青鳥(niǎo)消防 -消防安全領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)立足產(chǎn)業(yè)打造全方位競(jìng)爭(zhēng)力

證券研究報(bào)告|公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)的信息披露和法律聲明買入(首次)材料合理區(qū)間(元)：57.12-61.20買入(首次)材料合理區(qū)間(元)：57.12-61.20證券分析師閆廣S20521060002郵箱：yanguang＠青鳥(niǎo)消防滬深300100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-032021-072021-11滬深300對(duì)比1M2M3M絕對(duì)漲幅(%)-13.31-22.66-13.97相對(duì)漲幅(%)0.09-6.956.45源數(shù)據(jù)建筑消防領(lǐng)域龍頭，成長(zhǎng)步入快車道。青鳥(niǎo)消防是國(guó)內(nèi)提供一站式服務(wù)的消防安全龍頭，目前已初步形成了“3+2+2”的業(yè)務(wù)格局：即以通用消防、工業(yè)消防、應(yīng)急照明與智能疏散為核心的三項(xiàng)主體業(yè)務(wù)；以氣體檢測(cè)和氣體滅火形成的針對(duì)氣體消安的業(yè)務(wù)體系；以智慧消防和家用消防為主的新興業(yè)務(wù)；同時(shí)發(fā)展向物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不斷延伸的這一戰(zhàn)略趨勢(shì)。公司通過(guò)自建及并購(gòu)不斷拓寬產(chǎn)品邊界，品牌、渠道及規(guī)模優(yōu)勢(shì)并存，與2019年的堅(jiān)朗五金發(fā)揮平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)品類有異曲同工之妙，公司逐步進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。政策保駕護(hù)航，多個(gè)細(xì)分場(chǎng)景市場(chǎng)空間廣闊。隨著近年來(lái)消防安全事故危害程度的增加，以及工業(yè)、儲(chǔ)能等新場(chǎng)景對(duì)消防安全提出的性能要求發(fā)生變化，國(guó)家積極出臺(tái)相關(guān)政策強(qiáng)化消防安全產(chǎn)品的安裝和使用要求，消防安全產(chǎn)品的剛需屬性正逐步加強(qiáng)；目前我國(guó)民用場(chǎng)景的消防報(bào)警市場(chǎng)規(guī)模約為300億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；應(yīng)急疏散市場(chǎng)規(guī)模在2020年達(dá)到260億，預(yù)計(jì)今年有望突破300億元；而儲(chǔ)能消防領(lǐng)域是未來(lái)新興的藍(lán)海市場(chǎng)，我們測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將技術(shù)水平不斷演進(jìn)，工業(yè)消防迎國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。工業(yè)消防領(lǐng)域需要根據(jù)特定需求提供定制化的消防安全解決方案，這對(duì)消防企業(yè)綜合實(shí)力提出了更高的要求，但同時(shí)也具備更高的價(jià)值量，過(guò)去市場(chǎng)長(zhǎng)期由Honeywell等海外廠商占據(jù)。近幾年青鳥(niǎo)消防依托自身在芯片、算法等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極布局工業(yè)消防領(lǐng)域，目前已推出四波段紅外火焰探測(cè)器、紅紫外復(fù)合火焰探測(cè)器等產(chǎn)品，從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，青鳥(niǎo)消防的工業(yè)消防產(chǎn)品在防護(hù)等級(jí)、工作溫度、響應(yīng)時(shí)間上與海外競(jìng)品并未明顯差異，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升有望助力在工業(yè)消防領(lǐng)域加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，公司積極布局儲(chǔ)能消防藍(lán)海市場(chǎng)。面對(duì)快速發(fā)展的儲(chǔ)能消防市場(chǎng)，公司在探測(cè)端和滅火端同步發(fā)力，采用精準(zhǔn)探測(cè)+復(fù)合滅火方案匹配儲(chǔ)能電站的消防需求，最大限度避免電池產(chǎn)生復(fù)燃和爆炸等問(wèn)題；在2021年內(nèi)公司已中標(biāo)10尺/20尺/40尺儲(chǔ)能集裝箱(聚通)氣體滅火系統(tǒng)項(xiàng)目、美國(guó)Texas某儲(chǔ)能變電站項(xiàng)目、華工智能儲(chǔ)能樣箱等儲(chǔ)能消防項(xiàng)目，隨著儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)期，儲(chǔ)能消防市場(chǎng)成為新的藍(lán)海市場(chǎng)，公司望依托強(qiáng)大的技術(shù)積淀加速搶占市場(chǎng)份額。立足產(chǎn)業(yè)，把握趨勢(shì)，青鳥(niǎo)打造多元競(jìng)爭(zhēng)力。從產(chǎn)業(yè)鏈縱向看，青鳥(niǎo)消防擁有自研“朱鹮”芯片，在實(shí)現(xiàn)降本增效的同時(shí)，也帶來(lái)技術(shù)型產(chǎn)品的不斷迭代，滿足市場(chǎng)日新月異的新需求；從產(chǎn)業(yè)鏈橫向看，公司奉行多品牌策略，擁有吻勝、久遠(yuǎn)、正天齊等十余個(gè)海內(nèi)外子品牌，打造差異化品牌矩陣，更好進(jìn)入差異市場(chǎng)；從產(chǎn)業(yè)鏈渠道能力看，相比同業(yè)，公司以相對(duì)更低的銷售成本獲取了更高的平均銷售額，經(jīng)銷模式打破區(qū)域壁壘；從產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)看，公司的“青鳥(niǎo)消防云”平臺(tái)針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)感知層、通訊層、算法層和應(yīng)用層均作了改善優(yōu)化，未來(lái)隨著萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的持續(xù)發(fā)展，公司有望在智慧化、網(wǎng)聯(lián)化浪潮中率先受益。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為5.36、7.12、9.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54、2.04、2.72元，對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E估值分別為25.1、目標(biāo)價(jià)區(qū)間57.12-61.2元。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，集中度提升低于預(yù)期；應(yīng)急疏散和工業(yè)消防拓展低于預(yù)期；儲(chǔ)能消防推進(jìn)不及預(yù)期公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)2/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[TableBase][Table_Finance]主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)[TableBase][Table_Finance]總股本(百萬(wàn)股)：流通A股(百萬(wàn)股總股本(百萬(wàn)股)：流通A股(百萬(wàn)股)：52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)：總市值(百萬(wàn)元)：總資產(chǎn)(百萬(wàn)元)：每股凈資產(chǎn)(元)：20192,27127.8% 2 5.3% 39.6%20202,525 43018.7% 39.2%2021E3,98958.0%24.6% 38.7%2022E5,35734.3%32.8% 2.0438.7%2023E6,99730.6%33.3% 2.7238.9%348.86 9.67-51.38 5,322.2870(+/-)YOY(%)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)(+/-)YOY(%)全面攤薄EPS(元)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)資料來(lái)源：公司年報(bào)(2019-2020)，德邦研究所凈利潤(rùn)為歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)3/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 .1.業(yè)務(wù)覆蓋“報(bào)、滅、逃”，消防安全行業(yè)的隱形冠軍 6 2.1.通用消防：政策驅(qū)動(dòng)剛需屬性增強(qiáng)，家用市場(chǎng)空間仍待滲透 92.2.工業(yè)消防：技術(shù)進(jìn)步催化國(guó)產(chǎn)替代，儲(chǔ)能消防或成新藍(lán)海 122.3.應(yīng)急疏散：政策持續(xù)催化，行業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇期 17 3.2.從產(chǎn)業(yè)橫向看，積極整合并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，踐行多品牌戰(zhàn)略 193.3.從產(chǎn)業(yè)渠道看，打通海內(nèi)外銷售渠道，打破區(qū)域化壁壘 203.4.從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，擁抱物聯(lián)時(shí)代發(fā)展浪潮，緊跟智慧化趨勢(shì) 21 4/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表目錄 圖4：青鳥(niǎo)消防股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2022/3/9) 7 Q 8圖7：公司旗下國(guó)內(nèi)僅三家單位獲得的UL實(shí)驗(yàn)室資質(zhì) 9 9圖9：2009-2020年我國(guó)火災(zāi)數(shù)量及造成的直接財(cái)產(chǎn)損失 9圖10：我國(guó)消防安全市場(chǎng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換 11圖11：2012年美國(guó)消防安全行業(yè)CR3達(dá)到30% 11圖12：我國(guó)消防安全行業(yè)市場(chǎng)格局(2019) 11圖13：2015-2020年我國(guó)民用消防報(bào)警市場(chǎng)規(guī)模及增速(單位：億元) 12圖14：翼捷股份工業(yè)消防產(chǎn)品的主要應(yīng)用場(chǎng)景 13 2021年4月北京一儲(chǔ)能電站發(fā)生爆炸事故 16圖17：保守場(chǎng)景下我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)投運(yùn)規(guī)模預(yù)測(cè) 16圖18：我國(guó)消防應(yīng)急照明和疏散指示產(chǎn)品政策法規(guī)發(fā)展路線 17圖19：2018-2020年中國(guó)應(yīng)急疏散產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模(億元) 17 圖22：2018-2020年公司應(yīng)急疏散業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增(億元) 18圖23：2016-2018年電子元器件在公司原材料占比 19 圖25：公司感溫電纜與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比具備技術(shù)優(yōu)勢(shì) 19圖26：青鳥(niǎo)消防依托朱鹮芯片打造的分布式火災(zāi)探測(cè)器 19 圖28：青鳥(niǎo)消防與泛海三江銷售費(fèi)用及平均銷售額對(duì)比 21年公司國(guó)內(nèi)外銷售占比 21 細(xì)分場(chǎng)景系統(tǒng)界面 22 5/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖34：青鳥(niǎo)消防云平臺(tái)在應(yīng)用層對(duì)各功能實(shí)現(xiàn)一體化優(yōu)化 23 不同原理傳感器使用場(chǎng)景 13表4：不同原理傳感器主要應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)比 13ll 表8：青鳥(niǎo)消防獲得《2020年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)TOP500首選供應(yīng)商》消防設(shè)施類首選 9：公司部分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 24 6/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.青鳥(niǎo)消防：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，深耕消防安全領(lǐng)域二十載防安全市場(chǎng)持續(xù)拓寬產(chǎn)品邊界，目前初步形成了“3+2+2”的業(yè)務(wù)格局：即以通和氣體滅火為主針對(duì)氣體消安的業(yè)務(wù)體系，過(guò)往的燃?xì)獗〞?huì)促進(jìn)氣體檢測(cè)及滅火成本剛需品；以智慧消防和家用消防為主的新興業(yè)務(wù)，以及向物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不斷延伸的這一戰(zhàn)略趨勢(shì)。2019年，在民用消防報(bào)警領(lǐng)域青鳥(niǎo)消防國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到8.35%，超越海灣安全等成為國(guó)內(nèi)第一，目前公司已成為國(guó)內(nèi)提供一站式服務(wù)的消防安全龍頭。官網(wǎng)，德邦證券研究所統(tǒng)，在技術(shù)上和其他產(chǎn)品并不存在顯著差異，公司在2020年設(shè)立北京青鳥(niǎo)美好生活科慧積極挖掘新賽道，構(gòu)造具備不同生命周期的產(chǎn)品組合。7/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明證券研究所2016201720162017第六屆理事會(huì)理事、全國(guó)消防標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)火災(zāi)探測(cè)與報(bào)警分技術(shù)委員會(huì)委員，在消防行業(yè)具備深厚經(jīng)驗(yàn)，踐行專業(yè)人做專業(yè)事的理念。圖4：青鳥(niǎo)消防股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2022/3/9)公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)8/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明至2020年?duì)I收CAGR4.85-5.55億元，同比增長(zhǎng)12.78%-29.06%，公司通過(guò)不斷豐富產(chǎn)品品類，積極歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY50歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY5050營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY%研究所研究所2020年底公司研大比超過(guò)90%。公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)9/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明的3家單位獲得，認(rèn)證壁壘較高。具備UL標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的單位可以進(jìn)入美國(guó)、加拿大等地的消防安全市場(chǎng)。消指標(biāo)方面體現(xiàn)出較高水準(zhǔn)。此外，公司自主研制出專用于消防報(bào)警的“朱鹮”芯占行業(yè)技術(shù)高地。研究所電子招股說(shuō)明書(shū)，慧聰消防網(wǎng)，德邦研究所2.多點(diǎn)開(kāi)花，行業(yè)迎來(lái)全新機(jī)遇通用消防主要應(yīng)用于商業(yè)、公共建筑、住宅等通用場(chǎng)景，與公共安全及生命據(jù)公安部發(fā)布的通報(bào)，截至2017年7月，在全國(guó)23.5萬(wàn)幢高層住宅建筑中，未設(shè)置自動(dòng)消防設(shè)施的占46.2%。在消防危害程度增強(qiáng)、消防設(shè)施覆蓋不足這一公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)10/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4020直接財(cái)產(chǎn)損失(億元/左)平均每起火災(zāi)造成的直接財(cái)產(chǎn)損失(萬(wàn)元/右)200920102011201220132014201520162017201820192020說(shuō)明書(shū)，消防救援局官網(wǎng)，德邦研究所故的發(fā)生，國(guó)家相關(guān)部門出臺(tái)一系列的消防安全政策，引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。我用物聯(lián)網(wǎng)和智能化技術(shù)手段對(duì)電氣、燃?xì)庀腊踩拖涝O(shè)施運(yùn)行等進(jìn)行監(jiān)控和表1：我國(guó)消防安全行業(yè)的相關(guān)政策政策名政策名稱頒發(fā)部門實(shí)施/頒發(fā)時(shí)間主要內(nèi)容《燃?xì)夤こ桃?guī)則》2022.01具、用氣設(shè)備等需設(shè)置燃?xì)庑孤﹫?bào)警安全裝置《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》2021.09餐飲等行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位使用燃?xì)獾?，?yīng)當(dāng)安裝可燃?xì)怏w報(bào)警裝置《高層民用建筑消防安全管理規(guī)定》理部2021.08廣應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)和智能化手段對(duì)電《關(guān)于推進(jìn)城市安全發(fā)展的意見(jiàn)》《關(guān)于推進(jìn)城市安全發(fā)展的意見(jiàn)》2018.01積極研發(fā)和推廣應(yīng)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)防控、災(zāi)害防治、預(yù)測(cè)預(yù)警、監(jiān)測(cè)監(jiān)控、個(gè)體防護(hù)、應(yīng)急處置等產(chǎn)品《關(guān)于全面推進(jìn)智慧消防建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》安部2017.10大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新“智慧消防”建設(shè)的重要作用；明確防控作用的指導(dǎo)意見(jiàn)》部等2015.11應(yīng)急管理部，三江電子招股說(shuō)明書(shū)，德邦研究所方向轉(zhuǎn)變。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的定點(diǎn)生產(chǎn)階段。此階段全國(guó)僅有百余家消防安全企業(yè)，產(chǎn)品品類單公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)11/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明力加速搶占市場(chǎng)份額。我國(guó)消防安全市場(chǎng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換究所繪制從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，與美國(guó)相比，我國(guó)消防安全市場(chǎng)呈現(xiàn)“大市場(chǎng)，小份額”集中度仍有較大提升空間。究所圖12：我國(guó)消防安全行業(yè)市場(chǎng)格局(2019)說(shuō)明書(shū)，德邦研究所市場(chǎng)規(guī)模約為268億元，占消防青鳥(niǎo)消防投公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)12/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖13：2015-2020年我國(guó)民用消防報(bào)警市場(chǎng)規(guī)模及增速(單位：億元)，慧聰消防網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，德邦研究所青鳥(niǎo)消防推出無(wú)線化通用報(bào)警產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)迭代，盈利結(jié)構(gòu)有望改善。與傳統(tǒng)的有線報(bào)警產(chǎn)品相比，無(wú)線產(chǎn)品在穩(wěn)定性、在線率、抗干擾、調(diào)試便捷性等方面均具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且能夠較好滿足古建筑、老舊小區(qū)等不便布線場(chǎng)所的特目前，青鳥(niǎo)消防無(wú)線報(bào)警產(chǎn)品包括無(wú)線火災(zāi)探測(cè)報(bào)警器、無(wú)線可燃?xì)怏w探測(cè)器、無(wú)線聲光報(bào)警器等，可為客戶提供完善、穩(wěn)定的無(wú)線解決方案或者“無(wú)線+有線”混合系統(tǒng)的解決方案。由于無(wú)線產(chǎn)品技術(shù)含量更為充分，更具有領(lǐng)先性，單品價(jià)格相對(duì)有線產(chǎn)品更高。公司表示目前無(wú)線產(chǎn)品訂單充沛，隨著未來(lái)其不斷放量，公司盈利能力有望修復(fù)，得到更好支撐。表2：青鳥(niǎo)消防無(wú)線消防報(bào)警產(chǎn)品產(chǎn)品產(chǎn)品主要功能及參主要功能及參數(shù)聯(lián)網(wǎng)思維開(kāi)發(fā)的火災(zāi)安全產(chǎn)品天然氣的檢測(cè)和報(bào)警研究所性能的要求上。根據(jù)目前的市場(chǎng)情況，常規(guī)工業(yè)消防報(bào)警項(xiàng)目規(guī)模從幾十萬(wàn)到幾環(huán)境適應(yīng)性、抗干擾能力等要求更高，且其設(shè)計(jì)應(yīng)用方案復(fù)雜程度更高，技術(shù)含根據(jù)公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)13/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明顯著高于民用報(bào)警器的毛利水平。場(chǎng)景，德邦研究所PID，不同原理傳感器的技術(shù)特點(diǎn)、適用的監(jiān)測(cè)對(duì)象有所不同；器應(yīng)用范圍較廣，也成為了多數(shù)工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的首選。表3：不同原理傳感器使用場(chǎng)景傳感器類別監(jiān)測(cè)對(duì)象使用場(chǎng)景特定波長(zhǎng)紅外線的變化量特定波長(zhǎng)紅外線的變化量感器1、作為火焰探測(cè)器的核心部件，用于監(jiān)測(cè)火焰發(fā)出的紅外光；2、作為特性來(lái)檢測(cè)不同氣體器如石油石化、化工、汽車、制藥、冶金、城市燃?xì)獾葓?chǎng)景傳感器適用存在易燃易爆氣體且通風(fēng)暢通的場(chǎng)所感器測(cè)、室內(nèi)VOC含量檢測(cè)感器有毒有害氣體，包括包括CO、H2S感器器VOC有機(jī)揮發(fā)物(苯、甲苯、二甲苯、酮類、胺類等)VOC總量檢測(cè)，適用對(duì)檢測(cè)精度要求高的石油石化、化工等工業(yè)場(chǎng)景明書(shū)，德邦研究所表4：不同原理傳感器主要應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)比應(yīng)應(yīng)用行業(yè)主要應(yīng)用場(chǎng)景紅外催化燃燒半導(dǎo)體電化學(xué)油田鉆井油田鉆井海上石油開(kāi)采石油石化公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)14/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明油庫(kù)、管線√√化化工大型煉化√√√煤化工√√√√中小化中小化工√√√城市燃?xì)饧矣谩陶{(diào)調(diào)壓站√交通公路隧道√地鐵地鐵機(jī)場(chǎng)√市市政設(shè)施地下管廊√√閥井√√污污水處理電力換流站√變變壓器風(fēng)力發(fā)電設(shè)備√變變電站環(huán)保垃圾焚燒√√√環(huán)環(huán)境監(jiān)測(cè)√汽車噴涂車間√汽車廠房汽車廠房合成制藥制藥車間√√√食品食品酒窖酒庫(kù)√凍庫(kù)√√冶金冶金鋼廠√√工業(yè)廠房無(wú)特殊設(shè)施的普通廠房√√√明書(shū)，德邦研究所在《GasandParticleSensor2018report》中對(duì)2018-2023年度氣體傳感器市在2023年市場(chǎng)整體規(guī)模將超過(guò)10億美元；而全球傳感器市場(chǎng)2023年有望達(dá)到約3000億美元。12全球氣體傳感器市場(chǎng)規(guī)模(億美元)1086420公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)15/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司的火焰探測(cè)器產(chǎn)品具備自動(dòng)光路檢測(cè)和電路自檢功能，對(duì)比于目前行業(yè)內(nèi)傳設(shè)備安全性。Honeywell點(diǎn)型紅外火焰探測(cè)器為例，青鳥(niǎo)消防的工業(yè)消防產(chǎn)品與其相比，在工作環(huán)境溫度范圍、響應(yīng)時(shí)間、防護(hù)等級(jí)等方面均不巨大，有望實(shí)現(xiàn)滲透率的逐步提升。公公司溫度范圍溫度范圍響響應(yīng)時(shí)間防防護(hù)等級(jí)-40~+75℃Honeywell-40~+65℃資料來(lái)源：青鳥(niǎo)消防及霍尼韋爾(中國(guó))官網(wǎng)，德邦研究所公銷售體系建立的元年，公司構(gòu)建了工業(yè)事業(yè)部，形成了互動(dòng)機(jī)制，在鋼鐵、石化、工業(yè)消防業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。表6：青鳥(niǎo)消防工業(yè)消防場(chǎng)景下的火焰探測(cè)器產(chǎn)品產(chǎn)品主要功能及參主要功能及參數(shù)，提高火焰探測(cè)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性專門設(shè)計(jì)的日光盲型紫外傳感器件股份招股書(shū)，德邦研究所儲(chǔ)能消防方興未艾，或?qū)⒊蔀楣I(yè)消防領(lǐng)域的全新藍(lán)海。在儲(chǔ)能消防領(lǐng)域，引發(fā)電公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)16/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明收、實(shí)施消防應(yīng)急管理和多方消防應(yīng)急聯(lián)動(dòng)，有效地對(duì)事故險(xiǎn)情進(jìn)行處置，最大的一個(gè)單純的應(yīng)用場(chǎng)景，逐步走向規(guī)范和完善。研究所運(yùn)規(guī)模預(yù)測(cè)R2-4%左右。以鋰電池儲(chǔ)能電站為例，根據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年，一個(gè)25表7：我國(guó)儲(chǔ)能消防市場(chǎng)空間測(cè)算201820192020202120222023202420251MW鋰電池電站投資成本(萬(wàn)元)4464251消防產(chǎn)品價(jià)值量占比%%%%%%9%我國(guó)累計(jì)投運(yùn)裝機(jī)量(MW)--269912258235519我國(guó)儲(chǔ)能消防市場(chǎng)規(guī)模(億元)--27.0744.797.8898.07防投資者交流，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，德邦研究所測(cè)算能集裝箱(聚通)氣體滅火系統(tǒng)項(xiàng)目、美國(guó)Texas某儲(chǔ)能變電站項(xiàng)目、華工智能合藍(lán)海市場(chǎng)。公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)17/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明應(yīng)急疏散市場(chǎng)進(jìn)入重要的發(fā)展機(jī)遇期。根據(jù)住建部2019年發(fā)布的新版《消應(yīng)急疏散系統(tǒng)，政策明確應(yīng)急疏散產(chǎn)品的剛需性；同時(shí)2020年4月國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)警智能疏散產(chǎn)品業(yè)務(wù)的高速發(fā)展。根據(jù)慧聰消防網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，在2019年新國(guó)標(biāo)實(shí)施之前，全國(guó)消防應(yīng)急照明和迅速，整個(gè)行業(yè)規(guī)模突破200億，達(dá)到260億元左右，預(yù)計(jì)2022年應(yīng)急疏散照明市場(chǎng)全面超過(guò)火災(zāi)報(bào)警市場(chǎng)。我國(guó)消防應(yīng)急照明和疏散指示產(chǎn)品政策法規(guī)發(fā)展路線邦研究所圖19：2018-2020年中國(guó)應(yīng)急疏散產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模(億元)0市場(chǎng)規(guī)模(億元)市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY100%80%70%60%50%30%20%0%邦研究所在消防安全領(lǐng)域，有預(yù)警、報(bào)警就有相對(duì)應(yīng)的疏散逃生及滅火，因此，青鳥(niǎo)疏散領(lǐng)域，公司不斷拓寬產(chǎn)品邊界，目前已形成中科知?jiǎng)?chuàng)品牌、左向照明品牌和指示燈和余壓控制器等。公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)18/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明證券研究所政策風(fēng)口降臨，公司布局進(jìn)入收獲期。近幾年公司應(yīng)急疏散業(yè)務(wù)連續(xù)實(shí)現(xiàn)高持續(xù)維持高增長(zhǎng)。圖22：2018-2020年公司應(yīng)急疏散業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增(億元).0%OY177%資料來(lái)源：公司年報(bào)，德邦研究所資料來(lái)源：公司公告，德邦研究所3.立足產(chǎn)業(yè)，公司培育多元競(jìng)爭(zhēng)力從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，消防安全行業(yè)上游主要是以芯片為主的電子元器件。%、更好的經(jīng)濟(jì)效益。防場(chǎng)景下格外注重芯片的穩(wěn)定性，公司的朱鹮芯片射頻電磁場(chǎng)輻射抗擾度可以達(dá)Vm報(bào)警的場(chǎng)景需要。同時(shí)，公司不斷對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化迭公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)19/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%%資料來(lái)源：公司招股書(shū)，德邦研究所號(hào)，德邦研究所測(cè)器比較，公司新產(chǎn)品能夠?qū)崟r(shí)顯示溫度變化及趨勢(shì)，同時(shí)精準(zhǔn)顯示不同位置上的線纜溫度，針對(duì)性地監(jiān)測(cè)和預(yù)報(bào)溫度異常的情況，提高排查效率?？煞矫滓陨系拈_(kāi)放型大場(chǎng)景?；诜至σ?，任何系統(tǒng)都可以直接接入，省去了對(duì)后臺(tái)進(jìn)行升級(jí)改造的成本。備技術(shù)優(yōu)勢(shì)號(hào)，德邦研究所青鳥(niǎo)消防依托朱鹮芯片打造的分布式火災(zāi)探測(cè)器號(hào)，德邦研究所四多一站式產(chǎn)品矩陣是公司一大特色，定位于提供一站式的消防電子解安全解決和市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)差異化、有梯次的產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為公司多品牌戰(zhàn)略與2019年的公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)20/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明堅(jiān)朗五金的擴(kuò)品類、發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，打造五金器件一體化解決方案提供商有異曲同工之妙。研究所稱號(hào)”等獎(jiǎng)項(xiàng)，品牌效應(yīng)呈現(xiàn)“主品牌領(lǐng)先、子品牌多元”的態(tài)勢(shì)。在2020年消防設(shè)施類第一名，2021年以17%的首選率蟬聯(lián)第一名，品牌價(jià)值獲得客戶的高度認(rèn)可。望協(xié)助公司進(jìn)一步獲取市場(chǎng)份額，而品牌多元化發(fā)展有助于弱化品牌集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。TOP商》消防設(shè)施類首選率第一排序品牌名稱品牌首選率1青鳥(niǎo)消防21%2海灣3鼎信4尼特5泛海三江%6利達(dá)%7泰和安%8松江%9賽科4%依愛(ài)2%消防安全市場(chǎng)下游客戶小而分散，對(duì)企業(yè)的渠道能力有著較高要求。同時(shí)由均公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)21/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明至2021年是青鳥(niǎo)消防國(guó)際化的重要元年，公司在20年收購(gòu)了法國(guó)Finsecur，2021年海外收入占比達(dá)到約7.5%。公司在國(guó)際化方面的渠道建設(shè)以及國(guó)內(nèi)外相互賦能方面走出了堅(jiān)實(shí)的一步。青鳥(niǎo)消防與泛海三江銷售費(fèi)用及平均銷售額對(duì)比(單位：億元)5 5 5 50平均銷售額銷售費(fèi)用率22.21%0.29 0.16 泛海三江青鳥(niǎo)消防%%資料來(lái)源：公司公告，德邦研究所等因素的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)智慧消防在持續(xù)向縱深發(fā)展。公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)22/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明邦研究所開(kāi)發(fā)的智慧消防平優(yōu)化，從各個(gè)層級(jí)搭建起完善、高效的智慧消防物聯(lián)平臺(tái)。面邦研究所公司的無(wú)線邊緣網(wǎng)絡(luò)布局。青鳥(niǎo)消防云將部分算力分配到無(wú)線邊緣專網(wǎng)上，降低問(wèn)題，無(wú)線邊緣網(wǎng)算法層上，公司對(duì)I檢測(cè)、室內(nèi)室外通23/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明邦研究所邦研究所角度的一體化策略實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的成本節(jié)約和效能提升。以公司在湖南師范大學(xué)的案的消防點(diǎn)，青鳥(niǎo)消防云為客戶實(shí)現(xiàn)了四個(gè)一體化：一是所有的系統(tǒng)接入在一個(gè)平臺(tái)上的一體化；二是所有感知一體化；三是報(bào)警聯(lián)動(dòng)的一體化，不需要不同的設(shè)輪班值守，從而節(jié)約大量的人力和物力。我們認(rèn)為，公司多品類戰(zhàn)略提供一站式消防解決方案，依托于青鳥(niǎo)消防云物聯(lián)平臺(tái)在各個(gè)層級(jí)的高度貼合和優(yōu)良性能，公司有望在智慧消防領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)和行業(yè)趨勢(shì)的同步發(fā)展。34：青鳥(niǎo)消防云平臺(tái)在應(yīng)用層對(duì)各功能實(shí)現(xiàn)一體化優(yōu)化邦研究所4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議24/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明成公司業(yè)務(wù)主，加碼智慧消防，截至2021年中旬接入量已達(dá)百萬(wàn)級(jí)，是公司實(shí)現(xiàn)物聯(lián)趨勢(shì)的重成長(zhǎng)性十足。假設(shè)基于：在報(bào)警賽道方面，青鳥(niǎo)品牌作為第一品牌，21年增速約為20%-30%，久遠(yuǎn)品牌作為第二梯隊(duì)品牌，發(fā)展迅速，21年繼續(xù)保持高增速，預(yù)計(jì)50%左右；在三年規(guī)劃下，未來(lái)2年有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。在疏散賽道方面，21年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)到5-6億元，為2020年的2倍以上，形成中科知?jiǎng)?chuàng)品牌、左向照明品牌和青鳥(niǎo)品牌三足鼎立的智能疏散品牌矩陣；疏散乘政策東風(fēng)迎來(lái)快速發(fā)展期，公司加快布局后有望迎來(lái)收獲期，保持高增長(zhǎng)。在工業(yè)消防方面，2020年完成了產(chǎn)品體系的構(gòu)建，2021年是銷售體系構(gòu)建取得了從0到1的突破，目前有20個(gè)左右解決方案的項(xiàng)目落地，有成功項(xiàng)目的背書(shū)，后續(xù)工業(yè)消防有望快速放量。在氣體檢測(cè)和氣體滅火方面，21年氣體滅火營(yíng)收增速約為40%左右，過(guò)往計(jì)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。表9：公司部分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)201920202021E2022E2023E火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警及聯(lián)動(dòng)控制系統(tǒng)產(chǎn)品收入(億元)22.0227.534.41增速40%25%25%成本(億元)241920.30毛利率42.3%41.6%41.20%41%41%消防自動(dòng)滅火系統(tǒng)收入(億元)2.33.5504.8352增速33.1%.3%40%8%5%成本(億元)2.45374.53毛利率23.2%29.6%0%30.20%30.50%智能疏散與防火門監(jiān)控系統(tǒng)收入(億元)183622增速84.9%45%5%成本(億元)2.064.10928毛利率34.85%35.36%35.50%35.80%35.90%電氣火災(zāi)監(jiān)控系統(tǒng)收入(億元)77992.8788增速48.1%28.6%45%5%成本(億元)43552.12毛利率44.41%44.79%44.9%45.0%45.3%電源監(jiān)控25/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明收入(億元)742.08024.07增速76.2%40.5%45%5%成本(億元)4257.20毛利率43.95%44.74%45%45.50%46%14.2倍；參考可比公司估值，?？低暈榘卜例堫^、國(guó)安達(dá)專注于滅火業(yè)務(wù)、堅(jiān)表10：可比公司盈利預(yù)測(cè)公司名稱收盤價(jià)(元)總市值(億元)2021E歸母凈利潤(rùn)2022E 2023E2021EPE(X)2022E2023E?？低?4215518國(guó)安達(dá)5堅(jiān)朗五金.404平均96青鳥(niǎo)消防05資料來(lái)源：Wind，德邦研究所注：?？低?、國(guó)安達(dá)、堅(jiān)朗五金盈利預(yù)測(cè)采用Wind一致預(yù)測(cè)，收盤價(jià)截止(2022/3/15)5.風(fēng)險(xiǎn)提示政策推進(jìn)不及預(yù)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，集中度提升低于預(yù)期儲(chǔ)能消防推進(jìn)不及預(yù)期應(yīng)急疏散和工業(yè)消防拓展低于預(yù)期公司首次覆蓋青鳥(niǎo)消防(002960.SZ)26/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明財(cái)務(wù)報(bào)表分析和預(yù)測(cè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)20202021E2022E2023E每股指標(biāo)(元)每股收益2.042.72每股凈資產(chǎn)83每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流86073875每股股利價(jià)值評(píng)估(倍)4500000021.5025.054.3661032.5075372.51股息率%盈利能力指標(biāo)(%).0%.0%.0%毛利率39.2%38.7%38.7%38.9%凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)回報(bào)率9.9%9.6%投資回報(bào)率盈利增長(zhǎng)(%)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率58.0%34.3%30.6%32.8%38.8%33.8%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率償債能力指標(biāo)24.6%32.8%33.3%資產(chǎn)負(fù)債率28.6%32.9%33.8%34.5%流動(dòng)比率2.5速動(dòng)比率2.1現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù).總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.0現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)20202021E2022E2023E28285-698-71-673-500-68-714309-22299-33-49689-8344149001-817263-79-67-7-200-366-6436-76-67-4少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營(yíng)收益營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資產(chǎn)投資其他投資活動(dòng)現(xiàn)金流債權(quán)募資股權(quán)募資其他融資活動(dòng)現(xiàn)金流現(xiàn)金凈流量資料來(lái)源：公司年報(bào)(2019-2020)