第十二章 長期投資決策

第十二章長期投資決策第一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五11.1長期投資決策概述☆

長期投資決策的涵義☆長期投資決策及其特點第二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五長期投資決策的涵義投資決策也稱資本支出決策。投資決策是企業(yè)為了進(jìn)行長期投資而做出的決定。其主要目的是為提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而獲取高額報酬。具體而言，投資決策是對一個投資項目的各個方案的投資支出和投資后的收入進(jìn)行對比分析。以便選擇投資效果最佳的方案。第三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資決策的特點

投入資金多涉及時間長所冒風(fēng)險大對企業(yè)財務(wù)狀況影響深遠(yuǎn)第四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資決策應(yīng)考慮的因素

基于投資決策的特點，企業(yè)在進(jìn)行決策分析時，必須考慮的因素為現(xiàn)金流量、貨幣時間價值和風(fēng)險因素。現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量第五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五現(xiàn)金流量的定義現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的估算凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式12.2現(xiàn)金流量第六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。按收付實現(xiàn)制確定現(xiàn)金流量（cashflow）的定義第七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五現(xiàn)金流出量△建設(shè)投資

△流動資金投資

△付現(xiàn)成本

△營業(yè)稅金及附加現(xiàn)金流入量△營業(yè)收入

△回收固定資產(chǎn)余值

△回收流動資金現(xiàn)金流量的內(nèi)容第八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五說明盡管經(jīng)營期每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量是在年內(nèi)各個不同的時點上發(fā)生的，但為了便于貨幣時間價值的具體運用，假定經(jīng)營期的現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生。第九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

凈現(xiàn)金流量（NCF）又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。理論計算公式

某年凈現(xiàn)金流量（NCFt）＝該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量

凈現(xiàn)金流量的含義第十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式第十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五運營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式－不考慮所得稅

凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式第十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五運營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式－考慮所得稅

凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式第十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入第十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五例：某固定資產(chǎn)項目需要一次投資1000萬元，資金來源為銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)預(yù)計可使用10年，采用直線法計提折舊，使用期滿預(yù)計凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7年每年產(chǎn)品銷售收入增加820萬元，第8-10年每年產(chǎn)品銷售收入增加710萬元，同時使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為25%。投產(chǎn)后第7年年末，用稅后利潤歸還借款本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。要求：計算該項目各年的現(xiàn)金凈流量。第十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五建設(shè)期的第1年初，記作第0年建設(shè)期的最后一年，記作第s年若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零項目計算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點

項目計算期(n)＝建設(shè)期

+運營期＝

s+p項目計算期的構(gòu)成第十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資項目主體不考慮項目資金的來源及償還，利息與籌資有關(guān)，在投資決策中不予以考慮。第十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五貨幣時間價值的概念貨幣時間價值的計算制度一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算系列收付款項終值與現(xiàn)值的計算年金終值與現(xiàn)值的計算12.3貨幣時間價值第十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

貨幣時間價值是作為資本(或資金)使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的那部分增值價值，其實質(zhì)是貨幣所有者讓渡其使用權(quán)而參與社會財富分配的一種形式，是使用資金的機(jī)會成本。

貨幣時間價值的概念第十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五貨幣時間價值的形式是價值增值

增值是在其被當(dāng)作投資資本的運用過程中實現(xiàn)的

貨幣時間價值量與時間的長短成同方向變動關(guān)系

第二十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五貨幣時間價值表現(xiàn)形式絕對量－使用資金的機(jī)會成本相對量－相當(dāng)于政府債券利率

沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件下社會平均資金利潤率第二十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

利息計算制度

★單利制

★復(fù)利制投資決策采用復(fù)利制！貨幣時間價值的計算制度第二十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

復(fù)利制指當(dāng)期未被支取的利息計入下期本金，改變計息基礎(chǔ)，使每期利息額遞增，利上生利的計息制度?，F(xiàn)值（P）－本金：開始存入的本錢終值（F）－本利和：一定時期后的本金與利息的合計數(shù)貨幣時間價值的計算制度第二十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五終值(F)＝現(xiàn)值×(1+利率)時期＝P·(1+i)n

＝現(xiàn)值×終值系數(shù)＝P·(F/P,i,n)

一次性收付款的現(xiàn)值和終值也稱為復(fù)利現(xiàn)值和復(fù)利終值

一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算第二十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五現(xiàn)值(P)＝終值×(1+利率)

-時期＝F·(1+i)-n

＝終值×現(xiàn)值系數(shù)＝F·(P/F,i,n)折現(xiàn)是一次性收付款項終值計算的逆運算。一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算第二十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五FR＝＝F1+F2+…+Ft+…+Fn-1+FnPR＝＝P1+P2+…+Pt+…+Pn-1+Pn

系列收付款終值或現(xiàn)值計算，實際上就是將多時點資金數(shù)列逐一換算為未來某一時點的終值或換算為事前某一時點的現(xiàn)值再求和的計算過程。系列收付款終值與現(xiàn)值的計算第二十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五●

年金的概念●年金的種類●普通年金終值與現(xiàn)值的計算●即付年金終值與現(xiàn)值的計算●遞延年金現(xiàn)值的計算●永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金終值與現(xiàn)值的計算第二十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

年金（A）是系列收付款項的特殊形式，它是指在一定時期內(nèi)每隔相同時間(如一年)就發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項，也稱等額系列款項。

1、年金的概念第二十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五2、年金的種類◆普通年金◆即付年金◆遞延年金◆永續(xù)年金

第二十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五3、普通年金終值與現(xiàn)值的計算

－－FA的計算

在n期內(nèi)，從第一期起每期期末發(fā)生的年金為普通年金，又叫后付年金，用A表示第三十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五普通年金終值與現(xiàn)值的計算

－－PA的計算第三十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五年償債基金A是年金終值的逆運算

普通年金終值與現(xiàn)值的計算

－－年償債基金的計算第三十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五年回收額A是年金現(xiàn)值的逆運算

普通年金終值與現(xiàn)值的計算

－－年回收額的計算第三十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

即付年金是指在n期內(nèi)，從第一期起每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金或即付年金，記作A′。

4、即付年金的終值與現(xiàn)值的計算第三十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五即付年金的終值計算第三十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五即付年金的現(xiàn)值計算第三十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

遞延年金是指在n期內(nèi)，從0期開始間隔m期(m≥1)以后才發(fā)生系列等額收付款項的一種年金形式，記作A＂。

5、遞延年金終值與現(xiàn)值的計算第三十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五遞延年金終值FA″的計算

FA″＝A″·(F/A,i,n-m)第三十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五遞延年金現(xiàn)值PA″的計算

第三十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金，即是當(dāng)期限n→+∞時的普通年金，用A＊表示。

6、永續(xù)年金現(xiàn)值的計算第四十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五12.4投資決策評價指標(biāo)長期投資決策評價指標(biāo)概述靜態(tài)評價指標(biāo)的計算動態(tài)評價指標(biāo)的計算長期投資決策評價指標(biāo)的運用第四十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五1、長期投資決策評價指標(biāo)概述投資決策評價指標(biāo)是評價投資項目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)和量度。按是否考慮貨幣時間價值分為：靜態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)第四十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資回收期及其計算會計收益率及其計算2、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算第四十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

投資回收期簡稱回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。該指標(biāo)以年為單位。指標(biāo)表現(xiàn)形式□包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP□不包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP’投資回收期(PaybackPeriod)及其計算第四十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

如果一項長期投資決策方案滿足以下特殊條件：▲投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)▲投產(chǎn)后前若干年（前M年）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等包括建設(shè)期的PP＝PP’＋s投資回收期及其計算---公式法第四十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

列表法是指通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。靜態(tài)投資回收期及其計算---列表法第四十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP恰好是累計凈現(xiàn)金流量為零時的年限。

第四十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五會計收益率（Accountingrateofreturn)及其計算第四十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五●沒有考慮貨幣時間價值●沒有利用NCF信息●回收期沒有反映項目的期望報酬率●投資回收期不能反映回收期后的NCF靜態(tài)分析指標(biāo)第四十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五凈現(xiàn)值及其計算獲利指數(shù)及其計算內(nèi)部收益率及其計算動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系3、動態(tài)評價指標(biāo)的計算第五十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

凈現(xiàn)值，記作NPV，是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率（ic)計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

用于評價項目的報酬率是否大于，等于或小于預(yù)期報酬率。

NPV=P-I凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）及其計算第五十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五資金成本資本成本是籌措和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本。資本成本是一個投資方案“最低可接受的報酬率（預(yù)期報酬率）”。任何投資方案如果預(yù)期獲利水平不能達(dá)到這個報酬率都將舍棄；相反，如能超過這個報酬率，那么該方案就是可行的。第五十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五資本成本的確定在實際工作中，由于企業(yè)的資本來源是多渠道的，從而使資本成本的構(gòu)成也具有多樣性。資本成本的確定，通常是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)資本的不同來源、銀行掛牌利率、證券的實際利率、股東權(quán)益的獲利水平以及該項投資所冒風(fēng)險的程度等項因素分別進(jìn)行確定，然后再根據(jù)各種資本來源的比重，綜合計算加權(quán)平均的資本成本。第五十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算第五十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

結(jié)論NPV=0：實際報酬率=期望報酬率NPV＞0：實際報酬率＞期望報酬率NPV＜0：實際報酬率＜期望報酬率第五十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

獲利指數(shù)，記作PI,是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。

反映了資金的使用效率。PI大于等于1，項目才可接受。獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex）及其計算第五十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

內(nèi)部收益率，記作IRR，是指項目投資實際可望達(dá)到的報酬率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR)及其計算第五十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五必要條件：□項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入□建設(shè)期為零□NCF0=-I□投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即1～n年為普通年金內(nèi)部收益率的計算---內(nèi)插法第五十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五（1）計算并令（PA/A,IRR,n）=C

（PA/A,IRR,n）=I/經(jīng)營NCF=C（2）根據(jù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表（3）若在n年系數(shù)表上恰好能找到C，則對應(yīng)的折現(xiàn)率rm

為所求的內(nèi)部收益率IRR（4）若找不到C，則采用內(nèi)插法求IRR計算程序：第五十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五注意

為縮小誤差,按照有關(guān)規(guī)定,rm+1與rm

之間的差不得大于5%

第六十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

若項目不符合特殊方法的條件，必須按此法計算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率及其計算---試誤法第六十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五▲自行設(shè)定一個折現(xiàn)率r1，計算其凈現(xiàn)值NPV1▲判斷：若NPV1=0，則內(nèi)部收益率IRR=r1情況1第六十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五▲自行設(shè)定一個折現(xiàn)率r1，計算其凈現(xiàn)值NPV1▲判斷：若NPV1＞0，則IRR＞r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＞r1，計算r2為折現(xiàn)率的NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；▲判斷：若NPV1＜0，則IRR＜r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＜r1，計算r2為折現(xiàn)率的NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；▲經(jīng)過逐次測試判斷，找出最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值NPVm

和NPVm+1

及相應(yīng)的折現(xiàn)率rm

和rm+1，采用內(nèi)插法計算IRR。情況2第六十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五第六十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五若NPV＞0時，則PI＞1，IRR＞ic

若NPV=0時，則PI=1，IRR=ic

若NPV＜0時，則PI＜1，IRR＜ic

動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系第六十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五ComparingTechniquesUsestimevaluemoneyProvidesspecificrateofreturnUsescashflowsConsidersreturnsduringlifeofprojectUsesdiscountratePaybackNPVPI IRRARR

N Y Y YN N N NYY Y Y Y YN N Y Y YY N Y Y N*N**oftenusedasahurdlerate第六十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策多個互斥方案的比較決策多方案組合排隊投資決策12.5長期投資決策評價指標(biāo)的運用第六十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五○凈現(xiàn)值NPV＞0○獲利指數(shù)PI＞1○內(nèi)部收益率IRR＞行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic○投資回收期小于設(shè)定的回收期判斷方案完全具備財務(wù)可行性的條件：獨立方案可行性評價及投資決策第六十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五※如果動態(tài)指標(biāo)可行，而靜態(tài)指標(biāo)不可行，方案基本可行

※利用動態(tài)指標(biāo)對獨立項目進(jìn)行評價和決策，會得出完全相同的結(jié)論

說明第六十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五★凈現(xiàn)值法★差額投資內(nèi)部收益率法★年等額凈回收額法多個互斥方案的比較決策第七十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

此法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。多個互斥方案的比較決策--凈現(xiàn)值法第七十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（NCF）的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率（IRR）（差額凈現(xiàn)值，

NPV），并據(jù)此進(jìn)行決策的方法。此法適用于兩個原始投