金融運行分析

金融運行分析

2024年以來，穩(wěn)健的貨幣政策向“寬松”方向微調(diào)，降準、降息等政策在5-7月份集中出臺。2月24日央行下調(diào)人民幣存款預備金率0.5個百分點。由于經(jīng)濟的下行風險加大，通脹形勢明顯緩和，5月18日，央行再次下調(diào)人民幣存款預備金率0.5個百分點，隨后又分別于6月8日和7月5日兩次下調(diào)存貸款基準利率，并擴大了存貸款利率浮動區(qū)間。受央行放松銀根的影響，社會資金供應狀況有所改善。

1.M2增速穩(wěn)中有升，M1增速低位反彈

2024年前4個月，M2增速保持在13%左右；M1增速持續(xù)個位數(shù)增長，1月份和4月份均處于3.1%的歷史最低水平。隨著央行兩次降準、兩次降息，5月份以來，M1增速趨冷狀況好轉，M2增速則在5、6、7月連續(xù)三個月反彈，9、10月份均突破14%的年度增長目標。11月末，M2余額同比增長13.9%，比4月末回升1.1個百分點，比上年同期高1.2個百分點；M1余額同比增長5.5%，比4月末回升2.4個百分點，比上年同期低2.8個百分點。貨幣流淌性比例（M1/M2）有所下降，11月末為31.42%，比上年同期低2.67個百分點。貨幣流淌性比例反映了貨幣的“活躍”程度，該比例下降反映出企業(yè)與居民持幣的交易動機減弱。估計年末M2增速將略低于14%的增長目標，M1增速有望保持在5%左右。

2.人民幣貸款增勢良好，貸款期限結構“短期化”

2024年以來，人民幣貸款增速基本呈穩(wěn)定微升之勢。11月末人民幣貸款余額同比增長15.7%，比1月末回升0.7個百分點，比上年同期高0.1個百分點。前11個月人民幣貸款增加7.75萬億元，同比多增9191億元。除1月份、4月份、10月份和11月份外，前11個月其余各月新增貸款規(guī)模均高于上年同期。11月末外幣貸款余額同比增長24.3%，比上年同期高1.9個百分點。前11個月外幣貸款增加1215億美元，比上年同期多增408億美元。估計全年人民幣貸款新增規(guī)模在8.5萬億元左右。

2024年新增人民幣貸款結構呈現(xiàn)以下特征：一是“企業(yè)多、住戶少”。前11個月人民幣非金融企業(yè)及其他部門貸款累計新增5.42萬億元，同比多增8736億元；住戶貸款累計新增2.31萬億元，僅比上年同期多增376億元。二是“短期貸款與票據(jù)融資多、中長期貸款少”。前11個月人民幣短期貸款累計新增4萬億元，同比多增6796億元；票據(jù)融資新增7211億元，同比多增7619億元；中長期貸款新增2.79萬億元，同比少增6217億元。三是房地產(chǎn)貸款下半年增速反彈。9月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長12.2%，比6月末高1.9個百分點。

3.社會融資規(guī)模擴大，債券融資表現(xiàn)出眾

2024年前11個月社會融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。除1月份和4月份外，前11個月其余各月社會融資規(guī)模均高于上年同期，尤其是9月份比上年同期多出1.22萬億元。估計全年社會融資規(guī)模將超過15萬億元。貸款增勢良好，債券融資表現(xiàn)更為出眾。前11個月，企業(yè)債券凈融資2.04萬億元，比上年同期多8277億元，超過上年全年規(guī)模。受國內(nèi)股市下跌拖累，前11個月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2373億元，同比少1654億元。表外融資（包括未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、托付貸款和信托貸款方式）好于上年，前11個月表外融資2.91萬億元，比上年同期多7201億元。

債券融資的出眾表現(xiàn)與監(jiān)管層樂觀推動債券市場進展有關。依據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2024年前11個月非金融企業(yè)共發(fā)行短期融資券1.36萬億元，比上年同期多發(fā)行4064億元；發(fā)行一般中期票據(jù)1.06萬億元，同比多發(fā)行3257億元；發(fā)行一般企業(yè)債與公司債5716億元與2361億元，同比多發(fā)行3802億元與1187億元。在商業(yè)銀行收緊對地方融資平臺貸款之時，作為地方融資平臺主要直接融資工具的城投債發(fā)行規(guī)模大幅擴張。據(jù)統(tǒng)計，2024年前三季度城投債發(fā)行規(guī)模達5158.7億元，超出2024年全年總額50%以上。此外，在表外融資中，與企業(yè)投資（尤其是房地產(chǎn)投資）有關的信托貸款和托付貸款前11個月累計增加2.12萬億元，比上年同期多增7768億元。這說明在商業(yè)銀行對地方融資平臺和房地產(chǎn)兩大風險點加強信貸掌握的同時，地方政府與房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求向債券融資和表外融資轉移。

4.人民幣存款恢復性增長，外匯存款高增長

2024年以來，由于CPI月度同比漲幅持續(xù)下行，通脹壓力明顯減輕。而6月8日的加息中，央行同時將存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，不少銀行選擇將存款利率上浮10%。受上述影響，一年期存款實際利率自4月份以來“由負轉正”。存款收益的改善使居民和企業(yè)持有銀行存款的意愿提高，推動人民幣存款增速回升。人民幣存款增速自4月份以來持續(xù)回升，11月末，人民幣存款余額同比增長13.4%，比4月末高2個百分點。前11個月人民幣存款累計增加9.23萬億元，同比多增1.02萬億元。從各月表現(xiàn)看，除1月份、4月份、8月份和10月份外，前11個月其余各月新增存款規(guī)模均超過上年同期，尤其是9月份人民幣存款增加1.65萬億元，同比多增9212億元。外幣存款大幅增長，11月末外幣存款余額同比增長55.8%，增幅比上年同期提高42.9個百分點。前11個月外幣存款增加1407億美元，比上年同期多增996億美元。外匯存款的迅猛增長主要是由于人民幣單邊升值預期被打破，消失“有升有貶”的雙向預期。受人民幣貶值預期影響，企業(yè)和居民持有外匯的意愿增加，消失資產(chǎn)外幣化傾向。

5.銀行體系流淌性相對寬松，貨幣市場利率有所回落

公開市場操作與調(diào)整法定存款預備金率是央行調(diào)整銀行體系流淌性的主要手段。2024年上半年，央行實行下調(diào)法定存款預備金率與正回購操作相結合的政策組合來保持銀行體系流淌性的平穩(wěn)，下半年則選擇更具敏捷性與主動性的滾動逆回購操作來滿意市場的短期資金需求。一季度公開市場操作累計凈投放資金60億元，二季度累計凈投放5233億元，三季度累計凈投放8539億元，10-11月份凈投放4279億元，公開市場操作投放流淌性力度有所加大。國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務也可增加流淌性投放，前11個月央行開展14期，共計6900億元，比上年同期多出2400億元。央行釋放流淌性推動貨幣市場利率穩(wěn)中有降。11月份，銀行間市場同業(yè)拆借、質押式債券回購月加權平均利率為2.57%和2.55%，分別比上年末低0.92和0.97個百分點。

6.人民幣匯率彈性增加，對美元消失小幅貶值

2024年，在經(jīng)受了7年的升值長跑之后，人民幣對美元匯率走到了歷史性的關口。短期來看，人民幣匯率重估已經(jīng)逐步到位，加上我國經(jīng)濟減速、國際金融危機后續(xù)效應等影響，2024年四季度以來，人民幣對美元由單邊升值預期變?yōu)椤坝猩匈H”的雙向預期。面對這一形勢，央行順勢加快人民幣匯率形成機制改