債券投資的具體操作

關于債券投資的具體操作第1頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三1.1債券市場業(yè)務分類債券市場業(yè)務現(xiàn)券業(yè)務利率產(chǎn)品國債、政策性金融債、央票等信用產(chǎn)品短融、中票、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等資金業(yè)務信用拆借回購質(zhì)押式買斷式衍生業(yè)務遠期交易利率互換債券借貸國債期貨第2頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三1.1債券市場業(yè)務分類（續(xù)）

?債券借貸債券借貸是指債券融入方以一定數(shù)量的債券為質(zhì)押物，從債券融出方借入標的債券，同時約定在未來某日期歸還所借入標的債券，并由債券融出方返還相應質(zhì)押物，同時債券融入方向債券融出方支付一定費用的債券融通行為。盤活存量債券；降低融入方的杠桿融資成本。提供了合理有效的做空手段。

?國債期貨市場反應快于現(xiàn)貨市場。對短期波段操作有很好指引意義。第3頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三1.2

發(fā)行、流通監(jiān)管機構(gòu)第4頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三交易商協(xié)會主承銷商中介機構(gòu)（含承銷團成員）投資者1.3債券價格的獲取方式——一級市場第5頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三QBBROKERCFETSQQWIND投資者61.3債券價格的獲取方式——二級市場價格獲得方式：

1.BROKER（RM）

2.QB/WIND3.QQ4.CFETS

第6頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三投資者WIND/QBQQBROKERCFETS

1.4債券交易達成鏈條第7頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三8投資者第8頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三目錄債券投資理論在銀行間市場的具體運用2

實戰(zhàn)債券投資策略分享33

債券市場整體狀況分析31

實際操作中的風險控制4第9頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三政策面兩個層面2.1債券投資理論分析角度宏觀微觀基本面資金面行業(yè)地位企業(yè)情況第10頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三基本面經(jīng)濟增長+通貨膨脹政策面資金面2.1債券投資理論分析角度——宏觀層面貨幣政策+財政政策資金供應+債券供給第11頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三增長PMI工業(yè)增加值GDPCPIPPI波羅的海干散貨指數(shù)2.1.1基本面指標物價第12頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三領先觀測指標月度觀測數(shù)據(jù)季度觀測數(shù)據(jù)PMI社融數(shù)據(jù)信貸數(shù)據(jù)工業(yè)增加值房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進出口數(shù)據(jù)GDP2.1.1基本面指標（續(xù)）如何觀測經(jīng)濟增長第13頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三?M2領先通貨膨脹指標12個月，當期緊縮/寬松政策會對未來1年通貨膨脹產(chǎn)生影響。?同時要注意的是，實際預測要考慮多種因素。2.1.1基本面指標（續(xù)）如何觀測通脹指標第14頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三貨幣政策法定準備金率基準利率公開市場操作再貼現(xiàn)/再貸款匯率信貸/窗口指導2.1.2政策面另外是公開市場和匯率層面，首先結(jié)合目前市場情況說說公開市場操作，央行在上兩周重啟了逆回購，其中7的利率定在3.85%，但我們會發(fā)現(xiàn)這個水平是高于去年全年7天回購3.6%的平均水平和目前市場3.7%的水平，因此這個利率下調(diào)的可能性比較大。另一個，匯率，大家都說今年市場波動會加大，我個人建議大家今年做波段操作多關注匯率的波動，因為美國加息預期強勁和人民國際化的趨勢使匯率波動加大，進而加大對國內(nèi)利率和流動性的影響。第15頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三稅收政策產(chǎn)業(yè)政策投資政策財政政策2.1.2政策面（續(xù)）第16頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面

資金來源：基礎貨幣投放、存款增量、理財資金增量；債券供給：

國債到期量相對平穩(wěn)，凈融資量與發(fā)行量走勢一致，表現(xiàn)為一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征；金融債發(fā)行也較有規(guī)律，二、三季度發(fā)行量較大；短融、中票等發(fā)行受當期市場利率影響大一些。在介紹完基本面和政策面的分析方法之后，我們來看一下如何分析資金面。首先，債券市場的資金來源方面，一個是基礎貨幣投放這主要受外匯占款和存款準備金率的影響，一個是存款增量，這也直接決定了銀行可買債券的資金量，另外這幾年理財業(yè)務發(fā)展迅猛，理財資金的增量也成為債券市場主要的資金來源；另一方面，債券的供給情況，主要有這幾個特征，利率產(chǎn)品的供給主要集中在二、三季度，而信用債的供給受當期市場利率水平的影響。我們可以來看下面幾張圖。第17頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面——債券供給利率債發(fā)行情況第18頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面——債券供給（續(xù)）第19頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場“股債齊漲”的現(xiàn)象上證綜指從1959點上漲至2347點收益率從4.43%下行至3.97%第20頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場“股債雙殺”的現(xiàn)象收益率從3.91%上行至5.43%上證綜指從2247點下跌至1963點第21頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場“股債齊漲”的現(xiàn)象道指從6763.29上漲至15224.69美國10年國債收益率從3.91%下行至1.78%第22頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三行業(yè)的發(fā)展前景，其對于國民經(jīng)濟的重要性行業(yè)政策，國家扶持還是打壓行業(yè)景氣度，與經(jīng)濟周期的關系行業(yè)的競爭程度，是否有進入壁壘行業(yè)地位2.2債券投資分析角度——微觀層面第23頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三運營管理能力：存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期負債比率：資產(chǎn)負債比、有形資產(chǎn)債務率償債能力：流動比率、速動比率、EBITDA利息保障倍數(shù)盈利能力：ROE、ROA、銷售毛利率、銷售凈利率企業(yè)情況2.2債券投資分析角度——微觀層面流動性：經(jīng)營性活動現(xiàn)金流、現(xiàn)金到期債務比、現(xiàn)金流動負債比第24頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三目錄債券投資理論在銀行間市場的具體運用2

實戰(zhàn)債券投資策略分享33

債券市場整體狀況分析31

實際操作中的風險控制4第25頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三3.1債券投資實戰(zhàn)策略邏輯利率變化倉位選擇時點選擇交易機會宏觀經(jīng)濟周期研究貨幣財政政策變化年策略研究公開市場利率、信用利差等季度交易研究短期資金利率、發(fā)行利率等月第26頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三過熱期滯漲期衰退期復蘇期債券貶值現(xiàn)金貶值股票次之商品為王通貨膨脹債券次之股票暴跌商品次之現(xiàn)金為王經(jīng)濟危機商品暴跌股票疲軟現(xiàn)金次之債券為王降息周期商品低迷現(xiàn)金貶值債券次之股票為王經(jīng)濟加速3.1債券投資策略實戰(zhàn)邏輯——美林投資時鐘通脹上升配置重點：商品為王經(jīng)濟過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)，而在股票中，與大宗商品相關的股票是較好的選擇。經(jīng)濟增長疲軟配置重點：現(xiàn)金為王現(xiàn)金是最佳選擇，股票中需求彈性小的公共事業(yè)，醫(yī)藥等是較好的選擇，能源股對石油價格敏感，在滯漲階段前期表現(xiàn)較好。礦產(chǎn)股對金屬的價格比較敏感，在經(jīng)濟過熱階段表現(xiàn)較好。通脹下降配置重點：債券為王貨幣寬松導致收益率曲線急劇下行，債券是最佳選擇而在股票中金融股是較好選擇。經(jīng)濟增長強勁配置重點：股票為王股票投資的“黃金時期”，由于經(jīng)濟復蘇往往伴隨著高科技技術(shù)出現(xiàn)、基礎材料研究的突破，因此是超配行

、高新技術(shù)業(yè)。第27頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三息差（杠桿）策略收益率曲線策略債券借貸做空策略純債策略3.2債券投資實戰(zhàn)策略個券互換策略TF套利IRS套利跨市場套利套利策略結(jié)合今年的市場大可以關注一下跨市場套利策略，我們知道歐洲將推出QE，那么歐洲市場上的資金會很便宜，如果我們通過QFII通道將歐洲市場的資金弄到國內(nèi)市場上進行投資，這就實現(xiàn)了跨市場的套利。第28頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三3.3純債策略——組合運用組合管理的原因

——久期的限制

——市場供給有限

——風險管理的要求：集中度、流動性、敏感性指標、信用等級要求具體配置結(jié)構(gòu)：

子彈型（3年+5年）、啞鈴型（1年+10年）第29頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三3.3純債策略——組合運用（案例）

子彈型配置（3年+5年）

啞鈴型配置（1年+10年）2014年持有期損益分析：子彈型啞鈴型第30頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三牛市采取前快后慢拉長久期操作震蕩市熊市

3.4純債策略——久期運用采取前慢后快縮短久期操作采取勻速配置適中久期操作第31頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三3.4純債策略——久期運用（案例）2014年持有期損益情況：久期運用收益比較：第32頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三

套期保值策略期現(xiàn)貨搭配套利策略

久期調(diào)整策略持有國債現(xiàn)貨投資組合，運用期貨對沖風險跨期、跨品種期、現(xiàn)貨之間的差價持有國債現(xiàn)貨投資組合，并運用不同年期國債期貨合成多空頭寸3.5現(xiàn)貨+期貨組合策略

第33頁，講稿共36頁，2023年5月2日，星期三目錄債券投資理論在銀行間市場的具體運用2