教育行業(yè)【教育行業(yè)深度-早教已遍地開花但并未形成行業(yè)標準-空間仍巨大】

教育行業(yè)【教育行業(yè)深度:早教已遍地開花但并未形成行業(yè)標準空間仍巨大】

核心觀點

兩個層面因素驅動教育行業(yè)勢頭正勁，其中早幼教作為后發(fā)細分領域當前市場增速最為快速。1)政策層面：財政支出占比教育總投入%，同比20XX年增速達%，遠高于其他教育板塊；等提出的到2020年85%毛入園率和80%普惠園的計劃也給行業(yè)明確了發(fā)展方向。2)社會層面：隨著二孩政策全面開放，20XX年新增人口小幅激增超過1800萬達到近十年來峰值，新生二孩數(shù)量開始超過一胎，成為新生兒中的主力軍。小幅嬰兒潮將短期利好早幼教行業(yè)；教育投入在家庭支出的占比持續(xù)增加和新生代家長的教育觀念轉變給予了行業(yè)發(fā)展的內生動力。

1)幼兒園教育是早幼教的核心服務內容，行業(yè)集中度低，CR5僅為%。當前發(fā)展增速穩(wěn)定，供給側的壓力逐漸緩解。80%普惠型幼兒園的學前教育計劃在一定程度上限制了民辦盈利性幼兒園的市場擴展，行業(yè)正面臨整合；當前部分幼兒園過載、師生比不合理和城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡問題仍需解決，行業(yè)尚有較大增長空間。

2)早期教育市場于國內滲透率較低，三大分類均處于發(fā)展的起步階段，未形成行業(yè)標準，行業(yè)CR5不足%，發(fā)展空間巨大。20XX年我國早教市場規(guī)模達到了2709億，遠超幼兒園市場。但滲透率極低，如親子園僅為%，與發(fā)達國家相差甚遠，未來發(fā)展空間主要來自于向三四線城市下沉與市場集中度提升；托育服務相對匱乏，盡管其商業(yè)模式成熟但參與者較少，千億市場有待開發(fā)；學前培訓可涉及音樂、美術、體育、英語等諸多培訓內容，市場廣闊。當前尚未形成行業(yè)獨角獸，行業(yè)規(guī)范及標準化的教學方案和內容正在醞釀之中。

3)互聯(lián)網向早幼教延伸相對較晚，其本質上是面向家長的內容服務行業(yè)。高質量的內容輸出是核心競爭力，當前內容生產相對單一，多以益智類游戲和學科知識為主，相關APP占比超過50%。新生代家長成長于信息時代，對在線教育認可度高，20XX年全年早幼教APP平均月活已超過1億人次，用戶粘性大未來市場可期。重點1)威創(chuàng)股份旗下4條業(yè)務線服務中高端家庭，截止20XX年底，其共擁有直營和加盟幼兒園近5000家，辦學數(shù)量占比市場第一。此外，公司結合多線上流量平臺，正初步打造線上線下一體化的幼教生態(tài)體系；2)三壘股份通過收購楷德教育成功切入教育行業(yè)，20XX年，公司繼續(xù)在教育賽道加碼，擬作價33億收購北京美杰姆100%股權。兩次高效并購，實現(xiàn)公司華麗轉型；3)紅黃藍學前教育領域的絕對領頭羊，市占率國內第一，截止今年三月，直營與加盟幼兒園共298家，直營與加盟親子園973家，公司扎實做好品牌，樹立標準化規(guī)范化的行業(yè)標桿；4)瑞思學科英語是中國學科英語首創(chuàng)品牌，近三年營收增長年均超30%，20XX年全年營收億元。公司多維度的優(yōu)勢助力，促成了其在少兒英語領域尤其是學齡前兒童英語培訓市場一枝獨秀。

風險提示

1、政策性風險：尚在公開征求意見中，部分措施細節(jié)尚不明確；

2、受制于家庭收入的原因帶來的教育投入不足；

3、未來行業(yè)整合帶來的市場不穩(wěn)定性。

一、早幼教育市場成長性好，多因素共驅高速發(fā)展

教育行業(yè)可以按照既定教育時期和補充教育環(huán)節(jié)分為兩大部分，其中既定教育時期根據(jù)年齡段的不同可劃分為早幼教育(0-6歲)、K12(6-18歲)、高等教育(18-28及以上)和職業(yè)教育；補充教育環(huán)節(jié)可分為素質教育和留學教育。早幼教育：指0-6歲嬰幼兒的全部教育環(huán)節(jié)及內容，作為教育行業(yè)和個人成長的基礎環(huán)節(jié)其包括早期教育(親子園、托育和幼兒培訓)和學前教育(幼兒園涵蓋學前班)，線上教育作為信息時代的特殊產物存在早幼教育的諸多環(huán)節(jié)，并形成了具有自身特點和內容的教育形式。此外，我們需明確：1)學前教育：教育部部長陳寶生在20XX年全國兩會記者會上明確了學前教育指的是3—6歲兒童的教學，即幼兒園階段的教學。2)早期教育：指0-6歲嬰幼兒在幼兒園以外場所獲得的教育，具體包括：親子園(早教中心)、托育中心和學前培訓。

國家引領市場發(fā)力早幼教育，增速領先行業(yè)各細分板塊

早幼教育的存在形式較多，除公辦幼兒園外均為民辦市場。由于市場起步較晚，家長對早幼教育的重視程度不高，同時市場缺乏標準和強有力的監(jiān)管制度，全行業(yè)市場集中度極低，發(fā)展仍處在不飽和階段，存在很大的上升空間。早幼兒教育作為教育市場重要的一部分，其市場份額也在不斷提升。20XX-20XX年，我國早幼教育市場規(guī)模不斷擴大，20XX年我國學前教育市場規(guī)模僅為1793億元，至20XX年已達到5437億元，增長超兩倍，到20XX年預計市場規(guī)模6271億元，同比增長%。預計2020年市場規(guī)模達到8100億元，20XX-2020年復合平均增長率達%。

與其他教育行業(yè)各細分板塊相比，政府重點扶持學前教育，盡管當前投入占比較低，但增速明顯。根據(jù)國家教育部相關信息，自20XX年起，國家頒布實施了，并出臺了加速發(fā)展學前教育的文件，如提出了財政投入要求，學前經費投入顯著增加，投資增速加快。20XX年，我國財政學前經費投入為1758億元，20XX年上升至2049億元，20XX-20XX年間，經費投入持續(xù)上升，至20XX年學前經費投入已達到3255億元，占比教育總投入%，相比其他細分板塊的教育經費投入，占比較小，但同比增速最快，為%。

早幼教市場獨角獸尚未形成，頭部市占率提升空間大

國內早幼教品牌數(shù)量眾多，市場集中度很低。按市場總利潤，20XX年市場前五大早幼兒教育機構的總市占率僅為%，其中紅黃藍年盈利億元占比最大，也只達到%。威創(chuàng)股份、三育教育、東方劍橋和博苑教育分列二至五名，市場率分別為%、%、%、%。

從辦學數(shù)量上看，微創(chuàng)股份下具有兩條業(yè)務線紅纓和金色搖籃，20XX年，其以1912家幼兒園及親子園占據(jù)市場%的份額，紅黃藍則以1022家占比市場%。新愛嬰、東方愛嬰和小太陽教育的占比分別為：%、%和%。

各因素全面驅動早幼教育將迎來短期快速發(fā)展，長期市場趨向整合

人口紅利尚未殆盡，全面二胎政策短期利好漸顯

隨著我國人口紅利拐點的出現(xiàn)以及人口老齡化程度的加深，維持或者適度提高人口出生率有利于改善“未富先老”的狀況，為經濟社會可持續(xù)發(fā)展提供豐富的勞動力保障。從國內出生率上可以看到，20XX年達到最低點‰，隨著“雙獨二孩政策”的提出，計劃生育逐步放開，國家出生率隨即提升，20XX年以來保持在12‰以上。20XX年中國出生人口數(shù)量達到1723萬，同比減少63萬人，人口出生率為‰，同比下降‰。地方出生率受到人才引進及發(fā)達程度等多因素影響，具有自身特點。在人口結構上，20XX-20XX年出生人數(shù)連續(xù)7年高于對應5年前出生人口數(shù)，也給0-6歲兒童的總數(shù)帶來了持續(xù)增量。20XX年我國0-6歲幼兒人數(shù)達到9817萬人，同比增長%。20XX年新出生人口1867萬，比20XX年增長11%。據(jù)20XX年統(tǒng)計，0-6歲嬰幼兒約有億。

二孩政策全面開放短期提振人口新增，20XX年的小幅嬰兒數(shù)激增將會在2019年進入幼兒園教育階段。“全面二孩”政策施行兩年來，出生人口徘徊在1800萬左右。從一胎二胎出生數(shù)可以看出，全國二胎占比明顯高于一胎。預計，未來二孩將在相當一段時間內取代一胎成為新生兒童的主力軍。值得注意的是，在20XX年的嬰兒潮出生的孩子將在明年達到進入幼兒園的年齡，將會對學前教育行業(yè)發(fā)展產生明顯的推動作用。

有生育計劃的家庭比例逐年攀升，三成以上家庭想要二胎且已有一孩性別不對是否想要二胎產生影響。20XX年計劃未來一年內懷孕或孩子出生的一孩家庭比例不足%，而在全面二孩政策放開后，該比例上升超4%。而中國家長對于二胎的態(tài)度積極，20XX年有%的家長表明想要二胎，且對于已有男孩家長對于二胎的想法和已有女孩家長無異。未來二胎的出生率將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

消費升級與教育觀念轉變，家庭教育投入不斷增加

隨著人民生活質量的提升，近年來我國居民人均可支配收入逐年增長，其中教育與文化娛樂項目的支出額和占比總消費支出不斷提升，反映了社會大眾對教育的重視程度及消費意愿的不斷增強，家庭在教育方面的支出將更加自由。20XX居民人均可支配收入達萬元，其中教育、文化和娛樂消費支出占比總收入的%，連續(xù)3年上升。20XX年人均教育文娛支出達2086元，占比總支出%，連續(xù)5年持續(xù)上升。

處于兒童教育階段的家長消費能力普遍較強，家庭收入水平決定教育投入的多少。兒童家長中除去%的低消費人群和%的高消費人群，中檔消費人群占了絕大部分，其中中高消費人群占比達%，成為比重最大的部分。從0-6歲孩子家庭收入上看，月收入低于3萬元的家庭教育投入主體在500-20XX元/月之間，月收入超過3萬元的家庭在教育上的投入更多，20XX元/月以上占比最多。

隨著新生代父母教育觀念的升級，中國父母對于早幼教育更加認可和重視。相對于60、70后而言80、90后家長具有更高的學歷，對新事物接受能力強，更重視素質教育。作為第一代的獨生子女，初為父母的同時也受到了各自父母的支持，在經濟上更有保障。20XX年指出25-35歲的父母，尤其是25-28歲的90后父母，更愿意在孩子的早期教育上做出更高的經濟投入。目前80、90后仍占0-18歲孩子家長比重的近90%，正是具有最強消費能力的一代人。

家長的教育觀念正在轉變，對學前教育的認知度大大提高。從20XX年數(shù)據(jù)來看，家長對孩子參加早教額外教育的重視度很高。在經濟條件允許的情況下，超過一半的家長認為孩子除了基本的學習生活，還可以進行額外的學習教育。

但由于經濟發(fā)達程度不同，不同城市家長對早教產品的選擇有很大差異。整體上看，一線城市對早教產品的購買力更強。一線城市教育資源較好，優(yōu)秀教師聚集，并且家長由于工作繁忙等原因更傾向于送孩子去輔導班進行課外學習。因此，一線城市選擇培訓課程和親子課程的家長遠多于二線，三線城市。而選擇購買早教類電子玩具的三線城市家長更多，高于一，二線城市。根據(jù)不同城市對早教產品的需求不同，各大教育機構與商家更傾向于在一線城市建設與投入。

政策面繼續(xù)全力推進學前教育，普惠和提質是當下主旋律

國家層面出臺了多部指導學前教育發(fā)展方向的有關的政策，如：，和等。

在中，國家計劃到2020年全國學前三年入園率達到85%，各級政府設計本省的學前教育事業(yè)發(fā)展的計劃時，會以此意見為標準。對于民辦幼兒園來說，此為好的發(fā)展契機。在15年二胎政策全面開放之后，學前教育一直處于供不應求的狀況，各地公辦園入園難，家長徹夜排隊難入學的新聞不絕于耳，再加上如今的85%入園率計劃，學前教育市場前景會更加可觀。計劃中還提到，到2020年要將全國普惠性幼兒園覆蓋率要達到80%左右，表示國家計劃調控合理的收費。此計劃會有效的避免由于公辦幼兒園減少，民辦幼兒園大幅度增長，而出現(xiàn)的“入園貴，入園難”現(xiàn)象。

在20XX年9月國家審議通過的中，非營利性民辦學?？梢韵硎芘c辦公學校同等的稅收優(yōu)惠和用地政策，還可以享受政府補貼、基金獎勵、捐資激勵等扶持措施。國家會大力鼓勵非營利性民辦幼兒園的興辦，提高全國普惠性幼兒園的覆蓋率。而對于營利性性幼兒園來說，創(chuàng)辦教育機構的稅務成本與政策成本都會有所提高。因此，會有一部分營利性幼兒園向非營利性幼兒園轉變。新正式實施后，將會對學前教育行業(yè)產生一定影響：1)大型民辦學前教育集團增加，行業(yè)集中度將提升。大量資本及優(yōu)秀管理人才涌入學前教育行業(yè)，民辦幼兒園市場面臨大整合，相關教育集團借助規(guī)模效應和先發(fā)優(yōu)勢將快速占據(jù)市場。2)辦園資質和水平要求更高。從整體來看，整個學前教育行業(yè)在“優(yōu)勝劣汰”后將實現(xiàn)全方位提升，最終惠及更多的孩子及家庭。3)品牌打造加強。新的頒布將讓幼兒園面臨激烈的競爭，這對于擁有獨特品牌與定位的幼兒園而言，極具利好。而對于徘徊在普通水平的民辦幼兒園而言，隨時都有可能被淘汰，選擇盈利性的幼兒園必須盡快找到突破點，品牌打造自身提質為必由之路。

8月公布，此次公布的“送審稿”中，對民辦教育的分類管理做了進一步的細化，堅定了健康發(fā)展教育行業(yè)的初心。1)在第七條中明確公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校，不得以品牌輸出的方式獲利。因少有公辦幼兒園做品牌輸出發(fā)展業(yè)務，故此對早幼教行業(yè)影響較小；2)第十二條提出集團化辦學的不允許兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制非盈利性民辦學校。限制了民辦教育集團化辦學的擴張模式，也就是說幼兒園需要選擇盈利性的形式進行加盟，而另一方面又受到普惠性幼兒園80%占比的限制，品牌幼兒園未來的擴展可能會收到一定限制；3)第十五條明確了民辦培訓機構的資質審核，推動了全年齡段培訓機構的規(guī)范性運營；4)在第四十五條里則加強協(xié)議監(jiān)管和信息披露機制，規(guī)范VIE架構下的上市主體與辦學實體間的資金運作。未來對VIE架構控制非營利性學校的的合法性尚未明確。

二、幼兒園教育：民辦價值凸顯，穩(wěn)定發(fā)展盼頭部市占率提升

幼兒園以游戲為基本活動形式，寓教于樂、寓教于動。幼兒園分為公辦和民辦幼兒園兩類，其中1)公辦幼兒園，又可分為由各級教育行政部門、公辦大中小學舉辦的教育部門辦模式(附屬幼兒園、學前班、幼兒班等)；由城市街道辦事處、居民委員會，農村鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村民委員會利用集體所有的資產(包括校舍、師資、經費等)，或輔以財政專項補貼所舉辦的集體辦模式(學前班、幼兒班等)；由政府及有關部門、國有企事業(yè)單位、軍隊、婦聯(lián)、工會、共青團等群眾團體，利用國有資產(包括房屋、土地、設備)，或國家財政性經費舉辦的集體辦模式和其他部門辦模式(學前班、幼兒班等)。2)民辦幼兒園，指經有關主管部門批準，由公民個人、非國有企業(yè)、社會團體及其他社會組織等利用非國家財政性教育經費舉辦的、幼兒園(學前班、幼兒班等)。

當前市場發(fā)展增速穩(wěn)定，供給側壓力釋放，教師力量薄弱仍需解決

政策面明確發(fā)展目標，市場發(fā)展動力充足

由于政策的普惠導向，整體市場增速稍有下降，但伴隨著85%毛入園率的要求，學前市場仍舊具有長足發(fā)展動力。20XX年，市場規(guī)模達到2143億元，同比增速達%。毛入園率方面，20XX年，我國學前教育毛入園率僅為%，遠低于發(fā)達國家水平，同時落后于世界平均水平。隨著我國加大對學前教育的投入，20XX年后我國學前教育毛入園率不斷上升，到20XX年末，我國學前教育入園率達到%，較上年提高個百分點。

供給側壓力緩解，降低單園入園人數(shù)和均衡城鄉(xiāng)發(fā)展為未來園數(shù)增加的主要動力

20XX-20XX年以來，我國幼兒園數(shù)量及在園幼兒數(shù)(包括學前班)整體呈現(xiàn)逐年增長趨勢。至20XX年底，幼兒園規(guī)模繼續(xù)持續(xù)增長。全國共有幼兒園萬所，在園幼兒4600萬人，學前三年毛入園率接近80%，入園難的問題得到緩解。然而根據(jù)近3年人口出生情況，到2020年將會有5259萬3-6歲兒童，按照85%的入園率要求來算，需要解決4470萬幼兒入園問題，當前即可基本解決毛入園率問題。

然而公辦民辦幼兒園的發(fā)展差異和城鄉(xiāng)之間的發(fā)展差距使得當前幼兒園的入園質量和整體發(fā)展存著較為明顯的不均衡。20XX-20XX年，公辦幼兒園平均在園人數(shù)一直在下降，但仍舊達到231人/園，雖然公辦幼兒園在師資力量上不存在問題，但單園面積有限，人員超標問題普遍存在。而民辦幼兒園在人數(shù)上保持相對穩(wěn)定水平，20XX年平均在園人數(shù)為158人。民辦公辦之間存在較大的人員分配差異。另一方面，20XX年我國城鄉(xiāng)人口相差在約為2億人，但城鄉(xiāng)的幼兒園數(shù)量卻相差較大，城鎮(zhèn)幼兒園數(shù)量幾近鄉(xiāng)村數(shù)量的兩倍，可見城鄉(xiāng)發(fā)展存在較大的不均衡。

師資力量缺口嚴重，財政經費支持與市場化競爭帶來民辦公辦幼兒園師資結構倒掛

幼兒教師質量直接關系學前教育質量，關系幼兒良好的行為習慣和優(yōu)秀品質的養(yǎng)成。20XX年以來，我國幼兒教師逐漸增多，學歷層次逐年提高。20XX年，全國幼兒園園長和專任教師總數(shù)為萬人，比上年增加萬人。其中，研究生畢業(yè)的幼兒園園長和專任教師6654人，本科畢業(yè)人數(shù)為萬人，占幼兒園園長和專任教師總數(shù)的%。20XX年估算全國幼兒園和專任教師總數(shù)為萬人，同比增速為%。盡管增長明顯，但實際上，我國學前教育師資數(shù)量缺口依舊較大。規(guī)定：幼兒園小、中、大班師生比分別應大于1:、1:15、1:，平均生師比為1:15。而國內20XX-20XX年間，我國幼兒專任教師總量一直保持持續(xù)增長的態(tài)勢，但師生比卻大幅度低于國家標準基線，遠未達到國家要求。20XX年，全國學前教育師生比為1:?？梢娔壳拔覈鴮W前師資總量仍舊不足，缺口30余萬。

公辦幼兒園受惠于政府補貼，而民辦園收到市場化競爭的影響，二者出現(xiàn)師資結構倒掛的現(xiàn)象。公辦幼兒園由政府財政支持，而后者由創(chuàng)辦者負責。專任教師的工資相較于保育員要高很多，市場化的競爭，民辦園為增加凈利潤傾向于招收薪資較低的保育員來使其保教人員(保育員和專任教師)配備達到教育部要求的班級師生配比。從20XX-20XX年，民辦園中專任教師在教職工的比例一直低于60%，且基本一致保持下滑態(tài)勢，從20XX年的%下降至20XX年的%，相反公辦園中專任教師的比例則遠遠高于60%，受到一定的市場影響比例從20XX年的%下降至%，但仍舊維持高比例。公辦、民辦園保育員數(shù)量在教職工中的比例則相反且比例一直在上升。20XX年，民辦園長的保育員比例已超過20%，高過全國%的平均水平，而公辦園中保育員的比例在仍未超過14%，可見民辦園的競爭激烈，同時民辦園的師資力量仍需繼續(xù)增強。

政策影響下民辦學前教育市場或受到壓縮

民辦幼兒園行業(yè)集中度低，市場增速仍舊強勁頭部機構擴張空間大

在不考慮公辦幼兒園的情況下，國內民辦市場集中度很低。按市場總利潤，20XX年市場前五大民辦早幼兒教育機構的總市占率為%，其中紅黃藍在幼兒園業(yè)務上年盈利億元占比最大，占比達到%。威創(chuàng)股份、三育教育、東方劍橋和博苑教育分列二至五名，市場率分別為%、%、%、%，年營收分別為億元、億元、億元、億元。

從辦學數(shù)量上看，20XX年，威創(chuàng)股份以1900家幼兒園占據(jù)市場%的份額，在數(shù)量上占有了絕對的優(yōu)勢。大地幼兒園則以275家占比市場%。紅黃藍、三育教育和東方劍橋的占比分別為：%、%和%。

幼兒園的經營模式主要以直營、加盟和直營&加盟結合的形式。從國內優(yōu)質民辦幼兒園的情況來看，絕大多數(shù)采用直營&加盟的運營模式，一方面通過直營高效率創(chuàng)造利潤，另一方面同過加盟做布局和打響品牌。

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民辦幼兒園辦學數(shù)量占比下降，未來民辦幼兒園市場趨于整合

以20XX年頒布的為節(jié)點，國內公辦民辦幼兒園比重變化分為兩個階段。第一階段：受到政策鼓勵社會力量興辦幼兒園的影響，20XX-20XX年，我國公辦幼兒園所占比重持續(xù)下降，而民辦幼兒園所占的比重持續(xù)上升。第二階段：由于綱要中明確要大力發(fā)展公辦幼兒園的政府職責，綱要頒布后，20XX-20XX年我國民辦幼兒園數(shù)量占比有所減少，公辦幼兒園數(shù)量有所提升。20XX年，我國民辦幼兒園共萬所，占幼兒園總數(shù)的%。

市場規(guī)模上，民辦、公辦幼兒規(guī)模差異較大。由于盈利性民辦幼兒園可以自主定價，同時大量的民辦幼兒園提供較為高檔的設施條件和培育方式，收取的學費也相對較高，20XX年民辦市場達到1707億元，是公辦的近4倍，增速達%。公辦市場存在著政府財政補貼，所以來自C端付費的總規(guī)模相對顯得較低。此外，近年來政府在學前教育上的投入力度加大，這是導致公辦市場規(guī)模下降的主要原因。

盡管市場規(guī)模在快速增長，但近年來國家大力興辦配套公辦園，民辦幼兒園數(shù)量的占比在下降，增長率低于整體的增長率水平，同時民辦園在校生的數(shù)量增速也逐漸放緩。20XX-20XX年，我國民辦幼兒園在園人數(shù)從萬人增加至萬人；民辦幼兒園在園人數(shù)占幼兒園總在園人數(shù)的比重從%上升至%，提高了個百分點。其中，20XX年我國民辦幼兒園在園人數(shù)2438萬人，占比55%，較上年增速為%，而民辦園園數(shù)增長率更低為%。預計民辦園入園人數(shù)增速的放緩將會對其市場規(guī)模的增速帶來一定的限制，學費上漲成未來市場增量的主要來源。民辦園品牌價值凸顯，行業(yè)將進入整合階段。

幼兒園辦學細節(jié)：流程規(guī)范，盈利能力強

幼兒園的辦學流程規(guī)范，以一、二線城市中通過加盟形式進行辦園的幼兒園為例，具體流程為：(1)與加盟商進行商談、簽約，在加盟商指導下進行開元籌備和策劃；(2)租賃園所場地，月租大概在7-12萬元，籌建幼兒園，籌建成本一線城市在800萬左右，二線城市在400萬左右；(3)招募教師隊伍，申請辦園證，從申請到批準大約耗時三個月；(4)宣傳招生，增加玩教具、課程升級，成本大約在25萬左右。

幼兒園辦學的基本設施有著明確的規(guī)定。園舍建筑面積定額按班級大小(6班、9班、12班)來劃分，但隨著班級數(shù)的增多，每位學生的建筑面積定額會有減少。9班比6班的每生建筑面積定額較少了，12班又比9班的每生建筑面積定額較少了。

一線城市幼兒園分為普惠性和營利性兩種，收費情況有很大差異。普惠園收費較低，每月在1000元左右；營利性民辦園分為國際園和非國際園，非國際園每月收費在1500-6000元，國際園因地區(qū)差異收費情況也有很大不同，收費范圍大概在3500/月-萬/月之間。

一、二線城市主要幼兒園的費用(包括加盟費、特許使用費、投資額、保證金等)有著較大差異，但投資回報周期均相對較短，可見幼兒園辦學盈利能力較強。紅黃藍、紅纓幼兒園基本單店投資額在150萬左右，回報周期大概在一年。小太陽幼兒園、金色搖籃基本單店投資額在100-300萬，回報周期分別在6個月和12個月。其他幼兒園單店投資額基本在50萬之下，但預計投資回報率基本都在1年內，說明這一行業(yè)回報率很高。

民辦幼兒園的教師、保育員等職工的薪資偏低，在一二線城市中仍處于較低水平，也是造成幼師缺口的主要原因。一線城市的幼師薪資在4000-6000元/月，而幼師的薪資約為保育員的兩倍，但對于像英語、舞蹈類這些偏熱門職業(yè)的幼師月薪比一般幼師要高出1000元左右。

三、早期教育：正高速起飛，行業(yè)標準尚在成形初期

早教行業(yè)在國內起步較晚，認知度不高，正處在快速發(fā)展階段，市場需求巨大。早教機構面向0-6歲學齡前兒童提供幼兒園教育以外的其他方面教育培訓內容。我國的早教興起于1998年前后，后于20XX年開始引入海外品牌，國外育嬰的先進思維慢慢開始被人們接受。近年來早教開始轉變?yōu)閯傂孕枨?，?0XX年每5個家庭就有1個家庭報名早教，未來市場空間很大。

早教市場滲透率較低，市場規(guī)模增速遠超幼兒園市場

當前早教市場滲透率極低，而隨著家長思維轉變和消費觀念的升級，促使更多人選擇早教育兒，對早教增加投入，行業(yè)規(guī)?？善凇?0XX年根據(jù)Frost&Sullivan的測算，以親子園為例，有1770萬報名，而全國0-6歲兒童共計億人，滲透率僅為%，而20XX年我國早教市場規(guī)模達到2709億元，已超過幼兒園市場，并且行業(yè)增速達%，可見市場潛力巨大。據(jù)20XX年預測，到2020年我國早教市場規(guī)模將達3000億元以上。

早教三大分類，全方位提供嬰幼兒教育服務

早教可細分為：綜合性親子中心，嬰幼兒托與機構和以某一專項為主的學前培訓。

(1)親子中心：全稱嬰幼兒早期教育服務中心，專為0-6歲嬰幼兒的父母或家人提供孩子的早期教育培訓指導和幫助。早教中心主要服務于孕婦和0-6歲孩子與其父母和家人，對孩子進行興趣愛好培養(yǎng)、潛能開發(fā)等培訓。親子中心的課程特色是家長可以與孩子共同參課堂，通過與孩子一起上課，發(fā)掘孩子的天賦潛能，培養(yǎng)更深厚的親子關系。

(2)托育機構：全稱為嬰幼兒托育服務機構，旨在為0-3歲嬰幼兒提供半托、日托服務，為較為忙碌無暇照顧孩子的家長提供托管教育的場所和早教綜合素質培養(yǎng)課程。

相比早教中心，托育機構能解決費用高、上課時間不配套等問題。20XX年我國實施全面二孩政策之后，全社會對設立0-3歲嬰幼兒托育機構的呼聲越來越高，托育機構缺口巨大。

(3)學前培訓：指學前教育以外的課余培訓，針對3-6歲學齡前兒童提供各類興趣及文化課程學習，是獨立于幼兒園教育之外的課程培訓體系，多和少兒培訓整合在一起。學前培訓的課程包括以音樂、繪畫、舞蹈、書法、跆拳道、球類運動等為主的興趣培養(yǎng)課以及幼兒英語、趣味數(shù)學等的知識性文化課程。

早教行業(yè)的主要形態(tài)，親子園打開0-3歲嬰幼兒市場

我國親子園產業(yè)發(fā)展迅速，入園人數(shù)穩(wěn)步增長，規(guī)模不斷擴大。但是園所分布不均，主要運營商市占率較低，全國覆蓋率有待提高。截至20XX年末，國內大約有60500家親子園，超過1580萬學齡前兒童報名上課，在父母的帶領下接受啟蒙教育。預計到2021年，報名學習的學齡前兒童總數(shù)將達到2730萬，市場規(guī)模從20XX年的1286億元人民幣增至2710億元人民幣，復合年均增長率達到%。目前親子園分布還很不均衡，主要集中在東部沿海區(qū)域和人口稠密省份的中心城市，全國親子園的平均覆蓋率僅為每1000個幼兒家，明顯低于一線城市的每1000個幼兒家。市場格局也是高度分散，TOP5運營商的20XX年收入占比僅為%，比私立幼兒園市場還分散。紅黃藍教育1998年由親子園起步，是國內親子園運營的先驅，目前規(guī)模排名第一，市場占比約%。所以，親子園未來的發(fā)展空間主要來自向三四五線城市滲透和市場集中度的提高。中國知名的親子園機構有：金寶貝、美吉姆、積木寶貝、東方愛嬰、悅寶園、紅黃藍等。

親子園課程是基于對孩子的生理學、心理學和社會學的深入研究，并通過科學的設計與分類而研發(fā)出的符合孩子天性的課程體系。通過個性化教程設計，全面性學習指導，幫助孩子在智力、體能、情感、社交上全面發(fā)展。并且親子園會根據(jù)其自身特點，設計家長與孩子可以共同參與的課程，一方面增進父母和孩子的情感，一方面讓父母更加了解自己孩子的年齡特點，以便有針對性地進行教育。親子園課程多樣，涉及面甚廣，包括感官運動課程、音樂課程、手工繪畫課程、語言閱讀課程、母嬰親子課程、數(shù)理課程、外語課程等。

托育服務嚴重不足，國內嬰幼兒入托率遠低發(fā)達國家水平

二胎政策全面開放，嬰幼兒父母工作繁忙，公眾盼望托育服務回歸。上世紀的八十年代，中國的托兒所幾乎遍布城鄉(xiāng)，在大中城市的企事業(yè)單位、街道社區(qū)都能看到嬰幼兒的身影。隨著中國經濟社會的轉型，企業(yè)后勤保障社會化的改革，出生人口的減少等因素，托兒所幾乎消失了。當中國從20XX年起全面放開二孩生育時，托育服務已經成為衡量“生不生二孩”的重要因素。因此，眾多專家學者、人大代表和政協(xié)委員等社會各界都在呼吁托育服務的回歸。

目前我國入托率較低，但家長需求度較高，托育機構需增大宣傳力度，加速發(fā)展進程。據(jù)統(tǒng)計，目前全國嬰幼兒在各類托育機構的入托率僅為%，中國城市3歲以下兒童的入托率不到10%，而發(fā)達國家3歲以下嬰幼兒的入托率在25%-55%之間。但是根據(jù)了解當前城市家庭3歲以下嬰幼兒托育情況以及托育服務需求現(xiàn)狀，調查對象更希望將孩子送往專業(yè)的托育機構。因此，表明現(xiàn)在市場上托育機構供不應求，發(fā)展不完全。但巨大的市場需求，會吸引眾多企業(yè)來搶奪托育這塊蛋糕，托育行業(yè)發(fā)展可觀。

我國托育機構形式眾多，其主要類型分為：社會開辦與企業(yè)附屬托育所。托育中心以四種商業(yè)形式呈現(xiàn)：幼兒園或早教中心配套托育班，寫字樓里的托管中心，社區(qū)內托管機構，大型企業(yè)內托育中心。企業(yè)與寫字樓內的托育機構一般只提供托管服務，專業(yè)托育中心內還會有育嬰，為父母提供育兒建議的服務。托育中心主要按時常收取費用，還有一些增值服務的收入。

托管為主，育嬰為輔，托育機構漸漸走向專業(yè)規(guī)范。目前我國托育行業(yè)的主要參與者有：朋恩日托、優(yōu)貝樂、愛樂祺、東方愛嬰、抱抱熊早教館、袋鼠麻麻等。朋恩日托從事0-3歲寶寶的日托與臨時托，專注培養(yǎng)嬰幼兒護理+寶寶智力開發(fā)+語言訓練。優(yōu)貝樂專注1-4歲全日托管，特色托管課程共分九大階段，涵蓋：認知，探索，運動，音樂，藝術，建構，科學，數(shù)學，戲劇。袋鼠麻麻專注為歲嬰幼兒提供日托服務，采用最新互聯(lián)網技術，銜接移動客戶端，從簽到接送、實時跟蹤到家?；樱嵏矀鹘y(tǒng)托管機構既有模式。20XX年6月29日，袋鼠麻麻宣布完成數(shù)千萬元A輪融資，本輪融資將主要用于拓展門店、研發(fā)課程及升級家長端系統(tǒng)。

學前培訓風頭正勁，但行業(yè)劃分尚不明確，標準化之路仍需努力

學前培訓市場規(guī)模呈現(xiàn)增長常態(tài)，培訓機構發(fā)展空間巨大。我國少兒人口數(shù)量龐多，潛在的學前培訓市場巨大，行業(yè)前景不可估量。近年來，學前培訓行業(yè)蓬勃發(fā)展，學前培訓行業(yè)機構類別繁多，主要分為兩大類：興趣培養(yǎng)類與文化提升類。興趣培養(yǎng)類包括：音樂、舞蹈、體育、繪畫等。文化提升類包括：英語，數(shù)學等具體科目的提前教學。我國學前培訓機構主要參與者有：lsee灰姑娘國際兒童藝術中心、美悅鋼琴、樂斯教育、畫啦啦、漢翔書法、華蒙里體育、VIPKID、噠噠英語、寶寶玩英語、至慧學堂。由于培訓機構多為面向的7-16歲的少兒，學前培訓市場往往沒有清晰的與少兒培訓劃分開，缺乏適用于低齡幼兒的標準化課程。當前多采用混班、小班或精品班一對一的形式對學前兒童進行培訓教學。

中國國際化程度的提升，英語成為家長的“第一選擇”。根據(jù)調查數(shù)據(jù)，在諸多專項學前培訓中，更多家長選擇幫孩子報英語班，其次選擇占比較高的為體育與聲樂。中國家長對孩子從小學英語持支持態(tài)度隨著中國國際化程度的加深，英語學習逐漸成為孩子學習生活中的重要組成部分。英語教育需求旺盛，從以前的初中，小學開始學習英語到如今新生兒學說話就開始接觸英語，整體的英語學習開始階段趨于低齡化。少兒英語培訓市場規(guī)模巨大，從10年至今一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢。截止20XX年，我國少兒英語培訓市場規(guī)模達到240億元。隨著我國二胎政策的全面推進，幼兒人口數(shù)量增長，滲透率提高，少兒英語培訓行業(yè)的發(fā)展前景非?？捎^。

全民足球運動引熱情，體育培訓行業(yè)被重視。習主席上任之后，曾在多個場合表達自己對中國足球的期望：“中國世界杯出線、舉辦世界杯比賽及獲得世界杯冠軍是我的三個愿望?！毕胍嵘龂褡闱蛩剑鸵獜耐尥拮テ?。因此，近幾年體育行業(yè)政策加持，兒童體育行業(yè)從業(yè)熱情被點燃，吸引了大量體育相關專業(yè)以及跨界人士投身其中。足球也在“孩子最喜歡的體育訓練”調查中取得最高票數(shù)。其次，輪滑，跆拳道也有很多孩子選擇。

四、互聯(lián)網學前教育市場尚處起步階段，內容生產匱乏成破局難點

互聯(lián)網學前教育市場尚處起步階段，內容生產匱乏成破局難點

中國互聯(lián)網教育市場規(guī)模持續(xù)增長，聚焦到線上學前教育市場，雖然規(guī)模相對較小，但市場潛力依然十足。20XX年中國互聯(lián)網教育市場規(guī)模達1601億元人民幣，其中學前教育為億元，預計到2019年互聯(lián)網教育市場規(guī)模能達到3718億元，其中學前教育預計為億元，未來線上學前教育市場規(guī)模增長態(tài)勢良好。

中國互聯(lián)網學前教育產業(yè)鏈由資料提供方、互聯(lián)網學前教育廠商、第三方服務提供方、產品平臺入口和用戶組成。其中資源提供方包括教育培訓機構、音像圖書出版社、托兒所、幼兒園處于產業(yè)鏈的上游，是大量的資源和教研成果的起源地；互聯(lián)網學前教育廠商、第三方服務提供方和平臺入口處在產業(yè)鏈中游，是互聯(lián)網學前教育的生態(tài)核心，將大量的資源通過技術手段信息化、數(shù)字化、流媒體化的呈現(xiàn)在下游用戶面前。

中國互聯(lián)網學前教育產業(yè)按照盈利模式有三條路徑：內容提供商提供優(yōu)質內容供下載和使用，向用戶、渠道商、廣告商收費；平臺提供商提供平臺，收取平臺費、廣告費；技術提供商提供技術支持收取服務費。當前互聯(lián)網學前教育正有著大量創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進入階段，整體行業(yè)處于起步階段。

市場參與者較為分散，主要以創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為主，尚未形成行業(yè)獨角獸。其中，在行業(yè)中較為領先的有寶寶巴士、貝瓦網、小伴龍等。此外，在互聯(lián)網學前教育相關App及涉足的內容形式仍舊較少，其中傳統(tǒng)的益智類游戲和學科知識就占到了一半以上，分別為%和%。內容的相對匱乏，創(chuàng)新性和幼兒針對性有待提高。

兒童教育用戶粘性高，新生代父母對在線教育接受程度高

20XX年中國互聯(lián)網兒童教育領域月活用戶規(guī)模逐步提高，到10月份達到峰值，超過了14000萬人，長期的高用戶量顯示了相關App用戶粘性較高。內容提供商的企業(yè)App活躍用戶規(guī)模眾多。截止20XX年4月底，寶寶巴士活躍用戶規(guī)模最大，達到萬，芝蘭玉樹和有伴科技活躍用戶排名第二和第三，分別為萬、萬，寶寶巴士的活躍用戶規(guī)模遠超其他App。

互聯(lián)網學前教育家長用戶畫像：通過對寶寶巴士這一活躍用戶最多的App進行分析，接受在線教育的新生代父母學歷普遍是本科，占比達到了一半以上，受教育程度較高的父母對孩子的早期教育比較重視，愿意接受學前在線教育。在收入方面，5千元-1萬元的中等收入家庭占到了%，而1萬元-3萬元的家長用戶也占到了40%，家長層面具有較強經濟實力。

五、重點標的

威創(chuàng)股份：幼教龍頭孕育多品牌，18年業(yè)績成長性疊加想象空間

領先的園所數(shù)量和卓越的地理位置覆蓋形成線下渠道優(yōu)勢和產業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。截止20XX年底，威創(chuàng)股份旗下的幼教品牌共擁有加盟幼兒園近5000家，是目前幼教行業(yè)內管理幼兒園數(shù)量最多的公司，且公司目前的托管幼兒園主要集中在以北京為代表的一、二線城市，托管加盟園所整體定位于中高端幼兒園。自20XX年進軍教育領域后，多元化的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略使其具有較強領先優(yōu)勢。

并購投后管理、多品牌管控、幼教資產運營經驗日趨成熟。20XX年度至20XX年度，紅纓教育和金色搖籃實際利潤均較大幅度超過并購業(yè)績承諾；20XX年公司先后完成對可兒教育和鼎奇幼教的并購，形成集團內部四大幼教品牌布局，園所規(guī)模和覆蓋區(qū)域得到進一步擴大。同時，公司在總部層面成立投后管理部門，加強集團對各個子品牌的管理和支持力度，對于幼教行業(yè)有深刻認知和豐富運營經驗的管理團隊逐漸成型。

旗下幼教品牌擁有自主研發(fā)、具備自有知識產權的幼兒園課程體系。紅纓教育自主研發(fā)的三S課程根據(jù)家長日益增長的需要調整教育內容和表現(xiàn)形式并不斷升級優(yōu)化，相繼推出、和等優(yōu)質課程。金色搖籃則以“潛能發(fā)展理論”為依托，憑借兒童心理學研發(fā)經驗和科學的發(fā)展測評系統(tǒng)對兒童成長進行跟蹤指導、分析研究及記錄，在10余年的發(fā)展過程中，積累大量的嬰幼兒成長發(fā)展檔案和數(shù)據(jù)，具有較強的教研價值和商業(yè)價值。

20XX年紅纓教育成立紅纓研究院。20XX年金色搖籃研究院獨立成立公司，升級為威創(chuàng)潛能研究院，圍繞金色搖籃獨有的教育理念結合世界上優(yōu)秀的教育形式和科技手段，整體升級其教育體系，實現(xiàn)課程內容產品化、市場化、國際化，并豐富玩教具種類，進一步提升金色搖籃的核心競爭力。

形成體系化幼教產業(yè)生態(tài)優(yōu)勢。公司打造喜達屋式的多品牌幼教管理集團，逐步完善在幼教行業(yè)生態(tài)體系布局，線上形成了多流量平臺布局，線下形成了以紅纓教育、金色搖籃、可兒教育和鼎奇幼教為主的運營服務平臺布局，并與睿藝、咿啦看書、華蒙星體育、WonderWorkshop(奇幻工房)、CloudSchool等各細分領域的專業(yè)公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，初步構建線上線下一體化的幼教生態(tài)體系。公司將依托已有體系，未來在藝體培訓、人工智能、消費金融、健康診斷等兒童成長領域繼續(xù)尋求投資和合作機會，探索新的商業(yè)模式，進一步打通園所家庭端的入口，構建兒童成長平臺。

幼教信息化和智慧幼教的研發(fā)優(yōu)勢和兒童成長數(shù)據(jù)的積累。公司旗下金色搖籃已經累計超過20年的兒童成長數(shù)據(jù)，目前公司的智慧幼教團隊也和百度等頂級人工智能領域專家機構在兒童成長數(shù)據(jù)的積累和分析上進行不斷的推進，未來在兒童成長大數(shù)據(jù)的積累上將逐步成為公司主要的核心競爭力，幫助兒童實現(xiàn)更精準和個性化的教養(yǎng)。

三壘股份：快步邁入教育行業(yè)，實現(xiàn)公司華麗轉型

三壘股份成立于20XX年，是國內規(guī)模最大、品種系列最為齊全、生產工藝領先的雙壁波紋管制造裝備供應商之一。近年來，受制于傳統(tǒng)制造行業(yè)不振，公司盈利能力下滑；而隨著20XX年中植系資本入主公司，以3億元收購國內知名留學培訓機構楷德教育跨入“教育”賽道，公司成功邁出由傳統(tǒng)制造行業(yè)向教育轉型的第一步。

楷德教育是一家主要針對青少年美國高端留學標準化考試的留學培訓機構，20XX-2019年業(yè)績承諾實際凈利潤分別不低于20XX萬元、2600萬元及3200萬元。20XX年，公司營業(yè)總收入在連續(xù)兩年負增長后回歸正向增速，實際營收亦達億元；歸母凈利潤同比增長%，破除連續(xù)兩年下跌魔咒，其中楷德教育貢獻率高達%。

20XX年，三壘股份在教育賽道再加碼，作價33億收購北京美杰姆100%股權(美吉姆加盟業(yè)務)。美杰姆主要從事與嬰幼兒早期教育培訓服務相關的業(yè)務，擁有全球知名早教品牌“美吉姆”在中國區(qū)的獨家運營權?！懊兰贰痹缃唐放朴?983年在美國加利福尼亞創(chuàng)立，已在全球38個國家和地區(qū)開設了兒童教育中心；20XX年2月進入中國，多次在騰訊網、新浪網等機構舉辦的兒童教育品牌評選中獲得榮譽，被列為全國十大早教品牌之一。

美吉姆堅持“孩子出生后前七年的經歷和體驗對其一生有著深遠的影響”理念，認為“快樂、豐富多樣和令孩子們興奮的課程有助于真正激發(fā)孩子學習的動力”，設立歡動課(MyGym)、藝術課(MyArt)及音樂課(MyMusic)三類特色早教課程，為適齡兒童家庭提供科學、專業(yè)的早期教育課程和服務。美杰姆股東的業(yè)績承諾為：20XX年、2019年、2020年的實際凈利潤分別不低于億元、億元及億元。截至20XX年6月30日，中國的“美吉姆”早教中心達到392家，較20XX年底和20XX年底分別增加了52家、144家；同時，據(jù)三壘股份測算，美吉姆早教中心的理論容量為1,108家，高于預測期末中心數(shù)量793家，具備較有延展力的未來拓展預期，在早教細分領域的發(fā)展前景廣闊。

紅黃藍：領頭早幼教行業(yè)，深入鞏固品牌影響力

直營為盈利支柱，加盟策略打出品牌效應，在一輪高速擴展后，公司進入保證質量、提升單園收入階段。紅黃藍是目前中國最大的學前教育機構。公司業(yè)務主要由四個方面組成：親子園、幼兒園、玩教具的產品銷售和品牌加盟業(yè)務。截止到今年三月底：直營幼兒園86家，加盟幼兒園212家，直營親子園7家，加盟親子園966家。從業(yè)務的角度來說，其中貢獻最大的是直營幼兒園。從20XX年的數(shù)據(jù)來看：整體業(yè)務貢獻大概70%左右，而加盟業(yè)務占一小部分大約28%。

營收凈利雙增長，仍處于快速發(fā)展期。每年第一季度都是農歷新年和學校休息期的季節(jié)性軟季度，但紅黃藍仍實現(xiàn)了凈收入從20XX年同期的2,650萬美元增長了%至2,880萬美元。因直營幼兒園學生人數(shù)增加以及培訓和其他服務收入增加，使公司今年第一季度服務收入達2,600萬美元，同比增長%。而網絡特許經營銷售的商品數(shù)量增加，使公司產品收入從20XX年同期的250萬美元增長至280萬美元，同