日本FDI在中國：趨勢、結(jié)構(gòu)和匯率中的角色

日本FDI在中國：趨勢、結(jié)構(gòu)和匯率中的角色

摘要：本文分析了1981年到2001年日本在中國直接投資的趨勢、結(jié)構(gòu)和特征。從產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面，對在中國的日系制造商進行了深層次的研究。本文概括(1)日本對中國制造業(yè)的直接投資，主要是出口導向型的。將中國作為一個全球市場的生產(chǎn)基地，是日本跨國企業(yè)的主要目的；(2)推動中日貿(mào)易增長的逆向進口，是在華日系制造商的主要生產(chǎn)目的之一；(3)人民幣持續(xù)貶值和人民幣盯住美元的匯率政策，是推動日本在華投資大幅增長的主要因素。本文的研究，部分解釋了日本直接投資，從東南亞四國：印度尼西亞，馬來西亞，菲律賓和泰國，轉(zhuǎn)向中國的原因。本文的研究表明，日本跨國公司在華以出口為導向的直接投資，加深了中日兩個經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)之間的縱向結(jié)合，有效地將中國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合到全球生產(chǎn)鏈中。

關(guān)鍵詞：直接投資(FDI)/匯率／日本／中國

一、介紹

今天，“中國制造”幾乎在全球市場的每個角落都能看到，并且正在占有越來越多地市場份額。為什么“中國制造”會突然如此流行?觀察家可能認為成功的秘密是廉價的勞動力。然而，十年前中國的勞動力比今天更便宜，為什么那時候沒有如此眾多的“中國制造”?從生產(chǎn)商的角度分析中國的出口，可能為解釋“中國制造”的流行提供答案。2001年，中國外資企業(yè)的出口額累計億美元，超過了中國出口總額的50%(CSB，2002)。這是第一次外資企業(yè)的出口額超過國內(nèi)企業(yè)。1994年到2001年間，外資企業(yè)的出口額以每年約21%的速度增長。相比之下，中國國內(nèi)企業(yè)出口的增長，僅為%，低于中國GDP的增長（XingandZhao,2003)?？梢郧宄乜吹?，外資企業(yè)是推動出口增長和“中國制造”流行的主要力量。如果沒有外國投資企業(yè)，所謂的“出口拉動的經(jīng)濟增長”是不可能實現(xiàn)的。

事實上，發(fā)展中國家企業(yè)的產(chǎn)品很難打入工業(yè)化國家的市場。即使這些產(chǎn)品的質(zhì)量同發(fā)達國家企業(yè)制造的一樣好，也很難被發(fā)達國家的消費者接受。首先，發(fā)展中國家的企業(yè)獨立生產(chǎn)的產(chǎn)品，在國際市場上缺乏品牌認知度。品牌認知度對工業(yè)化國家消費者的消費行為有很大的影響。其次，和工業(yè)化國家的企業(yè)相比，發(fā)展中國家的企業(yè)沒有全球分銷渠道和市場網(wǎng)絡，他們的產(chǎn)品很難進入國際市場。

但是，隨著跨國公司的進入，無論以合資企業(yè)還是以獨資企業(yè)的形式，“中國制造”(比如時尚的電子產(chǎn)品)可以迅速變?yōu)楦呖萍己蜁r尚的產(chǎn)品，并且在世界市場上以國際知名品牌進行銷售。中國企業(yè)通過和國外跨國企業(yè)合資／合作，成為了全球生產(chǎn)鏈中的一部分。中國的工人；在這種合作的方式下，也融入了世界勞動力分工的格局中。因此，出口導向的直接投資不僅提高了“中國制造”的競爭力，也成為了一種充分發(fā)揮和利用中國比較優(yōu)勢(比如豐富的勞動力)的機制。

在所有的外國投資者中，日本的跨國企業(yè)在推動中國制造業(yè)的出口中起了重要作用。2001年，他們在中國的投資超過29億美元(CSB，2002)，使得日本成為中國引進外資的第三大資金來源。不包括已在中國的日系企業(yè)的再投資，從1981年到2002年，日本在中國制造業(yè)的直接投資已經(jīng)累計萬億日元。美國跨國公司在中國的投資往往以占領中國市場為目的。日本跨國公司在華的投資主要是出口導向型的，因此極大地促進了中國的出口。2002年，在華的日系制造商出口了萬億日元的產(chǎn)品，約占它們?nèi)夸N售額的65%(METI，2003)。將中國作為日本和全球市場的生產(chǎn)基地，是日本跨國企業(yè)加強它的國際競爭力，避免日元增值帶來的負面影響的策略。

2003年，中日貿(mào)易高達1320億美元。分析中日雙邊貿(mào)易迅速擴張的原因，不難發(fā)現(xiàn)日本直接投資在加強兩個經(jīng)濟體的融合中起了重要作用。在中國的日系制造商對迅猛發(fā)展的雙邊貿(mào)易的貢獻是雙重的：向日本出口最終品和中間投入品(逆向進口)；從日本進口原料和中間品作為生產(chǎn)投入品。2002年，日系制造商向日本市場出口萬億日元產(chǎn)品(METI，2003)。因此，日系制造商的對中國的出口和國民經(jīng)濟的影響巨大。

日本直接投資對中國經(jīng)濟的貢獻，不僅僅表現(xiàn)在宏觀層面，也體現(xiàn)在微觀層面。盡管經(jīng)歷了十年多的經(jīng)濟停滯，日本的制造業(yè)仍然處于世界制造業(yè)的領先地位，在例如電子、機械，運輸工具和機器人等產(chǎn)業(yè)，日本企業(yè)擁有大部分全球公認的品牌(PorterandSakakibara,2004)。隨著日本跨國企業(yè)繼續(xù)在中國擴大投資規(guī)模，將其生產(chǎn)重心移向中國，中國國內(nèi)的企業(yè)可以充分地享受到這些投資所帶來的先進的技術(shù)和管理方式。日本跨國企業(yè)的直接投資，為中國企業(yè)創(chuàng)造了一個獲得產(chǎn)品創(chuàng)新信息、先進生產(chǎn)技術(shù)，以及了解復雜的全球市場銷售網(wǎng)絡的機會。另外，它也成為推動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步，提高生產(chǎn)力的重要機制，因而推動了中國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進步。

二、FDI的增長

早在1981年，日本企業(yè)就開始對華投資。圖一描述了在制造部門和非制造部門直接投資的趨勢。1990年以前，日本在華直接投資規(guī)模非常小，而且主要集中在非制造部門。根據(jù)日本財政部的數(shù)據(jù)，1990年，日本企業(yè)對華投資僅為507億日元，其中270億日元投資于非制造部門，237億日元投資于制造部門?？涨暗耐顿Y熱潮在1991年爆發(fā)，流入金額迅速增加到731億日元，比上年增加44%。這種增長趨勢持續(xù)到1995年。這一年日本在華的直接投資為4218億日元，其中3368億日元投入制造部門，僅有850億日元投入到非制造部門。這種增長趨勢在1996年突然逆轉(zhuǎn)，下跌到2781日元，比高峰時期低34%。日本對華直接投資的減少一直持續(xù)到1999年。這一年僅有81億日元。仔細分析日本在華直接投資的趨勢我們會發(fā)現(xiàn)，日本在華直接投資開始下降的時間，大大早于亞洲金融危機爆發(fā)的時間。這一事實否定了將日本在華投資的下降，歸因于亞洲金融危機的觀點。事實上，日元在1995年下半年開始的急速貶值，是導致了日本在華FDI減少的主要原因。貶值后的日元，減少了日本跨國企業(yè)的相對財富，提高了在中國生產(chǎn)的相對成本(Xing,2003)，因而減少了FDI的流入。2002年，日本在華的直接投資恢復了增長。這一年達到了2000億日元，但是仍然比90年代的高峰時期要低許多。

伴隨著投資的急速增長，日本直接投資的結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷了巨大變化。從1990開始，日本跨國公司將注意力轉(zhuǎn)向了制造部門。表1總結(jié)了1989到2001九個制造部門的FDI的份額和規(guī)模。這九個部門包括：食品、紡織，木材和紙漿、化工、金屬、電子、機械、運輸工具、和其他。在這段時間里，投入制造部門的FDI累計達萬億日元，比非制造部門累計FDI的三倍還多。這表明日本制造商在中國，已經(jīng)建立了相當規(guī)模的生產(chǎn)能力，可以為世界和中國國內(nèi)市場服務。作為亞洲FDI龍頭的日本電子行業(yè)，其在中國的FDI也居于其他行業(yè)之首。在這段時間中，累計投資4554億日元，占日本在華直接投資的27%。日本機械產(chǎn)業(yè)的累計直接投資以2067億日元排在第二。眾所周知，日本電子和機械產(chǎn)業(yè)具有全球競爭力，其產(chǎn)品遍世界各國的市場。這種大規(guī)模的投資，毫無疑問，加強了中國電子和機械產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，并推動了這些行業(yè)產(chǎn)品的出口。紡織品是列累計直接投資第三大的產(chǎn)業(yè)。1989年到2001年間，日本企業(yè)在這個產(chǎn)業(yè)共投入了2004億日元。對紡織行業(yè)的投資反應了兩國勞動力的國際分工。因為紡織是勞動密集型，而中國擁有大量的勞動力，具有生產(chǎn)紡織品的相對優(yōu)勢。投資中國的紡織業(yè)，可以充分利用中國豐富的勞動力資源。運輸工具是另一個吸收日本FDI的大產(chǎn)業(yè)。1989年，日本企業(yè)在這個產(chǎn)業(yè)的直接投資僅為億日元，不到日本在華FDI的1%。但是，在2001年，它成為吸收日本FDI的第二大產(chǎn)業(yè)，吸收了258億日元的直接投資，超過了日本在華制造業(yè)的FDI的16%。1989年到2001年，日本企業(yè)在中國的運輸工具產(chǎn)業(yè)的直接投資，累計1798億日元。運輸工具行是獲得日本直接投資的第四大產(chǎn)業(yè)。主要的日本汽車生產(chǎn)商，例如Toyota,Honda,Nissan等在國內(nèi)市場的項目，時常為大眾媒體所報道。但是，值得注意的是日本跨國企業(yè)在運輸工具方面的投資，不僅是為了占據(jù)中國國內(nèi)的汽車市場，而且是將中國融人其全球生產(chǎn)鏈中的一種戰(zhàn)略行為。目的是讓中國不僅成為汽車銷售的市場，而且成為提供諸如汽車零件等中間品的供應基地。根據(jù)METI對在華日系制造商的季度調(diào)查，2002年運輸工具行業(yè)的日系制造商，在中國的銷售額僅為其總銷售額的35%，海外市場的銷售卻占到了65%。(圖2)

三、出口導向的FDI

日本在發(fā)展中國家的直接投資，傳統(tǒng)上是出口導向型的。通過向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移成熟的產(chǎn)業(yè)，日本跨國企業(yè)可以將他們相對先進的技術(shù)、品牌知名度、完善的全球銷售系統(tǒng)和所在國低廉的生產(chǎn)成本結(jié)合起來，以增強其國際競爭力。將對市場的壟斷，通過海外直接投資延伸到國外，這種經(jīng)常被美國跨國企業(yè)采納的策略，并不是日本跨國企業(yè)的主要目標。Kojima(1978)將日本跨國公司的這種模式稱為對外直接投資的日本模式。根據(jù)JETRO(2003)的調(diào)查，%在中國的日系制造商出口至少70%的產(chǎn)品。在整個亞洲，大約有%的日系制造商的出口，可以達到或者超過其銷售額的70%。因此，在華的日系制造商的出口傾向超過了平均水平。

在華日本跨國企業(yè)出口導向的特征，也可以通過其產(chǎn)品最終銷售市場的結(jié)構(gòu)來證明。圖2描述了1997年到2002年，在華日系制造商在電子機械、工業(yè)機械、運輸工具、紡織和所有制造業(yè)的出口強度。出口強度是出口對總銷售額之比。首先，日系制造商的出口遠遠超過了在中國當?shù)厥袌龅匿N售。所有制造商的出口，平均超過其總銷售額60%。雖然中國國內(nèi)GDP在這段時間里，每年以超過8%的速度增長，但是，對海外的出口并沒有由于中國國內(nèi)市場的擴大，而減少。在2002年，日系制造商出口仍然占它們總銷售的65%，僅比1997年的出口額低2%。另外一個現(xiàn)象是，產(chǎn)業(yè)的出口強度同F(xiàn)DI成正比，吸收FDI越多的產(chǎn)業(yè)出口強度越高。工業(yè)機械產(chǎn)業(yè)的日系制造商出口額平均超過總銷售的80%，是所有產(chǎn)業(yè)中最高的。除去1999年，電子機械出口強度大約在65%到73%之間。盡管中國被認為是最大的，尚未開發(fā)的運輸工具市場，對于在華的日系企業(yè)，海外市場的重要性仍然超過了中國的本地市場。2001年和2002年，運輸工具行業(yè)的日系制造商對日本和其他海外市場出口，仍然占其銷售的65%。圖2所示的這種銷售結(jié)構(gòu)，同國際市場的現(xiàn)象：絕大部分在日本市場上出售的“中國制造”是以日本品牌銷售的；許多在國際市場上出售的具有日本跨國企業(yè)品牌的產(chǎn)品，是由中國制造的，是一致的。舉例來說，先鋒公司生產(chǎn)的90%以上的，用于個人電腦的先鋒DVD刻錄機，由它設在廣東的廠家生產(chǎn)。這些產(chǎn)品，大部分出口到海外市場。這些事實明確表明，日本在中國制造業(yè)的直接投資，基本上是出口導向型的，利用中國作為服務日本國內(nèi)市場和國際市場的生產(chǎn)基地，是日本過去二十多年對華投資的主要目的。

日系造商在產(chǎn)值和增長方面的業(yè)績也非常顯著。圖3列出了1997年到2002年這些企業(yè)的年出口額和相應的增長率。1997年，所有日系制造商的出口額，是萬億日元。2002年，猛增到萬億日元，平均每年增長%。比中國總出口的平均增長率高得多。日系在華制造商的出口強度、產(chǎn)值和增長率，都清楚表明日本跨國企業(yè)在促進中國的出口，尤其是制造品出口方面起了重要作用。

四、逆向進口和FDI

日本在華跨國公司的另一個顯著特征是他們主動參與逆向進口，即將日本企業(yè)海外工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到日本市場。由于日元升值和國內(nèi)需求下降，許多日本企業(yè)已經(jīng)將他們國內(nèi)的生產(chǎn)能力向中國轉(zhuǎn)移，或者簡單地委托中國企業(yè)生產(chǎn)。擁有便裝品牌UNIQLO的FastRetailingCo.是一個典型的例子。它在日本設計和銷售所有UNIQLO品牌的服裝。但是，所有的產(chǎn)品全部在中國的附屬工廠生產(chǎn)，或者轉(zhuǎn)包給中國國內(nèi)的工廠。在中國安徽省生產(chǎn)空調(diào)的東芝家用設備公司，其60%的產(chǎn)品是出口日本的。和中國國內(nèi)企業(yè)的出口的產(chǎn)品不同，在華日系企業(yè)，通過逆向進口銷回日本的產(chǎn)品，沒有銷售和品牌的壁壘。逆向進口的迅速增長，顯著的提高了中國對日本制造品出口。

圖4總結(jié)了主要產(chǎn)業(yè)的逆向進口占總銷售額的比率。與中國國內(nèi)市場的銷售比，在整個制造業(yè)中，逆向進口比率比當?shù)劁N售的比率高。日系制造商平均向日本返銷三分之—的產(chǎn)品。在工業(yè)機械行業(yè)，超過一半的產(chǎn)品被作為最終品或中間品；出口到日本國內(nèi)市場。1997年到2002年紡織和運輸工具兩個產(chǎn)業(yè)的逆向進口比率，呈現(xiàn)增長的趨勢。1997年，僅31%的紡織產(chǎn)品是為日本市場生產(chǎn)的，而2002年這個比率提高到47%。運輸工具方面，2002年日系制造商將其47%的產(chǎn)品銷回了日本，比1997年間27%的逆向進口比率高很多。持續(xù)增長的逆進口，說明在華的日系企業(yè)已經(jīng)成為為日本消費者提共最終消費品，為日本企業(yè)提供中間品的重要供應商。

很顯然，日系制造商的逆向進口對中國向日本的出口，特別是制造產(chǎn)品的出口有直接的貢獻。圖5列出了1997--2002年逆向進口的數(shù)額和增長率。1997年，在華的日系制造商向日本國內(nèi)市場出售了5650億日元的產(chǎn)品。由于亞洲金融危機削弱了日本國內(nèi)的需求，1998年逆向進口減少了5%。1999年則是零增長。但是，2000年逆向進口則恢復了增長，增加了23%。在隨后的2001年和2002年，分別增長了36%和16%。2002年制造品的逆向進口則高達萬億日元。逆向進口的迅速增長表明，日本和中國的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了高度的縱向一體化。這種一體化，不僅是生產(chǎn)鏈方面的聯(lián)合，也表現(xiàn)在市場網(wǎng)絡方面的共享。從而加強了兩個經(jīng)濟體之間的密切聯(lián)系。日系制造商的逆向進口創(chuàng)造了一個實現(xiàn)兩國產(chǎn)業(yè)雙贏的局面：日本企業(yè)得益于中國低廉的生產(chǎn)成本；中國企業(yè)則利用與日本企業(yè)的合作，開拓國際市場和學習先進的生產(chǎn)技術(shù)。

五、向中國的轉(zhuǎn)移

自90年代中期以來，中國已經(jīng)成為日本海外直接投資最熱門的目的地之一。根據(jù)JETRO(2001)的調(diào)查，在擁有海外生產(chǎn)廠商的日本企業(yè)中，有%在中國有投資。這個比率是所有接受日本海外投資的國家中最高的。亞洲的NIEs(新加坡，韓國，臺灣和香港)和東南亞四國(印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國)，曾經(jīng)是日本制造業(yè)海外直接投資的主要地區(qū)。1990年后，中國逐漸取代了這些國家和地區(qū)成為吸收日本FDI的主要國家。日本在中國制造業(yè)的FDI的增長，大大超過了在亞洲其他地區(qū)的增長。1990年，日本對華FDI僅為日本在亞洲制造業(yè)直接投資的5%，在亞洲NIEs的FDI占42%，在東南亞四國的FDI占47%。到了1995年，中國則成為日本FDI的最大接收國，中國的份額猛增到43%，而NIEs的份額減少到14%，東南亞四國則減少到35%。(圖6)

對日本FDI向中國的轉(zhuǎn)移常用雁陣理論來解釋，即日本處于經(jīng)濟發(fā)展的最高層，亞洲NIEs、東南亞四國和中國隨后。高層的經(jīng)濟發(fā)展導致成熟產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，特別是勞動力成本在競爭中占重要地位的產(chǎn)業(yè)向低層次經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移。為了不斷尋找低廉的生產(chǎn)基地，日本跨國企業(yè)在亞洲國家，基本上以這種方式進行轉(zhuǎn)移的(Kwan，2001)。但是，雁陣理論可能不能解釋日本對華FDI的全部情況，特別當我們認識到許多日本企業(yè)在他們投資最初就開始生產(chǎn)高技術(shù)產(chǎn)品，而不是勞動密集型產(chǎn)品。比如，F(xiàn)ujiZeroxCo.在上海發(fā)展和生產(chǎn)數(shù)碼復印機，然后，出口到日本、美國和歐洲等發(fā)達國家。主要的筆記本電腦生產(chǎn)商東芝每月在中國生產(chǎn)約70000臺筆記本電腦。另外，經(jīng)歷了20年經(jīng)濟快速增展后，中國的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)超過了印度尼西亞，并且許多FDI集中的沿海地區(qū)至少具有和印度尼西亞、泰國可比的經(jīng)濟發(fā)展水平。雁陣理論對東南亞四國和中國的分類，不太符現(xiàn)實。因此這個理論不能用來分析投資從東南亞四國向中國轉(zhuǎn)移的原因。同樣，亞洲經(jīng)濟危機之前，東南亞四國具有相對穩(wěn)定的政治環(huán)境，經(jīng)濟增長也非?？?。換句話說，沒有明顯的結(jié)構(gòu)因素，可以解釋日本跨國企業(yè)，從十幾年來一直作為生產(chǎn)基地的東南亞四國撤離的原因。我們需要新的可以解釋FDI決策制定的理論。

六、決定FDI的因素

影響日本對華直接投資的因素可以從日本和中國兩個方面來分析。日元不斷的升值大大增加了日本企業(yè)的生產(chǎn)成本，拉大了日本和其他發(fā)達國家之間的生產(chǎn)成本差距，削弱了日本跨國企業(yè)的全球競爭力。日本企業(yè)生產(chǎn)力的緩慢增長，不足以彌補日元升值帶來的負面影響。因此，將日本國內(nèi)的生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本低廉的國家，成為了日本跨國企業(yè)降低生產(chǎn)成本和保持競爭力的策略。一些研究指出，由1985年的廣場協(xié)議導致的日元大幅升值是推動日本成為最大的資本輸出國的主要因素(WonandYamamura,1996)。另一方面，由泡沫經(jīng)濟破裂引發(fā)的長期經(jīng)濟停滯嚴重削弱了日本國內(nèi)需求。面對惡化的經(jīng)濟，日本消費者已經(jīng)從根本上改變了消費行為，變得精打細算了。他們愿用便宜的“中國制造”來代替昂貴的“日本制造”。為了應付經(jīng)濟環(huán)境的改變，日本跨國企業(yè)將觸角伸向中國。

許多研究都已對中國方面的因素進行了洋細地分析。BranstetterandFeenstra(2002）發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI向中國的流入反映了中國政治的開放和對單一國有體制的改革；ChengandKwan(2000)指出，巨大的市場、良好的基礎設施、優(yōu)惠的政策是FDI流向中國的重要因素；FeenstraandHanson(2004)認為，外國跨國企業(yè)的全球出口運作策略，是一重要因素；Lardy(1995)，Henlyetal(1999），andZhang(2001)認為，低廉勞動成本、優(yōu)惠政策(比如稅收)、開放、地域相鄰、和政治穩(wěn)定，是吸引FDI流向中國的主要因素。

但是，在所有研究在中國的海外投資的文章里，人民幣的匯率與FDI的關(guān)系沒有被分析。1989年后，由于中國匯率體制從兩種匯率體制，轉(zhuǎn)變?yōu)閱巍獏R率體制，中國人民幣大幅貶值。毫無疑問，貶值后，中國對外資的吸引力大大加強了。然而，匯率在FDI流向中國過程中的作用，卻沒有在學術(shù)和政策分析中體現(xiàn)出來。除了xing(2003)外，沒有其他研究調(diào)查過貶值在多大程度上，有助于在中國的外國直接投資。

一些理論研究，已經(jīng)揭示了匯率影響FDI的機制(例如Kohlhagen,1977；Cushman,1985；FrootandStein,1991)。這些研究表明，吸收FDI國家的貨幣貶值，可以增加外國直接投資的流入。相反，吸收FDI國家的貨幣升值，會導致FDI減少。從根本上說，匯率通過兩個渠道影響FDI：財富效應渠道和相對生產(chǎn)成本渠道。獲得FDI國家的貨幣貶值，導致本地生產(chǎn)成本在用外國貨幣計算時下降。以出口為導向的外國投資者據(jù)此可以獲取利潤。更高的回報自然吸引更多FDI的流入。財富效應表現(xiàn)在外國投資者和本國投資者相比，貶值后他們的財富相對的增加了。從擁有外匯資本的外國投資者的角度來看，貶值后，諸如勞動力、土地、機器和其他等生產(chǎn)投入品在貨幣貶值的國家更便宜了。這就可以刺激外國投資者，向這些國家投資以獲取更多的資產(chǎn)。前面的分析表明，多數(shù)在華日本跨國企業(yè)從事逆向進口。XingandZhao(2003)指出，人民幣的貶值進一步加劇了逆向進口的行為，因此導致更多日本的FDI流向中國。

充分資本市場假說的堅信者，往往忽視了匯率的作用。他們認為，只要國內(nèi)企業(yè)通過借外幣貸款來追求外貨相對高的資本回報，由于本國貨幣貶值產(chǎn)生的高回報會自然消失。但是，充分市場假說在中國并不適用，因為中國仍然對國際資本流動采取嚴格管制，資本帳戶還沒有完全放開。因此，國內(nèi)和國外資本由于貨幣貶值引起的不同的回報，只能被的不斷流入的外國直接投資消除。

七、匯率和日本在中國的FDI

在過去20年，中國的匯率政策經(jīng)歷了巨大變革，人民幣基本上處于貶值中。1989年到1995年，由于人民幣持續(xù)貶值和人民幣盯住美元的政策，日元對人民幣的名義匯率從日元／人民下跌到日元／人民幣。排除通脹因素，在這段時間，日元對人民幣累計升值46%。真實匯率表示兩個國家價格的相對水平。真實匯率的變化反應兩國貨幣對商品和服務的購買力的差距。因此，由貶值產(chǎn)生的財富效應是顯著的。它會增加日本FDI向中國的流入。事實上，1989年到1995年是日本對華直接投資增加最快的階段，從590以日元上升到4220億日元，是至今為止的年流入的最高值，這也是中國取代東南亞四國成為日本在亞洲FDI主要獲取國的階段。Xing(2003)分析了1981年到2002年匯率和日本對中國九個制造部門FDI的聯(lián)系，得出匯率是決定日本FDI流向中國的主要因素之—。這項研究表明日本跨國企業(yè)利用匯率的波動，在日元升值時進行較多直接投資，而在日元貶值時間少直接投資。

人民幣貶值帶來的財富效應和生產(chǎn)成本效應，有效地加強了中國和其他發(fā)展中國家，在競爭FDI時的競爭力，最終導致日本FDI從東南亞四國向中國的轉(zhuǎn)移。亞洲金融危機前，印度尼西亞、馬來西亞、泰國和菲律賓都實施了盯住美元的外匯政策。人民幣的大幅度貶值，自然使這些國家的貨幣相對升值，降低了中國勞動力的相對成本和其他諸如土地等投入品的相對成本。從而增強中國對以出口導向的FDI的吸引力。伴隨著過去25年持續(xù)的高速經(jīng)濟增長，中國工人的實際工資水平也大幅提高。但是，如果用日元或者美元等外國貨幣計算時，實際工資的增長是很小的。因此，人民幣的持續(xù)貶值，彌補了實際工資上漲帶來的不利因素。至少短期避免了中國在和諸如東南亞四國等發(fā)展中國家競爭時，由于工資上漲而失去了在勞動力密集型產(chǎn)業(yè)的競爭力。圖7表示人民幣和日元之間的實際匯率的趨勢和1981年到2001年日本對華FDI。實際匯率升高，表示日元升值。日本在華的FDI，是以其占整個