS山冶金機(jī)械CSCS重運(yùn)輸設(shè)備CSCS備CSCS他通用機(jī)械CSCS光加工設(shè)備CSCS織服裝機(jī)械CSCS作業(yè)車SCSCS他運(yùn)輸設(shè)備CS備CS備CS備CS備d0收盤(pán)價(jià)40.71X49.75X58.8X67.85X收盤(pán)價(jià)40.71X49.75X58.8X67.85Xd第7頁(yè)/共41頁(yè)第7頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明0機(jī)械(中信)機(jī)械(中信)CI005010.WI 收盤(pán)價(jià)1.94X2.37X2.8X3.24Xd三級(jí)子行業(yè)里，叉車、工程機(jī)械、礦山冶金機(jī)械、鐵路設(shè)備、高空作業(yè)車等子圖6：中信一級(jí)行業(yè)估值情況(倍)60PE-TTM(剔除負(fù)值)PB-整體法(右)7504030200647.665.741.954.334.327.528.028.929.227.528.028.929.24.145.16.2124..212.13.32.41.92.93.43.40.5CS銀行CS煤炭CS建筑CS石油石化CS交通運(yùn)輸CS房地產(chǎn)CS有色金屬全部A股CS家電CS非銀行金融CS鋼鐵CS建材CS基礎(chǔ)化工CS綜合金融CS商貿(mào)零售CS紡織服裝CS電力設(shè)備及新能源CS通信CS電力及公用事業(yè)CS輕工制造CS農(nóng)林牧漁CS汽車CS機(jī)械CS食品飲料CS綜合CS傳媒CS國(guó)防軍工CS消費(fèi)者服務(wù)CS計(jì)算機(jī)d第8頁(yè)/共41頁(yè)第8頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖7：機(jī)械子行業(yè)估值情況(倍)CS叉車CS高空作業(yè)車CS油氣裝備CS鐵路交通設(shè)備CS工程機(jī)械CS紡織服裝機(jī)械CS礦山冶金機(jī)械CS其他通用機(jī)械CS其他運(yùn)輸設(shè)備CS叉車CS高空作業(yè)車CS油氣裝備CS鐵路交通設(shè)備CS工程機(jī)械CS紡織服裝機(jī)械CS礦山冶金機(jī)械CS其他通用機(jī)械CS其他運(yùn)輸設(shè)備CS鋰電設(shè)備CS塑料加工機(jī)械CS機(jī)械CS金屬制品CS光伏設(shè)備CS基礎(chǔ)件CS服務(wù)機(jī)器人CS其他專用機(jī)械CS機(jī)床設(shè)備CS核電設(shè)備CS儀器儀表CS起重運(yùn)輸設(shè)備CS激光加工設(shè)備CS工業(yè)機(jī)器人CS半導(dǎo)體設(shè)備CS船舶制造CS鍋爐設(shè)備80706050403020075.5PE-TTM(剔除負(fù)值)PB-整體法(右)80706050403020075.5PE-TTM(剔除負(fù)值)PB-整體法(右)7.556.451.66.040.441.636.75.02.93.03.63.53.03.62.52.42.12.02.12.03.02.10.00.08.007.006.005.004.003.002.001.000.000.9d年上半年中信機(jī)械上市公司行情回顧、祥鑫科技。岡精密、優(yōu)機(jī)股份、力合科技、杭可科技。表1：2023年上半年中信機(jī)械行業(yè)個(gè)股漲跌幅月漲跌幅(%)月漲跌幅(%).SZ2.SH7.729.SH道9.SH7.18.SZ.SZ5.37.SZ96.85.SZ1.782.SH96.2376.SZ1.42.SZ90.047.SH1.27.SZ.73.SZ萊克9.043.SH.6960.SZ8.79.SZ.SZ8.43.SZ9.SH6.87第9頁(yè)/共41頁(yè)第9頁(yè)/共41頁(yè)請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明中信機(jī)械行業(yè)2022年&2023Q1財(cái)報(bào)回顧2.1.2022年報(bào)&2023Q1財(cái)報(bào)：行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，分化加劇圖8：中信機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元，%)圖9：中信機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元，%)20,00015,00010,00055,000020,00015,00010,00055,00000-52025,000營(yíng)業(yè)收入同比2025,000118.1120,295.2618,426.8214,637.9912,857.047.611.994,564.98-0.749.592019A2020A2021A2022A2023Q11,4006052.681,2001,230.841,166.7544.71501,000945.014030800558.396008.2820400285.680-2.04200-7.360-202019A2020A2021A2022A2023Q1資料來(lái)源：Wind、中原證券資料來(lái)源：Wind、中原證券圖10：中信機(jī)械行業(yè)毛利率、凈利率(%)圖11：中信機(jī)械行業(yè)加權(quán)ROE、資產(chǎn)負(fù)債率(%)257.00558.30ROE(右)558.308.4154.347.608.0054.347.605454545.805.804.0053525352.67552.67520.002019A2020A2021A2022A2023Q1246.8724.196.726.636.706.005.004.0023.614.772322.6422.473.002.0022.621.0022 0.002019A2020A2021A2022A2023Q1資料來(lái)源：Wind、中原證券資料來(lái)源：Wind、中原證券請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明本保持了較好的回款情況。圖12：中信機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額(億元)1,4001,1,4001,2001,0008006004002000-200-400經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額1,373.891,193.35945.01558.39285.682023Q1-262.82母凈利潤(rùn)1,361.771,230.841,195.831,166.752020A2019A2021A2022Ad比圖13：近年中信機(jī)械行業(yè)存貨、合同負(fù)債(億元，%)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000250存貨合同負(fù)債存貨同比2507,234.5266,577.18192.605,364.174,343.133,701.703,423.802,813.602,423.47828.2427.5916.1022.632019A2020A2021A2022A2023Q1200005003,846.7722.6123.5121.6922.3812.905.40d請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明2.2.中信機(jī)械子行業(yè)分化明顯，成長(zhǎng)賽道繼續(xù)領(lǐng)跑2022年?duì)I業(yè)收入增速：光伏設(shè)備(+49.7%)、鋰電設(shè)備(+47.4%)、半導(dǎo)體設(shè)備(+43.5%)、3C設(shè)備(+33.5%)、核電設(shè)備(+26.7%)營(yíng)業(yè)收入增速較高。工程機(jī)械(-21.5%)、其他運(yùn)輸設(shè)備(-13.6%)、紡織機(jī)械(-7.1%)、電梯(-5.3%)增速靠后。圖14：2022年報(bào)中信機(jī)械子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元，%)25,00020,00015,00010,0005,0000營(yíng)業(yè)收入2022A營(yíng)收增速2022A(右)60504030200-20-30449.747.420,29533.526.712.712.411.611.610.910.29.86.15.15.13.31.80.70.6-0.5-0.7-0.7-1.1-2.0-5.3-7.1818.364327382901452538232717541,0923216951603159848783074982484884542081,4593,94443.5CS光伏設(shè)備CS鋰電設(shè)備CS半導(dǎo)體設(shè)備CS核電設(shè)備CS其他專用機(jī)械CS儀器儀表CS工業(yè)機(jī)器人CS服務(wù)機(jī)器人CS鍋爐設(shè)備CS高空作業(yè)車CS礦山冶金機(jī)械CS油氣裝備CS船舶制造CS塑料加工機(jī)械CS機(jī)床設(shè)備CS其他通用機(jī)械CS基礎(chǔ)件CS叉車CS起重運(yùn)輸設(shè)備CS鐵路交通設(shè)備CS機(jī)械CS激光加工設(shè)備CS金屬制品CS紡織服裝機(jī)械CS其他運(yùn)輸設(shè)備CS工程機(jī)械d圖15：2022年報(bào)中信機(jī)械子行業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元，%)扣非凈利潤(rùn)2022ACS機(jī)床設(shè)備CS3C設(shè)備CS油氣裝備CS起重運(yùn)輸設(shè)備CS半導(dǎo)體設(shè)備CS光伏設(shè)備CS鋰電設(shè)備CS高空作業(yè)車CS其他通用機(jī)械CS叉車CS其他專用機(jī)械CS礦山冶金機(jī)械CS核電設(shè)備CS鐵路交通設(shè)備CS機(jī)械扣非凈利潤(rùn)2022ACS機(jī)床設(shè)備CS3C設(shè)備CS油氣裝備CS起重運(yùn)輸設(shè)備CS半導(dǎo)體設(shè)備CS光伏設(shè)備CS鋰電設(shè)備CS高空作業(yè)車CS其他通用機(jī)械CS叉車CS其他專用機(jī)械CS礦山冶金機(jī)械CS核電設(shè)備CS鐵路交通設(shè)備CS機(jī)械CS基礎(chǔ)件CS服務(wù)機(jī)器人CS其他運(yùn)輸設(shè)備CS激光加工設(shè)備C程機(jī)1,00091,000255.29.3164.8129.680025.824.310.38.13.2-3.6-7.6-8.1-8.9-13.17.26.28.38.47.60.6800600-600-325.44002225531553174655944493930267746559444939302671744-812.80CS紡織服裝機(jī)械CS船舶制造CS鍋爐設(shè)備CS塑料加工機(jī)械CS工業(yè)機(jī)器人-8CS紡織服裝機(jī)械CS船舶制造CS鍋爐設(shè)備CS塑料加工機(jī)械CS工業(yè)機(jī)器人-8-2004002000-200-400-600-800d請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖16：2023Q1中信機(jī)械子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元，%)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000CS光伏設(shè)備CS半導(dǎo)體設(shè)備CS油氣裝備CS加工…CS鋰電設(shè)備CS運(yùn)輸…CS工業(yè)機(jī)器人CS核電設(shè)備CS專用…CS冶金…CS叉車CS機(jī)床設(shè)備CS高空作業(yè)車CS通用…CS機(jī)械CS交通…CS基礎(chǔ)件C程機(jī)CS鍋爐設(shè)備CS服務(wù)機(jī)器人CS加工…CSCS光伏設(shè)備CS半導(dǎo)體設(shè)備CS油氣裝備CS加工…CS鋰電設(shè)備CS運(yùn)輸…CS工業(yè)機(jī)器人CS核電設(shè)備CS專用…CS冶金…CS叉車CS機(jī)床設(shè)備CS高空作業(yè)車CS通用…CS機(jī)械CS交通…CS基礎(chǔ)件C程機(jī)CS鍋爐設(shè)備CS服務(wù)機(jī)器人CS加工…CS服裝…CS船舶制造CS運(yùn)輸…3.662.149.049.4116.9488.067.438.873.5110.0103.590.26.3-9.4772.4668.0704.9-19.6261.3246.6280.682.379.884.613.0-2.5-4.3-5.9-7.033.830.029.118.117.917.93.93.93.52.01.24,565.056.07060504030200-20-30d圖17：2023Q1中信機(jī)械子行業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元，%)250CS高空作業(yè)車CS機(jī)床設(shè)備CS叉車CS半導(dǎo)體設(shè)備CS鐵路交通設(shè)備CS其他通用機(jī)械CS鋰電設(shè)備CS礦山冶金機(jī)械CS工業(yè)機(jī)器人CS基礎(chǔ)件CS機(jī)械CS其他專用機(jī)械C程機(jī)CS核電設(shè)備CS服務(wù)機(jī)器人CS紡織服裝機(jī)械CS250CS高空作業(yè)車CS機(jī)床設(shè)備CS叉車CS半導(dǎo)體設(shè)備CS鐵路交通設(shè)備CS其他通用機(jī)械CS鋰電設(shè)備CS礦山冶金機(jī)械CS工業(yè)機(jī)器人CS基礎(chǔ)件CS機(jī)械CS其他專用機(jī)械C程機(jī)CS核電設(shè)備CS服務(wù)機(jī)器人CS紡織服裝機(jī)械CS起重運(yùn)輸設(shè)備CS激光加工設(shè)備CS其他運(yùn)輸設(shè)備CS鍋爐設(shè)備CS塑料加工機(jī)械44.5-168.2234.6200500075.770.461.055.253.049.544.134.431.330.023.321.017.117.02.40.2-0.2-3.10053.7504.51.31.51.81.916.93.13.25.47.35.112.52.920.719.41.04.51.31.51.80-600.80CS油氣裝備CS船舶制造CS光伏設(shè)備CS油氣裝備CS船舶制造CS光伏設(shè)備-0.7-0.3-0.1-2.3-501,2001,0008006004002000-200-400-600-800d車、光伏設(shè)備、基礎(chǔ)件等成長(zhǎng)子行業(yè)。表2：中信機(jī)械子行業(yè)盈利能力(%)AAQ1AAQ1AAQ1CS高空作業(yè)車29.3431.0437.5917.9123.0924.5418.1919.2819.12CS13.379.4915.63-75.7418.06-21.37-92.219.495.09CS28.8530.6931.0115.2417.8819.3216.7220.2519.74CS儀器儀表Ⅲ40.8740.9939.7011.7812.666.539.008.418.0728.7127.0828.2310.1410.4310.989.858.938.46CS服務(wù)機(jī)器人42.3442.8344.4614.679.889.0123.9414.7512.47CS其他通用機(jī)械19.7322.3222.946.659.488.818.0610.6910.21CS激光加工設(shè)備37.8534.4933.898.668.748.616.588.537.03CS其他專用機(jī)械25.9425.7325.387.538.668.448.028.767.94CS30.6630.3432.5712.298.508.1114.3012.6112.4315.8217.4218.175.947.097.2514.9515.3214.5322.6422.4722.626.726.636.708.417.607.19CS礦山冶金機(jī)械21.6521.8123.235.876.588.037.498.588.47CS工程機(jī)械Ⅲ21.9321.9024.558.516.477.6614.208.087.3635.1637.1539.93-1.216.325.69-1.106.055.88CS23.4323.3822.645.336.173.275.926.196.08CS鐵路交通設(shè)備22.5320.1219.866.376.084.956.646.786.7717.4316.6216.974.545.515.756.256.847.17CS26.8228.5927.854.844.5211.105.134.514.44CS其他運(yùn)輸設(shè)備18.1615.7114.305.382.951.6014.426.373.85CS金屬制品Ⅲ15.3714.177.654.032.461.915.372.995.01CS起重運(yùn)輸設(shè)備13.7616.3516.180.182.153.370.252.923.11CS11.228.5110.460.361.790.800.371.931.95CS紡織服裝機(jī)械21.8221.9022.762.511.733.543.121.90-1.91CS23.5019.8017.133.810.73-2.194.020.83-0.35CS工業(yè)機(jī)器人23.1621.3524.231.80-1.226.901.62-1.18-0.68CS塑料加工機(jī)械23.8922.1820.533.08-6.51-5.054.88-10.78-13.00資料來(lái)源：Wind、中原證券(按2022A凈利率從高到低排名)各項(xiàng)指標(biāo)依然保持相對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)，以儀器儀表、基礎(chǔ)件、機(jī)床工具等子行業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)鏈自主可控子行業(yè)各項(xiàng)增速指標(biāo)居中，總體上仍然處于穩(wěn)健增長(zhǎng)過(guò)程中，受益國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈安全中長(zhǎng)期看具有可觀的增長(zhǎng)空間，具有明顯的長(zhǎng)坡厚雪賽道屬性，但增速趨向于中速穩(wěn)建增長(zhǎng)，不具備光伏半導(dǎo)體設(shè)備等超高速增長(zhǎng)的屬性。以工程機(jī)械、鐵路設(shè)備等傳統(tǒng)子行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響明顯，普遍出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙雙大幅下滑、盈利能力下滑、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流變差等本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明3.產(chǎn)業(yè)鏈安全成為國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)產(chǎn)自主可控成為中長(zhǎng)期大賽道體系和能力現(xiàn)代化寫(xiě)入報(bào)告大章節(jié)，體現(xiàn)了對(duì)構(gòu)建國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化的高度重視。黨的二十大報(bào)告提到：國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基，社會(huì)穩(wěn)定是國(guó)家強(qiáng)盛的前提。必須堅(jiān)定不移貫徹總體國(guó)家安全觀，把維護(hù)國(guó)家安全貫穿黨和國(guó)家工作各方面全過(guò)程，確保國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定。特別提到要確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，維護(hù)我國(guó)公民、法人在海外合法權(quán)益，筑牢國(guó)家安全人民防線。培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。今年重點(diǎn)工作主要有：(一)著力擴(kuò)大轉(zhuǎn)型。加快建設(shè)新型能源體系。其中，第二條重點(diǎn)指出建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動(dòng)，推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。產(chǎn)業(yè)鏈安全在總體國(guó)家安全觀的政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游一致認(rèn)同性高、經(jīng)濟(jì)性好、國(guó)產(chǎn)累突破節(jié)點(diǎn)到來(lái)等多重邏輯共振下迎來(lái)明顯發(fā)展機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)鏈安全發(fā)展邏輯硬、內(nèi)生推，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將會(huì)是我國(guó)裝備制造業(yè)重中之重，未來(lái)在關(guān)鍵核心技術(shù)和核心零部薄弱環(huán)節(jié)，將會(huì)誕生一系列國(guó)產(chǎn)細(xì)分隱形冠軍企業(yè)。3.1.半導(dǎo)體設(shè)備：我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈安全的關(guān)鍵抓手芯片的出口，增加新的許可證要求并嚴(yán)格審查，限制美國(guó)人員在沒(méi)有許可證的情況下支持位于中國(guó)的某些半導(dǎo)體制造設(shè)施集成電路開(kāi)發(fā)或生產(chǎn)的能力。備產(chǎn)業(yè)的上不封頂、持續(xù)不斷的制裁，帶動(dòng)了中國(guó)國(guó)產(chǎn)半體產(chǎn)業(yè)鏈投資的大幅增長(zhǎng)。半導(dǎo)體設(shè)備、零部件、材料是實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要石。國(guó)外封鎖也加速了半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。舉國(guó)攻關(guān)體制下，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備、零部業(yè)迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代的黃金發(fā)展良機(jī)。設(shè)備是整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要支撐，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展不斷推動(dòng)著半導(dǎo)體設(shè)備備、薄膜沉積設(shè)備、質(zhì)量控制設(shè)備、清洗設(shè)備、化學(xué)研磨CMP設(shè)備、離子注入請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明體設(shè)備對(duì)先進(jìn)制程的推進(jìn)有著至關(guān)重要的作用。來(lái)，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍在繼續(xù)，對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備的需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球半導(dǎo)體44.1%。圖18：2016年-2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及增速(億美元)SEMIU券，占比為24.30%。圖19：2012-2021全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額按地區(qū)分布情況SEMI原證券請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明58.1%，位列第一，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備連續(xù)兩年占比全球第一，市場(chǎng)占有率政策扶持。關(guān)鍵工藝節(jié)點(diǎn)上成功取得量產(chǎn)，多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的技術(shù)能力提升和產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大提供了源動(dòng)力。圖20：2016年-2021年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及增速(億美元)SEMIU券份額。根據(jù)VLSIResearch的統(tǒng)計(jì)，2020年全球前十大半導(dǎo)體設(shè)備廠商均為境外企業(yè)，市場(chǎng)份額合計(jì)高達(dá)76.6%。圖21：2020年全球前十名半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)市場(chǎng)份額情況VLSIResearchU證券請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明65.027060504030200399.5335030025020021.2315000.50500206.26112.5012.494.252.00400扣非歸母凈利潤(rùn)465.027060504030200399.5335030025020021.2315000.50500206.26112.5012.494.252.00400扣非歸母凈利潤(rùn)4502019A2020A2021A2022A2023Q146.1617.5310.2120.4318.2814.77 10.5111.1111.648.906.64 43.3144.994039.4939.94302002019A2020A2021A2022A2023Q1反應(yīng)了產(chǎn)業(yè)鏈安全戰(zhàn)略下國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)迎來(lái)了重大發(fā)展機(jī)遇。圖22：中信半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元、%)圖23：中信半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元、%)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收同比4000035084.1930025059.54602005098.6000205002019A2020A2021A2022A2023Q1381.73110.1988.0264.044502040800，表明行業(yè)需求旺盛，增長(zhǎng)可持續(xù)。圖24：中信半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)盈利能力(%)圖25：中信半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)存貨、合同負(fù)債(億元、%)400存貨合同負(fù)債14030020000020107.378099.85159.90145.416020107.378099.85159.90145.41604020036.5272.7638.190.000.000650.57297.4149.0133.58122.652019A2020A2021A2022A2023Q1產(chǎn)業(yè)鏈安全大趨勢(shì)下，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備仍將是關(guān)鍵抓手，中長(zhǎng)期充分受益國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)封測(cè)設(shè)備龍頭長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控，高純工藝龍頭、國(guó)產(chǎn)信半導(dǎo)體設(shè)備板塊里篩選了主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)度較高、市場(chǎng)地位較高、影EPS2AEPS3EEPS4EPE22APE23EPE24E部件.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH300604.SZ.SH002371.SZ300260.SZ002158.SZSZ44 16 61 5.253.181.541.015.792.271.900.770.894.461.521.216.974.251.791.414.382.922.311.281.326.161.981.3949.306.362.261.965.844.212.931.721.748.322.791.7361.4380.2636.8328.5980.1566.2235.0268.8237.6846.2868.9526.3237.8298.0765.9039.7423.5949.8128.998.05797952206902增持增持增持增持3.2.機(jī)器人：制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)疊加產(chǎn)業(yè)鏈自主可控機(jī)器人是自動(dòng)化控制的、可重復(fù)編程的多功能機(jī)械執(zhí)行機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)具有三個(gè)及以能夠借助編制的程序處理各類工業(yè)自動(dòng)化任務(wù)。圖26：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中原證券本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明器人的上游為核心零部件產(chǎn)業(yè)，包括減速器、控制柜、伺服系統(tǒng)三大關(guān)鍵核心零部商為納博特斯克、雙環(huán)傳動(dòng)、日本住友、中大力德等。伺服系統(tǒng)是用來(lái)精確地跟隨或復(fù)現(xiàn)某個(gè)過(guò)程的反饋控制系統(tǒng)，由伺服驅(qū)動(dòng)器、伺服電機(jī)、編碼器三部分組成，是工業(yè)機(jī)器人的主要?jiǎng)恿?lái)源。國(guó)內(nèi)伺服系統(tǒng)市場(chǎng)曾被外資品牌所壟斷，近年來(lái)，以匯川技術(shù)為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，逐步在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得優(yōu)勢(shì)地位。器人的下游客戶主要集中于市場(chǎng)規(guī)模較大、電子化程度較高的工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，根造(占比約23%)、金屬機(jī)械制品(占比約12%)等。來(lái)，在工業(yè)自動(dòng)化需求日益高漲、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品穩(wěn)定性提升及成本優(yōu)化的催化作用中有升及工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。的頒布實(shí)施，工業(yè)機(jī)器人圖27：國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷售額(億美元、%)IFR股說(shuō)明書(shū)、中原證券本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖28：國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量(萬(wàn)臺(tái)、%)IFR、中原證券較大的配置空間。圖29：2021年全球主要國(guó)家制造業(yè)工業(yè)機(jī)器人密度及我國(guó)十四五目標(biāo)(臺(tái)/萬(wàn)人)我國(guó)工業(yè)機(jī)器人核心零部件曾經(jīng)主要依賴進(jìn)口，但國(guó)產(chǎn)廠商(如埃斯頓、匯川技術(shù)、綠的本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明全和傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人有望進(jìn)一增長(zhǎng)空間。R件等領(lǐng)域與外資加速交鋒并搶占市場(chǎng)份額，并且在整車領(lǐng)域也開(kāi)始滲透，國(guó)產(chǎn)化加快斯頓(ESTUN)首次躋身TOP4。圖10：2023年一季度中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額化產(chǎn)品下游行業(yè)應(yīng)用廣泛。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模233億元，同比下降5%；PLC市場(chǎng)規(guī)模約170億元，同比增長(zhǎng)7%。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖31：工業(yè)自動(dòng)化主要產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)度，市場(chǎng)份額逐步擠占市場(chǎng)頭部，未來(lái)在國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈安全推進(jìn)下有望進(jìn)一步擴(kuò)大份額。圖32：部分工業(yè)自動(dòng)化核心產(chǎn)品2022年市場(chǎng)份額本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明2005000500-50-200-2503.1530.712019A2020A2021A2005000500-50-200-2503.1530.712019A2020A2021A2022A2023Q1-41.58-7.39-256.37130.7250-5-20扣非歸母凈利潤(rùn)8.09-17.05-30032.01ROE-TTM6.90-1.-0.682022A2023Q12019A202022021A4.123.093530252050-529.6524.2323.1621.35圖33：中信工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入(億元、%)圖34：中信工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元、%)4504003503002502005000500營(yíng)業(yè)收入46.13381.7550營(yíng)業(yè)收入46.13381.754030261.28.62211.9320203.1211.932090.2302019A2020A2021A2022A2023Q1比較穩(wěn)健，反應(yīng)行業(yè)需求良好。圖36：中信工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)存貨、合同負(fù)債(億圖35：中信工業(yè)機(jī)器人及工控系統(tǒng)盈利能力(%)元、%)2502005000500存貨存貨同比合同負(fù)債存貨存貨同比454035302520502019A2020A2021A2022A2023Q1壓鑄機(jī)龍頭伊之密。EPS1AEPS2EEPS3EPE21APE22EPE23ESZ002334.SZ.SH300607.SZ000837.SZ.SH002979.SZ.SH300024.SZ.SH300124.SZ.SH.SH002698.SZSZ 48.14 99 73 5659706251471468122196377332.1521.6833.7838.1027.4762.9841.1934.7853.7241.2021.4418.4122.6730.1689.8024.6245.1640.2128.4430.7432.50274336370209935買入增持3.3.中高端儀器儀表、傳感器：制造強(qiáng)國(guó)的基礎(chǔ)儀器儀表是用于檢查、測(cè)量、控制、分析、計(jì)算和顯示被測(cè)對(duì)象的物理量、化學(xué)量、生物參數(shù)、幾何量及其運(yùn)動(dòng)狀況的器具或裝置。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的產(chǎn)業(yè)分類，儀器儀表行業(yè)業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置、電工儀器儀表、光學(xué)儀器、實(shí)驗(yàn)室儀器、分析儀器、試驗(yàn)機(jī)、工表、環(huán)境監(jiān)測(cè)專用儀器儀表等細(xì)分方向。按計(jì)量領(lǐng)域分，當(dāng)前比較成熟和普遍開(kāi)展的計(jì)有：幾何量(長(zhǎng)度)、熱工、力學(xué)、電磁、無(wú)線電、時(shí)間頻率、聲學(xué)、光學(xué)、化學(xué)和等“十大計(jì)量”。儀器儀表廣泛用于鋼鐵、石油、化工、航空航天、汽車等各行各業(yè)，是工業(yè)生產(chǎn)的“倍增儀器儀表是提升我國(guó)計(jì)量測(cè)試水平最重要的環(huán)節(jié)。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明中國(guó):儀器儀表制造業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)值中國(guó):儀器儀表制造業(yè)中國(guó):儀器儀表制造業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)值中國(guó):儀器儀表制造業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比12,00010,0008,0006,0004,0002,00007060504030200-20-302017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02分類口徑主要類別涵蓋范圍工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造、電工儀器儀表、繪圖、計(jì)算及測(cè)量?jī)x器、通用儀器儀表實(shí)驗(yàn)分析儀器、試驗(yàn)機(jī)制造、供應(yīng)用儀器儀表、其他通用儀器環(huán)境監(jiān)測(cè)專用儀器儀表制造、運(yùn)輸設(shè)備及生產(chǎn)用計(jì)數(shù)儀表制造、導(dǎo)按國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)按國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類專用儀器儀表地質(zhì)勘探和地震專用儀器制造、教學(xué)專用儀器制造、核子及核輻射測(cè)量?jī)x器制造、電子測(cè)量?jī)x器制造、其他專用儀器制造鐘表計(jì)時(shí)儀器光學(xué)儀器制造衡器制造其他儀器儀表按計(jì)量科技領(lǐng)幾何量(長(zhǎng)度)、熱工、力學(xué)、電磁、無(wú)線電、時(shí)間頻率、聲學(xué)、光學(xué)、化學(xué)和電離輻域劃分射等十大計(jì)量高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速成長(zhǎng)，我國(guó)儀器儀表行業(yè)近年來(lái)一直保持比較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)成為國(guó)際上行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)家之一，也是發(fā)展中國(guó)家月行業(yè)。圖37：我國(guó)儀器儀表制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元、%)圖38：我國(guó)儀器儀表制造業(yè)利潤(rùn)總額(億元、%)1,2001,0008006004002000中國(guó):儀器儀表制造業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)值700600500400300200000-200中國(guó):儀器儀表制造業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比2017-022017-072017-122018-062018-112019-052019-102020-042020-092021-032021-082022-022022-072022-12資料來(lái)源：Wind、中原證券資料來(lái)源：Wind、中原證券請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明器儀表行業(yè)規(guī)模最大的國(guó)家之一，也是儀器儀表行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種最齊全的國(guó)家。但我國(guó)儀器儀表行業(yè)還存在國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品穩(wěn)定性和可靠性與國(guó)外產(chǎn)品有明顯差距、自主創(chuàng)新能力不足、集中度低、企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，致使我國(guó)高端儀器儀表領(lǐng)域嚴(yán)重圖39：我國(guó)儀器儀表進(jìn)口金額(百萬(wàn)美元、%)圖40：我國(guó)儀器儀表出口金額(百萬(wàn)美元、%)201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018201920202021進(jìn)口金額:光學(xué)、醫(yī)療等儀器、鐘表、樂(lè)器120,000120,00010.00100,0005.0080,00060,0000.0040,000-5.0020,000002520102011201220132014201520162017201820192020225201020112012201320142015201620172018201920202021出口金額同比20100,00080,00060,000540,0000-520,000-500資料來(lái)源：Wind、中原證券資料來(lái)源：Wind、中原證券、綠色化、服務(wù)化方向發(fā)展。開(kāi)展設(shè)計(jì)技術(shù)、可靠性技術(shù)、制造工藝、器、智能儀器儀表、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)、工業(yè)試驗(yàn)平臺(tái)等制造基礎(chǔ)共性技術(shù)研能力。重點(diǎn)發(fā)展電動(dòng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、輕量化技術(shù)及自動(dòng)駕駛技術(shù)。企業(yè)，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，加快工程化產(chǎn)研發(fā)制造。同時(shí)又是制造業(yè)的基礎(chǔ)，必不可少，至關(guān)重要。近年來(lái)隨著國(guó)家政策大力扶持和引導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈安全的倒逼之下，國(guó)產(chǎn)儀器儀表行業(yè)有望迎來(lái)重大的發(fā)展基于，國(guó)產(chǎn)龍頭有望獲得進(jìn)口替代的良好機(jī)遇。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明14.6013.9711.7812.66 10.6410.039.008.418.076.535045403530252014.6013.9711.7812.66 10.6410.039.008.418.076.53504540353025205042.6442.9440.8740.9939.702019A2020A2021A2022A2023Q170600營(yíng)業(yè)收入66.0770600營(yíng)業(yè)收入605006050052.425040040309.804030030186.5520020006.0211.2210000002019A2020A2021A2022A2023Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比6050605043.8845504035440354032.7734032.7730302522.2024.032522.20205.425.4250502019A2021A20222019A2021A2022A2020A圖43：中信儀器儀表行業(yè)盈利能力(%)圖44：中信儀器儀表行業(yè)存貨、合同負(fù)債(億元、%)60402000806040200存貨合同負(fù)債存貨7060504030200存貨同比存貨同比合同負(fù)債同比2019A2020A2021A2022A2023Q1國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，我們看好產(chǎn)業(yè)鏈安全戰(zhàn)略下國(guó)產(chǎn)龍頭滲透加速的邏輯。重點(diǎn)關(guān)注電工測(cè)量?jī)x表龍頭鼎陽(yáng)科技、振動(dòng)環(huán)測(cè)試設(shè)備龍頭蘇試試驗(yàn)等。EPS1AEPS2EEPS3EPE21APE22EPE23E儀器儀表、傳.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH300416.SZSZ感 50 15 25.33 6911076294863 3.95 2.1351.1065.7845.8854.7156.2451.7528.2124.9261745.5869.7556.3235.4439.8538.0336.3820.2920.78991989421785增持買入4.聚焦新能源設(shè)備成長(zhǎng)賽道龍頭，風(fēng)電、儲(chǔ)能增長(zhǎng)確定性高4.1.風(fēng)電：裝機(jī)增長(zhǎng)確定疊加原材料價(jià)格下降盈利能力修復(fù)，業(yè)績(jī)彈性凸顯裝圖45：我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量WIND券、二期風(fēng)光大基地建設(shè)、風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)備案等利好政策持續(xù)加碼。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明重招標(biāo)大年保障了今明年風(fēng)電裝機(jī)有望迎來(lái)大年。圖46：歷年風(fēng)電招標(biāo)量(GW)1120風(fēng)電招標(biāo)量00806040200201220132014201520162017201820192020202120222023.4技?xì)v年年報(bào)、中原證券，隨著風(fēng)電項(xiàng)目補(bǔ)貼逐步退出，陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電逐漸進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。風(fēng)電降本增效逐漸成為項(xiàng)目盈利的關(guān)鍵。風(fēng)機(jī)的大型化不僅可以降低自身生產(chǎn)成本，還能攤薄塔筒、基座等投資成本。另外，隨著風(fēng)機(jī)更高、葉片更大，風(fēng)電項(xiàng)目的可開(kāi)發(fā)容量也將提升。在此情況下，風(fēng)機(jī)價(jià)格下降引發(fā)的初始投資下降、規(guī)?；_(kāi)發(fā)帶來(lái)的運(yùn)維成本下降，以及風(fēng)機(jī)可靠性提升帶來(lái)的發(fā)電量上升等因素，都將有助于降低風(fēng)電度電成本，提高項(xiàng)目收益率。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖47：近年風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量(MW)電機(jī)組價(jià)格呈明顯下降趨勢(shì)。據(jù)北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯壓力。圖48：風(fēng)電機(jī)組平均中標(biāo)價(jià)格變化趨勢(shì)(元/KW)券風(fēng)機(jī)大型化，價(jià)格大幅下降導(dǎo)致風(fēng)電設(shè)備總產(chǎn)值出現(xiàn)明顯通縮現(xiàn)象，裝機(jī)需求的增長(zhǎng)不一。在風(fēng)機(jī)大型化帶來(lái)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值通縮風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，風(fēng)電零部件請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明價(jià)值存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，部分核心零部件具有明顯的價(jià)值剛性。此外，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)軸承等部分領(lǐng)域仍有較大進(jìn)口比例，國(guó)產(chǎn)化率仍有提高空間，因此也有更好的成長(zhǎng)空間。圖49：風(fēng)力發(fā)電結(jié)構(gòu)圖中原證券圖50：風(fēng)電機(jī)組結(jié)構(gòu)示意圖中原證券風(fēng)電機(jī)組主要構(gòu)成包括葉片、齒輪箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、變流器、主軸、回轉(zhuǎn)支承、減速機(jī)等。根請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明大主要有齒輪箱、上價(jià)值量呈上升趨勢(shì)，主軸、減速器、變槳系統(tǒng)總體價(jià)值占比穩(wěn)定。圖51：2021年三一重能風(fēng)電機(jī)組主要成本構(gòu)成(%)23.5428.091.0317.461.813.095.985.555.985.553.213.314.22齒輪箱發(fā)電機(jī)減速機(jī)輪轂機(jī)艙罩其他中原證券部件價(jià)值量占比也會(huì)出現(xiàn)明顯分化，我們認(rèn)為受益風(fēng)機(jī)大型化價(jià)值量有望提升、競(jìng)爭(zhēng)格局較好的零部件品種存在結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)看好海纜、回轉(zhuǎn)支、齒輪箱、塔筒樁基等細(xì)分領(lǐng)域。圖52：不同型號(hào)的風(fēng)電機(jī)組回轉(zhuǎn)支承采購(gòu)均價(jià)(萬(wàn)元)人意見(jiàn)回復(fù)、中原證券司形成明顯利好，成本壓力有望較低，毛利率有望修復(fù)。圖53：上海鑄造生鐵價(jià)格(元/噸)圖54：原材料在風(fēng)電零部件成本中占比(%)200080604020068.6881.672021年報(bào)99.2262.2262.9550.93Wind資料來(lái)源：風(fēng)電零部件上市公司2021年報(bào)整理、中原證券部件在裝機(jī)高增長(zhǎng)、原材料下降毛利率修復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，受益風(fēng)機(jī)大型化價(jià)值量不通縮的軸承龍頭新強(qiáng)聯(lián)、原材料價(jià)格下跌，盈利能力修復(fù)的主軸龍頭金雷股份、鑄鍛件龍頭日月股份。子行業(yè)證券代碼券簡(jiǎn)稱總市值(億)EPS2021AEPS2EEPS3EPE21APE22EPE23E風(fēng)電零部件002531.SZ天順風(fēng)能280.830.354.51SZ大金重工215.500.8062.244.SH10.944SZ53SZ0.33SZ2.508SZ金雷股份27.SH2SZ0SZ2.SH159.42SZ0.36SZ722d (盈利預(yù)測(cè)選用Wind一致預(yù)期平均值，收盤(pán)價(jià)計(jì)算)本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明4.2.儲(chǔ)能：儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入黃金十年國(guó)能源結(jié)構(gòu)將形成以新能源發(fā)電為主的新格局。在政策鼓勵(lì)和技術(shù)進(jìn)步的共同促進(jìn)下，光伏、要性逐步顯現(xiàn)。家化技術(shù)開(kāi)發(fā)，開(kāi)展鈉離子電池、新型鋰離子電池、鉛炭電池、液流電池、壓縮空氣、氫(氨)儲(chǔ)能、熱(冷)儲(chǔ)能等多種儲(chǔ)能核心技術(shù)研究。11.8%；其它儲(chǔ)能技術(shù)(此處指壓縮空氣和飛輪儲(chǔ)能)裝機(jī)功率占比0.4%。圖55：2021年全球儲(chǔ)能裝機(jī)分布結(jié)構(gòu)圖56：中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)容量預(yù)測(cè)(GW)、助設(shè)備。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明對(duì)儲(chǔ)能電站的安全管理設(shè)計(jì)、設(shè)備選型、工程驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)、安全運(yùn)營(yíng)管理、應(yīng)急消防處置方面提出了明確目標(biāo)。儲(chǔ)能的溫控散熱、消防等設(shè)備都是儲(chǔ)能安全管理必備的輔助設(shè)備。站業(yè)主的重視，儲(chǔ)能系統(tǒng)消防設(shè)備的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和要求正在逐步提升，其單位價(jià)值量也會(huì)預(yù)計(jì)隨著消防安全標(biāo)準(zhǔn)和要求的提升而逐步增加。儲(chǔ)能消防設(shè)備市場(chǎng)有望隨著儲(chǔ)能市場(chǎng)需求的興起，消防設(shè)備龍頭青鳥(niǎo)消防。圖57：儲(chǔ)能消防設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元、%)5045403530252050儲(chǔ)能消防設(shè)備市場(chǎng)儲(chǔ)能消防設(shè)備市場(chǎng)增速55%50%45%40%2021A2022E2023E2024E2025E證券控設(shè)備為儲(chǔ)能安全提供保障，起到至關(guān)重要的作用，具備很好的成長(zhǎng)性。儲(chǔ)能溫控止儲(chǔ)能系統(tǒng)容量衰減、壽命減短、熱失控的關(guān)鍵。儲(chǔ)能溫控四種技術(shù)方案中，風(fēng)冷、液冷為成熟并投入使用，熱管和相變冷卻處于研究狀態(tài)。儲(chǔ)能溫控的直接下游為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成終端應(yīng)用場(chǎng)景儲(chǔ)能大型化帶來(lái)更高的溫控需求。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖58：四種典型的溫控散熱技術(shù)方案特點(diǎn)風(fēng)冷技術(shù)：空調(diào)制冷，風(fēng)道交換熱量。風(fēng)冷系統(tǒng)的核心在空調(diào)和風(fēng)道。在功率密度較小的能系統(tǒng)和通信基站儲(chǔ)能系統(tǒng)中主要采用風(fēng)冷技術(shù)。一方面是因?yàn)轱L(fēng)冷系統(tǒng)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，可以通過(guò)增加電池?cái)?shù)目來(lái)獲得較低的工作倍率和產(chǎn)熱率。以集裝箱式鋰電池儲(chǔ)能滅火裝置等組成。油等冷卻液，通過(guò)液冷板上均勻分布的導(dǎo)流槽和電芯間接接觸高于氣體，因此冷卻效率更高、耗能更低；2)與相同容量的集裝箱風(fēng)冷方案相比，液冷系統(tǒng)不需要設(shè)計(jì)風(fēng)道，占地面積節(jié)約50%以上