物流-極兔正式啟動(dòng)上市中通魯南物流總部正式投運(yùn)

證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)極兔正式啟動(dòng)上市，中通魯南物流總部正式投運(yùn)證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)極兔正式啟動(dòng)上市，中通魯南物流總部正式投運(yùn)核心觀點(diǎn)維持強(qiáng)于大市韓軍極兔東南亞市場(chǎng)份額為22.5%，2022年處理25.1億件境內(nèi)包裹；hanjunbj@中國(guó)市場(chǎng)份額為10.9%，2022年處理120.26億件包裹。SAC編號(hào)：S14405191100012)中通魯南物流總部項(xiàng)目正式投運(yùn)，“618”期間日均中轉(zhuǎn)包裹SFC編號(hào)：BRP908超300萬(wàn)單，峰值操作量每天可達(dá)1000萬(wàn)件，年處理快遞量可3)菜鳥(niǎo)逐步搭建起一張高效、敏捷的跨境包裹網(wǎng)絡(luò)，目前美國(guó)、加拿大和墨西哥核心城市區(qū)域已實(shí)現(xiàn)“跨境10日達(dá)”，與之前市場(chǎng)表現(xiàn)相比提速40%以上。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周(6月12日-6月17日)交運(yùn)板塊整體保持穩(wěn)定，快遞板塊上漲2.74%。快遞：極兔正式啟動(dòng)上市，中通魯南物流總部正式投運(yùn)極兔提交港股招股書(shū)，正式啟動(dòng)上市。6月16日晚間，香港證券交易所網(wǎng)站公示顯示，極兔速遞已提交招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜?，其中順豐持股約1.54%，招股書(shū)書(shū)顯示，在業(yè)務(wù)量方面，2022年極兔速遞為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為22.5%，處理了25.1億件境內(nèi)包裹。在中國(guó)市場(chǎng)，極兔速遞2022年處理了120.26億件包裹，市場(chǎng)份額達(dá)到10.9%，在收入方面，極兔速遞的總收入由2020年的15.4億美元增至2021年的48.5億美元，并進(jìn)一步增至2022年的72.7億美元。中通魯南物流總部項(xiàng)目正式投運(yùn)，峰值操作量每天可達(dá)1000萬(wàn)件，年處理快遞量可達(dá)7億件。位于山東臨沂的中通快遞魯南最大快遞分揀中心總部基地和結(jié)算總部已于2023年6月正式投運(yùn)，“618”期間日均中轉(zhuǎn)包裹超300萬(wàn)單。中通魯南物流總部項(xiàng)目總占地273畝、總投資10億元。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)省際直達(dá)線路75條，省內(nèi)線路52條、航空線路8條，覆蓋聯(lián)動(dòng)日照、濟(jì)寧、菏澤、徐州等魯南經(jīng)濟(jì)圈，輻射帶動(dòng)云南、貴州、四川等省份90多個(gè)地市，是目前全國(guó)最大的自動(dòng)化分揀、智慧倉(cāng)儲(chǔ)綜合性園區(qū)之一。預(yù)計(jì)峰值操作量每天達(dá)1000萬(wàn)件，年處理快遞量7億件。物物流相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。物流物流菜鳥(niǎo)國(guó)際快遞加速在北美大區(qū)組網(wǎng)運(yùn)營(yíng)。通過(guò)對(duì)貨站、口岸、分撥中心、海外倉(cāng)等物流基建的持續(xù)投入，以及本地配送網(wǎng)絡(luò)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，菜鳥(niǎo)搭建了一張高效、敏捷的跨境包裹網(wǎng)絡(luò)。目前菜鳥(niǎo)在美國(guó)、加拿大和墨西哥核心城市區(qū)域已實(shí)現(xiàn)“跨境10日達(dá)，與之前相比提速40%以上。據(jù)了解，目前菜鳥(niǎo)北美區(qū)域的國(guó)際快遞網(wǎng)絡(luò)搭建已初具規(guī)模。每周數(shù)十條航班搭載菜鳥(niǎo)包裹直飛北美，落地覆蓋美加墨三國(guó)的8大口岸；菜鳥(niǎo)9大海外倉(cāng)和4大分撥中心直連末端配送網(wǎng)絡(luò)，可提供兼具B2B和B2C、跨境和本地配送的物流解決方案。具體來(lái)講，在美國(guó)，菜鳥(niǎo)開(kāi)通洛杉磯、紐約、芝加哥、邁阿密和達(dá)拉斯5大口岸，貨物落地后最快第二天即可投遞上門(mén)，形成可覆蓋美國(guó)16州的快遞包裹網(wǎng)絡(luò)；在加拿大，實(shí)現(xiàn)多倫多和溫哥華的雙口岸注入，以東西兩口岸為基礎(chǔ)，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋加拿大全境90%以上的人口?？爝f板塊供需兩側(cè)雖然初現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體進(jìn)入高速向高質(zhì)量發(fā)展的“供給為王的新周期”，產(chǎn)能及相應(yīng)價(jià)格博弈決定短期成??；長(zhǎng)期需正視行業(yè)格局正面臨“十年未有之變局”，電商平臺(tái)物流戰(zhàn)略和國(guó)際化動(dòng)能才是決定生死并重新洗牌行業(yè)的核心。建議長(zhǎng)期維度關(guān)注受電商平臺(tái)格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國(guó)際擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的順豐控股與中通快遞，同時(shí)建議關(guān)注申通快遞及德邦股份的短期業(yè)績(jī)彈性。物流物流 1.2港股及海外市場(chǎng)：快遞板塊整體較穩(wěn)定 5二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：預(yù)計(jì)5月快遞業(yè)務(wù)量同比增速約為18% 72.1重點(diǎn)事件：極兔提交招股書(shū)正式啟動(dòng)上市，京東物流亞洲一號(hào)第100億件智能包裹下線 72.2件量：5月快遞業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)23.6% 72.3價(jià)格：4月單票價(jià)格為9.06元/件，同比下降8.5% 112.4上游：1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.3% 12三、競(jìng)爭(zhēng)格局：4月申通增速繼續(xù)領(lǐng)跑，韻達(dá)重回增長(zhǎng)軌道 15 4.1快遞：長(zhǎng)期關(guān)注受電商平臺(tái)格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國(guó)際擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公 184.2物流：風(fēng)逐“良田”，筑籬細(xì)作，靜待豐收 19 票排名前十(單位：%) 4 物流物流 9 15 圖表30：快遞行業(yè)上市公司月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(單票收入：元，業(yè)務(wù)收入：億元，快遞業(yè)務(wù)量：億票) 16 物流物流一、行情綜述：快遞板塊有所回升從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周(6月12日-6月17日)交運(yùn)板塊整體保持穩(wěn)定，快遞板塊上漲2.74%。圖表1：交通運(yùn)輸行業(yè)各子板塊與滬深300的超額收益100%50% 0%-50%-150%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5資料來(lái)源：Wind，中信建投本周(6月12日-6月17日)中遠(yuǎn)海能、長(zhǎng)久物流、春秋航空領(lǐng)漲，漲幅分別為11.0%、7.1%和6.6%；中信海直、皖通高速、山東高速本周跌幅分別為8.8%、7.8%和6.5%。本周快遞板塊中順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份漲幅為3.51%、1.47%、0.44%、0.40%，德邦股份跌幅分別為2.17%。圖表2：交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十(單位：%)圖表3：快遞板塊漲跌幅表現(xiàn)排名證券簡(jiǎn)稱(chēng)漲幅證券簡(jiǎn)稱(chēng)跌幅1中遠(yuǎn)海能11.0中信海直-8.87.1山港島港-7.82345677.1山港島港-7.82345674稱(chēng)長(zhǎng)久物流春秋航空南方航空密爾克衛(wèi)重慶路橋華夏航空-6.56.6 -5.997430.40%.74.84.54.4.8廣深鐵路4.1長(zhǎng)江投資4.59通4.04.310建發(fā)股份3.84.3資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流圖表4：A股市場(chǎng)快遞物流板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值碼至今漲幅PE(TTM)BITDASZ.34SZSZ59資料來(lái)源：Wind，中信建投快遞板塊整體較穩(wěn)定本周(6月12日-6月17日)港股及海外市場(chǎng)快遞物流板塊整體較穩(wěn)定?？爝f板塊中京東物流上漲7.10%，聯(lián)合包裹服務(wù)(UPS)上漲4.75%；跨境物流板塊嘉里物流上漲14.04%，XPOLOGISTICS、羅賓遜全球物流、DHL、5.15%，其余較穩(wěn)定。物流物流圖表5：港股及海外市場(chǎng)快遞物流板塊主要標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)及估值細(xì)分行業(yè)上市公司年初至今漲幅(%)PE(TTM)PBEV/EBITDA快遞快運(yùn)零擔(dān)貨運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)物流跨境物流卡車(chē)運(yùn)輸貨運(yùn)代理合同物流車(chē)貨匹配平臺(tái)聯(lián)合包裹服務(wù)(UPS)聯(lián)邦快遞(FEDEX)中通快遞百世集團(tuán)中通快遞京東物流安能物流統(tǒng)領(lǐng)貨運(yùn)線TFIINTERNATIONALESR中國(guó)外運(yùn)嘉里物流嘉泓物流JB亨特運(yùn)輸服務(wù)KNIGHT-SWIFTSCHNEIDERNATIONAL沃納企業(yè)德國(guó)郵政(DHL)DSVPANALPINAKuehne+Nagel(KNIN)羅賓遜全球物流康捷國(guó)際物流XPOLOGISTICSGXOLOGISTICS滿(mǎn)幫集團(tuán)UPS.NFDX.NZTO.NBEST.N2057.HK2618.HK9956.HKODFL.OTFII.N1821.HK0598.HK0636.HK2130.HKJBHT.OKNX.NSNDR.NWERN.ODPW.DF0JN9.LKNIN.SIXCHRW.OEXPD.OXPO.NGXO.NYMM.N1,533.80586.81227.310.44228.25114.718.58356.8781.7425.3724.782.7888.5248.2628.09578.92439.77348.65181.5659.7873.644.75%4.34%3%-3.51%-0.69%6.29%2.26%14.04%3.90%8%3%8%3.64%5.45%3.05%6.39%1%2.69%4.63%36.31%3.53%0.00%3.21%24.09%14.97%6.31%4%-20.69%-4.89%1.79%5.40%16.35%10.42%24.81%23.45%20.31%4.66%15.04%55.00%43.24%236520.63-0.2220.63-78.5208284.295.41822741617526.7245046759.8550.222.432.983.002.519.700.490.925.405.872.784.049.765.419.407.7427326.876.62836.472.548.439.876.074.845.489.8921.848.43058.366420.96393.44資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：預(yù)計(jì)5月快遞業(yè)務(wù)量同比增速約為18%2.1重點(diǎn)事件：極兔提交招股書(shū)正式啟動(dòng)上市，京東物流亞洲一號(hào)第100億件智能包裹下線1、極兔提交招股書(shū)，正式啟動(dòng)上市6月16日晚間，香港證券交易所網(wǎng)站公示顯示，極兔速遞已提交招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜小Ｉ鲜兄黧w名為極兔速遞環(huán)球有限公司。值得注意的是，順豐也出現(xiàn)了極兔的股東名單中，持股約1.54%。招股書(shū)書(shū)顯示，成立至今，極兔速遞已完成多輪融資，其中不乏有騰訊、博裕、ATM、D1、高瓴、紅杉、Dahlia、SAIGrowth及招銀國(guó)際等等知名投資機(jī)構(gòu)。在業(yè)務(wù)量方面，2022年極兔速遞為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為.9%，在收入方面，極兔速遞的總收入由2020年的15.4億美元增至2021年的48.5億美元，并進(jìn)一步增至2022年的72.7億美元。于2020年至2022年，來(lái)自東南亞的收入以50.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而同期來(lái)自中國(guó)的收入以192.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。2、中通魯南物流總部項(xiàng)目正式投運(yùn)位于山東臨沂的中通快遞魯南最大快遞分揀中心總部基地和結(jié)算總部已于2023年6月正式投運(yùn)，“618”期間日均中轉(zhuǎn)包裹超300萬(wàn)單。中通魯南物流總部項(xiàng)目總占地273畝、總投資10億元。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)省際直達(dá)線路75條，省內(nèi)線路52條、航空線路8條，覆蓋聯(lián)動(dòng)日照、濟(jì)寧、菏澤、徐州等魯南經(jīng)濟(jì)圈，輻射帶動(dòng)云南、貴州、四川等省份90多個(gè)地市，是目前全國(guó)最大的自動(dòng)化分揀、智慧倉(cāng)儲(chǔ)綜合性園區(qū)之一。峰值操作量每天達(dá)1000萬(wàn)件，年處理快遞量7億件。3、菜鳥(niǎo)國(guó)際快遞加速在北美大區(qū)組網(wǎng)運(yùn)營(yíng)通過(guò)對(duì)貨站、口岸、分撥中心、海外倉(cāng)等物流基建的持續(xù)投入，以及本地配送網(wǎng)絡(luò)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，菜鳥(niǎo)搭建了一張高效、敏捷的跨境包裹網(wǎng)絡(luò)。目前菜鳥(niǎo)在美國(guó)、加拿大和墨西哥核心城市區(qū)域已實(shí)現(xiàn)“跨境10日達(dá)，與之前相比提速40%以上。據(jù)了解，目前菜鳥(niǎo)北美區(qū)域的國(guó)際快遞網(wǎng)絡(luò)搭建已初具規(guī)模。每周數(shù)十條航班搭載菜鳥(niǎo)包裹直飛北美，落地覆蓋美加墨三國(guó)的8大口岸；菜鳥(niǎo)9大海外倉(cāng)和4大分撥中心直連末端配送網(wǎng)絡(luò)，可提供兼具B2B和B2C、跨境和本地配送的物流解決方案。具體來(lái)講，在美國(guó)，菜鳥(niǎo)開(kāi)通洛杉磯、紐約、芝加哥、邁阿密和達(dá)拉斯5大口岸，貨物落地后最快第二天即可投遞上門(mén)，形成可覆蓋美國(guó)16州的快遞包裹網(wǎng)絡(luò)；在加拿大，實(shí)現(xiàn)多倫多和溫哥華的雙口岸注入，以東西兩口岸為基礎(chǔ)，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋加拿大全境90%以上的人口。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-4月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成371.0億件，同比增長(zhǎng)17.0%，快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3514.4億元，同比增長(zhǎng)12.2%。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，預(yù)計(jì)5月快遞業(yè)務(wù)量同比增速約為18%，業(yè)務(wù)收入增速將在14%左右。物流圖表6：第23周郵政快遞攬收/派送約26.81/27.58億件，周環(huán)比增速-7.04%/-1.61%402520 去年同期快遞業(yè)務(wù)量(月度平均)預(yù)估業(yè)務(wù)量-無(wú)疫情快遞攬收量(周度實(shí)際)快遞投遞26.81WK17WK18WK19WK20WK21WK22WK23WK24WK25WK26WK27WK28WK29WK30WK31WK32WK33WK34WK35WK36WK37WK38WK39WK40WK41WK42WK43WK44WK45WK46WK47WK48WK49WK50WK51WK52WK1WK2WK3WK4WK5WK6WK7WK8WK9WK10WK11WK12WK13WK14WK15WK16WK17WK18WK19WK20WK21WK22WK23資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，中信建投2019年日均值的100.12%，環(huán)比6月14日提高2.8pct，同比下降3.4pct。海南、內(nèi)蒙古、貴州的近1周整車(chē)貨運(yùn)流量環(huán)比增長(zhǎng)最快，分別+7.5pct、+6.7pct、+5.6pct。136.75%00資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流118.82%00資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投圖表11：6月15日浙江、廣西整車(chē)貨運(yùn)流量環(huán)比6月14日分別提升4.9pct、-3.7pctct 114.96118.82104.7482 118.2896.4989.3996.41112.53102.2096.42106.3298.48 100.1284.492684.3388.4296.38864200云南江蘇貴州湖南全國(guó)北京陜西廣東山東福建浙江四川青海河南寧夏山西湖北內(nèi)蒙古江西吉林上海黑龍江資料來(lái)源：Wind，中信建投 物流圖表12：規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增速180016001400120010008006004002000規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來(lái)源：Wind，中信建投圖表13：規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量增速180160140120100806040200規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：Wind，中信建投分類(lèi)來(lái)看，2023年1-4月，同城、異地、國(guó)際/港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量分別占全部快遞業(yè)務(wù)量的10.4%、87.3%和2.3%；業(yè)務(wù)收入分別占全部快遞收入的6.0%、50.7%和10.9%。與去年同期相比，同城快遞業(yè)務(wù)量的比重下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，異地快遞業(yè)務(wù)量的比重增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量的比重增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。2011/1-22011/1-215/032015/08/1-22016/072016/122017/062017/112018/05 2021/072021/12 2010/0311/072012/062013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/06 2018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/11物流圖表14：同城、異地、國(guó)際港澳臺(tái)快遞收入及同比圖表15：同城、異地、國(guó)際港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量及同比同城同城同比國(guó)際及港澳臺(tái)國(guó)際及港澳臺(tái)同比及港澳臺(tái)國(guó)際及港澳臺(tái)同比異地同比同城同城同比國(guó)際及港澳臺(tái)國(guó)際及港澳臺(tái)同比及港澳臺(tái)國(guó)際及港澳臺(tái)同比異地同比1200400100%80%60%40%20%0%10008006004002000100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投分區(qū)域來(lái)看，2023年1-4月，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為76.0%、16.2%和7.8%，業(yè)務(wù)收入比重分別為76.3%、14.1%和9.6%。與去年同期相比，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)收入比重下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；中部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)收入比重上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量和快遞業(yè)務(wù)收入比重均上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。圖表16：東、中、西部地區(qū)快遞收入及同比圖表17：東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量及同比800600400200000800600400200中部同比2019/042019/092020/02019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/06100%80%60%40%20%0%-20%8060402002010/082011/1-22010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/04/中部同比2018052018052019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/06100%80%60%40%20%0%-20%2010/082010/081/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/03/2015082016/072016/122017/062017/112018/05/201409/2015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/11資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)推算，4月行業(yè)單票價(jià)格為9.06元/件，環(huán)比下降2.4%，同比下降8.5%。與2022年4月同期相差0.26元/件，市場(chǎng)價(jià)格更多受貨重結(jié)構(gòu)和各家品牌快遞策略調(diào)整影響，繼續(xù)呈現(xiàn)“調(diào)降價(jià)格、穩(wěn)量控本”的結(jié)果。2012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/11 2019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/10 2023/04物流圖表18：規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入及同比規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入同比30252030%20%1規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入同比30252050-20%-30%50資料來(lái)源：Wind，中信建投分類(lèi)來(lái)看，2023年4月同城、異地、國(guó)際/港澳臺(tái)快遞單票平均價(jià)格分別為5.29、5.22、44.96元/件，同比變化分別為5.9%、-4.5%、-39.8%。分區(qū)域來(lái)看，2023年4月，東、中、西部地區(qū)平均單票價(jià)格分別為9.13、7.88、10.86元/件，同比變化分別為-9.5%、-3.6%、-3.9%。圖表19：同城、異地快遞業(yè)務(wù)單票價(jià)格變化圖表20：東、中、西部單票價(jià)格變化25205502010/032010/082010/032010/082011/072012/062013/052014/042014/092015/032015/082016/072017/062018/052019/042019/092020/032020/082021/072022/06資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37803億元，同比增長(zhǎng)12.7%，1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額187636億元，同比增長(zhǎng)9.3%。分渠道看，2023年1-5月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額56906億元，同比增長(zhǎng)13.8%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額48055億元，增長(zhǎng)11.8%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.6%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)、穿類(lèi)、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)8.4%、14.6%、11.5%。按零售業(yè)態(tài)分，1-5月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專(zhuān)業(yè)店、品牌專(zhuān)賣(mài)店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市零售額同比下降0.3%。物流物流圖表21：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速40400020302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，中信建投圖表22：中國(guó)實(shí)物網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增速140000120000100000800006000040000200000社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)同比50454035302520502015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04資料來(lái)源：Wind，中信建投圖表23：實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占比圖表24：網(wǎng)上商品零售額吃穿用累計(jì)同比增速物流物流30252050201520162017201820192020202120222023吃穿用吃穿資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和京東集團(tuán)聯(lián)合調(diào)查的2023年5月中國(guó)電商物流指數(shù)為109.5點(diǎn)，比上月提高0.5個(gè)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)五連升，為2022年以來(lái)新高。9個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，除庫(kù)存周轉(zhuǎn)率指數(shù)有所回落外，總業(yè)務(wù)量指數(shù)、農(nóng)村業(yè)務(wù)量指數(shù)、實(shí)載率指數(shù)、履約率指數(shù)、人員指數(shù)、成本指數(shù)、物流時(shí)效指數(shù)和滿(mǎn)意率指數(shù)均有所上漲。5月電商物流指數(shù)繼續(xù)回升，供需兩端均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從需求端來(lái)看，電商物流總業(yè)務(wù)量增速時(shí)隔7個(gè)月后再次超過(guò)20%，農(nóng)村業(yè)務(wù)量增幅較上月擴(kuò)大1.5倍。供給端主要指標(biāo)繼續(xù)向好。物流時(shí)效指數(shù)、滿(mǎn)意率指數(shù)和履約率指數(shù)連續(xù)回升。庫(kù)存周轉(zhuǎn)指數(shù)出現(xiàn)回落，主要由于電商物流企業(yè)在旺季促銷(xiāo)前積極備貨、主動(dòng)增加庫(kù)存。實(shí)載率指數(shù)和人員指數(shù)漲幅較上月有所擴(kuò)大，其中實(shí)載率指數(shù)為近5年來(lái)的最高值，大幅超過(guò)2019年疫情前的均值。成本指數(shù)繼上月回落后，本月小幅提升0.3個(gè)點(diǎn)，企業(yè)成本緩解趨勢(shì)暫未形成，壓力仍然較大。后期，隨著“6.18”傳統(tǒng)電商購(gòu)物節(jié)的臨近，6月電商物流總業(yè)務(wù)量指數(shù)將有望保持企穩(wěn)走勢(shì)。圖表25：中國(guó)電商物流指數(shù)(ELI)18016014012010080602016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，中信建投2017/012017/042017/072018/012018/042018/072017/012017/042017/072018/012018/042018/072019/012019/042019/072020/012020/042020/072021/012021/042021/072022/012022/042022/072023/012018-012018-032018-052018-072018-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-05物流三、競(jìng)爭(zhēng)格局：4月申通增速繼續(xù)領(lǐng)跑，韻達(dá)重回增長(zhǎng)軌道TOP8快遞4月業(yè)務(wù)量同增長(zhǎng)38.1%，申通(69.3%)>圓通(39.4%)＞TOP8(38.1%)>行業(yè)(36.4%)>順豐(29.6%)>韻達(dá)(28.5%)。4月圓通市場(chǎng)占有率繼續(xù)維持近四年以來(lái)17%的最高點(diǎn)，且日均件量接近5800萬(wàn)件，再次創(chuàng)下非旺季月份的歷史新高。單月快遞CR8環(huán)比下降0.4pct達(dá)到84.2。4月各家快遞公司總部?jī)r(jià)格均呈現(xiàn)同環(huán)比下降趨勢(shì)，但降幅略有不同：行業(yè)整體由于去年同期疫情成本上漲穩(wěn)住價(jià)格未在淡季明顯下調(diào)，因此今年各家快遞公司價(jià)格數(shù)據(jù)回歸正常，業(yè)務(wù)量相對(duì)增長(zhǎng)較多的公司價(jià)格同比降幅越多，順豐(-1.8%)>韻達(dá)(-3.7%)>圓通(-5.5%)>行業(yè)(-8.5%)>申通(-9.1%)；通達(dá)系各家快遞總部?jī)r(jià)格環(huán)比降幅依然均高于快遞行業(yè)整體，表明本月降價(jià)仍然主要體現(xiàn)在快遞總部返點(diǎn)、補(bǔ)貼等行為。圖表26：快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8圖表27：快遞企業(yè)增速出現(xiàn)分化87858381797775208642086420順豐韻達(dá)圓通申通資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投遞企業(yè)單票收入企穩(wěn)回升2018-012018-010%22018-0322018-0522018-0722022-0122022-0322022-054.03.53.02.52.01.51.00.50.02018/012018/032018/012018/032018/052018/072018/09韻達(dá)圓通申通順豐272523212019/012019/032019/052019/072019/092020/012020/032020/052020/072020/092021/012021/032021/052021/072021/092019/012019/032019/052019/072019/092020/012020/032020/052020/072020/092021/012021/032021/052021/072021/092022/012022/032022/052018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11中信建投Wind，中信建投物流物流圖表30：快遞行業(yè)上市公司月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(單票收入：元，業(yè)務(wù)收入：億元，快遞業(yè)務(wù)量：億票)20224月20225月20226月20227月20228月20229月202210月2022202212月2023月20232月20233月20234月2023累計(jì)順豐控股單票收入15.415.4515.8116.0215.6116.0515.0414.8715.8817.0615.3615.67當(dāng)月同比1.70%3.55%3.00%0.41%-2.35%-8.79%-5.52%-6.00%-3.34%-2.36%-0.52%-2.35%-3.82%快遞業(yè)務(wù)量7.479.029.219.429.599.3910.5710.399.578.7910.339.6838.37當(dāng)月同比-10.00%4.40%7.94%8.23%8.53%8.24%12.73%2.92%10.77%-3.24%37.77%28.64%29.59%57.90%業(yè)務(wù)收入115.1139.38161.25147.59147153.94141.24142.24163.24135.01156.56146.46601.27當(dāng)月同比-8.50%8.66%5.98%-1.29%6.52%-3.24%-7.72%-5.53%37.08%25.62%27.25%51.87%韻達(dá)股份單票收入2.532.492.572.512.622.632.662.882.712.752.602.532.432.56當(dāng)月同比24.00%23.27%27.23%27.98%22.71%22.67%21.00%15.38%-2.28%-3.92%1.29%快遞業(yè)務(wù)量11.3214.8515.8615.1714.89.9813.8114.4814.5552.82當(dāng)月同比15.10%-7.88%-2.43%-7.86%-11.60%-21.40%-33.99%13.57%-8.47%28.53%22.55%業(yè)務(wù)收入28.637.0541.439.8539.0439.3940.3842.6241.3827.4935.9136.6535.37135.42當(dāng)月同比0.00%14.04%25.79%24.81%13.25%8.58%-4.72%-30.53%26.00%23.67%通速遞單票收入2.512.512.612.562.522.522.522.722.742.743.222.462.372.50當(dāng)月同比16.40%23.24%24.58%26.66%18.30%10.60%10.20%4.97%9.68%0.62%20.95%-0.95%-5.66%-4.29%快遞業(yè)務(wù)量12.4615.5415.7215.0615.215.6439.9516.2840.95.2112.2917.7717.3761.94當(dāng)月同比16.70%5.75%5.61%7.80%10.14%7.64%153.81%-6.70%158.85%27.09%25.41%39.41%66.82%業(yè)務(wù)收入31.239.0241.0738.5338.339.4415.8344.2616.8330.6839.5443.65當(dāng)月同比10.80%30.33%31.57%36.24%30.45%19.08%-56.08%-57.44%53.43%24.29%31.83%59.66%快遞單票收入2.572.552.512.422.422.432.422.622.632.69.902.402.342.44當(dāng)月同比20.70%18.40%22.63%22.64%15.39%14.90%6.51%7.67%4.05%-26.49%-6.05%-5.51%快遞業(yè)務(wù)量7.9110.03.88512.2612.2612.5112.0813.518.0615.5913.2113.3946.95當(dāng)月同比10.60%8.09%30.83%33.82%37.29%22.60%13.21%2.20%115.63%33.84%69.28%73.95%業(yè)務(wù)收入20.325.5329.8228.8729.6229.8530.3331.6531.3321.7229.6831.7731.28114.45當(dāng)月同比11.40%33.03%55.09%63.75%68.01%41.40%29.84%8.88%11.26%58.80%25.62%54.09%64.37%資料來(lái)源：公司公告，中信建投服務(wù)質(zhì)量方面，由于快遞量增長(zhǎng)超越當(dāng)前產(chǎn)能配置，新產(chǎn)能投放仍需經(jīng)歷爬坡階段，各快遞企業(yè)的申訴率均有所上升。根據(jù)國(guó)家郵政管理局披露的數(shù)據(jù)，2023年一季度郵政服務(wù)有效申訴率為百萬(wàn)分之0.89，快遞服務(wù)有效申訴率為百萬(wàn)分之3.16。消費(fèi)者對(duì)快遞企業(yè)有效申訴處理滿(mǎn)意率為96.9%。用戶(hù)對(duì)快遞服務(wù)問(wèn)題申訴162819件，其中有效申訴28705件，涉及的主要問(wèn)題依次是快件延誤、快件丟失短少和投遞服務(wù)，分別占有效申訴總從有效申訴率排名看，京東、圓通、順豐、極兔、申通、韻達(dá)、中通低于全國(guó)平均，分別為3.05、0.10、申訴處理工作綜合指數(shù)來(lái)看，主要快遞企業(yè)申訴處理工作綜合指數(shù)平均為96.45。高于平均值的有7家(極兔速遞、中通快遞、韻達(dá)快遞、京東快遞、申通快遞、圓通速遞和順豐速運(yùn))，低于平均值的有2家(德邦快遞和郵政速遞)。物流物流圖表31：主要快遞企業(yè)申訴情況圖表32：主要快遞企業(yè)申訴處理工作綜合指數(shù)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信建投資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信建投物流物流四、投資評(píng)價(jià)和建議快遞板塊供需兩側(cè)雖然初現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但必須看到不管是電商平臺(tái)玩家、快遞總部公司還是加盟商等產(chǎn)業(yè)上下游參與者，面對(duì)行業(yè)整體高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展“供給為王的新周期”，即使2023年存在業(yè)務(wù)量隨疫情政策優(yōu)化及消費(fèi)回暖的13-15%增速，產(chǎn)能及相應(yīng)價(jià)格博弈決定短期成敗，但必須正視的是行業(yè)格局正面臨“十年未有之變局”，大浪潮變遷才是決定生死并重新洗牌行業(yè)的核心。需求側(cè)：短期博弈消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，長(zhǎng)期必須重視“十年未有之大變局”。短期消費(fèi)復(fù)蘇的大邏輯下，“線上好于線下，可選好于必選，低線好于高線”決定了快遞業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)差異化道路上的α機(jī)會(huì)在于高性?xún)r(jià)比，即：極致地性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品差異化能力；當(dāng)下監(jiān)管的底線思維已讓市場(chǎng)的惡性?xún)r(jià)格戰(zhàn)不存在滋生的土壤，但在現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的背景下，受制于各地政府對(duì)于“經(jīng)濟(jì)發(fā)展與物流成本再平衡”，不可能再度出現(xiàn)2021下半年的β行情；我們判斷長(zhǎng)期中國(guó)快遞市場(chǎng)將呈現(xiàn)4+3的七雄格局(即中國(guó)郵政托底，順豐和中通各占據(jù)時(shí)效及經(jīng)濟(jì)快遞一席之地；四大電商平臺(tái)系各控制或自建一家快遞物流公司，目前京東物流、菜鳥(niǎo)及極兔已經(jīng)較為清晰)，而下半年這一序幕將徐徐拉開(kāi)。供給端：2020年底開(kāi)始，件量市占率不再成為唯一決定快遞各家股價(jià)的關(guān)鍵因素，快遞公司的單票價(jià)格和盈利能力變得越來(lái)越重要，從2022年第三季度開(kāi)始，快遞行業(yè)的進(jìn)入了產(chǎn)能的新周期，因此必須正視快遞供給為王新時(shí)代下的“產(chǎn)能決定論”對(duì)市場(chǎng)未來(lái)2-3年的影響。產(chǎn)能決定份額，產(chǎn)能(及效率)是提升快遞件量市占率的根本，且是領(lǐng)先份額變化半年的前瞻性指標(biāo)；產(chǎn)能決定利潤(rùn)，從自控、自有、再到自動(dòng)，向產(chǎn)能要利潤(rùn)；產(chǎn)能決定價(jià)格，定價(jià)短期受制于產(chǎn)能利用率和總部折舊攤銷(xiāo)，本質(zhì)是透過(guò)派費(fèi)杠桿調(diào)節(jié)終端價(jià)格?？傊?，2021年下半年到2022年，疫情管控疊加價(jià)格監(jiān)管政策拉長(zhǎng)了快遞行業(yè)由成長(zhǎng)期向穩(wěn)定期轉(zhuǎn)變的“供給為王的新周期”，未來(lái)2-3年將是市場(chǎng)格局重塑的關(guān)鍵時(shí)期，短期價(jià)格消耗戰(zhàn)代替惡性血拼，長(zhǎng)期需求格局重構(gòu)加速快遞服務(wù)模式迭代以及同質(zhì)化服務(wù)出清。長(zhǎng)期視角看，面對(duì)以上供需兩側(cè)的核心變化，建議長(zhǎng)期維度關(guān)注受電商平臺(tái)格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國(guó)際擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司。其中，中通快遞及順豐控股分別作為電商快遞和時(shí)效快遞的龍頭，其獨(dú)立第三方屬性較強(qiáng)且普遍性的服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)明顯，受電商平臺(tái)格局調(diào)整的沖擊較少；在產(chǎn)能投入具備較好的前瞻性(目前兩家公司在建工程是其他快遞公司的2倍以上)，擁有超過(guò)市場(chǎng)平均水平的單票盈利能力和潛在融資能力，具備較為充足的造血和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且目前正處于度過(guò)產(chǎn)能峰值后的利潤(rùn)釋放期；考慮兩家在“國(guó)際快遞”(中通投資速達(dá)非、順豐投資嘉里物流)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，尤其是順豐國(guó)內(nèi)第一貨機(jī)航司的市場(chǎng)地位將助力其國(guó)際化拓展。因此中通快遞及順豐控股是推薦中長(zhǎng)期關(guān)注的標(biāo)的。短期視角看，圍繞以上三點(diǎn)邊際變化彈性對(duì)比看，建議關(guān)注申通快遞及德邦股份的短期業(yè)績(jī)彈性。從需求端電商平臺(tái)影響看，申通快遞受益于阿里集團(tuán)加碼建設(shè)物流體系建設(shè)以及京東零售接觸其2020年以來(lái)的封殺，德邦股份受益于被京東物流收購(gòu)后流量加乘；從產(chǎn)能端邊際變化看，申通快遞三年百億產(chǎn)能投資計(jì)劃助力其補(bǔ)足核心短板，德邦股份從2021年中開(kāi)啟的末端網(wǎng)絡(luò)重組變革結(jié)束帶動(dòng)盈利能力改善；從國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展視角，兩家公司均分別作為阿里與京東體系跨境物流頭程首公里攬貨能力的支撐，尤其是德邦FBA國(guó)際業(yè)務(wù)近年發(fā)展較物流物流快?？靾D表33：順豐控股、中通快遞、申通快遞、德邦股份過(guò)去6年核心數(shù)據(jù)對(duì)比市場(chǎng)占有率2017年2018年2019年2020年2021年2022年變化2018年2019年2020年2021年2022年7.6%7.6%7.6%9.8%9.7%10.0%0.01%-0.01%2.14%-0.02%0.27%15.5%16.8%19.1%20.4%20.6%22.1%1.27%2.28%1.32%0.19%1.47%9.7%10.1%11.6%10.6%10.2%11.7%0.35%1.52%-1.02%-0.35%1.48%0.8%0.7%0.6%0.7%0.00%0.82%-0.14%-0.03%0.03%毛利率2017年2018年2019年2020年2021年2022年變化2018年2019年2020年2021年2022年E20.1%17.9%17.4%16.3%12.4%12.5%-2.1%-0.5%-1.1%-4.0%0.1%33.3%30.5%29.9%23.1%21.7%25.6%-2.8%-0.5%-6.8%-1.5%3.9%18.5%16.2%10.5%3.4%2.3%4.4%-2.2%-5.8%-7.1%-1.0%2.1%13.3%14.1%9.9%11.7%10.6%10.2%0.8%-4.2%-1.0%-0.4%單票歸母凈利(元/件)2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E-25%-25%-55%38%-9%-46%-16%31%-52%-98%歸母凈利潤(rùn)率2017年2018年2019年2020年2021年2022年變化2018年2019年2020年2021年2022年E6.7%5.0%5.2%4.8%2.1%2.3%-1.70%0.16%-0.41%-2.70%0.23%24.2%24.9%25.7%17.1%15.6%19.2%0.70%0.77%-8.56%-1.46%3.61%11.8%12.0%6.1%0.2%-3.6%0.9%0.29%-5.95%-5.93%-3.77%4.46%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投總之，2023年快遞行業(yè)已確認(rèn)由成長(zhǎng)期切換到穩(wěn)定期，未來(lái)2-3年內(nèi)產(chǎn)能供給超過(guò)需求，需求價(jià)格彈性難以體現(xiàn)，快遞進(jìn)入“供給為王”的新時(shí)代，在面對(duì)需求端大格局演變中，快遞公司自身的強(qiáng)大融資能力和資產(chǎn)持續(xù)投入才是真正提升市占率、格局優(yōu)化、產(chǎn)生超預(yù)期收益的關(guān)鍵！1、減虧超預(yù)期，即時(shí)零售業(yè)態(tài)用戶(hù)心智進(jìn)一步強(qiáng)化GMV與活躍用戶(hù)數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，人均GMV持續(xù)提升。2022Q3京東到家GMV(TTM)為589億元，同比增長(zhǎng)58.33%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；活躍用戶(hù)數(shù)為7540萬(wàn)，同比增長(zhǎng)32.05%。三季度人均GMV達(dá)到781元，同比增長(zhǎng)19.90%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%。第三季度京東小時(shí)購(gòu)延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)160%，作為小時(shí)購(gòu)的重要流量入口之一，京東App“附近”頻道擴(kuò)大用戶(hù)展示，地理位置“附近”升級(jí)為顯示城市名，同時(shí)持續(xù)打磨用戶(hù)運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)曝光量增長(zhǎng)、點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率同步提升。達(dá)達(dá)快送與京東到家營(yíng)收均高速增長(zhǎng)。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.80億元人民幣，同比增長(zhǎng)41.11%。其中，京東到家營(yíng)收15.44億元，同比增長(zhǎng)43.99%，增長(zhǎng)由活躍用戶(hù)數(shù)和客單價(jià)共同驅(qū)動(dòng)。截至三季度末，京東到家與物美達(dá)成合作，百?gòu)?qiáng)連鎖商超簽約合作數(shù)已達(dá)88家，同時(shí)新簽約江西甘雨亭等區(qū)域領(lǐng)先商超，在商超品類(lèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得以鞏固。本季度來(lái)自零售商的傭金和品牌商的廣告費(fèi)用達(dá)到10.13億元，同比增長(zhǎng)60.87%，收入占比持續(xù)提升，增長(zhǎng)主要來(lái)源于品牌主和零售商促銷(xiāo)活動(dòng)的持續(xù)增加。三季度達(dá)達(dá)快送營(yíng)收8.36億元，同比增加36.07%。展望四季度，公司預(yù)計(jì)總收入將在26.5-27.5億間，同比增長(zhǎng)30%-35%。物流物流運(yùn)營(yíng)效率提升，利潤(rùn)率顯著改善。二季度京東到家直接利潤(rùn)率(=(單均收入-配送成本-用戶(hù)補(bǔ)貼)/客單價(jià)))轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.4%，三季度進(jìn)一步提升到1%。第三季度公司Non-GAAP凈虧損2.70億元，Non-GAAP凈虧損率11.35%，去年同期為26.69%，同比減少15.3pct，環(huán)比減少6.0pct，減虧幅度超市場(chǎng)預(yù)期。2、制造產(chǎn)業(yè)鏈高端化和自主安全化助推國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈物流公司崛起及高質(zhì)量發(fā)展伴隨著國(guó)家培育不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，疫情及全球化受阻導(dǎo)致國(guó)內(nèi)制造產(chǎn)業(yè)的死穴或軟肋(信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)