注冊國際投資分析師CIIA2013年09月試卷1考試真題與參考答案

2013年09月試卷一注冊國際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財務(wù)財務(wù)會計與財務(wù)報表分析股票估值與分析問題1：經(jīng)濟(jì)學(xué) (34分)——————————————————————————————————匈牙利休閑公司是一個匈牙利旅游公司，在匈牙利擁有和經(jīng)營度假區(qū)?？蛻糁饕莵碜苑▏⒌聡?、意大利和荷蘭的歐洲人，因此收入幾乎全部是歐元（EUR）。由于該細(xì)分市場是個競爭性市場，匈牙利休閑沒有足夠力量來改變價格。匈牙利休閑把它收到的所有歐元按當(dāng)時的即期匯率轉(zhuǎn)換成匈牙利佛林特（HUF）。度假區(qū)所有的經(jīng)營成本是以匈牙利佛林特計算，預(yù)期以匈牙利通脹率的水平增加。預(yù)期未來數(shù)年匈牙利通脹率將顯著高于歐元區(qū)的通脹率。假定其他條件不變，簡要描述以下各匯率機(jī)制對匈牙利休閑長期獲利能力的影響：a1)匈牙利佛林特以一個固定匯率盯住歐元。 (4分)a2)以名義歐元測算，匈牙利佛林特自由浮動，隨著購買力平價水平變動。a3)匈牙利佛林特自由浮動并對歐元強(qiáng)烈升值。 (4分)該公司正考慮用一個外匯遠(yuǎn)期來對未來收獲的歐元做套期保值。當(dāng)前即期匯率是每歐元約290佛林特。假定未來一段特定時期，匈牙利的真實(shí)利率和通脹預(yù)期都高于歐元區(qū)，遠(yuǎn)期匯率將高于還是低于每歐元290佛林特？請解釋。(6分)總體上，匈牙利經(jīng)濟(jì)有一個大額經(jīng)常賬戶逆差以及大量的政府赤字。請解釋為什么兩個指標(biāo)是相關(guān)的。為何政府預(yù)算赤字的減少將帶來經(jīng)常賬戶逆差的減少？(6分)近期匈牙利經(jīng)濟(jì)面臨下列挑戰(zhàn)：(1) 生產(chǎn)所需的中間品的進(jìn)口價格暴漲。(2) 由于全球金融危機(jī)，總需求強(qiáng)烈收縮。請使用總供給∕總需求（AS-AD）架構(gòu)來演示這兩個沖擊對產(chǎn)出和價格的總體影響。請畫圖解釋。(6分)在和上題d)相同的框架中，簡要討論針對這兩個沖擊，貨幣政策的幾種可能反應(yīng)方式。請重點(diǎn)指出這些政策反應(yīng)的各自優(yōu)劣點(diǎn)何在。 (4分)問題2：財務(wù)會計和財務(wù)報表分析 (54分)——————————————————————————————————N年12月31日，路星公司，一個運(yùn)動車制造商，以三千萬元現(xiàn)金收購了瑞泰特集團(tuán)（一個輪胎制造商）60%的股份。該收購使得路星能夠控制瑞泰特的財務(wù)和經(jīng)營政策。收購之前兩公司基于國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表摘要如下所示（單位：千元）。N年12月31日，路星公司資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物10,000流動負(fù)債159,000其他流動資產(chǎn)120,000非流動負(fù)債220,000非流動資產(chǎn)325,000股東權(quán)益76,000總資產(chǎn)455,000負(fù)債與權(quán)益合計455,000N年，路星公司利潤表息稅前利潤13,000財務(wù)費(fèi)用-5,000稅前利潤8,000所得稅-2,400凈利潤5,600N年12月31日，瑞泰特資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物3,000流動負(fù)債44,500其他流動資產(chǎn)42,000非流動負(fù)債78,000非流動資產(chǎn)109,000股東權(quán)益31,500總資產(chǎn)154,000負(fù)債與權(quán)益合計154,000N年，瑞泰特利潤表息稅前利潤2,800財務(wù)費(fèi)用-800稅前利潤2,000所得稅-600凈利潤1,400路星的當(dāng)?shù)劂y行的貸款負(fù)責(zé)人想知道該合并案如何影響路星的某些關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)。因此他詢問該銀行的會計專家安娜·李斯特，謀求一些解釋。路星收購瑞泰特60%股權(quán)的支付額中有一部分是商譽(yù)，請計算此商譽(yù)的數(shù)額。為回答該問題，請使用以下假定：N年12月31日，瑞泰特的資產(chǎn)中有隱藏儲備兩千萬元。兩公司的公司所得稅率都是30%?！娟P(guān)于該隱藏儲備更多的信息請看后面的問題g)】(6分)請簡要解釋IFRS3“企業(yè)合并”規(guī)定的非控制性權(quán)益估值的兩種可用方法（這些方法有時被叫做“全部商譽(yù)”法和“部分商譽(yù)”法）。 (4分)假定路星對該瑞泰特合并案采用全部商譽(yù)法。請計算N年12月31日路星合并資產(chǎn)負(fù)債表上商譽(yù)的數(shù)額。路星的當(dāng)?shù)劂y行估算瑞泰特的公允價值為四千八百萬元?！咀ⅲ簩τ谖茨芙獯饐栴}a）的人，假定路星購得的商譽(yù)是三百萬元?！?8分)請基于下面的假設(shè)，計算N年12月31日，路星合并資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)的數(shù)額：路星對購并瑞泰特一案使用全部商譽(yù)法。收購瑞泰特60%股份的資金完全通過借債融資。N年12月31日的路星資產(chǎn)負(fù)債表中的“流動負(fù)債”包含不久將支付給瑞泰特的“商業(yè)性應(yīng)付款”，數(shù)額為兩百五十萬元。反之，瑞泰特的資產(chǎn)負(fù)債表中“其他流動資產(chǎn)”包含同樣數(shù)額的將由路星支付的“商業(yè)性應(yīng)收款”。(10分)該企業(yè)合并案對路星N財年的合并現(xiàn)金流量表有什么影響？在N財年末源于該合并案的“現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物”的變動有多少？ (5分)假定路星和瑞泰特的凈利潤中沒有包含集團(tuán)內(nèi)部交易的損益，請計算N財年的合并凈利潤（請為你的計算提供一個簡要的支持性解釋）。 (4分)請計算路星在N+1財年的預(yù)期合并凈利潤，假定：購買瑞泰特股份所負(fù)債務(wù)成本是年利率5%。兩千萬元隱藏儲備涉及一座在N年12月31日時剩余使用壽命為二十年建筑。和N年相比，其他方面兩公司的表現(xiàn)沒有變化。(9分)路星在財年N的基本每股收益是0.28元。假定發(fā)行在外的普通股數(shù)量沒有變化，請計算兩公司在N+1財年預(yù)期每股收益是多少。請基于路星公司（母公司）的股東所獲預(yù)期凈利潤來計算你的每股收益。(8分)問題3：公司財務(wù) （37分）——————————————————————————————————GnomSpA公司是一家高品質(zhì)冰激凌制造商。它的兩個創(chuàng)始人——GuidoClarinetti和FedericoGnom的想法是，將世界上所有最好餐廳普遍采用的原則，即采購絕對高質(zhì)量的原材料，運(yùn)用于傳統(tǒng)的冰激凌生產(chǎn)中。公司從世界各地的小農(nóng)場主進(jìn)口調(diào)味料，并在它自己位于意大利北部的有機(jī)農(nóng)場種植許多配料，該處也設(shè)有公司唯一的工廠。混合物冷凍后運(yùn)往Gnom公司遍布意大利、東京和巴黎的經(jīng)銷店，并在各家商店進(jìn)行組合。這使得所有者能完全控制冰激凌的質(zhì)量。Guido和Federico正計劃著在歐洲開新店以及擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，然而信貸危機(jī)限制了未來風(fēng)險項(xiàng)目的融資。這兩個朋友正考慮找一個與他們有相同理念，且能幫助他們實(shí)踐所想戰(zhàn)略的戰(zhàn)略合作伙伴。RiccardoLilly，Lillycaffè公司的首腦，正考慮收購冰激凌公司：他自信在他遍布世界的咖啡店里出售冰激凌會是一個好主意。你需要幫助Riccardo對Gnom公司估價。表1提供了財務(wù)報表信息。表1：Gnom公司的財務(wù)報表信息資產(chǎn)負(fù)債表（以千歐元計）資產(chǎn)20122011負(fù)債和股東權(quán)益20122011現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,1911,356短期債務(wù)4,8413,580存貨6,3555,197應(yīng)付賬款7,7106,982應(yīng)收賬款2,6792,450長期債務(wù)6,1857,291固定資產(chǎn)15,56114,856股東權(quán)益7,0506,006總計25,78623,859總計25,78623,8592012年利潤表（以千歐元計）銷售收入38,977銷售成本33,785利息、稅、折舊與攤銷前利潤5,192折舊與攤銷(1,102)息稅前利潤4,090利息費(fèi)用(327)稅前利潤3,763所得稅(1,129)凈利潤2,634a)a1)計算2012年凈營運(yùn)資本（NWC）的變化和在固定資產(chǎn)上的投資【資本性支出（Capex）】。（6分）a2)計算Gnom公司2012年的自由現(xiàn)金流（FCF）（假定所得稅稅率為30%）。（4分）Gnom公司的長期債務(wù)是以面值交易的普通債券，短期債務(wù)是銀行貸款。債務(wù)成本為年利率5.5%。你從公開的金融出版物中收集到下列信息：表2：其他信息目標(biāo)“債務(wù)/股東權(quán)益”比率1資產(chǎn)貝塔系數(shù)0.80無風(fēng)險利率2.50%市場風(fēng)險溢價5%b) 表中提及目標(biāo)“債務(wù)/股東權(quán)益”比率為1，以下問題b1)和b2)請據(jù)此計算：b1)計算Gnom公司的權(quán)益資本成本（假定負(fù)債的貝塔系數(shù)為0）。（4分）b2)計算Gnom公司的加權(quán)平均資本成本(WACC)。(3分)c）Lillycaffè計劃通過開更多的商店來加快Gnom公司的增長。未來三年（也就是2013、2014和2015年），Gnom公司的自由現(xiàn)金流預(yù)計將以12%的年增長率增長，此后增長率將維持在3%且無限持續(xù)下去。假定2012財年Gnom公司的自由現(xiàn)金流是一百三十萬歐元，相關(guān)的加權(quán)平均資本成本為8%，且負(fù)債水平未發(fā)生變化。c1)根據(jù)上面的情形，計算公司的總價值。（10分）c2)根據(jù)上面的情形，計算公司的權(quán)益價值。（3分）d)假定Gnom公司當(dāng)前權(quán)益的市場價值為兩千萬歐元。如果Lillycaffè針對Gnom公司的增長計劃取得成功，公司的新增價值是多少？（4分)e）假定Lillycaffè的增長計劃取得成功，預(yù)計Gnom公司當(dāng)前權(quán)益價值為兩千四百萬歐元，其中包括四百萬歐元的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)。假定所有的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)都?xì)w于Gnom公司的股東，計算Lillycaffè愿意對Gnom公司股票的每股最高出價。收購溢價是多少？考慮Gnom公司有一百萬股發(fā)行在外的股票。（3分）問題4：股票估值與分析 (22分)——————————————————————————————————StarTrailer公司(STC公司)為各類用戶生產(chǎn)拖車，產(chǎn)品線包括小汽車和家用卡車后面牽引的小型噴氣式滑雪板和摩托，以及大型卡車牽引的移動重型建筑和農(nóng)業(yè)設(shè)備。隨著嬰兒潮那一代人不斷退休以及一些發(fā)展中國家需求的增長，STC公司的業(yè)務(wù)在過去十年中穩(wěn)步增長。STC預(yù)期在未來年份，這種增長即使不更快的話，也還會持續(xù)。STC公司在明尼蘇達(dá)州和愛荷華州的工廠制造拖車的車身。然而，STC公司從三個不同的車輪制造商采購車輪。這三個車輪供應(yīng)商中，PremierAutomotiveIndustries公司（PAI公司）最大。PAI公司是私營公司，其股東TomFreeman已經(jīng)72歲，正在考慮出售公司，以將剩余的時間用于環(huán)球旅行和從事慈善事業(yè)。STC公司已經(jīng)在和Tom討論收購PAI公司的事宜。STC公司已要求其財務(wù)總監(jiān)HenryChan對PAI公司的財務(wù)業(yè)績和財務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，并對公司進(jìn)行估值。下表1、2分別是PAI公司2012年利潤表摘要和現(xiàn)金流量表摘要，此外：HenryChan從PAI公司和其他金融出版物收集了以下信息：無風(fēng)險回報率為3%。市場風(fēng)險溢價預(yù)期為8%。PAI公司稅前債務(wù)資本成本為8%。HenryChan在估計PAI公司價值時依據(jù)的公司資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)比例為35%，普通股權(quán)益為65%。PAI公司邊際（和平均）所得稅稅率為25%。HenryChan根據(jù)可比公司信息估計，PAI公司的權(quán)益貝塔值為1.25。PAI公司的利潤、股利（支付給股東的部分）、經(jīng)營活動產(chǎn)生的公司自由現(xiàn)金流（FCF）在接下來的3年內(nèi)預(yù)期每年增長7%。隨后，年增長率預(yù)期長期穩(wěn)定在4%。a) 計算PAI公司的權(quán)益資本成本。 (2分)b) 計算PAI公司的加權(quán)平均資本成本(WACC)。 (4分)c) 計算PAI公司的2012年公司自由現(xiàn)金流（FCF）。 (6分)d) 假設(shè)PAI公司繼續(xù)在TomFreeman的控制下運(yùn)營，運(yùn)用折現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流（FCF）方法計算PAI公司2013年年初的公司價值。 (10分)表1PAI公司截至到2012年12月31日的年度利潤表（摘要）（單位：千美元）利息、所得稅、折舊和攤銷前利潤（EBITDA）19,370折舊和攤銷(3,100)息稅前利潤16,270

表2PAI公司截至到2012年12月31日的年度現(xiàn)金流量表（摘要）（單位：千美元）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈利潤10,113折舊和攤銷3,100營運(yùn)資本的變化應(yīng)收款的減少（增加）(3,097)存貨的減少（增加）(2,490)應(yīng)付款增加（減少）230其他流動負(fù)債增加（減少）182營運(yùn)資本的凈變化(5,175)經(jīng)營活動提供（使用）的凈現(xiàn)金8,038投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備的增加(6,654)業(yè)務(wù)剝離的稅后凈影響814投資活動提供（使用）的凈現(xiàn)金(5,840)融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流長期債務(wù)的變化2,490支付給股東的股利(7,334)融資活動的凈現(xiàn)金(4,844)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的凈變化(2,646)年初現(xiàn)金余額6,727年末現(xiàn)金余額4,081問題5：股票估值與分析 （33分）——————————————————————————————————許多折現(xiàn)現(xiàn)金流模型，如股利折現(xiàn)模型、權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流(FCFF)模型，都廣泛用于公司股票估值中。然而，許多分析師認(rèn)為它們用于證券估價是危險的。JunjiSato更愿意使用市盈率方法（P/E乘數(shù)，P/E比率）來對股票估值和用于公司間比較。他認(rèn)為市盈率法使得股票估值成為一項(xiàng)相對簡單和直截了當(dāng)?shù)墓ぷ?。為什么市盈率法是股票估值中一個具有吸引力且被廣泛使用的方法？請給出兩個理由。 （4分）討論使用市盈率法來比較股票和做出投資決策的三個潛在問題。（6分）Junji已經(jīng)收集了以下All-ThingsAuto公司的信息。All-ThingsAuto公司是一家在美國各主要城市快速擴(kuò)張的汽車部件零售商。All-ThingsAuto歷史和預(yù)計的權(quán)益回報率(ROE)12%歷史和預(yù)計的股利支付率40%貝塔系數(shù)1.25S&P500指數(shù)的預(yù)計回報率8.5%預(yù)計無風(fēng)險利率2.5%基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），計算All-ThingsAuto公司的要求回報率。（4分)使用所提供的數(shù)據(jù)，計算All-ThingsAuto公司的P0/E0和P0/E1比率。其中 P0：在第0年年末的每股價格E0：第0年的每股收益E1：第1年的每股收益（9分）All-ThingsAuto公司股票當(dāng)前正以22倍于其預(yù)計收益的價格交易。計算All-ThingsAuto公司P0/E1比率中的隱含長期增長率。（6分）你的計算結(jié)果顯示All-ThingsAuto公司的P0/E1比率高于它主要的行業(yè)競爭對手DiopAutoParts公司。討論導(dǎo)致兩家公司的市盈率不同的兩個可能原因。（4分）參考答案問題1：參考答案——————————————————————————————————a)a1)由于匈牙利的固定匯率和該市場板塊的更高的通脹，成本將上升得比利潤更快，因此利潤將受損。（4分）a2)當(dāng)匯率和通脹同步運(yùn)動時，成本和利潤將同步上升，因此獲利能力將維持不變。(4分)a3)當(dāng)弗林特相對歐元升值時，成本將比利潤上升得快，因此獲利能力受損。(4分)b)基于所知信息，匈牙利的名義利率高于歐元區(qū)。這可以從菲舍爾公式導(dǎo)出。數(shù)學(xué)上：基于菲舍爾公式，匈牙利和歐元區(qū)有以下公式成立：iHUF=rHUF+pHUF,iEUR=rEUR+pEUR.這里：iHUF=匈牙利的名義利率，iEUR=歐元區(qū)的名義利率，rHUF=匈牙利的真實(shí)利率，rEUR=歐元區(qū)的真實(shí)利率，pHUF=匈牙利的通脹預(yù)期，pEUR=歐元區(qū)的通脹預(yù)期?；谝阎畔?，iHUF>iEUR.基于拋補(bǔ)利率平價關(guān)系，暗示匈牙利貨幣將弱化（遠(yuǎn)期相對于現(xiàn)貨）。正式表達(dá)為：f=e(1+iHUF)/(1+iEUR),這里現(xiàn)貨價格為每歐元等于e弗林特。而遠(yuǎn)期價格為每歐元等于f弗林特。因?yàn)閕HUF>iEUR,f>e。(4分)這意味著在遠(yuǎn)期市場上，匯率將是每歐元超過290弗林特。（購買一個歐元需要支付更多的弗林特） (2分)c)以下公式成立：(GNP視點(diǎn))(SPrivate?I)?(G?T)=NX+NIRA=CB.[如果是GDP視點(diǎn)

:(SPrivate?I)?(G?T)=NX=CB]這里：S

=儲蓄，I

=私人投資，G=政府支出，T=稅收，NX=凈出口，NIRA=海外所得凈收入，以及CB=經(jīng)常賬戶余額。(以上關(guān)系整體，3分)在開放經(jīng)濟(jì)體系下，公共赤字(G–T)可能超過私人部門的凈儲蓄(SPrivate–I)。這種情況是可能的，因?yàn)橘Y金可以從國外借得。這個公式也顯示公共赤字的下降將導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字的下降。 (3分)d)由于生產(chǎn)成本的上升，（看第一個挑戰(zhàn)），總供給曲線向上移動（從AS到AS’）。由于第二個挑戰(zhàn)，總需求曲線AD向左移動（從AD到AD’） (1分)結(jié)果是產(chǎn)出的劇烈下降（從Y到Y(jié)’）（1分）而對價格水平的影響不確定。 (1分)(畫圖，2分)e)基本上為了對付產(chǎn)出的劇烈下滑需要一個擴(kuò)張性的政策。然而，擴(kuò)張性的政策將導(dǎo)致令人討厭的通脹上行。在AS-AD架構(gòu)中，總需求曲線向右移動。(4分)問題2：參考答案——————————————————————————————————a)路星收購的商譽(yù)數(shù)額為2,700千元。計算： 購買價格 30,000千元- 股東權(quán)益對應(yīng)比例的凈資產(chǎn)價格(31,500千元的60%)﹣18,900千元- 對應(yīng)比例的隱含儲備價格(20,000千元的60%)﹣12,000千元+ 隱含儲備的對應(yīng)比例的遞延稅收(12,000千元的30%)，3,600千元=收購的商譽(yù)2,700千元(6分)b)根據(jù)修正的IFRS3，商業(yè)合并審計的收購法給予主體估算非控制性權(quán)益兩個可選方案，或者以可辨識資產(chǎn)或負(fù)債的對應(yīng)比例的公允價值入賬，或者以全額公允價值入賬。用第一種方法（部分商譽(yù)法），商譽(yù)估算為支付的金額和購買者收購的可辨識凈資產(chǎn)的份額之差。第二種方法（全部商譽(yù)法）意味著不論是控制性權(quán)益還是非控制性權(quán)益商譽(yù)都一樣實(shí)現(xiàn)。(4分)c)收購瑞泰德所帶來的全部商譽(yù)增加為3700千元。路星支付的商譽(yù)(問題a)2,700千元非控制性權(quán)益實(shí)現(xiàn)的商譽(yù) 瑞泰德對應(yīng)比例的公允價值(48,000千元的40%)19,200千元- 瑞泰德對應(yīng)比例的凈資產(chǎn)(31,500千元的40%)﹣12,600千元- 對應(yīng)比例的隱含儲備(20,000千元的40%)﹣8,000千元+ 隱含儲備的對應(yīng)比例的遞延稅收(8,000千元的30%)，2,400千元= 余額1,000千元總商譽(yù)=2,700+1,000=3,700千元對那些沒有解決問題a)的：路星支付的商譽(yù)(問題a)3,000千元非控制性權(quán)益實(shí)現(xiàn)的商譽(yù) 瑞泰德對應(yīng)比例的公允價值(48,000千元的40%)19,200千元- 瑞泰德對應(yīng)比例的凈資產(chǎn)(31,500千元的40%)﹣12,600千元- 對應(yīng)比例的隱含儲備(20,000千元的40%)﹣8,000千元+ 隱含儲備的對應(yīng)比例的遞延稅收(8,000千元的30%)，2,400千元= 余額1,000千元總商譽(yù)=3，000+1,000= 4,000千元(8分)d)合并資產(chǎn)負(fù)債表上的總資產(chǎn)數(shù)額為630，200千元。計算（總資產(chǎn)）： 路星的資產(chǎn)455,000千元+ 瑞泰德的資產(chǎn)的公允價值：154,000+20,000=174,000千元- 瑞泰德對于路星的應(yīng)收貿(mào)易款-2,500千元+ 商譽(yù)3,700千元= 總額630,200千元備選計算：（股東權(quán)益和債務(wù)總值） 路星的股東權(quán)益和債務(wù)455,000千元+ 瑞泰德權(quán)益的購買價負(fù)債30,000千元+ 瑞泰德的負(fù)債122,500千元- 路星對于瑞泰德的應(yīng)付貿(mào)易款﹣2,500千元+非控制性權(quán)益19,200千元+遞延稅收（20,000千元的30%）6,000千元= 總額630,200千元(10分)e)來自運(yùn)營的現(xiàn)金流： 不變來自投資的現(xiàn)金流： 購買價格﹣30,000千元+ 瑞泰德的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物3,000千元= 余額﹣27,000千元來自融資活動的現(xiàn)金流：+30,000千元N年末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的變動+3,000千元(5分)f)N年的合并凈利潤是5600千元（路星的凈利潤）。N年瑞泰德的凈利潤在合并前已經(jīng)產(chǎn)生。(4分)g)N+1年的預(yù)期合并凈利潤的計算： 路星在額外財務(wù)費(fèi)用之前的凈利潤5,600千元- 財務(wù)費(fèi)用(30,000千元的5%)﹣1,500千元+ 財務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生的稅收節(jié)省(1,500千元的30%)450千元+ 瑞泰德的凈利潤1,400千元- 披露的隱含儲備的折舊﹣1,000千元+ 對應(yīng)比例的遞延稅收削減(1,000千元的30%)+300千元= 預(yù)期合并凈利潤 5,250千元(9分)h)N年發(fā)行在外普通股數(shù)額的計算：凈利潤(5,600千元)/每股收益(0.28元)=20百萬股。N＋1年的每股收益的計算： 路星在額外財務(wù)費(fèi)用之前的凈利潤5,600千元- 財務(wù)費(fèi)用﹣1,500千元+ 財務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生的稅收節(jié)省450千元+ 瑞泰德凈利潤的60% 840千元- 已披露隱含儲備折舊的60%﹣600千元+ 遞延稅收削減的60%+180千元= 母公司所有者的預(yù)期凈利潤4,970千元N+1財年的預(yù)期每股收益是0.2485元(=4,970千元/20百萬股)(8分)問題3：參考答案——————————————————————————————————a)a1)凈營運(yùn)資本NWC=存貨+應(yīng)收賬款–應(yīng)付賬款2012年:NWC=6,355+2,679﹣7,710=1,324千歐元2011年:NWC=5,197+2,450﹣6,982=665千歐元凈營運(yùn)資本的變化=1,324–665=659千歐元（增加）(3分)2011年底固定資產(chǎn)=14,856千歐元減去2012年折舊=(1,102)千歐元固定資產(chǎn)凈值=13,754千歐元2012年底固定資產(chǎn)=15,561千歐元因此，2012年的資本性支出=15,561–13,754=1,807千歐元 (3分)a2)(4分)自由現(xiàn)金流(FCF)息稅前利潤4,090-所得稅(=息稅前利潤*稅率)(1,227)+折舊與攤銷1,102+/-凈營運(yùn)資本的變化(659)-資本性支出(1,807)自由現(xiàn)金流1,499b)b1)首先，我們必須計算負(fù)債公司的權(quán)益貝塔系數(shù)，使用公式： (2分)然后，我們運(yùn)用CAPM：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+*市場風(fēng)險溢價=2.5%+1.36*5%=9.3%(2分)b2)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=WACC=5.5%*(1-30%)*50%+9.3%*50%=6.58% (3分)c)c1)預(yù)計自由現(xiàn)金流2013年自由現(xiàn)金流=2012年自由現(xiàn)金流×(1+g)=1,300.00×(1.12)=1,456.00千歐元2014年自由現(xiàn)金流=2013年自由現(xiàn)金流×(1+g)=1,456.00×(1.12)=1630.72千歐元2015年自由現(xiàn)金流=2014年自由現(xiàn)金流×(1+g)=1,630.72×(1.12)=1826.41千歐元(3分)2013至2015年自由現(xiàn)金流現(xiàn)值：千歐元。(2分)2016年自由現(xiàn)金流=2015年自由現(xiàn)金流×(1+g)=1826.41×(1.03)=1881.20千歐元2016年及以后自由現(xiàn)金流現(xiàn)值：千歐元。(3分)公司總價值=2013至2015年自由現(xiàn)金流現(xiàn)值+2016年以后自由現(xiàn)金流現(xiàn)值=4196.09千歐元+29867.12千歐元=34063.21千歐元(2分)c2)債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)(已經(jīng)是以市場價值計價)=4841歐元+6185歐元=11026千歐元(2分)權(quán)益價值=公司總價值–債務(wù)=34063.21千歐元﹣11026千歐元=23037.21歐元d)預(yù)計新增的價值=預(yù)定增長計劃下的權(quán)益價值–當(dāng)前權(quán)益的市場價值=23037.21千歐元﹣20000.00千歐元=3037.21千歐元(4分)e)如果所有的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)都?xì)wGnom公司的股東，每股最高出價=(Gnom公司權(quán)益當(dāng)前的價值+協(xié)同效應(yīng)的價值)/發(fā)行在外的股票數(shù)Gnom公司每股股票的理論價格：20,000/1,000=20 (1分)每股最高出價=(20,000+4,000)/1,000=24.00歐元 (1分)價格溢價= (1分)問題4：參考答案——————————————————————————————————a）我們可以運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算權(quán)益資本成本：kce=kRF+(kM-kRF)其中：Kce=（普通股）權(quán)益資本成本kRF=無風(fēng)險回報率kM=期望市場回報率=該公司權(quán)益的貝塔值(kM-kRF)=市場風(fēng)險溢價ks=3%+1.25×8%=13%（2分）b）加權(quán)平均資本成本（WACC,ka）是所有成分資本成本的加權(quán)平均。PAI公司的資本結(jié)構(gòu)僅由債務(wù)和普通股權(quán)益構(gòu)成。WACC=ka=Wdkd（1-T）+Wcekce其中：Wd=資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的權(quán)重Wce=資本結(jié)構(gòu)中普通股權(quán)益的權(quán)重kd=稅前債務(wù)資本成本kce=普通股權(quán)益資本成本，T=邊際所得稅稅率假設(shè)PAI公司的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本的權(quán)重為35%，普通股權(quán)益的權(quán)重為65%。因此，加權(quán)平均資本成本（WACC）為：ka=0.35×8%×（1–0.25）+0.65×13.0%=2.10%+8.45%=10.55%（4分）c）根據(jù)一些會計指標(biāo)，從息稅前利潤（EBIT）開始，可以計算自由現(xiàn)金流（公司自由現(xiàn)金流）如下：息稅前利潤（EBIT）16,270.00所得稅（=息稅前利潤EBIT×所得稅稅率t）-4,067.50折舊和攤銷3,100.00現(xiàn)金流量毛額15,302.50應(yīng)收賬款增加-3,097.00存貨增加-2,490.00應(yīng)付賬款增加230.00其他流動負(fù)債增加182.00資本性支出（Capex）-5,840.00自由現(xiàn)金流4,286.50（現(xiàn)金流量毛額得2分）（凈營運(yùn)資本變化得2分）（資本性支出得1分）（自由現(xiàn)金流得1分）公司自由現(xiàn)金流以千元為單位，因此，PAI公司2012年公司自由現(xiàn)金流為4286500美元。d）整個公司的價值為公司未來自由現(xiàn)金流（FCF）按公司加權(quán)平均資本成本（WACC）進(jìn)行折現(xiàn)獲得的現(xiàn)值。我們可以使用下列模型計算PAI公司2013年年初的公司價值（公司價值2013）：其中：ka為公司加權(quán)平均資本成本（WACC）。公司價值2015=2015年后公司自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。3年后公司的收入和公司自由現(xiàn)金流預(yù)期將永遠(yuǎn)以固定的增長率增長。因此我們可以使用固定增長模型來估計2015年年末公司的價值（公司價值2015）。注意，2015年年末公司的價值與2016年年初公司的價值相同。當(dāng)股利以固定的增長率增長時，固定增長模型為：其中：g為固定的增長率。從上文可知，2012年公司自由現(xiàn)金流（公司自由現(xiàn)金流2012）為4,286.50千美元。接下來的三年自由現(xiàn)金流預(yù)期以年增長率7%增長。因此，2013年、2014年和2015年的公司自由現(xiàn)金流可以計算如下：公司自由現(xiàn)金流2013=公司自由現(xiàn)金流2012×(1+g1)=4,286.50×(1+0.07)=4586.56千美元。公司自由現(xiàn)金流2014=公司自由現(xiàn)金流2013×(1+g1)=4586.56×(1+0.07)=4907.61千美元公司自由現(xiàn)金流2015=公司自由現(xiàn)金流2014×(1+g1)=4907.61×(1+0.07)=5251.15千美元其中g(shù)1為公司自由現(xiàn)金流前三年的增長率。（4分）我們可以計算PAI公司2015年末的公司價值（）如下：其中：g2等于4%，是2015年后公司自由現(xiàn)金流的固定增長率。首先：公司自由現(xiàn)金流2016=公司自由現(xiàn)金流2015×(1+g2)=5251.15×(1+0.04)=5461.19千美元（3分）因此，2013年初公司的價值（千美元）（3分）下面僅供核對使用：2013201420152016ff公司自由現(xiàn)金流4,586.564,907.615,251.155,461.19公司自由現(xiàn)金流現(xiàn)值4,148.854,015.623,886.672015年末公司價值83,376.992015年末公司價值的現(xiàn)值61,712.05公司價值=73,763.19折現(xiàn)率=WACC=ka=10.55%問題5：參考答案——————————————————————————————————a）一些因素使得證券分析師在股票估值中廣泛運(yùn)用市盈率法。市盈率作為股票相對成本，直觀、易于理解和解釋。市盈率表示為預(yù)期每股收益所支付的價格（P0/E1）或?yàn)楫?dāng)期（最近期）每股收益所支付的價格（P0/E0）。股票估值的市盈率法類似于根據(jù)住宅的面積或房間的個數(shù)估計住宅的價值。對股票進(jìn)行估值和用于公司間價值比較的市盈率法免去了計算財務(wù)比率和對公司風(fēng)險、股利支付率、增長率所做的假設(shè)。在折現(xiàn)現(xiàn)金流方法中，為了估計股票價值，必須計算財務(wù)比率，并對公司風(fēng)險、股利支付率和增長