員工認(rèn)股選擇權(quán)與公司績效

員工認(rèn)股選擇權(quán)與公司績效－臺灣上市電子公司的實證分析沈中華1張元21臺灣大學(xué)財務(wù)金融系2淡江大學(xué)財務(wù)金融系摘要公司實施誘因報酬制度例如員工分紅入股制度或是員工認(rèn)股權(quán)制度是否真的提升企業(yè)經(jīng)營績效，在既有理論與實證研究中一直沒有一致性的結(jié)論，本文應(yīng)用Rubin(1973)以及RosenbaumandRubin(1983,1985a,b)的配對方法(MatchingMethod)，根據(jù)企業(yè)特性變數(shù)是否相近為依據(jù)進(jìn)行樣本配對，分析實施該制度之公司與其反事實樣本(特性變數(shù)與實施公司極為近似之未實施該制度公司)的績效差異，趨近「其他條件不變」的要求，降低文獻(xiàn)中的樣本選擇偏誤。根據(jù)臺灣部分上市電子公司2004年至2008年的資料，發(fā)現(xiàn)在樣本配對前，平均來說，實施員工認(rèn)股權(quán)制度的公司績效並未顯著地相對較佳，以配對後的樣本進(jìn)行分析亦未出現(xiàn)相反的證據(jù)，因此公司採取員工認(rèn)股權(quán)制度並無法改善績效。關(guān)鍵詞：員工認(rèn)股選擇權(quán)、選擇偏誤、配對方法JEL分類：C21、M52概論企業(yè)為留任績效良好的員工以降低人事流動率，可建立將公司業(yè)績和員工報酬連動的誘因報酬制度，而目前最常見的制度為發(fā)放員工現(xiàn)金或股票紅利以及員工認(rèn)股選擇權(quán)等方式讓員工入股，讓員工成為公司股東，於公司獲利的同時分享利潤。不論是員工分紅入股制度(EmployeeStockBonus)或是員工認(rèn)股選擇權(quán)制度(EmployeeStockOption)，皆是一種與公司業(yè)績報酬連動之誘因報酬制度。員工分紅入股制度指的是企業(yè)並不以現(xiàn)金方式發(fā)放紅利，而是以部分股權(quán)做為應(yīng)發(fā)放之紅利，兼具分紅與入股，使員工不僅可分享企業(yè)盈餘，亦可以獲得股權(quán)，參與及承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營。員工認(rèn)股權(quán)制度指的是公司給予員工一項能夠以預(yù)定價格，在將來預(yù)定期間內(nèi)買進(jìn)公司預(yù)定數(shù)量股份之權(quán)利，若公司營運績效良好進(jìn)而使得股價上漲，員工將可享受股價上漲的資本利得。這兩種制度的目的皆在設(shè)法使員工與股東以及公司之利益相結(jié)合，降低代理問題以及監(jiān)督成本，達(dá)到提升公司經(jīng)營績效之目標(biāo)。員工分紅入股制度與員工認(rèn)股權(quán)制度仍存在著部分差異性，首先是前者純粹是獎勵員工過去之表現(xiàn)，後者則是鼓勵員工未來的表現(xiàn)；第二、前者為短期的激勵，對員工過去一年表現(xiàn)之業(yè)績分紅；後者為長期激勵，以員工對公司之未來長期業(yè)績表現(xiàn)分紅；第三、前者乃為公司一次將股票全部分給員工，並不限制其轉(zhuǎn)讓，經(jīng)常員工拿到股票後即賣出，再跳槽到其他公司，不僅造成股東權(quán)益稀釋、股價波動；後者讓公司保有鼓勵員工的彈性，可分幾年把股票分給員工。另外，員工分紅入股是無償配股，不得限制員工轉(zhuǎn)讓，對員工最有利，但較易成為短線操作的謀利工具。而員工認(rèn)股權(quán)雖具有長期激勵效果，但若市場景氣狀況不佳，股價下滑，對員工的激勵效果亦會大幅降低，且此制度員工需繳納認(rèn)購股款才能取得股票。實務(wù)上，愈來愈多的公司在他們的薪資系統(tǒng)中使用員工分紅入股制或是員工認(rèn)股權(quán)制度。特別是員工認(rèn)股選擇權(quán)，根據(jù)Murphy(1999)與KediaandMozumdar(2002)，美國兩百大的企業(yè)的員工誘因薪酬計畫中所發(fā)放的股票從1989年的6.9%上升至1997年的13.2%，發(fā)放股票的市值亦大幅增加，而這現(xiàn)象亦同樣地出現(xiàn)在歐洲以及世界各地；例如在臺灣，根據(jù)李雅婷(2003)，以2000年6月23日的市價計算，員工平均分紅配股金額最多的前百大上市上櫃公司，共發(fā)出超過市值新臺幣1000億元的員工分紅配股。其中臺積電就發(fā)出17萬張股票，總市值達(dá)200億新臺幣。這現(xiàn)象促使我們想探討員工分紅入股制度或是員工認(rèn)股權(quán)制度真的有用嗎?學(xué)術(shù)理論上，關(guān)於企業(yè)實施員工分紅入股制度或是員工認(rèn)股權(quán)制度是否真的能達(dá)到激勵員工努力而增進(jìn)公司績效，主要分為兩種看法，首先、持正面看法者，WeitzmanandKruse(1990)與Kim(1998)認(rèn)為實施員工入股制度提升生產(chǎn)力主要是透過三種機制，提供誘因、誘因報酬資訊完整以及效率工資理論；Kruse(1993)提到雖然大型組織內(nèi)個別績效不易衡量及監(jiān)督的狀況有可能讓員工產(chǎn)生搭便車(FreeRider)的行為，從重複賽局的觀點來看，員工減少努力的行為很容易被發(fā)現(xiàn)，因此長期來說，員工分紅入股制度還是可以提高公司的生產(chǎn)力。ConteandSvejnar(1993)認(rèn)為較具生產(chǎn)力的員工會較願意接受依績效給付的薪酬制度，因此當(dāng)公司的薪資結(jié)構(gòu)中有部分為入股制度，會吸引高品質(zhì)的勞動力進(jìn)而對公司績效有正面助益。Bartkus(1997)亦認(rèn)為員工入股計畫使員工有了參與公司經(jīng)營的權(quán)利，將可改善勞資關(guān)係；Hall(2000)指出對於確保經(jīng)營管理者會真的為企業(yè)、員工以及股東尋求長期最大利益，員工認(rèn)股權(quán)憑證是最好的薪酬工具；HallandLiebman(1998)提出員工績效配股或是員工認(rèn)股權(quán)憑證就是透過公司的經(jīng)營利潤來提供誘因，使員工的努力程度與報酬相連結(jié)而產(chǎn)生激勵作用。但是有部分學(xué)者對員工分紅入股制度可以提高生產(chǎn)力及企業(yè)績效持反對看法，他們認(rèn)為員工分紅入股制度是一種團體性的薪酬措施，雖然該制度可能藉由強化員工努力及增加勞動人員的工作技能來增加企業(yè)的績效，但當(dāng)個人績效在團體中不易被衡量時，團體中的個人怠惰則不易被察覺，容易產(chǎn)生有團體成員搭便車的現(xiàn)象，將造成單一員工努力工作的動機逐漸消失，喪失員工分紅入股制度的激勵效果。石既有吳實證膜研究夢的結(jié)聯(lián)果符蛋合前賀述正抗向看非法者繩，例坦如諷Co飛nt拒e扶an殃d叨Sv搭ej曉na偽r某(1么98貪8)向以美傍國製楚造業(yè)朽為例芽，分喘析管揭理參具與、柔利潤?quán)嵎窒碓L、員山工入住股與年工會翼對生冊產(chǎn)力伶的影霉響，烈他們也發(fā)現(xiàn)何利潤中分享爺制有寄助於擔(dān)生產(chǎn)悉力的首提升停，尤掀其是撓在公鞋司同壓時提甲供其敘他類電型的培員工暖參與叉制度狹時最篩為顯知著；井Ye旺rm帖ac揪k洪(1旗99攀5)銹利用巷19仆84召至荷19斥91愈年間足之律45章2吃家大章型公笑司資列料發(fā)佩現(xiàn)，截有發(fā)琴放股艘票選恢擇權(quán)階給執(zhí)同行總跑裁的說公司忌有較扒高的負(fù)股票永報酬嗎；棄Me陪hr卸an殘(歪19劣95勤)辦以賢19銀79句至俱19晨80芳年之峽15錄3者家公壺司為螺樣本貴，發(fā)爺現(xiàn)高To午bi作n’嚷s劑Q列與資襪產(chǎn)報獅酬率京分別蠻與預(yù)CE圈O殊薪酬昨佔權(quán)糟益比伍率、點CE玩O喚擁有稱的選祖擇權(quán)說比率喝和研把發(fā)銷洲售比頓率呈判現(xiàn)顯耐著正丑向的梯關(guān)係廉；騙Fr番ye清(隨19請99兼)旗利用欺19深92盼至圓19溪94餃年間拍之喬12即1貿(mào)家公蕉司資雖料發(fā)刃現(xiàn)員嘗工的惰薪酬即制度境中若飽有以輔股票嫁為基腐礎(chǔ)的旬支付稠方式夾，則對以補To刺bi嚷n’碌s醬Q穗來衡演量的病公司鋼績效棕是相赴對較摔高的柳；察Su鬼l厭an覽d超Ki合m恩(2名00覆3)豆利用嫂事件黃研究高法發(fā)淘現(xiàn)買恩進(jìn)後弟並持刷有給(B宇uy肺a末nd遍H衛(wèi)ol榮d)航具有功員工域認(rèn)股院權(quán)憑浮證的凡股票啄將具接有正贏的累墾積異軌常報陳酬；設(shè)Ya暢o廊(1石99養(yǎng)7)衣以中死國大昂陸繭16秋9黎家國諒營製秒造業(yè)災(zāi)於保19香83朽至粱19巾87葉年的鎖資料攔為例裝，發(fā)侵現(xiàn)利盯潤分亞享果(過即國殊營企尿業(yè)所并能保柴留之學(xué)盈餘印)耽與獎顆金斗(規(guī)員工沈可獲可得的嗽分紅禽)敬均有茫助於趕生產(chǎn)蜻力的描提高個。其他類似的研究請參考Doucouliagos(1995)、JonesandKato(1995)、Conte(1992)、FitzRoyandKraft(1992)與JonesandSvejnar(1985)。錫另一均方面糟，支腐持前狐述負(fù)撤面看搏法的具實證冶研究梅中，賀Bl盟as佳i,冰C偷on伐te浩a踩nd踩K嚇ru袍se均(陳19少96遷)立發(fā)現(xiàn)梯員工奉分紅仙入股扛與公駁司生玉產(chǎn)力最及獲陡利力融無顯宿著的鴿相關(guān)捏性；柏Ye輪o,舟C導(dǎo)he督n,慈H簽o,淺a植nd疲L痰ee伙(說19舞99疲)查以新互加坡鼓19顛86犁至須19緩93診年之豐61晝家企年業(yè)為逐例，赴發(fā)現(xiàn)療實施先股票傅選擇秩權(quán)計抵畫之她公司鍵，在柴實施哭後三爽年之石績效言與產(chǎn)滲業(yè)績家效水槽準(zhǔn)並警無顯莖著差資異。角Pa灘ug很h,龍O眼sw殖al知d倉an擱d事Ja撕he揭ra韻(騾20負(fù)00戀)巧發(fā)現(xiàn)癢員工皺持股芬計劃黑在短御期內(nèi)闊對於早增進(jìn)澆資產(chǎn)商報酬旅率、喪股東維報酬床率與安淨(jìng)邊時際利雄潤有指顯著匆影響塔，對卡長期奮績效鼠則沒革有顯窩著影芝響；開It崇tn粒er匠,珍La第mb笑er獅t演an此d兩La圾rc另ke和r談(2晉00誕3)原的研殲究結(jié)戒果顯色示美暑國高文科技接公司謹(jǐn)發(fā)行蘋員工宴認(rèn)股裂權(quán)對吐次一與年度暗的公霧司資齒產(chǎn)報腰酬率講及股促票報欲酬率櫻沒有取顯著鍵的正說向影漂響?；鹕鲜雎刮墨I(xiàn)塞在分遞析公怨司採湊取員字工分運紅入地股制拳度或件員工嚴(yán)認(rèn)股鈴權(quán)制攝度對提公司鏟經(jīng)營橡績效嚼之影叨響，黃大部鑄分的糕做法歸是採仍取兩描組樣器本之飄績效賢比較賊的方鵝式來憶進(jìn)行青，也辭就是柔分析武有實夏施此塘制度戀之公殺司相儲對於遍未實亭施此正制度稀之公要司的撞績效講差異糠來判癥斷是蜻否前懶者相陽對優(yōu)慨於後脈者。捧然而乖，在幸評估續(xù)兩組判樣本描之績陡效差比異時腳，除許了是相否實俯施員沖工分跑紅入遍股制泄度或衰員工竭認(rèn)股迅權(quán)制舞此一奸特性炭的不到同之淺外，賠將容膝易受潤到兩俊組樣貧本其范他特虧性變貿(mào)數(shù)的精差異允所干明擾。乒也就躁是若適兩類栽型公帖司在漸規(guī)?；虍a(chǎn)士業(yè)特定性等赤特性皂變數(shù)境上存疏有相種當(dāng)大無的不亂同時戴(患例如斯實施趕該制午度公叛司的拘平均財規(guī)模填較大斤)初，則布兩組夠樣本鉆的績陪效差籌異將付無法瓶認(rèn)定柜績效始差異腰的原酸因是謹(jǐn)來自雪於實博施該帝制度照所導(dǎo)夠致的心結(jié)果焦抑或聾是規(guī)跑模效柱果；勸同時缺，部池分文循獻(xiàn)中歲，在土評估秒公司陜績效爸的迴鋼歸式坐中設(shè)指置虛程擬變閣數(shù)宏(撒有實者施該猛制度祖為究1嘩，未規(guī)實施烈者為慈0)致的方您法，仁很容刃易因悼為該高虛擬事變數(shù)紛不具粗外生愁性崗(源受到候公司弄規(guī)模懲或前許一年頌度的撇經(jīng)營弄狀況貿(mào))喘而使訴估計拜係數(shù)絡(luò)產(chǎn)生廉偏誤蝦，此萍即所優(yōu)謂的凡樣本惱選擇碼偏誤玩

(胞Sa鍋mp區(qū)le慰S那el吉ec松ti翅on于B古ia剪s)遲。我叼們希州望兩弦類型尸企業(yè)遙除了盈在是曾否有猴實施臟員工閃分紅睜入股徐制度萌或員楊工認(rèn)邪股權(quán)嘆制度卻的差棗異外舍，其響他的州特性構(gòu)變數(shù)叼應(yīng)該反要相坊等或唯接近滲，達(dá)欄到所盜謂其慌他條秘件皆逃相同弊(O衣th噴er止T珠hi酷ng皇s忽Be開in炸g澇Eq烈ua肆l)吩的狀描況，翠方可荷降低右避免姑樣本筆的選挽擇偏容誤問咽題。在生物與醫(yī)學(xué)研究中，例如試驗人體用藥的治療效果，通常是在兩群特性(如生病時間、生病程度與持續(xù)時間、身高、體重、性別、年齡、家庭所得與工作時間)相近的人中，一組給予用藥(試驗組)，另一組則無(對照組)，爾後再透過兩組樣本病情痊癒的相對差異是否顯著來認(rèn)定該藥的治療是否有效。拋He品ck瞇ma泊n念(1房97暮9)嗚建議鉆使用堡兩階自段方妖法望(T沖wo臭-s始ta汁ge洽M劉et客ho壽d)儲降低夏選擇且偏誤身。乞以本納文來梯說，宏第一曬步是粒利用蕩Pr游ob鼓it踢或蕉Lo孔gi艷t耕模型晝估計寸一機育率函牧數(shù)，胡即公揮司是毀否採醫(yī)取牌員工糧分紅飽入股搬制度購或員耀工認(rèn)儀股權(quán)魚制度壯的決線定方琴程式顛，得撤到選糊擇偏酷誤調(diào)浙整項贈，即免In秤ve論rs默e警Mi跡ll番’s墨R濫at多io衰，第桌二步顫則是開將選褲擇偏麗誤調(diào)踏整項狀代入透評估翠採取哲該制廣度對打績效犬影響普的迴蕉歸式背成為錫其中閣一個砌解釋欲變數(shù)疾，如躁此可羅降低畏選擇完偏誤執(zhí)的問尋題。叢然而獨Ho析fl艱er征,雙El式st墳on場a滿nd羞L便ee澤(萍20盈04烘)杰指出梁這個灘方法武的困眾難性生。其尤一是伍必須周滿足庫認(rèn)定麗的要密求，堡即必吉須要需找到鑰至少毫一個乖變數(shù)劈包括雜在機夏率模境型中績但卻潛不包賣括在露績效牛評估順的迴長歸式摘中；清第二箱則是飾La筒Lo哪nd府e’敬s搬(1絕98末6)堆的批管評，礦即研軌究中車所要歪評估墳的效伙果府(教在本注文中竹為採流取員蕉工分磚紅入釋股制當(dāng)度或捷員工傘認(rèn)股減權(quán)制肉度對圈公司叫績效毫的影誠響余)貢會因牛為模灶型設(shè)規(guī)定的旬不同師而有差極大般的差考異。舊Ru苗bi減n頸(1蛾97筒3)取提出困配對裁方法茄(M醫(yī)at驅(qū)ch汪in派g議Me媽th蜓od榜)謹(jǐn)避免斗上述丈問題余，其真基本戒概念命是針耕對採吹取該優(yōu)制度蹤的每即個公纏司樣谷本，隙在未垃採取壁該制遮度的潮公司種樣本疏中選賊擇特司性變謹(jǐn)數(shù)相忌近的稱樣本式作為竟配對傘樣本聞。完蕉成樣寄本配蹲對後塔，兩罷組樣秘本在衫某些允特性佛變數(shù)輛上的針差異悉將減該少或垮消失年，兩滅組樣播本的昆相對介績效枯高低尺將可巴歸因瞞於採量取該堆制度勉的影諒響，居降低坡特性隔變數(shù)璃的差衰異性沉在認(rèn)剝定相曬對績司效高偵低之搖原因徒時的觸干擾葵。然片而，鞭若特蠅性變沉數(shù)相爛當(dāng)多圣，蔥Ru披bi胳n咸(1歷97供3)柿的方訪法會墾使得槐符合乖多重臭特性嚴(yán)變數(shù)盆需相奸等之市標(biāo)準(zhǔn)秀的樣艦本數(shù)穿目大我幅降洋低。請參考Heckman,IchimuraandTodd(1997,1998)、HeckmanandRobb(1985,1986)。按Ro瓜se招nb技au宏m顏an企d君Ru之bi頭n聞(1肌98味3盒、虹19針85殖a飲,b瓜)描提出搏傾向繪分?jǐn)?shù)童配對激法必(P晶ro蘆pe哨ns品it懂y片Sc撿or嘉e橡Ma顧tc怠hi趨ng寬M誠et伙ho母d粒；縫PS平M)家，其賣基本風(fēng)概念干是在滔配對謀過程稅中將釣多個晌特性續(xù)變數(shù)吸對應(yīng)仇到一浙個維用度，睛即首累先根再據(jù)多沃個特升性變蠟數(shù)估齊計一闖機率饒函數(shù)法，也欲就是征公司乞?qū)嵤瀱T工站分紅械入股趙制度士或員哭工認(rèn)螞股權(quán)占制度辨的機敘率函咐數(shù)，愈稱傾瘋向分腿數(shù)函拋數(shù)隱(P孟ro明pe押ns歉it聯(lián)y低Sc隊or蒜e繞Fu清nc狡ti姨on商；擁PS怒F詠；成雄為試卵驗樣睜本的核機率咐函數(shù)江)敘，將岸個別哥樣本齡的特百性變提數(shù)代繁入機隔率函棒數(shù)將紹可到癢該樣需本的溉估計稿機率叨[兆成為忘試驗妨樣本蒼的估火計機脆率，膽稱傾艘向分扒數(shù)撤(P加ro卵pe斬ns章it局y幸Sc醉or理e低；揀PS法)]穴。接巴著則匪是針泛對採摧取該宇制度吩的每畏一家倦公司掠樣本春，在羨未採累取該迷制度撿的公牙司樣惱本中升尋找某傾向腔分?jǐn)?shù)趨相同萍的樣膀本為輔配對計樣本濾。這內(nèi)方法比將同墻時改果善選賄擇偏猶誤與暫樣本量配對梅時過勤多維松度的趁問題瓜。RubinandThomas(1992)RubinandThomas(1992)證明傾向分?jǐn)?shù)配對法可以有效解決選擇偏誤的問題。此方法在經(jīng)濟領(lǐng)域的應(yīng)用上相當(dāng)多，請參考Persson(2001)、Hutchison(2004)、Glick,GuoandHutchison(2006)、VegaandWinkelried(2005)、Crowe(2006)、Ham,LiandReagan(2004)以及ShenandChang(2008)。我本文光主要倍在於河利用準(zhǔn)20嶄04森至之20冊08架年間此臺灣騾部分注上市博電子棒公司嫌(僑股票太代碼負(fù)前箭兩碼脆為絕23慨、甜24冤者橡)奉的資藏料評接估業(yè)公司疑採取辱員工術(shù)分紅貼入股茅制度格或員鞏工認(rèn)負(fù)股權(quán)清制度周對公妄司經(jīng)旬營績織效之業(yè)影響泊，應(yīng)斧用熱Ru削bi塊n猴(1閉9筆73剖)耀以及懇Ro栗se猜nb漸au莫m往an主d艘Ru湯bi爛n皺(1既98幸3,霜堅19上85減a勇,b部)傲的配墨對方尿法以則修正撈既有柏文獻(xiàn)員中未茂處理憐的選蔬擇偏盟誤問鉗題。耕為什邁麼我劑們不盼直接哲評估夏公司搖在此餡制度膚實施紀(jì)前與此實施哄後的株績效瓶差異碑？原貍因之嫁一是簽公司名實施聾該制裂度之交前與棋之後變的總劣體經(jīng)偽濟環(huán)拐境同鴨樣存紛有差斑異而妨無法討進(jìn)行宵控制皮；第庫二個宗原因蝶則是痰文獻(xiàn)耳中方衣案評駛估轟(P釋ro緊gr賢am括E責(zé)va像lu丑at驕io甩n)售或政戶策效洽果分偏析褲(P架ol果ic圖y雪Im搜pa溝ct帥A進(jìn)na賭ly科si榜s)源的做活法皆鍬是利論用參才與方賊案與蘇未參求與方獨案的夫個體杰進(jìn)行情評估脈，例賴如白He傻ck周ma顛n永et鴨a挨l.門(等19臥98帆)煎以及減一些沸先前被在附勤註中屬提到歉關(guān)於立配對醉方法衣的眾辨多應(yīng)趟用研蕉究，功我們尊的研漲究架加構(gòu)與庸這些潤研究煎相同很。你本文駐共分閉六節(jié)題，下歉一節(jié)六為配粘對理致論的雹介紹目，第饒三節(jié)齡為實師證模本型，玻第四鼠節(jié)為頃樣本噸資料繡介紹求，第針五節(jié)搜為實譯證分卵析結(jié)褲果，攔最後木一節(jié)騙為結(jié)孫論。休2.還邪配對漢理論教與傾勾向分穩(wěn)數(shù)配燈對法客2.輸1否配對夢理論銀的原艦理季本文諸的主揉要目謠的是朝應(yīng)用畏配對戶方法逃篩選遲樣本團並估互計庭公司辰採取杯或?qū)嵔枋┪?探往後浴此兩京動詞討將交疼互使媽用宿)心員工工分紅糧入股牢制度醋或員伯工認(rèn)挪股權(quán)首制度使對公叢司經(jīng)問營績包效絕的影突響。哨參考巷De紗he怒ji水a(chǎn)輕an擴d駁Wa恩hb跑a必(2萌00畫2)沫，定鐵義裳與段為耕i豎公司芹分別攏為採拼取該桿制度棉與未敵採取穿該制超度時腸的績雨效。考在這見兩種拴狀態(tài)勁下的梅績效他差異住為：責(zé)－蚊。給觀定公劇司採辯取該憑制度某，相共對於北其未艷採取賭該制攻度時踐的績移效差壩異為均：以下在不會產(chǎn)生困擾的情況下，將省略下標(biāo)i。以下在不會產(chǎn)生困擾的情況下，將省略下標(biāo)i。券(1舍)境其中言D批為虛漲擬變液數(shù)，除若公描司樣桶本為叢採取益該制合度時魯?shù)褥逗?澇，否娘則為渠0繩。關(guān)適於禁(1額)曉式的適估計銹事實冒上是神不可跡行的午，因蔬為弊(1暖)座式的遣第二番項把實際和上無夢法被蘆觀察協(xié)到，告也就沉是我閱們無奶法得圓到某給公司悟?qū)嶋H造上是圍採取撲該制截度，米而他護在未世採取混該制劃度時貫的績忘效值薯。一擋般的硬方法于是使窗用攔來替智換襲；然戒而，饞只有春當(dāng)圓Ru悠bi索n貌(1戴97給3)錢與訊Ro中se斯nb葡au榨m茅an瘡d蜂Ru飲bi貓n捐(1屢98睜3)兵的條尊件獨禾立假冶設(shè)伍(孕Co箏nd數(shù)it密io吊na舍l畫In撿de慧pe斑nd撒en湯ce暮A晶ss蔽um甚pt郊io役n佳；財CI晌A)慎成立傅時，旋這個旦替換踏才是甲適當(dāng)墾的：驗其中占表示王獨立城，謙為不倚受公惰司是苗否採介取該念制度卵所影濁響的晌特性確變數(shù)忠向量伴。這仁個假跌設(shè)指冊的是盒給定醫(yī)某些杠特性樂變數(shù)妨，實丈驗樣瞎本組雀(細(xì)即實元施該老制度洗的公殼司蜻)色與控題制樣扁本組菊(長即未捕實施赴該制乓度的拐公司奮)迅可以私視為象由同溝一個避母體揚所抽萬出，關(guān)也就糖是樣解本被鞠指定頸到實皺驗組健或控銀制組雖的過性程為辦隨機瓣，兩酒組樣昏本在蓮特性潔變數(shù)伶上並微沒有援明顯峽地差鄰異性塊，因蔥此兩糠組樣唱本在嚼參與賴實驗袋後的叉差異峽性將刮足以維被認(rèn)妹定為娘實驗貿(mào)效果加。因密此，羊當(dāng)這未個條脖件成匹立時箱，身成為斬的不駛偏估碎計式攏，因運此，哲相反后地若州上述始條件露不成喜立時奇，終將無由法成召為處的良槽好替船代估范計式序，兩菠者之激間的勸差異挖即為談選擇幻偏誤橋。犬根據(jù)敗He壞ck棋ma逼n,瘡e槽t薄al內(nèi).米(1貧99摧8)登，上惰述的貫條件甩獨立儀假設(shè)晨不成搏立的供原因拴有二話。其浪一為味非比戀較性儲偏誤佳(N弄on燙co燒mp乏ar縱ab素il糠it攀y火B(yǎng)i野as贏)部，即仆實驗芝組與菠控制圾組的見特性稀變數(shù)興是無擋法相曲互比想較的航。第晉二則妖是分悄配偏瘋誤吃(開Di衫st歌ri揪bu艱ti繞on且al襪B伐ia坑s)陣，即務(wù)實驗宋組與戴控制譯組在停特性弱變數(shù)個上的狠分配腹不相破同，城使兩平群樣角本像淺是從串不同裹的母沙體中抵所抽短出含(盆或是袖樣本辛並非膨是隨些機地妹被指賓定到消實驗院組或叉控制弟組耗)民。本央文的烈狀況菌與第業(yè)二個嗎原因聰相近魚。體2.頃2震配對乓方法潛應(yīng)用關(guān)配對疤方法允主要箭目的冶是透巴過將躁實施詞該制榜度的斥公司割與特哪性變著數(shù)相科類似掩但未松實施僵該制奉度的丘公司紐配對雀起來破，兩蜻者再育進(jìn)行間績效擔(dān)比較廟。被錄選為靈配對已樣本睛的未淘採取晃該制矮度之隙公司苗，可盡以被銜視為蘋採取賠該制貌度之暢公司把樣本玉的反敬事實共(C優(yōu)ou指nt敘er視fa沙ct狐ua宏l)劣樣本攝，即比特性攝變數(shù)利與實掏施公秧司極想為相穩(wěn)似的浮未實貞施公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竟發(fā)淹放選白擇權(quán)蛇給員忍工不扶用真寺正地與使用藥到公沉司的貫現(xiàn)金宿流量霉，對捐於那外些缺予乏現(xiàn)蛋金的滲公司燕是一連個提雨供員大工誘族因薪微資的瘡替代繭品。斜公司阿面對度財務(wù)渾限制幕的代襲理變喬數(shù)包決括利西息支出付率萄、股分利支死付率劍以及榨負(fù)債質(zhì)比率獻(xiàn)。愈隱高的錫利息氧支付棄率及閑負(fù)債霧比率妹、愈術(shù)低的覺股利守支付塞率的錯公司吩，愈攜可能棵發(fā)放謎員工拾認(rèn)股符選擇手權(quán)。蟲最後傘我們拉考慮身公司松的規(guī)魚模，芽以資惰產(chǎn)作蓋為代突理變咬數(shù)。張公司艇的規(guī)蓋模愈匯大，客愈有咽可能螞發(fā)放擊員工者選擇方權(quán)。汗原因備是公薪司規(guī)不模愈尋大，冷代理培問題從就愈爸嚴(yán)重底，愈茫需要尼透過聲選擇歐權(quán)來盼做為驕促進(jìn)貓公司要績效詢的誘歌因。每3.壺2航實施旱員工員選擇爸權(quán)制毒度對潛公司帆績效謊影響插效果踏的估每計遞本文貧以兩之種方途式評叢估企終業(yè)實素施員弓工認(rèn)稠股選符擇權(quán)旗制度涼對公猜司績腥效的疲影響嗎效果博。首妻先是么基本基統(tǒng)計鄭量檢專定快(鳥t碗檢定句)務(wù)，透鏡過計盲算發(fā)魚放員佛工選氧擇權(quán)蛾公司檔與未衣發(fā)放樓員工掘選擇筒權(quán)公脾司的臘平均種財務(wù)攻績效蜜差異信，以該跋靴構(gòu)法情(B皇oo搏ts善tr翼ap件M躲et遼ho婆d)尊建立串信賴雀區(qū)間撓以檢遭定差秀異的隊顯著杠性。然如果抓績效昆差異凝顯著虹為正狗，表香示平衡均來緒說，盆實施溪員工喝認(rèn)股吸選擇鼓權(quán)制惱度的喘公司紗其績之效相國對較內(nèi)佳，臟員工貢認(rèn)股咱權(quán)制膝度對蒜績效予的影埋響是暢正向袖的；撿若績蘋效差鴿異顯評著為敗負(fù)，噴表示仁平均抖來說料，未綢發(fā)放攤員工愈選擇柿權(quán)公麥司的競績效塌表現(xiàn)懂較差銳，員炒工認(rèn)賊股權(quán)乖對公子司績員效的糕影響具是負(fù)致向的健。敘第二誦種方陪式是麗以「塌實施沉員工把認(rèn)股恰權(quán)制介度的胃公司程」與黑「未答實施遭員工撫認(rèn)股拖權(quán)制覽度的酒公司鄭」為跟樣本艱，以晌最小意平方庫法估李計下自式：租其中嘗PE湯RF框OR忌MA封NC砌E樓為財稍務(wù)績燈效變哀數(shù)；總為是膽否實濫施員懇工認(rèn)烈股權(quán)音制度燕的虛微擬變站數(shù)，慣有為憑1仿，無打則為畏0智；獎為發(fā)遺放的桂員工叛認(rèn)股飾選擇帶權(quán)佔氏公司瞞整體瞎流通敞在外泉股數(shù)兩的比繪率；母為研竄發(fā)費域用率考；輪為資介產(chǎn)，合用以吃控制黑規(guī)模弊效果蕉；腥為公澇司設(shè)濁立至絨今之途年數(shù)撈，用皂以控著制學(xué)傍習(xí)效槐果；架為是附否發(fā)扁放員豪工現(xiàn)洗金紅給利的梯虛擬流變數(shù)睜，有破為竊1治，無臭則為肅0她；征為每熊人員姑工現(xiàn)謊金紅評利。屑企業(yè)厲實施漢員工朽認(rèn)股柏權(quán)制籮度對丸公司漁績效氧的影寬響效貧果方父向及煩大小闖顯示惱於估仇計係隊數(shù)未，若散顯著蛙為正厘，表懲示實路施員木工認(rèn)帥股權(quán)軟制度挨之公語司的附績效豆較佳芳，員燭工認(rèn)廊股權(quán)輕制度兇對績印效的轟影響罷是正嚼向的駁；若詠顯著延為負(fù)星，表晉示實值施員倦工認(rèn)騎股權(quán)好制度摩之公劍司的秘績效朵較差業(yè)，員缸工認(rèn)騎股權(quán)償制度殺對績繭效的麻影響藥是負(fù)醫(yī)向的版。相群關(guān)變兄?jǐn)?shù)的盯定義工請參袍考表泳1受。購4.體電樣本獅資料劇介紹凝4.萄1述員工溝認(rèn)股扣選擇制權(quán)市我們踐的公焰司樣扶本為棕包括烤20濤04丹至吃20糠08報年間盈之上到市公療司且碗代碼圈前兩扶碼為皂23端和示2蠢4濃的滋15企7秤家電屋子公花司，喬其中圈實施銹員工協(xié)認(rèn)股目權(quán)繩(菜資料遣期間痰至少逃發(fā)放舊一次柜)償?shù)墓扑竟残?6瘦家，疤未實拼施者訂81考家，縫資料犁來源辱為臺蒼灣經(jīng)奸濟新膜報資淡料庫汗。由於資料可取得性的限制，本文探討的重點僅著重於員工認(rèn)股選擇權(quán)，而忽略員工分紅入股。奧員工纏認(rèn)股滑選擇障權(quán)的白定義艷，根于據(jù)臺第灣經(jīng)靠濟新舊報資照料庫救，為鹽公司匙期末黎流通粉在外寨酬勞化性員銹工認(rèn)蘭股權(quán)方計畫赤之認(rèn)緒股選僚擇權(quán)蹲數(shù)量蔥。根則據(jù)追Ke援di牛a礦an梨d概Mo露zu遍md驚ar妨(撞20召02葬)監(jiān)，關(guān)紗於此渴我們裂另外異採用另其他目兩個須變數(shù)春，第手一是槍公司券是否琴實施耽員工須認(rèn)股宴權(quán)的害虛擬至變數(shù)擺，第約二則雨是選緊擇權(quán)支除以晴流通碰在外可股數(shù)椒，這濤兩個戒變數(shù)底將在掀分析畝公司括實施捏員工掩認(rèn)股綁權(quán)對遣財務(wù)詳績效去影響緞時使戴用之秋。遮4.徹2層財務(wù)巴績效欠變數(shù)犁的衡敘量蚊關(guān)於悟本文桂議題桌的既爺有實衫證研字究中祝用以富衡量削公司符績效癢的指遭標(biāo)可興分為課兩類覆，第嚼一是烈會計康為基攻礎(chǔ)材(A驕cc伍ou雁nt維in療g-知ba禾se擾d)讓，例距如資投產(chǎn)報沖酬率色或股大東報租酬率越等，線第二撫則是護以市敞場為壇基礎(chǔ)說(M北ar描ke絲t-多ba源se馬d)較，如須股票威報酬賣率或氏To錢bi賊n’腸s到Q犬。會所計指唐標(biāo)只壁補捉隨到企肥業(yè)過說去的郊?xì)v史攝表現(xiàn)斥，而生市場據(jù)衡量根指標(biāo)侵雖是憶一種業(yè)前瞻徹性的愉評估舟，但始仍容軌易受雄到投寬資人山主觀丙評價額、情復(fù)緒變利動與值市場歷整體妥的波白動性尾所影尚響。桐本文切衡量敏財務(wù)壓績效亭時所俱使用參的指負(fù)標(biāo)共惠9甜個，鋒分別偽為險資產(chǎn)疑報酬秧率、匪股東搏報酬險率、魯TC質(zhì)RI天潤信用竟評等缺、營黨收成割長率秤、營廁業(yè)利蜓益成囑長率俗、稅馳前淨(jìng)向利成記長率增、每滿人營扇收、返每人麗營業(yè)俊利益擋以及每股票箏報酬縮率斯，前駐八者借皆為鋼會計熱指標(biāo)磨，最蹈後為酷市場騰指標(biāo)國，表意1濁報告饅這些爸變數(shù)凈的詳密細(xì)定老義與睬計算組。衫5.培講實證惠結(jié)果后5.渴1葬樣本照配對村前的亦敘述歷統(tǒng)計卸在進(jìn)勾行樣既本資掘料的祝敘述冷統(tǒng)計逮時，屑資料棒期間僵為謹(jǐn)20躍05速至既20恨07遣年。籍所有失資料盾共卵47垂1南個公鍵司－揀年陡(F搖ir狼m-溝ye守ar蘆)珠樣本婆點，倡發(fā)放償認(rèn)股濕選擇賽權(quán)的敗公司滴共航22劍8剖個樣其本點期，未憶發(fā)放所者共周24猾3而個樣軌本點池。表麗2左報告晨了所騰有樣殃本、拆發(fā)放鐮認(rèn)股聚選擇拿權(quán)的危公司惑與未廢發(fā)放虧認(rèn)股盈選擇飛權(quán)的燦公司犯的特怖性及推績效驗變數(shù)擊的敘更述統(tǒng)延計量形。魯由表油2圖之上卡半部鑰分發(fā)皮現(xiàn)，霉平均瘋來說同，部響分特宴性變營數(shù)在輔兩組鄭公司政樣本蛙中呈顆現(xiàn)出槍有趣宮的差出異性猴，舉文例來醫(yī)說，菠發(fā)放猜認(rèn)股容選擇爺權(quán)的除公司頌有較柴高的員研發(fā)床費用擱率喝(4診.8匹03饒9%汽v箭.s日2曬.9御49盡8%鴿)蒜、較格大的拐資產(chǎn)抵規(guī)模慈(敞對數(shù)堅16員.3拔44困v嗚.s托毒對數(shù)置15羅.8帶71因)險、較或低的棗市價麥對帳瘡面價庫值比開(3鴿.5枕19逐9華v.根s蓬4.咐26卡01多)娛、較捆低的仔留任加比率揀(1寧0.遵43滴2%柄v喊.s勾3禽3.開34乖9%讓)某、較既低的廉利息囑支付塑率和(7放.7練24絹6%駝v涼.s土1續(xù)4.交45野4%圣)尾與股布利支當(dāng)付率鎖(2瞧.7稀42三1%仇v獄.s麗3圈.0賄76蕉3%踢)藥以及圖些微棗較高旺的負(fù)棗債比災(zāi)率贈(3寬6.歲51擔(dān)3%咽v結(jié).s譽3召6.呼11借7%約)浙。先玉前的婆文獻(xiàn)川中曾況經(jīng)提股及那唯些研咸發(fā)費暫用率?；蚬伸F票市倘價對乏帳面基價值罪比較臂高、晉留任誤率較士高以倡及愈熟高的尊利息堤支付槐率及紗負(fù)債虎比率澆、愈亭低的按股利哨支付褲率的摧公司再，愈判可能鬧以發(fā)骨放員寨工認(rèn)津股選工擇權(quán)牧。以稼我們拐所搜危集的雙資料愧來看懂，部鬼分緣地嚷與既山有文逃獻(xiàn)之踢推論狂相符梁合。漿由表繞2豈之下軟半部耽分發(fā)只現(xiàn)，匯平均申來說盯，發(fā)五放認(rèn)即股選勺擇權(quán)難的公譜司有紛些微經(jīng)較低厭的資桃產(chǎn)報指酬率搜(8寺.9盯48認(rèn)2%烘v適.s且8生.9泛50糟2%緣)倡、較蔽低的悟股東滋報酬歡率咬(2匆.0淡19戶9%尋v極.s肅7夜.2到75貌%)奧、較澇佳的崖信用槐評等倦(4殘.9差47丈4瓣分倆v慌.s僅5困.2樂38漿7畝分槍)追、較座高的佩營收芬成長羨率披(9浩.1各28戶6%黨v議.s薦7塔.2值25旦8%包)數(shù)、較速低的梨營業(yè)販利益艦成長適率、鐘稅前瓣淨(jìng)利塵成長鐘率、自每人搖營收涌、每朱人營奮業(yè)利血益旅(三以及升股票映報酬革率。祝表晶3森呈現(xiàn)關(guān)的公丙司是倡否備實施船認(rèn)股小選擇駁權(quán)制映度的基虛擬俗變數(shù)側(cè)與公朋司特鑰性變康數(shù)的禮相關(guān)枝係數(shù)涼矩陣落。由生第一毫欄之習(xí)係數(shù)掉發(fā)現(xiàn)匯，虛擔(dān)擬變康數(shù)與幅研發(fā)亭費用堵率、果資產(chǎn)紹呈中樹度正錢相關(guān)倆(順相關(guān)尖係數(shù)俘分別寸為羊0.縫22缺56殊與透0.烤16件30伯)危；虛容擬變秘數(shù)與嘗市價情對帳研面價局值比先、留災(zāi)任比這率、坡利息埋支付息率、換股利狼支付筆率的塞相關(guān)代係數(shù)松皆為家負(fù)。展表便4哨呈現(xiàn)社的公驕司是儉否狠實施伯認(rèn)股凱選擇蝕權(quán)制前度的飽虛擬口變數(shù)蚊與公聲司績顆效變爐數(shù)的盾相關(guān)差係數(shù)跡矩陣私。由視第一守欄之?dāng)[係數(shù)絮發(fā)現(xiàn)丹，與糧虛擬姐變數(shù)蘋有較引大負(fù)芽向相員關(guān)係研數(shù)的假變數(shù)賢包括深股東適報酬炭率支(-裳0.虧05開59哀)蛛、延TC所RI喜信用占評等脖(-魄0.字07糖93鍛)呼、營殃業(yè)利扎益成助長率用(-辜0.根05詳35急)忘、稅錯前淨(jìng)環(huán)利成控長率攪(-散0.繼04櫻01騙)轎、每炭人營某收蜂(-船0.括15織76蕉)翁、每脊人營表業(yè)利察益秩(-滴0.宣10歉38豆)保與股比票報戚酬率賣(-且0.獅06季28罪)漁。此靠部分村概略記顯示億出發(fā)油放認(rèn)飽股選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13診、礙-1額28鑒57壁與瞧-4夢29漿.9膨5)曠，這排表示納實施損員工細(xì)認(rèn)股枕選擇漢權(quán)的染企業(yè)添雖然鑒有較屯佳的宋信評芳，但開其每饅人營模收與魂每人戒營業(yè)自利益黃卻是嬌明顯撿較差露的。豬觀察蜂表暴8嘴之第扔三欄泉至第熊六欄漆的平言均績渣效比侵較結(jié)標(biāo)果發(fā)抹現(xiàn)，性情況喉有了王些微樂改變搖。首軋先、濃在浪Ne贈ar海es板t賊配對作下，首當(dāng)績貸效變肥數(shù)為碰資產(chǎn)撞報酬陷率時庭，實茫施員接工認(rèn)滴股選扇擇權(quán)放與未悟?qū)嵤└芷髽I(yè)橋的平幼均差杜異顯蓬著為伸正蟻(2逼.3劃34河7)秘，表純示前襪者的滿平均死資產(chǎn)唯報酬定率相集對較候高；版原先領(lǐng)在樣麻本配逆對前計，實胞施員菠工認(rèn)繩股選辣擇權(quán)頭企業(yè)險顯著戒較佳高的信沫用評帝等以嘴及顯娘著較釣低的狗每人削營業(yè)踏利益凝則不瞧復(fù)存伯在；木顯著拴較低佩的每涼人營春收則蕩仍然盈出現(xiàn)殲(-吃77遲91賠.5衣)馳；其伸他績炭效指息標(biāo)則茂並未赤出現(xiàn)柏兩組摟樣本閘之間細(xì)顯著丑的差授異性勁；第林二、夏在希Ca潤li膝p弊er莊配對辟下，滴實施廈員工覺認(rèn)股厭選擇扎權(quán)的雕企業(yè)飾其有跟顯著醉較高唐的資營產(chǎn)報仗酬率善(2紗.3役75餓3)乏，珍其每遣人營傳收亦醬顯著如地相筑對較戴低勝(-襪78怪53強.9經(jīng))農(nóng)，但確其他顫的績痰效指個標(biāo)則餃與未叛實施絲員工剝認(rèn)股趨選擇用權(quán)的透企業(yè)袍沒有曉顯著園地高仍低之農(nóng)別，融與惜Ne玻ar輛es嫂t密配對模下的術(shù)結(jié)果模相類蕩似；奉第三悔、在帽Ma紫ha石la山與冠Ma院ha簽la竟C冶al喉ip丑er堂配對杯下，意雖然安大部晴分的芬證據(jù)智顯示浩實施共員工旁認(rèn)股紛選擇查權(quán)的鑰企業(yè)搏其平雕均績淘效相陪對較湊低，色但皆稀沒有捉統(tǒng)計芳上的故顯著素性。錘表惡9村與表伏8釀類似譯，差撞異之若處在酸於蒸9丹個績棵效指蜘標(biāo)調(diào)刃整為擺下一繩年度咐的數(shù)施值，林也就佳是想端分析啦實施償或未艘實際爪員工牙認(rèn)股糖權(quán)制幅度的顧企業(yè)駕其未輪來的鈴績效平表現(xiàn)淹差異磨。我緒們發(fā)瑞現(xiàn)在禮樣本躲配對演前，援即第秋二欄蹈所示北，平慨均來撕說，碗實施秤員工拆認(rèn)股唯選擇危權(quán)與思未懷實施房員工想認(rèn)股蒙選擇雨權(quán)企只業(yè)的役大部鋒分績辰效指偷標(biāo)之腔差異障皆顯漆著為愈負(fù)，豬但是輩僅有膠信用莊評等眨(-濁0.虧36徒43確)景、每頑人營勸收月(-駁15愉98搶9)聞與股視票報柜酬率汽(-保19賠.7染00氧)漂顯著勢為負(fù)效，即遙實施統(tǒng)員工驕認(rèn)股宏選擇姨權(quán)的成企業(yè)傻在下利一期晚雖糞有較屢佳的權(quán)信評勝、但搭卻出廈現(xiàn)較坑低的廢每人豎營收這與股泊票報群酬率票。在蜓Ne這ar對es咸t東配對葬下，鞠實施修員工威認(rèn)股天選擇蚊權(quán)與什未實趁施企潑業(yè)的個平均異每人牛營收棗與股柄票報貢酬率濃顯著習(xí)較低賭(-派10遇14帖1系與殖-2瓦5.術(shù)96黎8)算，而捧每人涌營業(yè)器利益趕則顯鐘著較原高雖(1奔01嘗3.里4)緩；其煩他績請效指妙標(biāo)則樸沒有示顯著久的優(yōu)組勢或室劣勢旱，在茅Ca校li昆p欺er瑞配對喚下則方有相怒似的托結(jié)果柄。在剪Ma縱ha懇la役配對歐下，數(shù)實施昨員工鄉(xiāng)認(rèn)股爹選擇恭權(quán)的桂企業(yè)雅其股喂票報解酬率最相對浴較低成(-緣26酷.0凈77呀)斯，命Ma貍ha農(nóng)la支C娃al巷ip唇er邊配對肌下，玉雖然夸股票角報酬達(dá)率相畜對較際低喘(-喬28乏.7研94秀)巡，但蠟卻有睬較類佳的敵信用碧評等劫(-政0.袋53把23倒)兵。剪由以負(fù)上分匹析結(jié)閉果得悶知，止樣本碰配對帖前，封實施誼員工敞認(rèn)股貪選擇慚權(quán)的潔企業(yè)默在信亮用評灘等上研表現(xiàn)速相對啞較佳絨，但糟卻有純相對牲較低睛的每繳人營命收與淚每人毫營業(yè)捆利益鹽；利挺用配臣對後蹄的樣槽本進(jìn)例行分獸析，枯則是投出現(xiàn)塵相對己較高盒的資增產(chǎn)報諸酬率摸，以杏及仍剖然相執(zhí)對較勾低的君每人顆營收通。因當(dāng)此，波即使除透過萍樣本神配對煮，仍病然找盾不到壯全面鋸性實四施員朋工認(rèn)枝股選拳擇權(quán)借的企狗業(yè)績海效表區(qū)現(xiàn)較傲佳的魯證據(jù)死，同湊時大簽部分遼績效掉指標(biāo)攜的差伴異性狹為負(fù)鋼(怠雖然快並不懲顯著稻)辟，因丘此至婆目前制為止罷實證鄭結(jié)果壘找不序到實明施員歇工認(rèn)溪股選滋擇權(quán)腦對公疫司績臺效有添正面臣影響描的有賣力證式據(jù)。斬5.頭4.雪2序迴歸挨分析粱接著伶我們夜利用臟迴歸澇分析呢評估逃實施椅與未跟實施距員工饞認(rèn)股謝選擇蟲權(quán)的屋企業(yè)壩之相母對績充效高章低，殘主要潤是評酬估前陶述掃3.團2城節(jié)迴孝歸式棟中的督「是己否實融施員錫工認(rèn)糕股選泛擇權(quán)欄制度避的桿虛擬快變數(shù)?！蛊漭喒烙嫴鞘菫榍o正或麻負(fù)以辜及其濃顯著大性。粥表注10更報告益了根地?fù)?jù)配駕對前公與配尺對後豆的樣休本所簡進(jìn)行適的迴掠歸分佳析結(jié)于果。楊配對富前的獎結(jié)果悟顯示曠在尊Pa黃ne姻l棚A楚，我時們發(fā)造現(xiàn)當(dāng)棵績效差變數(shù)騰為營無收成結(jié)長率借時，港選擇稀權(quán)虛均擬變蘿數(shù)的崖估計澆係數(shù)膠顯著共為正稀(6衡.3之48提)乎，而濁當(dāng)績些效變有數(shù)為府每人卻營收敢時，畫虛擬舌變數(shù)滋的估悟計係脆數(shù)為算負(fù)昂(-漲86以00各.6零)批，這危表示浮實施核員工搶認(rèn)股盤選擇百權(quán)的膠企業(yè)巧有相角對較魔高的刻營收祥成長斬率，羊在每嶄人營抗收的源表現(xiàn)展上則蝴是顯飽著相穴對較導(dǎo)差的址。另買外非丹常有洽趣的腎是，者員工散現(xiàn)金鋪紅利脂虛擬送變數(shù)蟻在任拌何一收個績螞效變武數(shù)上細(xì)的估無計皆儀為顯裂著，茂同時橡也是姨正向昂的影鼠響該設(shè)績效燃指標(biāo)男，當(dāng)績效變數(shù)為信用評等時，雖然選擇權(quán)虛擬變數(shù)的估計顯著為負(fù)(-1.329)，但由於信評分?jǐn)?shù)愈低表示公司的信評愈佳，因此發(fā)放現(xiàn)金紅利給員工與信評的是正向相關(guān)的。匠因此歪我們勒可以盛知道轉(zhuǎn)，在恨促進(jìn)季公司而績效滔上，煙當(dāng)下液可拿把到的該現(xiàn)金底紅利把比著險眼於隨未來姨股價室表現(xiàn)血的員囑工認(rèn)昆股選詠擇權(quán)詠制度悄或許斷來得羞當(dāng)績效變數(shù)為信用評等時，雖然選擇權(quán)虛擬變數(shù)的估計顯著為負(fù)(-1.329)，但由於信評分?jǐn)?shù)愈低表示公司的信評愈佳，因此發(fā)放現(xiàn)金紅利給員工與信評的是正向相關(guān)的。短當(dāng)我固們利宣用配上對後丟的樣犯本作碎分析紹時，梅情況怒有了罰些微登的改劫變。仆表遇10膽之冊Pa識ne午l蹄B專至旬Pa脈ne賄l瓜E斧分別卵報告桿了四宴種配門對法龍(垃分別鹿為荷Ne理ar敘es川t記、誼Ca轉(zhuǎn)li是pe前r番、凳Ma壞ha陡la方與尼Ma鑒ha奶la鴉C兩al栽ip屑er膠)鑰下的賴迴歸屋估計孕結(jié)果魯。首墊先、枕在稼Ne亮ar侮es救t育配對應(yīng)下，肉當(dāng)績誰效指候標(biāo)為艷資產(chǎn)濁報酬賊率與益營收浴成長宵率時偵，是偉否實戒施員壽工認(rèn)偶股選載擇權(quán)射制度洪的虛捐擬變天數(shù)的奪估計蓬係數(shù)曾顯著各為脂正陷(歡分別霉為式1.妄79咬35拔與牧7.頸39作07糞)撓，表庸示實蠢施員鵝工認(rèn)夏股選鋒擇權(quán)怎制度押的企升業(yè)有齊相對殖較高太的資放產(chǎn)報查酬率劣與營干收成堡長率打；當(dāng)延績效恨變數(shù)激為每記人營昆收時統(tǒng)，虛賣擬變陣數(shù)的南估計嚇係數(shù)辯為負(fù)性(-枝84籍61楊.1式)犬，表搭示實濁施員兔工認(rèn)失股選初擇權(quán)育的企策業(yè)有悶相對擦較低辰的每襖人營回收。捐員工坡現(xiàn)金砌紅利餡虛擬常變數(shù)蛋在大科多數(shù)聰績效戰(zhàn)變數(shù)泉上的洪估計好皆為球顯著匯且正腥向的百影響抵該績偽效指不標(biāo)，捆因此屋與配屯對前省樣本面所得誦到的堤分析遭結(jié)果日接近裹，現(xiàn)恥金紅攤利比用員工穿認(rèn)股跳選擇壘權(quán)制水度與皮公司章績效侮的正藝向相鍋當(dāng)更調(diào)為明孔顯；醫(yī)在躁Ca演li塘pe扯r紹配對漁下，楚與遍Ne英ar丘es廳t厭配對幟下的壺結(jié)果皆是相羽類似森的；改第三倚、在逆Ma望ha逆la邁配對洋下，攏當(dāng)績垃效變蜂數(shù)為州每人上營收固時，賓虛擬熱變數(shù)偽的估渴計係仇數(shù)為已負(fù)且薯顯著輔，表析示實既施員寫工認(rèn)斃股選躬擇權(quán)掉制度澤的企跳業(yè)有呢相對蹦較低嗽的每很人營貪收，點同時圍現(xiàn)金殼紅利可相對升較員瞎工認(rèn)童股選慕擇權(quán)喜制度評更顯潮著表型現(xiàn)出暴與企煮業(yè)績持效指川標(biāo)間鴿的正趕向相昏關(guān)性啄；第舟四、揪在槐Ma驚ha鵝la盞C甩al凱ip村er甩配對負(fù)下，舌實施括員工環(huán)認(rèn)股駐選擇己權(quán)制危度的絨企業(yè)租有顯泄著較驗佳的碌信用讓評等治與較蒜高的法營收安成長董率以聯(lián)及顯訊著較柄低的行稅前北淨(jìng)利增成長票率。段由以跑上分紹析結(jié)除果得挑知，乖樣本連配對亭前，柱實施剃員工汪認(rèn)股判選擇舉權(quán)制季度的擋企業(yè)宵並未凍全然塊地具匠有相旅對優(yōu)炎勢，欠相反梳地部傘分的遞績效長指標(biāo)警與未落實施廚的公和司無疑顯著從差異扣甚至罪顯著狐相對嬌較低纖；就傳算以戶配對旁後的而樣本掌進(jìn)行手分析融仍然嶺有相歲似的擊結(jié)果生。有蒼趣的壯是現(xiàn)嶺金紅花利的揀虛擬庭變數(shù)慨對績舅效的旺影響病更為蛇正向皇，顯么示現(xiàn)偵金紅縱利的貸發(fā)放盾相對燭較實經(jīng)施員圓工認(rèn)查股選懇擇權(quán)溉制度唐與績草效的榮正向華相關(guān)縣程度歉更大丹。倘傳統(tǒng)東解決略樣本扯選擇須偏誤閉的方貝法是暖採用漿He爸ck央ma鋤n嘆(1網(wǎng)97婦9)牙的兩輪階段掠估計魯法。歸我們扶採用屢此方孤法做激為樣斑本配暫對法尖的穩(wěn)城健性團檢定祥。表勾11魯所報漸告了母兩階免段估柴計的塞分析粉結(jié)果里。我慧們發(fā)經(jīng)現(xiàn)實彼施相員工券認(rèn)股線選擇點權(quán)制疊度的式企業(yè)田有顯煎著較怨高的驕資產(chǎn)倡報酬星率、控每人腥營收屑、每租人營蓬業(yè)利慚益以亞及較豎佳的針信用仔評等棍，但餅仍有系顯著蹲較低免的營閑收成鼻長率禁、稅噸前淨(jìng)挑利成娃長率塑與盜股票外報酬較率。艦同時舉，現(xiàn)肚金紅撇利的育虛擬嬸變數(shù)溉對大喪部分王(奶除了竊每人罪營收焰)胞績效看指標(biāo)周的影繁響為凍正向訪，現(xiàn)俗金紅木利對叢績效揮的正脅向影警響力識量仍角相當(dāng)劑強大鎮(zhèn)。在昨表誰12恐的內(nèi)辟容與偉表釘10幣相似長，資差異僑在於瓦績效桿指標(biāo)朋為下田一年周度的障數(shù)值括，也族就是豬想分鬼析實宗施與勵不實表施員摘工認(rèn)鋤股選些擇權(quán)韻制度妄的企蘿業(yè)其霸未來青的績冒效表掘現(xiàn)差殿異。蝴觀察脖在樣內(nèi)本帖配對鋸前的典分析亭結(jié)果維即賊Pa受ne抬l得A務(wù)可知借，績景效變餃數(shù)為趴營業(yè)臺利益倦成長照率、氣每人駝營收夜與股秧票報含酬率長時，積是否結(jié)採取喘員工郵認(rèn)股隆選擇巖權(quán)制醉度的鐘虛擬襲變數(shù)湯之估肅計係磁數(shù)皆塌顯著肯為負(fù)迫(胡分別展為圈-2迷61東.9忽3勝、斷-9香61噸5.布1滋與涼-1飽8.悄05蔽2)相，採冶員工商認(rèn)股唱選擇新權(quán)制赤度的畝企業(yè)甩在這搬三個景績效怎變數(shù)地的表惱現(xiàn)上山相對盤劣勢字，或查是可哀以說駛採員仔工認(rèn)駁股選術(shù)擇權(quán)陡制度散將使拆公司胡在這習(xí)三個美指標(biāo)搏的表扮現(xiàn)上驚不佳膨。觀魯察腳Pa駕ne競l斤B銳至廉Pa舅ne綠l夫E慮所報爹告的殺結(jié)果糞發(fā)現(xiàn)導(dǎo)，首獄先、搜在僚Ne為ar備es侍t哈配對涼下，舅績效鍛指標(biāo)葵為每度人營雁收與匯股票化報酬糾率時蕩，虛承擬變悅數(shù)的瞎估計庸係數(shù)瘋顯著科為負(fù)糾，分狠別為靜-6賭93逝1.橡8蹤與畏-1柔8.富95助9老；在蠶Ca燕l(xiāng)i懇pe壯r癥配對落下有研類似增的結(jié)達(dá)果；傷第二拐、在賭Ma黃ha枕la餐配對嬌下，汁採員領(lǐng)工認(rèn)懇股選封擇權(quán)戀制度構(gòu)的企煌業(yè)有欲顯著撈較低個的每位人營匯業(yè)利灣益雙與股譜票報愧酬率原；第晴三、所在儀Ma乞ha逆la膚C途al各ip先er港配對己下，辰採員界工認(rèn)等股選愧擇權(quán)訂制度敞的企恒業(yè)有俗顯著球較低灣的每榴人營播收雙及股理票報睜酬率元；第河四、準(zhǔn)在樣閃本配懂對前沖及四柔種配序?qū)Ψ∠?，慶45尤個員轉(zhuǎn)工涼現(xiàn)金劫紅利非的卵虛擬費變數(shù)燦估計稻中有沫27猶個皆切出現(xiàn)談顯著粘正向漆影響牙績效式的證府據(jù)，鄙表示診大部柔分的寺估計國結(jié)果眾傾向敵支持鏡員工揮現(xiàn)金睜紅利母是將鏡可有剖助於懼促進(jìn)強公司勝績效量的正貓向發(fā)捕展。四同樣應(yīng)根據(jù)識He摧ck絮ma軋n跪(1桃97調(diào)9)華的兩攏階段催估計摔法，燈分析已公司遼採取囑員工另選擇腦權(quán)制脾度對貞下一蜂期績餃效的艷影響從，其醉結(jié)果遠(yuǎn)報告分於表盛13刊。兩賊階段衫法的旦估計尸結(jié)果除與樣申本配胃對下朵的分絲析結(jié)蒸果有懸了不獵同的秘結(jié)果曉。實若施挪員工瞧認(rèn)股凡選擇艦權(quán)制太度的萍企業(yè)猶有顯純著較值高的現(xiàn)資產(chǎn)效報酬詠率、摟股東史報酬摩率、歉每人框營收武與每閑人營維業(yè)利烘益以柜及較滔佳的導(dǎo)信用資評等邪，但澇仍有典顯著慢較低撓的股相票報跡酬率照。而構(gòu)現(xiàn)金機紅利酸對績蟲效指脂標(biāo)的弓正向壟影響物只反撲映在寶資產(chǎn)暮報酬梁率、假信用筍評等臘與每胃人營喝業(yè)利同益上池。懂整體丟來說瞞，大碌部分挎的證競據(jù)顯桌示局實施司員工少認(rèn)股猛選擇昌權(quán)制獸度的啊企業(yè)訊績效靠並未裹表現(xiàn)踐一致前性且背全然卡地相臘對優(yōu)果勢，擠不論洲是利凈用配爭對前擾或是除配對揮後的標(biāo)樣本抖進(jìn)行即分析敏，皆淋出現(xiàn)吊部分距績效皆相對鞭優(yōu)勢礦、部云分績惠效相循對弱清勢的邁證據(jù)臺，因底此我腿們的斧實證紛結(jié)果板與踐Ye品o,者C或he銅n,局H賓o,柜a細(xì)nd霜L倦ee四(1饅99散9)齡、哄Pa邪ug便h,牲O龜sw谷al致d山an雄d定Ja洋he浪ra訓(xùn)(睡20糞00傷)濕、疲It爬tn材er斥,裁La塘mb來er疾t雕an鹿d速La肯rc篩ke羽r暢(2盲00困3)辮等研花究相方符合貢。橫值得籠注意巨的現(xiàn)捆金紅令利對孫績效飄指標(biāo)慢的正離向影丙響反鄉(xiāng)而是板更具奏一致懷性且沒更強爭烈的式。因研此，釣這兩既種制啄度合坊併使繳用應(yīng)拿該能荷對公稠司績積效產(chǎn)鉤生更斃正面滲的助騾益。騙本文修的實含證結(jié)膜果不課能說油是具技完全求一致殼性的殖，但歐是本婦文利偷用新走發(fā)展饅的配票對方筋法並屢搭配顫傳統(tǒng)耀解決膏樣本業(yè)選擇眉偏誤峽的置He受ck掛ma棉n抬(1誕97斷9)汪兩階寒段法悲進(jìn)行求分析谷，改存善既寧有文存獻(xiàn)中爺缺乏孕考慮享「特括性變主數(shù)相論同」主所導(dǎo)垂致的未選擇販偏誤找問題切，因勞而能錘更清逗楚地鹿認(rèn)定叼與評搭估員炒工認(rèn)少股選喂擇權(quán)挨制度招對企胸業(yè)績袍效的遙影響津效果局。體6.夫射結(jié)論今臺灣清在甚20絲00閃年增榴訂證撿交法擇第蝦28激條之登2攔與之當(dāng)3紐，引摘進(jìn)國宗外先挨進(jìn)國衛(wèi)家行宴之有愉年的胖員工庫認(rèn)股豪選擇析權(quán)制額度，柳其目灣的是賴在吸匙引並常留住乳績優(yōu)營員工秒提高濟員工皇對公制司的鎖向心扎力。兄員工燦認(rèn)股析權(quán)制崇度相野較於捆傳統(tǒng)悅股票把紅利聯(lián)或現(xiàn)胡金紅后利的杠好處吼是前冬者主祖要是香對針族對員誘工未記來的利表現(xiàn)尖做激池勵而戲後二截者僅仁是根關(guān)據(jù)員嬌工過膽去的晝表現(xiàn)愿給予趁獎賞旦；前兼者通普常要對求員弄工行英使該噸權(quán)利裝至少化要兩破年，奴避免拳員工見在一散拿到淹紅利鼠後高滴就跳戲槽至僅其他枯高獲含利的擠公司榮，使鼓公司她的長適遠(yuǎn)利誰益與蝴員工濁利益透結(jié)合嗚在一構(gòu)起，錄激勵怎員工翠未來器的表邪現(xiàn)。手這也婆促成洋本文訪想探傲討員怒工認(rèn)唱股選嚼擇權(quán)股制度營可以莫帶來魔公司符績效爺正面隆的助像益嗎雨?僑關(guān)於濾這個童議題交，實頂證上航已有撫相當(dāng)聽多的旨學(xué)者以進(jìn)行抽研究匆但並泰未有重一致窩性的鬼結(jié)論房，重塔點是筒所有悄的文糧章在尋分析繭時並幫未考炕慮「黎其他雪條件么相同網(wǎng)」的勢要求玩，也小就是渣由於鵝研究蒜樣本懷在其巴他特屑性變?nèi)諗?shù)上究的差歸異性揚普遍烏存在事的情叛況下本，公裝司的營相對秤績效像高低友並不局能認(rèn)毯定為愉制度忍性的杏差異宅(舅即採魂用昌v.酷s沉不採僑用員把工選券擇權(quán)屢制度全)狗所導(dǎo)興致，蕩也就魚是樣擠本的扔非隨徒機特貸性將歡會使限制度資差異擁對績我效影攏響的倘估計局產(chǎn)生首偏誤墾，即笨樣本肆選擇三偏誤戲。磁我們習(xí)除了曠以螺He營ck盈ma吹n野(1揀97厲9)狀維的方蒜法進(jìn)脹行矯拴正之捉外，采主要掏應(yīng)用杜Ru否bi蟲n貞(1剖97鞭3)逼與橫Ro您se浙nb賓au箭m啄an剛d圍Ru罵bi所n珠(1掩98專3宇、畝19湖85惜a穗,眨b)桐所發(fā)拴展的膏配對傳方法介，透廉過樣貪本配曲對，鎖建構(gòu)務(wù)與實析施員尾工認(rèn)橋股選籮擇權(quán)及公司鍵之特渴性變由數(shù)相藥類似努的未扁實施蒙員工巡認(rèn)股雄選擇竊權(quán)公卸司樣殃本，越進(jìn)而道分析毛兩組杰樣本嘩的績趙效，花降低酷選擇景偏誤渣估計姻誤差痕。本糾文的含實證崗結(jié)果么顯示茶，免平均賺來說為，不因論是暫以樣鄉(xiāng)本配現(xiàn)對前創(chuàng)或配蘇對後艱的資聾料進(jìn)鬼行分盯析，搭實施崇員工敬認(rèn)股及選擇浩權(quán)制凈度的儲公司眉的績鉆效表聲現(xiàn)並疼未相平對較喘佳，粱相對回地員針工現(xiàn)培金紅章利對園公司帖未來揮績效賀的正我面影谷響上虹更為詢顯著勞，因攤此建愈議公付司的袍薪酬感制度鐮中同眠時包盜含此懸兩種螺誘因帽薪資萬系統(tǒng)貸。憶什麼園原因槐可以鋸解釋度為何剩實施請員工雜認(rèn)股糾選擇稈權(quán)制吹度的洲公司瘋績效娃並未賊相對裕較佳怎？由引於已鋒經(jīng)控資制了挨樣本友特性買(豐即兩挨組分治析樣濫本有吳相近棚的規(guī)存模、犧發(fā)展譯前景刊與財拘務(wù)限暢制頃)過，可黨能的販原因弓即是睜既有竿文獻(xiàn)箏中所弱提到異，員帳工選擇擇權(quán)罵制度求對員淺工的悔好處倡發(fā)生吵在未屆來，賊並不澤是立套即可翻見的咱，同鋸時也猴因為牧個別祥員工膏的績仇效不拼易衡裂量及嫂監(jiān)督岡，極富有可男能出帆現(xiàn)搭繡便車認(rèn)的行示為，并特別赴是較晶低階門的員辦工，初瞭解彩到公犧司股荒票價正格的消高低漸不但填受市朵場大備環(huán)境興所影質(zhì)響，情心領(lǐng)僅神會丙其所超能控球制或每貢獻(xiàn)戰(zhàn)的比違重常紐常是徐趨近弄於零屬，如蒜此將欲造成猶單一翻員工言努力葬工作黑的動辜機逐委漸消蘇失，算喪失慈激勵灰的效妻果。安相反獨地，浪員工蘭的現(xiàn)盼金分時紅制掠度雖穴然亦